第二篇-宏观经济面分析

内容提要

证券投资的宏观经济分析主要是分析各种宏观基本因素对证券投资的影响。这些宏观因素主要包括国民经济总体状况、经济周期循环、财政与货币政策以及通货膨胀、国内资本市场因素分析等。宏观因素影响证券市场的特点在于波及范围广、干扰程度深。它们或是直接通过影响投资者的心理，使证券价格发生向上或向下的波动，或是通过对产业因素和企业因素的影响，间接地作用于投资者的心理，亦使证券市场价格发生波动，从而影响证券投资的收益。第一页，共80页。宏观经济分析概述证券投资的宏观分析基础分析的起点

由上至下(Top-Down)三步分析法在这种方法法中，首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业，最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券。第二页，共80页。宏观经济分析总体框架反映宏观经济状况的相关变量及其对证券投资活动的影响根据宏观经济波动来分析并预测股票市场的整体运行情况了解政府宏观经济政策相关的措施对证券投资的影响指标分析趋势分析政策分析证券市场第三页，共80页。宏观经济分析的主要方法指标分析法总量分析法结构分析法数理模型分析法计量经济模型分析概率预测法上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动对证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据以选择投资策略。第四页，共80页。第六章宏观经济指标分析

【本章学习目标】

理解GDP对股票市场的影响理解通货膨胀对股票市场的影响理解利率对股票市场的影响理解汇率对股票市场的影响理解平均利润率对股票市场的影响第五页，共80页。（一）GDP国内生产总值

(GrossDomesticproduct，GDP)

一个国家在某一时期(通常为一年)内所生产的所有最终产品和服务的价值总和。第六页，共80页。准确理解GDP市场价值；最终产品和劳务的价值；一定时期产量的价值（流量而非存量）；市场活动所导致的价值；GDP和GNP。第七页，共80页。GDP的核算生产法收入法支出法第八页，共80页。GDP核算——生产法核算方法：一个国家在一定时期内所生产的全部物品和劳务的价值总和减去生产过程中所使用的中间产品的价值总和。即，可以通过计算增加价值来核算GDP。在加工产品的每一阶段，只将该阶段添加到产品上的价值算作GDP的一部分。增值之和一定等于最终产品的产值第九页，共80页。实际操作方法第十页，共80页。GDP核算——收入法收入法的基本思想：生产过程需要各类要素的投入，产出最终构成各类生产要素的收入。一个简单的例子：如果你雇佣朋友和租借厨房生产馅饼，你的要素投入就是朋友（劳动）和厨房（资本），由此产出的馅饼你会切一部分给朋友作为劳动的报酬，一部分作为资本的报酬，一部分送给政府作为社会保障的报酬（也可视为劳动的报酬），自己也可到一部分作为管理的报酬（劳动）……第十一页，共80页。收入法思想核心因此必然有：产出＝各要素收入之和产出收入第十二页，共80页。GDP核算——支出法支出法的基本思想：所有的最终产品提供给市场，需求者购买最终产品会有等量的支出发生。总支出（按买主的身份）：居民消费（C）、企业投资（I）、政府购买（G）、净出口（X－M）。GDP＝C＋I＋G＋（X－M）消费支出投资支出政府购买净出口耐用品支出非耐用品支出劳务支出固定资产投资存货投资政府购买商品和劳务出口减去进口总需求第十三页，共80页。注意和思考：GDP＝C＋I＋G＋（X－M）计入总支出的G指的是政府购买而不是政府支出。政府支出包括政府购买、转移支付、公债利息等；典型的转移支付是社会保障和失业救济金。为什么转移支付不应计入GDP，你知道吗？在宏观经济学中，购买股票是投资吗？第十四页，共80页。三种GDP核算方法的比较生产法收入法支出法分析角度生产角度分配角度使用角度指标实质一、二、三产业增加值之和要素所有者报酬总和经济主体支出总额要素构成各部门的增加值工资、利息、利润、地租、折旧和间接税净额消费、投资、政府购买、净出口目的分析总量变化和生产比例分析总量变化和分配比例分析总量变化和使用比例第十五页，共80页。GDP与股市的关系

股狗理论德国投资大师安德烈·科斯托拉尼将股市与经济的关系形象地比喻为“狗与主人”的关系，狗有时候跑得比主人快一些，有时候又落在了主人的后面，但它总是围绕着主人转，总是在主人的身边。第十六页，共80页。GDP增长率、与上证指数对比图第十七页，共80页。GDP与上证指数总体趋势是存在正相关的一：1993年至1998年间----中国GDP的增长率其实是处于下降过程，中国股市也相当配合地进行着振荡调整中，但股市却在GDP增长率触底前已经走出的谷底；二：1999年至2001年筑底时，股市却领先走出了上攻行情三：而2001年到2006年间的GDP在10%处反复不前时，股市则进行了大调整四：随着2006年GDP增长率开始新的上攻时，股市则走出了“波澜壮阔”的牛市五：由于经济危机影响，中国GDP增长率在2007年中发生的逆转，也同时导致了股市的大崩盘！六：而GDP在2009年3月真正触底，可我们的股市却已经在2008年10月开始反弹，而2009年3月则开始了大幅上攻行情。第十八页，共80页。总市值和GDP关系——巴菲特判断股市长期走势的指标尽管短期来说股市是一个投票机，但长期来说股市却是个称重机。如果总市值与GNP的比率落在70%到80%之间，进场购买股票可能会很有利。第十九页，共80页。(二)消费物价指数（CPI）与通货膨胀CPI即消费者物价指数是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

CPI增幅>3%————通货膨胀

CPI增幅>5%————严重的通货膨胀

第二十页，共80页。CPI构成第二十一页，共80页。影响CPI升高因素国内成本推动型——如劳动力、原材料、资本、管理等各种价格上涨和成本上涨。国外输入型通胀——包括国际市场上大宗商品价格上涨，以及美国量化宽松政策，也会对输入型通胀产生影响

需求拉动型——需求增加的诸因素，如工资增长、供给与需求的结构性失衡，等等翘尾因素——上年较高的CPI对当年有翘尾因素影响CPI数据发布：国家统计局一般于每月9日发布上月数据，其中1、5、10月会有所推迟第二十二页，共80页。“翘尾”因素

◆“翘尾”因素，也称滞后影响，是计算同比价格指数中独有的、上年商品价格上涨对下一年价格指数的影响部分。

◆“翘尾”因素分为正翘尾和负翘尾因素。

◆如某一商品2011年前6个月价格均为每公斤1元，7月份上涨到2元，一直到2012年12月份均保持同一价格，虽然2012年价格保持稳定，但计算出来的2012年前6个月的同比价格指数却为200%，表明价格上涨一倍，这就是这一商品价格指数中的“翘尾”因素，是上年7月份价格上涨对下一年上半年价格指数的滞后影响。第二十三页，共80页。CPI指标应用我国货币政策目标◆物价高位运行，货币政策一般以稳物价为首要任务。◆如果经济低迷，同时物价高企，则宽松货币政策，如物价呈现回落甚至进入低位区域，则为政府实施宽松财政、货币政策提供更多余地，推行概率大大提高。保持物价稳定保持汇率稳定促进经济增长调整经济结构第二十四页，共80页。CPI与GDP类型特征备注高增长低通胀GDP高速增长和CPI的低位稳定并存，表明宏观经济处于良性运行的轨道，这是一个社会追求的最重要的经济目标。最优状态高增长高通胀GDP的高速增长与CPI高位运行并存。由于经济高速增长，国民收入大幅增加，社会需求增长较快，在这种情况下，容易出现价格上涨从而引发通货膨胀。此时，由于经济高速运行，所以即使通胀压力较大，整个社会压力也不是很大。但如果分配不公，容易出现穷人补贴富人的情况，从而会引发一系列社会问题。我国在92年至95年期间就处于这样的阶段低增长低通胀GDP增长较慢甚至出现负增长的同时CPI也处于低位运行状态。一般情况下，经济增长缓慢，则国民收入增长缓慢，社会需求减少，从而使得产品价格下降，CPI降低。促进经济增长成为整个社会的首要目标，可以采取适当的通货膨胀政策来刺激生产。政府会采取扩张性的政策来刺激经济的增长。我国在98年至2001年间就处于这样的阶段低增长高通胀即经济停滞通货膨胀，俗称“滞胀”。主要特征就是GDP增长比较缓慢甚至出现负增长的情况，但同时物价上升加快，通货膨胀率一般超过5%甚至更高。滞胀要比单纯的通胀更可怕，对一个社会的破坏性更大。最差状态第二十五页，共80页。ＣＰＩ与股市的关系我们认为通胀与股市的关系是“情敌”关系，所谓“情敌”，就是先是“情人”，后是“敌人”。刚开始的时候，通胀对股市有一些正面支持，好像是市场的“情人”；但是用不了多长时间，随着一系列不利因素的累积，很快会走向市场趋势的反面，变成了市场的“敌人”第二十六页，共80页。CPI与上证指数对比图第二十七页，共80页。

TextText温和通胀Cpi5%以下刺激经济增长

刺激企业盈利

通胀红利

推动股价上涨

通胀无牛市通胀红利通胀猛虎通胀贴水

伤害经济增长蚕食企业盈利恶性通胀Cpi增速超5%第二十八页，共80页。（三）利率利率指一定时期内利息与本金的比率，是资金的价格。利率政策是宏观货币政策的主要措施，政府为了干预经济，可通过变动利率的办法来间接调节通货。在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。第二十九页，共80页。利率调整对股市的影响1.利率↑→公司的借款成本↑→难以获得必需的资金→削减生产规模→未来利润↓→股票价格↓；反之，股票价格就会上涨。2．利率↑→投资者据以评估股票价值所在的折现率↑→股票价值↓→股票价格↓；反之，股票价格就会上升。3．利率↑→部分资金从股市转向银行储蓄和购买债券→市场上的股票需求↓→股票价格↓；反之，使股票价格上涨。第三十页，共80页。利率对股市的短期效应:1.影响到企业的财务状况，使得股票价格变动。2．利率会通过对证券市场供求关系的变化影响股票价格。3．从政策角度和信息角度考虑短期内利率的影响（一旦利率调整引起了股市的波动，通常需要一段时间才被消化掉，因此分析利率调整前后股票价格的变动情况是有必要的。）第三十一页，共80页。利率对股市的长期效应:

1.企业有足够的时间改变生产规模等，企业的经营状况受到如经济周期、投资倾向、边际消费倾向、对未来的预期等因素影响，总收入不确定。

2.利率变动对股票市场价格的影响不再是简单的反向关系。

3.作为经济变量，利率调整会引起宏观经济环境、上市公司经营业绩等因素的变动，对股票价格产生多方面的影响。第三十二页，共80页。第三十三页，共80页。案例—：加息往往对股市形成利空美国在20世纪60年代中期到80年代初期长期利率飙升，这个阶段美国股市出现了大幅调整。还有，1986年下半年，由于经济出现衰退迹象，美元汇率大幅下跌，为了稳定汇率，美联储于当年8月上调利率，结果导致了美国股市在10月发生崩盘。

第三十四页，共80页。那些相对特殊的情形

当形势看好时，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。第三十五页，共80页。案例二：美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。在香港，1981年也曾出现过同样的情形。第三十六页，共80页。(四)汇率汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。汇率主要在以下几个方面发挥作用：1.影响进出口。本币汇率下降，能促进出口、抑制进口；本币上升，则有利于进口，不利于出口。2.影响物价。汇率的下降会引起进口商品在国内的价格上涨。本币升值，进口品的价格有可能降低，从而可以起到抑制物价总水平的作用。3.影响资本流通。本币贬值，投资者会将其转兑成外汇，促使本币进一步下跌。本币升值，投资者就力求持有的以本币计值金融资产，促使本币汇率进一步上升。第三十七页，共80页。汇率对股市的影响若汇率变化趋势对本国经济发展影响较为有利，则股价上升；反之，股价下降。汇率的变化对在原材料和销售两方面严重依赖国际市场的国家和企业的股票价格影响较大。一般情况下，逆差，政府会采取提高国内利率和降低汇率（贬值），以鼓励出口减少进口，股价下跌；反之，股价会上涨。第三十八页，共80页。(五)平均利润率当两个部门间投资利润率存在差别时,资金就会从利润率低的部门向利润率高的部门流动,直到两部门的投资利润率基本相等。1.给股价定位2.引起股价涨跌3.导致股价的回归4.限制公司业绩增长第三十九页，共80页。第七章宏观经济政策分析【本章学习目标】

理解财政政策对股票市场的影响理解货币政策对股票市场的影响第四十页，共80页。宏观经济政策

宏观经济政策是指政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控制宏观经济运行，以达到政策目标。对产品或劳务的需求产生影响；可以通过经济指标反映出来；货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的；第四十一页，共80页。财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理的一部分；是刺激或减缓经济增长的最直接方式；短期目标是促进经济稳定增长；中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的公平分配和社会和谐发展；主要工具是财政预算、税收和国债。财政政策有三种类型：扩张型、紧缩型、平衡型；政府可以搭配运用“松”、“紧”政策；财政政策分析第四十二页，共80页。宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；财政政策对股市的影响第四十三页，共80页。时间印花税调整市场反应1990年7月1日6‰9个月的长跌1991年10月10日3‰首个交易日沪指高开0.84%；涨1%；半年后，沪综指从180点飚升至1992年5月的1429点，升幅达694%。1992年6月12日明确按3‰征印花税从1100多点跌到300多点，跌幅超过70%.1997年5月10日5‰第一个交易周上证指数下跌-10.31％，最多下跌到1025.13点，跌幅为-32.12％.之后市场一直盘整等到1999年"5.19行情"才重新走牛。1998年6月12日4‰一直低迷1999年6月1日3‰(B股)从38点拉升至62.5点2001年11月16日2‰沪深两市走出强烈反弹行情，大盘剧烈高开，盘中最高涨幅近7%。沪指在展开一百多点的反弹之后，继续下跌之旅。2005年1月24日1‰大盘上涨24点，报收1255.78，微涨1.7%第四十四页，共80页。时间印花税调整市场反应2007年5月30日3‰沪指5月30日开盘报4087.41点，低开247.51点，跌幅达5.71%，报收点4053.09，下跌281.84点，跌幅6.50%。

6月1日，市场恐慌情绪再度加速蔓延，两市近700只个股跌停。6月4日，沪指连续跌破4000点、3900点、3800点、3700点的4个整数关口，沪深两市创下单日下跌点数历史记录，800余只股票跌停。股市开始了两个月的中期调整。2008年4月24日1‰沪指开盘报3539点，较前一交易日收盘上涨7.98%，盘中高见3593点，据统计，沪市在开盘第一个交易小时内成交了874.57亿，创出历史最高纪录，至收盘，沪市成交金额高达1917.04亿，创今年来新高。2008年9月19日1‰沪指在印花税单边征收之后，继续下跌，直到1664点才止住跌势。1664点成为熊市的底部，A股开始反弹。第四十五页，共80页。证券交易印花税历年分成比例一览表年份中央财政收入地方财政收入1990

100%1991-100%1992-100%1993-100%199450%50%199550%50%199650%50%1997.1.1-5.980%20%1997.5.10-12.3188%12%199888%12%199988%12%200091%9%200194%6%200297%3%2016年以后，全部调整为中央收入第四十六页，共80页。证券交易印花税占财政收入比例表年份印花税(亿元)财政收入(亿元)占比2007年2062494494.05%2006年180.94354230.51%2005年66.35316490.32%2004年169.08263970.64%2003年128.35217150.59%2002年111.95189140.59%2001年291.31163861.78%2000年485.89133803.63%1999年248.07113772.18%1998年225.7598532.29%1997年250.7686512.90%1996年127.9974081.73%1995年24.2262420.42%1994年48.7752480.93%第四十七页，共80页。总结财政政策对证券市场的影响是十分深刻的，也是十分复杂的，正确地运用财政政策来为证券投资决策服务，应把握以下几个方面：（1）关注有关的统计资料信息，认清经济形势。（2）从各种媒介中了解经济界人士对当前经济形势的看法，关心政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点、主张，从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。（3）分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响第四十八页，共80页。（4）关注年度财政预算，从而把握财政收支总量的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。一般而言，受倾斜的产业业绩较有保障，该行业平均股价因此存在上涨的空间（5）在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响（比如通货膨胀、利率等），结合行业分析和公司分析作出投资选择。通常，与政府采购密切相关的行业和公司对财政政策较为敏感。第四十九页，共80页。货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策；货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具操作目标中间指标最终目标

货币政策分析第五十页，共80页。操作工具法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务中介指标利率货币供应量我国货币政策的中介指标：货币供应量、信贷总量、同业拆借利率、银行备付金率。第五十一页，共80页。宽松的货币政策使证券市场价格上扬1这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格；2货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。3宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这将令证券市场吸引更多从资金，并提高证券价格。紧缩的货币政策使证券市场价格下跌货币政策对股市的影响第五十二页，共80页。货币供应量与股票市场波动1996~2004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况第五十三页，共80页。准备金率调整的作用：宣示效应：通过官方宣示调整存款准备金率，给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期，从而影响投资者的市场行为货币供应量效应：通过影响货币供应量，影响市场资金供给，进而影响股票市场市场利率效应：通过影响市场利率，从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给，由此影响股票市场

股价指数效应：通过影响股票市场资金供给，从而影响股票价格指数市场结构效应：存款准备金率的调整还对不同上市公司、不同板块的股票价格也有不同影响第五十四页，共80页。法定准备金率与股票市场波动2007年后准备金率历次调整后影响股市次数公布时间调整前调整后调整幅度首个交易日沪指表现222010年5月2日大16.50%17%0.50%下跌1.23%中小13.5%不调整-212010年2月12日大16%16.50%0.50%下跌0.49%中小13.5%不调整-202010年1月12日大15.5%16%0.50%下跌3.09%中小13.5%不调整-192008年12月25日大16%15.50%-0.50%下跌0.05%中小14%13.50%-0.50%182008年12月5日大17.00%16%-1%上涨3.57%中小16.00%14%-2%172008年10月15日16.50%17%0.50%下跌4.25%162008年9月25日17.50%16.50%-1%下跌0.16%152008年6月7日17%17.50%1%下跌7.73%16.50%17%142008年5月12日16%16.50%0.50%下跌1.84%第五十五页，共80页。次数公布时间调整前调整后调整幅度首个交易日沪指表现132008年4月16日15.50%16%0.50%下跌2.09%122008年3月18日15%15.50%0.50%上涨2.53%112008年1月16日14.50%15%0.50%下跌2.63%102007年12月8日13.50%14.50%1%上涨1.38%92007年11月10日13%13.50%0.50%下跌2.4%82007年10月13日12.50%13%0.50%上涨2.15%72007年9月6日12%12.50%0.50%下跌2.16%62007年7月30日11.50%12%0.50%上涨0.68%52007年5月18日11%11.50%0.50%上涨1.04%42007年4月29日10.50%11%0.50%上涨2.16%32007年4月5日10%10.50%0.50%上涨0.43%22007年2月16日9.50%10%0.50%上涨1.40%12007年1月5日9%9.50%0.50%上涨0.94%第五十六页，共80页。第八章经济周期分析【本章学习目标】

理解经济周期的含义和特征理解经济周期与证券市场波动的关系掌握美林投资时钟第五十七页，共80页。经济周期经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。1、经济周期不可避免。2、经济周期是经济活动总体性、全局性的波动。3、一个周期由繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段组成。4、周期的长短由周期的具体性质所决定。第五十八页，共80页。我国宏观经济周期率从20世纪80年代以来，我国宏观经济周期运行规律是：复苏→繁荣→紧缩→衰退→再复苏→再繁荣→再紧缩→再衰退的循环过程。第五十九页，共80页。第一次经济周期（1981年至1986年）80年代初，中国经济开始增长，1983年，速度明显加快；（复苏）1984年财政支出增长19.6%，货币投放比上年增长49.5%，国民生产总值增长15.3%，结果社会总需求大大超过总供给。（繁荣）1985年贷款回落了7.4%，货币增幅回落了24.8%，结果企业流动资金紧张，原材料价格上涨，工业紧张。（紧缩与衰退）第六十页，共80页。第二次经济周期（1986年—1990年）1986年二季度，财政金融实行双松政策，1987年的经济增长率达到10.9%。（复苏）从1987年4月份，银根再次放松，物价加速上涨，储蓄滑坡，抢购风席卷全国。到8月份，全国零售物价涨幅已达到23.2%，全年上涨18.5%。（繁荣）1988年第四季度，中央决定1989年实行紧缩政策，结果全年经济增长率仅为4.4%。1990年经济增长仅为4.1%，（紧缩与衰退）第六十一页，共80页。第三次经济周期（1991—1996年）1990年底政府悄悄松动了财政信贷两条缰绳，1991年经济开始回升。（复苏）1992年银根放松，使经济再次进入加速增长阶段，1992年全国经济增长12.8%，1993年经济增长达到13.3%，物价达到13.2%，原材料、能源、交通非常紧张。（繁荣）1993年7月份朱镕基副总理兼任人民银行行长，开始了历时三年宏观调控，到1996年上半年，经济增长首次达到9.8%，物价增长降到7.1%，初步实现了宏观调控的经济增长和物价增长都控制在10%以内，以及经济增长高于物价增长的目标。（紧缩与衰退）第六十二页，共80页。第四次经济周期（1997—2002年）1996年下半年开始，我国经济进入第四次经济周期的复苏期。1998年至2002年，我国经济进入一段稳定增长期。市场形态开始由卖方市场向买方市场转变，经济增长模式也进入了“总需求单因素驱动阶段”。这一时期经济增长的波动程度仅为2.88%，年平均增长率为6.7%。第六十三页，共80页。第五次经济周期（2003—2007年）2003年1月至2007年，这个阶段与前一个阶段最大的不同是，社会总供给又开始成为经济增长的拉动力量，经济开始体现“总需求因素拉动为主、总供给因素拉动为辅”的特点，由此经济增长进入了一个新的阶段。这个阶段平均增长速度为13.7%，波动程度为5.94%。该阶段经济增长速度上升具有相当的稳定性基础，而并非经济增长速度长期低下而进发的急剧反弹。因此，本轮经济周期是一轮平缓的周期波动过程。第六十四页，共80页。第六次经济周期（2008—）2008年，中国经济经历了美国次贷危机的冲击，快速下降到8%以下；2009年，在4万亿投资拉动下，经济V形反转，实现保8目标；2010年，整体趋势向好，但发展基础不稳。第六十五页，共80页。宏观经济周期与证券市场波动（1）繁荣：经济过热，股价上涨过快，明智投资者逃顶，部分投资者追涨（2）衰退：经济增长放慢，股价下滑，大部分投资者抛售（3）萧条：经济下滑、公司业绩不佳，股价价位较低，预期不好，大部分投资者逃离，少部分低位吸纳（4）复苏：经济回暖滑、公司业绩好转，证券价格回升、投资者吸纳价位踊跃萧条复苏衰退繁荣经济增长第六十六页，共80页。经济周期投资策略：1.宏观经济衰退末期大胆建仓。2.宏观经济复苏期大胆持股。3.宏观经济繁荣期全部清仓。4.宏观经济紧缩期远离股市。第六十七页，共80页。2022/12/16一、美林的投资时钟概述第六十八页，共80页。2022/12/161、什么是投资时钟？

投资时钟的含义美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始，沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始。投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系。它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。第六十九页，共80页。2022/12/162、投资时钟的贡献投资时钟理论，将宏观周期分析与金融工程技术完美结合。投资时钟对外汇市场走势以及对全球地域资