固收+组合构建白皮书大时代的小尝试（中）

固收蓬勃发展，用量化手段给固收加赋能现如今，后疫情时代下国内宏观经济面临较大的压力“增速回落，通胀维持的环下资避险情浓益场资者纷求“丸资金的“避风寻求绝对收益类产品；此同时在资管新规下固收产品以其灵活的管理方式、平衡而稳健的收益风险结构为投资者替代非标资产提供了解决方案，再次受到市场大关注，迎来发展新规模增长迅速。图表1固收+产品规模迅速上升ind，传统而言，量化的投资目标都是在严控风险的前提下给投资者带来长期稳定的回报与对益的诉不而系报启量化绝收思的探讨深绝收之首，们开报做简地顾：《收合建皮大代小上中们到品虽然整体符合中低风险偏好，但在大类中仍然可以依据权益仓位做进一步细，并对应到同风等中此产权中分为（0（15，30（534（35档分对稳健均衡进取和激进产品，其收风特以投目标纳下：稳健（R风等主起理财替代用合群风承能力较的资构面益位枢为10收风特方面回在2%左右年收围4，产品每年都能正收益。均衡（风等在有的撤做加法仓中一为2。收益风结构为36左右回部市波动较的年可能高，收在7以，求率获正年收。进取（高险级资对险一容忍枢为3左右较控回，益端要出定补；激进型（高险级，位枢为0适合险受力高投资者该品过类资有减权波不严控波大撤，对收目有定追。图表2不同风险等级的产品定位示意图ind，基于述进何构稳型合详介绍：权益面红利低波因子合基过负面清单机制叠值和盈维增组收，有降回和。图表3红利低波LU（稳健）组合构建步骤示意图ind，债券面以AA信债、债国债配品种打保的券合；资产置面通风预算RP择时强收健策略RBP)的年化收益为%，夏普比为0，lr比为4，且分年度表现稳定（截止29收8。图表4基于风险预算+择时的稳健型固收策略净值走势wind，作为“固收组合建白书”系列的篇，我们基于上篇报对固组合风险等级的分类，以底资产出发，继续探讨如打造均衡型和进取型固收组合均衡型固收：GP策略的延拓P策略兼具进攻性和防守性均衡从资角度风格平衡均应当不风场境中均适不型组的格向价为守均型合注价值和成长间的平衡兼。APwhtalePice即合价格长一同顾价值与成长混型投资略于值资和成投法间而之，AP略核思以相对低的价格买高长性的公司，既关企的发展前景，又借助估值标寻找具有较高安全际企。此，RP的收益风险特征一般也会同时融合价值型和成长型投资策略的“牛市激进，熊市稳健”特点牛中高性长股受睐而市进入市震险较低的价股防性强。近年资点繁换赛轮上场有P种具攻和防御性的策略才是实践均衡型组合最佳的方式，天然适合该等级的设计理念和风收益征。图表5GARP策略示意图资料来源：整理理论AP是个乎“美的略而实操将值成两风格结起尤困。常而，资会赖PG指标来选合P思想的股然而EG为理指无是指标建方还选股效果存在一定的陷：首先单指的义式考EG采的司的盈除盈增速度，以一种简单、粗糙的组合方式试图刻画价值和成长之间相对复杂的关系，这种构建方式的误区在对增速非常小或者增速为0的公司，会无限放大G指标的数值，因而忽略低成长型股票在未来估值会逐步消化的可能性换句本质是对成长股进行再估值，目的更偏向于捕捉成长股的高业绩增速带来的扩大模再产过。三个环节优选满足GP特征的股票均衡估值指标：反映未来预期的AP指标第一合期值期成性选具较期RP价的票。我在29《价值见长均估因一中试出决方，通过建均衡估值标E，市率PE缺行正亦助判断企业估与长相关。具构如：𝐵𝑇𝑃=∑𝐸(1+𝑟)𝛾𝛾=1其中E过去12个归母利r预归净利增（设现为0P为票前总值该式反映的是在假未来盈利增速不变条下，未来累积盈利的现等当前总市值所需的间ET即为基于盈利增调后所需的投资回收期，称衡估值。通过解式均衡估值BT进可由式似算得：𝑙𝑛(1+𝑟𝐸)𝐵𝐸𝑇=

𝑙𝑛(1+𝑟)在我实计中市率PE采用ETMr分析师一致预期净利润2年复合增长率（和最近一期归母净润M同比增速的较小值计。此外，考虑到静态的均衡估值中枢本身会受宏观经济环境影响而上移，且同行业以行内同道间个的值以较们对ET在间列进行标化理描均估值ET的态化此来映ET在去中的相对平简动态均衡估值ED：𝐵𝐸𝑇−𝐴𝐸(𝐵𝐸𝑇,12𝑚)𝐵𝐸𝑇_𝑆𝐷=

𝑆𝑉(𝐵𝐸𝑇,12𝑚)总体衡值值越说当股值相于利速股价低估公的长据RP略理具较高投价因较高，说明其估值相对于预期盈利增速较高，可能会用过高的价格买入与之成长性不匹配的企，视一较的投。具体而言，将均衡估值ET和动态均衡估值ESD等权合成为复合ET因子，在每个一级业筛出得分排在后的股票（相对便宜的票。然上述骤理然在两问由于及析数缺失值数量相对较多样整体言有选出部股仍落价陷阱或成长陷阱，如出现估值负增速以及高增速但估值过高难以匹配的情形。我在这的理法对BT子的失做中位填进据价值和成类标剔，相更的P票池。图表6GARP股票池中仍然存在价值和成长陷阱资料来源：整理规避价值成长陷阱：加入历史成长、估值其去期标量我也重基业的史营绩指以及与业均平对一方时轴延们对业RP特的量；另一面亦规上提到估陷、长阱。具体将PTTM和P权成为值理变单季度营业收增速单季度归母净利润等合作成的理变T和ETD作为AP的理在全场选同满1价得大其一级行业的位2成得大于所一行的位过史据甄行业内相高长低值高估性比个股图表71+2>3：GARP股票池筛选规则示意图资料来源：整理通过述筛出P票们股中所股形合表现进回，中股等权置月调以看，AP股期现出色相中全的额收为8息为1年来看仅2017（对准市风偏离和020成格占幅准其余年份均赢场整表较为定。图表8GARP股票池组合历史净值走势 图表9GARP股票池组合分年度表现 年份中证全指年份中证全指策略超额收益信息比相对回撤跟踪误差2013.%.%.%.5-.%.%2014.%.%.%.8-.%.%2015.%.%.%.9-.%.%2016-.%.%.%.6-.%.%2017.%-.%-.%-.8-.%.%2018-.%-.%.%.4-.%.%2019.%.%.%.6-.%.%2020.%.%-.%-.7-.%.%2021.%.%.%.3-.%.%20220429-.%-.%.%.1-.%.%汇总.%.%.%.7-.%.%wind， wind，从P票的票来看由于用位选的法票随场股票数增而多。图表0GARP组合股票数时间序列分布资料来源：整理多因子均衡选股进一的在P票池采多度指股优，价、长、盈利分师动率动性个度取辑晰效佳因子求打造风格均衡权组子列如所：图表1选股因子列表因子简称因子描述因子类别_Q润/_RCNTILE_TT一分数SCR)SUE润-/SUR入-/RA_Q_Y单度RA同变化R_Q_Y单度R同变化Ni_Q_QQRA_Q单度RARIC单度RICGsagi_Q_YBT_CAGR_CSV_STDSCag_TTM一预期S_TTM过天变率HSIGACA回残项波率IVR1-CA回的方ILLIQ_D过日日跌绝值/日交额均值win，考原始因子在RP票池的体长因对来具有较的测中SE表最技因子非动因表同样出色RkC达74年化CR达19头化超为8总说不同类的在P票均不的现。图表2选股因子有效性（03.11-2.4.2）ind，基于文均衡型RP优选合构规如下：1、建AP股池：全；筛每中一业中AP得排前0%股票；筛每中一业中值前50的股；筛每中一业中分前50的股；步骤4的集为P票除市满10新股涨停及牌股票；2、股略：从值成盈析动流性个度取的a因子大内权成大类采等合；根复因值每个末取分的30股构组。3、股权式等建。图表3均衡型GARP优选组合构建步骤示意图ind，自3年1月1至22年4月9，略化收达342年波动为91大撤4578夏比达在28022年下行阶段策表出色年收益101和65展现了强抗跌性外，在权市上期如25年和20略同表不度益别为7和9说明了AP略进攻性和防御性，在同市场环境下均具有较强的应。此相收的来P选略年化额为23在所年均赢准表现分色。图表4GARP优选组合历史净值走势 图表5GARP优选组合分年度表现 年份策略收益年份策略收益夏普比最大回撤波动率相对中证全指超额中证全指2013.%.5-.%.%.%.%2014.%.8-.%.%.%.%2015.%.5-.%.%.%.%2016-.%-.5-.%.%.%-.%2017.%.3-.%.%.%.%2018-.%-.2-.%.%.%-.%2019.%.6-.%.%.%.%2020.%.4-.%.%.%.%2021.%.2-.%.%.%.%20220429-.%-.8-.%.%.%-.%汇总.%.4-.%.%.%.%wind， wind，对多选不股数情况行析均型略受合票的响小，整体表出期绩稳定，及不市风格的应。图表6不同股票数均衡型股票组合历史净值走势ind，图表7不同股票数均衡型股票组合分年度表现均衡30组合均衡50组合均衡100组合.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%汇总.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%ind，从策的换来看于P票每在变加优步因子值月变，均边换为564，对稳健组更，同也更灵活捕和应变的格。图表8策略月度单边换手率ind，从策持行业分布看以22年4月29的持为以到行业分较集中共盖9个业其权最的为础工占约次为医药和计算机，整体而言行业层面风险较大，暗含着策略从因子的角度出发行业配置做出指导决。从策持大小盘分来看平来25以来仓深30权重占为82中证50为193中证10为336而述分股以外占约885，值风以小为。图表9策略持仓行业权重分布 图表0策略持仓指数成分股权重分布wind， wind，构建均衡型债券组合：加入评级信用债对于衡组而们以A评信为予A用定仓位同辅国债国债行置权明如下：图表1均衡型产品债券配置明细品种指数名称指数代码权重信债AAA中信债AAA.CSI信债AA+中信债AA+.CSIH.CSI.CSI.Iwind，从均券合现看期仍于证自23年1月1日，年化益为52波率为12，大撤93可加入A债后对整业有改。图表2均衡型债券组合历史净值走势 图表3均衡型债券组合分年度表现 年份组合收益年份组合收益夏普比最大回撤波动率中证全债2013-.%-.1-.%.%-.%2014.%.7-.%.%.%2015.%.2-.%.%.%2016.%.3-.%.%.%2017.%.8-.%.%-.%2018.%.4-.%.%.%2019.%.9-.%.%.%2020.%.4-.%.%.%2021.%.8-.%.%.%20220429.%.3-.%.%.%汇总.%.5-.%.%.%wind， wind，风险预算择时能有效降低均衡型策略波动我们义均组R益枢位为20同样虑下种产置方案具不累：固定位例益20，券80；风险算股风献95债风贡献5；风险时风贡比例上择参方假设去年RP超过75分数，益位3于25分时，益位3，简单记5：，25：3参值。固定仓位下均衡型策略的年化收益为107%，夏普比为12，lr比为114除22以所份保正益且近年最回控在56%以内在场行下环境均不的现现均型略有适性。图表4固定仓位的均衡型固收+策略净值走势wind，图表5固定仓位的均衡型固收+策略分年度表现年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar2013.%.%.%.4.82014.%.%.%.9.02015.%.%.%.4.72016.%.%.%.1.82017.%.%.%.1.12018.%.%.%.3.02019.%.%.%.0.02020.%.%.%.0.62021.%.%.%.3.120220429-.%.%.%-.5-.4汇总.%.%.%.1.7wind，基于险算均型略在动的提明显年收为106，夏普为20波率为56。图表6基于风险预算的均衡型固收+策略净值走势wind，图表7基于风险预算的均衡型固收+策略分年度表现固定仓位：股票20%+债券80%风险预算：股票/债券风险贡献为95%/5%年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar2013.%.%.%.4.82013.%.%.%.1.52014.%.%.%.9.02014.%.%.%.5.92015.%.%.%.4.72015.%.%.%.0.22016.%.%.%.1.82016.%.%.%.6.82017.%.%.%.1.12017.%.%.%.5.12018.%.%.%.3.02018.%.%.%.2.12019.%.%.%.0.02019.%.%.%.8.02020.%.%.%.0.62020.%.%.%.8.32021.%.%.%.3.12021.%.%.%.2.120220429-.%.%.%-.5-.420220429.%.%.%.3.1汇总.%.%.%.1.7汇总.%.%.%.7.0wind，基于险时均型策的化益为04%且所年均获得正收，普提为21Clr为13现优。总体来说，加入风险预算和择时后给波动和回撤控制带来正向的影响，对端的响小。图表8基于风险预算+择时的均衡型固收+策略净值走势wind，图表9基于风险预算+择时的均衡型固收+策略分年度表现风险预算：股票/债券风险贡献为95%/5%风险预算+择时年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar2013.%.%.%.1.52013.%.%.%.3.72014.%.%.%.5.92014.%.%.%.8.92015.%.%.%.0.22015.%.%.%.1.42016.%.%.%.6.82016.%.%.%.9.22017.%.%.%.5.12017.%.%.%.1.92018.%.%.%.2.12018.%.%.%.9.42019.%.%.%.8.02019.%.%.%.9.12020.%.%.%.8.32020.%.%.%.4.02021.%.%.%.2.12021.%.%.%.4.320220429.%.%.%.3.120220429.%.%.%.7.6汇总.%.%.%.7.0汇总.%.%.%.9.1wind，从资的置重看股票位低出在15年2，为9位最出在04年0月为256平股仓在18左以其作为固定案替方。图表0基于风险预算+择时的均衡型固收+策略持仓情况wind，对均型绝收进行绩以到相比稳型端对策收的献高平均达698，次，达373，产收益的贡献微乎其微作用现风端回和波的制。图表1均衡型固收策略业绩分年度归因情况年份股票债券资产配置策略收益.%-.%.%.%.%.%.%.%.%.%-.%.%-.%.%.%.%.%.%-.%.%-.%.%.%.%.%.%-.%.%.%.%-.%.%.%.%-.%.%-.%.%.%.%.%.%-.%.%wind，进取型固收：成长行业中的业绩加速股对于进取组合的目标投资者而言，往往风险厌恶程度较低，可以容忍一定回撤，因此我们在构建组合时可以选择一些弹性较高的资产，而权益资产方面成长是较为合适的选择：一方面，成长股业绩弹性较大，在市场上行期间能为投资者得更高的回报同也随高风构逻辑风收特上符进取的念另方疫情年全掀起一降A受流动性宽驱动具长成空间潜行业和个则有较的局值此，本章节将结合自上而下和自下而上的选股逻辑，从判断成长型行业开始，基于生周期论成加度角等段成长行业业绩加速组合。基于生命周期理论判断成长期行业构建成长组合的第一步从筛选成长行业开始，我们主要从生命周期理论和成长特征两个角度入手，通过内在商业模式外在财务表现来综合考量筛成长行业。我们在1《业命期论何运在股入命周期这概公视多种品集经营投资和融资现金流M数据的正负性将企业分初创期、成长期、成熟期、动荡期和衰退期（不适用银行非银行金融个股探了不生周股的征并终用选股行轮动策，得错效。本篇报告继续沿用现金流符号法对行业生命周期进行界定：对于行业而言计算现流视一整体说计行内股融现流现金流净额投现流额总和根据融资现金流额TT经营现金流净额TTM和投资现金流净额TM的负号将行业划分到创成长期成熟动荡和衰退期（中金出现0或缺值情以业位数行充不银行、非银行金融、综合以综金行。图表2 Dicinson现金流法划分企业生命周期现金流类型初创成长成熟动荡衰退-++-++-----+++++---++-资料来源：整理截止02年4月29日分类具情如表可看在信级行业从量看期初退和期的业为成长期和成熟期各占了半壁江山；从业属性来看，周期中上游的一些行业依据自身的行业特性相对匀分在长成熟中其电设新能和础工偏成长；而TT块传和位成子算于长消块如食品饮、费服等要划为熟。图表3行业生命周期示例（截止至2）行业生命周期行业生命周期传媒成熟期交通运输成长期商贸零售成熟期农林牧渔成长期家电成熟期医药成长期建材成熟期国防和军工成长期房地产成熟期基础化工成长期汽车成熟期建筑成长期消费者服务成熟期有色金属成长期煤炭成熟期机械成长期石油石化成熟期电力及公用事业成长期纺织服装成熟期电力设备及新能源成长期通信成熟期电子成长期钢铁成熟期计算机成长期食品饮料成熟期轻工制造成长期资料来源：整理总体来看，划分结果和主观经验大致吻合，可见现金流法对行业生命周期界定相对较为合理，但成长期行业和成长行业难以划等号，成长期更多地是现金的角度反映内在商业属性的特征，而投资者眼中的成长行业更多依据外在的财务表现、估值大小来判断，下文将进一步从价值和成长两个维度更精细化地从成长期行中选真意上长业。类似将业PTM和P等权成为的代变单度收入增速和单季度归母净利润增速等权合成作为成长的代理变量，其中行业因子均过计行内标中位数得到在长中取时（1值得分小于全行业中位（2成得分大于全行业中数（3）若遇特殊情即不存在何个业足述条，适放价和成的选值。从筛结来，均言，一业为66个25年长数相对多最达2。图表4成长行业数时间序列分布（-202.4.29）资料来源：整理从各入次来TT和游造行入选数中在13月入了97次其次医算力设新源基化过了0，体经验。图表5中信一级行业入选次数（3-022..29）序号行业入选次数1电子2医药3计算机4电力设备及新能源5基础化工6有色金属7传媒8机械9轻工制造通信农林牧渔国防和军工消费者服务石油石化纺织服装7建材5家电3房地产1食品饮料1 0 电力及公用事业 1 资料来源：整理基于盈利增长模式刻画企业的“动态”成长性在这一节中，主要从自下而上的角度探讨如何更合理地判断个股未来的成性久长一都是资关和选质企的要的市值取决于盈利与估值，高成长性的企业往往表现为盈利的大幅增长，从而带动股价上涨。另外对于预期高成长企业一般会给予估值溢价，其背后的逻辑是由于来业绩增长的不确定性，高成长性的企业相对于低成长性的企业会要求更高的报作风补。对于业言其营重要的是高利力，而高ES推动股价样于资者长资辑在企未盈的增长会推动企业价值，而分析一家企业的未来盈利水平高低和成长前景时，往往也会参历史的业绩增长能，从合、效评一家业长力。分析企业成长能力的传统指标通常是历史归母净利润、营业收入的同比增率，事实上这种定义不完全合理。从成长股本身的投资价值而言，投资者购买长股相当于购买公司未来的利润，而企业的估值反映了投资者对于未来利润增长的预由投者成长的期其市率PE普偏场往往会给历史业绩增速高的企业较高的估值，并“常识性”地认为企业的高业绩速会续而上企业增的性很维所一来增速的实情不预增速降“长逐消失过中估也相应下降。从这个意义上来讲，历史业绩增速快和成长性好不能完全划等号，至某种意义上与成长性这一概念有一定的冲突，因此我们需要寻求一个动态的，势性的价标度业的长。我们在22的成长子升：利速度报出种简单、有效，符合主观逻辑的业绩增长加速度的构建方式，通过计算单季度业绩标的同比增速的同比变化来反映业绩增速的加速度，这样构建的主要逻辑是我认为业绩增速的加速度体现企业历史业绩变化的趋势，对未来企业的盈利能力有一定预示作用，相比于统的成长因子，它通过捕捉企业历史业绩的动态变化，反映了企业未来潜在的利能力。进一步的，在盈利加速度的框架中又对盈利增长的六种模式进行探讨，根据当期的盈利同比增速和去年同期的盈利同比增速大小将业分以六类：模式一：当期和去年同期的盈利同比增速均为正，且当期的盈利同比增速于去同的利比速；模式：期盈同增速正去同的利同增为；模式三：当期和去年同期的盈利同比增速均为负，且当期的盈利同比增速于去同的利比速；模式四：当期和去年同期的盈利同比增速均为正，且当期的盈利同比增速于去同的利比速；模式：期盈同增速负而年期同比速正；模式六：当期和去年同期的盈利同比增速均为负，且当期的盈利同比增速于去同的利比速。图表6盈利增长模式示意图资料来源：整理考虑增在算过中存“低基数效应“负值效应将同比增速改为同比变化并对全市场以及成长型行业中六种盈利增长模式的覆盖进行察：从各模式在全市场中的覆盖度分布来看，整体上和宏观经济状况紧密相关如0年季和21年一度经发受内疫影致期业绩呈现负长使模五模式的比和于20年4一达近57，于历史高位。此外，模式二和模式五的覆盖度在时间序列上波动较大，模式一、模三、式和式占相对定。图表7不同盈利增长式的股票覆盖占比间列分布（全市场，11-..）ind，

从各模式在成长行业中的覆盖度来看，整体上和全市场的结果较为接近，之下模一式以模式的比对高别达2（场16，27（5和14（市场1凸显成行内股成长性相对更强，且明显更偏重于当期的成长性，而通过叠加盈利增长模式的筛选可刻画出成趋向优的成股。图表8不同盈利增长式的股票覆盖占比间列分布（成长行业，1-20）ind，类似述骤的成行业加组历表进回股间采等配度仓以到策长现较出对证指的超额收为1586，息为12，相较RP组进攻更。年来在成长格优的25，20以及21年表现色而价风较的201、27和022年输基，体言风格鲜明，弹性较强。图表39成长行业-业绩加速组合历史净值走势 图表0成长行业-业绩加速组合分年度表现 年份中证全指年份中证全指策略超额收益信息比相对回撤2013.%.%.%.8-.%2014.%.%-.%-.0-.%2015.%.%.%.6-.%2016-.%-.%-.%-.5-.%2017.%-.%-.%-.3-.%2018-.%-.%.%.8-.%2019.%.%.%.5-.%2020.%.%.%.0-.%2021.%.%.%.1-.%20220429-.%-.%-.%-.4-.%汇总.%.%.%.1-.%wind， wind，从组仓来一期平持为23只209年9至0年月中贸争影新术行受了大打而分行业和成行的合较，导了期持数在67只右。图表1业绩加速组合股票数时间序列分布资料来源：整理类似成行业绩加股池从成长盈利分师动率动金等选取辑晰有的指做一优子列表如下示：图表2选股因子列表因子简称因子描述因子类别_Q润/_RCNTILE_TT一分数SCR)SUE润-/SUR入-/RA_Q_Y单度RA同变化R_Q_Y单度R同变化GA_TT_YUPRu_Q_YRA_Q单度RAR_Q单度RERIC单度RICBT_CAGR_CSV_STDSCag_TTM一预期S_TTM过天变率HSIGACA回残项波率T0过日日换率ILLIQ_D过日日跌绝值/日交额均值RT0日转SHSC_R_INNRSHSC_R_Vind，考察原始因子在业绩加速股票池内的表现：整体而言，成长类因子有较为的预能其超因表尤出外价类子成股票亦有不的与相身成性受非性价影较征关注度（换、波）的标有错收预测力。图表3选股因子有效性（03.11-2.4.2）因子简称nkIC年化ICIR多头超额多空收益SUE04.56%1.6467.50%12.5%SU03.64%1.3954.80%10.0%SUE14.51%1.2636.70%9.42%EP_Q5.47%1.2231.28%15.2%JP2.82%1.0863.44%6.28%EPShange3_TTM3.23%0.99813.1%20.3%EP_PERENTILE4.24%0.9663.96%9.45%SU13.35%0.9584.31%6.58%IC3.92%0.9599.22%14.6%A_Q3.88%0.9577.59%13.4%A__oY2.59%0.8947.34%12.6%E__oY2.67%0.8847.13%1.04%E_Q3.48%0.8477.46%10.0%vene__oY2.80%0.7965.10%1.24%ILLIQ_20D4.24%0.79310.9%18.8%SHS_PER_V3.25%0.7314.52%6.41%PA_TT_oY1.96%0.7383.19%4.61%SHS_PER_IER2.80%0.5802.12%3.62%A-5.45%-1.0573.00%5.47%BET__STD-3.03%-1.0628.77%12.5%20-5.70%-1.1222.21%3.47%20-4.93%-1.1265.32%1.58%ind，如前所，成长行业业绩加速优选合建规如：1、长业的加速票：全场；基于企业生命周期理论（现金流划分法）筛选出处于成长期的一级行业；筛成得排前50的级；筛价得排后50的级；算期去同的归净润比选取长业两变值均为且速长股除市满80日的跌以牌的股票；2、股略：价成盈析波流资金等个度有效的la因，类等权成大间权成；根复因值个月选得最的0只股构组。3、股权式等建。图表4成长行业-业绩加速优选组合构建步骤示意图ind，自3年1月1至22年4月9，略化收达356年波动为997大撤4672普达在205200等上行阶段策表出，度收为931和549展现了俗进性。此外从对益角来看业加优策的年超收为296，除4年外在年份跑基，现。图表5成长行业-业绩加速优选组合历史净值走势 图表6成长行业-业绩加速优选组合分年度表现年份策略收益年份策略收益夏普比最大回撤波动率相对中证全指超额中证全指2013.%.2-.%.%.%.%2014.%.7-.%.%-.%.%2015.%.5-.%.%.%.%2016.%.2-.%.%.%-.%2017.%.9-.%.%.%.%2018-.%-.7-.%.%.%-.%2019.%.7-.%.%.%.%2020.%.4-.%.%.%.%2021.%.1-.%.%.%.%20220429-.%-.7-.%.%.%-.%汇总.%.9-.%.%.%.%wind， wind，对组选不股数情况行析整来看策略股数影较，均表出市较的攻性业弹较。图表7不同股票数进取型股票组合历史净值走势win，图表8不同股票数进取型股票组合分年度表现进取30组合进取50组合进取100组合.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%-.%.%-.%汇总.%.%-.%.%.%-.%.%.%-.%ind，从策的换来均单换为832对于健组更衡型合。图表9策略月度单边换手率ind，从策持行业分布看以22年4月29的持为于含成性业因持的行分较集中覆盖5行，中权重最高的医，约50，其为力备能和电。从策持指数成分分布来自25年来，仓深30中权重占为218中证00为176，证0为291而者的占比约715整分均动大了市风并是导合的主要因。图表0策略持仓行业权重分布 图表1策略持仓指数成分股权重分布wind， wind，构建进取型债券组合：加入可转债提升组合收益对于衡组而们以A评信为予A用定仓位同辅国债国债行置权明如下：图表2进取型产品债券配置明细品种指数名称指数代码权重信债AAA中信债AAA.CSI信债AA+中信债AA+.CSIH.CSI.CSI.Iwind，从债组表来，自2013年1月1日来年化益为581，率为29最回538可加可对整业的益险较大的变。图表3进取型债券组合历史净值走势 图表4进取型债券组合分年度表现 年份组合收益年份组合收益夏普比最大回撤波动率中证全债2013.%.1-.%.%-.%2014.%.7-.%.%.%2015.%.3-.%.%.%2016.%.3-.%.%.%2017-.%-.8-.%.%-.%2018.%.7-.%.%.%2019.%.8-.%.%.%2020.%.6-.%.%.%2021.%.8-.%.%.%20220429-.%-.6-.%.%.%汇总.%.7-.%.%.%wind， wind，固定仓位择时是进取型组合最佳的资产配置方案进取组的益枢位为0因考如三种产置案：固定例置益30，券70；股票券风贡设为；择时数置面假去年P过数时权仓位，低于位仓位5单】参数。固定仓位下进取型策略的年化收益为143%，夏普比为16，lr比为075除018和22年以在有份保正收说进在市场下行环下难御险。图表5固定仓位的进取型固收+策略净值走势wind，图表6固定仓位的进取型固收+策略分年度表现年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar2013.%.%.%.9.62014.%.%.%.1.92015.%.%.%.6.22016.%.%.%.1.72017.%.%.%.0.52018-.%.%.%-.0-.72019.%.%.%.1.52020.%.%.%.2.32021.%.%.%.1.920220429-.%.%.%-.3-.1汇总.%.%.%.9.9wind，类似入险算型和时后年收提至17最撤和波提的度过收益，致普和Clr率有下。图表7风险预算+择时的进取型固收+策略净值走势wind，图表8基于风险预算+择时的进取型固收+策略分年度表现固定仓位：股票30%+债券70%风险预算+择时年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar年份收益率最大回撤波动率夏普比Calmar2013.%.%.%.9.62013.%.%.%.8.52014.%.%.%.1.92014.%.%.%.4.02015.%.%.%.6.22015.%.%.%.4.62016.%.%.%.1.72016.%.%.%.8.62017.%.%.%.0.52017.%.%.%.2.82018-.%.%.%-.0-.72018-.%.%.%-.2-.12019.%.%.%.1.52019.%.%.%.0.82020.%.%.%.2.32020.%.%.%.7.52021.%.%.%.1.92021.%.%.%.9.320220429-.%.%.%-.3-.120220429-.%.%.%-.4-.9汇总.%.%.%.9.9汇总.%.%.%.0.7wind，基于定时进型策的化益为4%夏普提为16，Clr为05从益风比角而对取型合最的产置方。总体入时取型合效较动和撤得有降而收益本持。图表9基于固定仓位+择时的进取型固收+策略净值走势wind，图表0基于固定仓位+择时的进取型固收+策略分年度表现固定仓位：股票30%+债券70%固定仓