从股息率的视角观测轮动

股息的审美：高与稳港股股息率分析入门我认为，股息率不足以义高股策略下适的投标的，息率的定性是重要素，应等重视这是因一些具特定偏的投资（如养金账）极为视股息金流，司预期的股息消或大下降会这类投者入为动境，发们集抛。港公中派息风大有种每年报报派次息，有较为固定的节奏（如恒生银行0011HK，中报股息低，年报股息高）；另一种司年报派次息如讯0700H。我认为，于第一公司而，中报年报股之间的低差不表波动所，们股除日准以然为间度计司股分情。将审美量化：数理小技巧们算息的式：年股息率=全年除每股股息/全年股均们义的息量”用下式算：股息质(例:2020)=前5年(2015-2019)股息率值-前5年股息标准差设息数呈态布“股息质量为4则意味一家公司的息率低于4的可能性每5年发生的机不足一次。检，这计算式，然的超股被效除。实验们采最合觉“值准差算式因于种算过夸那股率为定不的想0.和0.2标差距并大，但造成巨的运算果差距。以股率为要制定投策略时这稳的股公并是资所重虑。通过“股息质量”对公司进行分类于慎我仅对时点有5及上市史公进划。们公归为5，以2022的“息量分例：1.高股股息质量大于4个别下有1/4公司201-201年息均小于5为4.9高息均达10.些司的5股息记中有1/30于4大于3有现年股率为0情况2.中股息：“股息质量”为2.5-4：这个类别下，70/7家公司的207-221股率值在36两公（秀产0123HK电实业0006H在5间持了5上股率却个年数过，致被入“股”组这77公在201-201均出股率为0情。低股股息质量为1-2.5个别下司年股率布广，在111间类司是息较低是息不定们为视股的资不重关这分下公司“息量至2们以星到司现5间有1股率为0情。微股股息质小于1个别下司年股率至13低至不足1。“股息质量”低于0.后，许多公司在5年间有多个年份股息率为0，至5年只有1次息。我认为投者配置类股票，股息不是他所注。得提是建积板（0188H近5最股率为5.却因200年28.超股率纳本组以意高息错惩这量方的要点。无股息过去5（201-201）未发息公。高股息标的的特征资高息公司要重是强盈能高RO业稳性，点成性足中股标是们重研对。我们将202年中高股息公司的具体名单以及他们所属的行业列在报告末尾的附中。图高股息公司的21-01年营收CGR分布 图高股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理图中股息公司的21-01年营收CGR分布 图中股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理投无股息司，主看重的公司的成长性他们的定性和利能力比高息司弱无息的我主的照。图无股息公司的21-01年营收CGR分布 图无股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理低息、微息的公成分比复杂。处于成中的公，也有于衰退态难维持分的公司从整体据看，们的稳性、盈能力、长性介中股公和股公之。图低股息公司的21-01年营收CGR分布 图低股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理图微股息公司的21-01年营收CGR分布 图微股息公司的21-01年平均RE分布Wd理 W理高股息策略：简单逻辑创造稳定超额收益试想一下，一个投资策略仅需要关注少量历史数据，采用20年如一日的简单逻辑便可以在2003-2021年创造688的收益合年化益12相对同恒生指数的额收益达到537。们策是每年年等权投资港股息质量大于4的公持有1年。鉴港股中在许多动性较的股票我们对股设定前一年均成交大于100港日流市大于10港的选件选件高港股股当的际况。而这策并尽尽。首，从统学角度，我们样本没包含已退市的司，造了“幸者偏差。我们认影响较，因为在过去5年持续、定地派高额股息公在第6突因营善致市可性较的。其，这个略的优看起来在消退从下图对数数版本中以看出这个略的收率在逐减少。于近几黑天鹅件频发这个策的稳定也所降。但是，乐观地看，200-209年全球金融危机期间，高股息投资策略的收益率也出了较大撤，但世界走阴霾后高股息略再次出一条丽的上曲线那么在球走出下战争疫情的影之后我们的股息策会不会次展出强劲势呢？虑到这策略较的长期定性，纯“后镜”投没有侧误操的风险我们认投资者以把高息投资为一个资组合筑策进尝。图高股息投资策略收益率 图高股息投资策略收益率:对数数轴版Wd理 W理与同时，们回测以港股股票（经日均交额与均流通值筛选为样本时，高股息策略的投资表现。在港股通范围内，高股息策略实现了18年53的人现合化益25。但们建议资者谨对待这结果，因是回港股通股存在大的“幸存偏差选股本就定度证了司优质地在203预测2022入港通公，论是可的。果看205（股启后至2021，股范内高息略生了91的收，合年化11，相恒生港通指数超额收为74。该径很大程上化了存偏差显高息略港通票是效。图高股息投资策略收益率港股通版 图高股息投资策略收益率:港股通版对数数轴版Wd理 W理显然，对主动管理型的机构投资者来说，以5年以上的时间尺度寻求11的年化收是不够。结合济周期究给我带来的时能力我们将够最大高息资力。结合经济周期：以股息的视角看轮动合济期我的现：此时正投资高股息司的最佳时期历史告我们此时投高股息公司造超额收的概率是75并且我们建投资者至少高股息股票有至2023年1月。基钦周期的划分：当下我们在哪？合们经周的究们断2021年9为轮钦期张段顶。们测本基周收阶的点在2023年1到。前看，钦期张段长在24-94半年+下N月缩段除了2004之，在1319月（2半年+下N月。前，我们处本轮基钦周收缩阶段的二个半年（2022年4月-9月）。接来，我将以半为时间位，探如何在股息公和无股公司之做选。表我们对国内基钦周期的划分时间扩月数收月数整周期月低点低点)整周期月(高点高点)低点0743高点0794低点0256高点0319低点0287高点0695低点0163高点0376低点0892高点0137低点0242高点0283低点0853高点098低点01均值2.01.04.04.5中数2.91.44.34.3测中高股息与无股息标的在周期各阶段的轮动们港通票样本究了2005至近5基周中类（以“股质量”划）在基周期中同阶段的表现发现了显的市轮动痕。于们轮济期详计，见录。接来，我将结合据与我自身对场轮动理解，叙事的式，描这过。表历史上基钦周期各阶段股票类型（以“股息质量”划分）获得超额收益的概率正额收益率扩张1H扩张2H扩张3H扩张4H剩扩张收缩1H收缩2H剩收缩整扩张整收缩整周期高息00005055000中息00000050005低息00005050005微息00005000005无息00005000000样整体上概率000050000051>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表历史上基钦周期各阶段股票类型（以“股息质量”划分）的超额收益中位数超收益中数扩张1H扩张2H扩张3H扩张4H剩扩张收缩1H收缩2H剩收缩整扩张整收缩整周期高息255283095697201.42.2中息45095083114532683低息1902504212029149微息12532843385933无息692.3063821765.467整涨幅中数8833230082214量2量.1量=前5值-前5差W理1茫经已经开复苏，资本市和企业经历了一轮收期的打后，尚完全拾信心多数市参与者不能第时间观到复苏开始，业亦难形乐的营期市分较。这阶段，股息标和无股标的展出些微势。一面，投者在高息公上保持一定的御性配；另一面，在历了轮回撤后无股息司始弹。2升场慢重建信，调绩期投者风偏也著升。此，投资将投资置从高息股票它们通预期增较低）无股息票通预增较）换业弹较的上率启。3涨过张期2H段高长高性无息司业预和价步升，业兑尚时。此，投资回望低息公司发现它的估值长仍较后。于，高股股迎了轮涨。4点市开始过。人们恐错过会，在们眼里最大的险来自没有仓。平的观望纷纷进，证券户开户上升，金发行热，新场资金一推股。此，股市始普涨然而，于高股股票包了市值大，买吸纳能较的票如行）它的涨度后其类的票。落在张的最阶段，场分歧次加剧多空博加大。些谨慎投资者经始仓同观者在步场将金入股公的值地。在个阶段多头的量逐渐退，股见顶。去了买的支撑质地较一的票先为头打目标们常于股息股息/股分下。1扎缩已，市还形共。此，市场然对一优质的长股抱乐观预，认为格下修难得的仓会一面资开配在长和御之比平的股股票，它以消费头为代。但此的投资仍然不于拥抱长性最的高股股。2态经不景气成不争事实，场开启防御状。被一淡忘的股息标再成人的风；股股遭估和绩双打。回过去几经济周，我们难发现扩张阶，各类票轮番跑；收阶，股息/股股却乎为唯的垒。这不难理：春夏际，人嬉戏的作千姿态；而冬之时人们御的势大小。讨论：无股息股票不如高股息股票？非此。尽我们的据显示长期投高股息司能带稳定的额收益但在长数的间度，11年收并是动机投者求目。实，要有间长一简的动资略能现定超收。经们观察无股息司在基周期的张阶段够实现高于其类型股的涨，这是资者获超额收的关键而远大其他股的回撤度则是股股的点令们整周中现额益能看来不众。所说，在张阶段握无股公司的力，并收缩阶及时增高股息司应冲，是胜道。据们历的结，我们建投资者在每基钦周期扩阶段的第二至四个半年配无股息标的。结论：建议投资者增配高股息公司至2023年1月后我依数，投者建如：据历史经验，收缩期第二个半年（2H），高股息公司产生超额收益的概率是75超收中数是7这阶对到轮期是2022年4-9。缩剩阶股公产超收的率是75额益约7这阶在轮期应2022年10-203年1。张段一半1应203年2月-7月有股公仍为安，无股公司的跌反弹能更具引力。这个阶市场共较弱，时以息量”股障低。205年来，整轮基钦周期收缩阶段下，投资中高股息公司获得超额收益的概是100。205以的4完周中资股公获超收的率是10。于缩第个年剩时（轮期应2022年4月-223年1），持高股公司造超收益概率高，额收较显，我们建议投资者增配高股标的，并至持有至2023年1月。高息/股股附们议资重考房地建筑材、建筑装、银行块股。风险提示。附录表港股通中高股息公司清单券码券称业息量属别券码券称业息量属别1K产产0息67 K大股融6息2K集团产9息68 K地产产6息3K富团产0息69 K科备6息4K织饰8息70 K资保6息5K团产7息71 K建团饰5息6K方团铁6息72 K港行5息7K劲产5息73 K团产5息8K科信4息74 K产产5息9K产产3息75 K业造5息10K油份化2息76 K股业5息11K郎饰1息77 K港产5息12K际讯信9息78 K信融5息13K股产8息79 K园产5息14KHS子6息80 K业业5息15K油份化5息81 K业产4息16K轩媒5息82 K际理3息17K源炭4息83 K业产3息18K华炭3息84 K品料3息19K公司融3息85 K团产3息20K行行2息86 K杰机3息21K港口输1息87 K业股产3息22K达融1息88 K福饰3息23K行行1息89 K向饰2息24K团股产0息90 K地产产2息25K行行0息91 K地产2息26K团产9息92 K际融2息27K泥股料8息93 K电力业1息28K杭甬输8息94 K发展产1息29K团产8息95 K筑际饰0息30K股团产8息96 K和合0息31K通路输7息97 K安际融0息32K力业7息98 KG媒0息33K行行7息99 K疗物9息34K通建输7息10 K务团保9息35K国股产6息11 K份合9息36K频信6息12 K团料9息37K际输6息13 K行行9息38K行行6息14 K运输9息39K洋油化5息15 K织饰9息40K沪路输5息16 K际饰9息41K行行4息17 K生饰8息42K际输4息18 K冶饰8息43K团份车4息19 K电器8息44K集团饰4息10 K行行8息45K团子4息11 K信信8息46K动信4息12 K运口输8息47K璃料3息13 K外展产7息48K村行行2息14 K城产7息49K茂产1息15 K塑料7息50K速份输1息16 K旺料7息51K业产1息17 K产产7息52K团机1息18 K份司A合7息53K渝路输0息19 K力备7息54K业造0息10 K团产7息55K纸造0息11 K登饰7息56K产产0息12 K康理7息57K际产9息13 K际料6息58K行9息14 K行6息59K工备8息15 K险融6息60K色源业8息16 K展产6息61K团饰7息17 K冠德化6息62K力业7息18 K集团机6息63K行行7息19 K保融6息64K产产7息10 K平料6息65K行行6息11 K空赁融5息66K务保6息Wd理表各类股票（以“股息质量”划分）收益率中位数：20-09年基钦周期起点20-2扩张1H20-8扩张2H20-2扩张3H20-8扩张4H2起点20-2扩张1H20-8扩张2H20-2扩张3H20-8扩张4H20-2剩扩张20-6收缩1H20-2收缩2H20-6剩收缩20-1整扩张整收缩整周期高息39044454923中息67140640072低息71286527466微息07562325002无息29000045775所样本72812700323 1>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表各类股票（以“股息质量”划分）收益率中位数：20-02年基钦周期起点20-1扩张1H20-7扩张2H21-1扩张3H21-7扩张4H2起点20-1扩张1H20-7扩张2H21-1扩张3H21-7扩张4H21-1剩扩张21-3收缩1H21-9收缩2H21-3剩收缩21-8整扩张整收缩整周期高息43130646655中息10165034529低息59157372660微息09987543859无息59318558201所样本94308004834 1>量2量12<12量=前5值-前5差Wd理表各类股票（以“股息质量”划分）收益率中位数：21-06年基钦周期起点21-8扩张1H21-2扩张2H21-8扩张3H21-2扩张4H2起点21-8扩张1H21-2扩张2H21-8扩张3H21-2扩张4H21-8剩扩张21-1收缩1H21-7收缩2H21-1剩收缩21-2整扩张整收缩