纺织服饰行业2021年报及2022年一季报回顾

行业整体疫情影响品牌零售制造端延续高增疫情对社会消费冲击显著，Q1社零总额小幅上升，纺服零售消费略有下滑。22年1-3月社零总额同比增长3.3%达到10.9万亿元。虎年春节降温叠加北京冬奥催化，22年1-2月限额以上服装鞋帽、针纺织品社零总额达2382亿元，同比增长4.8%。3月以来，国内多地疫情爆发尤其上海深圳等一线城市线下零售备受冲击，拖累终端销售221-3月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比下滑0.9%至3285亿元。图：2年3社额同长.% ：2年3纺售额比降% 国家统计局研究 国家统计局，研究消费市场延续电商化线上增速高于线下22Q1实物商品网购比重虽环比21年末回落1.3pct至23.2%但不改绝对额维持同比增长8.8%高于一季度社零整体增速5.5pct。其中，穿类商品网上零售额同比增长0.9%，高于一季度纺服零售整体增速1.8pct。 ：2年3网售额续对长势 国家统计局，研究1年纺织服饰板块复苏明显制造端多因素催化全年高增长品牌端疫情及天气影响增速前高后低2021年纺织服饰板块收入同比增长18.6%归母净利润同比增长69.9%，其中，纺织制造板块受益于海外需求旺盛以及订单回流，全年业绩高增长，收入同比增长24.1%，归母净利润同比增长105.5%。品牌端上半年恢复明显，下半年受局部地区疫情、水灾以及气温偏暖等的影响板块增速前高后低2021年服装家纺板块收入同比增长6.1%，归母净利润同比增长22.5%。2Q1板块回归正常增速区间制造端表现相对更优22Q1纺织服饰板块收入同比增长11.9%，归母净利润同比增长11.0%，回归到正常增速区间。其中，纺织制造板块收入同比增长14.1%，归母净利润同比增长22.8%，延续高增趋势。服装家纺板块收入同比增长12.2%，归母净利润同比增长12.3%。从板块整体表现上看，相对个股龙头增速更优，我们认为主要原因在于个股层面受疫情以及基数高低的影响较为明显，但板块加总后增减相互抵消，总体数据会更加趋于平均。图纺服及分块收增速 图纺服及分块归净润速 d 分子行业来看，制造强于品牌的特征延续，品牌端运动赛道以及线上占比高的家纺板块表现更优21年及22Q1业绩高增长主要集中于中上游符合前期我们对制造强于品牌的判断品牌端运动板块表现最优虽有疫情影响1-2月冬奥催化叠加气温下降龙头司一季度流水普遍有双位数增长。其次为家纺板块，线上销售占比较高，受疫情影响相对较小，业绩表现稳健。而一二线城市布局较多及直营占比较高的高端服饰受冲击较大。二季度疫情对品牌零售的扰动仍在，但疫情形势的边际改善值得期待。当前核心城市虽然仍有疫情影响，但已经出现了明显的边际改善，若疫情能在5-6月有所控制和缓和预计品牌端的消费反弹以及下半年旺季销售仍可拉动全年业绩。同时，疫情导致居民健康意识提升，近期健身直播的走红亦表明体育运动的关注度明显提升，预计疫情缓和之后补偿性消费将集中释放，并在一定程度上弥补此前的营业损失。投资分析意见：当前配置建议兼顾景气判断与低位布局，平衡制造与消费，从“一边倒制造”向“制造与消费相衡”转换。品牌消费正处于高基数与疫情冲击的双重压力，伴随疫情缓和边际改善是大概率事件，重申估值处于低位的龙头品牌的布局机会。制造端高位延续，但也提醒后续增速或环比回落，重在筛选剔除周期受益之外仍有成长性的龙头。推荐：1）品牌消费：推荐比音勒芬、波司登、安踏体育、富安娜，建议关注李宁；2）纺织制造：推荐华利集团、新澳股份、盛泰集团，建议关注申洲国际、富春染织。表：纺织服装行业21年年报及222年一季报情况汇总子行业证券代码公司简称收入（元）同比增速 归母净利润（亿元）同比增速李宁7 -57%20%30%高段-136%运动服饰安踏体育4 -39%10%20%高段-50%特步国际6 -23%3035%-77%9H12%5%40%6Z森马服饰1%0%84%大众服饰7H太平鸟16%8%5%2Z七匹狼6%5%11%6H九牧王14%6%47%3Z比音勒芬18%30%25%8H地素时尚13%9%9%中高端服饰0H歌力思20%17%32%1H爱慕股份5%4%22%3H安正时尚14%30%65%9Z罗莱生活17%2%22%家纺6H水星家纺25%12%41%2Z富安娜11%7%6%申洲国际8 -4%--34%7Z华利集团7 25%11%47%8H新澳股份5 52%40%97%纺织制造3H盛泰集团6 10%31%1%3H百隆东方7 27%5%274%8Z稳健医疗4 36%2%67%7Z开润股份9 18%36%131%5H健盛集团5 30%29%132%2Z鲁泰A4 10%59%257%Wind，研究；注：港股不披露一季报，运动服饰为流水增速，其中安踏为主品牌增速运动鞋服国货热情高涨，龙头市占率提升运动板块为品牌端表现最优的细分赛道2021年受益于M抵制新疆棉花事件催化，叠加低基数效应显现，龙头品牌业绩强势复苏，国产品牌市占率明显提升。2021年李宁安踏市占率分别提升1pct/1.4pct达到16.2%和8.2%，而耐克、阿迪市占率分别下滑0.7pct/1.4pct达到25.2%和14.8%安踏首次超过阿迪成为中国市场上第二大运动公司。22Q1虽有疫情影响但1-2月冬奥催化叠加气温下降龙头公司迎来虎年开门红3月到疫情扰动以及最后一周高基数影响，流水增速明显下滑。但1-2月高增奠定一季度增长基调，龙头公司流水普遍有双位数增长。国货运动品牌在外部环境催化和内在产品力、品牌力提升的共振下，正迎来黄金的发展机遇。安踏主品牌增长稳定新品牌领衔高增12021年净利润同比上升49.6%略超预期。21年公司实现收入494.4亿元，同比增长38.8%。归母净利润77.2亿元（包括合营公司亏损同比上升49.6%其中主品牌收入240.1亿元同比增长52.5%LA收入218.2亿元同比增长25.1%其他品牌收入34.9亿元同比增长51.1%022Q1受3月疫情及高基数影响增速放缓。主品牌零售额同比增长10-20%的高段，相比21Q4时10%-20%中段的增速有所提升；LA同比增长中单位数，主要是高线城市作为品牌销售的主阵地，受本轮疫情影响严重；其他品牌同比增长40-45%，相比21Q4同比增长30%-35%提速，主要得益于1-2月冰雪消费热潮带动主要品牌销售增长。李宁业绩增势强劲，品牌力显著提升。）2021年业绩强势复苏，净利润翻倍增长。21年在国内疫情缓和&M抵制新疆棉花事件催化下公司收入同比增长56.6%至226.7亿元，归母净利润同比增长136.1%至40.1亿元。2）202Q1流水保持快速增长，线上增速领衔22Q1零售流水取得20%-30%高段增长电商增长30%-40%的中段线下渠道取得20%-30%的中段增长其中直营渠道增长30%-40%中段经销渠道增长20%-30%低段。特步21年收入首次突破百亿大关，跑鞋专家形象深入人心。2021年公司实现营收100.6亿元同比增长22.6%首次突破百亿大关较2017年51亿元实现翻倍净利润9.1亿元同比增长77.1%根据公司发布“五五计划到2025年特步主品牌收入目标达200亿元，四个新品牌收入达40亿元，逐步打造全球领先的体育用品品牌企业。2）Q1延续高增趋势，零售额同比增长05。1度业绩保持快速增长线上销售增速领衔12021年公司收入60.2亿元同比增长16.1%净利润6.0亿元同比上升45%222Q1361度主品牌零售流水同比有高双位数增长，361度童装同比增长20%-25%，电子商务平台同比上升50%。图：1年运品营收实强复苏图：1年运品利润性显于入 公司公告，研究 公司公告，研究运动板块1年盈利能力提升明显M抵制新疆棉花事件催化下消费者对于国产品牌的消费热情大幅提升，运动品牌新品占比、折扣率等都有明显提升，推动盈利能力上行。）毛利率方面，安踏2021年毛利率上升3.5pct至61.6%；李宁毛利率上升4.0pct至53.0%；特步毛利率上升2.6pct至41.7%；361度毛利率上升3.8pct至41.7%。）净利率方面安踏2021年净利率上升1.0pct至16.6%李宁2021年净利率上升6.0pct至17.7%；特步2021年净利率上升2.7pct至8.8%；361度2021年净利率上升2.8pct至12.3%。图：1各动牌毛率有升 图：1年运品净利均上升 公司公告，研究 公司公告，研究2021年运动板块存货周转效率整体提升。）安踏在主品牌DTC转型存货控制良好21年存货金额上升39.3%至76.4亿元存货周转率下降0.1次/年至2.9次/年在主品牌DTC转型持续推进下，存货控制已经处于较好水平。22Q1安踏品牌库销比维持在5倍水平，LA库销比约6-7倍，略高于21年。2）李宁存货周转效率明显提升。21年存货金额上升31.8%至17.7亿元，但存货周转率上升1.5次/年至6.8次/年，22Q1库销比在4倍左右。3）特步存货周转率保持相对稳定。21年存货金额上升53.6%至15.0亿元，存货周转率下降0.2次/年至4.7次/年22Q1库销比与21Q4相当维持在4倍左右水平。）31度存货周效率提升。21年存货金额上升16.8%至8.9亿元，存货周转率上升0.9次/年至4.2次/年。图：1年动存货转率体所升 图：1年动存货额有提升公司公告，研究 公司公告，研究从门店数量来看2021年多数品牌稳步扩张安踏持续精简门店数量安踏21年门店净减469家达11791家其中安踏品（包括儿童减少519家至9403家LA门店增加48家达2054家门店结构持续优化DESCENTE门店扩张7家至182KOLON门店减少5家至152家2李宁21年门店扩张22Q1缩减明显分品牌来看2021年李宁品牌净增加23家至5935家李宁YOUNG净增加181家至1202家22Q1李宁（不包括李宁YOUNG净减少63个至5872个李宁YOUNG销售点数量共计1135个，相比年初净减少67个特步01年度门店增加10家至151家1度21年度门店增加15家至270家。图：1主运动服业店量化情况 资料来源：公司公告，研究家纺：业增长稳健，电商优势不断强化家纺板块线上销售占比较高受疫情影响相对较小业绩表现稳健21年龙头公司绩快速恢复收入端均有双位数增长利润端弹性更高22Q1虽有疫情影响但电商渠道优势明显，相比其他细分赛道受冲击相对有限。水星家纺、富安娜22Q1归母净利润分别增长7%/14%，罗莱生活因总部位于上海业绩有所下滑。罗莱生活：）家纺龙头增速领跑，1年业绩再创新高。21年营收57.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润7.1亿元，同比增长21.9%。）受3月上海总部疫情及高基数影响22Q1业绩同比下滑22Q1营收12.9亿元同比下滑2.5%归母净利润1.6亿元，同比下滑12.8%。）1年度累计派现10亿元，低估值、高股息。年报披露拟派现0.6元/股（含税），延续高分红强度。水星家纺：1年收入与利润创历史新高21年营收38.0亿元同比增长25.2%；归母净利润3.9亿元，同比增长40.6%，主要由直营与电商渠道快速增长带动。2）Q1销售淡季，但收入端增速高于同行。22Q1营收8.1亿元，同比增长12.3%，归母净利润0.8亿元同比增长7.4%拟派发现金红利0.5元/（含税派现总额超.3亿元。富安娜：）21年利润端表观增速低，而实际情况符合预期。21年营收31.8亿元，同比增长10.6%归母净利润5.5亿元同比增长5.7%利润增速略低一方面受21Q4零售环境低迷影响，另一方面21Q3公司实施库存一体化，导致递延所得税科目一次性调整暂时增加了所得税费用如果剔除该因素21年归母净利润增速预计在10%以上）2年一季度恢复较好增长22Q1营收6.7亿元同比增长6.8%归母净利润1.05亿元，同比增长13.8%，呈现逐月回升态势，主要受电商、加盟渠道较高增长拉动。）低估值高股息多年来连续实施高分红本期拟派发现金红利总额近5亿元即0.6元/（含税。图家龙头1收入续苏 图家龙头1利润性于入性 公司公告研究 公司公告，研究1年盈利能力稳步提升22Q1表现分化罗莱生活21年毛利率同比提升1.8pct至45%，净利率同比提升；22Q1终端动销受疫情有所拖累，毛利率同比下滑0.6pct至41.8%，净利率同比下滑1.5pct至12.4%。2）水星家纺：21年毛利率同比提升2.7pct至38%，由核心产品套件、被芯以及加盟渠道毛利率提升推动，净利率同比提升1.1pct至10.2%。22Q1毛利率小幅提升至38.1%，净利率提升至10.5%。3）富安娜：21年毛利率52.1%同比下降1.8pct主要由电商毛利率增长2.3pct带动净利率17.2%22Q1毛利率回升至53.1%，净利率同比提升1pct至15.7%。图家龙头1毛利表分化 图家龙头1净利表分化 公司公告，研究；注：季度值为计值（下同）

公司公告，研；图1家龙销费用下1有升趋势

图：1家龙管费用（研）降，1上趋势 公司公告研究 公司公告，研究1年存货周转天数均有所下降，22Q1有所放缓。1）罗莱生活：21年末存货13.1亿元，同比增长14.9%，存货周转天数为140天，同比下降13天，22Q1存货周转天数为158天。）水星家纺：21年末存货9.3亿元，同比增长27.0%，存货周转天数为127天同比下降17天22Q1为169天富安娜：21年末存货8.1亿元同比增长7.3%，存货周转天数为186天，同比下降30天，22Q1存货周转天数为231天。图家龙头1年货周天呈降势图：1年纺头金均所升 公司公告研究 公司公告，研究1年电商渠道占比呈上升趋势罗莱生活线上销售连续保持双位数增速21年线上收入16.1亿元，同比增长13.6%，占总营收比例28%，预计家纺业务的线上销售占比约35%。21年公司位居双十一全网家纺销售额第一，在抖音家纺类目排名第一。）水星家纺：电商优势持续强化。21年电商收入19.7亿元，同比增长30%，占家纺主业收入的比例提升近2pct至51.8%。天猫、京东、唯品会合计营收占比达90%，同时布局抖音快手等社交电商重点发展自播业务富安娜线上渠道发展兼顾份额与盈利21年电商渠道收入13.2亿元，同比增长16.7%，占比提升2.1pct至41.6%。天猫、京东、唯品会平台合计营收占比达72%，从20年起进驻抖音平台。21年电商渠道净利率提升1.35pct至17.9%，盈利能力高于自身整体、领先同行。图：1年纺电商上趋势 公司公告，研究中高端服：21年全面复，221现分化中高端服饰受疫情冲击明显比音勒芬凭借私域运营表现出众中高端服饰21年业绩均恢复增长但下半年因疫情暖冬等因素影响终端销售增速放缓或下滑22Q1核心城市疫情反复，对中高端服饰的主力市场冲击较大，客流下滑明显。而店铺租金、人员费用支出等较高刚性尤其是直营占比较高的公司利润端承压更为明显当前消费环境下，私域流量运营能力突出的企业优势凸显通过社群运营有效弥补疫情所致线下受阻的影响比音勒芬国货轻奢服饰领军品牌业绩表现亮眼11全年业绩超出预期21年营收27.2亿元，同比增长18.1%，归母净利润6.25亿元，同比增长25.2%。2）Q1逆势高增长22Q1营收8.1亿元同比增长30.2%归母净利润2.1亿元同比增长41.3%。公司全域P会员突破70万人已积累大批高粘性高复购率客群将不断通过线上线下融合，实现单客价值的提升，弥补疫情所导致的线下销售空缺。地素时尚21年业绩略低于预期运营水平保持高质量11年受下半年拖累业绩略低于预期21年实现营收29亿元同比增长13%归母净利润6.9亿元同比增长9.5%。21Q4单季度收入下降6.1%达到8.7亿元，归母净利润下降13.5%达到1.3亿元，相比Q3下滑趋势拉大，主要系天气整体偏暖叠加疫情反复持续影响终端销售。2）221业绩下滑态势有所扩大22Q1单季度实现收入6亿元同比下降9.1%归母净利润1.5亿元，同比下降23%，主要系一二线城市疫情反复影响线下消费。欣贺股份：1年业绩符合预期，22Q1疫情扰动业绩承压。1）1年业绩符合预期。21年营收21亿元，同比20年增长14.7%，同比19年增长7%。归母净利润2.9亿元，同比20年增长61.1%同比19年增长18.5%其中21Q4单季度收入下滑2.0%至6.0亿元归母净利润下滑29.0%至0.4亿元2Q1业绩受疫情影响利润端下滑趋势加大。22Q1营收5.0亿元，同比下降7.4%，归母净利润6215万元，同比下降34.3%。主要系3月以来作为公司主力市场的一二线城市疫情严重叠加直营渠道占比较高费用支付刚性利润端下滑明显。歌力思1年业绩符合预期多品牌精细化运营能力持续提升11年营收同比增长2.4%。21年公司实现营业收入23.6亿元，同比增长20.4%；归母净利润3.0亿元，同比下降31.7%，主要受出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响，实际实现扣非净利润2.5亿元同比增长31.5%222Q1收入延续增势利润受疫情影响下滑明显。22Q1营收同比增长17.2%至6.3亿元，归母净利润0.5亿元，同比下降49.7%。利润下滑明显主要系疫情期间销售受影响较大，线上销售的占比提高以及营业成本上升。图中端饰1各司入现化图中端饰1归净润体滑 公司公告，研究 公司公告，研究1年行业复苏趋势下品牌盈利能力稳步提升比音勒芬21年毛利率同比提升2.8pct至76.7%净利率23.0%同比提升1.3pct2欣贺股份21年毛利率同比下降0.5pct至71.5%净利率同比提升3.9pct至13.7%3歌力思21年毛利率上升0.8pct至67%，净利率同比下降8.4pct至14.1%，主要是20年有出售百秋尚美的一次性收益，扣非口径下提升0.9pct至10.5%地素时尚21年毛利率持平为76.6%净利率略降0.8pct至23.8%，主要系因执行新租赁准则，确认的租赁负债导致财务费用率上升2pct。2Q1利润率水平表现分化。1）比音勒芬、地素时尚盈利能力环比提升。比音勒芬22Q1毛利率75.5%净利率提升至26.2%主要是期间费用率下降3pct地素时尚22Q1毛利率为76.7%净利率提升至25.2%环比改善但同比仍下滑4.6ct主要因品牌推广活动照常进行疫情影响效果不及预期费用率提升欣贺股份歌力思线上销售占比提升导致利润率下降。欣贺股份22Q1毛利率降低为69.7%，净利率降低至12.3%，歌力思22Q1毛利率降低为62.3%净利率为9.1%主要是两家公司在疫情期间加大线上销售力度线上渠道产品价格及毛利率相对更低且直营收入占比较高费用支出较为刚性。图：1高服毛利水表分化 图：1高服净利水表分化 公司公告，研究 公司公告，研究图1高服管理用相比1年整体呈降势

图：1中端销售用相比1年整体呈升势 公司公告，研究 公司公告，研究存货管理效率持续改善1比音勒芬21年存货同比增长8.6%至6.6亿元库存周转天数降低24天至360天，22Q1存货周转天数降低至298天。）欣贺股份：21年存货同比下降9%至6.1亿元周转天数降低120天至381天22Q1存货周转天数降至342天主要原因是21年公司推进信息化建设以及柔性供应链推进3歌力思21年存货余额为7亿元，库存周转天数降低23天至284天，22Q1存货周转天数降低为258天。4）地素时尚21年存货同比增长4%至3.2亿元库存周转天数降低20天至168天22Q1存货周转天数增加至220天，主要原因是疫情扰动造成发货延迟。图：1年高服存货额所加 图中端饰货转天呈降势 公司公告，研究 公司公告，研究从门店数量来看比音勒芬地素时尚门店扩张欣贺股份歌力思门店精简1比音勒芬21年门店总数净增121家达1100家地素时尚21年净开店45家至1199家直营净关17家至354家经销净开62家至845家22Q1净关店2家。3欣贺股份21年净关店28家至496家直营净关12家至407家经销净关16家至89家4）歌力思：21年门店与20年持平为550家，其中直营净开店68家至380家，经销净闭店68家至170家。22Q1净关店7家。图中端饰店量 公司公告，研究大众服饰疫情扰动仍在，业绩短期承压疫情扰动业绩短期仍然承压。大众服饰趋势表现与中高端服饰一致，自21年下半年因疫情暖冬等因素影响终端销售22Q1疫情扰动仍在业绩短期仍然承压但当前核心城市的疫情形势亦有所缓解，后续消费环境回归正常状态后预计有望实现快速复苏。11年业绩回暖业绩恢复增长21年营收201.9亿元同比增长12.4%，归母净利润24.9亿元同比增长39.6%22Q1受疫情扰动明显22Q1营收52.1亿元，同比下降5.2%，归母净利润7.2亿元，同比下降14.2%。森马服饰：）1年营收毛利率双增长。21年营收154.2亿元，同比增长1.4%，归母净利润14.9亿元同比增长84.5%可比口径下营收/归母净利润同比增长10.3%/14.1%，21Q4单季度营收/净利润同比下滑6.2%/7.8%。3）22Q1受零售终端消费乏力影响业绩下滑。22Q1收入33.1亿元，与去年同期持平，归母净利润2.1亿元，同比下滑40.7%。太平鸟1年收入首次突破百亿大关公司实现营收109.2亿元同比增长16.3%；归母净利润6.8亿元同比下降5.0%21Q4单季收入/利润同比下降9.2%/69.3%主要受国内疫情反复、暖冬影响，同店零售额同比出现下降，同时加大品牌营销力度，数字化转型建设、公益性捐赠等也有较大开支。2）22Q1受疫情影响业绩延续下滑趋势。22Q1营收24.6亿元，同比下降7.7%；归母净利润1.9亿元，同比下降6.4%。图大服饰1受疫影收下滑图大服饰1受疫影归净润滑公司公告，研究 公司公告，研究大众服饰盈利能力表现分化。1）盈利能力改善：21年毛利率同比提升3.2pct至40.6%，净利率提升2.3pct至11.9%；22Q1毛利率提升至45.3%，净利率提升至13.6%，主要是费用率的提升小于毛利率提升幅度所拉动。）太平鸟21利润率提升：21年毛利率同比提升0.4pct至52.9%，净利率下降1.3pct至6.2%，22Q1毛利率为54.2%，净利率为7.7%。）森马服饰221净利率下滑：21年毛利率同比提升2.2pct至42.6%，净利率提升4.4pct至9.6%；22Q1毛利率为42.7%，销售/管理费用率比21年提升2.2/0.4pct，导致净利率下滑至6.1%。图大服毛率体呈升势 图大服净率现分化 公司公告，研究 公司公告，研究图1众饰理费率体上趋势 图：1众售费率体上趋势 公司公告，研究 公司公告，研究大众服饰2Q1存货周转率有所放缓。）：21年年末存货较上年同期上升9.5%至81.2亿元，库存周转天数减少30天至233天，22Q1库存周转天数升至263天。森马服饰21年库存提升60.9%至40.2亿元库存周转天数增加2天至133天22Q1库存周转天数上升至191天。）太平鸟：21年期末存货提升12.6%至25.4亿元，库存周转天数增加2天至168天。22Q1库存周转天数上升至192天。图：1年众饰货金有增加 图：1众饰货周数所升 公司公告，研究 公司公告，研究从门店数量上看，继续扩张，太平鸟、森马服饰精简渠道21年净开店271家至7652家22Q1净开店19家至7671家森马21年净关店158家至8567家，其中直营781家，加盟7412家，联营374家。太平鸟21年净开店598家至5214家，22Q1净关店140家至5074家。图大服公门数量比 公司公告，研究纺织制造高景气度延续，龙头表现分化制造端景气度延续周期高点后重在筛选成长性龙头21年在海外需求复苏而复工进度未能及时跟进的情况下，国内供应链凭借快速交期、稳定供应和优质性价比，吸引海外订单快速回流，制造端持续高景气。当前人民币贬值利好出口，亦有利于从汇兑收益层面增厚利润。但也提醒海外疫情防控放宽以及国内疫情影响生产的情况下，纺织订单出现逆回流迹象后续增速或环比回落重在筛选剔除上年三重周期受益之外仍有成长性的龙头。申洲国际1年业绩不及预期21年营收238.8亿元同比增长3.5%归母净利润33.7亿元同比下降34%利润端下滑较多主要受到毛利率下滑费用率和有效所得税率上升多重因素拖累。华利集团：）全年业绩增长符合预期。21年营收174.7亿元，同比增长25.4%，归母净利润27.7亿元同比增长47.3%若剔除汇率变动影响后营收同比增长34.1%母净利润同比增长57.6%。）22Q1受北越疫情影响，业绩略低于市场预期。营收41.2亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.5亿元，同比增长12.4%；剔除汇率变动影响后，营收同比增长14.1%，归母净利润同比增长15.2%。新澳股份1年行业反转业绩符合预期21年营收34.5亿元同比增长51.6%；归母净利润3.0亿元，同比高增96.9%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长182%。2）21淡季开门红。22Q1营收8.9亿元，同比增长40.2%，归母净利润0.74亿元，同比增长47.4%。传统淡季却业务大增，验证羊毛应用拓宽，正促进公司淡旺季愈加平滑。盛泰集团：）1年业绩承压。21年营收51.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润2.9亿元同比下降0.6%扣非归母净利润1.6亿元同比下降34.1%2Q1扣非业绩超预期22Q1营收13.7亿元同比增长30.5%归母净利润0.6亿元同比增长43.4%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长61.8%。百隆东方：）1年归母净利润同比增长274.5。21年营收77.7亿元，同比增长26.7%，归母净利润13.7亿元，同比增长274%，全年产能恢复至疫情前水平，创出历史最高业绩2221利润高速增长22Q1营收19.8亿元同比增长5.4%。归母净利润3.4亿元，同比增长54.6%。图纺制业1收增高放缓图纺制业1归净润速位缓公司公告，研究 公司公告，研究盈利能力呈现分化，盛泰集团、新澳股份、申洲国际利润率有所下滑。1）盛泰集团：21年毛利率同比下滑4.1pct至15.9%，净利率下降0.5pct至5.8%，主要是海外疫情反复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素导致。22Q1毛利率回升至17.7%，净利率为4.7%。）申洲国际：21年毛利率同比下降7pct至24.3%，净利率降低8pct至14.1%。主要由东南亚疫情停工原材料价格上涨导致3新澳股份21年毛利率同比提升4pct至19.1%，净利率提升2pct至9.1%，22Q1毛利率为17.8%，净利率为8.4%。百隆东方、华利集团盈利能力高位稳定。1）百隆东方：21年毛利率提升15.2pct至26.2%，净利率提升11.7pct至17.6%。主要系低价棉花库存受益于棉价大涨，产销量与单吨盈利均大增22Q1毛利率为26.1%净利率为17.4%维持高位华利集团21年毛利率同比提升2.4pct至27.2%，净利率同比提升2.4pct至15.8%。22Q1毛利率为25.6%，主要因新工厂爬坡期效率低及产销量未达上限所致，净利率为15.7%。图纺制公毛率表分化 图纺制公净率表分化 公司公告，研究 公司公告，研究图纺制公销费用整呈降势 图纺制公管费用体下趋势 公司公告，研究 公司公告，研究纺织制造1年存货效率改善21疫情影响供应链不确定性增加客户下单较为谨慎，库存周转减慢。1）华利集团：21年年末存货同比增加28%至27亿元，库存周转天数减少8天至67天，22Q1周转天数升至84天。2）新澳股份：21年存货增加76%至15亿元，周转天数减少5天至152天，主要系为储备库存，生产量及原料采购增加所致。22Q1周转天数为188天盛泰集团21年存货增加66%至12亿元周转天数减少1天至79天，22Q1周转天数升至95天。）百隆东方：21年存货增加19%至42亿元，库存周转天数减少11天至240天主要因期末原材料增加所致22Q1周转天数增至259天。）申洲国际：21年存货增加38%至66亿元，库存周转天数减少1天至114天。图：1织公存货所加 图：1织公存货转数加 公司公告，研究 公司公告，研究21纺服装板块基金持仓表现持仓市值o5集中在泛运动板块1李宁持股总市值41.5亿（环比-30%下均为环比增速2比音勒芬，持股总市值21.9亿（+14%3）华利集团持股总市值21.1亿元（-24%）。4）安踏集团，持股总市值15.2亿元（-55%）。5）特步集团，持股总市值10.7元（+28%）。持有基金数量TP5以运动板块及绩优股为主1比音勒芬持仓基金52个较上季度净增加17个。2）李宁持仓基金50个，较上季度净增加11个。3）安踏体育持仓基金26个较上季度减少6个4华利集团持仓基金23个较上季度净减少6个。5伟星集团19个，较上季度净减少5家。持仓总市值上涨比例o5（持仓市值亿级以上）：1），持股总市值7.6亿（+246%持股总量1.4亿+3102航民股份持股总市值3.9亿+80%持股总量7096万股（+83%）。3）罗莱生活，持股总市值1.5亿元（+34），持股总量7096万（+484特步集团持股总市值10.7（+28%持股总量1.1亿（+41%5比音勒芬持股总市值21.9亿（+14持股总量9281万（+23纺织服装（含港股）行业主要标的2021基金持纺织服装（含港股）行业主要标的2021基金持仓变化汇总QQ4Q1变化Q4Q1变化Q4Q1变化李宁39501111%30%比音勒芬35521723%14%华利集团292367%24%安踏体育3226646%55%特步国际716941%28%波司登65125%8%海澜之家440310%246%申洲国际1881051%66%富安娜10820%9%航民股份48483%80%伟星股份2419530%33%浙江自然141131%25%报喜鸟106445%58%罗莱生活35248%34%百隆东方312934%27%健盛集团44043%44%森马服饰45173%53%地素时尚321218%171%台华新材1510590%93%稳健医疗73430%48%太平鸟11088%43%新澳股份0110-0-

持有基金数量 持股总量（万股） 持股总市值（万元）前十大重仓股排名变化，基本与业绩趋势一致：比音勒芬从上季度第5名跃升至第2名。特步国际从上季度第7名跃升至本季度第5名。、航民股份为新晋，分布升至本季度第7名和第10名。安踏体育从上季度第2名下降至本季度第4名，申洲国际从上季度第4名下降至本季度第8名，李宁、华利集团、波司登、富安娜位次持平，分别居第1、3、6、9位，持仓排名变化基本反映业绩趋势。表：2来服装含股板重基前0的化20Q2以纺服（港）块重基前0的化百）20Q220Q32