农林牧渔行业2022年中期策略报告

板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双升种子板块业绩亮眼，生猪养殖利润承压种子：农产品涨价激极性，营收与利润模著扩张种子板块221营收同比增速83归母净利润增79受大宗农产品涨影响农户种植极性升种子单价上提板块利润表现银高、登海种业、神农科技一季度营收增速排名前三，营收增速分别496%、578%、282；从归母净利润增速看，农发种业、荃银高科、万向德农排名前三，利润速分为51、08、22。图表1：种行业上市季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比营收同比归母净利同比1Q22 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21隆平高科6.4834.3814.06-20.3-55.99.38-17.7-0.095.4469.14登海种业45.7876.8924.53166.279.18983.115.7294.8240.1775.46荃银高科49.661085.4584.4232.4861.22272.08-0.28-6947866.13-12348农发种业4.164517.6-30.526.87-26.8-1336418.6-43389202.2104.01敦煌种业-4.88-50.538.44170.46-56.2-1173-27.917.45-0.82322.59万向德农1.43221.23-12.72.98-10.311.24-11.4-92.51.37-4.17丰乐种业-11.7-46.5-3.03474.0810.61-136998.07-11.114.95-34.9神农科技28.27-89929-27.775.0242.6166.9127.89-1257371.2190.22种子行业8.37911.5874.0711.83-49.34.77-5188340.8777.32，生猪：营业收入增分，归母净利润显著降生猪板块221营收同比下降977，归母净利润同比下降23，猪价低迷、饲料涨价影响，生猪养殖行业仍然处于深亏期，收入与利润同比下降显著。其中，营收增速排名前三的分别为傲农生物、罗牛山、巨星农牧，营收增速分别671、39419利速排前的别东股康牛润增速别是741、1312、165.。图表2：生行业上市季度财务数据盘点公司简称营收同比归母净利同比营收同比归母净利比营收同比归母净利比营比收同归母净利比营收同比归母净利同比1Q224Q213Q212Q211Q21牧原股份-9.3-174432.11-12786-18.8-1080564.98-61.4149.7268.54温氏股份-13.6-79239-5.63-35402-18.2-27621-25.8-2345-3.6-71.8新希望0.91-220-9.28-2179.52-2554733.79-3310942.15-91.9正邦科技-48.2-124-53.1-369-17.1-3054948.41-2086178.07-76.3天邦股份-51.9-44478-24.6-51978-17.4-25864-19.8-1799180.56-58.8傲农生物6.71-3170612.77-15357.15-3070284.87-27373122.747.26唐人神-2.31-153454.64-407330.88-3087835.26-1472239.5431.19巨星农牧1.99-2346343.17-39.5-3.24-25479788432.39824.336973.25天康生物1.58-123121.47-3030712.63-1674568.3-1119468.35-10.3新五丰-19.2-35754-39.5-49522-45.5-298423.16-37.46.52-56.9华统股份-34.5-21347-22.6-54499-23.5-761954.87-1.7323.6675.37罗牛山3.94-1653-3.06-1060.8-34.3-60535-28.4-12861-10.2100.73东瑞股份-30.3-11741-37.7-11799-56.4-97.2生猪行业-9.77-26311-6.87-4734-3.94-1931426.76-1452747.16-8.01；子板块涨跌分化，行业估值有所回升中信农业指数122下跌547跑上证指（跌1065和沪深30跌143。其中渔业养殖业、种植业和饲料跑赢农林牧渔行业，动保、农业综合农品工林输农牧行受大宗品业殖种植业饲板表相较好受殖能化快等素响动保等板块承压。图表3：22Q1农林牧渔板涨跌分化（）20100-0-0，农林牧渔各板块估整呈上升趋势，已进历合理区间。21821牧渔业体PE分7583x541x166.7546x41792221农业板块值全业排第猪期产放板营能下响201年E比00出幅下，入史低水。是随行去产能加速新轮猪周期即将开启，行业平均估值开始回升，已接近2019年估值水平图表4：农林牧渔各板块E（TTM）水平有所回升图表5：农业板块估值列全行业第六218 219 220 221 22Q1303020100-00-00-00-00-00-0000000102030405060； ；图表6：中信畜牧业PE-bnd；机构持仓比例回升，板块由低配转为超配公募基金农林牧渔块前20大重仓股中牧原股上升为板块持仓第大值股票梅花生晨光农发种天马科五丰新晋前20重仓名221牧原份基投股市值为08比升01pc成农牧板块第一大仓。21集基投股市比为07环下降005pc，下降农板第大仓股此温股希望大农金资票市比分为016005005别比化01004002pc外梅花生晨生农种、马、五进入金前20名分别占比001000、008000、006。1Q2 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21图表1Q2 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21牧原股份 01 海大集团 08 海大集团 09 海大集团 00 海大集团 08海大集团 08 牧原股份 06 牧原股份 09 牧原股份 01 牧原股份 05温氏股份 03 温氏股份 08 隆平高科 02 安琪酵母 02 安琪酵母 03新希望 09 安琪酵母 07 安琪酵母 09 瑞普生物 00 温氏股份 08大北农 07 大北农 05 大北农 03 荃银高科 06 生物股份 02登海种业 06 隆平高科 01 登海种业 00 生物股份 04 圣农发展 01傲农生物 06 登海种业 09 荃银高科 07 大北农 04 大北农 00天康生物 04 荃银高科 07 温氏股份 04 隆平高科 02 隆平高科 09梅花生物 01 天康生物 07 生物股份 03 圣农发展 02 荃银高科 08隆平高科 07 生物股份 01 瑞普生物 01 温氏股份 01 正邦科技 02唐人神 07 圣农发展 01 圣农发展 01 正邦科技 00 天邦股份 02天邦股份 04 中牧股份 08 正邦科技 07 登海种业 09 登海种业 00荃银高科 09 傲农生物 08 新希望 06 立华股份 05 瑞普生物 09安琪酵母 07 瑞普生物 07 中牧股份 04 金龙鱼 05 梅花生物 08中牧股份 02 新希望 07 金龙鱼 03 新希望 04 立华股份 06圣农发展 09 天邦股份 06 民和股份 03 回盛生物 03 苏垦农发 05晨光生物 09 唐人神 06 回盛生物 03 中宠股份 03 中粮糖业 05农发种业 08 道道全 04 金丹科技 02 中粮糖业 03 金龙鱼 05天马科技 07 立华股份 04 湘佳股份 01 佩蒂股份 02 科前生物 04新五丰 06 民和股份 02 中宠股份 01 民和股份 02 新希望 03，一季度大宗农产品涨价+猪周期反转预期加强，基金持仓比例继续上升。2农林牧渔板块基金重仓占股票投资市值比例上升至099。221基金超配比例为007环升02pc，由配至配预下半大农品格仍在高位震，周拐即来临农板基重市值例维高。图表8：农林牧渔行业/低配比例（）220超配低配比例（）股票投资市值占比（标准行业配置比例（15100500(.)(.)；未来展望：农业产业链景气度回升，把握生猪种业双主线把握通胀主线，建议重点关注生猪与种业俄乌全重的食口国出总占约13。021年罗出小麦449万全小出口的199乌出口06吨占比104，两国计比25。克麦口00万俄罗大口40，两者占比过0乌兰全球四玉出国021年口量161万，占全球全玉出（877万吨的685。图表9：201-2021乌克兰农产品出口量（亿元）图表10：2021年玉米进量（万吨）乌克兰农产品出口金额（亿美元） 同比3020201010500

-20%

美国 乌克兰 其他， 海总；运输渠道受阻、劳动力不足，农产品价格或维持高位。乌克兰是全球第四大谷物出本过运口战影主通铁路输率显降。另外，战区域集在克兰谷物要种植，争破坏了地的农及溉设施，乌克难大迁来当人不响地春作的种俄冲突加了全粮供的确性，加求的货求，剧球物供应紧张局面。图表11：全球多国实食出口管制图表12：大宗农产品价显著上行时间国家措施小麦、玉米等关键农产时间国家措施小麦、玉米等关键农产品出3月6日乌克兰口须取得政府颁发的出口许可证将从10日起禁止小麦玉米、3月9日塞尔维亚面粉和食用油的出口。8月31日前禁止向欧亚经济3月0日俄罗斯联盟国家出口谷物其中就包括玉米。3月12日起禁止出口植物油

和玉米，持续时间为三个月新财； in；大宗农产品涨价强周驱动上游价游猪加速去产自206来到业给改影响农品存所降存制弱农品涨刺激了农户种植积性国内粮食格有望持位，上游业、种业度受益当前猪业于期部繁猪能幅化食物价升全行饲料成，速产出，周拐有更到。生猪板块：猪周期反转在即，龙头公司享受量利双增受疫情囤货和生猪出栏减少的影响，近期猪价有所回升。根据涌益数据，春节后3的肉费别仅全总量6、80是统淡季。按照年肉费价走势律春后25猪价行，5月猪升89月价一维高1月或小度调12受末方腊春等季节性因影，常肉格呈出尾态06年来三完猪期中下行年均足上律。图表13：生猪月度消费占比（）图表14：猪肉价格下行度的典型特征（元/公斤）均值208214均值208214209217212218213平均10 20188166144 122 100 8月月月月月月月月月1月1月1月涌数； ；供给端母猪去能进中存栏已回归理水生猪调运受猪价升短期影响产能去化。据统，021年7能繁猪栏比次负。根据国统局据截至2022年3末我能母猪栏185万，比下降308%环降33，母存距年6高点累降83，前能繁母猪栏产已到理水疫下分区生调受据东省业厅，东5月1起调运外宰生入，生供结性足猪价反弹。图表15：能繁母猪存栏计下降8.3图表16：能繁母猪存栏回归至合理水平（头）6.04.02.0(00)(00)(00)

同比（） 环比（

5.000.00-5.00-10.00-15.00

600能繁母猪存栏（万头）正常保有量=0能繁母猪存栏（万头）正常保有量=0万头4003002001000； ；供过于求趋势为不改本周期或出现三“猪底母猪产能有望继续化。在无情扰情下猪周持时有长势。据200年6月215年3月的周规，无重疫影下下周出现3“价底，长接近5015年3月219年2月周218刚进去能没有非洲猪去能猪期难于09初束过非猪业杀疫体系更加善预本周底部是动疫影下的常化程去时间长于上底。前业过于状不，期价反后价再回。图表17：2006年至今我共出现4轮猪周期中养网；中性条件下本轮周转后猪价有望达4元繁母存与猪格向变动生价涨为移10月母存栏化幅的520倍生存栏降幅度猪反幅呈负相，价幅为猪存降的510倍设）悲观况能母存化10生存去化1则价幅枢望达100，即猪高约0元斤2性况繁猪去化4%生存去化4，则猪涨中有达10即猪高约24元公斤3乐情：母猪存栏化8生存去化8%则价幅枢有达80，猪高点约28元斤反高取于节补情，议续关后母补情。图表18：产能去化幅度猪肉价格的敏感性析母猪存栏化价格涨幅（2）生猪存栏化价格涨幅（1）平均中枢6 3010（） 6 3060（4） 6084010（10）84080（6）80105020（12）105010（）10126020（15）126010（）10147020（17）147010（10）10168030（20）168010（12）1018209030（22）10-（50）18209010（13）10-（50）1020来源注：大模物情动，9年至超猪期难现母存栏化以概小种业板块：玉米供需缺口持续，转基因驱动行业成长生猪存栏出现拐点玉饲用需求下降。4月18，国统局布新业数季末生栏4253比长.6环下降5.9猪存拐点现其能殖猪栏415头同降3.8环下降3.3母存栏离年6月点累计降.3。设、Q3能母存环化分3Q4能母存筑按能母栏到猪栏4个的期计预计季生存之为1616头同下约7即年料求下降（万头）（万头）（万头）能繁母猪存栏 202年生猪存栏 201年生猪存栏图表19：从生猪存栏变看，饲用需求或下降7（万头）（万头）（万头）能繁母猪存栏 202年生猪存栏 201年生猪存栏同比） 环比（）6.0

5.00Q1 45 453 495Q2 49 485 411Q3 38 356 464Q4 38 363 422合计 157 112

4.02.000(00)(00)(00)

0.0021-10.00-15.00国统局； 农部；小麦价格高企玉米回能量原料主位中粮网年饲麦消费量幅加至500以上022初来受乌冲影粮价涨明显，小麦格上至145/吨超玉价格734元/至年陈拍卖暂时未允许料及贸企参拍，限了饲用用渠道，小替代性弱且高粱大麦，乌兰势响开呈缩趋，计玉重能饲主。图表21：我国玉米及替品进口总量（万吨）图表22：小麦玉米价差大至400元/吨玉米 DD玉米 DDS 木薯 大麦 高粱4000.0小麦（元4000.0小麦（元/吨）3000.02000.01000.00.01,00.0)4003002001000中粮； 国统局；

小麦玉米价差（元/吨玉米（元/吨）受大豆政策限国内米产量难以大幅增21年2月5业部发关落好中国院021年业重点作署实意明确要求北黄海地增加米积000万上；龙省确出大玉米种植积目到900万亩上但国豆外依度，稳大供应，国内豆策持度强2月2，央文件布明提“大力实施大和料能升程大地作贴产油县励度《四五植业规》出要到25，争豆种达到.6亿亩右我耕地面积1918亩大支政策增使玉种面积张限。图表23：大豆政策支持度加强图表24：2015年来播种积增速首次回正时间 政策内容时间 政策内容22年2月2日21年2月921年2月5

中央一文件布，确提“大力实豆和油产能升工。加耕轮作补产油大奖励度”。《十四种植规划提出要到5年，力争大播种积到6亿亩右，要比20年增1量到0万吨左要比0年增加3，推动大豆自率。中央农经济作会进一提，稳定食面积大力大大和油生产确保2年粮食产稳在3万亿斤上。

50000400003000020000100000

全国玉米播全国玉米播面积（千公顷）同比-2%-4%-6%新网；俄乌冲突背景下，多国限制出口、国际粮价高位，预计后市进口增速放缓。短期内去乌兰收玉米经口对前应影有乌前已入春耕（36份战或影乌兰223种季玉播。外3月20乌克宣今计减玉米种战及克植政变或未的际玉米供应能成击计22、3全玉价位，米口速缓。图表25：国产玉米与进玉米价差下降（元/吨）图表26：乌克兰玉米进/我国进口总量（万吨;）806040200

乌克兰玉米进口量（万吨） 占

； 海总；工业用途方，玉米深工需求变化不。1）淀加工：前工开工率遍低原库较高加利较当前粉费于节淡季短期内米粉求有明增2）燃料乙根据208玉消测算，燃料醇米耗约玉米消量-3占比大燃乙生的初为转化超超标粮，产原则为不与人粮不与粮争地。在玉短、价格高企景，米量于生燃乙可性大，米工需总平稳。图表27：玉米淀粉加工机率较往年同期低位图表28：按照2018年费量推算的燃料乙占比乙醇汽油消耗量 30030万吨21922219220221222玉米乙醇汽油占比60-70燃料乙醇占比10玉米转化率3：1对应玉米需求量540-75万吨玉米总消费量29130万吨燃料乙醇占比2.27.06.05.04.0来源我农； 我农品；受新疫自灾期种库积以种企业遍期基加、主动避种代库转商险因影，00全杂玉制积30万亩少6亩比幅1仍于史较水。0201植量为06公斤总量为64公斤库会进步滑至48斤水。在当通背下作后周的业深受预计2223种植季玉种子将延续提价态势，自主选育的优质玉米品种具备更大的向上价格弹性，优质的种业龙头将是本轮种子周期的心受益资产。图表29：杂交玉米种子需平衡表制种量制种面积可供种量需种量有效库存量（亿公斤）（万亩）（亿公斤）（亿公斤）（亿公斤）28091.2311.31.76129101.2341.7114520111.5381.81.54321121.6401.61.3422131.74515115523141.6322.2771024151.1242.61.51025161.63220127526171.5401.61.5627181.823201.5828199222718117292099261.1116520211.8201.41.648212E993221.71.53来源全农推中；饲料板块：集中度持续提升，后周期行业来日方长产能去化影响猪料售据农农部据母自221年7月开始产能化同猪料量增放，比在201年5达到797以后开始持下02年1份猪料量比下至0于022年3月同比增转。自201年3月来猪料量直在月000万附徘徊同比增转意着来均猪料量进步降前繁养外猪模式仍处亏进步大产能而致来饲料求来方异，拥有购势饲企有望借本品优进一提市率。图表30：猪饲料产&量当月同比（）图表31：自繁自养&外仔猪养殖利润（元/头）， ，养殖利润改善有望动料销量增长201，鸡养利全低，月进入损栏降导肉饲产在21多进负长221年9月肉饲增同下达到高140殖周与周有振应未来随猪的弹鸡价格望之升从改善禽殖润而动肉饲料销。图表32：蛋料产量&量当月同比（）图表33：肉禽饲料产量产量当月同比（）， ，受极天和情响蛋鸡栏少蛋下蛋养利润201高饲产减现阶受情激端影鸡需旺预计禽养殖润02仍位禽殖润续升有带存恢从增加禽饲料求。图表34：养殖利润：蛋（/羽）图表35：养殖利润：毛（元/羽）， ，普水料需求增加，水有望受疫情复苏增需。021年三度产殖需求盛鱼高增青鲢四家需量旺而动普料需量增种产鱼颡鱼需相偏来待情饮恢水产需有恢，而动水饲整需增。图表36：水料产量&量当月同比（）图表37：草鱼&鲢鱼平零售价（元/斤）， ，集中度提升，优势明显的大型企业有望进一步提升市占率。饲料行业的基本逻辑已生变行已前期中企凭独优势占场模发转变现阶段行竞转为合优比小业始逐退市企凭借模化优和料方势一步占场提市率而致行集度持提升。20182010吨上规饲从66加了97国总产量比从970增到6030。产万以上模料业从08年的7家增了221年的9家市率021达940龙企的率逐步提升201饲生前三企分为希海集原份R3市占达201C10占为409料存在质困未料企业将通提高量殖务与升术发发异化料品升场争力稳固市地。图表38：10万吨以上规饲料厂&产量占比（）图表39：年产百万吨以饲料企业&产量占比（）中饲工协， 中饲工协，图表40：2021年饲料企产量排行新派，宠物板块：消费恢复增长，宠物行业长坡厚雪市场规模高速增长增量空间广阔中物行白书据018021年国猫量从149万只长了1235万四年CAGR达709持快增长201-201主数从648增到64万年CGR达6.疫情响居隔现增多导了民伴神需增此来好新宠物主所来物养量提。2019-021年单犬均消从261元只到2634元/，年CGR达7.93；20-221，只猫均费从1768元只增到126元只年CAGR达1.3只消现快增单猫费增放要因由于增猫主人多年轻宠，费能力相较低，来着养猫时的增加收的提升未来只消存快增长潜。2019-021年城猫消市规从024元增了240元三年CAR达10.2有望持速长未新增主动物量长宠物费宠主消观念变及主身入提有维稳增数量与单只费双增有扩大体物场费模。图表41：犬猫数量变化万只）图表42：宠物主数量变（万人）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

犬猫数量（万只） yy218 219 220

8,0006,0004,0002,0000

宠物主数量（万人） yy218 219 220 221

来源中宠行白书 来源中宠行白书图表43：单只猫年均消（元）图表44：单只犬年均消（元）1,8401,8201,8001,7801,7601,7401,720

单只猫年均消费（元） 219 220 221

2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000

单只犬年均消费（元） 219 220 221

来源中宠行白书 来源中宠行白书图表45：城镇宠物犬猫费市场规模（亿元）城镇宠物犬猫消费市场规模（亿元） yy3,0002,5002,0001,5001,000

0 219 220 221来源中宠行白书人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加进一步推动养宠需求。随着我国城镇发国会渐出了口龄庭规小化单人增多现象200201我国5岁上从119亿增加了21202019年，均庭规从346人减到了292人户；婚记数从203年的1346.0万降到了220年的8143万。三种象发意着代社会的家并像前样多数轻与年组家庭陪需会着镇化的发展一增，此望推更居转为增宠从带宠饲数量。图表46：65岁及以上人（亿人）图表47：结婚登记（万）6岁及以上人口（亿人） yy3 2 2 1 1 0

1,5001,0000

结婚登记（万对）

-5%-10%-15%， ，图表48：平均家庭户规（人/户）平均家庭户规模（人/平均家庭户规模（人/户）3.43.232.8Wn,国产品牌竞争力提升，未来有望向高端化发展。据中国宠物行业白皮书，在猫主粮牌率TO10麦迪比吉伯天纯耐克网严卫为国产犬粮使率TO10伯纯麦迪比吉为产品牌国品挤前榜单数增前年相增明整使用与国外牌比有距未来在大升间未来货代为物品市发展的要向。据中国宠物业白皮021年宠主粮消痛前三位分别产品众选择困信国品少以别口真从费点可看现段国产物牌多但品牌象固立让场上部消者同国产牌相对少国品的信度保一较位未打值信的产品会为宠食公发的方向。据中宠行白书供的主粮费策养比配组适口性坏前因意味宠越越视物食的养健性随着学养宠概普和宠销的升宠食市有望高营产发未能生产高量营配富产的物品司望设出款品提占率。图表49：猫主粮品牌使率TOP10（）图表50：犬主粮品牌使率TOP10（）

猫主粮品牌使用率TP（）

犬主粮品牌使用率TP（） 来源中宠行白书 来源中宠行白书图表51：宠主主粮消费点（）图表52：宠主主粮消费策因素TOP59 0 35.00%一线城市一线城市 二线城市 三线及以下城市25.00%TOTO1营养配比营养配比营养配比TO2配料组成配料组成配料组成TO3适口性好坏适口性好坏适口性好坏TO4用户口碑用户口碑每斤粮单价TO5每斤粮单价每斤粮单价用户口碑15.00%10.00%5.00%0.00%来源中宠行白书 来源中宠行白书投资策略：把握通胀主线，坚守优质龙头投资主线：通胀背景下，农业板块景气度回升受俄冲影联加息期多素响玉米豆花等宗品价格涨从强了业猪殖业及料行的增动基逻辑一方胀期升推动农品格上如工本物运成本化肥及能源其他大商价格上涨终传导农品价格上在农产涨逻辑下我们议注能速化的猪殖业景持续来望来价升的种业、及格导对畅的料业。生猪养殖板块度能繁猪栏185万同比降.08离年月高已计降.3已接农农部常有量100万头同玉豆等原料格持史位行成上约7毛殖亏加计上年产能速清6月猪价出拐猪期拐即到之块估仍处于位投确性我养行集度然较来头业借规优势进步升栏从提高占是猪殖业必发的势我好未来成本制异出弹高增布上游业从而升司争的业点推荐牧股、氏份、五、邦份。种子板块俄冲极端气响全农品价快上猪栏拐点未米用求导致质子求盛。同时至02021植结束，玉米存费为1近库安线极天气米子产预计年米子存下滑足3公存压解策续好种权保加，质业头有迎量齐。点推：平科登种业。饲料板块：222各细饲料领变化同。：受产出清响，年猪料量在滑势配方异拥采优的饲企有凭优进一提升市率禽养链盈有随周共得改禽与禽料望增加高利产大鱼求水需仍维位特种水产望疫恢增消费求从刺高利的种产需来饲配方优模购势能够供质殖务饲料业望借优进一步提升占，者强重点荐海集。图表53：重点推荐公司务数据以及盈利预测收盘价总市值EPS（元）收盘价总市值EPS（元）PE（元）（亿元）202E203E202E203E002041SZ登海种业22.4193950.380.616742002311SZ海大集团61.8102.601.462.934020000998SZ隆平高科16.3214670.280.415538002714SZ牧原股份52.3277.722.224.582411002124SZ天邦股份6.612139-0.10.99-127300498SZ温氏股份18.6118.25-1.23.17-167600975SH新五丰9.4375.2-0.61.67-146，测。注：盘为2年4月9日格重点公司推荐：坚守景气度回升板块优质龙头321种业重点推荐：隆高科、登海种业隆平高科：期与成共振，种业“航母蓄待航并购杂交玉米“黑—联创种业，实现强合。208，司公行678股购创业90的权联种成为司控子司在218年年中创交玉种界黑依靠二品创88“裕丰33和“玉55，带公业逆增。目，创业米广面积稳居国三盈能居首。超前布局转基因，占技术周期下战略制点。008年公便中学院上生科院同立了海平业物术有公杂水主要农作物基技育作科研向206公资杭瑞生科有公司，2019年立平物（海）限司超布局米基品开，依托杭州平物架车抢新术期景行业争战制前，裕丰0科玉50平26都开转版已照家要求稳步推后的业审流程。盈利预测、估值与评级：公司并购联创种业后玉米业务进入快速成长期，年市占率跃居行业第一，本轮周期公司玉米业务有望迎来量价齐升。我们预计2022204公营别3884324949亿别比化106%183%1447%；归母净利润分别3953879亿元，分别同比变化9220%54%3741%PS分别为08041056，应E分别5x38x7x公前卡位转因道深受本轮米子期气维持买”级。登海种业：统杂交种龙头，受益景气期价齐升公司是较为纯正的米子标的，玉米杂交收占比9。公实控人李登被为中紧型杂玉之在领司育掖单2、掖单6单13号海61与海0海68为代的5玉杂具备良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性，引领着中国杂交玉米的发展方向。年玉种入978亿，同长882。公司传统杂交育种术业领先，亦望受益转因的商业化推。220公司研投比634远高同水时当前基政放预增强转基性需加具优良状杂种才发挥势公作国交玉米种子头也望益国内基商化程。盈利预测估值与评级司是内交米子纯正玉种标，且杂育技行领预计222024公收分元，分别比化144%221%287母利分别3653573别同比化442%594%3135，S别为08061080元，应PE分别67x4x32，持买”评。322生猪养殖重点推荐温氏股份、新五丰牧股份、天邦股份温氏股份：猪黄双龙头，资金面充、栏确定性强。近期猪价低迷、计提大额资产减值准备，公司净利润大幅下降。1）肉猪业务：肉猪价格深幅下跌，01年公司毛猪销售均价为179元/公斤，同比大幅下滑481%，同时饲料原料价格上涨、公司外购部分猪苗育肥等因素推高养猪成本，肉猪业深亏；）业务毛销均价130元公，比长130，肉鸡场体情所饲原价连上涨高殖养业务弥补部养猪务损。公司消耗生资生产生物产提准备约20元摊股激励用495亿时为应行低而加资全年财用163亿同比幅长97元。公司能繁母猪数量足资金面充裕，出栏标保障。21年6份来能繁母存持下至202年2末我繁母栏428头较6月高点降6.2021年6月为繁猪栏点理论应22年45为生猪出栏虑周底养殖与宰博猪低点于222-Q3出22Q4猪价望转公母储备足拥高量繁猪10-110万备母约40万，有100万作为备猪小猪可保障2022年1800万出栏目标201司类产11.59亿其货币金6.33亿易性金融产3926元面有障。盈利预测、估值与评级：我们预计公司022204年营收分别633937154元同增长212491172母净润别837201.5169亿元同增长3754082%417PS分别为3645471元股，对应B分为589x36x302x公成改显、现流裕凭“农户”式速张维目价25元维“”评。牧原股份：产业链营降本，规模扩张效。产业规模扩张，公司营高速增长。着司整产业模张公司与归母利期持速长。01220年公营从14元到562.77亿元年AR达541司母利从357元长到274.1元九年AR达623。图表54：牧原股份营业收入（万元）图表55：牧原股份归母利润6,0000005,0000004,0000003,0000002,0000001,0000000

营业总收入

3,0000002,5000002,0000001,5000001,000000500,0000

归属母公司股东的净利润 yy-20% 来源公公， 来源公公，公司核心生猪养殖出栏量高速增长，建立全产业链发展机制。公司01320年生出量从308万头到115头七年AR达559生猪出栏量高增状，01年计猪出栏4000万头公以场求导向，建立种持育立心群扩繁群商品的育优秀种猪及品进生并行市销司时展了宰能屠主为公养殖生司立专肉质测心凭产链优种和品肉质展测定作为质育供数。图表56：牧原生猪出栏量（万头）图表57：牧原一体化产链5,0004,0003,0002,0001,0000

生猪出栏量（万头） yy213214215216217218219220221

-50%来源公公， 来源公官，盈利预测：公司盈利预测：我们预计公司20224年营业收入分别为960.00242.01595元母利分为809243.7261.1ES分为2245842元股，应E为35x14x106，股产S为124164207元，应B为4x32x25鉴于猪殖周性业，牧原采重产建圈模们用B估法公作生养头凭借其规化势公有进一提产高占率综考公全业链展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6P，应价为440元给“入”级。新五丰：整优质种资产，出栏能力或著升。计划并购优质种猪资产，公司年出栏能力或快速提升。标的资产天心种业是省属国企湖省代业产控集有公子公营务种生猪的饲养销拥基猪存约6头年达10头其种能20万头心业全拥三家标的种场及20多家级繁，子公司遍布南湖南省次组利公掌握游优种资若次重组顺完，司计将有猪5头出栏力幅升。湖南省国资养殖龙头期底部加速扩产司湖南国委属生养上市司已成上饲料产种育生猪殖下屠加冷物流品超宅销的生全业221公司增集03元四季度募集金账公出量拐向221年量约4头同提超30。2021年计付场0余，底司出肥猪能超00万。盈利预测估值与级司出增划入种业上