汇率贬值下继续震荡筑底价值占优

周度聚焦：汇率贬值影响几何？近一周A股场遍，其上指下跌3.8，中证500下跌543，沪深300跌419业来周织表现地钢幅较多期民汇持贬值市较关汇贬值市的响本为详细分。图：本周市场普下跌 图：中美利差续收窄-3.82 -3.82 -3.874.19-4.41 -4.43-5.43-.00-.00-.00-.00-.00-.00

周涨跌幅（）

45403530252015100500

中美利差（）国债到期益:0()美国:国债益:0

302520151005002121-0821-221-0821-0221-821-0221-0821-221-0822-0222-822-0222-0822-02图：本纺织表较好600周涨跌幅）周涨跌幅）200000-.00-.00-.00-.00纺织服电力及公用事食品饮料家纺织服电力及公用事食品饮料家交通运汽农林牧银通商贸零售电国防军工消费者服非银行金轻工制造石油石化机传媒综合计算基础化工建综合金电力设备及新能源建医煤有色金属钢房地人民币汇率过去共历了4轮贬值周期中美货策的错位以及外部击导致的资本外流是贬值主原因复来自015年8改来民币一共了4明的周（1015年8月2016年12月一期央行为配人币际进新的加联息周的美持续收窄下民汇持贬2）018年5月018年0：208期联储持续加同叠中易摩的美持续窄背下民继续贬值（）219年2月209年9月第轮间美货政均为对松因此中利在期持走在易擦复下资续币汇率再次入值间（4020年1月020年5月由于冠情爆，国经济率受影民开始值后随疫的蔓国始行度松的货政美差此期持走体看美币策周错以及外冲所致资外流贬的要因例如015年和2018年中利差的续窄汇不贬值而209和220年两则在易擦新疫情等部击经基面受影，此致人民汇贬。图：205年汇改后共四轮人民币贬值周期300250200150100050000-.50

720中美利差中美利差）中间价:68066064062021-21-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-122-222-522-822-122-222-522-822-122-2数据来源：，ind伴随中美利差收窄贬则市场偏弱外冲引起资金外流的贬A股走势则与当时基本面相关过去4轮民贬期的市表来致以为两类1值利差续窄市大率呈普去看如果是货币策向致美差的续市概率现型如205年和018年两人汇率值期期万全证主指呈现下跌趋主原还是当时内济本仍015年于利期间、2018年是利面时215加预穿全018年联续加息4值注的然中利持收是205和2018年轮值期间外资计入然到0亿和190资出影相有（2）外部击所致汇贬值A股加决于基本：019年和2020年轮贬值期间美国货币政策相对宽松，中美利差并未收窄，市场亦并未呈现普跌状态市场现多决国政策经预，如219年内年稳后3月经济据经后续易擦和信下市一上但200年在疫情的击海济存不定，此此期多幅跌。表：历次人民汇率值周期主要指数涨幅第一轮第二轮第三轮第四轮指数涨幅（）E涨幅（）指数涨幅（）E涨幅（）指数涨幅（）E涨幅（）指数涨幅（）E涨幅（）万得全A-16.1-9.91-21.5-26.39.305.34-4.930.62上证指数-20.0-11.6-16.4-22.64.49-2.08-7.72-2.98沪深30-18.8-12.2-18.1-21.59.47-3.35-7.31-5.11创业板指-26.8-52.1-28.6-31.614.0246.387.338.54中证50-24.3-19.3-27.2-32.45.5923.19-2.8619.92图：4轮人民币典型贬值期间企业盈利况行业表现方面利差背景下金融消费相跌若是外部冲击下致的汇率贬值则景气预期主决定因素外流出对业的影响相对有限中美利差收背下银和品饮等融消板相对跌从215年和018年两轮美差窄汇贬值间行表来数业呈下态但银品料偏型的块对原因于去轮美差收窄的贬区中国经普遍临大下压因消融盈偏定的行普容取超收益（部击导致汇贬则气期行业表的要定出口比大行普能取正幅对有。2019年和00两汇贬值间外动相宽松因中利并窄，在此间气期行表现主决因素如受于定利及资入的食饮药消板块以科创背下产趋向的子计机等行纺电机械出占较的也有定现3汇贬值期外流对业影响对过去4轮人币率值间看期间外分累净入0107148亿和2然现统流的趋势时资仓食饮料银行电等表现相较此率贬值引起北资流对业的响长来相有响多中率期波动。表：历次人民汇率值期间行业涨跌幅行业区间涨跌幅（）行业区间涨跌幅（）银行2.41银行0.01综合金融0.00石油石化4.56食品饮料0.01钢铁7.892015.8家电3.142018.5煤炭9.31综合4.77非银行融10.59至至汽车7.37消费者务17.562016.122018.10纺织服装7.60食品饮料19.64房地产8.08农林牧渔19.92建材8.25建筑20.02基础化工8.74国防和军工21.74行业区间涨跌幅（）行业区间涨跌幅（）食品饮料44.40医药15.67农林牧渔24.51食品饮料11.44消费者务23.10建材5.682019.2至2019.9医药20.462020.1至2020.5农林牧渔5.31家电19.25消费者务1.44国防和军工17.66国防和军工0.30计算机17.55商贸零售1.05电子16.61电力设及新源1.10非银行融10.84计算机2.17建材8.82机械3.94IND本轮汇率贬值更类于218年价值板块表现有占优轮看当通高的背下国经启加息美差持续时俄缘冲突的影球险好续下本角当仍处盈下因整来看本汇贬更于2018年差贸压风偏叠盈回落下的值期过来在阶指难出趋势行融等偏防守型行表相占时关海收比较行的气善会本轮来“增策基下地筑行等利望际向，疫情响受的需费与后复期好社服均得对口较为感纺、电轻工机等块景度有改下值关。图：中国出口品中子、机械、家电、具纺服、汽车等权重大周度策略：震荡筑底延续分子端经济和盈利预期可能边际改善4月即将召开的政治局议可能进一步聚焦增政策，有望提升经增预期。历年4月旬政局均研经形和署当的济务聚短期经发中矛和题是断济行观政取的向年来，我们以两角分今年4月政局议风向（1疫冲视和当一面经下和疫冲的220年4月，治会强要保情不反稳经基；活，用降、贷等，持流动性合充当人即向调款备率1百月抗疫特别债1极大国需励放费潜好工产复商复市扩居消费适增加共费（2政延续角以近次治局会适演4底治局议主体看济策就等题期关注高022年2政局会强加宏政实施度强金风；2021年12政局继续施极财政和稳的币策当来，一季度GP增仅为48产进数现3调业率达5.8，到220疫情发的平疫进一加经下压。此我们为4月治会有望一出和地增长策利提济长预期。表：历年政治会议间及主要内容时间 主要内容分析研当前济形经济工，听第三国国土查主情况，审议中2021//302020//172019//192018//23

国共产组织作条例。分析国外新肺炎防控形，研部署抓实抓常态疫情工作；析研究当经济势，当前经工作。分析研当前济形部署当经济作；取2018脱贫坚成考核等况报，对好脱攻坚出要求审议中国党宣传作条例。分析研当前济形经济工，审《关时代加党政警民强边固的意见。2017//25 分析研当前济形经济工，审《关视中央法单情况题报告。2016//29 分析研当前济形经济工。分析研当前济形经济工，审通过国共产统一线工例（试2015//30

行《津冀同发规划纲要。2014//25 分析研当前济形经济工。数据来源：，中国共产党新闻网图：城镇失业接近220年初疫情爆发期数值 图：3月份社会消费零售额同比增速转负数据来源： 数据来源：A股一季度盈利增速整下行周期金融占周融利化但盈降幅小消面盈滑和业化振成利小回但在位（）块利速有滑但未于情同水平如（137利比增同础12有金03油（83主由地缘冲和胀致供紧张致（2金板在222年季受冲较小风能较强益于增政银金融业利大地产板块受业策响调多利降3板疫影盈普显下滑型家（5医（2品（4疫冲和应阻是部分费块利测况大下的要因4长块利滑业盈利分最，现似2020年期块利增速匀滑局，电子（75传0、56成板面临不定较应新需求行的气较。图：一季度预盈利估值情况板块中信一级行业2022年盈利增速中位数2022年正增长比例市盈率PEG周期煤炭10.280.22周期基础化工22.410.31周期有色金属23.060.22消费家电16.011.11周期石油石化10.710.15成长电子31.390.65周期交通运输23.710.19成长传媒82.411.29消费医药39.831.28周期机械30.151.22成长国防和军工56.402.25成长电力设备及新能源44.000.86成长电力及公用事业37.582.02消费食品饮料38.202.01周期钢铁9.110.17周期建筑9.940.62成长通信26.711.11成长计算机10.893.23消费商贸零售82.862.60消费汽车34.651.22金融房地产18.26(6.45)消费轻工制造22.090.92周期建材12.860.62消费纺织服装25.020.79消费农林牧渔0.000.00消费消费者服务10.601.09流动：美国加息预期持续强化，降准背景下国内维持相对宽松美国加息预期持续化降准背景下国内维相宽松海方来看近期美联的OC议要，多官认如通维持位将行5月50基点甚以的开始快3个达月0亿元模缩度与节奏均对次显升考虑国3月CPI同增长到85下40以新高这定度强美联下月息0点的续外性可能面临大力国方看着期民行将于调款备率05，“稳长的策调进一强当国疫情复背下后依不排除台一的松施，内币策计依然持对松。美国:CPI当月同比（）美国:核CPI）图：美国美国:CPI当月同比（）美国:核CPI）中美利差（）90080070060050040030020022-22-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-3

45403530252015100500

国债到期益:0()美国:国债益:0()

302520151005002121-0821-221-0821-0221-821-0221-0821-221-0822-0222-822-0222-0822-02外资后续存在阶段流风险预计情资短可能稍微边际改但持偏弱格局（1前观动依然差基方来看近一新基规为30.04亿，至4月3单发基规为143月19日来经续6周新发基规于100亿下基情已处部区主原在前海外加息、地缘冲突发酵以及国内疫情反复的背景下市场的预期较为悲观。外资方面本周资计入4.5亿截目前4份累计入96整势相对偏震但考到地缘突扰尚完消时联储5会议大概率息0基因后续资然在段流出风情资面近一周资额流出17亿，4份计出超过400，时易余额近一周近350亿说当前市持调钱效下的景场绪依然为迷情资流（钱应绪资进的心响素。首先过来一过3明的绪金流入期，为29年2月、219年8和020年7月我发赚应上是绪金入领指标资流与市涨存一滞性如019年“信用预期下市已开了涨势但期绪金发生显到2份融资余额开重流月流过800新发金模前也较大提升类的例有219年8和020年7月贸易擦及情期善的背景市开加上资的速入会后1月我们可以看情资具较明显“涨跌的性有市的涨势经较为定背下资才会始速入当来看虽市已位相底部区但短来海外击及内情复的景短市速反弹的动依不此认为期看绪金以大流后若“稳增长等关策进步加市风偏明显善市有回时情绪金入度能有所升短来绪资的入势多能震荡。图：新发基金规模持低迷 图：基金募资额募目标处于相对低位404030302020101050222-1-222-1-922-2-222-2-922-2-622-3-522-3-222-3-922-3-622-4-222-4-922-4-6

新成立基金份额:偏股型:周(亿）

10%8%6%4%2%222-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-3

募资图：外资本周小幅流入 图：融资余额持续流出403020100-00-00-001-21-2-9

陆股通:周度买入成交净额（亿）

融资余额:周:环比增加融资余融资余额:周:环比增加融资余:周1,001,001,001,001,001,001-81-1-81-52图：过去来看，情绪金流入与市场走势在后性200100100500-0021-121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-3

750新成立基金份额:偏股型:周新成立基金份额:偏股型:周融资余额:周:环比增加万得全A650600550500450400350300数据来源：，ind风险偏好疫情与海外冲击不确定性仍存，保增长持续提振情绪风险偏好仍受疫地冲突风险以及汇率值来的外资流出风险制但政局会议召开可能提市情绪。上海社会面情持好转后续若迎来社清零有望提振市场当前国内疫形依较严是海地新例已呈逐下的势同时在海增染数相关险群查例比逐下前为1.0左右，社会清有在期成由受情影市场于济期担较明显后若来会清零则场担情将大率到解短有提振市风偏。图：上风险人群确病例占比持续下降3,002,002,001,001,005000

者 风险人群诊例比）

2%2%1%1%5%222//2622//2722//2822//2922//3022//3122//122//222//322//422//522//622//722//822//922//1022//1122//1222//1322//1422//1522//1622//1722//1822//1922//2022//2122//22俄乌近期有所剧对市场险偏好可有所压制乌兰防副部长利尔示乌兰寻加北的标经写宪标会由于克当相强的态度使前有和的乌势确性次增，同时期罗巡舰默使俄之的突能有剧态势西家俄罗斯进步裁可会导全供链临力因俄战的将对商品应产较的响可导全通力的一上由外加息的节可较期为烈，动的紧能对后市造一压。图：俄乌金属出口占）4%3%3%2%2%1%1%5%矿0%矿

数据来源：，近期人民币汇率可能会导致外资出近期为际势不定边缘性突美倒挂原人币一破6然过去4轮人民币值期期外流对场影相对是期率波动的影外依存段性出风对的微资可会成定冲。727068666462602121-821-11-21-5-8-12

） 中间价:币:月数据来源：，政治局会议开增长政策延续有望振情绪金委议以来，市场于增的策调更明并近立金稳基出持普惠小微款措也续台以“增长依然当政的要同时近降的地望期对场成定撑4月份治会大将进一步出台保增长的相关措施，因此预计在后续在保增长等政策持续发力的背景下，市场风偏有迎修复。估值与情绪方指数值进一步回落个股位已经处于历史底估值面来，期大数值进步落上证0和沪深300前市分位数分为29.和26.4中证00证200的市率位分为06%和7.63，体看指数值然对位其中盘经于史估值部个位方面当前A股场200日以上股已下至178，创板200日线上股占为7.7当估值个位已解历底部区续降间能相有着情到管以国“增政策的加，计场绪望迎一修。图：大盘指数估值小回升90上证50上证50沪深300中证500国证2007060504030201021-121-3221-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-3数据来源：，ind图：个股位置处于相低位全部股-M全部股-M200以上个股占比创业板-M20以上个股占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%221-821-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-221-521-022-322-822-122-622-1数据来源：,行业配置关注政策导向、预期改善、业绩催化和超跌高景气其一政策导向角度增长策向地筑行商行以及用上导的电水电值关当海外动收和内情的双重打产为长的要于经济意愈凸期地产放松策续集台地产底济作愈突出3月以，已经有一百个市银自下调房利均度在0到60个点房贷利下有于低地产块资力利地产相的筑块苏银行板基本稳，处于位,场金解，券发规回流动性上升稳长策成银行下段现动来源国会励备平较高的大银有降拨覆盖进步大对实经特是疫严重影响行的持度降企业合资关动个养金展意的公布将为变老投管理式核方要实养保补功另一方面也要协调发展其他个人商业养老金融业务。制度的建设既有利于银行、保险、公募金金机新务开有于建人养金行人户度吸引新期户资的入。其二预期改善角相关医选费算机汇贬受的服、汽等得注近期国日增冠本无状染数有所反弹疫带的确延情向抗居民货求在需及数字化治等关业气再读升一面前反继催在办在线教育在娱等面时科格疫政下各开推“场所码”等措施，数字化治理需求提升，利好医药、必选消费和传媒、计算机等行业；此外前我已得本汇贬背下地产建和行盈有望边际改方疫影受益必消与后复预转的会务均值得关注以对口为感的服家工机械板在气有改善下亦值关。其三，业绩催化角度：非银金融、地产、食品饮料、农林牧渔行业有望盈利上行二季稳长调改稳增背下金支实体济政不改增长背下准息后能还持会一放市资政利加需求发力，非银行金融盈利预期呈现上行态势稳；受益于稳增长政策和疫后需求修复在政支金位况后求复面将有改产块利望迎来反弹；疫情推动食品饮料二季度盈利继续提升，无论疫情是否能够得到控制，疫情激发的必须消费品囤货情绪大概率将持续，对食品饮料行业的盈利持续利好行业期地冲利农林渔业季有维持景度方季或将是轮周末利底出一作物格持位转因策利好头业二度植业将持景度。其四，超跌高景气医药中XO疫、工、导设和料新能源等业可注近期露季经数的医部子向如O与疫苗等绩市预气度期疫情原逐渐普及同国也提对接种苗强的励度目医板估已低，为历市率位约重关注O苗等向当外环杂，北约至示长提其军占比DP例在以，会公布022的国防支比221年长7％，器备有放长下工基面动时已来临空航海军子方值关导等关技领的产代推动不变我主晶厂中芯际等2022年加速产相设、料公司景气仍；3月能车销量8.4万，比长141环增长45。展望4月虽疫对能造一影后疫情点过疫修背景下锂价落涨逐消，新源车量望暖。图：新能源板块当前值情况润TT）G5120.0%10.87.80.077571.4%16.713.70.08锂4250.0%34.965.20.19钴3310.0%10.135.60.355510.0%48.618.80.394410.0%92.436.20.393133.3%23.111.40.494375.0%12.766.20.5183.3%11.964.40.55550.0%50.234.20.6835.7%35.431.40.8935.5%37.833.90.9075.0%66.261.80.9354.5%35.734.60.979888.9%61.261.61.0178.6%50.251.01.02422.2%27.030.61.13736.8%31.042.51.37956.3%31.243.61.408675.0%81.111.51.4478.6%19.229.81.558225.0%17.429.51.704375.0%58.211.51.93425.0%13.034.32.63图：新能源车3月销量同比增长超1% 图：中国2月半导体售同比增2%（TT）图（TT）2（）6476754上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图：上周全球主要大资产表现5 2 变动 当前E 过去五年过去十分位数 分位数股票市场上证综指3,2113,087-3.87%11.938.8%8.8%沪深指数4,1894,013-4.19%11.8519.8%19.8%创业板指2,4602,297-6.66%42.9331.3%31.3%道琼斯工业指数34,45133,811-1.86%22.3545.8%45.8%标普指数4,3934,272-2.75%21.1315.8%15.8%纳斯达克指数13,35112,839-3.83%30.065.5%5.5%富时指数7,6167,522-1.24%15.5514.6%14.6%德DX指数14,16414,142-0.15%14.4720.0%14.2%欧St50指数3,7833,720-1.68%0.00日经指数27,09327,1050.04%15.2810.7%5.3%韩国综指2,6962,7050.32%11.9629.1%14.9%恒生指数21,51820,639-4.09%9.5510.7%10.7%恒生国企指数7,3866,972-5.59%8.4115.2%15.2%富50指数期货13,98313,509-3.39%---债券市场中年国债收益率2.242.338.78bps/12.6%11.0%中国年国债收益率2.762.848.31bps/14.5%12.3%美年国债收益率2.472.7225.00bps/94.5%97.3% 美国年国债收益率2.832.907.00bps/89.9%94.1%德国年国债收益率0.760.9115.00bps/99.8%74.3%日本年国债收益率0.240.250.70bps/99.6%63.0%大宗商品市场IC布油11.6610.72-5.32%/98.0% 80.9%NYMX原油10.5410.75-4.50%/97.8% 93.6%伦敦金现1,97.401,93.88-2.20%/94.9%97.4% LM铜10,33.0010,06.00-2.55%/95.6%97.8% 汇率市场美元指数10.5210.120.60%/99.6%97.8%欧元兑美元1.081.08-0.12%/0.9%6.2%美元兑人民币6.376.491.83%/31.9%53.5%其他IX22.7028.2124.27%/89.5%94.6%比特币期货39,88.0039,62.00-0.66%/81.2%90.6%数据来源：，行业及重要指数估值变动截至022年4月22日盘，深00静态PE较4月15日盘降1.8；态E上盘有下，为10.。业板静态PE有下，为42.9；态E所，为9.5。图：沪深00静态动态PE 图：创业板指静态态PE市盈率P/M） 预测P/E（2021） 2018161412108642020数据来源：， 数据来源：，分行业看，休闲服务、汽车、食品饮料（TT）估值处于历史十五年中高分位点分为74.24.35.食饮料PL于历高为70次电气设（B404，工B247图：各行业E估值分位点（T，202242）PE历史分位数（205年至今）历史最PE 历史最高PE24.720 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1024.72休闲服务24.92870610.1428.01870610.1428.0114.0810.288.7520.5038.8450.02438.65734.28.6049.2625.20435.7食品饮料16.55公用事业13.78农林牧渔14.95商业贸易13.12电气设备17.28综合20.71国防和军工17.83计算机18.60机械设备11.77钢铁4.67房地产6.80家用电器10.55通信9.2220.建筑装饰20.22.1轻工制造22.15.9有色金属12.895.927.07银行4.5027.075.34医药生物20.655.34化工12.491建筑材料9.9811.93纺织服装13.1419.3712.6非银金融10.80312.622.712.67传媒19.49922.712.6722.52交通运输9.9522.52电子21.6711.76采掘8.1111.76创业板指27.0416.63中证50016.0016.63沪深3008.01上证506.94上证指数8.90

42.9342.93.95.959511.811.93

74.71

209.6970.00100.9574.38156.9896.2399.99176.71245.82159.70136.07153.73120.0389.5096.2792.83113.29140.3165.2799.4276.55124.5698.33174.04141.8458.62118.1088.01137.8692.7550.7148.4856.160 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10数据来源：，图：各行业B估值分位点（，22242）数据来源：，股市资金供求资金入沪深股通净流入：至22年4月22日盘周陆通金流入4.45亿元。从行来力备能源基化和品净流较别流入7.86亿元143和8.6亿元电出1.9亿元计机出8.7亿元。数据来源：东北证券，融资余额：截至2022年4数据来源：东北证券，融资余额：截至2022年4月21日沪股市资额1529616亿，较4月15日少7.9亿。行业看部行融余额所加其银（13.3亿农牧（1.5融资额加多电设备新源（19.32亿、医药（1630亿融余减少。基础化食品饮电力及公用事业煤通信家电建筑房地交通输轻工制造传非银行金医纺织服商贸零银行综合金融综农林牧渔国防和军工消费者服石油石化建材有色金属机汽车钢铁计算电子

201050101522010501015数据来源：东北证券，ind图：沪深股通行业净入22数据来源：东北证券，ind图：沪深股通行业净入22-9-411.4322-0-111.4322-0-822-0-522-0-222-0-922-1-5陆通度金买亿陆通度金买亿）22-1-922-1-622-2-322-2-022-2-722-2-422-2-122-1-722-1-422-1-122-1-822-2-422-2-122-2-822-2-522-3-48.5722-3-8.5722-3-822-3-54.4522-4.4522-4-822-4-521/2722-421/27图：沪深股通净流入6图：沪深股通净流入6040200-00-00-0013.03本13.03本行融余变亿）1.6550101520银农银农牧石石纺服煤金运输家电务数据来源：，ind