2022年5月金股组合：重视切换而非进攻

国君策略2022年5月金股组合表1:国君策略2022年5月金股组盈利预测表代码公司行业总市值（）EPSPE评级2022/4/29202E202E202E202E202E202E002Z东方雨虹建材114,2652.142.683.35211714增持601H中国中铁建筑164,9342.533.293.43322增持000Z靖远煤电煤炭8,7750.710.911.07543增持000Z金融街地产19,2490.550.70.871297增持600H方大特钢钢铁18,1101.331.341.36666增持002Z涪陵榨菜食品饮料31,0231.141.571.79312220增持002Z牧原股份农林牧渔277,9722.646.58-208-增持600H重庆百货商贸零售11,3582.793.434.081087增持601H成都银行银行60,6502.813.484.29654增持300Z美畅股份电新26,4813.023.784.83221814增持数据来源：，；表格中数据以2022年4月29日收盘价为基准观点汇总策略观点：战术上重视切换，而非进攻研究员方、夏仕霖、黄维驰政治局会议关注风险，明确“底线思维。近两周以来，投资者甩卖股票资产并且以低于2018年以及2020年1极限底部点位的估值定价来表达对经济增长失速前景的担忧4月26日中央财经委与4月29日政治局会议的表态重点在于明确“底线思维A股重返3000点。政治局提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的思路，并且“努力实现全年经济社会发展预期目标”和“防止各类‘黑天鹅‘灰犀牛’事件发生，积极的表态在一定程度上有助于缓解投资者当下的紧张情绪。同时政治局表态“优化商品房预售资金监管”和“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”也有助于房地产行业现金流风险和平台经济监管风险的缓释，风险预期得以阶段性收敛。相机调控的思路，保证了必要时政策的逆周期行动能力。本次政治局会议未延续过去货币政策“稳健“适度”的提法，而是调整为“抓紧谋划增量政策工具，加相机调控力度。同时，政治局会议强调了“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，并“全面加强基础设施建设。以上表述的变化或意味着在必要时尤其是风险冲击当中政策工具可以更为积极甚至激进，具备逆周期行动的能力。但是，仍应该认识到当下宏观环境的复杂性与信用扩张动能的不足。尽管本次政治局会议着重提及了基建投资稳增长，也明确了优化房地产预售资金监管，但是该举措仅有助于缓解地产公司现金流偿付的风险，在“房住不炒”以及缺乏高风险偏好的融资渠道（比如过去的影子银行）的约束下房地产公司扩表拿地与新开工的意愿仍存不确定性。叠加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增长面临下行的压力以及居民与企业资本开支意愿的疲弱，当前经济增长与信用扩张的动能尚缺乏有效的支持。因此，投资者仍不可低估当下宏观的复杂性。战术上重视切换，而不是进攻。随着短边际因素的催化，上海有序开放与复工美联储加息落地展望5月上旬A股有望迎来一定反弹但是由于盈利前景以及信用宽松路径仍然模糊，我们认为股票市场还未到反转时机，反弹之后仍以指数弱势整理和结构性的机会为主。在反弹当中我们认为战术重点不在进攻而是在于风格切换由成长切向价值，成长反弹要切换。供应链供给能力的修正并不是当前市场的核心矛盾，市场的核心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋势。成长风格在未来仍要面对盈利预期的下修以及拥挤的交易结构。投资的重点在低风险特征的股票，布局和稳增长相关的周期和消费。投资机会在低风险特征的股票低估值有业绩业绩确定行业推荐：）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行2）政府支出主导的公共投资方向：建筑、电力电网、风光电；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与消费者服务2关注消费建材、钢铁投资机的显现。详见报告：《战术上重视切换，而非进——4月29日A股快》2022-0429宏观观点：重拾信心的第一步研究员：董、陈礼清、黄汝南、韩朝辉会议对于当前经济环境的定调非常谨慎，对于后续不确定性的担忧提升。对国内面临的增长挑战、就业压力以及通胀风险都做出了明确指向，并且表态“努力实现全年社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”这是推动政策升温的大背景。防疫形势“坚持动态清零不动摇”与“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”做平衡。但在本轮疫情的特性下，动态清零依然是首位原则，这是迎接党的二十大胜利召开的根本保障，而做进一步局部优化和统筹考虑是伴随疫情形势变化的弹性空间。没有修复前提，就没有弹性空间面对防疫冲击保物流保产业链供应链是衍生出来的首要任务。稳增长的三板斧体现在基建、地产与平台经济。稳增长大方向依然是投资发力为主特别是基建领域通稿中有关全力、全面的表述，全部集中在基建投资领域。叠加近期中央财经委第十一次会议表态，基建投资在长短期意义都获得显著提升。稳增长第一板—基建投资的空间和持续性面临提升；对于房地产，后续房企现金流压力和债务风险显著减小，因城施策角度的政策趋松会进入到新的加速期。对于地产政策我们持积极态度，但对于基本面运行我们认为仍需观察，稳增长第二板—地产2022年更多是一个要兜住底的状态；对于平台经济会议从大方向上明确了定位后续会在监管的大背景上，做部领域的纠偏和支持工作。稳增长第三板斧，对于营商环境预期、就业压力都将有一定改善。财政货币政策的表态上，会议核心体现保主体的含义。退税减税、结构性货币政策共同纾困帮扶中小微企业。此外，会议提出“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”后续针对需求端的刺激政策，我们认为会在财政和货币角度有进一步的加码。会议的专项内容提及编制《国家“十四五”期间人才发展规划，这对于中长期的中国经济增长，特别是在双循环视角、区域功能定位明晰之后背景下，对中国人口质量、地区发展具长期重要意义。总体而言，本次会议对于当前形势走向定调清晰，充分释放稳定信号，在政策方向、力度和执行三个角度都做了进一步明确。后续政策在力度量级的顺序上体现为：防疫情、保物流、推基建、松地产、促消费。政策信号已经释放出足够空间，重拾信心的第一步已经迈开，后续需要关注政策响应速度和落地效果。详见报告：《重拾信心的第一步—2022年4月政治局会议点》2022-0430行业及公司观点：建材：疫情加速出清，使得底部区域更为确定2021年底市场对建材尤其是在地产链风险敞口较大的消费建材“底”的判断，当时普遍认为可能要到2-3季度，但是一季度开始蔓延且影响程度严重超预期的疫情的影响反而制造出了基本面相对确定的底部包括对企业发货本身的影响带来后续稳增长的政策加码和地产放松政策加码、和加速了产业内小企业的供给出清三个方。市场对消费建材企业的一季报表现其实相对是有充分预期的，无论是成本压力，需求冲击一季报的确认后，成本压力，龙头优势，需求韧性，其他参与者的预期，这些因素都将迎来确认，也到了可以较有信心参与的阶段。我们相信工地的复工难度是远远低于精密制造和消费的，高频情况似乎也在验证这一点；而在成本端，中游炼化等行业替消费建材行业承担了一定的成本压力，目前看行业的商业模式在现在的市场环境看并不占劣势。一季报是成长模式的压力测试，并将指明未来3年真成长的方向所在。对消费建材而言成长的商业模式已经发生巨大的方向性变化，惩治高杠杆成长性分化的开始过往绑定H等地产蒙眼狂奔的高杠杆模式已终结，过往的逻辑已经失去了一贯的逻辑，因此弹性不在更烂的资产负债表上2022年成长性的分化中最好的验证就是我们看一季度逆境（实上可从2021年4就开始看仍然获得领先于行业的业绩增长利润增长、现金流，这将指明2022年开始未来3年的真实成长方向。长期价值来看2021-2022年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观测的，而行业小企业发生的出清是不言而喻的，消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，而这种潜力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及2023年看，需求内生的改善以及中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的持续性环境优势，甚至20212的低基数也将贡献中期的优势。基本面好以疫情赌点疏为信号。目前我们所掌握的高频数据显示，前期影响较大的华南区域需求已经开始大幅回复，而近期影响较大的华东地区物流环境诸周改善2020年1季度末我们曾喊“复工为号干周期龙头”明确基本面转右的第一个关键信号是就是复工复产，尤其是内生需求最强的华东市场，目前多种证据例如物/汽/电子产业链的政策预期复工复产推动已经成为政策关注的边际重心，因此提前适度布局是个较好契机。当前能买的品种不多，建议集中在一季报正增长或者后续预期弹性较好公司。我们整体判断消费建材领跑，其中功能性建材龙头领先，装饰类建材侧应，玻纤具备较好的攻守兼备特征，玻璃板块蓄力下半年，水泥板块仍偏博弈，民品碳纤维板块延续高增长。详报告：一季度水泥产量下降等待稳增长发—建材行业周2022-04-25东方雨(002271)：逆境中尽显王者本色，验证分化逻辑研究员鲍雁、黄涛维持“增持”评级22年1实现收入6.08，同比增长1.31%，归母净利润3.17亿同比长7.0%剔除股权激励费用影响净利润增速达20.83超过市场预期我们维持司22-24年PS测2.12.68、3.35元，维持目标价75.25元。经营分化差距拉大，逆境显王者本色。我们认为1地产基本面继续下滑，及3月以来疫情反复的影响下，整体建材板块下行压力加大，而东方雨虹收入依然保持17%的增长，难能可贵。我们认为“稳增长”背景下，疫情影响退却后基建累积的需求弹性将释放，公司在重点工程领域卓越的拿单能力有望带来明显收入弹性，同时在基本面继续下行的，雨虹也有望继续逆境显王者本色。毛利率有望2进入上行通道1毛利率28.28%，同比下滑4.59pct，以沥青为代表的原材料上行至少20%的背景下公司毛利率相对可控的下滑已经体现了从2021年至今多轮提价的优势。考虑到雨虹低价沥青库存及3月中提价，预计毛利率有望逐季抬升。一季度现金流主要是存货支出及偿还应收增加。公司1经营性净现金流-47.84亿同比多增4亿主要是原材料采购及支付应付账款增加导致。收现比221比值为1.09从2018年以来持续好转2022年我们认为公司现金流利润匹配度与销现比指标将有望进一步改善预计两者在2022年可以匹配，将有望带动雨虹估值体系的重塑。风险提示：宏观经济下行，原材料成本上。详见报告：《逆境中尽显王者本色，验证分化逻辑——2022年一季报点评》2022-4-28建筑：稳增长下央国企的加速重估投资风格在低风险特征股票，建筑板块业绩逐季增长，且风险预期随稳增长发力趋于收敛具备确定性优势，低估值下配置价值凸显。当前经济增长与信用路径的不确定，带来盈利预期的模糊和风险偏好的下降，投资风格应聚焦有业绩、业绩确定且低估值的低风险特征股票。在经济转+增速下行的背景下，增长对传统部门的依赖加大，基建投资的对冲托举力度有望边际提升建筑央国企业绩将逐季加速且随着政策发力，板块在风险预期收敛下更具确定性优势。而估值上龙头央企则创十年新低，性价比高。全年基建投资增速保持高位，建筑央企业绩增速逐季提升。市场认为本轮基建投资增长在低个位数，但我们认为基建投资将在一般财政预算支出高增与巨额专项债高密度使用下增速维持高位，预计22年将在8.4%以上，并于6-8月达15%的高增长。市场扩张的背景下，具备竞争优势的龙头央国企业绩增长将逐季加速，原因在于1）央企在手订单充足且新签订单进一步高增2PI下行建筑龙头毛利率加速改善3214地产因素与应收款减值带来的业绩低基数；4）国企三年改革收官，股权激励下业绩释放。经济下行期建筑具备超额收益，成长性回归、资产质量优化与第二增长曲线的建立共助估值提升。建筑行业景气具备逆周期特征，其业绩弹性在经济加速期小于大宗品对应的周期行业，但在经济下行期具备股价超额收益。过去建筑行业的估值调整主要源于行业成长性下降、外资对建筑高杠杆低分红商业模式的规避与F估值体系下建筑企业业绩的持续性受质疑。但这些负面影响当前均大幅改善：P-G视角市场快速扩张建筑央企业绩逐季加速成长性回归PB视角公司资产质量优化，应收款减值充分且甲方现金流好转使得新应收款质量提升F视角建筑央企积极在新兴基建领域打造第二增长曲线，业绩的永续增长能力增强。详见报告：策略对话建筑：稳增长下央国企的加速重—宏观策略深聊行业1小时系列四》2022-04-26中国中（60139Q1新签增8%超预期股权激励释放业绩动力强研究员：韩其成、满静、郭浩然维持增持维持预测2022-24年PS为1.30/.45/1.2元增速16/1/12%。维持目标价9.25元，对应2022年7倍P。1新签增84%其中基建增94%大超预期，全球最大建设集团之一充分受益基建发力1）未完合同额4543亿+2%）保障倍数约。2）22年1新签607亿元+84%，年+34%，三年C+25%。其中基建5434亿（+94%，勘察设计19亿+15%，房地产开发72亿元-28%，其他务283亿元（+3%。3）前两月新开工项目计划总投资增长62.8%，新开工项目个同增1.1倍。公司占国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。铜和基建地产稳增长提供业绩弹性，股权激励提供业绩确定性。1）全球最大的多功能综合型建设集团之一2）矿山保有资/储量铜约830万/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先21年权益净利30亿（约占1%。3）表内基础设施运营项目6个，运期8-40年之。4）股权激励要求22-24年扣非利≥12%O≥10.5%大股东拟增持1.5-3亿。5）21年地产销售收占5%/毛占10%，受益地产政策边际回暖。经济下行压力仍大稳增长政策将继续加码，旺季基建投资加速驱动PE和业绩双升(1)3月综合PI产出数48.8%比上月降2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降(2)国常会强调咬定全年发展目标不放松稳定经济政策早出快出不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目(3)国常会指出要适时灵活运用货币工具加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。风险提示：宏观济政策超预期紧缩、国际化经营风险。详见报告：《Q1新签增8%超预期，股权激励释放业绩动力——稳增长央企列十二》2022-04-07煤炭：需求预期将反弹，全球能源短缺支撑价格板块调整主因宏观经济预期走弱，未来将有所反弹1）受疫情影响，市场对于宏观经济预期走弱，2022年3月第二、第三产业用电量同比增速仅2.3%、4.0%，-3月累计同比3.0%、6.2%，较1-2月的3.4%、7.2%有所下降且结合4月份之后全国疫情的持续反复预计4月数据仍将进一步下行，煤炭板块作为最上游能源、资源品，在经济下行压力下存在需求减弱的担忧2）随着经济压力增大，预计逆周期调节政策将进一步发力4月底政治局会议召开以及后续疫情管控成功后5月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。3月原煤产量增速加快，实际有效增量有限3月全国生产原煤3.96亿吨同比增长14.%增速比-2月份快45个百分点日均产量1277万吨较2月份的164万吨加13万吨从结构上看国有重点矿3月产量1.69亿吨，同比仅增长1.65%，日均产量547万吨，与1-2月持平可以发现保供增量主要来自中小煤矿保供煤炭热值相对较差，且受制于安监等因素，中小煤矿产量的持续性有待进一步观察。全球能源短缺价格倒挂对进口持续影响乌俄战争影响全球能源格局，欧洲对于煤炭的替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格4月印尼动力煤标杆价A大幅上调后，测算对应国内到港价格在1925元/吨，高价差将进一步抑制进口积极性，支撑国内煤炭价。详见报告：需求预期将反弹全球能源短缺支撑价--煤炭行业周2022-04-23靖远煤(000552)：畅享优惠税率22Q1业绩超预期研究员翟堃、薛阳、邓铖琦维持盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022一季报，实现营收13.8亿(+16.%)、归母净利.5亿(+17.7%)，业绩超预期，归母净利增速远超营收主因1）公司煤价上涨后成本端较为固定，煤炭业务利润增速超过营收2所得税率由2%降到15维持公司2~24年0.71、0.91、1.07元PS，维持6.72元目标价和增持评级。煤炭业务以价补量，所得税率下降221业绩再创新高。公司20221煤炭产量220万吨(-.6)、销量186万(-2.6%)，产量微降或因魏家地(300万)按焦煤销售后需经洗选过程洗精煤产量低于原煤且抵消了红会一矿的增量，销量下降或因1部分煤炭累库。吨煤售价因长协基准提升及魏家地矿由动力煤转销炼焦配煤预计同比大幅提升，以价补量贡献主要业绩增量此外公司被认定符“西部鼓励类产业按15%税率征收所得税221税率为8.6%下-4.9PT，业绩新高。收购进度超预期，业务规模将大增。公司原计划2023年底前解决与关联方街煤电的同业竞争4.24日发布预案以.63元的价格定增收购窑街煤电100%的股权，进度超预期。窑街煤电具备570万吨在产优质焦煤21年营收48.4亿，归母净利12.4亿，产量604万吨，分别相当于公司21年的10%、171、69，负债率为8.7%，收购后公司煤炭产+56.5%，并拥有440万吨在建矿井。项目投产及煤炭清库22年仍有增量1白岩子矿(90万吨及35万吨尿素预计22年底投产2）221煤炭累库33万吨，有望年内销售。风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。详见报告：《畅享优惠税率，22Q1业绩超预期--靖远煤电202一季报点评》2022-04-27地产：用好货币工具，宽货币预期再起市场关注的预售资金监管本次有所提及，从中央层面提出优化预售资金监管，较此前住建部的表态更为明确，这是2021年7月份政策以来的首次最高级别表态，提振楼市改善预期。我们曾在2021年7月针对规范行业发展文件中提出，预售资金监管对行业缩表会带来极大的压力，将带来行业出现系统性的缩表和部分房企的流动性危机。至2022年年初，对预售资金监管放宽的预期就在不断加强，当前从政治局会议中提出优化监管，相比于住建部的表态，将带来更切实的改善。当前市场的主要矛盾已经不再是预售资金，而是金融机构对高风险房企的风险偏好较低，使得本质为金融的房企面临持续缩表压力，影子银行缺失下，当前强调用好货币工具，提升传统金融机构的风险偏好，能够改善当前的主要矛盾当前地方政府存“囚徒困境类预售资金监管，而且，即便有宽松，提取超额冻结的预售资金也将被用于偿还其他金融机构对应的借款，行业仍处于持续缩表的阶段当中。即便有央行、地方政府等导金融机构加强对房企贷款，但基于风险偏好的原则，预计推进难度依然较大，当前，从政治局会议层面，提出用好货币工具，较此前的措辞更为积极，在有明确的宽货币政策之后，传统金融机构的风险偏好预计也将进一步提高。对于房住不炒的表述，放在了守住不发生系统性风险之后，政策范围和力度将持续扩大。我们认为，当前行业风险仍然较大，受制于房住不炒的定位，金融政策在执行上有所慢于预期，当前将风险放在房住不炒之前，预计也将迎来金融政策在范围和力度方面的持续扩大。我们继续推荐二线央国企作为板块内的超额收益来源受益中交地产建股份，同时，宽货币兑现之后，结构性资产荒也将出现，推荐金融街，受益中新集团、中国国贸等，并持续推荐一线央国企。风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。详见报告：《用好货币工具，宽货币预期再》2022-0429金融街（000402：开发业务提质增效，核心资产价值凸显研究员谢皓、单戈、白淑媛、郝亚雯维持中性评级维持目标价6.12元营收增长3%但受结转毛利率下滑冲击，归母净利润下滑34%，低于预期，下调2022-2024年PS至0.55/0.70/.87元(原2022/2023年为0.72/0.82)增速为0%/2%/24%，开发业务提质增效，优质自持物业是抵御宽信用受阻的最佳配置方向，维持目标价6.12元，现价对应2022年1.1倍P。结转利润率下滑开发业务开始提质增效公司结算毛利率下滑1.9cts至16.6%，同时计提7.4亿减值，导致业绩大幅下滑。但近两年拿地趋于谨慎，销售金额下滑15%至339亿，土储至1651万方，但仍保持9.4年去化周期预计公司仍将聚焦核心区域拿地加快土储开发节奏，在计提减值及谨慎拿地后，开发业务利润更为稳。持有物业收益稳定，合理计价，穿越周期。1）公司在一二线核心城市持有写字楼和商业可租售面积10万方近4年毛利均在5亿左右疫情冲击影响有限，反映了良好的质地2）截止2021年末公司投资性房地产计价387亿合38万/平总体处于偏低水2021年公允价值变动产生的8.2亿收益，主要来自于竣工商业转为自持运营，报表价值较为坚实3）公司近三年保持正的经营性现金流。资管业务进一步推进变现渠道再丰富2021年实现德胜公司的转（主要为德胜国际中心部分物业，使得投资收益大幅提升至10亿，并改善了现金流。预计公司将持续优化持有物业，提升资金使用效率。风险提示：经济出现快速下行，对公司开发物业和持有物业带来冲击。详见报告：《开发业务提质增效，核心资产价值凸显——2021年年报点评》2022-04-01钢铁：粗钢全年产量继续压减，钢材需求待回补短期疫情影响钢材需求回暖进程上周五大品种钢材社库降30.80万吨、厂库降0.78万，总库存降3.58万吨。上周五大品种钢材表观消费量1026.02吨升3.41万吨上周钢材需求有所回升但受疫情影响旺季需求释放仍不及预期。期来看，目前多地下游开工及物流运输持续受疫情影响，钢材需求回升继续承压；但全年来看，我们认为在“稳增长”背景下，随着各地疫情逐步好转，基建用钢需求将加速回补，地产及汽车用钢需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回补态势。上周五大品种钢材周产量994.44万吨，较前一周环比增5.78万吨，较去年同期同比降6.31%。上周国247家钢厂高炉开工率7.8%，较前一周降0.31个百分点；全国电炉开工率74.%，较前一周升17.96个百分点据国家统计局数据3月全国粗钢产量8829万吨同比降.4%；粗钢日均产量284.8万吨同降6.1%环升6.%3.15限产放开后，短期钢材供给逐步回升但受利润低位抑制钢厂增产积极性不及预期，上周产量仅小幅上升。全年来看，发改委已明确将继续开展粗钢产量压减工作，我们预期后期粗钢产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑不变。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为268、-72元/吨。从成本端来看，上周澳巴铁矿发运小幅回升，中国到港量低位反弹至年均线以上，整体铁矿供应呈增长趋势；而继续开展全国粗钢产量压减工作的要求，影响了市场对铁矿石需求的预期，整体上周铁矿石价格有所回落。另外受疫情影响，焦炭、废钢等原料供应受阻，价格持续偏强运行。总体来看，上周钢厂利润持续承压。但全年来看，四大矿山及非主流矿铁矿供应预计增约4000万吨，且焦炭、焦煤的保供政策仍将延续，因此我们预期后期钢厂原料价格中枢将重回合理区间，钢厂利润将逐步回升。维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张建议关注高分红低估值低配置低预期下的板块机会。风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。详见报告：《粗钢全年产量继续压减，钢材需求待回》2022-4-25方大特（600507：稳健高分红，盈利能力稳步提升研究员李鹏、魏雨迪王宏玉维“增持评级公司21年实现营业收入216.79亿元同比增30.59%；归母净利27.32亿元同比增2.65%公司业绩符合预期我们预测公司22-24年归母净利分为28.742.952.29亿元分别同增5%、1%、1%；维持公司2022-203年S预测为.33、1.4元，新增2024年PS预测为.36元，维持公司目价1.42元，维持“增持”评级。深入对标挖潜，持续降本增效。公司通过纵向、横向对标，强化自身成本效益过程管控坚持做好降本增效2021年公司吨钢期间费（不含研发费用）为123/吨，同比降.88，创近5年最低水平。其中吨钢销售费用为1.31元/吨，同比降5.75%；吨钢财务费用-3.96元/吨，同比降16.81%，同近5年最低水平，公司精细化管理能力不断提升。产品结构优化盈利能力提升公司继续实施弹扁战略提升品牌质量，研发的国内最高强度F1900T弹扁已通过道路验证并实现批量供货，产品结构持续优化21年公司钢铁业销量442.08万吨，同比降0.33%；吨钢毛利980元/吨，同比升15%，吨钢净利618元/吨，同比升28%，公司在产量同比略降的况下，依然实现业绩增长，体现出强劲的盈利能力。公司低估值、高分红，是极具性价比的长材龙头。在“稳增长”政策及行业淡旺季切换的背景下，建筑钢需求将超预期增长，板块有望迎修复行情公司21年分红率为87.%对应股息率12.%公司兼顾高分红、优管理、低成本，但估值偏低，我们认为公司是极具性价比的长材龙头标的。风险提示：宏观经济大幅下;不可预测的安全事故。详见报告：《稳健高分红，盈利能力稳步提——方大特钢2021年年报点》2022-03-21食品饮料：中央政治局重磅定调，提振消费市场信心中央政治局对当前经济形势和消费市场进行重磅定调，明确提出发挥消费对经济循环的牵引带动作用。中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作对于当前疫情防控政策宏观政策、房地产、平台经济、资本市场等作出重要决策部署，释放一系列重磅信号。会议明确提出，要发挥消费对经济循环的牵引带动作用，稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策要实施好退税减税降费等政策用好各类货币政策工具，切实增加经济主体手中“真金白银支持助企纾困稳就业保民生。对消费行业而言，此次政治局会议的决策部署主要涉及民生商品、平台经济、电商物流、外贸、农业等细分领域。①民生商品：切实保障和改善民生，组织好重要民生商品供应，维护物价稳定；②平台经济：促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施③电商物流确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转；④外贸：扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商等需求，稳住外贸外资基本盘；⑤农业：抓好春耕备耕工作，做好保供稳价。我们认为，政治局消费政策适时发力，有助于帮助受疫情冲击严重的中小微企业渡过难关，促进经济复苏、提振消费市场信心。事实上，在此次政治局会议之前，我们已看到促消费政策密集出台：4月25日，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见出台一系列困难行业减税降费金融扶持措施帮助餐饮酒店、旅游等受疫情冲击严重的中小微企业渡过难关；②各地方政府通过各项措施释放消费潜力促进消费持续恢复例“五一假期临近湖北、湖南、云南等多地派发文旅消费券或推出景区门票打折优惠政策，刺激旅游消费市场；深圳通过美团、东平台陆续向在深市民发放4亿元购物消费券6000万元餐饮消费券1000万元文体旅游消费券3000万元数字人民币红包，刺激市民购物、美食、旅游等多元消费需求，进一步释放消费潜力。我们相信，疫情对消费的影响是阶段性的，随着疫情得到有效管控、政策效应逐步显现，正常经济秩序将快速恢复，消费也将逐步回升，消费长期向好的基本面并没有改变。风险提示：疫情反复对经济增长及国内消费形成冲击。详见报告：中央政治局重磅定调提振消费市场信——国泰君安国内消费市场观察专题报》2022-04-29涪陵榨（002507：业绩符合预期，新品扩张蓄势未来研究员訾、徐洋维“增持评级维持司2022-2024年PS至1.14/.51/1.9元同+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元。渠道下+电商发力驱动收入增长20221实现营业收/净利润7/2亿元，同-3%/+5%;还原运费后预计毛利率同-.1pct，主因高价青菜头的使用；净利率同+2.44pct，主因销售费用率的下降以及理财收益的贡献，还原运费后预计销售费用率同-2.7pct，主因广告费用投放力度的暂时性收缩，财务费用率下降主因理财收益的增加。20221-3业绩将逐季改善，同时三因子共振保障2年业绩弹性。从2022-2023年情况看提+费用收+成本回落将保障2年业绩弹性；从季度角度看在疫情刺激需+基数效+成本红利逐步释放带动下我们判断20221-3公司业绩将呈现逐季改善趋势。战略全面调整品类扩张蓄势未来2022年公司整体战略“聚焦走“多元开始发力于品类扩张从组织架/产品/营/渠道端进行调整，全面提升酱腌菜等新品类的竞争力，从当前情况看销售二部团队已基本组建完成、新产品4月下旬起陆续上市4月份开始营销端显著发力、经销商团队扩充持续推进。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品竞争壁垒建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等详见报告：业绩符合预期新品扩张蓄势未—涪陵榨（002502022年季报点》2022-04-27农业：Q1猪饲料产量降幅超预期，再荐生猪养殖饲料工业协会公布2022年一季度饲料产量数据2022年一季度，猪饲料产量3137万吨，同比增长1.2%，水产饲料产量352万吨，同比增长37.2%。从猪饲料结构看，仔猪饲料累计同比减少8.8%，母猪饲料累计同比减少22.3%，育肥猪饲料累计同比增长17.9%。点评：投资建议继续推荐养殖板块1维荐β机会原则不变放眼2，确定性提升背景下应更加重视。饲料数据看养殖产能大幅去化。母猪饲料产量连续6个月下滑，仔猪饲料2022年1月同比下降5.1%、3月同比下降2.2%（2月因为春节因素增长，且猪饲料总量在2022年3月开始同比负增长。因此从饲料数据来看，目前高成本、双疫情，抑制了养殖户补栏热情，加速淘汰产能。多数据交叉印证，产能去化幅度超预期。从疫苗数据来看，我们在《一季度疫苗数据下滑，产能去化势不可挡》报告中提到，能繁母猪和商品猪的各类免疫疫苗20221批签发数据同比大幅下滑；农业部能繁母猪数据从高点已下滑9.22统计局数据从高点已下滑.3%涌益咨询监测数据从高点已下滑17.68%卓创资讯监测数据从高点已下滑15.67%。因此，多数据交叉印证，目前产能滑幅度超预期，产能继续下降的趋势未改。稳步且有力，产能去化势不可挡。继续重申“广义产能去化超预期带动的板块价值回归”这一核心逻辑不变，我们认为，广义产能去化超预期将会从三个方——已经发生的、未来还会持续的、广义产能除了母猪数还有效率三个方面超预期，而从行业各数据也能逐步得到验证，因此继续推荐养殖板块的β方向不变。风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、原料价格波动风险等。详见报告：《Q1猪饲料产量降幅超预期，再荐生猪养——2022年一季度饲料量数据点评》2022-04-26牧原股份(002714)：出栏超预期增长，屠宰有望成为新增长点研究员钟凯、李晓渊牧原股份发布2022年3月份主产品销售情况简报，公司销售猪598.6万(其中仔猪销售527万)，销售收入7.32亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪70.66万头。2022年3月份公司商品猪销售均价1.67元/公斤比2022年1-2月份下降5.74%。评论：维“增持我们维持公司2021-2023年PS为1.2元2.4元6.58元，维持92.49元目标价，维持“增持”评级。出栏超预期增长自产屠宰量快速增长2022年3月公司销售猪598.6万头出栏量超预期我们预计公司育肥猪仔猪种猪销量分为544.8万头52.7万头、1.1万头，较去年3月同比增长1.30%，较2022年2月环比增长91.10%，出栏量保持快速增长。截至2022年3月底，公司能繁母猪存栏为275.2万产能充足我们看好公司未来出栏增长；并且近期公司能繁母猪整体淘汰轮换节奏较2019、2020年有所加快，公司未来肥猪成本有望降低。此外，公司3月屠宰量70.66万头，相较2021年12月长80.7%公司自有屠宰占比上升有效延长了公司产业链。周期反转预期强化，α优势保障公司走出周期低谷。当前能繁母猪去化之势难以阻挡，周期反转预期不断强化。并且随着产能去化，价格拐点也渐行渐近。牧原股份则不断深化生猪养殖供给侧改革，尤其是提高未来生产效率在生猪养殖工业化浪潮当中勇立潮头把控产能扩张节奏，真正做到淡化周期，成为农业工业化时代的真正弄潮儿。公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，利用种群优化持续增强低成本扩张能力与此同时优化组织结构降低财务风险推动公司高质量发展，2022年仍然有望出栏超过5500万头，出栏增速仍维持高位。风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下。详见报告：出栏超预期增长屠宰有望成为新增长——牧原股份3月生猪销简报点》2022-04-商贸零售：会员制精准锚定，供应链回归本源投资建议：仓储超市甄选SU和供应链高周转更有利于超市企业发挥优势，相较线上化的激进扩张，针对性的资源积累有望助力变革推进与规模扩充。关注传统零售版块的估值修复机会。肥沃土壤是模式生长的前提条件。①二战后美国居民人均可支配收入提升，家庭规模稳健增长，中产阶级成为中坚力量；②仓储会员店主打平价前身是大型折扣店业态始于美国后滞胀期也是超市行业成熟期，80年代的超市历经多轮迭代成为消费主流渠道日杂销售额占比超75%；③会员制是业务增长的核心，精准定位带来高溢价和忠诚度，严选供应+自有品牌创造差异化产品供给④供应链能力是高性价+稳定利润率的保障，极强的控费能力成为仓储超市在天然低毛利缺陷下维持高净利率的基础，相较传统超市费用率降低14%以上。海外复盘：双巨头霸，细节决定成败。①山姆依托沃尔玛全球供应商资源在80年代稳居行业榜首，转折来自1993年osco与Prce合并，使osco一举成为美国最大仓储超市品牌②后期山姆更多充当沃尔玛的战略补充而osco牺牲利润搏体量的打法更为激进极强经营韧性使其成为全美第二大零售商；③随着年轻群体大城市迁+核心会员老龄化加剧公司会员费收入存在天花板综合生态的差距导致ostc（1%份额）难与全品类的沃尔玛71%份额）抗衡；④基于此，公司不断开拓增值服务，第二成长曲线助力营收多元化的同时也使会员费利润水平不断下降。国内需求侧的边际变化：一线仍是主阵地，下沉亟需验证。①中国城镇化提速的同时人均汽车保有量增速放缓，一线收入高基数下继续增长，与其他层级差距拉大，单身无孩家庭是主流，抢占三人以上家庭份额；②国内生鲜市场的多级分销体系始终是传统超市复制海外模式的枷锁，短期难以全盘变革的前提下需要求同存异；③仓储超市在国内渗透率维持在5%目前山姆通过定位精+独有产品享有更多份额④仓储模式有望成为传统超市的优质补充，但本土化路径的不同带来目前迥异的发展路径；⑤超市业态受电商挤压由来已久，对于线上化的盲与冒进带来多场改革败局，但仓储超市不再纠结线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径。风险提示：业态下沉困境，市场内卷加剧，不正当竞争监管详见报告：会员制精准锚定供应链回归本—仓储超市行业报2022-04-28重庆百（60072疫情影响1表现激励到位将利好发展提速研究员刘越、陈笑维持增持1实现营收52.71亿元/-19.04%归母净利4.14亿元/-5.03%，扣非净利3.66亿元/-1.35%略低预期，主要因疫情管控导致客流下降和货品短缺、汽车行业缺芯等因素。维持预测2022-24年PS为2.79/3.43/4.08元增速16/23/19%，维持目标价41.85元，维持增持。1毛净利率均提升，经营现金流显著改善1)1毛利率27.4%/+3ct，主要因重庆地区百/超/汽贸毛利率提升，净利率.1%/+.3pc；2)费用率18.8%/+.7pt，其中销售费用率13.%/+1.8ct、管理.7%/+1ct、财务0.49%基本持平、研发0.%/+0.19ct；)经营净现金流10.26亿元/+132%；4)投资收益.86亿元+46%；5)继续对部分长尾门店出清新增4家门店均为汽贸，闭10家门(百货1、市3、器2、汽贸4)，净关闭门店多为阜外地区，继续看好整体效率提升。四大举措积极应对疫情影响1)加强会员运营能力，持续提高会员销售占比，促活存量会员，提高会员黏度2)提升线上运营能力，统筹直播销售，组织视频挑战赛活动，增强线上直播频次，充分利用多平台多渠道营销场景，增加销售触角3)强化商品经营能力，优化供应链，不断提高战略品牌、包销产品和重点品销售占比4)通过不断变革和加快全面数字化推进，降低成本费用，持续挖掘潜力。受益重庆地区推进促销费政策，高股息低估值凸显价值1)4月8日重庆发改委等8部门出台促销费19条，公司作为区域商超龙头将显著受益2)公司连续2年执行高分红2021年年报提出拟每10股分红37.9元已获股东认可按最新收盘价计算股息率高达1%当仅9倍PE充分低估3)期待股权激励落地进一步提效、增强动力。风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马消进行重述。详见报告：疫情影响1表现激励到位将利好展提速——202年一季度业报告点》2022-04-23银行：板块仓位显著提升，龙头标的大幅增持核心结论：一季度主动型基金银行持仓环比大幅上升108bp至4.23%，其中股份行城商行的仓位上升幅度最大个股方面加仓力度最（以占基金仓位衡量）的六只个股依次为（+22bp、兴业银行+17bp成都银+10p宁波银行+9bp工商银（+8bp建设银行+8bp。一季度的加仓方向显示，一方面资金整体提升了银行板块仓位，因此龙头和权重股是首选；另一方面，优质中小银也依然受到青睐。主动持仓环比大幅提升。2022年一季度主动型基金银行板块仓位为4.23%，较四季度大幅回升，主要原因在于：2022年以来市场波动较大，资金的防御需求提高，首要考虑的就是配置银行板块；②对经济的悲观预期充分反映，宏观政策已经明显更为积极，市场开始期待宽信用效果；③地产支持政策持续出台，行业风险更为清晰，且多家银行年报详细披露了地产行业敞口，部分打消市场顾虑。被动型基金银行板块仓位为0.84%，环比小幅下降5bp。龙头标的获得大幅增持从结构上看2022年一季度国有行股份行和城商行的增持力度几乎相当，体现出了在银行板块上仓位的特征。从具体个股来看，除成都银行外，增持力度最大的依次为、兴业银行、宁波银行、工商银行和建设银行，均为各自板块龙头。一方面，在市场波动较大的背景下，龙头银行股的业绩确定性高；另一方面，龙头标的也是机构提升仓位时的首选。中小银行的关注度仍在提升如果以基金持股规/个股总市值看常熟银行成都银行苏农银行江苏银行和南京银行的增持力度是最大的。这一口径能够直观体现机构增持对个股股价的贡献幅度，也呼应了一季度中小银行领涨板块行情表现。我们注意到优质中小银行的机构持仓已连续多个季度提升，意味着机构的关注度持续提高。投资建议：由招行行长变动引发的脉冲式情绪冲击基本消化结束，银行板块将回归到原有的投资逻辑上。一方面，在国内外不确定性较大的市场环境下，低估值银行板块比较优势突出、防御属性凸显，预计银行股的防御需求将贯穿全年；另一方面，随着后续潜在的政策加码和经济企稳，买入银行也是买入了经济正向期权。风险提示：宽信用落地成效低于预期；地产风险加速暴。详见报告：板块仓位显著提升龙头标的大幅增——202年一季度银行板块金持仓分析》2022-04-22成都银行（601838：独占鳌头，成色十研究员：张宇郭昶皓投资建议：考虑区域经济需求强劲，以及成都银行资产质量进入加速改善周期，上调成都银行2022-2024年净利润增速预测至29.77%(+.28c)/23.6%(+.14p)/23.2（新增PS2.8（+0.3/3.48+0.45/4.9元现价对应202-2024年1.02/.87/0.4倍P维持目标价22.49元，对应2022年1.44倍，维持增持评级。营收和净利润实现高速增长20211营收增速为1.7%在整体经济表现较弱的大背景下仍然非常强劲，且成都银行1利息净收入增速达到19.4%，高于整体营收增速，营收结构质量非常高，说明区域信贷需求旺盛后续扩表空间充足在营收表现强劲和信用成本下行驱动下净利润增速达28.8%，显著超出市场预期。信贷投放积极净息差表现稳健1总资产同比增长17.4%贷款同比增长33.4%增速均明显高于可比同业在快速扩表的同时1净息差同比仅下滑2bp，定价的稳定性也