A股2021年报及2022年一季报分析

盈利增长：增速回落，指数、板块、上下游分化在疫情反复上游成本高增和外部环境不确定影响之下A股一季报盈利增速明显回落从指数来看中证500中证1000利增速回落程度高于沪深300；分块来看，科创板强于创业板，创业板归母净利润增速同比转负；分行业来看，上游资源和中游制造的细分行业盈利增速居前。收入端来看，A股营业入全年高增，一季度环比下滑。整体情况：盈利增速同比回落，环比符合季节规律全A一季度盈利增速继续回落。21年年报全A归母净利润累计同比增速为17.8%，全A非金融化归母净利润累计同比增速为29.3%2022一季度全A归母净利润累计同比增速为290较去年全年下降14.%全A非金融石化归母净利润累计同比增速为3.84%较年报下降5.53%从季度净利润环比增速来看2022年一季度全A环比增长7.74%非融石化环比增长10953仍符合近几年季节性规律，且高于21一季度同期水平（分别为58.3%和86.93。图1：A股净利润累计同比情况万得全A万得全万得全A万得全(除金融)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2005/03/312006/12/312008/09/302010/06/302012/03/312013/12/312015/09/302017/06/302019/03/312020/12/31资料来源：ind，图2：A股净利润单季环比情况万得全A 万得全(除金融)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：ind，核心指数：中小盘利润增速回落幅度高于大盘2022年一度沪深30中证500证1000的母净利润累计同比增速分别为2.630.170.5%，2021年全归母净利润累计同比增速分别为1314%17.733.8%中小公司利润增速回落幅度高于大盘权重公司。图3：核心指数净利润累计同比情况沪深中证沪深中证中证150%100%50%0%-50%-100%2015/12/31 2016/09/30 2017/06/30 2018/03/31 2018/12/31 2019/09/30 2020/06/30 2021/03/31 2021/12/31资料来源：ind，子板块：科创板强于创业板2022年一度科创板归母净利润同比增长62.%营收同比增长45.32021年年分别为6293%和36.8%利润端维持高增速收入端转升2022年一季创业板归母净利润同比下降14.%营收同比增长20.%。归母净利润累计增速自20年季度以来首次转负。图4：科创板净利润与营收同比 图5：创业板净利润与营收同比累计净利润同比长累计净利润同比长营收同比增长率右200%150%100%50%0%2019/09/302020/06/302021/03/31

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

120%累计净利润同比长累计净利润同比长营收同比增长率右80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2010/03/312013/06/302016/09/302019/12/31

50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：ind， 资料来源：ind，营业收入与现金：营收环比下滑，现金持有水平较高A股营业收入全年高增一季度环比下滑201全年全A非金融石化营业收入同比增长21.0%020年为5.48，提升15.5%。2022一季度全A非金融石化营业收入同比增长1384%，环比下降1.65%。去年四季度营业收入同比增长1.30，环比增长10.46%。现金持有水平处于高位经营性现金流量较为稳健2022年一季度万得全A非金融石化现金及现金价物/营业收入(TTM)为3.29%去年期为2.61%提升0.68%一方面是因为营收增速回落另一方面上市公司整体经营偏谨慎现金消耗意愿不高经营性现金流量/营业收入(TTM)为9.26%去年同期为9.78%，提升0.52%。图6：全A非金融石化营业收入同比（全年） 图7：全A非金融石化营业收入同比（单季度）万得全A非金融石化全年营业收入同万得全A非金融石化全年营业收入同万得全非金融化年业入比35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

60% 万得全非金融石化季度营收入同比50%40%30%20%10%0%-10%-20% 资料来源：ind， 资料来源：ind，万得全非金融化季营收环比图8：全万得全非金融化季营收环比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

现金及现金等价营收(TT)6% 经营性现金流量业右TT6% 5%4%3%2%1%0%

万得全A万得全A非金融石化单季度营业收入环10%8%6%4%2%-1% 0%2005/03/312009/09/302014/03/312018/09/30资料来源：ind， 资料来源：ind，一级行业：景气度分化，上游资源持续高增细分行业来看，2022一季度申万一级行业累计净利润同比增速排名前五为：有色金属（123.08煤炭（82.74%、交通运输（41.12%、电力设备（32.18%、医药生物（27.77%；累计净利润同比增速排名后五为农林牧（197.32（17.0%计算（91.58%轻工制（40.25%非银金融（39.892021年全申万一级行业累计净利润同比增速排名前五为：交通运输（126841%、传媒（404.29纺织服饰（17920%、有色金属（176.56%、石油石化（152.8%；排名后五为：商贸零售（265.21%农林牧渔（151.93、地产（7970%、公用业（6877、通信63.55%2022第一度净利润同比增速较上一季度边际改善幅度较大的前五个行业：商贸零售（252.9%、信（8687%、房地产（44.1、用事业（3507%、国防和军工（1556%图102022年一度申万一级行业累计净利润同比增速及边际变动30% 商贸零售累计净利润同比增速边变动累计净利润同比增速边变动）10%

业

通信力设备 煤炭料

银行医药生物0%

车

有色金属综合00%00%

计算机

社会容护理电电纺织服饰

工00%传媒00%00%30% 0% 0% 2% 7% 10%累计净利润同比增速（）资料来源：ind，从净利润单季度环比增速来看2022第一季度万一级行业排名前五为轻工制135661%机设（619.3%纺织（470.70钢（448.6%环（433.26名后五为计算（6882%建筑材料（37.14%、容护理（3059、交运输（1246%、电子-2.97%2022第一度净利润单季环比较上一季度边际改善幅度较大的前五个行业：商贸零售（34861.91综合（262899%、社会务（185470%、轻工造（144165%、机械备（719.64图112022年一度申万一级行业单季度净利润环比增速及边际变动房地产传媒房地产传媒汽车建筑装饰石油石化电力设备农林牧食品饮料医药生物国防军工基础金属建筑材计算机交通运输银行器美容护理单季度净利润环比增速单季度净利润环比增速际变）-10%-10% -50% % % % % % % % % 单季度净利润环比增速）资料来源：ind，我们将申万行业按产业链分为：上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、和公共产业站在2022年一季度以累计净利润同比增速衡量景气度我们观察到上游资源和中游制造的整体景气度较高。表1：行业分类产业链分类申银万国行业类上游资源基础化工、有色金属、煤炭、石油石化中游材料钢铁、建筑材料中游制造机械设备、电力设备、国防和军工、建筑装饰必需消费纺织服饰、医药生物、食品饮料、商贸零售、农林牧渔可选消费房地产、汽车、家用电器、轻工制造、美容护理金融银行、非银金融TMT计算机、传媒、通信、电子公共产业公用事业、交通运输、社会服务、综合、环保资料来源：ind，上游资源：景气依旧，有色煤炭持续成长。2021年全年，基础化工累计净利润同比增速为有色金属累计净利润同比增速为176.56%，煤累计净利润同比增速为7414，油石化累计净利润同增速为152.2%。022一季度，基础化工累计净利润同比增速为2659%，有色金属累计净利润同比增为123.08%煤炭累计净利润同比增速为82.74，石油石化累计净利润同比增速为23.79%。中游材料景气度有所回落增速转负2021年全年钢铁累计净利润同比增速为83.58%建筑材料累计净利润同比增速为2.08022年一季度钢铁累计净利润同比增速为2784建筑材料累计净利同比增速为25.04%。中游制造：电力设备景气度依旧，国防和军工与建筑装饰景气度提升。2021年全年机械设备累计净润同比增速为2.49%，电力设备累计净利润同比增速为1966%，国防和军工累计净利润同比增速为5.07%，建筑装饰累计净利润同比增速为4.56%2022一季度机械设备累计净利润同比增速为2817%电力设备累计净利润同比增速为32.18%国防和军工累计净利润同比增速为1050%建筑饰累计净利润同比增为10.36%。必需消费：医药食品维持成长，农牧纺服等待复苏。2021年全年，纺织服饰累计净利润同比增速为179.20%，药生物累计净利润同比增速为50.7%，食品饮料累计净利润同比增速为1.35%，商零售计净利润同比增速为265.21%，农林牧渔累计净利润同比增速为151.9%。2022一季度，纺织服饰累计净利润同比增速为15.7%，医药生物累计净利润同比增速为2777%，食品饮料累计净利润同比增速为1818，贸零售累计净利润同比增速为1229%，农林牧渔累计净利润同比增速为197.32。可选消费：家用电器逆势成长，地产、汽车、轻工、美容一季度下修。2021年年，房地产累计净润同比增速为79.70汽车累计净利润同比增速为22.63家用电器累计净利润同比增速为9.69轻制造累计净利润同比增速为4.04%美容护理累计净利润同比增速为5023%2022年一季度，房地产累净利润同比增速为3559%汽车累计净利润同比增速为1509%家用电器累计净利润同比增速为轻工制造累计净利润同比增速为4025%，美容理累计净利润同比增速为27.52%。金融银行稳健成长非银金融一季度受挫2021年全年银行累计净利润同比增速为12.62非金融累计净利润同比增速为8.61%2022年一度银行累计净利润同比增速为8.55非银金融累计净润同比增速为39.89%。TMT与公共产业：通信交运有所改观，静待景气度反转。MT方面：2021年全年计算机累计净利润同比增速为18.36%传媒累计净利润同比增速为404.29通信累计净利润同比增速为6355%电子计净利润同比增速为9063%2022年一季度，计算机累计净利润同比增速为9158%，传媒累计净利润同比增速为1884%，通信计净利润同比增速为2332%，电子计净利润同比增速为1227%。公共产业方面：2021全年，公用事业累计净利润同比增速为6877，交通运输累计净利润同比增速为社会服务累计净利润同比增速为4942%综合计净利润同比增速为3031%环保计净利润同比增速为21302022年一季度用事业累计净利润同比增速为3370%交通运累计净利润同比增速为41.12%，社会服务累计净利润同比增速为3782%，综合累计净利润同比增速为1703%，环保累计净利润同比增速为19.49%。为了剔除头部公司净利润权重对行业整体景气度观察的扰动我们统计了各行业22年一季和年全年的归母净利润同比增速为正的比例来衡量行业整体盈利的增长情况，以及与去年同期相比盈利为正的公司比例的变化来衡量行业整体经营水平的情况。从一季度来看，除了银行、煤炭、有色金属、家电、通信等行业盈利公司比例较为稳定且行业内整体增速水平较高以外，其余行业盈利公司比例同比均出现下滑农林牧渔非银金融综合房地产社会服务等行业盈利公司比例下降超过10从2021年全来看，银行、钢铁、煤炭、化工等行业整体景气度较高，美容护理、传媒、纺织服饰、石油石化等行业盈利公司比例提升显著。图122022年一度行业整体景气度通信家用电器通信家用电器 有色金交通运输煤炭银行环商贸零售石设备电力设备医药生物传媒钢铁纺织服食品饮料基础化工电子国防军工建筑材料计算机房地产建筑装饰非银金融 轻工制造公护理综合农林牧渔盈利公司比例同比变动盈利公司比例同比变动）-5.00-10.00-15.00-20.000-30.0020.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00归母净利润同比增速为的公占比）资料来源：ind，图13221年全行业整体景气20.00盈利公司比例同比变动盈利公司比例同比变动）10.005.00

美容护理媒 石油石

色金属0.00-5.00

纺织服

家用电器环保

交通运输煤炭基础化工 银行钢铁-10.0社会服-15.00-20.00

房地

食防子建筑材料 建筑装饰通信-25.00

农事业20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.0归母净利润同比增速为的公占比）资料来源：ind，表2：申万一级行业累计净利润同比增速2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基础化工1809.24%569.44%134.78%142.56%26.59%有色金属361.07%259.77%195.52%176.56%123.08%煤炭61.37%65.24%64.55%74.14%82.74%石油石化292.66%422.46%208.46%152.82%23.79%钢铁244.52%237.81%164.73%83.58%-27.84%建筑材料89.77%20.06%5.13%-2.08%-25.04%机械设备197.80%48.25%31.10%-2.49%-28.17%电力设备150.73%31.47%27.31%19.66%32.18%国防和军工-24.72%-0.95%1.32%-5.07%10.50%建筑装饰75.83%33.99%22.09%-4.56%10.36%纺织服饰420.50%14.64%34.07%179.20%-15.75%医药生物68.76%36.61%21.1%50.76%27.77%食品饮料26.39%15.60%12.06%1.35%18.18%商贸零售192.21%10.1%-32.39%-265.21%-12.29%农林牧渔2.23%-66.61%-14.85%-151.93%-197.32%房地产-14.92%-19.29%-29.91%-79.70%-35.59%汽车525.70%88.21%32.30%22.63%-15.09%家用电器104.85%39.1%17.17%9.69%12.57%轻工制造167.56%101.21%47.77%4.04%-40.25%美容护理34.34%-4.39%-32.44%50.23%-27.52%银行4.62%12.97%13.56%12.62%8.55%非银金融21.95%29.50%7.37%8.61%-39.89%计算机357.12%15.92%-2.40%-18.36%-91.58%传媒89.82%67.21%24.98%404.29%-18.84%通信1.97%-16.57%-16.28%-63.55%23.32%电子164.83%89.88%64.37%90.63%-12.27%公用事业50.58%5.63%-22.51%-68.77%-33.70%交通运输371.14%4438.07%328.52%1268.41%41.12%社会服务212.88%457.33%513.99%49.42%-37.82%综合-6.49%-8.28%-41.88%-30.31%-17.03%环保69.55%27.09%15.32%21.30%-19.49%资料来源：ind，表3：申万一级行业净利润单季度环比增速2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基础化工102.40%24.86%-9.45%-24.92%38.54%有色金属70.48%56.59%8.32%-12.76%58.90%煤炭66.42%26.23%14.91%-15.95%50.47%2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度石油石化146.88%5.04%-7.12%-45.58%142.97%钢铁47.32%87.38%-34.66%-96.64%448.46%建筑材料-41.53%10.63%3.79%-30.74%-37.14%机械设备70.60%25.1%-19.91%-100.31%619.33%电力设备86.28%-4.46%40.80%-57.87%95.06%国防和军工24.79%52.80%-20.01%-29.72%28.36%建筑装饰-23.06%32.20%-12.20%-64.09%141.01%纺织服饰477.22%-9.88%-26.91%-61.15%470.70%医药生物1345.31%14.71%-19.26%-27.80%88.35%食品饮料65.49%-30.37%6.26%-15.43%84.38%商贸零售200.78%-46.55%-86.19%-34732.97%128.94%农林牧渔87.57%-1.26%-1016.23%-41.30%50.35%房地产-73.86%134.66%-59.68%-360.97%123.17%汽车246.94%-2.63%-28.18%-74.28%370.73%家用电器-1.78%35.22%-4.79%-16.63%5.27%轻工制造34.43%1.92%-20.05%-85.04%1356.61%美容护理228.61%-1.24%-24.16%40.64%-30.59%银行27.78%-1.19%8.05%-10.75%26.78%非银金融81.45%-1.84%-20.94%-23.99%0.33%计算机-17.13%134.89%-21.39%-35.98%-68.82%传媒138.27%57.74%-48.38%-126.22%354.09%通信354.58%-65.78%213.42%-143.17%395.98%电子13.25%32.98%5.35%-28.42%-2.97%公用事业163.07%15.36%-46.87%-338.13%165.86%交通运输220.85%162.90%-16.70%-21.94%-12.46%社会服务220.80%77.63%-10.51%-1775.91%78.79%综合122.01%98.38%-73.97%-2543.30%85.69%环保2845.42%5.69%10.38%-87.53%433.26%资料来源：ind，盈利能力：E回落，上下游分化整体情况：杠杆比率下降拖累净资产收益率2022年一度A股非金融石化ROETTM为8.13环比变0.33去年期为9.02同比变动0.90%，净资产收益率的环比下降主要受到杠杆比例下降的影响2022年一季A股非金融石化销售利润率TTM为5.80%环比变动0.08%，去年期为6.22，同比变动0.41%2022年一季度A股非金融石化资产周转率TTM为4616%环比变动0.38%，去年期为44.72，同比变动1.44%杠比率为3.0，环比变动0.05，年同期为3.4，同比变动0.1。图14全A非金融石化RM 图15全A非金融石化销售利润率TTM全A非金融石全A非金融石A全非金融石化全非金融石化8%7%6%5%4%3%2%1%0%10%10%9%9%8%8%7%7%6% 资料来源：ind， 资料来源：ind，图16全A非金融石化资产周转率TTM 图17全A非金融石化杠杆比率全A非金融石全全A非金融石全非金融石化60%55%50%45%40%35%30%

全A全A非金融石全全非金融石化3.102.902.702.502.30 资料来源：ind， 资料来源：ind，从一级行业看影响杠杆比率表现的因素，其中消费者服务、地产、纺织服装等行业处于去杠杆阶段资产端下降明显；而汽车、家电、建材、食品饮料、煤炭、传媒等行业扩张增产动力边际下降，权益端提升幅度超过资产端提升。表4：行业杠杆比率变动情况资产变动比率权益变动比率22Q1杠杆比率杠杆比率变动石油石化5.03%2.72%2.120.05煤炭2.55%6.45%1.89-0.07有色金属9.13%7.31%2.160.04电力及公用事业1.54%2.29%2.68-0.02钢铁3.48%2.64%2.240.02基础化工8.22%8.32%1.880.00资产变动比率权益变动比率22Q1杠杆比率杠杆比率变动建筑9.20%7.40%3.910.06建材1.41%2.32%1.82-0.02轻工制造2.12%2.99%1.95-0.02机械5.19%6.19%2.14-0.02电力设备及新能源5.19%4.71%2.390.01国防和军工1.72%2.14%2.00-0.01汽车1.43%2.77%2.40-0.03商贸零售2.55%2.13%2.830.01消费者服务-0.42%1.01%2.00-0.03家电2.29%2.58%2.58-0.01纺织服装-14.47%1.45%1.72-0.32医药6.04%7.75%1.66-0.03食品饮料3.20%8.46%1.45-0.07农林牧渔3.81%-1.81%2.530.14银行4.79%2.99%12.070.21非银行金融2.80%1.03%6.690.1房地产-0.78%0.52%4.78-0.06交通运输4.10%2.76%2.370.03电子-3.63%-4.82%1.910.02通信0.77%1.79%1.90-0.02计算机0.99%3.89%1.85-0.05传媒0.34%1.44%1.61-0.02综合3.73%2.33%2.930.04综合金融6.1%0.20%3.170.18资料来源：ind，一级行业：上游资源与中下游盈利能力分化板块2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度上游资源9.03%1.65%1.48%12.47%12.60%中游材料12.00%板块2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度上游资源9.03%1.65%1.48%12.47%12.60%中游材料12.00%14.22%14.29%13.45%12.82%中游制造8.28%8.35%8.34%7.55%7.67%必需消费1.44%1.12%9.37%8.82%8.31%可选消费9.65%9.58%8.76%5.67%5.23%金融9.80%10.39%10.21%10.08%9.78%TMT5.77%6.33%6.31%7.01%5.71%板块2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度公共产业5.62%6.72%6.1%5.67%5.48%资料来源：ind，2022第一度ROE较一季度边际改善幅度较大的前五个行业：煤（1.66有色金属（1.29电力设备（0.88、纺服饰（0.84、交通运（0.50。2022第一度ROE较上一季度边际改善幅度最低的五个行业：农林牧渔（6.65%、社会务（2.93%、基础化工（-2.65%轻工制造（1.76综合（1.4%图18申万一级行业22年季度RM及环比动煤炭有色金属煤炭有色金属纺织力设备商贸零售国防军工建筑油石医药生物家用电器交通运输房地产公用机银行汽车美容护理建筑材料食品饮料综合机械设电子 钢非银金融轻工制造社会服务基础化工农林牧渔TM单季度变动% % % % % 10% 15% 20% 25%T资料来源：ind，2022第一度销售净利率较上一季度边际改善幅度较大的前五个行业基础化（5.39%煤1.48通（1.38有色金0.64%食品饮（0.592022第一季度销售净利率较上一季度边际改善幅度最低的五个行业社会服（4.13%农林（3.14综（1.4%非银（1.07轻工制造（0.8%20212021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度基础化工10.33%13.05%12.95%15.99%13.33%有色金属6.72%9.04%10.61%12.09%13.38%煤炭10.99%12.81%14.23%16.31%17.97%石油石化7.82%10.79%9.21%9.26%9.54%钢铁9.67%13.46%14.71%13.18%12.36%建筑材料15.36%15.34%13.74%13.80%13.43%机械设备9.10%9.1%8.93%7.89%7.09%电力设备8.52%8.32%8.42%8.91%9.79%国防军工3.72%4.02%4.12%4.63%4.93%建筑装饰8.70%8.85%8.86%7.37%7.49%纺织服饰4.80%5.71%5.22%7.25%8.10%医药生物10.12%10.54%10.07%1.94%12.1%食品饮料19.78%20.45%19.78%19.05%18.66%商贸零售3.43%2.68%1.34%-1.41%-1.12%农林牧渔15.12%1.32%2.33%-6.61%-13.26%房地产9.14%8.65%7.70%2.61%2.27%汽车7.93%7.99%7.42%6.61%6.05%家用电器16.83%17.94%17.09%15.52%15.56%轻工制造10.14%1.56%1.19%8.70%6.94%美容护理8.07%8.48%4.54%10.40%9.88%图19申万一级行业22年季度销售净利率TTM环比变动基础化工通信煤炭基础化工通信煤炭有色金属商贸零建备医药生物食品饮料房石用银行保建筑材料公用事业轻工制造美容护理综合非银金融农林牧渔社会服务销售净利率T单季度变动（%）% % % 19% 29%销售净利率T（%）资料来源：ind，表6：申万一级行业R2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度银行9.89%10.27%10.30%10.18%10.10%非银金融9.45%10.81%9.86%9.71%8.54%计算机4.87%4.39%3.97%5.91%5.67%传媒1.23%2.33%2.18%5.92%5.53%通信4.34%3.69%4.22%3.91%3.28%电子8.82%10.03%10.44%10.07%9.22%公用事业8.52%8.20%6.00%3.04%2.42%交通运输2.70%5.49%6.44%8.83%9.33%社会服务4.54%7.60%8.65%-4.55%-7.48%综合1.16%1.62%0.67%-2.71%-4.13%环保5.87%5.86%5.74%5.98%5.58%资料来源：ind，表7：申万一级行业RM边际变化2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基础化工3.29%2.72%-0.09%3.03%-2.65%有色金属1.74%2.32%1.57%1.47%1.29%煤炭1.03%1.82%1.42%2.08%1.66%石油石化3.56%2.97%-1.59%0.06%0.28%钢铁2.05%3.79%1.25%-1.53%-0.82%建筑材料0.56%-0.02%-1.60%0.06%-0.37%机械设备1.28%0.02%-0.18%-1.04%-0.80%电力设备1.10%-0.20%0.10%0.50%0.88%国防和军工-0.12%0.30%0.10%0.51%0.30%建筑装饰0.60%0.15%0.01%-1.50%0.12%纺织服饰1.48%0.91%-0.49%2.03%0.84%医药生物1.06%0.42%-0.47%1.87%0.17%食品饮料0.01%0.67%-0.66%-0.74%-0.39%商贸零售1.02%-0.75%-1.34%-2.75%0.29%农林牧渔0.05%-3.80%-8.99%-8.94%-6.65%房地产-0.35%-0.50%-0.95%-5.08%-0.34%汽车1.75%0.06%-0.58%-0.80%-0.57%家用电器1.40%1.1%-0.85%-1.57%0.04%轻工制造1.63%1.42%-0.37%-2.49%-1.76%美容护理1.68%0.42%-3.94%5.85%-0.51%银行-0.19%0.38%0.03%-0.13%-0.07%非银金融0.46%1.35%-0.95%-0.15%-1.17%计算机0.69%-0.48%-0.43%1.94%-0.24%传媒0.76%1.10%-0.15%3.74%-0.39%通信0.58%-0.65%0.53%-0.31%-0.64%电子1.60%1.22%0.41%-0.37%-0.85%2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度公用事业0.56%-0.32%-2.21%-2.96%-0.62%交通运输1.67%2.79%0.95%2.39%0.50%社会服务4.03%3.06%1.05%-13.20%-2.93%综合-0.03%0.46%-0.95%-3.38%-1.42%环保0.71%-0.01%-0.12%0.24%-0.40%资料来源：ind，三级行业挖掘：哪些赛道景气程度较高，盈利能力提升？为了挖掘细分赛道景气程度我们统计了申万三级行业的所有细分赛道于22一季度累计净利润同比增速及边际变动和RM及际变动。综合盈利增速和OETTM来看，疫情医疗服务（医疗设备、体外诊断、疫苗、医疗耗材、上游资源与化工材料（煤化工、动力煤、铜、铝、油品石化贸易、有机硅、非金属材料、焦煤、氟化工、磷化工、国际交运（航运、跨境物流、新能源（光伏加工设备、电池化学品、锂电池、锂电池加工设备、风电、食品饮料（白酒、调味发酵品）等赛道高景气有望延续。盈利增长：化工、新能源、医疗等细分赛道增长迅速图202022年一度申万三级行业累计净利润同比增速及边际变动60%累计净利润同比增速边际变动（%）5累计净利润同比增速边际变动（%）

蓄电池及其他电池 超市40%30%20%

水产养殖通信线缆及配套农配电设备摩托车

磨具磨料

民爆制品10通信应用增值服

材仓储物制冷空调设

锂电专用设备油田服

预加工食品印染 焦煤其他运输保设备

体外诊断 种子

盐磁性材商Ⅲ磁性材

动力煤

跨酒类

风力发电汽车综合服务0%0% 5% 10% 10% 20% 20% 30%累计净利润同比增速（%）资料来源：ind，表8：2022年一度部分申万三级行业累计净利润同比增速2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度快递-140.52%-73.12%-63.14%-34.08%563.81%氟化工74.53%66.80%245.84%753.29%562.93%光伏电池组件1.76%-225.39%-17.13%-48.56%510.51%医疗设备51.13%13.33%4.59%1.22%497.32%资产管理66.14%-33.82%-2161.02%-67.51%457.1%磷肥及磷化工1234.04%142.27%621.45%1351.16%429.55%产业地产-133.19%-145.35%-165.27%-357.55%407.99%铜2547.46%234.18%126.62%448.66%378.71%会展服务17.30%256.64%-32.58%-142.91%319.12%纺织服装设备334.40%2489.77%1039.20%100.67%315.18%公交149.38%7012.75%254.99%107.33%303.33%民爆制品402.31%74.25%44.99%39.55%280.63%汽车综合服务72.68%-5.80%55.79%260.59%262.22%风力发电227.77%462.60%201.91%218.58%241.87%超市-85.88%-136.65%-177.60%-270.44%241.23%磨具磨料1082.24%264.85%197.43%96.30%218.43%无机盐91.13%152.76%159.01%161.85%192.70%有机硅343.34%283.37%212.90%150.32%190.62%果蔬加工235.15%-4.60%-28.97%265.25%170.04%其他酒类619.48%246.68%127.82%149.75%170.01%医院96.38%184.40%158.37%-75.55%-284.98%培训教育177.53%10.97%-178.77%-223.05%-423.44%人工景区407.35%1707.24%620.30%91.92%-437.97%横向通用软件16.62%-6.37%-20.48%-39.99%-1028.07%涤纶134.75%100.97%76.99%-94.14%-97.90%自然景区53.94%100.51%102.1%-1.28%-102.34%旅游综合335.44%1610.99%461.44%-196.73%-12.85%印刷-62.00%-2.59%-22.34%364.04%-16.82%门户网站170.33%125.49%68.70%3.97%-18.83%火电设备-92.19%-224.12%-315.97%121.22%-161.50%其他通信设备50.49%-153.88%-807.34%-12481.97%-166.38%综合Ⅲ0.42%27.97%-13.01%-315.73%-170.21%综合环境治理-199.79%-868.40%-527.37%-602.06%-182.27%畜禽饲料-5.47%-71.92%-127.97%-175.02%-184.99%瓷砖地板143.00%126.74%54.47%-49.27%-193.26%其他计算机设备160.10%-25.50%-25.35%-41.27%-205.53%肉鸡养殖-31.48%-67.74%-86.62%-89.58%-221.02%跨境电商15.77%96.63%-26.02%-22.88%-259.13%营销代理-25.55%180.75%-55.51%86.28%-269.23%2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度生猪养殖-3.39%-81.78%-135.82%-173.67%-276.76%资料来源：盈利能力：上游、化工、医疗等细分赛道盈利能力显著提升磷肥及磷化工纺织服装设备其他运输设氟化工有机硅油品石化贸易农药快递果蔬加工无机盐焦磷肥及磷化工纺织服装设备其他运输设氟化工有机硅油品石化贸易农药快递果蔬加工无机盐焦品民爆制品公交磨具磨料辅料锂电专用设分立器件动力煤体外诊断通电其他酒制冷输变行Ⅲ电染调味发酵光伏加工设备航运能源及重型设备料玻纤制造鞋帽及其他 港口 复合其他设 摩运际工程品牌化妆品数字芯片设计空调非金属材料Ⅲ酒电视广播用品品软饮料6%5%T单季度变化3%2%1%0%0% 5% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4%T资料来源：ind，表9：2022年一度部分申万三级行业R2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度航运18.26%25.81%33.59%36.09%37.22%磷肥及磷化工12.49%20.92%26.82%29.69%34.51%医疗设备19.92%19.62%18.42%18.81%30.96%非金属材料Ⅲ10.08%13.32%17.50%29.79%30.27%聚氨酯22.30%28.80%30.43%29.19%25.24%白酒Ⅲ23.76%26.16%25.35%24.54%24.14%玻纤制造15.39%19.68%21.51%22.49%23.27%有机硅1.14%14.45%17.42%18.81%22.19%体外诊断22.67%21.09%19.93%20.17%2