家电行业2022年中期疫后复苏

一、221板块股价低迷，基本面受疫情影响板块行情表现弱于大盘2022年家电板块整表弱于大盘涨幅排名第其中小家电跌幅靠前今年电板块行较至4月8日万用器块252输深00指数43pc，位于万1行中第1位细板来看根中信业类小电行业幅居首跌为282电厨电白也不程的下年至跌分280、2560、226。图1：家电行业跑输沪深3（截至202年4月8日） 图2：家电行业各子板块涨幅（截至222年4月8日）

家用电器申万) 沪深300

年初至今涨跌幅/1 /2 /3 /4

白色家电中信家电（中信）厨房电器中信白色家电中信家电（中信）厨房电器中信黑色家电中信小家电中信Ⅱ( )Ⅱ() Ⅱ( ) Ⅱ( )Win， Win，图3：大盘各板块涨跌幅情（截至222年4月8日）年初至今涨跌幅煤年初至今涨跌幅煤银房建综交农石食美商建钢社公纺有基通非家医环轻汽机电传计国电炭行地筑合通林油品容贸筑铁会用织色础信银用药保工车械力媒算防子产装 运牧石饮护零材 服事服金饰 输渔化料理售料 务业饰属融器物 造 备备金电生 制 设设 机军工Wind，家电板块整体承压兴道成长股调整幅度大厨龙调幅小长板，但整呈势202国内不定件发市场绪动大成股普下，清洁成影等新赛前估相高在轮情出较幅度。截至4月28，家头飞电涨达582，股表较突。图4：年初至今重点公司涨（截至202年4月28日）美长美长格海海惠华老浙火亿帅欧苏九奥新小北莱荣倍科石飞光极的虹力信尔而帝板江星田丰集美电家智团菱器电家股电美份器大人智电照能器明普泊阳佳宝熊鼎克泰轻沃头科峰米尔股华股电股电健松斯科电科份 份器份气康 技器技0Wind，家电板块整体估值于史低位至222年4月28万电业估为13倍初来值跌2526015年来均值为803倍前水接近2018年市的位局性比高。图5：家电行业整体市盈率况（截至222年4月8日）家用电器申万) 平均值5/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1Wind，基本面受疫情影响，部分板块景气依旧202年初家电零售累积速高于整体社零。021社会费零额比长125，家电售同增长0，家零额比速于整社。022年13月社消费品零额积比长37电售累同长55%家零同比速反超整体零。体来022初国整体费求平淡家电期需现超越体社零较年所转。图6：2015年至今社会消费零售额和家电零售额当月同比 图7：2015年至今社会消费零售额和家电零售额累计同比

社会消费品零售额同比（）家用电器和音像器材类零售额同比（）

社会消费品零售额累计同比)家用电器和音像器材类零售额累计同比（）/2/3/4/5/6/7/8

/2/3/4/5/6/7/8Wind Wind传统家电需求趋于淡集成灶、洗碗机、地热度不减。222年3以来全多地突疫上为区对三等个的物造影整上市受响较大部地的下场也到定响具品类看白电传电电趋稳偏弱集灶碗机度减集灶上下额速超2洗机线下同长23速眼家由主在上销物停影较大3出现速整季度地延景上额长超厨经历前高数消幅收0221系台同397地淡流影响较线销同降427我预计5疫情概得有控流恢复如加18促品提推预上售摆势34搁置需将中放线下售将步暖。表：各品类销售额同比增速板块品类渠道201202203204211212213214221白电空调线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%冰箱线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%洗衣机线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%厨电油烟机线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%燃气灶线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%集成灶线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%洗碗机线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%热水器全渠道.%.%.%.%.%.%.%.%-黑电彩电线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%小家电清洁电器线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%线下.%.%.%.%.%.%.%.%.%扫地机线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%洗地机线上.%.%.%.%.%小厨电线上.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料源奥云，注：清电包吸器扫机器、地等内清类。二、2022下半年展望：地产松绑带来利好，细分板块亮点闪耀我们稳长发地续松政策背年销售据望迎来暖大电白板块受，头值望迎修从222来看预白电需端体内销货望来提价保白保平增费升级背下端趋不大厨层预总保稳健行结性点突，集成、碗将来速渗。小家板厨小各品表分经过21年对基的2整体速有望迎改洁初增放但3以各品陆布新加68临加大营投气有回升预全仍保较好家投仪透率低预计今将续歌进在产力升价带移的动，持色长。2.地产政策松绑，白电厨电将迎来利好稳增长基调之下，地产端有望逐步发力。01下半年商品房住宅销售面积同比下降1739为205至增速低下年202年在稳长主调政策境，基建地成政发点而13月品住销售积比降86，历同期相仍较水，来地端望始步力，力济增。图8：商品房住宅销售面积累计同比增速 图9：住宅新开工、竣工面积同比增速商品房销售面积商品房销售面积住宅累计比%商品房销售面积:住宅:累计同比商品房销售面积:住宅:累计同比0%0%0%0%0%-0-2 0-1 0-8 0-5 0-2 0-1-%-%

0%%%%%%%%%0-2 0-1 0-8 0-5 0-2 0-100-0-0-%

房屋竣工面积住宅累计同%房屋新开工面积住宅累计比 ，图10：01下半年房地产销增速低迷商品房销售面积:住宅:累计同比22 2 2 2 2 2 2年月，各地陆续出台宽松地产销售回暖可以国地续房地宽政策：1）佛山、重庆等城市下调首付比例，比如重庆重启首套房两成首付，南宁二套房付由0至02深圳合等市调贷利圳首房揭利下至49二房揭率调至5济州等8放公金括升公积额下公贷款付款金异贷等在稳长下地政稳市决和意增在地产策松推产售暖可，预计2有呈地售下幅收3增逐步始正。表：22年以来多地陆续出台房地产政策时间省/市名主要内容1月6日广西南宁首套公金最额度整为0元；公金支首套二套善房贷款。1月8日四川自贡明确放住房数认政策实“只认贷不房的定标准消两次房公金贷须隔2个月及上的限制。3月1日河南郑州首套房准放宽针对取消对子女亲属郑工作生的鼓励年人郑投养老许其投家庭新购套住房明确“认又认贷对有一住房已清相应房贷的家庭为改住条件次申请贷购买通商住房银业金融构执首套贷款策。3月5日浙江台州新增三职工庭住公积优政策3月8日安徽蚌埠调高住公积贷款高额；低二次款首比例3月1日福建省省直公金缴职工以使公金含住房贴账余额接支首付款。4月2日浙江衢州取消限松限售策衢户籍家个工商及由然投资或股的业同衢户家庭执相关购房策。4月2日河北秦岛预计将松限和限贷4月5日甘肃兰州降低个购买房门、取“房又认”，行“贷不房、升级积金限购策4月6日浙江丽水提高职首次请住公积贷购买首自住房的房公金款最高额缴存工最限由0万元调整为0万元缴存工最限额由5万元整为5万元时职工次申住房积金购买首自住住房最低付款例为。4月6日贵州安顺降低首款比。首住房积个人住贷款低首比例房的降为%二套房积金个住房资款低首比例房的降低为%不再制“又又”。职购买建造翻建大自住住房办理住公积提取，可时请住房积金人住贷款。4月8日山东临沂职工夫双方正常额缴住公积金，购自住房贷上由现的0万提到0元第二套改善性住公积贷款付款例由%下为。4月8日湖北荆州取消在心城已施5“人购房积金取和款只二一规定扩大购房公积金供给支持职工善性房需，将二房贷款付比从%下到%；持二房交，将二手贷款首比例从%下到。4月1日天津市职工购未使住房款的人中的人及配偶方父以就已额支的房一次提住房公金。厨电与地产相关度高白电次之据品宅和厨的度比据进历回测可发大电售与品住销存较高关厨售受地市场的响大且响滞后23季度白与产销也一的联基于，我们对房销所拉大家电量进测算201年新销售动的机销售比有70，房销拉空调冰、衣销占比别为43331可见房地政的松利提振地市，而动厨、电求放。预计地产销售数据在23迎来好转，厨白需求有望迎来回暖。产销数自2021下年弱进基数段我预今年23房产售据逐步暖，随着地市稳向逻辑兑地后的厨白将续据前我们测的响后，厨电在223上实现地销转所动的长对白电售拉预在23半有体，23年家景度望升。图11：大厨电与地产销售关性强商品房销额住宅季度比（） 油烟机季销量比（）Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2

中怡康，，图12：商品房销售领先于白销售0

商品房销售面积:住宅:累计同比:年度:最后一条 内销_国内家用空调_同内销_国内冰箱_同比 内销_国内洗衣机_同比0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 产业在线，，表：白电、厨电新房销量占比测算2728292021住宅销套数万套）城镇家庭平均每百户拥有量（台）油烟机.7.1.7.6.5空调.6.2.3.6.8冰箱.0.9.5.1.8洗衣机.7.7.2.7.3新房销售带来的销量（万台）油烟机95空调冰箱洗衣机1内销出货量（万台）油烟机空调冰箱洗衣机新房销售占比%油烟机空调冰箱洗衣机资料源产在，白电：需求稳健，高端化为主要驱动白电需求平稳，提驱动规模增长202、2021空调内表现平淡。货来根据业线2021年调出端销量同长55相比209下降806，22年12空出端量同下降436白电龙头整体现优于行业整体据业在221年调龙格力美、海尔销货同长6839951632021力美尔内出货量同比132、01、493，尔美速高行整。透支效应逐步减退、渠道库存消化，2年空调内销出货或迎改善。端需层，地产策松计白销售一拉作，影响概在223有所现今年地产素对求拉弱，不在极天气的背景，222夏天气存一定超预期能；出货看，219大促致需求透效应步减经过两经销商库得一程消，202空出端所改。图13：空调出厂销量变动 图14：空调龙头出货量增速0

空调出厂端销量（万台） 同比

5%%%%%%%%%001 010 007 004 001 010%50000-0

格力内销出货量增速 美的内销出货量增海尔内销出货量增速/1 /8 /3/0/5/2

-%产业在线， 产业在线，预计终端需求保持定均价提升将带动空行规模增长。售来，021空调需求淡行通提实现稳长线线销额99%0中线上线销同分别3621上下同38222从2221来由淡情素的响线线销速下别为1042598，但均价仍保持一定幅度的提升，线上、线下同比分别944、109%，因此零售额受需求弱影相较，线、下额比别196、171。我们为202空将延以价驱的长逻电头争局稳，原材料成大幅涨时头通过品结升级嫁成本力，021年材料价疯涨背景，的格、尔空线均同分提升61167、09因在年初宗品格启一轮涨情预计头继产升以对成端压力与同，价升也保销的定长。图15：空调零售销额增速 图16：空调零售销量增速//1/1/1/1/1

线上销额Y 线下销额Y

%%0%%001%001001001001000

线上销量Y 线下销量Y5 -0

-%奥维云网， 奥维云网，图17：空调各渠道均价同比速 图18：龙头空调线下均价同增速0%0%0%0%

线上均价同比变动 线下均价同比变动

线下_美的 线下_格力 线下_海尔-0-1 0-1 0-1 0-1 0-1-%-%-%

/1/5/9/1/5/9/1奥维云网， 奥维云网，221冰洗内销好于外销预计全年需求表现稳出货来021年机内外销增速别为376、85冰箱、销速别为01、481。22年12月洗机外累增分别为317078冰箱外累增分为006、709售来看201年衣线线销增速别为96589冰国内线上线下销量增速分为939、982。021冰洗零售增速下滑洗衣机线上线下量速别为01282箱上下销增为01808随着疫得有控，计冰需将复稳。图19：洗衣机内外销量增速况 图20：冰箱内外销量增速情况0%4%2%5%0%0%4%2%5%0%0%0%0%0%0%0%001-%008003010005012产业在线， 产业在线，图21：洗衣机零售端销额同比 图22：洗衣机零售端销量同比

线上销额Y 线下销额OY

%%%0%%%01070107010701%%%000

线上销量Y 线下销量Y/1/7/1/7/1/7/1

-0-0-0-%奥维云网， 奥维云网，图23：洗衣机零售端销量情况 图24：冰箱零售端销量情况%%%%%%010601104090207012%50000

线上销额Y 线下销额Y

4%2%0%0%0%0%0%

线上销量Y 线下销量Y-0-%

-01070107010701-%-%-%奥维云网， 奥维云网，图25：洗衣机均价同比变动 图26：冰箱均价同比变动5%0%5%0%

线上均价同比变动 线下均价同比变动

线上均价同比变动 线下均价同比变动01070107010701-%-%-%-%

/1/7/1/7/1/7/1奥维云网， 资料来源：奥维云网，高端化势头强劲盈利提升可期消费升级白电高端头强随国白透达高平白需求存量代在费级景下高化型为业亮尔的头陆加高端品投力，中尔高品卡帝现眼。卡萨帝持续高速增龙头高端化转型树标近来尔下萨品牌入现高速221年同长超0近5复速约4于尔营收合增速。具品类看，01年卡帝空、厨洗碗机净水和热收入分同比增长679513924远于类整增在箱衣机空调市场，萨帝牌稳元以上分市龙头201年冰、洗机在万元以市场的额为362、39和03。图27：卡萨帝品牌收入高速长 图28221年卡萨帝各品类入增速高于海尔国内业务（）

卡萨帝收入（亿元） 卡萨帝收入增速

海尔2021年国内业务增速 卡萨帝2021年增速0 34567890

空调 厨电 净水器及热器

洗碗机 ，图29：卡萨帝品牌冰箱、洗机在万元以上市场占有率

冰箱（万元以上） 洗衣机（万元以上）7 8 9 0 公司年报，高端化缓解成本压提盈利水平尔智为原料格幅涨背景，受益于产品结构优化、高端占比提升以及供应链运营效率的提高，公司毛利率持续改善2021年利为12，同比16pc叠费端效的化201司净率为581比041c见高化功型助对冲本压因们为222年白龙凭高化有望现利力中升。图30：221年海尔智家毛率持续改善 图31221年海尔智家净利同比改善销售毛利率)销售毛利率)销售净利率)销售毛利率销售净利率销售毛利率销售净利率-1-1-1-1-1

8.57.56.55.54-1-1-1-1-1 ，大厨电：传统烟灶平稳增长，集成灶、洗碗机加速渗透传统烟灶需求平淡提价为主要驱动传统烟灶需求平稳，成本推动均价提升。传统烟灶保持平稳增长，根据奥维云网，021年油机业为33亿元比长4量为10元比降58价约59，比长085均提为驱动。221需求回落均价持10左右增长2221传烟线销明下滑油机线下额别463208量分别436654气线上、下额别004、1690，量分别932、216。一度均价仍保持上涨趋势，其中燃气灶线上线下均价分别同比变动102%、6%，油烟机线上下价别比动940、86。龙头陆续发布涨价函，预计全年增长仍源于提价。大厨电板块与房地产市场关联度最预计产暖大电销售动在203年现02大电求将保稳，行业长驱力于价3以方、板华等家电相继布价函。中方全品供应格销价上约10，板器自4起经销商货格在3基础高80见在求、本双承压景，提价大电业共，因在价涨拉下，计业年保稳定长。图32：油烟机年销额及增速 图33：油烟机年销量及增速0

油烟机销额（亿元） 油烟机5 6 7 8 9 0

0

油烟机销量（万台） 油烟机5 6 7 8 9 0

奥维云网， 奥维云网，图34：油烟机销额增速 图35：油烟机销量增速01010509010509010%5%0%0%-%-%

线上销额Y 线下销额Y

010010509010509015%0%0%-%-%

线上销量Y 线下销量Y奥维云网 奥维云网，图36：燃气灶销额增速 图37：燃气灶销量增速01010509010509015%0%0%

线上销额Y 线下销额Y

2%0%0%0%0%0%

线上销量Y 线下销量Y-%-%

-01050901050901-%-%-%奥维云网， 奥维云网，图38：油烟机均价同比变动 图39：燃气灶均价同比变动0%0%0%0%0%0%

线上均价同比变动 线下均价同比变动

0%0%0%0%0%0%

线上均价同比变动 线下均价同比变动-01050901050901-%-%

-01050901050901-%-%奥维云网， 奥维云网，多品牌陆续入局，成灶将延续高景气集成灶行业延续高气大厨需趋平品类成渗率续升在厨电中脱而，持速长，据维网201年国集灶额为256亿元同比增长066销为04万比长773均为821比长102。2022Q1在地发背景，成行仍持较的长13上销累同比长243线销同比降线销计同长207线销量比增长84，上均上所驱，下表为价齐。图40：集成灶行业保持高速长 图41：集成灶年销量及增速0

集成灶销额（亿元） 集成灶567890

0

集成灶销量（万台） 集成灶567890

奥维云网， 奥维云网，图42：集成灶销额同比增速 图43：集成灶销量同比增速

集成灶线上销额增速% 集成灶线下销额增速%

集成灶线上销量增速% 集成灶线下销量增速%/1/5/9/1/5/9/1

/1/5/9/1/5/9/1奥维云网， 奥维云网，我们认为多品牌入，助于赛道持续扩容未来35年集成灶行业将延高景气：加大研发投入，通产迭代驱动需求。022年3月老电发集新品正以主品牌进军集成灶行业，凭借多年在厨电领域的研发优势为集成灶赋能：1）延续老板大吸力技优使灶产现2mmn00pa升烟效2）针对集成灶清洗难题，采用集成免拆洗系统，通过独创的“导油路线”实现内腔不积油3）解决集成灶操控难题，中控视窗系统将所有操控集成一体，方便各功能的操作使用，此外，中控台采用23°角设计，更适合国人的用视域，操作不弯腰。产品功能、使用常护方面产进升此我认新牌入剧牌的研发力争加产更换，而动求释。图44：老板电器发布集成灶品 图45：老板电器集成灶新品控台采用创新设计老板电器新品发布会， 老板电器新品发布会，各品牌加大营销力费者认知度提相他厨品集灶知度主要由过品较销力较着品的进销度显升如星人携代人门综向的合过景营示产实，提高牌名与和，打年用群。下渠方，在618等要购节，各集灶牌全重高铁纽势屏加光盖亿次量触潜在消费多牌局着各道营力将显加有于成市场消费者集灶认度快速升。图46：集成灶品牌赞助热门民综艺 图47：集成灶品牌线下推广火星人官方微博， etive亿田集成灶微博渠道迎来加速扩逐覆盖空白市场灶主要场三线市而老电等龙头牌一线市耕多根奥云板电油在T1T3高线市的市占显高火人成火在T4T5等低城的占有著优此老板器龙的将有于二市的透一线市济民费水平更高，且各类渠道相对市场化，龙头品牌更占优势。除此之外，KA、家装、工程等新兴渠仍集灶空市星大头品已续始多元的道建设助集灶加渗透也各牌献量。图48：集成灶品牌经销商数量 图49：老板油烟机与火星人成灶分市场级别市占率0

2017 2018 2019 2020 2021H1火星人 美大 亿田 帅丰

老板油烟% 火星人集灶%T1 T2 T3 T4 T5各公司年报， 奥维云网，注：TT5分别为直辖市、发达省会城市与地级市；欠发达省会城市、一般地级市、表：集成灶品牌渠道拓展进展

发达县级市；欠发达地级市；一般县级市与县；欠发达县级市与县。火星人01年报）浙江美（1年）亿田21报）帅丰21报）经销渠道线下实门店经实全国点城市的全盖，增经商过家1年公司端经门店0家左右1年公司增一经商0多家；新终端店0个截至1末，司拥经销商0多家在国主县市城市设立了卖店1年新增改造丰第四代形象专卖店0多。针对全一二市场公新开、改近0家店电商渠道借助.“十一等电促销机会通过异化产品位及定价策，实线上线下双轮驱动”售策略加大电推广营销入邀请量明星直带加与第方专团队的合商平业务得翻增长以天猫京东综合商作主地，深开展上线融合销模式，同时局抖、小书新兴电渠道与京东作，立京电商部增设东自店参星火计构服务台公司于1年3月成杭州电商心为线运营力KA渠道与苏宁国美家电A卖达成合作，励、持经商进当地优质的A家卖场实现城多店的覆网络1年新增家卖场店0个新增连建材场店5个大力开国美苏等A与京东电京东卫东五星电器宁易及地性家电KA场开合作家装渠道与整装司合局精修市将销售置1年公司业之星艺石名匠生活等知家装司开合作1年末合作企到0多家地方家合作点达到家以上工程渠道参与制《房产集灶招采购与应用业指有于集灶行业全面启与地产业的度合作1年公司与多房地公成功签署实施装了0多个程项目1上半年增工项超0项河南江西山东区域程相继完工下沉渠道进驻京小店天猫品，宁零售云新增苏宁京东猫线下沉道网点0个入驻京家电天猫品、宁售云、星万通、美新售下沉渠网点-其他渠道海外渠：布东南市场社区渠司在二线市积开展社区渠道建设作，1全年社店开数达0多个--各司告预计2025年集成灶渗透提升至25五年复合增率约23目前内成渗透对较，据们测，201国集灶率约15.同提升25pc展望2025年着费认程度深渠培完国集灶透将近25行业规模到532亿5复合长为23.销量到567万5复合长为表：集成灶行业空间测算18。2829202122E23E24E25E吸油烟内销（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%集成灶量（台）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%油烟机成灶量（台）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%集成灶透率%）.%.%.%.%.%.%.%.%YO%.%.%.%.%.%.%.%.%均价（）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%规模（元）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%产在，维网洗碗机增速亮眼，好国内渗透率提升221洗碗机线下呈现增情间家延化碗销速201高基下持健长根据维网201内洗机场模到96亿同比增长144，量达到1952台同增长1，2221依保色增在厨电业现出2022年1线上下额分别长69、226销量分别增长3013上线均同比103、103%。图50：国内洗碗机市场规模增速 图51：国内洗碗机销量及增速0

洗碗机零售额亿元） 同比%5 6 7 8 9 0

0

洗碗机零售量（万台） 同比%5 6 7 8 9 0

奥维云网， 奥维云网，图52：洗碗机销额增速 图53：洗碗机销量增速010010509010509015%0%0%

线上销额Y 线下销额Y

6%4%2%0%0%0%0%0%

线上销量Y 线下销量Y-%-%

-01050901050901-%-%奥维云网， 奥维云网，目前洗碗机渗透率低增量空间显著。看洗碗行的长景：渗透率有较大提升空间洗碗解放手性但国消费对产认知对弱，致内碗渗率较，据Euroni，201国渗率足2，欧美在50以较大提空我为洗机品突决洗的刚性需，随着内消水平的升，洗机将步由可走向必，长渗透可向烟看计230渗透将过0规模到53元0年复合增约21。图54221年各国洗碗机渗率0ina pn oa

2021年洗碗机渗透率%.8.0.1.0.1.5.4.9SA Fe G.8.0.1.0.1.5.4.9indmErmitr，表：国内洗碗机空间测算202122E23E24E25E26E27E28E29E20E中国:部户（亿）.4.8.2.5.9.3.7.0.3.5.7中国:部住增%.4.1.1.1.1.1.1.1.1.0.0洗碗机透%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%渗透率动%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%保有量万台）.4.7.3.1.7.9.1.7.3.2.7年销量万台）.0.0.7.8.6.3.2.5.6.0.5YO%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%均价（）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%规模（元）.0.0.6.5.9.0.2.0.9.8.4YO%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料源奥云，产业加速布，驱动业快速发展。过220年的速长消者知度一定提升国品加布厨龙方和板器率布不进产品发推出适国家环的碗产更本品提有驱求释也提升了资牌市竞力。看好内资品牌份额续升近来板等国品联蚕西子份门子市率显降奥维网021年板器线市为171同比升接近8pc方线市为170同比升049pc西子为4328，同下降1460c上道201年板器上占为515比升2pc太为766同提升13，西子占为27同比降39pc。比资品，老板、太龙具渠、营等方优，来仍份提空。图55：国内洗碗机线下竞争局 图56：国内洗碗机线上竞争局

老板 西门子 方太 美的 海尔 其他

西门子 老板 方太 美的 海尔 其他% % % %

奥维云网， 奥维云网，小家电：清洁、投影高歌猛进，厨房小电或迎改善厨房小家电：各品表现分化，整体增有改善受高基数影响，1年厨房小家电增速放缓，21增速回暖。220年情化下房小家高增221受高数响厨小电增下221年小家淘系销额比1368。221厨小电系额比增37降窄但3月以来国地发上海疫重，长三等个区流滞3淘系平台房电额比速再回随疫步缓物运陆复预小厨电增将步暖。图57：厨房小家电淘系平台额000

小厨电线上销额（亿元） %01 04 07 010 01 04 07 010

0%0%0%0%-%-%-%淘数据，空气炸锅、电蒸锅、咖啡机等新兴品类增速亮眼。1年空气炸锅、电蒸锅、咖啡机天猫平台销额同比增长1.1%、1.7%、41.3%，2Q1空气炸锅、电蒸锅、咖啡机天猫台销额同比增速分别为12.89%4.3%、2.0%空气炸锅增速遥遥领先。222Q1空气炸锅占比9.10%，同比提升5.2pct，反超电饭煲，仅次于净水器，成为小厨电的第二大单品，我们认为空气炸锅的放量主要源于产品力强品牌营销的大力投放空气炸锅使用方便适合多数食材的简单烹饪且无油炸健康养生受众人群较广不限男女老少且必选属性强于豆浆机、破壁机等单品，叠加疫情催化、品牌营销，我们预计空气炸锅放量周期将长于破壁机持续为小厨电行业贡献增量。电饭煲、电磁炉、压锅等传统品类增速滑。021传刚品保平稳长，电饭压锅热壶天平销同增分为19%64842221传统类现饭压锅电水天平额比速别为1671、17%、393，比4增均下滑。料理机电水壶榨汁养生壶豆浆机下降度较大0221理水榨汁生豆机销额比速别为478439329862923、2765，在200情期，理、浆、破机品实高长，于选属性弱经高长持续滑。总体来看经过对基消之后2年小厨电增速有望迎来改善2系平销额同比长2，恢正增34月物滞的响增回，并不味需求回一物恢常被缓需将而一奥戎毒影，人们家间做饭求显物流步空新品的动下，厨行增有得到善。表：小厨电各品类线上销售额同比增速品类201202203204211212213214221电饭煲.%.%.%.%.%.%.%.%.%电磁炉陶炉.%.%.%.%.%.%.%.%.%电压力锅.%.%.%.%.%.%.%.%.%豆浆机.%.%.%.%.%.%.%.%.%料理机搅拌机.%.%.%.%.%.%.%.%.%榨汁机原汁机.%.%.%.%.%.%.%.%.%电水壶.%.%.%.%.%.%.%.%.%养生壶.%.%.%.%.%.%.%.%.%破壁机.%.%.%.%.%.%.%.%.%空气炸锅.%.%.%.%.%.%.%.%.%电蒸锅.%.%.%.%.%.%.%.%.%咖啡机.%.%.%.%.%.%.%.%.%淘据清洁电器：短期波不改长期趋势，看疫后景气度回升2021年扫地机延续增，0221增速放缓据奥云全道总据221年国内地器销额为120元同增长约28年量为85万，同降10销增放为248元比长25淡流滞因素响，20221地行增放13线销同下降47量比降37价同长529，上涨扩的要动。56月扫地机行业有望步回暖们为地人行目正于品代的渡，高端清产占提带动价幅涨从对需造一抑而022Q1处于行业统季品蓄力布新以战8年大促在期又历全多地突发情以圳为中的济达区重灾致地流滞线销售为的地行受冲击在5月情概得到制预下我认为地行业在56月步暖方情到效后电物将步复另一面，月来头技科斯等头牌续出品，在618前将大牌营力，新品望动业气回升。图58：220年以来国内扫机销售持续回暖 图59：国内扫地机器人销量速放缓0

销售额（亿元） （）6 7 8 9 0

0

销售量（万台） （）6 7 8 9 0

奥维云网 奥维云网，均价（元）均价（元图60：国内扫地机器人均价动均价（元）均价（元6 7 8 9 0 奥维云网，图61：扫地机线上销额及同增速 图62：扫地机线上销量及同增速行业规模（亿元） 同比50

0

销量（万台） 同比)

/1 /7 /1 /7 /1 /1 /7 /1 /7 /1奥维云网 资料来源：奥维云网，自清洁产品占比将升带动行业均价涨预计203年行业将完产品迭代根据奥云220年洁产线销市约1221自洁线上占率约48022Q1已至72从量比看2020自洁品量比约45，2021年升至29，221达到06各牌陆推自洁品预计022年自洁品比少提至60203将到90将动价步上而随着价涨度减，对量抑作也减弱销增将步升。图63：200年以来自清洁产占比逐渐提升 图64：自清洁产品销量占比速提升

自清洁产品线上销额占比.%.%.%.%年 年 年 Q1

自清洁产品销量占比%.%.%...%.%.%.%/8 /0 /2 /2资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网，2223年扫地机仍以价为驱动，而后转变为“以量为驱动，销量增速将逐步回暖。我们认为021203业产品段清品逐取传扫产均价高导致销增放预计202203销仍保个位的均上的带下，行业售仍持20以上增而着迭代清产价下将驱动扫机量速长届时业变以为动，透有快提。表：自清洁和非自清洁产品结构预测20A销量万)销售额亿元）单价元)销量渗率自清洁拖8.%传统.%线上渠总体yy.%.%销量万台)销售额（亿元）单价元)销量渗透率自清洁拖yy.%.%.%传统yy.%.%.%线上渠总体yy.%.%.%销量万台)销售额（亿元）单价元)销量渗透率自清洁拖yy.%.%.%传统yy.%.%.%线上渠总体yy.%.%.%销量万台)销售额（亿元）单价元)销量渗透率自清洁拖.7yy.%.%.%传统.49yy.%.%.%线上渠总体.1yy.%.%.%资料源奥云，注：据源奥云月跟据，推数略差。2022年洗地机行业延高景据维网221洗机业达到778亿比长38主要销带主销量销量200台同增长335价有从2020年78提至28202年1地保持增长上额为15同增长75线量为560万台同长669，均为304元同长495。图：洗地机在清洁电器中占比持续提升 图：洗地机全渠道规模测算

洗地机线上销额占比%

.%.%.%.%.%0

洗地机全渠道规模（亿元）.8.9.79 0 1 Q1 .8.9.7奥云 奥云，图67：洗地机线上规模及增速0

销额（亿元） 销量（万台） 销额同比% 销量同比/1/4/7/0/1/4/7/0/1

奥维云网，智能投影：产品迭、成本下降，驱动及速智能微投市场快速长近四年复合增速约0根据图，221年国大智能投影场为16亿同增长2017221年AR为40量为80万台，比长29，21201年AR为0，整均较稳，01国智能投均为47同比长27。图68：智能投影市场规模及速（不含激光电视） 图69：智能投影均价持续下降0

销量（台） 销额（元）.3.2.6.9.6.1.3.2.6.9.6.1.1.8.1.6357817 8 9 0

智能投影均价（元智能投影均价（元

智能投智能投均价元）7 8 9 0 洛图科技， 洛图科技，激光电视市场规模势长。根洛科，221年国激光电视市场规模为47亿元，同比长77201国内光视货约8万台同长34，16221年AR为67价面益技优品牌在业中议能力升，国内光视价断降，据维网201年国激电均约800元同比降134比07年降8我认激光视格降使相对尺液晶电更价优，利于类速透。图70：激光电视市场规模及速 图71：激光电视均价持续下降销售量万台） 同比%.2.2.2.4.1507 8 9 0

0

国内激电视价（）7 8 9 0 洛图科技， 奥维云网，国内家用投影市场于展初期预计未来5年仍将保持快速增中期渗透率提空间大，我们认为长动主要来自以下几方：产品力持续提升，仍迭代空间。智能微投领域，D微投不断突破亮度限制。米科产为，01316产品亮度在00SI流以自217年D源能投度实现目前极智微亮已到20ASI明接普通晶视亮外辨也有明提DP片术的代得能影现K辨，来光源芯、镜头技的代智微投觉果持改。图72：极米科技产品迭代历程极米科技官网，京东，注：纵轴亮度单位为NSI流明。与D相比，激光光拥有更高的亮度和小体积，有望在智能投场加速渗透。与D源比光光在等度积小305%同体下度为LD源25倍以价的产米1坚慧墙1Po例均采相同尺的DP片案均配超焦头分使用光和LD光R1只坚智墙的6同亮更根据B站主实测结果在白天线强环下使用光源米1在清度亮方均于用ED源坚智墙1o因我预激光在智微领的用有助于产品的一提，领行实放。表：坚果智慧墙01ro和峰米R1参数对比去坚果智墙O1Po峰米R1价格建议尺范围0英寸0英寸光源EDAP®激光AI亮度lmlm焦距类型超短焦超短焦产品尺寸.mm*.mm*.mmmm*mm*mm产品净重.kg.kg投射比.：1.3：1对比度：10：1梯形校正四向校正八角校正显示技术PP标准分率显示芯尺寸."MD.''MD运动补偿支持支持资料源京，司网图73：坚果O1o画面清度和亮度均弱于峰米R1B站测评视频《自费万元体验超短焦投影仪，坚果O1Pro对比峰米R1谁更好用？，激光电视领域光峰科技LD®核心技术持续迭代色域亮度均有明显提升光峰科技D®技术使激光投影实现了低成本产业化但此前ALPD®所使用的单色光双色光+色轮在色域方面不及传统的三色光RGB技术。随着ALD®技术的持续迭代，LD®4.0技术采用的“三色激光+荧光色轮”方案，在光效提升%的同时，色域表现得到大幅提升。首次采用LD®0技术的峰米全色激光电视T其色域达到10.5%Rec.22（超高清电视的色彩标准，较上代旗舰峰米4KCnemaro的色域和亮度有大幅提升。目前激光电视的视觉效果已与统液晶电视相当但在一定程度上亮度仍受环境光线的影响因此在产品力方面仍有赶超统液晶电视的空间。表：峰米激光电视产品梳理产品光源技术产品图片价格发布时间亮度（NI流明）色域峰米EAXOE9元8年2月lmTS>%峰米Kinma9元9年0月lmc.9峰米激电视KinmaPoAP.09元0年5月lmc.9峰米激影院KMax9元0年9月lmc.9峰米激电视inma29元1年5月lm%c.9峰米全激光视T1AP.09元1年2月lm.%c.0资料源峰官，技术迭代、业链议能力提升驱动成本降价格带下移，扩大品众。智能投影领域，光机成本持续下降，带来单位产品成本的节约。根据极米科技招股书，20172001极单品成由267下至060台本下降107元中，光机由126元至1台本降5台品本光机本比也由7%至44，见科产成下的主驱为机本节约。自研光机占比提升产链议价能力提升，动机成本下降。019年前极科所用光机为对采购自研光，219以，极米技导自研，且范快速扩219年研机比仅足200升至0研机自分外采研机心零件由司行购而自光的设要零部件购生组均光机应完司责确光的寸性数等标，因此自研光机占比提升节约了光机成本。产业链议价能力提升，零部件成本逐年下降。2019年以极米步简化应链节，前的通代理采购为直接供应商采，减采环，产链价力升零部成得节。图74：极米科技智能微投和单位成本变动 图75：光机零部件成本逐年降0

7 8 9 1,7,0,7,0,6

0

7 8 9 1.2.8.6.5.6.3.7 .1芯片P 芯片主控芯片 音响 电源极米科技招股书， 极米科技招股书，激光电视领光峰科技AD激光光源有望光调制器件产业的入槛进而降低激光投影成213光峰出LG联机平均约3万217年公与小米合推售价999元的10寸光视次将光视品格至万以，在价大下的况现辨比画面果优主于技升带来的本司的核技从AD®20升级到L®2Po和ALD30，生产产艺到改提显效同时耗而用更的示芯动产本激光光源的发展一面希望降低TI的DD芯片制造成本，另外一方面能够降光制器行业的开发进门和生产难度使得该产品来的国产化具备可能性，有助进步降激光投影成。表：光峰科技两代激光电视产品对比项目 具体内容 LG合机型 目前主机型技术应用AP.0技术AP.Po技和AP.0技术产品性能画面尺寸0英寸0英寸配屏幕寸（需）0英寸0英寸芯片德州仪（T）.5英芯片德州仪（T）.7英芯片色域颜色序是B，红占比%颜色序是B，含黄段红光占比分辨率P、对比度<:1:，采用峰科研发高比度光和定制高对度镜头售价平均售约3低于1资料源光科招说书综上我们认为在产力迭代空间产品成本在缩空间的基础上产力续提升、价格带下移，将带家投影在显示行业的透相比彩电，221年家用投影国内渗率接近12我们预计225年有望提升至2销量达到19万台4年AR约为24，其中智能微投022025年AR为3，激光电视AR为28。表：国内家用投影行业空间测算时间2829202122E23E24E25E彩电销（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%家用投（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%其中：能微（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%其中：光电（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%彩电投（万）YO%.%.%.%.%.%.%.%.%家用投影渗透率%.%.%.%.%.%.%.%.%YOY%.%.%.%.%.%.%.%.%洛科，维网三、投资建议：布局低估龙头与高景气赛道展望202半，面层，们为电业需端体现稳均价升动白电电行营实稳健长而碗机成灶清电等期疫情响随着疫得有控计高气块继抢表现盈端管铜铝钢材等原料格启一上致块利短期临定电行竞格局较成转较畅预计2始头过产升均提步转新轮成本力推板盈能力持健。估值面经一度幅调前电块估值有314倍处低水，龙头的老等2年E有213倍处史估中的030位前块投资值近地政策产售改可望动块值来回，推荐地相度大白电电头美的集老板电器海尔智家同时洁器等子业气