中国车险业务展望：盈利能力压力缓解和强劲资本状况令行业展望转为稳定-穆迪

金融机构金融机构展望2022年11月28日目录1245定 68分析师联系人郭嘉铭 +852.3758.1516助理副总裁-分析师kelvin.kwok@朱茜 +86.21.2057.4098副总裁-高级信用评级主任qian.zhu@石沁瑶 +853.3758.1523助理分析师ashley.shi@黄晨 +852.3758.1553高级副总裁客户服务美洲+1.212.553.1653亚太+852.3551.3077日本客户服务美洲+1.212.553.1653亚太+852.3551.3077日本+81.3.5408.4100欧洲、中东、非洲+44.20.7772.5454

中国财产及意外保险业车险业务盈利能力压力缓解和强劲资本状况令行业展望转为稳定概要未来12-18个月内，中国财产和意外保险公司主要业务车险盈利压力的缓解是我们将行业展望从负面调整至稳定的关键原因。我们还预计，财险公司的保费增长将维持稳固，基于风险的资本状况将保持强劲，而投资风险敞口也将维持稳定。车险业务盈利能力压力正在缓解。财险公司正在维持承保纪律，我们预计这将逐步改善定价充足性，并控制赔付率的进一步上升。再加上更严格的理赔成本控制和费用效20209月开始实施的现行车险定价机制对财险公司盈利能力的压力。与北美和欧洲的同业相比，中国财险公司因通货膨胀带来的盈利压力较低，主要是因为中国(A1/稳定通货膨胀率较低。保费增长仍将稳固，但业务结构调整的风险依然存在。GDP总体增速放缓，我们预计，新车销售的恢复和非车险业务(特别是农业险和健康险享受的持续政策扶12-18个月高个位数百分比的保费增长。财险公司向非车险业务转型，这这受益于较高水平的留存收益和不断改善的承保利(偿二代二期的实施对保险公司的资本高风险资产之间的配置调整将保持投资风险的稳定。财险公司正在减少相对于其股本规模的非标投资敞口，这将减少相关资产违约可能带来的资本侵蚀风险。但财险公司此报告是于此报告是于2022年11月24日发表的穆迪报告Property&CasualtyInsurers–China:Easingstrainonmotorprofitability,strongcapitalizationdriveoutlookchangetostable的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)。 MOODY’S MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融机构PAGE8 2022PAGE8 20221128日中国财产及意外保险业：车险业务盈利能力压力缓解和强劲资本状况令行业展望转为稳定稳定行业展望代表了我们对未来稳定行业展望代表了我们对未来12-18个月中国财险业信用基本面的评估。行业展望有别于评级展望，后者除反映行业动态外，也反映发行人的具体特征和行动。行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级观察的总和，也非评级展望的平均。车险业务盈利能力压力正在缓解我们预计2022年和2023年财险公司的车险业务将维持稳健盈利能力。上述预期考虑了财险公司为维持承保纪律、增强20209月起实施的现行车险定价机制对财险公司盈利能力的压力。(2022年是中国政府为控制疫情而在大中城市实行封控隔离，交通活动减少，车险理赔下降。2022年上半年大型财险公司的车险业务综合成本率较去年同期也有所下降，均由赔付率下降(1)。图表1承保纪律增强以及交通活动减少改善车险承保利润率中国大型财险公司的车险赔付率、费用率及综合成本率[1]100%

赔付率 费用率 综合成本率26.3%25.7%38.2%26.3%37.2%25.7%38.1%24.4%26.30%70.4%69.7%71.7%70.0%26.3%25.7%38.2%26.3%37.2%25.7%38.1%24.4%26.30%70.4%69.7%71.7%70.0%72.7%70.30%57.6%56.6%59.6%H12020 H12021 H12022人保财险H12020 H12021 H12022平安产险H12020 H12021 H12022太平洋产险90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%[1]按个体层面，大型财险公司包括中国人民财产保险股份有限公司(人保财险，财务实力评级A1/稳定)、中国平安财产保险股份有限公司(平安产险，财务实力评级A2/稳定)和中国太平洋财产保险股份有限公司(太保产险，财务实力评级A1/稳定)。资料来源：公司年报、穆迪投资者服务公司财险公司正维持承保纪律，我们预计这将逐步改善定价充足性，并控制赔付率的进一步上升。具体而言，根据偿二代二期工程规定，若大中型车险公司1车险保费增速超过行业平均水平，需满足附加资本要求，这将抑制激进定价和保单获取费用竞争。与此同时，多数中小型财险公司车险业务的持续亏损促使这些公司收紧风险筛选门槛，并提高亏损业务的定价费率。根据中国银行保险监督管理委员会(银保监会)数据，截至2022年6月30日，车均保费从2021年9月30日的人民币2,774元小幅回升至人民币2,784元，反映了上述有利趋势。92.8%，而美国(Aaa/稳定8.2%。本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。此外，我们预计未来12-18个月财险公司的费用率将逐步下降。财险公司将继续通过技术部署提高运营效率。监管部门对保单获取费用的有力监督也将使支付给汽车经销商和销售人员的佣金费用得到严格控制。(2)。大型财险公司更强的品牌实12-18个月内部分中小型财险公司可能进一步缩小其车险业务规模。图表2大型财险公司和中小型财险公司的车险业务盈利能力仍将存在差距大型财险公司及行业整体车险综合成本率[1]102%

人保财险 平安产险 太平洋产险 行业100%综合成本率综合成本率

行业太平洋产险人保财险平安产险92%90%2019 2020 2021 H12022[1]按个体层面，大型财险公司包括中国人民财产保险股份有限公司(人保财险，财务实力评级A1/稳定)、中国平安财产保险股份有限公司(平安产险，财务实力评级A2/稳定)和中国太平洋财产保险股份有限公司(太保产险，财务实力评级A1/稳定)。资料来源：各公司、穆迪投资者服务公司2021年河南洪灾导致的较高基数有所下降，20222023年财险公司的(3)5年同期均值相比，20229个月自然灾害带来的直接经28%左右。图表3综合成本率将从2021年的较高基数回落中国十大财险公司的加权平均赔付率、费用率及综合成本率[1]99.6% 100.4% 100.9%98.0% 99.6% 100.4% 100.9%98.0% 97.0%37.6%37.3%29.8%28.5%27.2%71.1%69.6%69.8%62.1%63.1%0%

2019 2020 2021

H12021 H12022[1]其中4家财险公司2021年上半年和2022年上半年的数据未公布。资料来源：公司年报、穆迪投资者服务公司保费增长仍将稳固，但业务结构调整的风险依然存在尽管GDP12-18个月高个位数百20229.4%2023GDP增速20218.4%4.0(GlobalMacroOutlook2023-2024Globaleconomyfacesareckoningoverinflationgeopoliticsandpolicytrade-offs)。20225月起临时扣减车辆购置税，这对车险保费的增长具有正面影响。202296.6%4.4%，而上半年销售下降主要由疫情影响所致。此外，现行定价机制引起的较低定价费率对保费增长的压力在过去两年中已经充分体现。202250%(图表4)。202210月召开的中国共产党第二十次全国代表大会上重申了粮食安全的重要性。因此，我们预计农业险(惠民保将维持强劲增长，这受到较低定价和覆盖面广泛的支持。在参与产品设计的同时，地方政府还提供渠道支持和激励措施以鼓励参保；例如，居民可灵活使用个人公共医疗保险账户资金购买惠民保。(例如商业财产险和工程保险需求疲软的影响。图表4非车险业务的增长将持续推动更多元化的业务结构2020年和2022年上半年行业保费结构工程险 车险 财产险 保证保险 其他保险 责任险 农险 健康险 意外险4% 4% 1%14%4%1%8%6%10%7%4%5%8% 4%5%3%5%2020,61%H12022,50%资料来源：银保监会、穆迪投资者服务公司但随着财险公司持续向非车险业务转型，这将提高其健康险盈利能力压力和物理气候风险敞口。惠民保因定价低而利润率较低，其强劲增长可能令财险公司利润率较高的商业健康险产品面临更高需求压力。此外，财险公司在惠民保定价调整和风险筛选方面的灵活性较低。在定价竞争仍然激烈的情况下，上述因素提高了财险公司改善健康险业务较弱的盈利能力的难度。我们预计，财险公司为缓解盈利能力压力将专注于提高承保该业务的费用效率。15%；因此我们预计车险盈利能力的提高总体上将抵消健康险利润率承压的影响。随着财险公司扩大易受自然灾害影响的非车险业务(农险和企财险)敞口，其面临的物理气候风险也将增加。自然灾害频率和严重性上升可能会增加相关险种的盈利波动性(图表5)，并考验财险公司考虑持续变化的理赔模式而充分提高定价的能力。尽管再保险成本正在上升，财险公司致力于维持稳健的再保险保障，以限制自然灾害带来的净损失，这成为关键缓解因素之一。财险公司也在扩大对投保人的风险评估和损失预防服务范围，特别是洪水和台风相关损失。2020年和2021年遭受重大洪水损失后，财险公司增强巨灾风险管理的意愿强烈。图表5农险赔付经验较为波动2016-2020年财险业的农险赔付、原保费、赔付占原保费收入的比例9080%80 78%7076%6074%72%9080%80 78%7076%6074%72%5070%4068%3066%2064%1062%0 60%2016资料来源：银保监会、穆迪投资者服务公司2017201820192020基于风险的资本状况将保持强劲12-18(6)，这受益于较高的留存收益和不断提高的承保利润。202120221月开始实施资本要求更为严格的偿二代二期。图表6财险业基于风险的资本状况将保持强劲行业加权平均核心和综合偿付能力充足率300%

核心偿付能力充足率 综合偿付能力充足279% 285%272% 279% 277%

279%

287% 288% 286% 284%274%250%

239%

242% 245% 247% 248%

235%

242% 252% 255% 254%

234% 234%199% 199%200%150%100%50%2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 2021.03 2021.06 2021.09 核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率的最低监管要求分别为50%和100%资料来源：公司年报、穆迪投资者服务公司

2022.03 2022.06我们认为偿二代二期的实施对保险公司的资本状况具有正面影响，因为此举将阻止激进保费增长并促进资本规划。具体而言，由于新资本监管体制取消了大型财险公司的优惠待遇，风险资本要求不再随保费增长而降低。我们预计此举将削弱财险公司激进规模扩张的意愿。与此同时，新资本监管体制提高了保证保险的风险资本要求，由于疫情封控期间违约率上升，2020年和2022年上半年保证保险损失较高。这可能促使财险公司控制保证保险敞口增长，并减少经济震荡可能引起的资本侵蚀风险。此外，每年滚动编制未来三年的资本规划的要求将加强财险公司制定业务战略和投资配置时纳入资本消耗的考虑。资本缓冲较弱的财险公司将更积极地通过收益留存和发行资本工具来补充资本，以支持预期业务增长。2021年底，多数受评财25010%。尽管有稳健再保险保障措施，但中国巨灾易发地区的保险渗透率仍然较低，例如，202110%左右。高风险资产之间的配置调整将确保投资风险的稳定12-18(7)的非标投资敞口，这将(8)图表7非标资产配置所产生的资本侵蚀风险下降中国四大财险公司非标投资在股东权益的占比400

非标投资(左轴) 股东权益总额(左轴) 非标投资占股东权益总额的比例%(右轴)

62.8%55.62.8%55.48.7%9%350 70%(人民币十亿元)300 60%(人民币十亿元)250 50%200 40%150 30%100 20%50 10%02019

2020

0%2021资料来源：公司年报、穆迪投资者服务公司图表8财险公司减少非标投资，增加权益类投资配置四大财险公司的投资配置0%

非标投资 权益类投资 现金、存款及债券 其他51.5%51.7%50.7%25.2%27.2%30.0%21.9%19.8%17.6%2019 2020 2021资料来源：公司年报、穆迪投资者服务公司(信托计划和债权投资计划等敞口。这一预期反映了202019.8%202117.6%。2022年上半A股市场表现欠佳。由于财险公司对中国房地产行业投资敞口维持在较低水平，尽管房地产业持续疲软，我们预计潜在投资损失相对财险公司的资本规模而言较小。与寿险公司相比，财险公司的负债期限相对较短，因此对投资期限较长的房地产相关项目来匹配理赔负债的意愿较低。穆迪相关研究行业展望» 202211月行业评论» InsurersChinaCapitalizationoverallremainssoliddespiteratiosdeclineunderC-ROSSPhaseII，20215月行业深度研究» LifeInsurersAsiaPacificAssetandliabilitymanagementwillremaindisciplinedamidrisingrates，20229月信用意见» ChinaLifeP&CInsuranceCompanyLimited，20229月» ChinaPacificAnxinAgricultureInsuranceCo.,Ltd，202210月» 中国太平洋财产保险股份有限公司，202211月» ChinaRailwayCaptiveInsuranceCo.,Ltd.，20228月» CNPCCaptiveInsuranceCompanyLimited7月» DinghePropertyInsuranceCo.Ltd.4月» FubonProperty&CasualtyInsuranceCo.Ltd.8月» PICCPropertyandCasualtyCompanyLimited9月» PingAnP&CInsuranceCompanyofChina,Ltd.，2022月» TokioMarine&NichidoFireInsCo(CNLtd2月» SunlightAgriculturalMutualInsuranceCo月» GuoyuanAgriculturalInsuranceCo.,Ltd，20221月» ZhongAnOnlineP&CInsuranceCo.Ltd.5月如欲浏览上述报告，请点击有关链接。请注意，这些参考资料为截至本报告刊发日期的最新资料，阁下也可索阅较近期的报告。并非所有客户均能获取所有研究报告。尾注1年度车险保费超过人民币20亿元的财险公司。 MOODY’S MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融机构©2022，穆迪公司(Moody’sCorporation)、穆迪投资者服务公司(Moody’sInvestorsService,Inc.)、Moody’sAnalytics,Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”)。版权所有，翻印必究。穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息(统称“出版物”)可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”)以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moody’sAnalytics,Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法)保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准(benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源(如适当)。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。(a任何当前或未来的利润损失或(b因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。(为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。穆迪不以任何形式或方式对任何