光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备

攻守兼备、把握节奏

－2010年下半年机械投资策略恽敏2010年6月光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第1页!P2P2上半年回顾从工业增加值来看，2010年1-4月相对于2009年1-4月汽车行业、机床行业以及基础件行业工业增加值增速位居前列。从股价表现来看机床行业居前，基础件走势紧跟其后。光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第2页!P3核心观点选股思路

-业绩确定性和抗周期性

-内需推动型

-业绩弹性和安全边际

-在深幅回调中把握价值机遇投资组合（攻守兼备） 防御性组合-铁路装备行业：行业龙头分享高铁机遇

-重型机械：具备定价能力的新能源概念

-节能机械：符合长期趋势的组合

-军工：重要时点的整合预期进攻性组合-工程机械：政策面和基本面的博弈 光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第3页!P4铁路设备行业龙头分享高铁机遇业绩的确定性重型机械具备定价能力的新能源概念股核电需求高速成长，产品供不应求投资策略和组合中国北车、中国南车、时代新材、博云新材二重重装、中国一重军工选择有资产注入的优质平台寻找具有广阔的行业发展前景的公司航空动力、哈飞股份、中航重机机床行业景气持续，业绩确定性高订单饱满，销售旺季持续秦川发展、昆明机床工程机械政策面与基本面的博弈把握波段机会三一重工、常林股份、中联重科、厦工股份节能机械政策面与基本面的博弈把握波段机会烟台冰轮、川润股份、汉钟精机光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第4页!P5铁路装备行业—防御特征更为明显注：基期选择中国南车上市日2008-08-18资料来源：光大证券光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第5页!P6分享高铁发展机遇资料来源：光大证券研究所中国高铁里程已经成为全球，占全球的一半中短期推动力：2009-2012年铁路设备交付高峰期，高铁里程复合增速28.5%。十二五规划有望超出预期，高铁增长势头持续长期推动力：客货运周转量的提高（城市化推进铁路网密度提高和运营密集度提升设备需求空间）；高铁作为环保节能的交通方式更符合产业发展趋势光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第6页!P7铁路发展规划提供需求保障铁路规划超预期可能大，内需推动型铁路设备需求持续高增长资料来源：铁道部、光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第7页!P8沿着产业链寻找投资标的初级阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段城轨动车组电力机车客车货车配件普通机车几条思路选择标的：按产业发展受益顺序选股“工程土建——轨道铺设——车辆采购——营运维护”的不同阶段的受益股目前阶段我们更看好车辆采购和运营维护阶段标的。选择附加值高和毛利率高的品种。动车组、城轨、电力机车以及具备核心能力的配件企业迎来快速增长期。按产业所处周期，看好与高铁相关的进口替代的关键零配件、设备提供商和电控系统制造商推荐标的：中国北车、中国南车、时代新材、博云新材、晋西车轴光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第8页!P9机床行业盈利驱动因素分析汽车等设备投资需求拉动机床行业竞争力逐步提升机床行业盈利驱动因素进口替代技术实力增强光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第9页!P101H10需求复苏是主要推动力

-09年的抑制需求释放

-复苏传导的滞后性：2009年前三季度机床销量增幅落后下游汽车、工程机械等销量增幅。需求复苏带来的投资机遇需求复苏景气持续景气持续的推动力行业处于快速成长期订单保障行业增长三四线城市巨大汽车需求空间带来的机遇进口替代深化光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第10页!P11景气指标依然向上PMI先行指标显示制造业景气指数持续向上交运设备PMI向上趋势显著行业利润总额和销售收入快速提升资料来源：CEIC光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第11页!技术创新提高竞争力资料来源：机经网、光大证券研究所机床行业处于萌芽期到成长期过渡阶段，受益进口替代进程的推进和工业化程度的深化，长期看机床行业将快速发展。机床产业正逐步摆脱过去“机身”产业的弱势。机床行业数控化率不断提升，机床行业龙头企业技术实力、盈利能力提高。光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第12页!关注行业龙头，分享行业发展机遇资料来源：各公司财务报表、光大证券研究所选股思路：业绩弹性盈利改善空间推荐标的：秦川发展昆明机床光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第13页!P14估值下行体现了市场的担忧工程机械板块PE估值工程机械板块PE/沪深300PE市场普遍担忧地产等相关调控对工程机械企业未来业绩的影响，目前工程机械板块从PE水平和相对沪深300的相对PE来看，均处于历史较低水平，体现了市场的对未来业绩不确定性的悲观情绪。我们认为工程机械企业，尤其是受地产投资影响较小的子行业超预期可能性更大，不应过度悲观。光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第14页!P15各细分产品销售火爆资料来源：工程机械协会，光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第15页!P16未来成长依然可期2004-2009年工程机械企业经历了快速成长阶段与国外对手相比仍有较大成长空间，未来成长仍将持续国内二三线城市投资推动、基建投资推动保障工程机械企业需求从满足国内需求逐步转向全球市场工程机械企业销售规模扩张资料来源：公司年报，光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第16页!P17战略布局价值股选股思路：业绩弹性大受地产影响小细分产品产品链竞争格局具备世界级企业潜质推荐标的：三一重工常林股份中联重科徐工机械光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第17页!P18资料来源：光大证券研究所重点公司盈利预测光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第18页!P19公司推荐资料来源：光大证券研究所中国一重（601106.SH）：真正的新能源概念股长期“买入”评级，未来12个月目标价格7元/股，

2010-2011年，公司EPS分别为0.24、0.32元/股。技术优势突出确立行业龙头地位。公司具备多项全国和世界一流的技术，使得其在行业竞争中具备主动权，能有效转嫁成本压力，保持稳定和较高的毛利率水平。核电和大型铸锻件业务成为业务结构中高速增长点。冶金设备随下游复苏，逐步从设备商向总承包商转变，石化压力容器重在内需和出口共同促进。指标2007200820092010E2011E营业收入（百万元）7,101.9610,206.88915.2511,608.5714,437.70营业收入增长率36.08%43.72%-10.33%12.68%24.37%净利润（百万元）470.011,006.36118.441,422.142,080.68净利润增长率33.62%114.11%18.17%39.77%46.31%EPS（元）（摊薄)0.070.150.260.240.32光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第19页!P20公司推荐资料来源：光大证券研究所秦川发展（000837.SZ）：资产注入值得期待长期“买入”评级，未来12个月目标价格12元/股，

2010-2012年，公司EPS分别为0.39元/股、0.50元/股和0.61元/股。(不考虑补贴）市场空间突破。受益乘用车加工工艺变革，公司主打产品磨齿机市场容量将从之前的10亿突破到100亿，公司作为国内磨床行业龙头，具备持续成长和做大做强的实力下游订单逐步复苏，主业经营业绩逐步复苏。不考虑集团资产注入因素，10E-12E，净利润将以26%以上的复合增长率快速成长资产注入预期强烈，提升估值水平指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）1,085.291,138.911,397.571,684.702,004.79营业收入增长率28.23%4.94%22.71%20.55%19.00%净利润（百万元）64.8792.55136.70173.39213.57净利润增长率-10.34%42.67%47.70%26.84%23.17%EPS（元）0.190.270.390.500.61EPS（元）（考虑重大专项补贴）0.190.270.460.540.62光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第20页!P21铁路装备1确定性成长光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第21页!P22铁路设备需求高铁城轨高铁输出基建后的设备采购高峰客货运周转量提高列车需求城市化推进可支配收入提高高铁消费能力环保、节能替代其他运输方式铁路规划超预期区域振兴计划，城际间交通（一小时经济圈）和区域内交通规划催化剂推动因素增长点城轨建设从已获批的22个城市拓展到更多城市出口订单公告引进——消化吸收——出口分享高铁发展机遇从中央到地方的投资推动更便捷的城市交通方式光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第22页!P23铁路基建之后迎来设备采购高峰铁路基建投资高峰结束将带来设备采购的高峰资料来源：铁道部，光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第23页!P24管理效率存在提升空间铁路设备行业销售收入增速滞后铁路运输业固定资产投资增速在2010年逐步改善，体现铁路设备采购高峰期的逐步到来。盈利能力提升途径：规模化效应发挥国产化率提升； 引进技术的消化吸收到自主创新再到技术出口光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第24页!P25机床2需求高景气将持续光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第25页!P26汽车行业是机床行业的主要下游从固定资产投资规模来看，汽车产业“十一五”期间投资超过4000亿元。汽车工业购买设备的资金总额将突破2500亿元。机床产量增幅暂时落后汽车销量增长，机床需求反弹动力足分享复苏机遇光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第26页!P27订单保障业绩增长日本锻压机械出口订单显示，外需订单大幅增长，中国作为其主要客户，体现中国制造业复苏显著，机床产品需求大幅增长。 光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第27页!国内进口替代空间大资料来源：光大证券研究所我国是全球最大的机床消费市场，为机床行业提供较大的发展空间国产化率要求提升，从以及企业技术实力提高，我国机床企业竞争实力逐日增强，从而分享装备制造业的盛宴。光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第28页!P29中国竞争优势的体现人力成本优势是目前阶段国内企业对抗国外企业竞争的重要优势之一资料来源：光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第29页!P30工程机械3政策面和基本面博弈光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第30页!P31全年业绩的高速增长基本有保障2010年全年新开工基本有保障1-4月新开工面积同比增速接近65%的水平下，预计全年地产新开工面积同比增速25%以上，2010年全年需求增长有保障。基建投资增速维持高位保障性住房需求光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第31页!P32竞争实力大大增强

20042009企业家数401845销售收入（亿元）5,611,61422,479,760毛利率17.33%17.49%净利率4.98%8.57%资产负债率64.16%63.94%人均销售率(元)429,520997,482资产总计(万元)5,697,30320,202,593资料来源：WIND，光大证券研究所光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第32页!P33销售模式的变化销售模式转变，信贷对直接销售影响减弱2004年工程机械销售模式2009年工程机械销售模式光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第33页!P344公司推荐光大证券研究员恽敏：2010年下半年机械投资策略-攻守兼备共37页，您现在浏览的是第34页!P35公司推荐资料来源：光大证券研究所中国北车（600710.SH）：订单饱满，出口订单预期强烈长期“买入”评级，未来12个月目标价格7元/股，

2010-2012年，公司EPS分别为0.24、0.37和0.45元/股。目前公司在手订单1500亿元，其中动车组800亿，未来几年高增长态势确立

。“三步走”目标是公司长远投资点。步，三年再造一个北车，到2011年实现销售收入700亿元；第二步，四年时间再翻一番，到2015年实现销售收入1400亿元；第三步，2020年前进入世界500强。

海外订单突破值得期待。指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）34,71140,51653,71774,62788,819营业收入增长率31.62%16.72%32.58%38.93%19.02%净利润（百万元）1,1311,3161,9673,0363,775净利润增长率52.34%16.34%49.55%54.33%24.32%EPS（元）0.140.160.240.370.45光大证券研究员恽敏：2010年下半年