投资组合理论与资本市场理论

第七章投资组合理论与资本市场理论本章主要讨论的是在风险的条件下如何进行证券投资，使总体结构达到最优,把风险降到最低限度，从而获得可能的最高收益的理论，即所谓的“投资组合理论(PortfolioTheory)”。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第1页!节投资组合理论一、单个风险证券的选择（一）风险证券的评价准则1.基本假设：投资者追求回报率期望值最大化；投资者都是避免风险的，追求回报率方差最小化。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第2页!一、单个风险证券的选择2.定义：称如果＞＜给出备选方案集合S，称某证券是非劣的，如果S中不存在任何证券优于它。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第3页!二、单个风险证券的选择（三）单个证券的投资决策步骤u估计备选集合中每一证券的期望回报率和风险；u求出备选集合中的非劣方案；u在非劣方案中进行选择。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第4页!三、由全部风险证券构成的投资组合选择,全部N个风险证券投资组合的全体，形成边界分段光滑的区域∏，其中非劣组合形成∏的左上边界弧线ST.∏E0ST投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第5页!一、资本市场理论概述u资本市场的主要状态变量包括证券的持有量和价格，所以在均衡状态下各种证券的持有量和价格也是均衡的；u资本市场理论主要揭示均衡状态下重要变量之间的关系；第二节资本市场理论投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第6页!二、市场组合理论和资本市场直线根据市场组合理论，有结论：全部风险组E合构成的非劣投资组合的集合是右图中所示的光滑曲线ST，因此所有投资者的最优rf T决策将是ST上的一点（若只允许考虑风险投资）图7-1市场组合与资本市场直线T1MSσ投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第7页!二、市场组合理论和资本市场直线u 投资者的等效用曲线不同，其最优投资决策可能不同，但是都必定在资本市场直线上，都遵守组合方式其中x无限制来投资，区别只是x的不同而已。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第8页!二、市场组合理论和资本市场直线u资本市场直线阐明了回报率与风险的关系，在均衡状态下，非劣投资组合的期望回报率与其风险之间是一个简单的线性关系，它用资本市场直线来描述。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第9页!一、什么是有效的资本市场有效的资本市场是指，价格完全地瞬时地反映了一切可供利用的有关信息。在有效的资本市场的假设下，证券价格的变化是随机的。有效的资本市场必定是完全竞争的市场，价格反映了真实的价值。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第10页!一、单个风险证券的选择(二）最优证券的选择：使投资者效用最大化E0ACB·········GFHIEDV1V2V3投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第11页!三、由两种风险证券构成的投资组合选择投资组合的全体对于不同的构成从折线ADB到直线AB的曲线簇，如图所示。其中，ABDE0投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第12页!第二节资本市场理论投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第13页!一、资本市场理论概述u一致性资本市场理论的假设（一致性是指投资者关于未来的预期是一致的）1、每位投资者关于所有证券未来行为的预期相同；2、每个投资者都偏好于大的期望回报率和小的风险（均方差）；3、每个投资者都能以无风险利率rf任意借入和贷出；4、没有交易成本、每个投资可以分割等投资组合理论的其他假设。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第14页!二、市场组合理论和资本市场直线u在图7-2中，直线rfM的表达式为该直线就是资本市场直线（CapitalMarketLine）图7-2资本市场直线资本市场直线MrfE0投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第15页!二、市场组合理论和资本市场直线u无风险投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合（也称市场组合），即由所有风险证券构成，并且权数等于占市场价值的份额，即 N：资本市场上风险证券总数Pi：第i种证券价格Qi：第i种证券数量：第i种证券回报率 ：市场组合回报率其中i=1，…，N。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第16页!第三节资本市场的有效性假设有效的资本市场(EfficientCapitalMarket)的假设，是当代财务学最重要的理念之一。投资组合理论与资本市场理论共18页，您现在浏览的是第17页!二、有效性的三种形式弱形式的有效性：