华福证券-天津市城投平台梳理：谁是天津性价比之王

——天津市城投平台梳理存量规模合计3878.96亿元，天津市内平台数量较少。按所属行政级别用资质尚可。AAA主体对应存续债余额2825.21亿元，AA+主体对应存续A级要的融资。者关注。续接能力。铁道集团有限公司、天津环城城市基础设施投资有限公司、天清区国有资产经营投资有限公司、天津创业环保集团股份有限公司等平台，主体信用资质排名靠前，平均估值收益率在3%-5%，具有价比，但同时一定要关注区域后续的再融资情况，警惕区域出分析师:李清荷诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明1证券研究报告诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2正文目录 116区(县)信用评分排序 2 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值11天津市政府偿债能力回顾1.1天津市及下辖16区(县)五维信用分析回顾与潜力这五维因素对天津市及下辖各区(县)进行了详细分析：现代化大都市风貌。其中，完善城市空间发展格局，打造“津城”中央活力区，动”的市域产业空间结构，塑造同联动、集聚发展。大有所上升，但各市土地出让情况有所分化；3)房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房房价增长潜力得分较高的有西青区、北辰区、滨海新区、区和津南区，上市国企主要有中远海控、海光信息、招商公路和力生制药等。诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2政收入整体较少，债务率位居全国第四；2)具体到下辖地市(州)，各地市(州)分量排名基本相似，滨海新区头部效应显著。从债务率层面来看，2021年天津各区债.2天津市及下辖16区(县)信用评分排序(县)政府偿债能，但仅处于全国中游水平。天津市及下辖区(县)打分，排名东丽区。滨海新区作为天津字产业发展相较其他区荐。地市“估值-期限-基本面”比较表市区本面情况平均估值收益率(%)期限(年)存续债券余额(亿.56708.0779.91诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3静海区---------2天津市城投平台梳理AA+主体对应存续规模在765.13亿元，AA主体对应存续规模在259.3亿元，各评级城投债券存量规模0存续债数量(只)发行人数量(个) 存续债余额(亿元；右轴)00AAAAA+AAAA-图表3：天津市各地市平台层级分布502.1滨海新区平台梳理诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4图表4：滨海新平区台行政级别分布情况国家级园区省级224216区平台主体评级分布情况AAAA-AA+AAA22418“天津经开国资公司”)；国家开发有限公司(简称“天津临港建设”)、天津临港投资控股有限公司(简称“临区建设投资集团有限公司(简称“滨建投”)、天津新金融投资有限责任公司(简图表6：滨海新区平台概览诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5济技术开 管理局泰达城发新金融司海高新技 术产业开发区管委会 中新天津生态域管委会 滨海新区平台区财政局委 泰达投资泰达股份 海新区国 临港控股天津临港建设地产、金总收入稳中有升。公司整体资产规模较不大。设及养护、公益资产管理、融资租赁、股权投资等。公司业务区域专营性较强，在增资、资金注入、资产划拨和政府补助的方面得到股东和相关方的有力支持。仍然较小；受限资产规模较大，整体资营诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6动。公用业务主要包括代建和限资产比例较低，资产获增加，直接融资占比持续下降，面临较大短期偿债压力；且公司对外担保余额规模较大，代偿风险较大，设运营资产质量良好。但公司债务规模偏大，财务杠杆比率较高，整体偿债压力偏大。关联度较高，有望持续获得政府补贴。对资金形成较大占用，因此资产流动性偏，短期内面临较大偿债压力。政基，债务规模均有所下降，但公司资产负债率发，并进行投资管理和资本运作。公司业务来负债规模持续增长，债务结构以长期债务建项目投资支出规模以及债务偿付规模较大，公司投资活动现金净额持续为负，活动前现金流量净额持续为负，对外部融资依赖较大。诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7施建公益性为主，资产规模小，虽然资产获利能力较强，但受限资产占比超过50%，司主要经低，但货币血能力偏弱。天津港集团主要业务分港口业务和货物贸易两部分。贸易业务毛利润较低，改任务，属、有色金属和新材料。公司资产保，金融机构支持力度较小。诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8海新区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)集团有限公司区AA18.889.590天津经济技术开发区国有资产经营司区AA18.2189.990.756有限公司区AA627有限公司区AA83.97603产管理有限公司区AA02.897.76有限公司区AA95.1022.72资控股有限公司区AA8.952.39.190天津滨海新区建设投资集团有限公司区AA9.809194股集团有限公司区AA1.08.3951.28发有限公司区AA6.6885限责任公司区AA9509.28有限公司区AA.4716有限公司区AA320.649.5880天津铁路建设投资控股(集团)有限公司区AA74.103.630.345.849公司区AA-69792.2宝坻区平台梳理诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9图表8：宝坻区平台行政级别分布情况33图表9：宝坻区平台主体评级分布情况AAAA+112置地”)。宝坻区平台概览坻区国资委金地城建北京城建集团有限北京住总集团有限责任公司责任公司来源：评级报告，华福证券研究所宝坻新城和宝坻区除京津新城和工重低，银行贷款比重较高。公司货币资金和净资产充裕，对债务的覆盖率较高。公司对外担保比重较高，代偿风险较大。诚信专业发现价值诚信专业发现价值宝坻区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)设有限公司AA10.195集团有限公司AA67.359公司AA0.193.572.3北辰区平台梳理辰区平台行政级别分布情况22辰区平台主体评级分布情况AA+22：北辰区平台概览区平台天津市北辰区国资委 天津市辰融投资控股有公司诚信专业发现价值诚信专业发现价值来源：评级报告，华福证券研究所面，主要包括政府项目回购及平，但整体资产质量较北辰建设是北辰区唯一发债的城投主体，主要负责保障房和基础设施建设，小，但债务规模同样较小。公司程度较低，且EBITDA利息保障倍数近几年公司净现金流显著提升，造血北辰区平台一览公司名称县(开别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)管理有限公司AA09.373.64开发有限公司AA4598%2.4东丽区平台梳理丽区平台行政级别分布情况44丽区平台主体评级分布情况AAAA+无评级1121诚信专业发现价值诚信专业发现价值投资集团有限公司(简称“东丽城投”)和天津帝达经济开发有限公司(简称“帝达：东丽区平台概览平台丽区国资委 国有资本运来源：评级报告，华福证券研究所有所增加，具有一定的偿债能力。比例较低。公司短期有息债务占比较低，但公司对外担保规模大，担保比例高，风险。债务较少，但短期有息债务比重高，短期偿付压力大。公司对外担保比重较高，构对公司支持不足，可用授信额度东丽区平台一览诚信专业发现价值诚信专业发现价值33公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)0.01集团有限公司AA243.72.72%展有限公司级83.084.05设施投资集团司AA09.1525.737.255有限公司AA91.666455.872.5和平区平台梳理图表20：和平区平台行政级别分布情况图表21：和平区平台主体评级分布情况省级AA+AAA112Wind来源：Wind，华福证券研究所司(简称“市政投资”)。：和平区平台概览和平区平台 委运诚信专业发现价值诚信专业发现价值来源：评级报告，华福证券研究所要为电力、燃气、供热以及小规模的工程安装业务，在天津区域有较强垄断性，盈利主要来自电力板块。公市政投资主要从事水务(城市污水处理、自来水和中水)及市政基础设施配%，非标占比以及对外担保比例低，债务结构合：和平区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)设投资集团有区AA.79565.7758.80658有限公司区AA92.1606625公司区AA36.511.701.362.6河西区平台梳理图表24：河西区平台行政级别分布情况图表25：河西区平台主体评级分布情况诚信专业发现价值诚信专业发现价值省级11AAA11：河西区平台概览河西区平台天津市国资委 天津泰达实业集团来源：评级报告，华福证券研究所债指标均有所增强。但公司对外担保规模大，2021年增加对泰达控股的担保：河西区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)天津渤海国有资产经营管理有限公天津市司AA33.873.8394.41诚信专业发现价值诚信专业发现价值2.7蓟州区平台梳理州区平台行政级别分布情况22州区平台主体评级分布情况AA22城建设投资有限公司(简称“蓟州新城”)。图表30：蓟州区平台概览州区国资委团来源：评级报告，华福证券研究所较多，受限资产比例高。债务方面，公司短期有息债务比重低，但是结构较差，债务占比较低，同时非标和有货币资金对短期有息债务的覆诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表31：蓟州区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)有限公司AA83.649.455.61投资有限公司AA90.7609384.822.8津南区平台梳理图表32：津南区平台行政级别分布情况22图表33：津南区平台主体评级分布情况1AAAA+1资发展有限公司(简称“天津星城”)。图表34：津南区平台概览委南区国资委诚信专业发现价值诚信专业发现价值11来源：评级报告，华福证券研究所目模较小，但是受限资产比重较低。公。公司最新一期的对外担保比例高，存图表35：津南区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)投资有限公司AA.6003.4774.266有限公司AA1450.9850.110.972.9静海区平台梳理看，图表36：静海区平台行政级别分布情况图表37：静海区平台主体评级分布情况AA+AA+11诚信专业发现价值诚信专业发现价值Wind来源：Wind，华福证券研究所集团有限公司图表38：静海区平台概览静海区平台海区国资委静海城投来源：评级报告，华福证券研究所超过80%。公司资产规模在区县平台里面相对较大，但资产质量较差。有息债务虽图表39：静海区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)天津市静海城市基础设施建设投资天津市集团有限公司静海区AA22.2745.5682.10南开区平台梳理图表40：南开区平台行政级别分布情况图表41：南开区平台主体评级分布情况诚信专业发现价值诚信专业发现价值11AA+省级AA+11Wind来源：Wind，华福证券研究所图表42：南开区平台概览台委来源：评级报告，华福证券研究所生水、供冷产规模虽小，但资产质量优秀，资产获利能力强，受限资产少，资产流动性强。公司有息债务少，且短期有息债务占比低，信用风险较低。图表43：南开区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)股份有限公司AA65464.3832.11宁河区平台梳理诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表44：宁河区平台行政级别分布情况22图表45：宁河区平台主体评级分布情况1AAAA+1、河区兴宁建设投资集团有限公司(简称“兴宁集团”)。图表46：宁河区平台概览宁河区平台河区国资委来源：评级报告，华福证券研究所，存在一定的或有损失风险。担保企业主要为当地企事业单位，存在一定代偿风险。公司货币资金较为充裕，强。图表47：宁河区平台一览诚信专业发现价值诚信专业发现价值公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)有限公司AA036.594.7588.47设投资集团有AA0449.962.12武清区平台梳理图表48：武清区平台行政级别分布情况44图表49：武清区平台主体评级分布情况AAAA+无评级1121Wind来源：Wind，华福证券研究所经：武清区平台概览清区国资委天津市运成投资有限公司诚信专业发现价值诚信专业发现价值来源：评级报告，华福证券研究所，主品房销售业务。公司资产规模与质量在区低，存在一定的短期偿债压力。公司对外，同时由债压力小。公司债务结构尚可，非标比重低，多为银行贷款，且没有对外担保，：武清区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)开发区有限公司AA28978.6879.31产经营投资有AA.76745.95124.58展有限公司AA48422有限公司级2.74522.13西青区平台梳理诚信专业发现价值诚信专业发现价值222图表52：西青区平台行政级别分布情况图表53：西青区平台主体评级分布情况2AA+AAA2Wind来源：Wind，华福证券研究所：西青区平台概览 委西青区平台西青区平台委团来源：评级报告，华福证券研究所现金流净额大幅增长，造血能力优秀。公司债务规模较大，其中非标占比较高；域专营性。公司资产弱，总体而言偿债能力一般。诚信专业发现价值诚信专业发现价值较为有限，对短期债务覆盖率较低；但：西青区平台一览公司名称县别(亿元)务(亿短期有息占比(%)贷款/(%)(%)率(%)短期有息(倍)/产(%)有限公司AA138.284.69团有限公司AA6556.766.91施投资有限公司AA.693%1.47发集团有限公司AA6.865.278.353天津市城投主体信用双层六维评分法根据我们的城投主体信用风险分析框架，我们从公司层面和政府层面两个层次，析和金融机构支持，政府层面考察和财务数据的可得性，最终得到44家城投债信用定价分析框架层次重信用六维评分主体层面总资产(亿元)受限资产/资产总额(%)总资产回报率(%)%%%%结构(25%)有息负债(亿元)短期有息负债占比(%)银行贷款/有息负债(%)私募债占比(%)非标/有息负债(%)诚信专业发现价值诚信专业发现价值(25%)对外担保/净资产(%)%资产负债率(%)货货币资金/短期有息(倍)净资产/有息负债(%净资产/有息负债(%)EBITDA/利息(倍)%)金融金融机构支持(3%)近三年现金流净增加额均值(亿元)金融授信余额/有息负债(%)公益性、准公益性业务占主营业务比重(%)来源：华福证券研究所，注。内城投平台打分结果公司名称序关模与质量模与结构金融000000.00.00.0000.00.00.00.00股份有限公司1.76.24.00施投资有限公司2.20.36有限公司区3.16.40区国有资产经营有限公司4.01产管理有限公司5.09营管理有限公司6.40.44有限公司7.5500控股(集团)有限公司8.4800发有限公司9.17.12团有限公司.40有限公司资控股有限公司.09.08展有限公司股集团有限公司.25.40有限公司.01有限公司.25资集团有限公司.17.20公司区.00有限公司.20诚信专业发现价值诚信专业发现价值产经营投资有限公司00.00000000.00设有限公司.00设投资集团有限公司区.35限公司.15础设施建设集团有限公司静海区.16集团有限公司.09投资有限公司.00础设施投资集团有限公司00管理有限公司00限责任公司公司00发集团有限公司有限公司.00有限公司00展有限公司.00开发区有限公司.00投资有限公司00有限公司00设投资集团有限公司.00集团有限公司有限公司0.12.00集团有限公司1开发有限公司2.00公司3.20有限公司4予趋势性右上方代表市场给予该主体城投估值相对其基本面表现有更高溢价，表示市场对该主体认可偏弱，超过价值中枢，或存在α投资机会；左下方反之，诚信专业发现价值诚信专业发现价值86420渤海国资 天津轨交天津港集团津城建1.82.0