资本运营与价值管理课件

第二讲资本运营与价值管理第二讲资本运营与价值管理1主要内容超人之路从生产经营到资本运营巨人涅磐资本理念资本玩家市值管理小结主要内容超人之路2超人之路昨夜西风凋碧树

1928年7月29日，李嘉诚出生于潮州府海阳县。1940年冬，李嘉诚随父母逃到香港。1943年，李嘉诚进入茶楼做堂仔，后入舅父的钟表公司。1946年，李嘉诚离开钟表公司，做一家名不见经传的五金厂做推销员，再入一家塑胶裤带公司做推销员。“别人做8小时，我就做16小时，开初别无他法，只能以勤补拙。”无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经也。——司马迁《论货殖》超人之路昨夜西风凋碧树无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经3超人之路独上高楼，望尽天涯路

1950年夏，李嘉诚以5万元创办长江塑胶厂。原料从欧美日进口，市场以本地为主迅速扩展到海外。1955年，李嘉诚遭遇经营危机，一一拜访银行、原料商、客户，向他们认错道歉。1957年，李嘉诚推出塑胶花，赢得“塑胶花大王”的桂冠。1973年，石油危机席卷全球，香港塑胶原料暴涨，在李嘉诚倡导下，数百家塑胶厂家，入股组建了联合塑胶原料公司。超人之路独上高楼，望尽天涯路4超人之路众里寻她千百度

1958年，李嘉诚涉足地产业，先后在北角、柴湾兴建工业大厦。1967年，香港发生暴乱，趁机大量购入廉价地盘物业。1971年，长江地产有限公司成立，集中发展房地产业。1972年，香港股市一派兴旺。7月31日，长江地产被改为长江实业有限公司，准备申请发行上市。股本4200万股，溢价一元发行，上市后24小时，股票升值一倍多，意味着公司市值（！！！）增幅一倍多。1973年，长江实业在伦敦股市挂牌上市；1974年，长江实业在温哥华证券交易所挂牌上市。超人之路众里寻她千百度5超人之路蓦然回首

1977年末至1978年初，香港上市公司九龙仓市价在13—14港元之间，李嘉诚买下约2000万股；3月，九龙仓价格到46元。8月，李嘉诚将1000万股九龙仓股票以30多元脱手给包玉刚。1980年6月，九龙仓控股公司与包玉刚展开争购，九龙仓市价达到77元，后到鲍玉刚以105元要约收购成功。1979年9月25日，在包玉刚的促成下，长江实业以每股7.1元收购汇丰银行持有的占22.4%的9000万股和记黄埔的股权。（当时长实资产6.93亿，和记黄埔市值62亿；暂付20%款即1.278亿港元）超人之路蓦然回首6超人之路那人却在

1978年，李嘉诚购入25%的青州英泥股票，入局出任董事。1985年，长实、和黄、青泥集资购入34.6%的港灯股权，控制港灯集团。1987年3月，和黄将港灯集团的非电力业务分拆上市----嘉宏国际集团公司。嘉宏从和黄手中购入23.5%股权，成为港灯集团的控股母公司。

贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。司马迁《论货殖》超人之路那人却在贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。7超人之路灯火阑珊处李嘉诚长江实业和记黄埔嘉宏国际港灯集团青州英泥33.4%36.55%42.9%23.5%53.8%1987年各集团控股子、孙公司

关键字1、市值2、杠杆3、股市4、地产5、银行富者必用奇胜。

司马迁《论货殖》目前财产值约：一千五百亿港元超人之路灯火阑珊处李嘉诚长江实业和记黄埔嘉宏国际港灯集团青州8股票背后

生产股票资源整合制造涨跌游戏规则股票背后9从生产经营到资本运营◆自然经济---“男耕女织”---产品⊙商品经济---“商品”---价值规律

马克思：从商品到货币，这是“惊险的一跃”，“这个跳跃如果不成功，摔坏的不是商品，但一定是商品所有者。”资本积累“生产经营”从生产经营到资本运营◆自然经济---“男耕女织”---产品10从生产经营到资本运营生产经营：加法预付资本价值生产资料价值劳动力价值劳动具体劳动抽象劳动创造使用价值转移生产资料旧价值创造新价值劳动力再生产价值+剩余价值商品市场使用价值价值（包括剩余价值）价值增值过程从生产经营到资本运营生产经营：加法预付生产劳动力劳动具体抽象11从生产经营到资本运营信用：以偿还付息为条件的价值运动。

商品买卖是商品价值和货币价值双向等量转让运动；

信用是单方面转让有价物，到期再偿还。实物借贷——货币借贷商业信用、银行信用、国家信用企业信用——资本集中——股份公司制

商品经济---

供求变化决定价格，价格反映资源的稀缺，反映资源被利用的效率商品（资产）：产权（无形、有形）从生产经营到资本运营信用：以偿还付息为条件的价值运动。12从生产经营到资本运营资本运营：乘法大于预付资本价值预付资本价值资产（……）资本市场价值增值过程聚集效应投向改变价值发现产权结构再安排资产形态转变控制能力优化配置进入风险众人拾柴火焰高、激活休克鱼、良禽择木而栖、排座次从生产经营到资本运营资本运营：乘法大于预付预付资产资本市场价13从生产经营到资本运营投资的过程-----融资的过程融资的过程-----价值发现的过程价值发现的过程-----价值增值的过程

★投融资的过程就是价值增值的过程从生产经营到资本运营投资的过程-----融资的过程14从生产经营到资本运营资本运营的概念广义：资本运营指的是企业对自己所拥有和外部可资利用的一切资产，包括有形资产和无形资产，进行综合运营，使之在流动、集聚、裂变、重组中增值，实现资本价值最大化的经营方式。狭义：围绕企业价值提升所进行的全部资本市场业务，或称为投资银行业务。包括证券发行、并购重组、资产管理、资金融通、创业资本、咨询服务等。成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行业作为资本运营的外部力量起着重要的推动作用。从生产经营到资本运营资本运营的概念15从生产经营到资本运营资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资产的运行效率，以确保资本的不断增值。

宋人有善为不龟手之药者，世世以洴澼纩为事。客闻之，请买其方百金。聚族而谋曰：‘我世世为洴澼纩，不过数金；今一朝而鬻技百金，请与之。’客得之，以说吴王。越有难，吴王使之将，冬与越人水战，大败越人，裂地而封之。能不龟手一也，或以封，或不免于洴澼纩，则所用之异也。《庄子·逍遥游》从生产经营到资本运营资本运营的核心在于如何通过优化配16从生产经营到资本运营企业生命周期与资本运营形式销售曲线利润曲线种子期创建期成长期扩张期成熟期衰退期风险投资、战略投资、普通投资、维持投资、重组投资公司治理从生产经营到资本运营企业生命周期与资本运营形式销售曲线利润曲17从生产经营到资本运营企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在要求和国际经济一体化的外部压力。市场经济是一种资源的组织和配置方式，它把各种经济要素都商品化并通过各类市场进行配置。市场经济本质上是一种竞争型经济，企业为获取更多的利润或更高的市场占有率，必须合理配置资本，不断兼并、联合、改组、改造、创新企业制度，壮大企业规模。市场经济体制的确立，为资本运营提供了体制环境。企业资源配置的范围越大，企业的规模就会越大，资源的利用效率就会越高。资本运营由于其超越了单个企业内部的资源范围而在更广泛的资本市场中配置资源，因而其效率比单纯局限在企业内部的生产经营大为提高，企业规模也会在较短的时期内得到扩大。从生产经营到资本运营企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在18从生产经营到资本运营资本运营的四个放大效应一、结构放大效应。资本运营跳出了传统的只对产品进行生产经营或提供劳务的模式，对经营对象作了极大的扩展，它把企业的一切资源，如厂房、债权等有形资产，以及商标、营销网络等无形资产，全部利用起来，通过资本市场的运作实现快速增值。把经营对象由单一产品或劳务的简单平面结构，扩大到创造经济效益的所有生产环节和要素，形成了企业利润的立体结构。二、效益放大效应。资本运营通过对资产存量和增量进行管理、重组和交易，可以短期内使资产获得做大限度的增值，为企业带来巨大的效益。如跨行业的产、供、销全方位的资本运作可以使企业的资源得以最优配置，从而带动企业资产运作的高成功率和高回报率。从生产经营到资本运营资本运营的四个放大效应19从生产经营到资本运营三、融资放大效应。资本运营把产业资本和金融资本结合起来进行融资，与一般的融资方式相比，具有非常明显的特点：1是它依托资本市场进行直接融资，资金的来源面广；2是融资工具多元化，可根据条件和时机，灵活运用配股、注资、分拆、可转换债券、股份出售等各种融资工具；3是资金量大，集资量小的有上千万元，多的有上亿元、十亿元甚至百亿元；4是股本型，无负债，可增强企业的财务基础；5是具有兼容性，它不排斥一般的融资方式，而且成功的资本运营还可以提高企业的知名度和资信，更有利于企业进行其他方式融资。四、市场放大效应。在资本市场日趋国际化的今天，由于资本运营是通过价值形态、资本形态的交易方式进行的，不仅可以运用资本市场的各种投资工具，而且可利用资本市场特有的流动性强，不受时间、空间的限制，可与世界上任何地方的投资者进行交易，使市场容量几乎是无限的扩大。从生产经营到资本运营三、融资放大20巨人涅磐曾经年少爱追梦

1989年8月，史玉柱拿着4000元钱和新开发的M－6401桌面中文电脑软件开始闯荡江湖。1991年4月，史玉柱在珠海成立珠海巨人新技术公司.1993年5月，巨人踏进房地产业，随后进入保健品行业。1994年2月，巨人大厦破土动工。1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿。1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品方面的全部资金调往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血”过量，导致巨人集团出现危机。1997年初，因巨人大厦未按期完工，各方债主纷纷上门，巨人现金流彻底断裂。同时，媒体“地毯式”报道巨人财务危机。负债2.5亿元的史玉柱“人间蒸发”。巨人涅磐曾经年少爱追梦21巨人涅磐行遍千山和万水

1999年3月史玉柱暗中控制了黄山康奇实业有限公司和怀远宏强有限公司，然后由这两个公司投资成立上海健特生物科技有限公司。2000年3月，上海健特和黄山康奇联合收购无锡华弘集团药业有限公司，更名为无锡健特。从此，无锡健特生产脑白金，上海健特销售脑白金。2000年9月,青岛国货第一大股东——青岛市商业总公司与上海华馨签署《股权转让协议》，将其持有的2811万股青岛国货国有法人股转让给上海华馨，上海华馨以24.73%股权比例成为青岛国货的新任第一大股东。巨人涅磐行遍千山和万水22巨人涅磐一路走来不能回2001年7月－2002年3月，上海华馨将其持有的90％的无锡健特股份转让给ST国货。其中51％于当年9月完成，ST国货付出9350万元。另外39％于2002年3月完成。2001年10月，ST国货更名为青岛健特生物投资有限公司（000416.SH），拥有脑白金生产批文。健特生物2001年实现每股收益达0.315元。2002年3月，上海华馨从上海健特手中收购了无锡健特另外10％的股份。

2002年11月，史玉柱把“脑白金”商标以1.46亿元出售给健特生物，这次买壳上市中，上海华馨与上海健特总计收入3.43亿元。欠债还钱：“2001年央视十大风云人物”巨人涅磐一路走来不能回欠债还钱：“2001年央视十大风云人物23巨人涅磐蓦然回首情已远

上海健特生物科技有限公司

黄山康奇实业有限公司

无锡华弘集团药业有限公司无锡健特珠海康奇上海华馨投资有限公司青岛国货ST青岛健特生物投资股份有限公司SH

联合收购

更名

更名

股权转让24%青岛市商业总公司巨人涅磐蓦然回首情已远上海健特生物科技有限公司黄山康24巨人涅磐一心只想往前飞2001年11月，史玉柱成立上海黄金搭档生物科技有限公司主要从事“黄金搭档”产品的生产和销售。2003年10月，史玉柱在英属维京岛注册了CentralNew全资公司。CentralNew的唯一资产就是它所拥有的黄金搭档生物科技公司75％股份。2003年12月3日，在香港上市的四通电子技术有限公司（后改名四通控股）发布了一则公告，内容是：四通电子与RF公司签署收购协议，以11亿7195万5403港元的价格收购RF全资拥有的公司CentralNew的全部股份。这笔接近12亿港元的收购款分两种方式支付：其中6亿港元以现金支付，余款通过发行可转换债券方式支付。巨人涅磐一心只想往前飞25巨人涅磐所有真心真意连年亏损的四通控股收获是持有黄金搭档75％的股份。条件为：史玉柱必须要保证黄金搭档生物科技的经营业绩。具体来说，就是除去税和少数股东权益后的利润，第一年不少于9000万元人民币，第二年不少于1亿7000万元人民币，第三年也不少于1亿7000万元人民币。如果达不到这个业绩，就要按照一定比例对四通电子进行赔偿。此外，史玉柱在五年内不能做与脑白金、黄金搭档的竞争性产品。2004年8月，史玉柱凭借此拥有四通控股52.14％的股份，顺理成章成为其最大股东，并当选为四通控股CEO。史玉柱用黄金搭档换得了6个亿现金，同时黄金搭档其余25％的股份依然归史玉柱所有。巨人涅磐所有真心真意26巨人涅磐任它雨打风吹2001—2002年，上海健特通过竞拍和受让一共持有了华夏银行1.4亿股股份，以持股5.6％位居华夏银行第六大股东。2003年9月9日和11月13日，民生银行原第九大股东北京万通实业股份有限公司分两次将持有的14393.56万股股份转让给上海健特，由于原第八大股东也将部分股份转让给了另外一家公司，上海健特成为了民生银行的第八大股东。巨人涅磐任它雨打风吹27巨人涅磐身不由己在天边2004年11月，上海征途网络科技有限公司正式注册成立，注册资本2000万元。2007年上海征途网络科技有限公司更名为巨人网络科技有限公司。随后，巨人网络科技有限公司更名为巨人网络集团。2007年8月底，征途网络已完成1亿美元私募融资。2007年11月1日，巨人网络在美国纽约证券交易所上市交易发行价为15.5美元，发行6739万股美国预托凭证，IPO融资额达到10.45亿美元，公司总市值达到42亿美元，成为在美国发行规模最大的中国民营企业。巨人涅磐身不由己在天边28资本理念货币时间价值是指一定量的资金在不同时间点上价值量的差额，表现为在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。结果：不同时点上的资金价值不能直接比较。时间价值=终值—现值1、单利的计算只对本金计息(1)单利终值S=P(1+i*n)(2)单利现值P=S/(1+i＊n)2、复利的计算对本金、利息都要计息(1)复利终值S=P（S/P,i,n）(2)复利现值P=S/（P/S,i.n）(4)名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；每年只复利一次时的利率为实际利率。

房奴—1

资本理念货币时间价值房奴—129资本理念风险报酬按照风险程度，企业投资决策可分为三类型：确定性决策风险性决策不确定性决策在忽略通货膨胀因素的条件下，资报酬率=资金的时间价值+风险报酬率风险的衡量1概率与期望值2离散程度（1）方差（2）标准离差（3）标准离差系统性风险与非系统性风险资本理念风险报酬30资本理念人力资本1、人力资本的形成，包括人力投资、形成健康的身体、接受教育培训、掌握专门的知识凝固在劳动力身上。2、人力资本的开发：边干边学、培训、考核竞争、激励晋升，人力资本具有形成规模收益递增的潜力。3、人的潜力与创造力在激励中暴发。4、人力资本归于人所有，与自然所有人载体不可分。5、人力资本具有专用性、机会主义行为、以及团体性特征。人力资本的分类：企业家才能：发现市场、制度创新、组织协调、对不确定兴决策专业技术人才：理论知识创新、新技术创新、新产品创新、新就业机会创新。资本理念人力资本31资本理念四项活动1、筹资活动：（1）了解企业资金的需要量，确定筹资的总规模。（2）通过筹资渠道、筹资方式或工具的选择，合理确定筹资结构。2、投资活动：（1）确定投资规模（2）进行投资决策指标分析，进行项目投资管理。

3、资金营运：在保证生产经营所需资金的基础上，尽量减少资金的占用。同时，加速资金的周转，提高资金的利用效果。4、分配活动：（1）按照有关协议或程序分配利润。（2）在分配过程中合理确定分配规模和分配方式。资本理念四项活动32看一看伤心太平洋

太平洋教父严介和：1960年出生于江苏淮安，曾任代课老师。1992年，在南京绕城公路建设中赚了800万元。1993年，他跻身沪宁高速公路建设，此后又参加京沪高速、南京新机场高速、江阴长江大桥、南京长江二桥和南京地铁等工程建设。1997年，注册成立淮安引江建筑工程公司，任董事长。2002年注册太平洋建设集团，2003年11月，严介和收购了“ST纵横”28.18%的股份。2006年成为胡润富豪榜的榜眼，个人财富从15亿元猛增到了125亿元，之后卷入债务门风波。2007年12月宣布卸任太平洋董事局主席，组建华洋集团。

“到现在为止，只有我想不到的，没有我做不到的事。”

教师---包工头---企业家---资本家看一看伤心太平洋“到现在为止，只有我想不到的，没有我做不到的33看一看深深太平洋

2005年6月，太平洋与景德镇市政府签署《基础设施转让合作协议》，严介和承诺以BT模式在景德镇建设基础设施，获得了景德镇陶瓷工业园、高新技术开发区、新市区建设等基础设施建设项目。先由太平洋垫资开工，按工程进度由景德镇市政府支付35%的工程款，剩下65%分五年付清。在这个协议中，还包括太平洋能以最优惠的价格在景德镇高新开发区内购买一块土地1500亩，以建设太平洋陶瓷工业园区。在双方签署的《国有企事业单位改革合作协议》中，景德镇则将六家市属国有企业华意压缩、焦化总公司、景德镇瓷器有限公司、景德镇宾馆、为民瓷厂和玉风瓷厂打包，以“零资产零价格”的方式托管给太平洋。其中，由于总账面资产相加为负，再将所有企业的土地按照商业用地的价格折算，与负资产相加，使得总资产为零，严介和以“零价格”托管。2005年7月2日上午，景德镇方面邀请严介和在市委二楼会议厅为景德镇政界、企业界人士作了一场演讲。当时严介和纵论企业经营之道，滔滔不绝，提出一个优秀的一流企业家必须经历“三千三万”，练就“四大功夫”，读破“五本全书”，扮演好“六大角色”等。“BT”+“零资产并购”走钢丝----政府平衡杆看一看深深太平洋“BT”+“零资产并购”34资本理念古典经济学家：资本是一种预付的资本品。马克思：资本不是物，而是一种生产关系。西方主流经济学：资本是生产要素。现代企业理论：资本的本质是对社会剩余的分配权与占有权。布利斯（Bliss）“经济学如果能在资本的理论方面取得一致的意见，那么，其他所有问题就将迎刃而解了。”（1975）资本理念古典经济学家：资本是一种预付的资本品。35资本理念生产关系

1.企业与政府之间的财务关系；2.企业与投资者之间的财务关系；3.企业与债权人之间的财务关系；4.企业与受资者之间的财务关系；5.企业与债务人之间的财务关系；6.企业内部各单位之间的财务关系；7.企业与职工之间的财务关系。1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——中国国际信托投资(香港)有限公司(香港中信)，出任副董事长兼总经理。后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰富有限公司”。拥有中信泰富18%(3.8亿股)的股权资产是荣智健的财富主体。资本理念生产关系1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——36资本玩家“毕竟，我的运气要比别人好得多了。”

1987年,李泽楷肄业于美国斯坦福大学电脑工程专业。1990年,李泽楷向父亲借1.25亿美元建立一家香港卫视StarTV，其业务迅速发展壮大。1993年，他将StarTV出售给默多克，套现53亿港元，盈利30亿港元。1993年，李泽楷成立盈科集团，在新、加、中、日从事地产业务。1994年5月，李泽楷的盈科集团斥资5亿港元收购新加坡上市公司海域亚洲，改名为亚洲拓展。资本玩家“毕竟，我的运气要比别人好得多了。”37资本玩家“今天我必须穿得像个成年人才行。”

1999年3月，李泽楷从香港特区政府手中取得一片64英亩的土地，得到香港信息技术园区——数码港的独家开发权，随后，李泽楷收购香港一家上市公司——得信佳，然后注入数码港资产，成立盈科动力。1999年5月，盈科集团把其数码港项目作价24.6亿出售给得信佳，得信佳支付盈科集团240亿股（每股0.06港元），获得得信佳总股本的75%，同时，盈科集团还获得10亿港元的可转债（约166.7亿股）。得信佳在盈科集团收购之前的10日平均价为0.06港元，市值1.4亿港元。1999年5月4日，盈科集团借壳上市复牌第一天，其股价当日最高升至每股3.23港元，收盘于1.83港元.资本玩家“今天我必须穿得像个成年人才行。”38资本玩家“我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。”

盈科动力随后在资本市场大量融资，还与其他公司换股。随着盈动的注资（包括）与换股，股价一路攀升至15港元以上，1999年12月，市场谣传与微软换股，股价最高达25港元以上,市值飙至1640亿港元，成为香港第八大公司。日期集资活动配售股份配售价格集资额（亿港元）是否现金1999.8.11999.8.11999.9.131999.9.231999.9.281999.10.71999.10.17注入60%聚宝资产英特尔现金认购配售新股与GMGI换股入股东方魅力科技新股与现金收购SILKROUTE配股7.52亿股7780万4.14亿4.48亿1100万2300万7.275亿5.005.005.556.056.906.606.1037.63.8923270.8181.544.37否是是否否否是资本玩家“我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。”39资本玩家“我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。”2000年2月29日，盈科动力和大东电报局达成协议，收购香港电讯：每股香港电讯股票兑换现金0.929美元或7.23港元和0.7116股盈科动力股票。据此，需要收购现金113亿美元（879亿港元），盈科动力在48小时内获得汇丰银行、中国银行等贷款130亿美元的承诺。2000年8月18日，收购交易生效，香港电讯股票退市。12月，盈科动力改名为“电讯盈科”。项目香港电讯盈科动力市值（亿港元）股数（亿股）停牌价（港元）业务内容3155.52121.625.95香港电话国际电讯移动电话亚洲电脑电讯指南2008.3490.6722.15宽频上网数码港发展权创业基金（持有20家互联网公司）资本玩家“我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。”40资本玩家“按照我目前的工作安排来看，我还不可能与谁保持长期的关系。”盈科动力2000年8月18日公告，李泽楷2000年8月8日以每股15.811港元的价格通过巴黎百富勤投资银行包销2.4亿股，套现38亿港元。盈动收购完毕后，因香港电讯账面亏损和电话市场萎缩，股价开始一路下跌。由2000年2月15日的26.35港元下跌到2001年9月3日的最低点1.63港元。2001、2002年股价一直在2港元波动。李泽楷在借壳得信佳上市时，所持股票市值为132亿港元，借助于数码港和互联网概念，其股票市值在1999年底增加到1058亿港元。在收购香港电讯时，其股票市值高达1419亿港元，2001年，随着互联网泡沫的破灭，2001年9月，其最低值为144亿港元，2002年，其身价逐渐稳定为180亿港元。资本玩家“按照我目前的工作安排来看，我还不可能与谁保持长期的41资本玩家“我早已足够成熟，当然我不可能对经营的所有细节都了如指掌。”

2001年，互联网泡沫破灭，股价不再依赖于概念，而在于其产生现金流的能力。同时，盈科动力从银行借款，收购完成后形成新公司电讯盈科的负担。在此背景下，电讯盈科开始了资产重组，包括出售资产获得现金、配股获取现金、获得银团贷款、业务重组、人员重组等。2005年1月20日，中国网通与电讯盈科宣布，双方建立战略合作伙伴关系，网通以现金10亿美元收购电讯盈科20%的股权。李泽楷的持股比例被摊薄至25%。资本玩家“我早已足够成熟，当然我不可能对经营的所有细节都了如42资本玩家“回过头来看，如果再做一次的话，整个事情可以做得好一些。”

2006年3月，李泽楷有意出售电讯盈科的股权。2006年6月19日，澳大利亚麦格里银行领导的财团出价73亿美元拟收购电盈控股权。遭到第二大股东中国网通的反对。2006年6月22日，美国德州太平洋集团及新侨投资参与收购，报价75亿美元。2006年7月10日，梁伯韬以每股6港元的代价，向李泽楷收购其通过盈科拓展所持有的22.66的电盈股权，价格91.6亿港元。收购后，李泽楷仍持有电盈3%的股权。资本玩家“回过头来看，如果再做一次的话，整个事情可以做得好一43资本玩家启示：

1、把握机会，充分获取资本市场的溢价收益。2、无形资产的力量和有形资产的功能。（数码港、香港电讯）3、资本市场股价是时间的函数（互联网）4、选择恰当的工具（配股、增发、可转债、换股、组合）资本玩家启示：44价值管理战略公司的首要目标：为股东创造长期的价值。1、公司的内在价值：折现现金流模型。2、公司的市场价值：股本与股价的乘积。股票市场总体能够反映长期的经济基本面，这就决定了偏差往往是短期的，或集中于经济中的局部。3、公司的潜在价值：通过内部、外部改进后的内在价值。“价值”成为公司整体的战略中心。价值管理战略公司的首要目标：为股东创造长期的价值。45价值管理战略价值管理步骤1、根据公司历史绩效和现行商业计划书得出内在价值，并与市场价值进行比较。2、分析并评估经营改进机会的价值，如提高利润率、加快主营收入增长、提高资本效率等。3、决定某些业务是否应该剥离。4、确认潜在的收购或制定新的增长举措，并估计它们对价值的影响。5、考虑如何通过改变公司的资本结构和采取其他金融工程手段提高公司价值。6、将价值创造融入经营计划和投资分析、确定以价值为导向的目标和绩效标准。价值管理战略价值管理步骤46价值管理战略价值管理框架市场价值内在价值潜在价值内部改进后的潜在价值内部提升、资产处置后的价值内部提升、资产处置和增长后的价值感知差距改进经营资产处置\引入战略投资者新的增长机会金融工程机会最大化价值管理战略价值管理框架市场价值内在价值潜在价值内部改进后内47价值管理战略全流通下的市值标杆股权分置改革完成后，市值成为衡量上市公司实力大小的一个新标杆。市值成为考核经理层绩效好坏的一个新标杆。国务院国资委在《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中明确提出，要将市值纳入国资考核体系。市值成为决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆。市值越大，意味着并购其它企业的能力越强，产业整合的能力越强，抵抗其他企业恶意并购的能力也越强。市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆。市值越大，在银行获得间接融资的门槛也就越低，获得间接融资的规模也越大。市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆。价值管理战略全流通下的市值标杆48价值管理战略市值管理

市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。

其中价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。市值管理是企业战略管理的重要组成部分，应该在企业总体战略主导下实施。市值管理并不是指上市公司直接对股票价格进行管理，而是通过综合管理对企业的内在价值和外在价值的提升。价值管理战略市值管理49价值管理战略价值管理模式影响上市公司市值的因素包括内部因素和外部因素，内部因素包括公司的盈利能力、资本结构、行业地位、公司治理水平等，外部因素包括投资者关系管理水准、投资者偏好、市场环境、宏观因素等。内部因素是市值的决定性因素，外部因素则对市值有重要影响。PT●●●●回购、反收购、注入增发、并购、减持公司治理、经营改进、投资者沟通价值管理战略价值管理模式PT●●●●回购、反收购、注入增50看一看牛熊通吃2001年以后，中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。正是在这个时期，中信证券的反周期收购不断高涨。从2003年10月，中信证券以1亿元收购万通证券30.78%的股权开始，中信证券借助一系列的收购行动，确立了其行业龙头地位。

2006年，股权分置改革顺利完成，股市由熊转牛。这段时期，中信证券开始连续融资。2006年5月，中信证券定向增发5亿股。增发价格9.29元/股。2007年6月，中信证券实施二次融资，增发3.5亿股A股，增发价格74.91元/股。2007年底，中信证券计划赴香港上市。未果。看一看牛熊通吃51看一看阿基里斯的脚踵“姚明现象”，指一个人或者一块资产、一个企业所获得的社会关注度，或所控制的资源，远远超出了他自身所具有的内在价值，这种对人物或者资产的高度关注来自于中国巨大的市场以及它发展的潜力。“姚明现象”的本质即来自对关联资产的高幅估值，也来自对未来预期的透支。看一看阿基里斯的脚踵52价值管理战略市值管理的两面性如果以市值作为考核标准，公司市值的增减，直接影响管理者的升迁和收入，于是公司管理层便有做高市值的动力。为提升股票市值，有些上市公司管理层或控股股东可能故意迎合市场热点，盲目投资甚至操纵股价，从而影响公司业务和股票市场的发展。如果市值管理的运用手段不当、动机不正，就有可能出现牺牲公司长远利益而换取公司市值短期暴涨的情况。上市公司运用财技，利用金融工具或进行巧妙的融资安排并没有错，但如果过度玩弄财技而不务正业，甚至损害中小股东利益，那么就和投机、做庄无异。价值管理战略市值管理的两面性53价值管理战略市值管理模型公司治理客户竞争力行业潜力区域活力投资者认知与预期1.市值----财富2.发掘、提升、体现3.稳定永续增长企业市场价值因子经营管理价值管理战略市值管理模型公司治理客户竞争力行业潜力区域活力投54小结1、资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资产的运行效率，以确保资本的不断增值。发现价值---提升价值----放大价值---实现价值。2、马克思：资本不是物，而是一种生产关系。3、公司价值：内在价值、市场价值、潜在价值，公司目标：为股东创造长期的价值。4、市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是把双刃剑。

自古不谋万世者,不足谋一时;不谋全局者,不足谋一域。

——陈澹然《寤言二迁都建藩议》小结1、资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资55演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！56第二讲资本运营与价值管理第二讲资本运营与价值管理57主要内容超人之路从生产经营到资本运营巨人涅磐资本理念资本玩家市值管理小结主要内容超人之路58超人之路昨夜西风凋碧树

1928年7月29日，李嘉诚出生于潮州府海阳县。1940年冬，李嘉诚随父母逃到香港。1943年，李嘉诚进入茶楼做堂仔，后入舅父的钟表公司。1946年，李嘉诚离开钟表公司，做一家名不见经传的五金厂做推销员，再入一家塑胶裤带公司做推销员。“别人做8小时，我就做16小时，开初别无他法，只能以勤补拙。”无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经也。——司马迁《论货殖》超人之路昨夜西风凋碧树无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经59超人之路独上高楼，望尽天涯路

1950年夏，李嘉诚以5万元创办长江塑胶厂。原料从欧美日进口，市场以本地为主迅速扩展到海外。1955年，李嘉诚遭遇经营危机，一一拜访银行、原料商、客户，向他们认错道歉。1957年，李嘉诚推出塑胶花，赢得“塑胶花大王”的桂冠。1973年，石油危机席卷全球，香港塑胶原料暴涨，在李嘉诚倡导下，数百家塑胶厂家，入股组建了联合塑胶原料公司。超人之路独上高楼，望尽天涯路60超人之路众里寻她千百度

1958年，李嘉诚涉足地产业，先后在北角、柴湾兴建工业大厦。1967年，香港发生暴乱，趁机大量购入廉价地盘物业。1971年，长江地产有限公司成立，集中发展房地产业。1972年，香港股市一派兴旺。7月31日，长江地产被改为长江实业有限公司，准备申请发行上市。股本4200万股，溢价一元发行，上市后24小时，股票升值一倍多，意味着公司市值（！！！）增幅一倍多。1973年，长江实业在伦敦股市挂牌上市；1974年，长江实业在温哥华证券交易所挂牌上市。超人之路众里寻她千百度61超人之路蓦然回首

1977年末至1978年初，香港上市公司九龙仓市价在13—14港元之间，李嘉诚买下约2000万股；3月，九龙仓价格到46元。8月，李嘉诚将1000万股九龙仓股票以30多元脱手给包玉刚。1980年6月，九龙仓控股公司与包玉刚展开争购，九龙仓市价达到77元，后到鲍玉刚以105元要约收购成功。1979年9月25日，在包玉刚的促成下，长江实业以每股7.1元收购汇丰银行持有的占22.4%的9000万股和记黄埔的股权。（当时长实资产6.93亿，和记黄埔市值62亿；暂付20%款即1.278亿港元）超人之路蓦然回首62超人之路那人却在

1978年，李嘉诚购入25%的青州英泥股票，入局出任董事。1985年，长实、和黄、青泥集资购入34.6%的港灯股权，控制港灯集团。1987年3月，和黄将港灯集团的非电力业务分拆上市----嘉宏国际集团公司。嘉宏从和黄手中购入23.5%股权，成为港灯集团的控股母公司。

贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。司马迁《论货殖》超人之路那人却在贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。63超人之路灯火阑珊处李嘉诚长江实业和记黄埔嘉宏国际港灯集团青州英泥33.4%36.55%42.9%23.5%53.8%1987年各集团控股子、孙公司

关键字1、市值2、杠杆3、股市4、地产5、银行富者必用奇胜。

司马迁《论货殖》目前财产值约：一千五百亿港元超人之路灯火阑珊处李嘉诚长江实业和记黄埔嘉宏国际港灯集团青州64股票背后

生产股票资源整合制造涨跌游戏规则股票背后65从生产经营到资本运营◆自然经济---“男耕女织”---产品⊙商品经济---“商品”---价值规律

马克思：从商品到货币，这是“惊险的一跃”，“这个跳跃如果不成功，摔坏的不是商品，但一定是商品所有者。”资本积累“生产经营”从生产经营到资本运营◆自然经济---“男耕女织”---产品66从生产经营到资本运营生产经营：加法预付资本价值生产资料价值劳动力价值劳动具体劳动抽象劳动创造使用价值转移生产资料旧价值创造新价值劳动力再生产价值+剩余价值商品市场使用价值价值（包括剩余价值）价值增值过程从生产经营到资本运营生产经营：加法预付生产劳动力劳动具体抽象67从生产经营到资本运营信用：以偿还付息为条件的价值运动。

商品买卖是商品价值和货币价值双向等量转让运动；

信用是单方面转让有价物，到期再偿还。实物借贷——货币借贷商业信用、银行信用、国家信用企业信用——资本集中——股份公司制

商品经济---

供求变化决定价格，价格反映资源的稀缺，反映资源被利用的效率商品（资产）：产权（无形、有形）从生产经营到资本运营信用：以偿还付息为条件的价值运动。68从生产经营到资本运营资本运营：乘法大于预付资本价值预付资本价值资产（……）资本市场价值增值过程聚集效应投向改变价值发现产权结构再安排资产形态转变控制能力优化配置进入风险众人拾柴火焰高、激活休克鱼、良禽择木而栖、排座次从生产经营到资本运营资本运营：乘法大于预付预付资产资本市场价69从生产经营到资本运营投资的过程-----融资的过程融资的过程-----价值发现的过程价值发现的过程-----价值增值的过程

★投融资的过程就是价值增值的过程从生产经营到资本运营投资的过程-----融资的过程70从生产经营到资本运营资本运营的概念广义：资本运营指的是企业对自己所拥有和外部可资利用的一切资产，包括有形资产和无形资产，进行综合运营，使之在流动、集聚、裂变、重组中增值，实现资本价值最大化的经营方式。狭义：围绕企业价值提升所进行的全部资本市场业务，或称为投资银行业务。包括证券发行、并购重组、资产管理、资金融通、创业资本、咨询服务等。成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行业作为资本运营的外部力量起着重要的推动作用。从生产经营到资本运营资本运营的概念71从生产经营到资本运营资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资产的运行效率，以确保资本的不断增值。

宋人有善为不龟手之药者，世世以洴澼纩为事。客闻之，请买其方百金。聚族而谋曰：‘我世世为洴澼纩，不过数金；今一朝而鬻技百金，请与之。’客得之，以说吴王。越有难，吴王使之将，冬与越人水战，大败越人，裂地而封之。能不龟手一也，或以封，或不免于洴澼纩，则所用之异也。《庄子·逍遥游》从生产经营到资本运营资本运营的核心在于如何通过优化配72从生产经营到资本运营企业生命周期与资本运营形式销售曲线利润曲线种子期创建期成长期扩张期成熟期衰退期风险投资、战略投资、普通投资、维持投资、重组投资公司治理从生产经营到资本运营企业生命周期与资本运营形式销售曲线利润曲73从生产经营到资本运营企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在要求和国际经济一体化的外部压力。市场经济是一种资源的组织和配置方式，它把各种经济要素都商品化并通过各类市场进行配置。市场经济本质上是一种竞争型经济，企业为获取更多的利润或更高的市场占有率，必须合理配置资本，不断兼并、联合、改组、改造、创新企业制度，壮大企业规模。市场经济体制的确立，为资本运营提供了体制环境。企业资源配置的范围越大，企业的规模就会越大，资源的利用效率就会越高。资本运营由于其超越了单个企业内部的资源范围而在更广泛的资本市场中配置资源，因而其效率比单纯局限在企业内部的生产经营大为提高，企业规模也会在较短的时期内得到扩大。从生产经营到资本运营企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在74从生产经营到资本运营资本运营的四个放大效应一、结构放大效应。资本运营跳出了传统的只对产品进行生产经营或提供劳务的模式，对经营对象作了极大的扩展，它把企业的一切资源，如厂房、债权等有形资产，以及商标、营销网络等无形资产，全部利用起来，通过资本市场的运作实现快速增值。把经营对象由单一产品或劳务的简单平面结构，扩大到创造经济效益的所有生产环节和要素，形成了企业利润的立体结构。二、效益放大效应。资本运营通过对资产存量和增量进行管理、重组和交易，可以短期内使资产获得做大限度的增值，为企业带来巨大的效益。如跨行业的产、供、销全方位的资本运作可以使企业的资源得以最优配置，从而带动企业资产运作的高成功率和高回报率。从生产经营到资本运营资本运营的四个放大效应75从生产经营到资本运营三、融资放大效应。资本运营把产业资本和金融资本结合起来进行融资，与一般的融资方式相比，具有非常明显的特点：1是它依托资本市场进行直接融资，资金的来源面广；2是融资工具多元化，可根据条件和时机，灵活运用配股、注资、分拆、可转换债券、股份出售等各种融资工具；3是资金量大，集资量小的有上千万元，多的有上亿元、十亿元甚至百亿元；4是股本型，无负债，可增强企业的财务基础；5是具有兼容性，它不排斥一般的融资方式，而且成功的资本运营还可以提高企业的知名度和资信，更有利于企业进行其他方式融资。四、市场放大效应。在资本市场日趋国际化的今天，由于资本运营是通过价值形态、资本形态的交易方式进行的，不仅可以运用资本市场的各种投资工具，而且可利用资本市场特有的流动性强，不受时间、空间的限制，可与世界上任何地方的投资者进行交易，使市场容量几乎是无限的扩大。从生产经营到资本运营三、融资放大76巨人涅磐曾经年少爱追梦

1989年8月，史玉柱拿着4000元钱和新开发的M－6401桌面中文电脑软件开始闯荡江湖。1991年4月，史玉柱在珠海成立珠海巨人新技术公司.1993年5月，巨人踏进房地产业，随后进入保健品行业。1994年2月，巨人大厦破土动工。1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿。1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品方面的全部资金调往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血”过量，导致巨人集团出现危机。1997年初，因巨人大厦未按期完工，各方债主纷纷上门，巨人现金流彻底断裂。同时，媒体“地毯式”报道巨人财务危机。负债2.5亿元的史玉柱“人间蒸发”。巨人涅磐曾经年少爱追梦77巨人涅磐行遍千山和万水

1999年3月史玉柱暗中控制了黄山康奇实业有限公司和怀远宏强有限公司，然后由这两个公司投资成立上海健特生物科技有限公司。2000年3月，上海健特和黄山康奇联合收购无锡华弘集团药业有限公司，更名为无锡健特。从此，无锡健特生产脑白金，上海健特销售脑白金。2000年9月,青岛国货第一大股东——青岛市商业总公司与上海华馨签署《股权转让协议》，将其持有的2811万股青岛国货国有法人股转让给上海华馨，上海华馨以24.73%股权比例成为青岛国货的新任第一大股东。巨人涅磐行遍千山和万水78巨人涅磐一路走来不能回2001年7月－2002年3月，上海华馨将其持有的90％的无锡健特股份转让给ST国货。其中51％于当年9月完成，ST国货付出9350万元。另外39％于2002年3月完成。2001年10月，ST国货更名为青岛健特生物投资有限公司（000416.SH），拥有脑白金生产批文。健特生物2001年实现每股收益达0.315元。2002年3月，上海华馨从上海健特手中收购了无锡健特另外10％的股份。

2002年11月，史玉柱把“脑白金”商标以1.46亿元出售给健特生物，这次买壳上市中，上海华馨与上海健特总计收入3.43亿元。欠债还钱：“2001年央视十大风云人物”巨人涅磐一路走来不能回欠债还钱：“2001年央视十大风云人物79巨人涅磐蓦然回首情已远

上海健特生物科技有限公司

黄山康奇实业有限公司

无锡华弘集团药业有限公司无锡健特珠海康奇上海华馨投资有限公司青岛国货ST青岛健特生物投资股份有限公司SH

联合收购

更名

更名

股权转让24%青岛市商业总公司巨人涅磐蓦然回首情已远上海健特生物科技有限公司黄山康80巨人涅磐一心只想往前飞2001年11月，史玉柱成立上海黄金搭档生物科技有限公司主要从事“黄金搭档”产品的生产和销售。2003年10月，史玉柱在英属维京岛注册了CentralNew全资公司。CentralNew的唯一资产就是它所拥有的黄金搭档生物科技公司75％股份。2003年12月3日，在香港上市的四通电子技术有限公司（后改名四通控股）发布了一则公告，内容是：四通电子与RF公司签署收购协议，以11亿7195万5403港元的价格收购RF全资拥有的公司CentralNew的全部股份。这笔接近12亿港元的收购款分两种方式支付：其中6亿港元以现金支付，余款通过发行可转换债券方式支付。巨人涅磐一心只想往前飞81巨人涅磐所有真心真意连年亏损的四通控股收获是持有黄金搭档75％的股份。条件为：史玉柱必须要保证黄金搭档生物科技的经营业绩。具体来说，就是除去税和少数股东权益后的利润，第一年不少于9000万元人民币，第二年不少于1亿7000万元人民币，第三年也不少于1亿7000万元人民币。如果达不到这个业绩，就要按照一定比例对四通电子进行赔偿。此外，史玉柱在五年内不能做与脑白金、黄金搭档的竞争性产品。2004年8月，史玉柱凭借此拥有四通控股52.14％的股份，顺理成章成为其最大股东，并当选为四通控股CEO。史玉柱用黄金搭档换得了6个亿现金，同时黄金搭档其余25％的股份依然归史玉柱所有。巨人涅磐所有真心真意82巨人涅磐任它雨打风吹2001—2002年，上海健特通过竞拍和受让一共持有了华夏银行1.4亿股股份，以持股5.6％位居华夏银行第六大股东。2003年9月9日和11月13日，民生银行原第九大股东北京万通实业股份有限公司分两次将持有的14393.56万股股份转让给上海健特，由于原第八大股东也将部分股份转让给了另外一家公司，上海健特成为了民生银行的第八大股东。巨人涅磐任它雨打风吹83巨人涅磐身不由己在天边2004年11月，上海征途网络科技有限公司正式注册成立，注册资本2000万元。2007年上海征途网络科技有限公司更名为巨人网络科技有限公司。随后，巨人网络科技有限公司更名为巨人网络集团。2007年8月底，征途网络已完成1亿美元私募融资。2007年11月1日，巨人网络在美国纽约证券交易所上市交易发行价为15.5美元，发行6739万股美国预托凭证，IPO融资额达到10.45亿美元，公司总市值达到42亿美元，成为在美国发行规模最大的中国民营企业。巨人涅磐身不由己在天边84资本理念货币时间价值是指一定量的资金在不同时间点上价值量的差额，表现为在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。结果：不同时点上的资金价值不能直接比较。时间价值=终值—现值1、单利的计算只对本金计息(1)单利终值S=P(1+i*n)(2)单利现值P=S/(1+i＊n)2、复利的计算对本金、利息都要计息(1)复利终值S=P（S/P,i,n）(2)复利现值P=S/（P/S,i.n）(4)名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；每年只复利一次时的利率为实际利率。

房奴—1

资本理念货币时间价值房奴—185资本理念风险报酬按照风险程度，企业投资决策可分为三类型：确定性决策风险性决策不确定性决策在忽略通货膨胀因素的条件下，资报酬率=资金的时间价值+风险报酬率风险的衡量1概率与期望值2离散程度（1）方差（2）标准离差（3）标准离差系统性风险与非系统性风险资本理念风险报酬86资本理念人力资本1、人力资本的形成，包括人力投资、形成健康的身体、接受教育培训、掌握专门的知识凝固在劳动力身上。2、人力资本的开发：边干边学、培训、考核竞争、激励晋升，人力资本具有形成规模收益递增的潜力。3、人的潜力与创造力在激励中暴发。4、人力资本归于人所有，与自然所有人载体不可分。5、人力资本具有专用性、机会主义行为、以及团体性特征。人力资本的分类：企业家才能：发现市场、制度创新、组织协调、对不确定兴决策专业技术人才：理论知识创新、新技术创新、新产品创新、新就业机会创新。资本理念人力资本87资本理念四项活动1、筹资活动：（1）了解企业资金的需要量，确定筹资的总规模。（2）通过筹资渠道、筹资方式或工具的选择，合理确定筹资结构。2、投资活动：（1）确定投资规模（2）进行投资决策指标分析，进行项目投资管理。

3、资金营运：在保证生产经营所需资金的基础上，尽量减少资金的占用。同时，加速资金的周转，提高资金的利用效果。4、分配活动：（1）按照有关协议或程序分配利润。（2）在分配过程中合理确定分配规模和分配方式。资本理念四项活动88看一看伤心太平洋

太平洋教父严介和：1960年出生于江苏淮安，曾任代课老师。1992年，在南京绕城公路建设中赚了800万元。1993年，他跻身沪宁高速公路建设，此后又参加京沪高速、南京新机场高速、江阴长江大桥、南京长江二桥和南京地铁等工程建设。1997年，注册成立淮安引江建筑工程公司，任董事长。2002年注册太平洋建设集团，2003年11月，严介和收购了“ST纵横”28.18%的股份。2006年成为胡润富豪榜的榜眼，个人财富从15亿元猛增到了125亿元，之后卷入债务门风波。2007年12月宣布卸任太平洋董事局主席，组建华洋集团。

“到现在为止，只有我想不到的，没有我做不到的事。”

教师---包工头---企业家---资本家看一看伤心太平洋“到现在为止，只有我想不到的，没有我做不到的89看一看深深太平洋

2005年6月，太平洋与景德镇市政府签署《基础设施转让合作协议》，严介和承诺以BT模式在景德镇建设基础设施，获得了景德镇陶瓷工业园、高新技术开发区、新市区建设等基础设施建设项目。先由太平洋垫资开工，按工程进度由景德镇市政府支付35%的工程款，剩下65%分五年付清。在这个协议中，还包括太平洋能以最优惠的价格在景德镇高新开发区内购买一块土地1500亩，以建设太平洋陶瓷工业园区。在双方签署的《国有企事业单位改革合作协议》中，景德镇则将六家市属国有企业华意压缩、焦化总公司、景德镇瓷器有限公司、景德镇宾馆、为民瓷厂和玉风瓷厂打包，以“零资产零价格”的方式托管给太平洋。其中，由于总账面资产相加为负，再将所有企业的土地按照商业用地的价格折算，与负资产相加，使得总资产为零，严介和以“零价格”托管。2005年7月2日上午，景德镇方面邀请严介和在市委二楼会议厅为景德镇政界、企业界人士作了一场演讲。当时严介和纵论企业经营之道，滔滔不绝，提出一个优秀的一流企业家必须经历“三千三万”，练就“四大功夫”，读破“五本全书”，扮演好“六大角色”等。“BT”+“零资产并购”走钢丝----政府平衡杆看一看深深太平洋“BT”+“零资产并购”90资本理念古典经济学家：资本是一种预付的资本品。马克思：资本不是物，而是一种生产关系。西方主流经济学：资本是生产要素。现代企业理论：资本的本质是对社会剩余的分配权与占有权。布利斯（Bliss）“经济学如果能在资本的理论方面取得一致的意见，那么，其他所有问题就将迎刃而解了。”（1975）资本理念古典经济学家：资本是一种预付的资本品。91资本理念生产关系

1.企业与政府之间的财务关系；2.企业与投资者之间的财务关系；3.企业与债权人之间的财务关系；4.企业与受资者之间的财务关系；5.企业与债务人之间的财务关系；6.企业内部各单位之间的财务关系；7.企业与职工之间的财务关系。1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——中国国际信托投资(香港)有限公司(香港中信)，出任副董事长兼总经理。后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰富有限公司”。拥有中信泰富18%(3.8亿股)的股权资产是荣智健的财富主体。资本理念生产关系1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——92资本玩家“毕竟，我的运气要比别人好得多了。”

1987年,李泽楷肄业于美国斯坦福大学电脑工程专业。1990年,李泽楷向父亲借1.25亿美元建立一家香港卫视StarTV，其业务迅速发展壮大。1993年，他将StarTV出售给默多克，套现53亿港元，盈利30亿港元。1993年，李泽楷成立盈科集团，在新、加、中、日从事地产业务。1994年5月，李泽楷的盈科集团斥资5亿港元收购新加坡上市公司海域亚洲，改名为亚洲拓展。资本玩家“毕竟，我的运气要比别人好得多了。”93资本玩家“今天我必须穿得像个成年人才行。”

1999年3月，李泽楷从香港特区政府手中取得一片64英亩的土地，得到香港信息技术园区——数码港的独家开发权，随后，李泽楷收购香港一家上市公司——得信佳，然后注入数码港资产，成立盈科动力。1999年5月，盈科集团把其数码港项目作价24.6亿出售给得信佳，得信佳支付盈科集团240亿股（每股0.06港元），获得得信佳总股本的75%，同时，盈科集团还获得10亿港元的可转债（约166.7亿股）。得信佳在盈科集团收购之前的10日平均价为0.06港元，市值1.4亿港元。1999年5月4日，盈科集团借壳上市复牌第一天，其股价当日最高升至每股3.23港元，收盘于1.83港元.资本玩家“今天我必须穿得像个成年人才行。”94资本玩家“我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。”

盈科动力随后在资本市场大量融资，还与其他公司换股。随着盈动的注资（包括）与换股，股价一路攀升至15港元以上，1999年12月，市场谣传与微软换股，股价最高达25港元以上,市值飙至1640亿港元，成为香港第八大公司。日期集资活动配售股份配售价格集资额（亿港元）是否现金1999.8.11999.8.11999.9.131999.9.231999.9.281999.10.71999.10.17注入60%聚宝资产英特尔现金认购配售新股与GMGI换股入股东方魅力科技新股与现金收购SILKROUTE配股7.52亿股7780万4.14亿4.48亿1100万2300万7.275亿5.005.005.556.056.906.606.1037.63.8923270.8181.544.37否是是否否否是资本玩家“我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。”95资本玩家“我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。”2000年2月29日，盈科动力和大东电报局达成协议，收购香港电讯：每股香港电讯股票兑换现金0.929美元或7.23港元和0.7116股盈科动力股票。据此，需要收购现金113亿美元（879亿港元），盈科动力在48小时内获得汇丰银行、中国银行等贷款130亿美元的承诺。2000年8月18日，收购交易生效，香港电讯股票退市。12月，盈科动力改名为“电讯盈科”。项目香港电讯盈科动力市值（亿港元）股数（亿股）停牌价（港元）业务内容3155.52121.625.95香港电话国际电讯移动电话亚洲电脑电讯指南2008.3490.6722.15宽频上网数码港发展权创业基金（持有20家互联网公司）资本玩家“我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。”96资本玩家“按照我目前的工作安排来看，我还不可能与谁保持长期的关系。”盈科动力2000年8月18日公告，李泽楷2000年8月8日以每股15.811港元的价格通过巴黎百富勤投资银行包销2.4亿股，套现38亿港元。盈动收购完毕后，因香港电讯账面亏损和电话市场萎缩，股价开始一路下跌。由2000年2月15日的26.35港元下跌到2001年9月3日的最低点1.63港元。2001、2002年股价一直在2港元波动。李泽楷在借壳得信佳上市时，所持股票市值为132亿港元，借助于数码港和互联网概念，其股票市值在1999年底增加到1058亿港元。在收购香港电讯时，其股票市值高达1419亿港元，2001年，随着互联网泡沫的破灭，2001年9月，其最低值为144亿港元，2002年，其身价逐渐稳定为180亿港元。资本玩家“按照我目前的工作安排来看，我还不可能与谁保持长期的97资本玩家“我早已足够成熟，当然我不可能对经营的所有细节都了如指掌。”

2001年，互联网泡沫破灭，股价不再依赖于概念，而在于其产生现金流的能力。同时，盈科动力从银行借款，收购完成后形成新公司电讯盈科的负担。在此背景下，电讯盈科开始了资产重组，包括出售资产获得现金、配股获取现金、获得银团贷款、业务重组、人员重组等。2005年1月20日，中国网通与电讯盈科宣布，双方建立战略合作伙伴关系，网通以现金10亿美元收购电讯盈科20%的股权。李泽楷的持股比例被摊薄至25%。资本玩家“我早已足够成熟，当然我不可能对经营的所有细节都了如98资本玩家“回过头来看，如果再做一次的话，整个事情可以做得好一些。”

2006年3月，李泽楷有意出售电讯盈科的股权。2006年6月19日，澳大利亚麦格里银行领导的财团出价73亿美元拟收购电盈控股权。遭到第二大股东中国网通的反对。2006年6月22日，美国德州太平洋集团及新侨投资参与收购，报价75亿美元。2006年7月10日，梁伯韬以每股6港元的代价，向李泽楷收