财务管理的价值观念2风险与报酬课件

2.2风险与收益经济系高祥2.2风险与收益经济系1报酬的大小可以用报酬率来衡量。投资报酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式来表示：第二节风险与报酬-概念-报酬（收益）一、风险与报酬的概念1.报酬（Remuneration投资收益）：指投资者在一定时期内所获得的总收入减去损失后的净额，是一种恰当地描述投资项目绩效的方式。报酬的大小可以用报酬率来衡量。第二节风险与报酬-概念-报酬（2例：什么是风险？首先我们来看一个例子：这里有两个投资机会，你会选择哪一个？（1）今天你付出10000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二节风险与报酬-概念（1）的收入是不确定的，而（2）的收入是确定的。研究表明，大多数人在清醒或不在赌场时，更喜欢选择（2）的确定性而不愿意选择（1）的不确定性。原因是经济学的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趋利避害的本能。例：什么是风险？第二节风险与报酬-概念（1）的收入是不确定的32.风险(risk)是指在一定情况下和一定时期内事件发生结果的不确定性。这种不确定性是不可控制的。第二节风险与报酬-概念-风险

风险可能给人带来意外收益，也可能带来意外损失。但人们对意外损失的关切比对意外收益的关切更强烈。因此人们研究风险主要是为了减少损失，主要是从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务角度来看，风险主要是指出现财务损失的可能性或预期报酬的不确定性。2.风险(risk)是指在一定情况下和一定时期内事件发生结果4风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。。投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。第二节风险与报酬-概念-风险风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风53.风险与收益的关系第二节风险与报酬-概念-风险与报酬的关系投资者都是风险回避者，所以，如果要冒风险就必须获得额外的报酬。例如股票、国库券以及银行存款等的收益率各不相同。因此，我们可以得出这样的结论：高收益投资必定存在高风险，而高风险投资必须以高收益来补偿。风险报酬是指投资者由于冒风险而应该获得的报酬。投资的总报酬等于无风险报酬与风险报酬之和。3.风险与收益的关系第二节风险与报酬-概念-风险与报酬的关系64.公司财务决策的类型第二节风险与报酬-概念-公司财务决策的类型确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。4.公司财务决策的类型第二节风险与报酬-概念-公司财务决策的7衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬随机变量概率期望值平方差标准差标准离差率衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：第二节风险与报酬8第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬1.确定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一项随机事件发生的机会。所有的概率分布都必须符合以下两条规则：（1）所有的概率都在0和1之间，即：0≤≤1（2）所有概率之和必须等于1，即：概率分布:如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并对每一个事件都赋予一个概率（可能出现的机会都）则形成概率分布。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬1.确定概率分布(pro9市场需求类型各类需求发生的概率(pi)各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司东方公司繁荣一般衰退合计0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和东方公司报酬的概率分布第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬市场需求各类需求发生各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司10第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬2.计算期望报酬率（expectedrateofreturn）期望报酬率是指各种可能的报酬率以其概率为权数进行加权平均得到的报酬率。它是反映未来发展集中趋势的一种量度。计算公式为：第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬2.计算期望报酬率（ex11例：东方公司和西京公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算两家公司的期望报酬率。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬市场需求类型各类需求发生的概率(pi)各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司东方公司繁荣一般衰退合计0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：东方公司和西京公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算12两家公司股票的预期收益率都是15%，但是西京公司各种情况下的报酬率比较分散，而东方公司却比较集中，所以东方公司的风险小。如图西京公司东方公司第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬概率分布越集中，股票风险越小报酬率发生概率报酬率发生概率两家公司股票的预期收益率都是15%，但是西京公司13第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬3.计算标准差（standarddeviation）、方差（variance）衡量经营中承受的风险（1）计算期望报酬率（2）计算离差（是脱离期望值的差额）就是风险第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬3.计算标准差（stan14（3）计算概率分布的方差(variance)离差的平方与该离差对应概率的乘积之和第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬（3）计算概率分布的方差(variance)离差的平方与该离15（4）计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合差异，是反映概率分布密度，也就是离散程度的一种量度。因此，标准差意指利用概率加权后所得到的平均离差，它衡量了概率分布的离散程度，可以告诉我们实际值偏离预期收益率的可能性有多高。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬（4）计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合16标准差越小，说明离散程度越小（概率分布越集中），风险也就越小。根据这种测量方法，东方公司的风险要小于西京公司。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬标准差越小，说明离散程度越小（概率分布越集中），风险也就越小174.利用历史数据度量风险(P44例14)第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬已知过去一段时间内的报酬数据，即历史数据，求报酬率的标准差4.利用历史数据度量风险(P44例14)第二节风险与报酬-单185.计算离散系数（标准离差率、变异系数）（coefficientofvariation）第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬标准差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。离散系数是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：CV越大风险越高高风险却不一定会带来高收益，还需要知道风险报酬率对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用离散系数。5.计算离散系数（标准离差率、变异系数）第二节风险与报酬-单19第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬206.风险报酬率（riskrate）第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬无风险报酬率（riskfreerate，）一般把投资于国债的利率视为无风险报酬率。风险报酬率()=离散系数(CV)×风险报酬系数(b)风险报酬系数，是将标准差率转化为风险报酬的一种系数。风险报酬系数确定的方法一般有：①根据以往的项目加以确定。②由企业领导或企业组织专家进行确定。③由国家有关部门组织有关专家确定。投资的报酬率K=无风险报酬率()+风险报酬率()=无风险报酬率()+CVb6.风险报酬率（riskrate）第二节风险与报酬-单项资217.风险规避与必要报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬投资者是风险回避者证券价格、报酬率与风险规避的关系：其他条件不变的条件下，证券的风险越高，其价格越低，从而必要收益率越高。7.风险规避与必要报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬投22证券的投资组合（portfolio）:将资金同时投资于多种证券的形式。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的报酬和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与报酬的权衡。三、证券组合的风险与报酬单项投资具有风险证券的投资组合（portfolio）:将资金同时投资于多种证23第二节风险与报酬-证券组合的报酬1.证券组合的报酬证券组合的期望报酬是投资组合中单个资产或证券预期收益率的加权平均数,权重是整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。其计算公式为：投资组合的期望报酬率单只证券的期望报酬率第i只证券所占的比例Nn只证券第二节风险与报酬-证券组合的报酬1.证券组合的报酬证券组合的24从投资主体的角度看，风险分为：第二节风险与报酬-证券组合的风险不可分散风险（市场风险或系统风险），是指影响整个市场的宏观经济政策所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散。可分散风险（公司特有风险或非系统风险），是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如公司遭受火灾、罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。这类事件是随机发生的，可以通过多元化投资来分散。1.证券组合的风险从投资主体的角度看，风险分为：第二节风险与报酬-证券组合的风25完全负相关(r=-1)的证券组合数据P49方案WM组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％0％第二节风险与报酬-证券组合的风险A、B报酬率成反周期变动能构成无风险的投资组合完全负相关(r=-1)的证券组合数据P49方案WM组合年度26完全正相关(r=1)的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％22.6％第二节风险与报酬-证券组合的风险报酬同时增减无法分散风险完全正相关(r=1)的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率27部分相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％20.6％第二节风险与报酬-证券组合的风险部分相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收28结论：证券组合的方差（标准差）并不等于各证券方差（标准差）的加权平均。这是因为证券组合的风险不仅依赖于单个证券的风险，而且依赖于证券之间的相互影响（相关关系）。第二节风险与报酬-证券组合的风险结论：第二节风险与报酬-证券组合的风险29各种证券之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关；因此，不同证券的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险；证券的种类越多，风险越小。第二节风险与报酬-证券组合的风险一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右；对多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5—+0.7之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险；投资组合的风险将随所包含股票数量的增加而递减；并逐渐趋于某个临界值，但不会完全消除风险。（P51图2-16）各种证券之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关30第二节风险与报酬-证券组合的风险随股票数量增加而减少保持不变股票投资组合课实现的最低风险第二节风险与报酬-证券组合的风险随股票数量增加而减少保持不变31不可分散风险（市场风险）的程度，通常用β系数来计量。β系数有多种计算方法：第二节风险与报酬-证券组合的风险第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数第i只股票报酬的标准差市场组合报酬的标准差1.一种是按照定义，根据证券与市场组合收益率的相关系数、市场组合收益率的标准差和证券收益率的标准差直接计算。一些投资服务机构定期计算并公布β系数。不可分散风险（市场风险）的程度，通常用β系数来计量。β系数有32

2.另一种是使用回归直线法（证券特征线）第二节风险与报酬-证券组合的风险根据数理统计的线性回归原理，β系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的斜率。2.另一种是使用回归直线法（证券特征线）第二节风险与报33

作为整体的证券市场的β系数第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。P53-2-17作为整体的证券市场的β系数第二节风险与报酬-证券组合34证券组合的β系数证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占比重。其计算公式为：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬证券组合的β系数证券组合的β系数是单个证券β系数的35分析结果摘要如下：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。因此对于那些理性的从事多角化投资的投资者来说，只有不可分散风险才是它们在决定投资组合时所要考虑的唯一的相关风险。（2）可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。分析结果摘要如下：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（136（3）股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬例如，市场组合相对于它自己的β系数是1；如果一项资产的β值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果β值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果β值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。（3）股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影373.证券组合的风险报酬率风险价格第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不可分散的风险。投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。可用下列公式计算：P54例题因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。3.证券组合的风险报酬率风险价格第二节风险与报酬-证券组合的384.最优投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）有效投资组合的概念在同等风险条件下收益（期望报酬率）最高的证券或证券组合；在同等收益（期望报酬率）条件下风险最小的证券或证券组合。这样的证券集合，被称为“有效投资组合”或“有效边界”。（2）有效投资组合的建立4.最优投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）39p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1补充两种证券之间的预期相关系数是：0.5、1、-1两种资产组合的有效投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.240两种证券投资组合有效边界揭示了以下问题：①揭示了分散化效应②表达了最小方差组合③表达了投资的有效组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬两种证券投资组合有效边界揭示了以下问题：第二节风险与报酬-41σprpn项投资有效组合与风险分散有n种证券组成的证券组合，由于权重不同，理论上可以由无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个机会集。即：机会集是指n种证券所组成的所有组合的集合。所有可能的组合位于可行集的内部或边界上，可行集为一个平面区域。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬σprpn项投资有效组合与风险分散有n种证券组成的证券组合，42风险资产与无风险资产无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零的资产；每一个时期的无风险利率等于它的预期值；既然是没有风险的，因此其标准差为零。由此可以推出，一个无风险证券的收益率与一个风险证券的收益率之间的协方差为零。由于无风险证券的报酬率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。设无风险证券f与风险证券i(或证券组合)进行组合，无风险证券f的预期收益率为Rf，σf=0证券组合i的预期收益率为Ri，风险为σi。投资比例；风险分别为Wf和Wi，且Wf+Wi=1，则组合收益E(Rp)和组合风险分别为：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬风险资产与无风险资产无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零43第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬44公式表明,投资组合(由无风险资产和风险性投资组合构成)的收益是证券组合风险σP的简单线性函数.因此，无论风险证券组合的风险有多大，由无风险资产和风险证券组合构成的总投资组合的风险收益率对应的集合，总会形成一条直线，从无风险资产伸向所选定的风险性投资组合。无风险证券与有风险证券构成的全部组合都处于连接无风险证券与有风险证券两点的直线上。从方程中可以明显看出这是斜率为(Ri-Rf)/σi的一条直线。这条直线被称作机会线。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬公式表明,投资组合(由无风险资产和风险性投资组合构成)的收益45图中，无风险收益率Rf分别与风险投资组合M点和N点相连（这种组合有无数种）,位于Rf与点M的连线上的任一投资组合都优于Rf与点N连线上的投资组合。因此，最佳风险投资组合应使各投资组合对应点的连线与有效边界相切。最佳风险投资组合用M表示，这意味着投资者应把部分资本投向位于切线上的投资组合M，并把剩余资本投向无风险资产，投资于无风险资产和M的比例取决于投资者愿意承担风险的程度。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬图中，无风险收益率Rf分别与风险投资462.2.4主要资产定价模型模型基本假设（1）所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化,他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。（2）所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本,其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。（3）所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。第二节风险与报酬-主要资产定价模型-模型基本假定1.资本资产定价模（capitalassetpricingmodelCAPM）2.2.4主要资产定价模型模型基本假设第二节风险与报酬-主要47（4）所有的资产都可完全细分，并可完全变现（5）不发生任何交易费（6）无任何税收。（7）所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。（8）所有的资产的数量都是确定的第二节风险与报酬-资本资产定价模型-模型基本假定上述基本假设可能与现实经济生活并不符合，但采用这些简化的形式，有助于进行基本的理论分析，且资本资产定价模型的实际应用可以不受这些基本假设的严格限制。（4）所有的资产都可完全细分，并可完全变现第二节风险与报酬-48第二节风险与报酬-主要资产定价模型有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为：第i种证券或组合的必要报酬率无风险报酬率+(×该种证券的β系数=市场证券组合报酬率无风险收益率-)第二节风险与报酬-主要资产定价模型有许多模型论述风险49第二节风险与报酬-主要资产定价模型资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系。用下图说明。第二节风险与报酬-主要资产定价模型资本资产定价模型通常可用图50第二节风险与报酬-主要资产定价模型从图中可看到，无风险报酬率为6％，β系数不同的股票有不同的风险报酬率;当系数为0.5时，风险报酬率为2％；当系数为1.0时，风险报酬率为4％；当系数为2.0时，风险报酬率为8％。也就是说，β值越高，要求的风险报酬率也就越高；在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。证券市场线SML反映了投资者规避风险的程度：直线越陡峭，投资者越规避风险。也就是说，在同样的风险水平上，要求的报酬越高；或者在同样的报酬水平上，要求的风险更小。第二节风险与报酬-主要资产定价模型从图中可看到，无风51由资本资产定价模型(CAPM)可以看出：投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线不一定会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。资本资产定价模型(CAPM)适用于单个证券和证券组合（不论它是否已经有效地分散了风险），它测度的是证券（或证券组合）每单位系统风险的超额收益。第二节风险与报酬-主要资产定价模型由资本资产定价模型(CAPM)可以看出：第二节风险与报酬-主52第二节风险与报酬-主要资产定价模型CAPM模式体现的风险与报酬之间的关系βj某证券风险与市场风险的关系该证券报酬率与市场报酬率的关系βj＝1σj＝σmRj＝Rmβj＞1σj＞σmRj＞Rmβj＜1σj＜σmRj＜Rm第二节风险与报酬-主要资产定价模型CAPM模式体现的风险与报53第二节风险与报酬-主要资产定价模型例：某公司股票的系数为2.0，无风险的利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，该公司的股票报酬率是多少？该公司的股票报酬率为14%。第二节风险与报酬-主要资产定价模型例：某公司股票的系数为542.多因素模型第二节风险与报酬-主要资产定价模型2.多因素模型第二节风险与报酬-主要资产定价模型553.套利定价模型第二节风险与报酬-主要资产定价模型3.套利定价模型第二节风险与报酬-主要资产定价模型56O(∩_∩)O谢谢！O(∩_∩)O谢谢！57演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！582.2风险与收益经济系高祥2.2风险与收益经济系59报酬的大小可以用报酬率来衡量。投资报酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式来表示：第二节风险与报酬-概念-报酬（收益）一、风险与报酬的概念1.报酬（Remuneration投资收益）：指投资者在一定时期内所获得的总收入减去损失后的净额，是一种恰当地描述投资项目绩效的方式。报酬的大小可以用报酬率来衡量。第二节风险与报酬-概念-报酬（60例：什么是风险？首先我们来看一个例子：这里有两个投资机会，你会选择哪一个？（1）今天你付出10000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二节风险与报酬-概念（1）的收入是不确定的，而（2）的收入是确定的。研究表明，大多数人在清醒或不在赌场时，更喜欢选择（2）的确定性而不愿意选择（1）的不确定性。原因是经济学的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趋利避害的本能。例：什么是风险？第二节风险与报酬-概念（1）的收入是不确定的612.风险(risk)是指在一定情况下和一定时期内事件发生结果的不确定性。这种不确定性是不可控制的。第二节风险与报酬-概念-风险

风险可能给人带来意外收益，也可能带来意外损失。但人们对意外损失的关切比对意外收益的关切更强烈。因此人们研究风险主要是为了减少损失，主要是从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务角度来看，风险主要是指出现财务损失的可能性或预期报酬的不确定性。2.风险(risk)是指在一定情况下和一定时期内事件发生结果62风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。。投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。第二节风险与报酬-概念-风险风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风633.风险与收益的关系第二节风险与报酬-概念-风险与报酬的关系投资者都是风险回避者，所以，如果要冒风险就必须获得额外的报酬。例如股票、国库券以及银行存款等的收益率各不相同。因此，我们可以得出这样的结论：高收益投资必定存在高风险，而高风险投资必须以高收益来补偿。风险报酬是指投资者由于冒风险而应该获得的报酬。投资的总报酬等于无风险报酬与风险报酬之和。3.风险与收益的关系第二节风险与报酬-概念-风险与报酬的关系644.公司财务决策的类型第二节风险与报酬-概念-公司财务决策的类型确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。4.公司财务决策的类型第二节风险与报酬-概念-公司财务决策的65衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬随机变量概率期望值平方差标准差标准离差率衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：第二节风险与报酬66第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬1.确定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一项随机事件发生的机会。所有的概率分布都必须符合以下两条规则：（1）所有的概率都在0和1之间，即：0≤≤1（2）所有概率之和必须等于1，即：概率分布:如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并对每一个事件都赋予一个概率（可能出现的机会都）则形成概率分布。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬1.确定概率分布(pro67市场需求类型各类需求发生的概率(pi)各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司东方公司繁荣一般衰退合计0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和东方公司报酬的概率分布第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬市场需求各类需求发生各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司68第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬2.计算期望报酬率（expectedrateofreturn）期望报酬率是指各种可能的报酬率以其概率为权数进行加权平均得到的报酬率。它是反映未来发展集中趋势的一种量度。计算公式为：第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬2.计算期望报酬率（ex69例：东方公司和西京公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算两家公司的期望报酬率。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬市场需求类型各类需求发生的概率(pi)各类需求状况下股票报酬率（ri）西京公司东方公司繁荣一般衰退合计0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：东方公司和西京公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算70两家公司股票的预期收益率都是15%，但是西京公司各种情况下的报酬率比较分散，而东方公司却比较集中，所以东方公司的风险小。如图西京公司东方公司第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬概率分布越集中，股票风险越小报酬率发生概率报酬率发生概率两家公司股票的预期收益率都是15%，但是西京公司71第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬3.计算标准差（standarddeviation）、方差（variance）衡量经营中承受的风险（1）计算期望报酬率（2）计算离差（是脱离期望值的差额）就是风险第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬3.计算标准差（stan72（3）计算概率分布的方差(variance)离差的平方与该离差对应概率的乘积之和第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬（3）计算概率分布的方差(variance)离差的平方与该离73（4）计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合差异，是反映概率分布密度，也就是离散程度的一种量度。因此，标准差意指利用概率加权后所得到的平均离差，它衡量了概率分布的离散程度，可以告诉我们实际值偏离预期收益率的可能性有多高。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬（4）计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合74标准差越小，说明离散程度越小（概率分布越集中），风险也就越小。根据这种测量方法，东方公司的风险要小于西京公司。第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬标准差越小，说明离散程度越小（概率分布越集中），风险也就越小754.利用历史数据度量风险(P44例14)第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬已知过去一段时间内的报酬数据，即历史数据，求报酬率的标准差4.利用历史数据度量风险(P44例14)第二节风险与报酬-单765.计算离散系数（标准离差率、变异系数）（coefficientofvariation）第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬标准差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。离散系数是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：CV越大风险越高高风险却不一定会带来高收益，还需要知道风险报酬率对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用离散系数。5.计算离散系数（标准离差率、变异系数）第二节风险与报酬-单77第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬786.风险报酬率（riskrate）第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬无风险报酬率（riskfreerate，）一般把投资于国债的利率视为无风险报酬率。风险报酬率()=离散系数(CV)×风险报酬系数(b)风险报酬系数，是将标准差率转化为风险报酬的一种系数。风险报酬系数确定的方法一般有：①根据以往的项目加以确定。②由企业领导或企业组织专家进行确定。③由国家有关部门组织有关专家确定。投资的报酬率K=无风险报酬率()+风险报酬率()=无风险报酬率()+CVb6.风险报酬率（riskrate）第二节风险与报酬-单项资797.风险规避与必要报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬投资者是风险回避者证券价格、报酬率与风险规避的关系：其他条件不变的条件下，证券的风险越高，其价格越低，从而必要收益率越高。7.风险规避与必要报酬第二节风险与报酬-单项资产的风险报酬投80证券的投资组合（portfolio）:将资金同时投资于多种证券的形式。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的报酬和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与报酬的权衡。三、证券组合的风险与报酬单项投资具有风险证券的投资组合（portfolio）:将资金同时投资于多种证81第二节风险与报酬-证券组合的报酬1.证券组合的报酬证券组合的期望报酬是投资组合中单个资产或证券预期收益率的加权平均数,权重是整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。其计算公式为：投资组合的期望报酬率单只证券的期望报酬率第i只证券所占的比例Nn只证券第二节风险与报酬-证券组合的报酬1.证券组合的报酬证券组合的82从投资主体的角度看，风险分为：第二节风险与报酬-证券组合的风险不可分散风险（市场风险或系统风险），是指影响整个市场的宏观经济政策所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散。可分散风险（公司特有风险或非系统风险），是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如公司遭受火灾、罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。这类事件是随机发生的，可以通过多元化投资来分散。1.证券组合的风险从投资主体的角度看，风险分为：第二节风险与报酬-证券组合的风83完全负相关(r=-1)的证券组合数据P49方案WM组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％0％第二节风险与报酬-证券组合的风险A、B报酬率成反周期变动能构成无风险的投资组合完全负相关(r=-1)的证券组合数据P49方案WM组合年度84完全正相关(r=1)的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％22.6％第二节风险与报酬-证券组合的风险报酬同时增减无法分散风险完全正相关(r=1)的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率85部分相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均数7.515％7.515％1515％标准差22.6％22.6％20.6％第二节风险与报酬-证券组合的风险部分相关的证券组合数据方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收86结论：证券组合的方差（标准差）并不等于各证券方差（标准差）的加权平均。这是因为证券组合的风险不仅依赖于单个证券的风险，而且依赖于证券之间的相互影响（相关关系）。第二节风险与报酬-证券组合的风险结论：第二节风险与报酬-证券组合的风险87各种证券之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关；因此，不同证券的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险；证券的种类越多，风险越小。第二节风险与报酬-证券组合的风险一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右；对多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5—+0.7之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险；投资组合的风险将随所包含股票数量的增加而递减；并逐渐趋于某个临界值，但不会完全消除风险。（P51图2-16）各种证券之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关88第二节风险与报酬-证券组合的风险随股票数量增加而减少保持不变股票投资组合课实现的最低风险第二节风险与报酬-证券组合的风险随股票数量增加而减少保持不变89不可分散风险（市场风险）的程度，通常用β系数来计量。β系数有多种计算方法：第二节风险与报酬-证券组合的风险第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数第i只股票报酬的标准差市场组合报酬的标准差1.一种是按照定义，根据证券与市场组合收益率的相关系数、市场组合收益率的标准差和证券收益率的标准差直接计算。一些投资服务机构定期计算并公布β系数。不可分散风险（市场风险）的程度，通常用β系数来计量。β系数有90

2.另一种是使用回归直线法（证券特征线）第二节风险与报酬-证券组合的风险根据数理统计的线性回归原理，β系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的斜率。2.另一种是使用回归直线法（证券特征线）第二节风险与报91

作为整体的证券市场的β系数第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。P53-2-17作为整体的证券市场的β系数第二节风险与报酬-证券组合92证券组合的β系数证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占比重。其计算公式为：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬证券组合的β系数证券组合的β系数是单个证券β系数的93分析结果摘要如下：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。因此对于那些理性的从事多角化投资的投资者来说，只有不可分散风险才是它们在决定投资组合时所要考虑的唯一的相关风险。（2）可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。分析结果摘要如下：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（194（3）股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬例如，市场组合相对于它自己的β系数是1；如果一项资产的β值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果β值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果β值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。（3）股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影953.证券组合的风险报酬率风险价格第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不可分散的风险。投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。可用下列公式计算：P54例题因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。3.证券组合的风险报酬率风险价格第二节风险与报酬-证券组合的964.最优投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）有效投资组合的概念在同等风险条件下收益（期望报酬率）最高的证券或证券组合；在同等收益（期望报酬率）条件下风险最小的证券或证券组合。这样的证券集合，被称为“有效投资组合”或“有效边界”。（2）有效投资组合的建立4.最优投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬（1）97p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1补充两种证券之间的预期相关系数是：0.5、1、-1两种资产组合的有效投资组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.298两种证券投资组合有效边界揭示了以下问题：①揭示了分散化效应②表达了最小方差组合③表达了投资的有效组合第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬两种证券投资组合有效边界揭示了以下问题：第二节风险与报酬-99σprpn项投资有效组合与风险分散有n种证券组成的证券组合，由于权重不同，理论上可以由无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个机会集。即：机会集是指n种证券所组成的所有组合的集合。所有可能的组合位于可行集的内部或边界上，可行集为一个平面区域。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬σprpn项投资有效组合与风险分散有n种证券组成的证券组合，100风险资产与无风险资产无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零的资产；每一个时期的无风险利率等于它的预期值；既然是没有风险的，因此其标准差为零。由此可以推出，一个无风险证券的收益率与一个风险证券的收益率之间的协方差为零。由于无风险证券的报酬率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。设无风险证券f与风险证券i(或证券组合)进行组合，无风险证券f的预期收益率为Rf，σf=0证券组合i的预期收益率为Ri，风险为σi。投资比例；风险分别为Wf和Wi，且Wf+Wi=1，则组合收益E(Rp)和组合风险分别为：第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬风险资产与无风险资产无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零101第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬102公式表明,投资组合(由无风险资产和风险性投资组合构成)的收益是证券组合风险σP的简单线性函数.因此，无论风险证券组合的风险有多大，由无风险资产和风险证券组合构成的总投资组合的风险收益率对应的集合，总会形成一条直线，从无风险资产伸向所选定的风险性投资组合。无风险证券与有风险证券构成的全部组合都处于连接无风险证券与有风险证券两点的直线上。从方程中可以明显看出这是斜率为(Ri-Rf)/σi的一条直线。这条直线被称作机会线。第二节风险与报酬-证券组合的风险与报酬公式表明,投资组合(由无风险资产和风险性投资组合构成)的收益103图中，无风险收益率Rf分别与风险投资组合M点和N点相连（这种组合有无数