第九章跨国公司长期资产负债管理课件

第九章跨国公司长期资产负债管理1第一节跨国公司的资本成本第二节跨国公司的资本结构第三节跨国公司的长期融资第四节国际税收规划第九章跨国公司长期资产负债管理1第一节跨国公司的2第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本成本与最优资本结构计算企业资本成本和最优资本结构资本成本对跨国公司资本预算的影响项目的内部收益率不应该低于加权资本成本，否则，投资就不能满足债权人和股东所要求的必要投资回报。2第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本3影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定。风险水平跨国公司的收入多元化以及经常性地从欧洲货币市场融资等特征，使之必须承担的更多汇率风险、利率风险和国家风险，都因风险管理技术的日趋完善而得到控制。总之，与国内企业相比，其资本成本相对较低3影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性4跨国公司资本成本定价分析

CAPM模型简介跨国公司资本成本定价

无风险收益率rf通常由国债收益率确定，市场平均收益率rm则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多的取决于跨国公司经营状况和风险管理能力。

由于跨国公司在全球范围经营，具有投资分散化的特点，故相对于国内企业，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。资本成本的国际差异4跨国公司资本成本定价分析CAPM模型简介跨国公司资本成5第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构成本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容5第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构6收入稳定性收入稳定性高，债务偿还有保证影响资本结构的因素企业成长性企业发展前景看好，对外部资金需求大贷款银行和评级机构的态度资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低税收举债有利于降低税负6收入稳定性影响资本结构的因素企业成长性贷款银行和评级机7国家风险对资本结构的影响7国家风险对资本结构的影响8跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或依靠银行贷款融资，其债务融资的比例高达60%；★要求香港子公司提高权益融资比例到80%，债务融资比例仅为20%。两个子公司的资本结构综合起来，刚好能够符合母公司制定的资本结构目标。例1：假设一家美国跨国公司指定的目标资本结构为：债务融资占40%，股权融资占60%。香港子公司可发行股票融资，且市盈率较高，联系汇率制度确保公司不承担汇率风险，股权融资成本相对较低；8跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或9第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债券，是用混合货币而非单一货币来标价的债券，混合货币也被称为鸡尾酒货币跨国公司长期融资方式外国债券欧洲债券9第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债10不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期融资的币种选择影响某种货币利率走势的因素经济周期资产价格季节性国际互动10不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期11［例2］海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有二：

A.Yankeebond:14%

B.SGDEurobond:10%当前汇率SGD1=USD0.5。根据以下情形比较两种融资方案的成本。

I.SGD汇率不变

II.SGD进入升值周期

III.SGD进入贬值周期外币融资成本比较11［例2］海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有12平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%单位：万美元12平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.13坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%单位：万美元13坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A14疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%单位：万美元14疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本15首先选择利率比较低的货币汇率概率法如何在本币和外币间进行选择模拟法对货币的汇率变化做出预测，在此基础上预测外币的债务成本支出金额，并换算成本币后进行年融资成本的比较。15首先选择利率比较低的货币汇率概率法如何在本币和外币16汇率风险管理外债的风险管理利率风险管理

安排抵消性现金流入运用远期合约运用货币期权利率互换货币互换平行贷款16汇率风险管理外债的风险管理利率风险管理安排抵消性现17汇率风险管理某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。

安排抵消性现金流入17汇率风险管理安排抵消性现金流入18

日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为1.842亿日元，期权费为每一百日元0.03元人民币。还款日市场汇率期权费/百日元是否执行合约支付的人民币/百日元支付的人民币总金额（万元）7.90.03元人民币执行7.831442.127.70.03元人民币不执行7.731423.7汇率风险管理

运用远期合约

运用货币期权18日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.819利率风险管理19利率风险管理20利率风险管理货币互换20利率风险管理货币互换21利率风险管理21利率风险管理22税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四节国际税收规划跨国公司国际税收规划考察各国税收特征，比较具体税收规定调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避税或减税22税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四23公司所得税对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利、利息所征的税收东道国税收环境和税收种类预提税增值税是一种特殊的销售税，由政府有关部门在产品生产或消费品销售的每个环节，根据增值情况进行征税。23公司所得税对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利24税收滚动经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益跨国公司母国的税收环境双边税收条约税收抵免是指一国政府允许跨国公司使用在东道国所纳的所得税和预提税来抵减母公司应纳的税款。国家之间签订双边税收条约的主要目的是为避免双重征税，从而鼓励资本的自由流动。24税收滚动经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益跨国公司25指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用转移定价控制内部现金流量，降低总体税负转移货币资金，规避外汇风险和国家风险基于合法避税，追求利润/企业价值最大化25指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用转移定26例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利润汇回前需向东道国缴纳所得税。假定泰国子公司向挪威子公司每年供货2000万元。26例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威27市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本201525202515毛利润减：其他费用5252104税前收入减：所得税30.931.262.1净收益2.11.83.927市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入20252528转移定价下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本231525232515毛利润减：其他费用8222104税前收入减：所得税61.80061.8净收益4.204.228转移定价下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入23252529300亿税收被跨国公司“避”掉了跨国公司每年“避税”给我国减少税收收入300亿元以上。改革开放以来，国有企业利润增长，集体企业利润增长，股份制企业利润增长，私营企业利润也增长，惟有外商及港澳台商投资企业的利润不但没增长，反而出现下降。有数据显示，外商投资企业亏损面在1988年～1993年约占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均达60%～65%。29300亿税收被跨国公司“避”掉了跨国公司每年“避税”给我30300亿税收被跨国公司“避”掉了一方面是六成外企亏损，另一方面，来中国大陆投资的外资额却节节高攀。2004年，中国吸引的外商直接投资达606亿美元，连续两年成为全球吸引外商投资额仅次于美国的国家。国家税务总局有关反避税官员认为，有相当部分的跨国公司是为了避税而制造的人为亏损，跨国公司每年避税给中国造成的税收损失在300亿元以上。专家指出，由于个人所得税、营业税等方面的税收没有计算在内，所以实际偷逃税要远远超过这个数字。实际上，依据中国一些地方税务官员的测算，这个数字可能达1270亿元之巨。30300亿税收被跨国公司“避”掉了一方面是六成外企亏损，另31300亿税收被跨国公司“避”掉了原因有很多：没有相应的立法；反避税态度过于温和（仅为补缴税款）；地方官员的不当干预等。国家税务总局2009年2月出台了《特别纳税调整实施办法（试行）》（以下简称《办法》），进一步完善了我国反避税相关法律体系，对反避税操作管理进行了全面规范。31300亿税收被跨国公司“避”掉了原因有很多：没有相应的立演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第九章跨国公司长期资产负债管理33第一节跨国公司的资本成本第二节跨国公司的资本结构第三节跨国公司的长期融资第四节国际税收规划第九章跨国公司长期资产负债管理1第一节跨国公司的34第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本成本与最优资本结构计算企业资本成本和最优资本结构资本成本对跨国公司资本预算的影响项目的内部收益率不应该低于加权资本成本，否则，投资就不能满足债权人和股东所要求的必要投资回报。2第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本35影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定。风险水平跨国公司的收入多元化以及经常性地从欧洲货币市场融资等特征，使之必须承担的更多汇率风险、利率风险和国家风险，都因风险管理技术的日趋完善而得到控制。总之，与国内企业相比，其资本成本相对较低3影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性36跨国公司资本成本定价分析

CAPM模型简介跨国公司资本成本定价

无风险收益率rf通常由国债收益率确定，市场平均收益率rm则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多的取决于跨国公司经营状况和风险管理能力。

由于跨国公司在全球范围经营，具有投资分散化的特点，故相对于国内企业，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。资本成本的国际差异4跨国公司资本成本定价分析CAPM模型简介跨国公司资本成37第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构成本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容5第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构38收入稳定性收入稳定性高，债务偿还有保证影响资本结构的因素企业成长性企业发展前景看好，对外部资金需求大贷款银行和评级机构的态度资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低税收举债有利于降低税负6收入稳定性影响资本结构的因素企业成长性贷款银行和评级机39国家风险对资本结构的影响7国家风险对资本结构的影响40跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或依靠银行贷款融资，其债务融资的比例高达60%；★要求香港子公司提高权益融资比例到80%，债务融资比例仅为20%。两个子公司的资本结构综合起来，刚好能够符合母公司制定的资本结构目标。例1：假设一家美国跨国公司指定的目标资本结构为：债务融资占40%，股权融资占60%。香港子公司可发行股票融资，且市盈率较高，联系汇率制度确保公司不承担汇率风险，股权融资成本相对较低；8跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或41第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债券，是用混合货币而非单一货币来标价的债券，混合货币也被称为鸡尾酒货币跨国公司长期融资方式外国债券欧洲债券9第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债42不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期融资的币种选择影响某种货币利率走势的因素经济周期资产价格季节性国际互动10不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期43［例2］海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有二：

A.Yankeebond:14%

B.SGDEurobond:10%当前汇率SGD1=USD0.5。根据以下情形比较两种融资方案的成本。

I.SGD汇率不变

II.SGD进入升值周期

III.SGD进入贬值周期外币融资成本比较11［例2］海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有44平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%单位：万美元12平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.45坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%单位：万美元13坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A46疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%单位：万美元14疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本47首先选择利率比较低的货币汇率概率法如何在本币和外币间进行选择模拟法对货币的汇率变化做出预测，在此基础上预测外币的债务成本支出金额，并换算成本币后进行年融资成本的比较。15首先选择利率比较低的货币汇率概率法如何在本币和外币48汇率风险管理外债的风险管理利率风险管理

安排抵消性现金流入运用远期合约运用货币期权利率互换货币互换平行贷款16汇率风险管理外债的风险管理利率风险管理安排抵消性现49汇率风险管理某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。

安排抵消性现金流入17汇率风险管理安排抵消性现金流入50

日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为1.842亿日元，期权费为每一百日元0.03元人民币。还款日市场汇率期权费/百日元是否执行合约支付的人民币/百日元支付的人民币总金额（万元）7.90.03元人民币执行7.831442.127.70.03元人民币不执行7.731423.7汇率风险管理

运用远期合约

运用货币期权18日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.851利率风险管理19利率风险管理52利率风险管理货币互换20利率风险管理货币互换53利率风险管理21利率风险管理54税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四节国际税收规划跨国公司国际税收规划考察各国税收特征，比较具体税收规定调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避税或减税22税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四55公司所得税对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利、利息所征的税收东道国税收环境和税收种类预提税增值税是一种特殊的销售税，由政府有关部门在产品生产或消费品销售的每个环节，根据增值情况进行征税。23公司所得税对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利56税收滚动经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益跨国公司母国的税收环境双边税收条约税收抵免是指一国政府允许跨国公司使用在东道国所纳的所得税和预提税来抵减母公司应纳的税款。国家之间签订双边税收条约的主要目的是为避免双重征税，从而鼓励资本的自由流动。24税收滚动经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益跨国公司57指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用转移定价控制内部现金流量，降低总体税负转移货币资金，规避外汇风险和国家风险基于合法避税，追求利润/企业价值最大化25指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用转移定58例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利润汇回前需向东道国缴纳所得税。假定泰国子公司向挪威子公司每年供货2000万元。26例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威59市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本201525202515毛利润减：其他费用5252104税前收入减：所得税30.931.2