某水泥公司私募融资分析报告

水泥公司私募投资分析报告1**水泥（简称**水泥）是央企背景的超大型水泥企业，是**公司股份（简称**公司）水泥业务板块的核心企业之一。**水泥有限责任公司由国**公司股份联合江西水泥龙头江西万年青水泥、浙江水泥龙头尖峰集团等单位共同发起。2010年底注册资本35亿元，总资产超400亿，净资产超50亿元。行业地位：截至2010年底，**水泥水泥产能亿吨，2010年水泥产量超过6600万吨，熟料产量6300万吨，销售收入达到219亿元;国内水泥行业排名仅次于海螺水泥。生产基地和市场区域:覆盖浙江、上海、江西、湖南、江苏、广西五省一市，占据中国华东、华南和西南地区75%的市场份额，重点工程中标率超过70%。**水泥成立近4年以来，已经重组了近150家以上的水泥公司。**水泥阵营包括福建水泥、江西水泥、浙江尖峰集团、光宇集团、虎山集团以及湖南韶峰水泥等大型水泥企业。未来将主要侧重发展新型干法水泥。**公司10年年报显示其持有**水泥80%的股份。下图为成立时股权结构。公司概况**公司**水泥有限公司湖南国资委江西水泥浙江邦达75%12.5%4%3%尖峰集团华晨3%2.5%2**公司于1984年经国务院批准设立，2003年成为国务院国有资产监督管理委员会直接监督管理的中央企业。截至2009年底，集团资产总额逾1100亿元，员工总数达10万名，直接管理的全资、控股企业20家，控股上市公司6家，其中海外上市公司2家。**公司股份（以下简称“**公司”）是**公司的控股子公司，于2005年3月28日改制设立，并于2006年3月23日在香港联合交易所主板上市。**公司主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维及复合材料、工程服务四大业务。**公司是中国淮海经济区最大的水泥生产商、中国最大的石膏板生产商、亚洲最大的玻璃纤维生产商、提供浮法玻璃生产线和新型干法水泥生产线设计及/或工程总承包服务的主要工程公司，设计及建造了中国约50%的浮法玻璃生产线。**公司，截止2009年底，**公司主营业务产能规模大幅增长：水泥年产能亿吨，名列行业前茅；石膏板年产能亿平方米，为亚洲第一、世界前三；玻璃纤维产能90万吨，为全球第一；风机叶片年产能超过5000片，已成为国内最大制造商。控股股东背景3**水泥的成立是国家政策、市场需求、行业发展共同推动的产物产业政策行业发展2006年国家围绕水泥行业结构调整先后出台了一系列文件，包括《水泥工业产业发展政策》、《水泥工业发展专项规划》、《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》、《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业（集团）名单的通知》、《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》等。政策核心是遵循市场规律，鼓励有责任、有实力的大企业勇挑重担，采用兼并、重组、联合等方式，提高生产集中度，优化资源配置。2007年1月，国家发改委等6部委公布了60家国家重点扶持水泥企业名单，政府支持大企业兼并重组。2006年，我国水泥行业高度分散，水泥行业表现为企业数量多，但大部分规模较小;2006年，在全国亿吨的水泥总产量中，落后产能占到近50%。这些落后产能耗能高、污染大，不符合科学发展观的要求，淘汰是必然趋势;水泥行业是典型的资源依赖性行业，销售半径小。水泥行业的良性、健康发展，必须进行行业整合，行业结构亟待调整，这也决定了区域性龙头企业是未来的发展方向。**水泥**水泥成立背景4水泥产品为建筑原材料制品,属于建材行业。水泥行业与固定资产投资规模密切相关，同时也是高能耗、重污染行业，因此是宏观调控的重点对象之一，也是国家对宏观政策导向反映较为灵敏的行业之一。国家对我国水泥行业提出了“控制总量、调整结构、提高水平、保护环境”的水泥发展战略。我国水泥行业淘汰落后产能、控制新增产能、提高行业集中度为主要政策导向。水泥行业政策水泥供给增速下滑区域企业龙头实行价格联盟水泥价格稳步上升现有新型干法水泥产能价值提升5水泥行业供应“十一五”期间国家整顿高耗能行业，累计淘汰落后水泥产能4亿吨。淘汰步伐在加快。当前我国还有3.2亿吨落后产能没有淘汰，根据《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，要在2012年完成对所有落后产能的淘汰。预计2011年要淘汰落后产能1亿吨，新投产产能亿吨，净增产能只有6000万吨左右。我国水泥产能结构不断优化。1995年新型干法水泥的产量为2,853万吨，仅占总产量的6%。到2008年底新型干法水泥产量已达亿吨，占水泥总产量的比已达61.45%；6水泥行业供应限“新”致使水泥投资增速、总额都大幅下降2011年《水泥行业准入条件》正式实施，对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上停止核准新建扩大水泥（熟料）产能生产线项目，新建水泥熟料生产线项目必须严格按照“等量或减量淘汰”的原则执行。全国多数省份水泥产能都超过人均900公斤，若不批建新线，则未来两年内主要为在建的水泥线投产形成的产能，新增产能非常有限。2010年水泥投资增速迅速回落，同比增长仅为3.19%，遏制产能过剩已经取得明显成效。水泥价格在2010年下半年持续上涨，平均价格创20年以来的新高，水泥行业利润总额大幅高于09年水平。提高产业集中度是我国水泥行业发展趋势。“十一五”期间，特别是近三年来水泥企业的并购步伐在不断加大，“十二五”的目标是水泥行业前十家企业产量占到全行业的35%以上（09年为24%），熟料产能集中度达到55%上。7我国水泥产量万吨水泥行业供应我国水泥产业政策的限制我国淘汰落后水泥产能进度加快提供水泥行业的准入条件，严格控制新增产能近期我国水泥固定资产投资增幅下降

我国水泥投资增速和供给增速下降预计2011年要淘汰落后产能1亿吨，新投产产能亿吨，净增产能只有6000万吨左右。我国2010年水泥产量增幅仅为12.5%，预计2011年将下降至5.5%，低于水泥需求预计13.4%的增速。我国水泥产量主要分布在华东地区和中南地区，存在严重分布不均衡.2010年华东地区、中南地区分别占36%、27%。近年来我国当月水泥产量及同比增长8水泥行业需求目前铁路投资继续加速，基建“十二五”开局良好。11年年1-2月全国铁路基本建设投资640亿元，同比大幅增长46.43%。根据规划,11年度铁路固定资产投资计划总规模为8500亿元，其中铁路基建投资规模约为7000亿元；拟安排新开工项目达115项，总投资达万亿。计划到2012年将建成42条高速铁路，总里程超过万公里，2015年达到万公里。预计“十二五”期间铁路基建投资有望达到年均7000亿元。铁路基本建设投资及增速单位：亿元交通固定资产投资及增速单位：亿元交通固定投资方面，2011年1-2月累计完成交通固定投资1076亿元，同比增长15.33%。其中公路固定资产投资累计完成979亿元，同比下滑26.75%。主要是今年是十二五”第一年，很多具体规划尚未出台。综合判断，预计“十二五”期间公路投资有望达到万亿，年均投资万亿.我国水泥需求主要因素：铁路公路等基建、房地产、保障房、水利、建材下乡的推进程度9水泥行业需求2011年房地产开发投资增速有所回落但仍保持较高增长态势11年1-2月房地产开发投资同比增长35.21%；新开工面积同比增长28%，增速有所回落。由于央行在10年12月严控信贷，导致当月房地产投资增速大幅减缓，而11年2月数据显示房地产投资目前尚能维持良好态势。剔除10年12月的特殊情况，房地产开发投资额从2010年2月以来一直保持30%以上的同比增速。但随着国家房地产调控政策连续出台，未来房地产投资增速仍面临较大的不确定性。房地产开发投资及增速单位：亿元房地产新开工施工面积：万平米10水泥行业需求从我国当前政策导向来看，2011年投资主要集中在保障房、高铁、水利设施建设等领域，合计投资额度达到万亿元.千万套保障性住房对平抑地产投资下滑有明显作用。地产投资下滑较快——预计2011年房地产开发投资增速将下降到20%左右；基建特别是水利投资，将弥补地产投资下滑对固定资产投资的影响.水利方面，预计未来十年，年均水利投资额将达到4000-5000亿，较“十一五”期间年均1174亿的规模增长240%.预计水利投资将转化为每年6000—7500万吨的水泥需求。建材下乡全国推开有望超预期提升水泥需求2010年全年水泥产量达到亿吨，而2011年预计在保障房、水利建设、建材下乡全国推开三项的拉动下，水泥的需求还将维持高位，将达到21亿吨，增速达13%。11水泥价格走势受重点工程开工量较大，水泥需求快速上升；煤炭、矿山开采和运输成本的不断增加；水泥企业之间形成的战略联盟逐步发挥作用。在供给增幅较小但需求大幅增长的背景下，各地水泥价格将持续走高。由于水泥价格上升幅度大于其成本上升的幅度，使得水泥的吨毛利在2010年持续上升。我国水泥供给受国家政策的调控限制以及水泥需求保持较快增长，预计在2011年我国水泥存在少量的供给缺口，将带来水泥价格保持平稳上升态势。全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨12市场营销集中采购集中财务集中技术集中投资决策集中发展目标：中国水泥行业规模最大、实力最雄厚、效益最好、技术最先进、管理最优秀的专业性水泥公司，力争2012年登陆资本市场A股上市，实现公司在资本市场的价值目标战略成立4年以来已重组了150家以上水泥公司，成为东南经济区最具影响力的水泥集团。未来将继续以联合重组作为企业成长的主要方式，推进战略区域的联合重组。构建了浙江、江苏、上海、江西、湖南五大区域公司和桂林直属公司，逐步实现了市场布局、市场开发、价格、营销的统一，区域市场控制力逐步增强。目前正大力向中西部推进。提高管理效率、降低运营成本、提高利润指标5N五化，运行模式5C五集中，管理模式5I五类关键经营指标一体化模式化制度化流程化数字化净利润售价成本费用现金流资产负债率初步形成了**水泥和区域内大企业主导的环太湖、浙中南、上海、闽浙赣、湖南、江西六大区域的市场协同格局，价格和盈利能力明显提高，自09年8月江浙沪地区连续调价。集中统一采购煤炭等大宗原燃材料、采用新型干法和低温余压发电等技术，提高生产技术能力、降低综合成本。采用三五”运营管理模式，提高运营能力和市场竞争力13竞争优势及市场机遇市场机遇国家从政策上大力淘汰落后产能、提高水泥准入条件，预计2011年的水泥供应量略微偏紧，水泥价格有一定上升空间。目前中国水泥行业集中度严重偏低，未来水泥行业内并购趋势不变；铁路建设、保障房、水利建设、建材下乡推进为水泥需求稳定增长的奠定良好基础。**水泥的生产规模仅次于海螺水泥，并与海螺水泥的差距不断缩小。我国水泥行业分散的特点，将给具有资金实力、丰富管理经验、并购经验的行业龙头带来并购机遇，借此提高市场份额和市场竞争力。14财务状况三年来，**水泥的生产经营业绩逐年稳步提升。2007至2010年，**水泥的水泥产销量复合增长率达到180%；2007年至2010年，**水泥销售收入的复合增长率达到176%2007年至2010年，**水泥营业利润复合增长率达到228%。（右边数据均来源于**公司年报）如下数据来源于**水泥内部，与右边数据有一定差异，详细数据待公司审计报告：2008年销售收入110亿元，净利润6亿元。2009年销售收入近175亿元，净利润10亿元。2010年销售额250亿元，净利润为15亿元。15四年来，**水泥的水泥销售价格稳步提高，除受市场需求、生产成本影响外，自身规模的扩大也加大了区域市场定价能力。**水泥的销售毛利率和营业利润率除08年受成本影响略有下降外，07年-10年整体趋势向上。财务状况16经过四年并购发展，**水泥的水泥产量（不含熟料）与海螺水泥有近5000万吨的差距；但含熟料的水泥产量与海螺水泥相比已不相上下。2010年**水泥销售收入和营业利润与海螺水泥有一定差距，但差距不断缩小。财务状况17财务状况近三年**水泥的水泥和熟料的销售单价与海螺水泥基本持平。08年-10年**水泥的毛利率和营业利润率有较大的差距，主要原因在于海螺水泥的生产规模扩大主要通过自身建设扩大，其规模效应已相当明显。而**水泥则是通过并购方式的扩大生产规模，这些被并购的单一企业的生产规模效率并不明显；加上这些企业并购时间较短，整合后的生产规模效应要逐步才能体现。**水泥通过采用统一采购、市场协同等方式，以逐步降低了生产成本，自身的毛利率逐年向上。18投资方案国内水泥行业上市公司估值

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011E

2012E

2013E

PE

56.815.228.130.319.522.412.9108.2

PB

43.16.33.22.43.93.12.52海螺水泥历年估值19行业内主要上市公司财务数据情况相关上市公司市盈率分析股票简称代码2008财务数据（E）2009年3月18日收盘价（元）市盈率备注每股收益（元）总股本（亿股）华新水泥6008011.064.03623.0321.7天山股份0008770.6573.120315.4323.5海螺水泥6005851.5317.664335.3723.1冀东水泥0004010.4012.127715.0837.7赛马实业6004491.401.951327.3919.6

祁连山6007200.433.959012.2628.5

塔牌集团0022330.544.00013.3924.8

平均值

0.86

25.6未完全统计水泥板块的上市企业投资方案20假设前提与投资收益测算前提假设收益测算1、国民经济保持健康持续发展，水泥市场需求稳定2、**水泥联合重组后能有效进行内部整合，达到整合效果，3、相关原材料价格没有出现较大波动4、**水泥到上市前总股本保持不变5、资本市场保持健康、稳定发展，IPO发行市场正常运营6、产能达到1亿吨且产销量为100%方法1：以行业龙头企业海螺为比较对象，主要为参考海螺每吨水泥的净利润（08年为元/吨），以此作为计算**水泥的净利润标准，市盈率以行业平均市盈率测算；方法2：以2008年行业上市公司平均每股收益与平均市盈率综合测算；方法3：以2008年**水泥每吨净利润计算（08年为16元/吨净利润）；注：以上方法均以1亿吨的产销量计算投资方案21方法1：方法2：方法3：测算结果发行后市价=27.4*1亿/35亿*25.6=元/股即今日元将增值到元投资回报率达2000.04%发行后市价*25.6=元/股

即今日元将增值到元投资回报率达2201.6%发行后市价=（1亿*16）/35亿*25.6=元/股

即今日元将增值到元投资回报率达1100.7%结论：从**水泥的发展战略、大股东**公司的实际整合与经营经验及参与联合重组的各大企业的实力来看，加上国家政策的推动及四省一市各级政府的大力支持，未来**水泥的成长非常看好，待充分整合后，规模效应、低成本效应、品牌效应、市场覆盖效应均将释放出来，因此，未来**水泥的盈利能力必然会大有增长，超越海螺股份而成为全国第一完全存在可能性。未来资本市场上市的市盈率也完全有可能超出目前的平均水平，10倍以上的投资回报率完全有可能实现。投资方案22同业竞争规避**公司旗下拥有中联水泥、**水泥、北方水泥，持股比例分别为100%、80%、55%。09年**公司组建了北方水泥，在东北地区进行水泥企业重组。2010年中联水泥北方水泥**水泥水泥产量（千