资本成本课件

第四章资本成本§４.1资本成本的概念§４.2资本成本作用§４.3单一资本成本的计算§４.4加权平均资本成本的计算§４.5边际资本成本§４.6最佳资本预算12/12/20221第四章资本成本§４.1资本成本的概念§４.2资本

第一节资本成本一、资本成本的概念、性质及作用1、概念资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％“每年的用资费用”指“税后用资费用”。公式：=年实际负担的用资费率/（1-筹资费率）12/12/20222湖南工业大学商学院第一节资本2、性质：从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用;从计算与应用价值看，它属于预测成本。3、作用资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。12/12/20223湖南工业大学商学院2、性质：3、作用12/11/20223湖南工业大学商学院1.资金成本在筹资决策中作用是企业选择资金来源的基本依据；是企业选用筹资方式的参考标准；是确定最优资本结构的主要参数。§4.2资金成本作用是影响企业筹资总额的重要因素；12/12/20224湖南工业大学商学院1.资金成本在筹资决策中作用是企业选择资金来源的基本依据2.资金成本在投资决策中作用：利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。NPV0，项目可行，否则不可行；利用内部收益率进行决策时，一般用资金成本作为投资项目的“最低收益率”，决定是否取舍投资项目。3.资金成本是评价企业经营业绩的基准12/12/20225湖南工业大学商学院2.资金成本在投资决策中作用：利用净现值指标进行决策时，常利息的抵税作用。

项目

A公司

B公司

（单位：万元）

企业资金规模

1000

1000

负债资金（利息率：10%）

500

权益资金

1000

500

总资产报酬率20%

20%

息税前利润200200

利息0

50

税前利润200

150

所得税（税率30%）

6045

税后净利润

140

105

从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元

，税后利润减少额=50-15=35万元。实际利息支出（用资费用）：50－15＝35元。12/12/20226湖南工业大学商学院利息的抵税作用。

项目

§4.3单一资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成本:(4-1)Kt

–––税后长期借款成本；Rt

–––长期借款年利率；

T

–––企业所得税税率；L

–––长期借款筹资总额；

Ft

–––长期借款筹资费率；式中：

若筹资费用率很低，可以忽略；

则银行借款成本＝借款利率×（1-所得税率）12/12/20227湖南工业大学商学院§4.3单一资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成

例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为多少？

Kt＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％例：某企业取得三年期长期借款150万元，年利率10.8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.2%，企业所得税税率33%，该项长期借款的资金成本为多少?12/12/20228湖南工业大学商学院例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为2.债券成本(4-2)式中：Kb

–––债券成本；T–––企业所得税税率；

Ib–––债券每年实际利率；

B

–––债券发行总额；

Fb

–––债券筹资费用率。例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少？Kb＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕＝9.58％12/12/20229湖南工业大学商学院2.债券成本(4-2)式中：Kb–––债券成本；T–【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少?资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【1050×（1-0.5%）】=6.70%若该公司按每张1050元的溢价发行债券，其他不变，则这时的资金成本为：解：发行价格=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）=100×5.019+1000×0.247=748.9（元）

资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【748.9×（1-0.5%）】=9.39%12/12/202210湖南工业大学商学院【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，103.优先股成本(4-3)式中：Kp

–––优先股成本(固定金额)；

Dp

–––优先股股利；

Pp

–––优先股发行总额(现值)；

Fp

–––优先股筹资费用率。例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，优先股成本是多少？优先股成本一般高于债券成本。12/12/202211湖南工业大学商学院3.优先股成本(4-3)式中：Kp–––优先股成本(KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？12/12/202212湖南工业大学商学院KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例4.普通股的资金成本(4-4)假定股利增长率为g，由式(5-5)，得：(4-5)将筹资费用考虑进去，则：(4-6)12/12/202213湖南工业大学商学院4.普通股的资金成本(4-4)假定股利增长率为g，由式若股利固定不变，并且永久持股，股利为永续年金，(4-7)考虑筹资费用：(4-8)例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第1年末发放股利12元，以后每年增长4%，普通股成本是多少？12/12/202214湖南工业大学商学院若股利固定不变，并且永久持股，股利为永续年金，(4-7)例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？Ks＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％12/12/202215湖南工业大学商学院例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1505.留成利润成本(4-9)例：某公司下一年度预计每股能实现税后利润2元，准备每股发放1元股息，目前每股售价20元，预期未来股息每年将平均增长5%，计算该股票的资金成本率。

#一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。12/12/202216湖南工业大学商学院5.留成利润成本(4-9)例：某公司下一年度预计每股能实现股票－债券收益调整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％资本资产定价模型法Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％12/12/202217湖南工业大学商学院股票－债券收益调整法资本资产定价模型法Kj＝8.5%+1.2综合资本成本–––以各种资金占全部资本的比重为权数，对各种资本成本加权计算的平均值。(4-10)WACC–––加权平均资本成本；Wi–––第i种资本占总资本比重；Ki–––第i种资本的成本。§4.4加权平均资本成本的计算(WACC法)12/12/202218湖南工业大学商学院综合资本成本–––以各种资金占全部资本的比重为权数，对各例：某企业共有长期资本(帐面价值)1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，各种资金成本：Kt=5.64%，Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%，试计算该企业加权平均的资金成本。12/12/202219湖南工业大学商学院例：某企业共有长期资本(帐面价值)1000万元，其中长期借§4.5边际资本成本即企业新筹措资本的成本，在已有的资本规模和明确的资本结构条件下，资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本计算步骤如下：第一步：确定目标资本结构；第二步：确定各种资本成本；第三步：计算筹资总额分界点。12/12/202220湖南工业大学商学院§4.5边际资本成本即企业新筹措资本的成本，在已有的资BPi

–––筹资总额分界点；TFi

–––第i种资金成本分界点。例：华西公司目前有资金1,000,000元，其中长期债务200,000元，优先股50,000元，普通股750,000元(含留存利润)。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算资金的边际成本。Wi

–––目标资本结构中第i种资本的比重12/12/202221湖南工业大学商学院BPi–––筹资总额分界点；TFi–––第i种资金成表6-1华西公司筹资资料筹资方式

(资本种类)目标资金结构新筹资的范围资金成本(%)长期债务优先股普通股0.20.050.7510,000元以内

10,000~40,000

40,000元以上6

7

82,500元以内

2,500元以上10

1222,500元以内

22,500~75,000

75,000元以上14

15

1612/12/202222湖南工业大学商学院表6-1华西公司筹资资料筹资方式

(资本种类)目标资金结表6-2筹资总额分界点计算表筹资方式

(资本种类)资金成本%新筹资的

筹资范围筹资总额范围长期债务优先股6

7

810

1210,000元以内

10,000~40,000

40,000元以上2,500元以内

2,500元以上筹资总额

分界点10,000/0.2

=50,00040,000/0.2

=200,0002,500/0.05

=50,00050,000元以内

50,000~200,000

200,000元以上50,000元以内

50,000元以上普通股14

15

1622,500元以内

22,500~75,000

75,000元以上22,500/0.75

=30,00075,000/0.75

=100,00030,000元以内

30,000~100,000

100,000元以上12/12/202223湖南工业大学商学院表6-2筹资总额分界点计算表筹资方式

(资本种类)资金新第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资范围。计算加权平均资金成本即为边际资本成本。表6-3资金的边际成本计算表序号12筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的

边际成本30,000元以内长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

141.2

0.530,000~

50,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

151.2

0.512/12/202224湖南工业大学商学院第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资范围。计算加权平均资金续表序号34筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的

边际成本50,000~

100,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

151.4

0.6100,000~

200,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

161.4

0.65200,000元以上长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.758

12

161.6

0.612/12/202225湖南工业大学商学院续表序号34筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的14131211105101520(万元)

新增筹资金额WACC图6-112/12/202226湖南工业大学商学院14131211105101520(万元)

新增筹资金额WA某企业的投资机会可列表如下：项目投资额(万元)内部收益率IRR(%)A

B

C

D

E

F200

100

300

400

200

30025

21

19

18

15

12表6-4某企业的投资机会§4.6最佳资本预算12/12/202227湖南工业大学商学院某企业的投资机会可列表如下：项目投资额(万元)内部收益率IR根据上表，将投资项目按内部收益率从高到低排序，可作出投资机会曲线 如图6-2。WACC=14.06%WACC=15.51%边际资本成本曲线E,

15%投资机会曲线F,

12%A,

25%B,

21%C,

19%D,

18%26242220181614122468101214新增资本数(百万元)IRR,WACC(%)图6-2边际资本成本曲线和投资机会曲线12/12/202228湖南工业大学商学院根据上表，将投资项目按内部收益率从高到低排序，可作出投资机会小结：个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据(参数)。边际资本成本是比较选择追加筹资方案的主要依据。12/12/202229湖南工业大学商学院小结：12/11/202229湖南工业大学商学院(4-11)E(Ri)–––任一种风险资产i的期望收益率。CAPM模型说明某一特定资产的期望收益(E(Ri))由下面三个因素决定：资金的时间价值(无风险报酬)；承受系统风险的补偿(风险报酬)；系统风险的大小(系数)。1.CAPM模型§4.7资本资产定价模型及其应用12/12/202230湖南工业大学商学院(4-11)E(Ri)–––任一种风险资产i的期望收益率系数(4-12)系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标(或：是个别证券相对于市场平均风险的波动倍数)。12/12/202231湖南工业大学商学院系数(4-12)系数是度量一种证券对于市场组合变动的2.CAPM模型的应用资本成本的估计：假设某年某公司的权益资产s=1.4，同年无风险收益率为10%，市场收益率为16.1%。12/12/202232湖南工业大学商学院2.CAPM模型的应用资本成本的估计：假设某年某公司的权益表6-5外部情况概率市场收益率投资方案收益率(ri)甲乙丙丁1.严重衰退2.缓和衰退3.缓慢恢复4.快速恢复0.10.30.40.2–0.150.050.150.2–0.300.100.300.40–0.30–0.100.300.40–0.090.010.050.08–0.050.050.100.15假设每一方案资本支出数额相同，无风险利率为5%，加权平均资本成本为10%，为1.0，且四个方案彼此独立。可作为资本预算中投资决策的评估标准12/12/202233湖南工业大学商学院表6-5外部情况概率市场收益率投资方案收益率(ri)甲乙丙市场预期收益=0.10，方差，四个方案的预期收益及与市场收益的协方差：12/12/202234湖南工业大学商学院市场预期收益=0.10，方差根据可得：12/12/202235湖南工业大学商学院根据可得：12/11/202235湖南工业大学商学院利用式(6-11)计算各方案的超额收益：方案应得预期收益ri=rf+i(RM–rf)估计收益超额收益甲乙丙丁r1=0.05+(0.10–0.05)2.0=0.150.205%r2=0.05+(0.10–0.05)2.3=0.1650.14–2.5%r3=0.05+(0.10–0.05)0.47=0.07350.030-4.35%r4=0.05+(0.10–0.05)0.55=0.07750.0800.25%CAMP和财务杠杆效应改写CAMP公式为：(4-13)表6-612/12/202236湖南工业大学商学院利用式(6-11)计算各方案的超额收益：方案应得预期收益ri–––有债务D

时应得预期收益；S–––无债务情况下的普通股数额；SD–––有债务D

时的普通股数额.例如：Rf=6%，Rm=10%，S=10000000元，i=1.2，无债务；如果：D=6000000，SD=4000000元，那么运用公式(10-10)12/12/202237湖南工业大学商学院–––有债务D时应得预期收益；例如：Rf=6%，CAPM公式进一步改写如下：式中(Rm–Rf)·i代表营业风险，(Rm–Rf)·代表财务风险。将有关数据代入，重新计算如下：(无风险收益率)(营业风险收益率)(财务风险收益率)12/12/202238湖南工业大学商学院CAPM公式进一步改写如下：式中(Rm–Rf)·i代三、降低资本成本的途径合理安排筹资期限；合理利率预期；提高企业信誉，积极参与信用等级评估；积极利用负债经营；提高筹资效率；积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。利息计入税前成本，可抵税；股利只能用税后利润支付，不能抵税。12/12/202239湖南工业大学商学院三、降低资本成本的途径12/11/202239湖南工业大学商12/12/202240湖南工业大学商学院12/11/202240湖南工业大学商学院1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。12月-2212月-22Monday,December12,20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。01:41:3001:41:3001:4112/12/20221:41:30AM3、越是没有本领的就越加自命不凡。12月-2201:41:3001:41Dec-2212-Dec-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。01:41:3001:41:3001:41Monday,December12,20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。12月-2212月-2201:41:3001:41:30December12,20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。12十二月20221:41:30上午01:41:3012月-227、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。十二月221:41上午12月-2201:41December12,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/12/121:41:3101:41:3112December20229、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。1:41:31上午1:41上午01:41:3112月-2210、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。12/12/20221:41:31AM01:41:3112-12月-2211、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。12/12/20221:41AM12/12/20221:41AM12月-2212月-2212、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。12-Dec-2212December202212月-2213、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Monday,December12,202212-Dec-2212月-2214、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。12月-2201:41:3112December202201:41谢谢大家1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。12月-2212月1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路2022/12/121:41:3101:412、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。01:41:3101:41:3101:4112/12/20221:41:31AM3、每天只看目标，别老想障碍Monday,December12,2022。12月-2201:41:3101:41Monday,July19,202112-Dec-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子1:41:31上午。01:41:3101:41:3101:41Monday,December12,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素01:41:31。12月-2212月-2201:41:3101:41:31December12,20226、生活总会给你另一个机会，12月-221:41:31AM1:41:31上午01:41:3112月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走21:19:4812月-2201:41December12,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/12/121:41:3101:41:3112December20229、我们必须在失败中寻找胜利Monday,December12,202212月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。12/12/20221:41:31AM01:41:3112-12月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。12/12/20221:41AM12/12/20221:41AM12月-2212月-22谢谢大家1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路20第四章资本成本§４.1资本成本的概念§４.2资本成本作用§４.3单一资本成本的计算§４.4加权平均资本成本的计算§４.5边际资本成本§４.6最佳资本预算12/12/202243第四章资本成本§４.1资本成本的概念§４.2资本

第一节资本成本一、资本成本的概念、性质及作用1、概念资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％“每年的用资费用”指“税后用资费用”。公式：=年实际负担的用资费率/（1-筹资费率）12/12/202244湖南工业大学商学院第一节资本2、性质：从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用;从计算与应用价值看，它属于预测成本。3、作用资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。12/12/202245湖南工业大学商学院2、性质：3、作用12/11/20223湖南工业大学商学院1.资金成本在筹资决策中作用是企业选择资金来源的基本依据；是企业选用筹资方式的参考标准；是确定最优资本结构的主要参数。§4.2资金成本作用是影响企业筹资总额的重要因素；12/12/202246湖南工业大学商学院1.资金成本在筹资决策中作用是企业选择资金来源的基本依据2.资金成本在投资决策中作用：利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。NPV0，项目可行，否则不可行；利用内部收益率进行决策时，一般用资金成本作为投资项目的“最低收益率”，决定是否取舍投资项目。3.资金成本是评价企业经营业绩的基准12/12/202247湖南工业大学商学院2.资金成本在投资决策中作用：利用净现值指标进行决策时，常利息的抵税作用。

项目

A公司

B公司

（单位：万元）

企业资金规模

1000

1000

负债资金（利息率：10%）

500

权益资金

1000

500

总资产报酬率20%

20%

息税前利润200200

利息0

50

税前利润200

150

所得税（税率30%）

6045

税后净利润

140

105

从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元

，税后利润减少额=50-15=35万元。实际利息支出（用资费用）：50－15＝35元。12/12/202248湖南工业大学商学院利息的抵税作用。

项目

§4.3单一资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成本:(4-1)Kt

–––税后长期借款成本；Rt

–––长期借款年利率；

T

–––企业所得税税率；L

–––长期借款筹资总额；

Ft

–––长期借款筹资费率；式中：

若筹资费用率很低，可以忽略；

则银行借款成本＝借款利率×（1-所得税率）12/12/202249湖南工业大学商学院§4.3单一资本成本的计算1.长期借款成本长期借款成

例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为多少？

Kt＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％例：某企业取得三年期长期借款150万元，年利率10.8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.2%，企业所得税税率33%，该项长期借款的资金成本为多少?12/12/202250湖南工业大学商学院例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为2.债券成本(4-2)式中：Kb

–––债券成本；T–––企业所得税税率；

Ib–––债券每年实际利率；

B

–––债券发行总额；

Fb

–––债券筹资费用率。例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少？Kb＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕＝9.58％12/12/202251湖南工业大学商学院2.债券成本(4-2)式中：Kb–––债券成本；T–【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少?资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【1050×（1-0.5%）】=6.70%若该公司按每张1050元的溢价发行债券，其他不变，则这时的资金成本为：解：发行价格=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）=100×5.019+1000×0.247=748.9（元）

资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【748.9×（1-0.5%）】=9.39%12/12/202252湖南工业大学商学院【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，103.优先股成本(4-3)式中：Kp

–––优先股成本(固定金额)；

Dp

–––优先股股利；

Pp

–––优先股发行总额(现值)；

Fp

–––优先股筹资费用率。例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，优先股成本是多少？优先股成本一般高于债券成本。12/12/202253湖南工业大学商学院3.优先股成本(4-3)式中：Kp–––优先股成本(KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？12/12/202254湖南工业大学商学院KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例4.普通股的资金成本(4-4)假定股利增长率为g，由式(5-5)，得：(4-5)将筹资费用考虑进去，则：(4-6)12/12/202255湖南工业大学商学院4.普通股的资金成本(4-4)假定股利增长率为g，由式若股利固定不变，并且永久持股，股利为永续年金，(4-7)考虑筹资费用：(4-8)例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第1年末发放股利12元，以后每年增长4%，普通股成本是多少？12/12/202256湖南工业大学商学院若股利固定不变，并且永久持股，股利为永续年金，(4-7)例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？Ks＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％12/12/202257湖南工业大学商学院例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1505.留成利润成本(4-9)例：某公司下一年度预计每股能实现税后利润2元，准备每股发放1元股息，目前每股售价20元，预期未来股息每年将平均增长5%，计算该股票的资金成本率。

#一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。12/12/202258湖南工业大学商学院5.留成利润成本(4-9)例：某公司下一年度预计每股能实现股票－债券收益调整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％资本资产定价模型法Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％12/12/202259湖南工业大学商学院股票－债券收益调整法资本资产定价模型法Kj＝8.5%+1.2综合资本成本–––以各种资金占全部资本的比重为权数，对各种资本成本加权计算的平均值。(4-10)WACC–––加权平均资本成本；Wi–––第i种资本占总资本比重；Ki–––第i种资本的成本。§4.4加权平均资本成本的计算(WACC法)12/12/202260湖南工业大学商学院综合资本成本–––以各种资金占全部资本的比重为权数，对各例：某企业共有长期资本(帐面价值)1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，各种资金成本：Kt=5.64%，Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%，试计算该企业加权平均的资金成本。12/12/202261湖南工业大学商学院例：某企业共有长期资本(帐面价值)1000万元，其中长期借§4.5边际资本成本即企业新筹措资本的成本，在已有的资本规模和明确的资本结构条件下，资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本计算步骤如下：第一步：确定目标资本结构；第二步：确定各种资本成本；第三步：计算筹资总额分界点。12/12/202262湖南工业大学商学院§4.5边际资本成本即企业新筹措资本的成本，在已有的资BPi

–––筹资总额分界点；TFi

–––第i种资金成本分界点。例：华西公司目前有资金1,000,000元，其中长期债务200,000元，优先股50,000元，普通股750,000元(含留存利润)。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算资金的边际成本。Wi

–––目标资本结构中第i种资本的比重12/12/202263湖南工业大学商学院BPi–––筹资总额分界点；TFi–––第i种资金成表6-1华西公司筹资资料筹资方式

(资本种类)目标资金结构新筹资的范围资金成本(%)长期债务优先股普通股0.20.050.7510,000元以内

10,000~40,000

40,000元以上6

7

82,500元以内

2,500元以上10

1222,500元以内

22,500~75,000

75,000元以上14

15

1612/12/202264湖南工业大学商学院表6-1华西公司筹资资料筹资方式

(资本种类)目标资金结表6-2筹资总额分界点计算表筹资方式

(资本种类)资金成本%新筹资的

筹资范围筹资总额范围长期债务优先股6

7

810

1210,000元以内

10,000~40,000

40,000元以上2,500元以内

2,500元以上筹资总额

分界点10,000/0.2

=50,00040,000/0.2

=200,0002,500/0.05

=50,00050,000元以内

50,000~200,000

200,000元以上50,000元以内

50,000元以上普通股14

15

1622,500元以内

22,500~75,000

75,000元以上22,500/0.75

=30,00075,000/0.75

=100,00030,000元以内

30,000~100,000

100,000元以上12/12/202265湖南工业大学商学院表6-2筹资总额分界点计算表筹资方式

(资本种类)资金新第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资范围。计算加权平均资金成本即为边际资本成本。表6-3资金的边际成本计算表序号12筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的

边际成本30,000元以内长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

141.2

0.530,000~

50,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

151.2

0.512/12/202266湖南工业大学商学院第四步，根据计算的分界点，得出新的筹资范围。计算加权平均资金续表序号34筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的

边际成本50,000~

100,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

151.4

0.6100,000~

200,000元长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

161.4

0.65200,000元以上长期债务

优先股

普通股0.2

0.05

0.758

12

161.6

0.612/12/202267湖南工业大学商学院续表序号34筹资总额范围筹资方式资本结构资金成本

%资金的14131211105101520(万元)

新增筹资金额WACC图6-112/12/202268湖南工业大学商学院14131211105101520(万元)

新增筹资金额WA某企业的投资机会可列表如下：项目投资额(万元)内部收益率IRR(%)A

B

C

D

E

F200

100

300

400

200

30025

21

19

18

15

12表6-4某企业的投资机会§4.6最佳资本预算12/12/202269湖南工业大学商学院某企业的投资机会可列表如下：项目投资额(万元)内部收益率IR根据上表，将投资项目按内部收益率从高到低排序，可作出投资机会曲线 如图6-2。WACC=14.06%WACC=15.51%边际资本成本曲线E,

15%投资机会曲线F,

12%A,

25%B,

21%C,

19%D,

18%26242220181614122468101214新增资本数(百万元)IRR,WACC(%)图6-2边际资本成本曲线和投资机会曲线12/12/202270湖南工业大学商学院根据上表，将投资项目按内部收益率从高到低排序，可作出投资机会小结：个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据(参数)。边际资本成本是比较选择追加筹资方案的主要依据。12/12/202271湖南工业大学商学院小结：12/11/202229湖南工业大学商学院(4-11)E(Ri)–––任一种风险资产i的期望收益率。CAPM模型说明某一特定资产的期望收益(E(Ri))由下面三个因素决定：资金的时间价值(无风险报酬)；承受系统风险的补偿(风险报酬)；系统风险的大小(系数)。1.CAPM模型§4.7资本资产定价模型及其应用12/12/202272湖南工业大学商学院(4-11)E(Ri)–––任一种风险资产i的期望收益率系数(4-12)系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标(或：是个别证券相对于市场平均风险的波动倍数)。12/12/202273湖南工业大学商学院系数(4-12)系数是度量一种证券对于市场组合变动的2.CAPM模型的应用资本成本的估计：假设某年某公司的权益资产s=1.4，同年无风险收益率为10%，市场收益率为16.1%。12/12/202274湖南工业大学商学院2.CAPM模型的应用资本成本的估计：假设某年某公司的权益表6-5外部情况概率市场收益率投资方案收益率(ri)甲乙丙丁1.严重衰退2.缓和衰退3.缓慢恢复4.快速恢复0.10.30.40.2–0.150.050.150.2–0.300.100.300.40–0.30–0.100.300.40–0.090.010.050.08–0.050.050.100.15假设每一方案资本支出数额相同，无风险利率为5%，加权平均资本成本为10%，为1.0，且四个方案彼此独立。可作为资本预算中投资决策的评估标准12/12/202275湖南工业大学商学院表6-5外部情况概率市场收益率投资方案收益率(ri)甲乙丙市场预期收益=0.10，方差，四个方案的预期收益及与市场收益的协方差：12/12/202276湖南工业大学商学院市场预期收益=0.10，方差根据可得：12/12/202277湖南工业大学商学院根据可得：12/11/202235湖南工业大学商学院利用式(6-11)计算各方案的超额收益：方案应得预期收益ri=rf+i(RM–rf)估计收益超额收益甲乙丙丁r1=0.05+(0.10–0.05)2.0=0.150.205%r2=0.05+(0.10–0.05)2.3=0.1650.14–2.5%r3=0.05+(0.10–0.05)0.47=0.07350.030-4.35%r4=0.05+(0.10–0.05)0.55=0.07750.0800.25%CAMP和财务杠杆效应改写CAMP公式为：(4-13)表6-612/12/202278湖南工业大学商学院利用式(6-11)计算各方案的超额收益：方案应得预期收益ri–––有债务D

时应得预期收益；S–––无债务情况下的普通股数额；SD–––有债务D

时的普通股数额.例如：Rf=6%，Rm=10%，S=10000000元，i=1.2，无债务；如果：D=6000000，SD=4000000元，那么运用公式(10-10)12/12/202279湖南工业大学商学院–––有债务D时应得预期收益；例如：Rf=6%，CAPM公式进一步改写如下：式中(Rm–Rf)·i代表营业风险，(Rm–Rf