宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析

宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第1页!一、宏观审慎监管的提出

宏观审慎监管是微观审慎监管的延伸，学者们对宏观审慎监管的研究主要是从微观审慎监管和宏观审慎监管的区别来展开的（BIS，2001；Borio，2003），认为宏观审慎监管主要是通过应对系统性风险来维护金融稳定，而微观审慎监管则主要是防范单个金融机构的风险，并不考虑对整体经济的影响。因此，宏观审慎监管主要关注金融体系的宏观层面，而微观审慎监管主要考虑单一金融主体的微观行为。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第2页!通过对学者们的研究文献进行梳理可以发现，宏观审慎监管的提出并受到重视与后危机时代货币政策面临的俩个挑战有关，即传统货币政策“事后救助论”遭到严重质疑以及传统货币政策目标对金融稳定的忽视。正是由于金融危机呈现出货币政策无法解决的特点，导致学者们对危机爆发前的货币政策进行反思，由此使宏观审慎监管逐渐成为学术界关注的焦点，并将其与货币政策配合，成为维护金融稳定的重要工具。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第3页!

对于传统货币政策面临的挑战，宏观审慎监管的出现可以弥补货币政策的不足。这主要体现在，宏观审慎监管可以对货币政策运作造成的金融失衡进行修正，这种修正包括时间维度和宏观维度两个方面。其中，时间维度的修正体现在“事前性”，与传统货币政策的“事后救助”论形成鲜明对比；宏观维度的修正体现在宏观审慎监管对金融稳定的重视，这一点对货币政策只注重一般物价稳定进行了有效补充。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第4页!二、宏观审慎监管与货币政策的关系

我们知道,宏观审愤监管的监管目标重在于防范和控制系统性风险,维护金融系统的稳定,防止金融危机的发生。我国货巾政策的职能是稳定币值、防范系统性风险、维护金融系统的稳定,但重点在于维护我国的物价稳定。由此可见,宏观审慎监管与货币政策之间存在密不可分的联系,但同时也存在一定的差异性。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第5页!

（二）宏观审慎监管与货币政策根本目的上的一致性

二者的目标归根结底还是为了维护宏观经济的稳定,二者在这个大的方向上具有内在的一致性。二者都是从宏观全局的角度出发的,对经济宏观指标进行监测,达到其宏观经济监管目的。二者均是我国金融政策中的重要组成部分,其政策效果均对宏观经济有着重要的影响,它们的存在对于整个经济金融体系的稳定有着极大的影响首先其次

最后宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第6页!宏观审慎监管目标与货市政策目标之间有着十分密切的联系,它们二者之间既相互促进又相互影响。

一方面,货币政策能够控制宏观经济的运行,进而对银行风险、系统性风险等产生影响;同样货币政策也会受到宏观审慎监管目标的影响,在系统性风险累积比较严重的情况下,则会恶化宏观经济的发展状况,进而影响货币政策目标的达成。

宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第7页!三、宏观审慎监管下我国货币政策现状（一）我国当前的货币政策

2008年次贷危机后,为抑制国内经济的下滑,维护国内金融体系的稳定,我国开始实施适度宽松的货币政策,抑制物价水平的不断上涨,努力维持国内经济在一个较为平稳的水平上加速发展。

从2011年以来，我国已经连续执行了3年稳健的货币政策。2013年12月11日央行发布的数据显示，2013年11月末，广义货币M2余额107.93万亿元，同比增长14.2％，M2/GDP为208%；2013年前11个月社会融资规模达到16.06万亿元，同比多1.92万亿元。由此可见，国内金融市场的流动性相当充足，货币政策实际执行比较宽松。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第8页!

日本货币政策的挑战2013年，“狂人”安倍晋三推行宽松货币政策，让日元大幅贬值、股市大涨、经济增速一度扭转衰退窘境。2014年1月1日，日本央行行长黑田东彦在展望2014年时表示，日本央行将继续推行大规模货币宽松政策。日本央行在去年12月议息会议中选择维持利率在0～0.1%不变,承诺以每年60万～70万亿日元的规模扩大基础货币投放量。如此货币政策必然导致资本外溢，冲击邻国金融市场。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第9页!

我国影子银行的挑战东方证券测算，截至2012年底，在影子银行中，向实体经济提供融资服务的存量余额为30.3万亿元，专门用于二级市场交易的存量余额为22.34万亿元，合计52.64万亿元，占2012年GDP的101.45%。由于没有类似法定存款准备金、贷存比率等条件的约束，理论上，影子银行可以通过类似“贷款-存款”货币创造过程，无限制地进行信用扩张。即便考虑到影子银行在加杠杆过程中留存权益资金和现金漏损，影子银行的信用扩张能力也是非常大的。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第10页!

我国严重产能过剩的挑战我国产能过剩已经呈现行业涉及多、过剩程度高、持续时间长等特点，是影响工业经济持续健康发展的突出矛盾。国家统计局统计的6万余户大中型企业产能综合利用率基本低于80%，部分行业产能利用率不到75%，但一些过剩行业投资增长仍然较快，新的中低端产能继续积累，进一步加剧了产能过剩矛盾。国务院发展研究中心近期对3545家企业的调查显示，67.7%的企业认为，要消化目前的过剩产能，需要“3年以上”的时间，其中认为需要“5年及以上”时间的占到22.7%。产能过剩如此严重，宽松货币推波助澜。淘汰落后产能必然出现不良贷款，金融风险不可小觑。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第11页!首先灵活开展公开市场操作。加强对影响流动性供求各因素的分析监测，灵活开展公开市场操作，促进银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。充分发挥公开市场操作预调微调功能，把适度冻结长期流动性和提供短期流动性相结合，合理调节银行体系流动性。适时开展中央国库现金管理操作。第二合理适度支持银行体系流动性。为了保持货币市场流动性合理适度，向符合宏观审慎要求的金融机构提供常备借贷便利。通过继续发行3年期央票冻结长期流动性，同时通过常备借贷便利和公开市场逆回购提供必要的短期流动性支持，保持流动性适度从紧，维护货币市场的稳定。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第12页!第五进一步完善汇率形成机制。继续完善人民币汇率市场化形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，提高国内国外两种资源的配置效率，促进国际收支平衡。央行基本退出常态式外汇市场干预，推动汇率风险管理工具创新，支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，推动人民币对其他货币直接交易市场发展。第六统筹金融监管与货币政策的协同性。2008年国际金融危机表明，金融监管也具有宏观调控效果，应与货币政策一道纳入宏观调控政策“工具栏”，提高政策的协同性，防止政策叠加和冲突。进一步挖掘逆周期资本、动态拨备、杠杆率、流动性要求等监管工具的宏观政策效应，与货币政策释放统一信号，形成政策合力。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第13页!二、宏观审慎监管与货币政策的关系（一）货币政策与宏观审慎监管配合的必要性宏观审慎监管可以对传统货币政策形成补充，弥补货币政策在维护金融稳定方面的不足，同时提高货币政策对宏观经济调控的效力。由此可见，宏观审慎监管创造的金融稳定环境是货币政策发挥作用的前提。尽管宏观审慎监管以维护金融稳定为主要目标，但仅有宏观审慎监管也不足以实现金融稳定（Blanchardetal.，2010）。因此，宏观审慎监管只有与货币政策形成有效配合，才能更好地维护金融稳定，促进经济增长。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第14页!（一）宏观审慎监管与货币政策目标上的差异性宏观审慎货币政策宏观审慎监管当局通常以降低金融危机发生的概率,抑制系统性风险,维护金融稳定为目标,从金融体系整体角度实施监管。我国当前货币政策的主要目标是稳定物价和保持经济快速增长。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第15页!（三）宏观审慎监管与货币政策之间的协调机制

宏观审慎监管与货币政策之间的协调与配合对于我国金融系统的稳定是十分重要的,只有二者密切配合才能更加有利于政策目标的实现。货币政策宏观审慎监管提供良好金融环境的保障提供良好政策传导机制的保障宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第16页!

另一方面,二者之间又是一种良好的补充,此次的金融危机也在警示我们仅仅加强某一目标的达成是不全面的,并不能达到维护经济金融系统稳定的目的。从宏观审慎监管与货币政策的目标上来看,二者存在一定的互补性,加强逆周期的金融政策管理,减少金融系统顺周期波动的影响,加强政策协调,将会实现一个更加良好的政策效果。

但是,我们仍然应该注意两个政策之间存在的潜在冲突性,需及时的权衡与协调二者之间的关系。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第17页!（二）我国当前货币政策面临的挑战美国货币政策的挑战2013年12月美联储在举行货币政策会议后宣布，从2014年起将月度资产购买规模缩减100亿美元。2014年1月10日，美国劳工部公布的数据显示，去年12月份美国非农部门新增就业岗位7.4万个，显著低于市场预期的20万个。这引发市场猜测，美联储可能会放慢退出量化宽松的步伐。部分国内人士担心热钱回流美国导致国内钱荒，但中美利差较大，即使美国启动退出量化宽松，我国资本流出的压力总体不大。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第18页!

欧洲货币政策的挑战欧洲央行维持2014年1月再融资利率0.25%，直接货币交易（OMT）留作备用。若经济情况恶化或货币市场流动性紧张,欧洲央行将使用任何可用的工具（包括存款负利率）实施其货币政策。欧洲央行的货币政策将加剧全球流动性泛滥。我国政府性债务的挑战国家审计署公告，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务206988.65亿元，负有担保责任的债务29256.49亿元，可能承担一定救助责任的债务66504.56亿元，3项简单加总可得30.28万亿元。2012年，全国GDP为51.89万亿元，政府债务占GDP的比率为58.35%，接近国际通常使用的60%的负债率控制标准参考值。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第19页!我国城市住宅房屋价格的挑战中国指数研究院发布，2013年12月，全国100个城市住宅均价与2012年12月相比上涨11.51%，北京、上海等10大城市住宅均价为18994元/平方米，上涨17.56%。资产泡沫实质是货币超发，稳健的货币政策使房价调控目标落空，发人深思。我国持续贸易顺差的挑战2014年，世界经济有望逐步走出国际金融危机的阴影，发达经济体有望继续好转，新兴经济体增速有望企稳，国际经济环境相对稳定，总体好于2013年。在此背景下，我国的外贸顺差将继续扩大，外汇占款增加将进一步加大货币投放宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第20页!四、宏观审慎监管下我国货币政策未来

发展思路

当前，我国货币政策面临国内外诸多挑战，依靠外需和地方政府主导高投资的增长模式难以为继，但新的增长动力尚未形成，经济运行往往会呈现出脉冲式的小幅和反复波动特征。在近几年较大幅度升高杠杆后，经济将在较长时期内经历一个降低杠杆和淘汰产能的过程。因此，在宏观审慎监管下，我国未来的货币政策应该采取稳中求紧、改革创新的总基调，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析共23页，您现在浏览的是第21页!第三发挥信贷政策的引导作用。继续发挥货币政策工具、宏观审慎政策工具和信贷政策的结构引导作用，加强与产业政策的协调配合，支持经济结构调整和转型升级，提高金融服务实体经济的水平。第四加快推进利率市场化。以健全由市场供求决定的利率形成机制为总体方向，以完善市场利率体系和利率传导机制为重点，以提高央行宏观