企业财务管理的基本理念

公司理财

武汉大学商学院卢雁影2005年6月10日12/11/20221主要内容

一、财务管理的基本理念

二、筹资的资本成本

三、资本结构与财务杠杆

四、投资项目的财务评价

五、企业业绩评价12/11/20222一、财务管理的基本理念1、什么是财务管理研究对象一样——资金运动会计accounting财务finance会计的基本职能——反映或核算事后对已发生的资金运动的反映财务的基本职能——规划、管理、控制事前对未来资金运动的规划和管理12/11/20223财务finance的含义

按照权威的《GlennG.Munn银行与金融全书》的解释，finance有几个含义：（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重建及其扩展营业所需要的资金；businessfinance（2）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等理论与实务的总称，金融经济学(financeeconomics)的含义；（3）通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资金，一般称为财政（publicfinance）12/11/20224财务管理的基本内容投资决策市场投资机会分析投资项目财务评价—收益与风险分析投资项目决策融资决策资金需求估计筹资渠道的选择筹资成本与筹资风险分析资产管理决策财务分析与财务计划营运资本即流动资产与流动负债的管理资本结构决策股利政策财务管理的基本内容12/11/202252、财务管理的目标理论与现实中争议较大，我国从92年开始探讨先后有十多种观点，如

产值最大化

资本成本最小化利润最大化经济效益最大化净现值最大化现金股利最大化股东财富最大化

资金运动合理化企业价值最大化

长期资本增值最大化社会效益最大化

净资产收益率最大化

12/11/20226

利润最大化

西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地位，是20世纪50年代以前普遍认可的观点，但受到现代财务理论的冲击和批判绝对数、容易计量没有体现投入与产出的关系没有考虑资金时间价值忽略了收益与风险的关系对企业经营者缺乏激励作用容易导致短期行为，对企业战略发展不利

12/11/20227股东财富最大化被认为现代企业财务管理目标计量：股票市价×股数考虑了取得报酬的时间价值考虑了风险与报酬的关系克服了企业短期行为，对企业战略发展有利对企业经营者有一定激励作用但影响股价波动的因素较多对非上市公司适用较差12/11/20228企业价值最大化

注重契约关系各方利益人的利益股东、债权人、经理人、职工等计量：有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利益最大化12/11/202293、财务估价资金时间价值——终值（FV）和现值(PV)12/11/202210关于利息率率i由于使用货货币而支付付的货币常用利息率率来表示货货币的时间间价值利息率的构构成基本利率+通货膨胀胀率+风险险补偿率或无风风险利率+风险补偿偿率利息率、贴贴现率、折折现率、收收益率、成成本率12/8/2022114、风险与与收益的权权衡收益（Return）———一般表表示年收益益率风险（Risk）——证证券预期收收益的不确确定性风险＝不确确定性风险≠不确确定性，完完全不确定定型事件，，无法用概概率描述，，不属风险的的范畴通常将风险险理解为可可测量概率率的不确定定性风险与收益益的关系—收益大，风风险大；收收益小，风风险小在收益相同同时，追求求风险最小小；在风险相同同时，追求求收益最大大。12/8/202212二、筹资的的资本成本本资本成本是使用融通通资金所付付出的代价价，包括使使用成本和和筹资费用用融资包括债债务资本融融资和权益益资本融资资，权益资资本融资包包括优先股股和普通股股融资债务资本成成本债务税前资资本成本债务税后资资本成本优先股资本本成本12/8/202213普通通股股资资本本成成本本———最最难难测测定定的的成成本本，，有有三三种种模模型型股利利折折现现模模型型法法：：基本本模模型型股利利固固定定增增长长模模型型资本本资资产产定定价价模模型型法法：：税前前债债务务成成本本加加风风险险溢溢价价法法：：股票票对对债债务务的的期期望望收收益益风风险险溢溢价价加权权平平均均资资本本成成本本12/8/202214加权平平均资资本成成本与与边际际资本本成本本资本成成本的的理性性选择择与现现实选选择由小到到大排排列为为：银银行借借款、、发行行债券券、优优先股股、普普通股股国外现现实次次序为为：内内部融融资、、发行行债券券、优优先股股、普普通股股我国为为银行行借款款、普普通股股、发发行债债券资本成成本与与企业业价值值的关关系一般认认为资资本成成本越越低，，企业业价值值越大大12/8/202215三、资资本结结构与与财务务杠杆杆1、资资本结结构(CapitalStructure)—以以债务务、优优先股股和普普通股股权益益为代代表的的企业业永久久性长长期融融资方方式的的组合合2、资资本结结构理理论：研究内内容：企业业能否否用负负债取取代股股本从从而增增加股股东财财富负债水水平为为多少少时，，增加加股东东财富富最多多早期资资本结结构理理论—净利理理论、营业净净利理理论、传统理理论现代资资本结结构理理论——MM理理论、权衡理理论12/8/202216均衡理理论下下:资资本结结构与与资本本成本本资本成成本股权资资本成成本ＫＫe加权资资本成成本WACC债务资资本成成本ＫＫd负债/股权权（B/E)资本结结构与与资本本成本本的关关系12/8/2022173、影响资资本结构的的因素国别因素、、行业因素素、税率和和利率、股股东和经理理的态度、、债权人态态度、企业业的成长性性、综合财财务状况、、企业资产产的担保价价值融资规模对对资本加权权成本的影影响不同国家间间的资本结结构差异较较大，据统统计（1995），，美国、日日本、德国国、加拿大大、法国和和意大利等等主要经济济大国，其其平均的负负债比率分分别为：48％、72％、49％、45％、58％、59％。不同行业间间的资本结结构也相差差较大，研研究发现，，未来投资资机会大的的高增长型型行业，如如制药、电电子等，其其负债水平平趋于较低低，盈利越越高的行业业其负债率率越低。12/8/202218管理者偏偏好理论论及效应应：顺序序筹资理理论首先，与与外部筹筹资(发发行新证证券)相相比，公公司偏好好于内部部筹资(如留存存收益再再投资)其次，如如果外部部筹资确确实必需需，管理理者会偏偏好于新新债发行行最后，如如果新债债发行过过量而外外部筹资资又必需需，则公公司倾向向于可转转换债券券发行最后，才才可能涉涉及新股股发行。。12/8/2022194、资本本结构管管理的分分析思路路(1)资资本结构构决策是是管理决决策的重重要内容容，资本本结构的的变动会会影响公公司价值值，因此此，作为为管理者者必须将将资本结结构决策策置于重重大决策策事项范范围，明明确其决决策主体体——股股东大会会及其董董事会。。(2)负负债筹资资确实存存在税收收的屏蔽蔽及抵免免作用，，直到增增加负债债所带来来的破产产成本和和代理成成本抵销销其负债债筹资收收益为止止，因此此负债要要有限额额，而不不能无节节制。12/8/202220(3)最最佳佳资资本本结结构构的的确确定定受受公公司司面面临临的的经经营营风风险险的的影影响响，，对对于于经经营营风风险险较较高高的的企企业业，，保保持持适适度度或或较较低低的的负负债债比比率率和和财财务务风风险险也也许许是是必必要要而而可可行行的的。。(4)当当公公司司试试图图改改变变其其资资本本结结构构时时，，这这种种改改变变事事实实上上是是在在向向市市场场及及投投资资者者提提供供关关于于公公司司未未来来发发展展、、未未来来收收益益及及其其公公司司市市场场价价值值的的一一种种(组组)信信号号，，信信号号的的潜潜在在作作用用与与反反作作用用不不能能低低估估，，公公司司管管理理与与决决策策当当局局必必须须谨谨慎慎从从事事。。12/8/2022215、、资资本本结结构构决决策策与与财财务务风风险险财务务风风险险————杠杠杆杆分分析析原原理理负债债的的意意义义（1））负负债债能能降降低低综综合合资资本本成成本本。。（2））负负债债能能发发挥挥财财务务杠杠杆杆作作用用，，提提高高权权益益资资本本的的报报酬酬。。（3））负负债债也也可可能能引引发发财财务务风风险险。。（4））由由于于负负债债产产生生的的固固定定融融资资成成本本致致使使经经营营固固定定成成本本增增加加，，又又可可能能因因为为提提高高盈盈亏亏平平衡衡点点而而导导致致经经营营风风险险。。12/8/202222总资资产产报报酬酬率率（ROA））总资产产报酬酬率是用于于衡量量企业业运用用全部资资产获利的的能力力，反反映投投入和和产出出的关关系，，通常常指企企业息息税前前利润润与平平均总总资产产的比比率。。产出的的表示示有：：息税前前利润润、利利润总总额、、净利润润＋利利息、、净利利润。。12/8/202223净资产产收益益率(ROE)净资产产收益益率是用于于衡量量企业业一定定时期期运用用权益资资本获利的的能力力，反反映投投入和和产出出的关关系，，通常常指净净利润润与平平均净净资产产的比比率。。该指标标通用用性强强，适适应范范围广广，不不受行行业局局限。。在我我国上上市公公司业业绩综综合排排序中中，该该指标标居于于首位位。也称所所有者者权益益收益益率、、股东东权益益收益益率是杜邦邦分析析体系系的核核心指指标12/8/202224资金100100100100100100全自有自自有50自自有90自自有50自自有50自自有40借入50借借入入40借借入入30借借入40自然融资资10自自然然融资10自自然融融资20自自然融融资20利润201520161716所得税8686.46.86.4净利润1215129.610.29.6ROA20%20%20％20％％20％20％ROE12%18%13.3％％19.2％20.4％24％％(利率为为10％％，所得得税率为为40%)ROE>ROA前提ROA>利率所所得得税率较较小负负债债比率较较高自自然性性融资较较大总资产报报酬率ROA与与净资产产收益率率ROE的比较较12/8/202225资本结构构决策分分析方法法EBIT-EPS分析析法比较资本本成本法法资本结构构理论在在企业筹筹资决策策中的作作用1、资本本结构理理论相关关论帮助助企业管管理者树树立资本本结构影影响资本本成本进进而影响响企业价价值的观观念。2、资本本结构中中负债的的应用有有利于降降低企业业综合资资本成本本，负债债的固定定利息费费用有助助于发挥挥财务杠杠杆作用用。3、优化化资本结结构应当当朝着既既能发挥挥积极的的财务杠杠杆作用用，又能能尽量降降低经营营风险和和财务风风险的方方向努力力。12/8/202226四、投资资项目的的财务评评价项目投资资决策程程序控制制1、投资资项目的的提出；；2、投资资项目的的论证；；3、项目目的评估估与决策策；4、项目目实施与与再评价价12/8/202227相关项目目现金流流的基本本特征：：现金流量量——非非会计收收入营业流量量——非非融资性性税后现金金流量增量现金金流量资本预算算中的现现金流量量估算12/8/202228预测测现现金金流流量量的的基基本本原原则则区分分相相关关成成本本和和非非相相关关成成本本，，忽略略沉沉没没成成本本、、历历史史成成本本、、账账面面成成本本考虑虑机机会会成成本本考虑虑对对相相关关项项目目的的有有利利或或不不利利的的影影响响考虑虑项项目目投投资资引引起起的的营营运运资资本本的的变变化化考虑虑通通货货膨膨胀胀、、风风险险等等影影响响慎重重考考虑虑利利息息支支出出12/8/202229计算算增增量量的的现现金金流流量量将现现金金流流量量按按时时间间分分成成三三类类：：初始始现现金金流流量量———初初始始净净现现金金投投入入量量期间间增增量量净净现现金金流流量量———初初始始投投资资后后到到最最后后一一期前前发发生生的的净净现现金金流流量量期末末增增量量净净现现金金流流量量———最最后后一一期期净净现现金金流流量量12/8/202230投资资项项目目的的财财务务评评价价方方法法·成成本本比比较较法法·回回收收期期法法(PBP)·平平均均报报酬酬率率法法·净净现现值值法法（（NPV））·内内部部收收益益率率法法(IRR)·获获利利指指数数法法(PI)非贴贴现现现现金金流流量量方方法法————贴现现现现金金流流量量方方法法————12/8/202231回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使使投资项目现现金流量等于于起初现金流流出量所需要要的时期。选择标准：低低于可接受的的回收期标准准特点：简洁明明了、易于计计算不能测度盈利利，但可粗略略测度风险未考虑回收期期以后的现金金流量未考虑货币的的时间价值一般只作为辅辅助决策方法法12/8/202232净现值（2-1）净现值(Netpresentvalue,NPV)某个投资项项目的净现金金流量的现值值与项目初始始现金流出量量之差计算方法：选择标准：NPV>0，，表明项目投投资收益率>i，项项目可行NPV<0，，表明项目投投资收益率<i，项目目不可行12/8/202233折现率i的的确定———资本成本本最低期望报报酬率基准折现率率特点：表明明投资净现现值的绝对对数通常认为是是一种较为为科学的决决策方法（（无论对于独立立方案或互互斥方案））互斥方案决决策中，当当与IRR决策结论论不一致时，通常常用NPV作为决策策标准净现值（2-2）12/8/202234内部收益率率(2—1)内部收益率率(Internalrateofreturn,IRR)使投资资项目未来来的净现金金流量的现现值等于初初始现金流流出量的贴贴现利率选择标准：：IRR>最低报酬酬率特点：考虑了资金金的时间价价值能计量项目目使用期的的平均收益益率，是相相对数指标标适应于独立立项目的决决策12/8/202235内部收益率率(2—2)计算方法：：12/8/202236获利指数盈利指数(Profitabilityindex,PI)某某项目的未未来净现金金流量的净净现值与项项目初始现现金流出量量的比值计算公式：：选择标准：：PI>1则项项目可行特点：表示示投资收益益的相对数数PI越大，，项目投资资收益率越越高在资本限额额条件下，，常用PI递减原则则选择投资项目组组合12/8/202237投资决策方方法运用的的比较选用不同投投资决策方方法进行决决策时，该该方法应具具备以下特特征（1））考虑项目目寿命周期期现金流量量（2）考虑货货币时间价值值（3）以使公公司股东财富富最大化为原原则PBP不符合，IRR和PI不完全符合，，NPV最符合NPV表示盈利绝对对值，反映投投资回收的净净现值数额IRR和PI表示盈利的相相对值，反映映投资回收的的程度通常运用投资资方法对独立立项目决策时时会得出一致致的决策结论论12/8/202238五、企业业绩评价价会计计量标准准——历史成本计价价、收入确确认权责发生制、、配比原则会计报表的组组成资产负债表：：资产=负债债+所有者权权益利润表：收入-费用=利润现金流量表：：现金流入-现金流出=现金净流量量企业评价方法法——比较分析法、、比率分析法法、趋势分析析法、因素分析法、、综合分析法法、杜邦分析析法、经济增加值评评价、财务预预警分析等12/8/202239业绩评价中评评价指标的选选择面临许多矛盾盾困难的选择择，呈现以下下发展趋势：：财务指标向非非财务指标的的发展净利润指标向向现金流量指指标的发展计量指标向非非计量指标的的发展货币计量向非非货币计量的的发展单一指标向综综合指标的发发展历史指标向持持续发展指标标的发展会计收益向经经济收益的发发展12/8/202240评价价方方法法————经经济济增增加加值值经济济增增加加值值（EconomicValueAdded，，EVA）），，是是一一定定时时期期公公司司所所有有成成本本被被扣扣除除后后的的剩剩余余收收入入，，等等于于税税后后净净经经营营利利润润减减去去资资本本成成本本。。它它实实际际上上反反映映的的是是企企业业一一定定时时期期的的经经济济学学利利润润。。经济济增增加加值值的的计算算模模型型为：：EVA=NOPAT-KC其中中：：NOPAT---税税后后经经营营利利润润K----加加权权平平均均资资本本成成本本C----所所利利用用的的资资产产价价值值总总额额12/8/202241经济济增增加加值值的的计计量量经济济增增加加值值的的关关键键是是会会计计利利润润的的调调整整斯特特恩恩——斯斯图图尔尔特特公公司司已已经经确确认认了了一一百百六六十十多多种种对对会会计计利利润润及及资资产产负负债债表表、、利利润润表表可可能能做做的的调调整整措措施施。。这这些些措措施施涉涉及及到到诸诸多多方方面面，，包包括括存存货货估估价价，，通通货货膨膨胀胀，，坏坏账账准准备备金金，，重重组组费费用用，，以以及及商商誉誉的的摊摊销销等等等等仅就就研研究究与与开开发发支支出出、、战战略略性性投投资资、、坏坏账账准准备备金金及及存存货货跌跌价价准准备备、、递递延延税税款款及及资资产产负负债债表表的的调调整整事事项项进进行行说说明明12/8/202242会计事事项调调整研究与与开发发支出出。战略性性投资资。坏账准准备金金和存存货跌跌价准准备。。递延税税款。。资产负负债表表项目目的调调整12/8/202243评价方方法———平平衡计计分法法由卡普兰（Kaplan）和诺顿（（Norton）于1992年创立立的业绩评价价方法——平平衡记分卡，，是由围绕组组织的战略目目标，以及体体现或促进实实现这些目标标的关键因素素的指标组成成的业绩评价价系统，主要要由财务、内内部经营过程程、顾客、组组织学习与成成长四大方面面的指标体系系组成。12/8/20224412/8/202245财务方面每股收益（EPS）经济