人民币国际化上海自贸区与上海金融中心建设曹远征首席

人民币国际化、上海自贸区与上海国际金融中心建设中国银行首席经济学家曹远征2013年11月1日本材料仅供收件人参考未经中国银行允许，不得以任何方式复印，分发或传阅他人。人民币国际化缘起与发展第一章人民币国际化的缘起上世纪末，亚洲金融危机后，人们发现，在发展中国家存在着货币原罪，体现为三种错配，即货币错配、期限错配和结构错配。由于这种错配极易因美元的变动而引发危机，全球金融危机高潮时出现的“美元荒”再次突显了国际贸易和投资体系对美元过度依赖的系统性风险，特别是流动性风险。通过本币结算，减少地区贸易受到非本地区货币波动的影响。并由于本币结算，本币贸易融资将得到增加，对非本地区货币贸易融资的依赖将会减少，扩大经济贸易合作。

新兴市场和发展中国家在全球化背景下加强区域货币合作的要求日益强烈，以此来降低结算风险，促进本地区经济稳定和增长，推动区域经济金融一体化。与此同时，大陆已成为世界第二大经济体，第一大出口国和第二大进口国，其经济规模和近年贸易地位也使其本币具有了国际使用基础。人民币国际使用的现实需求长期以来，大陆对东盟长期贸易逆差，意味着有对外支付的需要。但基本以美元支付为主。2010年1月1日，东盟自由贸易区正式启动。这一自由贸易区拥有19亿人口，近6万亿美元的GDP和4.5万亿美元的贸易总额。根据自由贸易区协议，大陆与东盟六国90%的产品将实行零关税，2015年大陆与东盟另外四国将实现零关税，贸易额有望进一步扩大。与此同时，中日韩三国的自由贸易区协定也在紧张进行中，而上海合作组织成员国已宣布要实现更紧密的经贸安排。人民币用于贸易结算具有良好的前景。为满足经济贸易的发展，有必要加强本地区的金融货币合作。2009年，大陆与东盟进一步强化了金融基础设施的建设，落实亚洲金融合作机制，清迈协议、上海合作组织和金砖五国也提出本币化进程，并强调加强金融货币合作。依此，根据相互的贸易和投资、市场开放情况，逐步增加区域内的主权货币作为外汇储备，缓解货币错配问题。在上述基础上，发展区域内本币债券市场，缓解投资储蓄的期限和结构错配问题。人民币国际使用是在特殊条件下起步的主权货币的全面可兑换。尽管可兑换货币不一定会成为国际货币，但国际货币一定是可兑换货币。国际收支逆差。国际收支逆差是满足非居民资产负债表拥有主权货币的前提。尽管不需要国际收支全面逆差，但或在资本项下，或在经常项下，至少一个项下长期存在逆差。货币政策的非完全独立性。一旦主权货币成为国际货币，意味着该国的货币政策亦是国际货币政策，承担提供国际流动性义务，这需要该国有完善的金融体系及金融市场等金融基础设施。显然，目前人民币的国际使用并不完全具备上述条件，这是一个特定阶段的特殊安排，并使人民币国际使用有别于传统路线。人民币国际化始于贸易为应对金融危机，并满足亚洲经济发展的需要。2008年11月中国政府决定在珠江三角洲，长江三角洲及广西，云南开展针对东盟10国和港澳地区的人民币跨境贸易结算业务。2009年7月2日，《人民币跨境结算实施细则》公布，人民币跨境贸易结算正式展开，首先涉及5个城市365家企业的货物贸易。到2011年大陆所有的省份和企业都可使用人民币进行跨境货物和服务贸易结算。自2012年开始，逐步开放资本项目的本币管制，鼓励境内外企业使用人民币进行境内外投资。截至2013年5月，跨境人民币结算已占中国对外贸易总额的11%。跨境贸易人民币结算金额的增长与结构分布单位：亿元人民币资料来源：WIND跨境贸易人民币结算业务金额（季）资料来源：WIND单位：亿元人民币跨境贸易人民币结算金额结构（当月值）人民币国际支付的比重不断增加根据SWIFT的《人民币追踪报告》，截至2013年4月，在160个与大陆及香港进行兑换支付的国家和地区中，以人民币计值的国家数目增加了9%，平均人民币支付比重增至6%，其中有47个国家有逾10%的人民币计值支付。另外，意大利、俄罗斯与英国、新加坡和台湾一样，成为最多采用人民币支付的国家和地区。资料来源：《RMBtracker》,Mar,2013,SWIFT人民币国际化对上海的挑战第二章

目前，人民币跨境贸易结算分为两种模式，即内地代理行模式（上海方式）和港澳直接清算模式（港澳方式），所谓内地代理行模式是境外银行通过内地的代理行与上海中国银行分行和交通银行总行进行结算。所谓港澳方式是境外银行通过中国银行（香港）和内地人民银行进行直接清算。这两种方式都是在2009年7月2日同时推出的。跨境贸易人民币结算的不同方式人民币清算行模式（港澳方式）人民币代理行模式（上海方式）跨境贸易人民民币结算金额额的地域分布布资料来源：WIND跨境贸易人民民币结算业务务单位：亿元人人民币人民币国际支支付金额的地地域分布2010年10月始至2013年4月末，在人民民币国际支付付的市场份额额中，中国大大陆从29%下降至4%，中国香港从从68%上升至79%，其他地区从从3%上升至17%。资料来源：WIND人民币国际支支付区域市场场份额（月））自2009年7月以来，上海海方式和港澳澳方式的人民民币跨境贸易易人民币结算算均有进展，，但港澳方式式始终处于主主导地位。截截至2013年第一季度，，中国大陆（（上海方式））跨境贸易结结算累计为2614亿元，而中国国香港则高达达5.16万亿元，两者者相差近20倍，其他海外外地区（如类类似于香港的的新加坡、中中国台湾等））也已达到1.11万亿，五倍于于上海方式。。并由此也造造成人民币国国际支付地域域分布上的差差异。中国大大陆（在岸市市场）处于下下降态势，而而香港和其他他地区（离岸岸市场）处于于上升态势。。为什么同时以以贸易起步，，同时推出的的结算方式，，却在人民币币国际化的进进程中呈现出出不同的趋势势？上海在岸人民民币市场的发发展不如以香香港为代表的的离岸市场。。直面挑战——问题的提出对上海而言，对对比以香港为为代表的离岸岸人民币市场场的发展，深深刻分析其中中的原因，对对把握人民币币国际化的契契机，加快上上海国际金融融中心的建设设意义重大。。香港人民币离离岸市场的架架构香港模式可以以概括为：人人民币流出按按现有机制多多渠道流出，，并通过经常常项下多渠道道流回；如果果需要从资本本项目下回流流，则必须通通过香港非居民持有人人民币头寸，，如同多余的的流量，需要要蓄积。蓄积积以调节为要要。径流可以以多条，但蓄蓄积调节只能能一个闸门。依此，国际收收支资本项下下的管制就如如同水库大坝坝，香港金融融市场因大坝坝而成为人民民币头寸的水水库，中国人人民银行和香香港金管局为为闸门的管理理人。而由于人民民币的蓄积积，形成离离岸人民币币市场，““水越大越越深，鱼越越大”。香香港离岸人人民币市场场产品丰富富化，交易易频繁化，，而香港良良好的金融融基础设施施支持了这这一市场的的发展。投资者C香港市场由金管局监监管经常项下多多口流出，，多口流入入资本项下有有效监管，，单口流入入人民币国际际收支原则则回流至内地地由中国人民民银行监管管投资者A投资者B贸易商A贸易商B贸易商C贸易项下的的人民币上海在岸人人民币市场场的架构经常项下多口流出，多口流入资本项目管制人民币国际收支原则上海模式修修筑了人民民币在经常常项下多途途径流出入入的渠道，，从而使国国际贸易商商有了使用用人民币的的便利性，，即贸易商商有选择多多种货币的的权利，这这在一定程程度上促进进国际贸易易的发展。。但是由于资资本项目的的管制，上上海方式不不能实现资资本项目下下的回流。。如果因贸贸易结算在在海外积累的人民币币头寸没有有良好的投投资渠道和和场所，继继续使用人人民币的动动力将大大大削弱。上上海方式贸贸易结算量量远小于港港澳方式的的原因正在在此。尽管上海是是人民币的的本币中心心，但金融融市场发展展程度不高高，金融基基础设施相相对落后，，这特别明明显地反映映在固定收收益市场上上，在某种种程度上，，这意味着着上海在岸岸人民币市市场的蓄积积能力较弱弱。贸易项下的人民币上海在岸市市场与香港港离岸市场场差异的含含义资本项目开放及及人民币可可兑换的程程度。由于于人民币目目前尽管在在经常项目目上可兑换换，但资本本项目上不不可兑换，，致使上海海难以像香香港那样实实现人民币币在资本项项目上的环环流，并影影响到了人人民币在经经常项目中中的使用规规模。金融市场基基础设施完完善水平。。由于人民民币利率和和汇率的管管制，上海海缺乏发展展金融市场场，尤其是是包括衍生生品在内的的固定收益益市场的需需求。同时时，相关的的法律、人人才及技术术条件也存存在缺憾。。在这种情情况下，即即使实现资资本项目开开放，也难难以成为引引领潮流或或有影响力力的国际金金融中心。。上海国际金融中心建设新契机第三章根据IMF关于资本项项目的定义义，共有43个科目。就就中国而言言，大部分分科目已经经开放。目目前具有实实质性管制制的科目仅仅有三个，，并且都是是涉及资本本行为主体体管制的，，它们是：：外商直接投投资需要审审批，境内内对外投资资也有限制制中国居民不不得对外负负债，对外外负债有外外债规模管管理中国资本市市场不对外外资开放，，外资进入入中国资本本市场需要要特殊的管管道安排，，如QFII中国资本项项目管制现现状人民币资金来源人民币资金使用2004存款、兑换（个人、专业机构）2009人民币贸易结算2010人民币可转让存单、金融机构账户2010–2012扩大贸易结算2011中国用人民币对外的直接投资2012增加长期债券的人民币计价2012香港金管局人民币流动性机制2012非公民人民币存款2012前海规划宣布

2004兑换、汇款2007人民币债2010人民币企业贷款2010投资大陆银行间债券市场试点机制2011人民币计价股票发行2011人民币外商直接投资2011中国对外直接投资相关的人民币贷款2012人民币QFII–A股ETF2012深圳前海规划宣布，人民币跨境贷款开始进行香港离岸人人民币的发发展及其对对资本项目目开放的推推进香港离岸人人民币市场场发展的经经验表明，，在保持对对外币管制制不变的情情况下，资资本项目可可以人民币币开放。如果果外外商商以以人人民民币币投投资资，，其其审审批批条条件件宽宽于于外外币币，，与与此此同同时时，，2011年后后鼓鼓励励中中国国企企业业以以人人民民币币对对外外投投资资的的形形式式走走出出去去目前前中中国国居居民民上上不不能能自自由由对对外外以以外外币币负负债债，，但但可可以以人人民民币币负负债债。。这这既既包包括括中中国国企企业业在在香香港港发发行行人人民民币币债债（（点点心心债债）），，也也包包括括跨跨境境贷贷款款（（深深圳圳前前海海））中国国资资本本市市场场在在保保持持对对外外币币QFII的管管理理下下，，鼓鼓励励外外资资以以人人民民币币QFII的形形式式投投资资，，同同时时对对外外资资三三类类机机构构开开放放人人民民币币债债券券市市场场（（银银行行间间市市场场））香港离岸岸人民币币市场发发展对资资本项目目开放的的意义人民币跨跨境直接接投资快快速上升升截至2013年第一季季度，银银行累计计办理人人民币跨跨境直接接投资结结算业务3694亿元元，其中对外外直接投资资结算金额额384亿元，外商商直接投资资结算金额额3310亿元。人民币直接接投资结算算构成（当当月值）人民币直接接投资结算算构成（累累计值）资料来源：：WIND单位：亿元元人民币单位：亿元元人民币人民币跨境境间接投资资也大幅上上升RQFII审批量单位：亿元元人民币资料来源：：WIND中国大陆国国际收支开开放程度一一览表（截截止2013年6月）机构个人经常项目：货物贸易不受限制（但有监管）受限制（但开放在义乌等城市进行放宽限制的试点）服务贸易资本项目：直接投资FDI和ODI不受限制个人对外投资逐步放松，正在制定实施细则证券投资债券：除中国企业对外人民币负债外，允许境外三类金融机构以人民币形式进入大陆银行间债券市场股票：除QFII和QDII外，尚有人民币RQFII，正在探讨人民币RQDII人民币利率率市场化改改革历程信贷市场存款利率（仍有上限管制）贷款利率债券市场一级市场发行利率二级市场交易利率A.银行间债券市场利率（国债、政策性金融债、央票、次级债和部分企业债）n

现券交易利率n

回购交易利率B.交易所市场利率（国债、金融债、部分企业债和可转换债）n

现券交易利率n

回购交易利率C.柜台交易市场利率（记账式国债）票据市场贴现利率拆借市场全国银行间同业拆借利率（CHIBOR）上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）2012年6～7月，央行再再次放宽存存贷款浮动动幅度，贷贷款利率下下浮30%，存款利率率上浮10%。2013年7月19日，央行取取消贷款利利率限制，，目前我国国仅对存款款利率存在在上限管制制，但期限限已有所放放松，取消消了五年存存款利率限限制。国内内金金融融市市场场利利率率现现状状我国国债债券券市市场场托托管管量量增增长长迅迅速速（（至至2013年4月））利率率市市场场化化推推动动了了固固定定收收益益市市场场的的发发展展并且且，，丰丰富富了了固固定定收收益益产产品品2013年4月中中国国债债券券市市场场托托管管量量结结构构（（按按券券种种））2013年7月，，国国务务院院正正式式批批准准了了五五年年期期国国债债期期货货。。以以此此为为标标志志，，固固定定收收益益市市场场的的衍衍生生工工具具开开始始起起步步。。社会会融融资资总总量量结结构构（（当当年年累累计计值值））社会会融融资资总总量量结结构构（（当当月月值值））数据据来来源源：：Wind，中中国国银银行行国国际际金金融融研研究究所所金融融脱脱媒媒开开始始出出现现上海海国国际际金金融融中中心心建建设设的的外外部部制制约约正正在在消消退退人民民币币国国际际化化经经过过自自2009年以以来来五五年年的的发发展展，，逐逐步步改改善善了了制制约约上上海海国国际际金金融融中中心心建建设设的的外外部部环环境境。资本本项项目目实实现现了了本本币币开开放放。。资资本本项项目目与与外外币币的的可可兑兑换换提提上上日日程程，，预预计计在在2015年前前后后可可实实现现基基本本可可兑兑换换。。利率率市市场场化化快快速速进进行行。。目目前前除除存存款款利利率率设设有有上上限限管管制制外外，，其其他他利利率率会会全全都都放放开开。。预预计计在在2015年前前后后，，存存款款利利率率通通过过先先大大额额，，后后小小额额，，先先长长期期，，后后短短期期，，并并同同步步建建立立存存款款保保险险制制度度的的情情况况下下逐逐步步放放开开。。根据据国国际际经经验验，，利利率率市市场场化化，，金金融融开开始始脱脱媒媒，，金金融融市市场场的的发发展展将将快快于于传传统统商商业业银银行行业业务务。。而而资资本本项项目目开开放放使使外外资资参参与与这这一一市市场场，，从从而而使使金金融融市市场场国国际际化化，，奠奠定定国国际际金金融融中中心心的的基基础础条条件件。。对国际金融中心建设的展望和建议第四四章章上海海国国际际金金融融中中心心建建设设的的新新机机遇遇人民民币币在在国国际际支支付付的的全全球球货货币币排排名名从从2010年10月的的35位上上升升至至2013年4月底底的的13位，，人人民民币币在在国国际际支支付付的的全全球球市市场场份份额额从从2011年7月的的0.3%上升升至至2013年4月底底的的0.69%。资料料来来源源：：WIND人民民币币国国际际支支付付全全球球地地位位（（月月））单位位：：%人民民币币作作为为全全球球支支付付货货币币的的排排名名资料来源：：《RMBtracker》》,Mar,2013,SWIFT上海具有建建立国际金金融中心的的优势上海位于远远东的中心心点，邻近近的是全球球经济最具具活力的东东亚地区。。上海作为为长三角的的经济龙头头，地处长长三角前缘缘、我国南南北海岸线线中心和长长江的入海海口，自然然地理位置置得天独厚厚，经济优优势突出，，并且有腹腹地雄厚的的实体经济济支撑。上海位于太太平洋的西西岸，与东东京、香港港、新加坡坡相邻或处处于同一时时区，也能能与国际金金融中心伦伦敦、纽约约构建连续续24小时的接力力交易；上上海与亚洲洲的金融中中心几乎同同步交易，，上午开市市正好纽约约闭市，下下午营业结结束时又可可以与伦敦敦衔接；同同时，上海海比香港的的时间早一一小时，可可以比香港港先一个小小时开始一一天的业务务。因此上上海基本具具有国际金金融中心建建设的时区区条件。上海是人民民币的本币币中心。随随着人民币币国际使用用需求的扩扩大，料理理本币业务务就是料理理国际业务务，上海有有望成为全全球的人民民币交易中中心。上海国际金金融中心建建设的瓶颈颈从国际比较较的角度观观察，影响响国际金融融中心运行行的指标可可以分为四四大类八个个，分别是是经济增长长率、投资资比率、经经济自由度度、金融部部门产值/GDP、股票市场场成交额/GDP、金融市场场成熟度、、金融市场场透明度、、政治风险险度。2012年有学者就就这些指标标对上海国国际金融中中心建设进进行了对比比分析（杨杨浩余），，结论是：上海具有优势的的指标有三三个，分别别是经济增增长率、投投资比率、、政治风险险。上海不不具有优势势的指标有有5个，分别是是经济自由由度、金融融部门产值值/GDP、股票市场场成交额/GDP、金融市场场成熟度、、金融市场场透明度。其中：上海的经济济自由度最最低，5年平均数值值为53.3，仅为伦敦敦、香港的的一半多一一点。上海的金融融部门产值值/GDP的指标也位位居最后一一位，5年平均数值值为9.34，只有伦敦敦、东京的的一半不到到或者1/3，但是与香香港相差不不是太大。。上海的股票票市场成交交额/GDP也是倒数第第一，5年平均数值值约为37，仅仅为伦伦敦、纽约约的20﹪不到。上海的金融融市场成熟熟度、金融融市场透明明度数值均均为1，在6个地区中列列最低，这这两个数值值伦敦为3、香港为2、东京分别别为2和3。上海自由贸贸易区——克服瓶颈的的试验上海的经济济增长率很很高,但国际化程程度相对较较低。尽管管目前上海海经济发展展已经达到到一定水平平，但人均均GDP和社会发发展程度度与全球球性金融融中心和和亚洲另另外两个个金融中中心香港港和新加加坡相比比存在不不小差距距。从国国际化程程度看，，新加坡坡的跨国国企业多多达3500多家，中中国香港港也是3000多家，而而目前入入驻上海海的跨国国公司总总部仅224家。上海金融融集聚度度不够，，国际化化程度低低。目前前上海是是我国金金融机构构最集中中，外资资金融机机构数量量最多、、金融业业国际化化程度最最高的城城市，并并已率先先建成陆陆家嘴和和外滩两两个国内内较大的的金融功功能区，，是我国国金融产产品创新新和交易易的主要要场所，，上海证证券交易易所已经经成为世世界第6大证券交交易所。。中国外外汇交易易中心是是我国外外汇市场场基准汇汇率和货货币市场场基准利利率的产产生地。。但是基基于横向向角度与与其它国国际金融融中心相相比，上上海的金金融机构构集聚度度不高，，，从经经济金融融化程度度来看，，新加坡坡和香港港金融业业增加值值占GDP的比重都都在10%以上，而而上海只只有不到到8%，而且多多集中于于传统产产业。金融监管管环境及及法律环环境与国国际相比比仍有差差距。这这既体现现在对资资本流动动的限制制上，也也体现在在金融市市场产品品的管制制上。7月3日，国务务院常务务会议通通过了《中国（上上海）自自由贸易易试验区区总体方方案》。市场预预计，上上海自贸贸区建设设将有助助于克服服上述瓶瓶颈，为为上海国国际金融融中心奠奠定基础础。34上海自贸贸区的含含义与措措施中国（上上海）自自由贸易易试验区区的含义义是：中国的自自由贸易易区自由贸易易实验区区中国（上上海）自自由贸易易试验区区的主要新措措施是：负面清单单管理，，非禁止的的经济活活动即可可从事准入前国国民待遇遇，除国国民待遇遇外不设设前置条条件中国（上上海）自自由贸易易试验区区的意义义是：以开放促促改革以服务贸贸易开放放来加快快经济结结构调整整以自由贸贸易区试试验向更更高标准准的开放放靠拢35以开放促促改革当前中国国经济体体制的基基本矛盾盾是政府府与市场场的关系系，因此此，十八八大提出出要理顺顺政府与与市场的的关系。。这一理理顺或界界定在两两个方面面：政府对要要素价格格的控制制。这一一控制不不仅反映映在价格格水平的的干预上上，而且且反应在在价格形形成机制制的参与与上。当当前特别别突出的的是对资资金价格格的控制制，从而而利率市市场化、、汇率自自由化是是改革的的要点。。这也构构成上海海自由贸贸易试验验的主要要内容。。政府对准准入的审审批。理理论上，，市场经经济是自自由竞争争经济，，企业可可以自由由进入或或退出市市场。目目前企业业，尤其其是民营营企业进进入或退退出市场场需要政政府审批批，即使使可以准准入的领领域也有有“玻璃璃门”、、“弹簧簧门”。。转变政政府职能能，减少少审批是是改革的的重点，，而上海海自贸区区的负面面清单管管理是这这一改革革的体现现。36以服务贸贸易开放放来加快快经济结结构调整整当前中国国经济结结构有两两个突出出的特点点：产业发展展不全面面。目前前中国的的产业结结构主要要以工业业为主，，服务业业落后。。这既是是工业化化发展的的必然阶阶段，但但同时也也反映出出产业结结构亟待待升级。。因为这这既不适适应消费费扩大的的要求，，也难以以满足城城市化的的需要。。工业具有有出口导导向性。。由于出出口导向向形成投投资率过过高，消消费率过过低。这这不仅反反映中国国短期宏宏观经济济对国际际经济形形势高度度敏感，，宏观经经济稳定定程度低低，而且且更重要要的是投投资消费费比例失失调不利利于经济济的可持持续发展展。上述两点综综合指向发发展服务业业的重要性性。而这是上海海自贸区的的重点。37以自由贸易易实验区向向更高标准准的开放靠靠拢随着美国经经济的复苏苏，由美国国主导的TPP（跨太平洋洋伙伴关系系协议）和和TTIP（跨大西洋洋贸易与投投资伙伴关关系协定））全面启动动。抛开政政治含义，，就经济意意义而言，，这是更高高的开放标标准。与WTO（世界贸易易组织）相相比，WTO只限贸易体体边境间开开放，仅涉涉及关税、、贸易和非非关税壁垒垒等开放市市场举措，，但TPP和TTIP则涉及贸易易体境内的的经济制度度安排，如如竞争中立立（对各类类企业一视视同仁）、、劳工权利利保护（自自由公会））、清洁贸贸易（碳排排放）等。。其主要措措施是负面面清单和准准入前国民民待遇。上海自贸区区恰通过负负面清单和和准入前国国民待遇的的试验，向向更高标准准的开放靠靠拢，从而而是第二次次“入世””。38上海海自自贸贸区区的的主主要要改改革革措措施施负面面清清单单管管理理。。目目前前中中国国政政府府管管理理经经济济活活动动的的方方式式皆皆为为正正面面清清单单管管理理，，即即许许可可制制度度。。在在这这种种管管理理下下，，所所有有经经济济活活动动均均需需批批准准。。而而负负面面清清单单只只设设禁禁止止类类，，凡凡不不禁禁止止的的即即可可从从事事。。国民民待待遇遇。。目目前前中中国国已已注注册册的的企企业业可可享享受受国国民民待待遇遇，，但但企企业业设设立立却却有有前前置置条条件件，，即即准准入入前前非非国国民民待待遇遇。。如如外外商商投投资资需需先先经经项项目目审审批批后后方方可可注注册册，，内内资资注注册册页页有有诸诸如如资资本本金金等等前前置置审审责责等等。。而而准准入入前前国国民民待待遇遇则则要要求求不不设设前前置置条条件件。。根据上海自贸贸区方案，上上海经验可复复制、可推广广。依此，一一旦上海将上上述措施付诸诸实施，将成成为示范，进进而推广到全全国。率先在自贸区区实现资本项项目可兑换和和利率汇率自自由化目前中国的资资本项目已实实现人民币开开放，但尚未未实现资本项项目的可兑换换。从这个意意义上讲，若若实现资本项项目可兑换，，意味着汇率率自由化，而而汇率是利率率的平价，亦亦意味着利率率市场化。而而这正是中国国下一步金融融体制改革的的难关和重点点所在。如若若上海自贸区区上述试验获获得成功，将将具有全国和和的示范意义义，实现以开开放促改革。。以香港为代表表的人民币离离岸市场的发发展，已形成成成熟的人民民币金融产品品，不仅有基基础产品，而而且有衍生工工具，可直接接在上海自贸贸区使用。而而上海自贸区区“一线放开开，二线管住住”的安排，，恰为上述使使用奠定了条条件。与此同同时，随着上上海人民币市市场的深化，，将会吸引更更多金融及相相关的服务机机构落户上海海，扩大了服服务贸易，提提升了产业结结构。上海自贸区金融安安排的核心是是形成离岸人人民币市场和和在岸人民币币市场的连结结桥梁。做到“一个个账户”、““一个市场””。对上海自贸区区金融安排的的的几点建议议机构：加快服务贸易易开放，实现现外资多类型型金融机构的的国际待遇，尤其加快金融性租赁行行业的发展。。发挥上海现有有各类交易所所的作用，尤其是商品交易作用用。提升人民民币定价的大大宗商品和金金融资产的国国际接受度。。产品：鼓励境外机构构在上海发行行熊猫债。积积极探索境外外企业在上海海资本市场以以人民币上市市。利用上海跨国国公司总部聚聚集地的优势势，积极推进进人民币跨境境贷款和担保保，尤其是国国际大项目人人民币融资安安排。金融基础设施：利用试验区，梳理理和解决上海作作为国际金融融中心法律和和国内法律的的差异。帮助人民银行行在上海的CNAPS系统的建设，，加快形成全全球人民币清清算系统。鼓励金融机构构完善并使用用SHIBOR定价机制以巩巩固其在利率率市场化中定定价基准地位位。创造和优化与自由由贸易试验区区发展相适应应的金融环境境加快金融市场对外外开放，推动动上海形成境境内外投资者者共同参与的的、功能完善善的多层次金金融市场体系系。要推动债债券发行市场场双向开放，，鼓励更多符符合条件的国国际开发机构构发行境内人人民币债券，，扩大国际开开发机构在银银行间债券市市场上人民币币债券的发行行规模；允许许符合条件且且信用等级较较高的境外商商业性机构在在我国发行人人民币债券。。要扩大货币币市场参与范范围，继续支支持外资商业业银行及其分分行、外资非非银行金融机机构进入银行行间同业拆借借市场和银行行间外汇市场场，扩大外资资机构数量，，并在核定的的额度内扩大大货币市场交交易规模。在在风险可控的的情况下，支支持境外人民民币参加行和和其他银行直直接参与银行行间同业拆借借市场和银行行间外汇市场场交易