保险资产管理-对冲策略课件

债券对冲资产管理探讨2012债券对冲资产管理探讨2012提纲一、国际市场大型基金交易策略表现避险基金策略期货基金介绍

二、市场交易策略说明多空策略期权策略期货动态调整策略提纲一、国际市场大型基金交易策略表现国际对冲基金策略

2004-20112

20042005200620072008200920102011MeanStdConvertibleArbitrage

1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%FixedIncomeArbitrage

7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13.07%EquityLong/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%EquityMarketNeutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%EquityShortBias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%EquityLongBias

13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94%HedgeFund

8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%EventDriven16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCIWORLDIndex12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%国际对冲基金策略2004-201122004国际对冲基金策略走势2004-20113

国际对冲基金策略走势2004-20113国际对冲基金策略报酬风险分布2004-20114

策略种类ConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex夏普值0.280.270.560.990.150.400.450.590.07国际对冲基金策略报酬风险分布2004-20114策以高盛资产管理的对冲基金策略为例

国际对冲基金策略-市场中立型交易策略5Source:GSAMbyJ.B.Kiley以高盛资产管理的对冲基金策略为例

国际对冲基金策略-市场中立资产管理产业应面对的趋势6

左图横轴为风险、纵轴为报酬,因此愈处于右上角的落点愈佳。根据美国芝加哥交易所网站公告之数据数据,最具效率的投资组合配置比例如下:股票41%债券41%管理期货18%资料来源：CBOT芝加哥期货交易所传统投资加入管理期货基金后最佳效率前缘表现佳

资产管理产业应面对的趋势6左图横轴为风险、纵轴为报酬-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲基金策略-市场中性策略7

Referencesource:BarclayHedgeAlternativeInvestmentDatabase-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲各类交易程序/模型的策略地图8低度时间曝险

中度酬险比TradingStrategiesMap策略交易研究团队

MTSE程序SystemTrading高度时间曝险高度酬险比中度时间曝险高度酬险比TrendFollowingCounterTrendRuleBaseTradingSystemTradingSystemTradingRuleBaseTrading趋势型交易模块PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA当冲交易结算型态分析交易SPA逆势型交易模块MEOSPTTMarketNeutral波动率交易ODS价差交易MMPEquityHedge基金避险投资模块

TMFFundHedge基金动态平衡策略

TMFDynamicFundPortfolioDayTradingNon-TradingProject股权规划

TaxPlanningwithStockOptions以标的证券缴交股票选择权卖出买权保证金

CoveredCall

ModelingTestingStrategyEntry其它投资项目各类交易程序/模型的策略地图8低度时间曝险中度酬险比Tra可发展的对冲交易--市场中性计量模组9RiskStyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquityMarketNeutralTrading[权重股组合+期货+ETF]--价差套利交易IndexSpreadTrading

ˇ作多一篮子股票、放空正价差期货或ETF，反之亦同。‧个股β计量模块监控程序‧证券自动化交易系统‧期货对冲交易策略*[国债+金融债+公司债+票券]—固定收益证券套利

FixedIncomeArbitrage作多高利率、放空低利率，反之亦同‧利率、流动性、信用分析模型-[可转债+股票+期货期权]—高股息套利交易

ConvertibleArbitrage作多折价CB、放空股票或期货或期权或股票期权，反之亦同。‧CB评价模型‧借券来源‧期货对冲交易策略**[强弱势股票期权+股票]--Volatility交易CoverCallˇ

放空股票期权、作多股票，反之亦同。‧强弱势股筛选系统‧个股期权评价监控程序‧期货对冲交易策略**[强势股票+弱势股票]—强弱势轮动对冲交易LongShortEquity作多强势股、放空弱势股，反之放空先行股、作多补涨股。‧强弱势股筛选系统‧证券自动化交易系统****[强势股组合+期货期权]--α对冲交易EquityLongBiasˇ

作多强势股票、放空期货或期权，反之亦同。‧强势股筛选系统‧个股β计量模块监控程序‧期货对冲交易策略***[绩优基金组合+期货期权]--β避险交易PortfolioHedgeˇ

作多一篮子股票型基金、放空期货或期权，反之作多期货、放空ETF‧基金β计量模块筛选系统‧期货对冲交易策略****可发展的对冲交易--市场中性计量模组9RiskStyleS对冲交易—130/30投资计划Alpha基金10股票市场风险系统性风险打败大盘或同业Σβi

100%传统股票型基金LongOnly130/30基金LongBiasβ=170%leverage++分散+对冲α

大盘下跌时Σβ<130%ShortWeakStock30%LongStrongStock对冲交易—130/30投资计划Alpha基金10股票市场风险交易模型新方向11Long/ShortArbitrageTrendFollowingVolatilitySpreadSpotHedgeOptionEvolutionPortfolioQuantityTest策略中心交易模型新方向11Long/ShortArbitrage

整合交易平台资源需求12Index追踪系统-指数化仿真计量选股β系统-Σβi追踪误差系统及避险比率政策机械交易程序-避险讯号及交易策略利率评估系统及存续期间管理系统α系统-强弱势选股程序及各股基本面分析期权造市评价报价避险系统及执行系统分类与总合风险管理之政策与技术

目标整合交易平台+计量模块技术市场风险中性或套利交易+稳健报酬操盘交易组+衍生研发团队+IT开发组人员及组织技术运用与配备需求

风管配合整合交易平台资源需求12Index追踪系统-指数化仿真计量13交易管理作业流程13交易管理作业流程期货基金介绍14期货基金介绍142010年全球期货基金介绍一

全球期货基金交易类型主要分为系统型(Systematictrader)与主观型(Discretionarytrader)，系统交易主要根据一组事先规划的交易规则，采取机械性的进出场交易模式；主观型交易根据个人主观意识判断进出场时间与价位，一个交易决策可能根据多方面讯息。根据国外BarclayHedge的数据显示，系统型期货基金目前资产规模约1693亿美元，2005年大约只有882亿美元，近五年大约成长二倍，主观型期货基金目前资产规模约166亿美元。近年来变化不大，大约都在100亿到200亿美元中间。

152010年全球期货基金介绍一

全球期货基金交易类型主要分为系2010年全球期货基金介绍二

系统型交易期货基金主要是趋势跟随顺势交易模式，采取目前市场较为流行的说法，就是用程序为主的交易方式，大量发展相关配套的程序交易组合，透过全球市场多商品多空程序的配置，降低整体投资组合面临的风险。主观型期货基金运用基本面分析或全球性宏观分析决定多空头寸建立，大部分主观型交易都是研究商品供给与需求之间的差异性，判定市场是否产生超额供给或超额需求现象；全球性宏观交易主要利用全球经济数据的差异分析各个市场的强弱，买强势空弱势市场多空布局，此类主观型交易拥有具弹性与完全自主性的交易决策，容易创造出与其他交易型态不同的损益结构，报酬相关性得以降低。成功之主观型期货基金皆有明确的交易决策、风险控管与独特市场分析经验。162010年全球期货基金介绍二

系统型交易期货基金主要是趋势跟主要策略说明

多空策略

EquityLong/Short主要策略说明

多空策略EquityLong/SEquityLong/Short

TheOriginalHedgeFund1949AlfredW.Jonesshortsellstoeliminate

marketriskJoneswasattemptingtomakeitallaboutstockpicking–notiminginvolvedToday: Stockpickingstillcrucialbut… …timingcanbeimportantforsome strategies18EquityLong/Short

TheOriginalEquityLong/Short

市场是中性的，并无多空之分通过宏观策略研究分析出了好的行情或不好的行情买入一篮子股票（好的行情）卖出一篮子股票（不好的行情）不影响现金流或者不影响风险？抵押品，偏向多头策略&偏向空头策略定量分析方法运用纯理论的数量方法着眼于基本面–在众多的股票中寻找便宜的或较贵的着眼于纯数理统计–常用的就是均值回归着眼于技术分析–分析价差变化19EquityLong/Short市场是中性的，Long/ShortEquityvs.Equityhedge20Long/ShortEquityTargetValueTargetValueSLStock1UndervalueonoutrightbasisStock2OvervalueonoutrightbasisEquityHedgeSLStock1Over-priceRelativetoPeerGroupStock2Under-priceRelativetoPeerGroupMeanValueConvergenceLong/ShortEquityvs.Equityh多空策略–统计套利21多空策略–统计套利21配对因素相关性资产流动性佣金结算周期股利等其他因素跟踪价差，不是跟踪行情两者间的净值差异是关键，重点关注相对价差的表现不必关注交易方向，而需关注两者间变化的速率如果有技术模式发生，技术模式也是一个动因22配对因素22国企指数vs恒生指数价差图23国企指数期货与恒生指数期货价差日线图，10、20、50日移动平均线，20日布林通道国企指数vs恒生指数价差图23国企指数期货与恒生指数期韩国综合指数VS日经指数价差图24韩国综合指数VS日经指数价差日线图，10、20、50日移动平均线，20日布林通道韩国综合指数VS日经指数价差图24韩国综合指数VS日经指数价主要策略说明

期货避险运用Future主要策略说明

期货避险运用Future现货投资基金/基金组合：普通开放式基金

ETF基金/LOF基金股票组合：股票数量在30只以上为佳26分散化投资降低非系统性风险对冲比例：股票数量较少的组合，或者走势与大盘相关性较弱的投资组合，需要精确计算其beta系数股票数量较多的组合，或基金及基金组合，可不用计算beta系数，设置为1即可现货投资基金/基金组合：26分散化投资对冲比例：期货对冲现货建仓后，期货持有一定比例空头头寸行情下跌，增加空头比例，直至完全对冲现货头寸行情上涨，降低空头比例，直至平掉所有空头头寸27期货空头头寸现货开仓价1.初始时持有一定期货空头3.行情上涨减少头寸2.行情下跌增加头寸现货价格期货对冲现货建仓后，期货持有一定比例空头头寸27期货现货1.期货的盈亏曲线28现货价格期货空头头寸期货空头损益1.当价格上涨时，空头持仓比例持续降低，直至空仓，

因此亏损可控2.当价格下跌时，空头持仓比例持续升高，直至满仓，

因此可获得全部空头收益现货价格期货的盈亏曲线28现货价格期货期货1.当价格上涨时，空头持仓期货+现货组合效果29现货动态调整后的期货风险有限收益无限期货+现货组合效果29现货动态调整后的期货风险有限收益无限期货仓位影响因素时间：计划套期保值的时间，这里在每年年初时进行为期1年的套保操作价格：影响仓位的最主要因素，价格越高风险越低，则期货仓位也越低，每当行情变动5%，调整一次仓位套保目标：套保目标越高，则整体仓位水平会提高，价格下跌时的损失会降低，但价格上涨时盈利也会减少，因此套保目标可以减少套保后组合收益的波动性，我们使用年初指数的1.1倍作为套保目标波动率：计算之前一段时间的市场波动率，每月调整1次手续费率：手续费率并不影响期货仓位，但会影响套保效果；过于频繁的调整，将对收益率有一定影响，手续费率我们按1.5%%测算30期货仓位影响因素时间：计划套期保值的时间，这里在每年年初时进历史效果：累计套保效果31手续费：1.5%%历史效果：累计套保效果31手续费：1.5%%历史效果：每年的套保效果32在市场上涨阶段，套保后绩效略有损失在市场下跌和震荡阶段，保值效果明显历史效果：每年的套保效果32在市场上涨阶段，套保后绩效略有损历史效果：2010以来效果33手续费：1.5%%历史效果：2010以来效果33手续费：1.5%%指标统计34统计指标套保前套保后07年收益率，波动率161.55%，36.66%132.5%，48.33%08年收益率，波动率-65.95%，48.26%-14.1%，10.4%09年收益率，波动率96.71%，32.53%66.9%，50.51%10年收益率，波动率-12.51%，25.04%-7.45%，8.34%11年收益率，波动率-25.01%，20.62%-5.65%，9.56%12年收益率，波动率7.1%，21.23%2.66%，18.08%累计收益率23.08%198.82%年化收益率，年化波动率4.34%，33.41%40.81%，31.23%收益/波动比值0.280.82最大回撤（与期初比）-208.20%-99.82%最大回撤（与峰值比）-72.30%-27.51%指标统计34统计指标套保前套保后07年收益率，波动率161.结论从策略细节上进行调整，可以得到很多不同的效果，调整方式包括仓位调整基准、套保目标等三种仓位调整基准，效果相差不大，但从操作难易程度上看，定期调整相对简单，计算量相对较低，交易成本可控。提高套保目标，可以更好地控制下跌风险，但由于期货空头持仓增加，也会影响上涨时的绩效，从历史测算上看，1.2倍的套保目标效果较好35结论从策略细节上进行调整，可以得到很多不同的效果，调整方式包主要策略说明

期权运用Otpion主要策略说明

期权运用Otpion2011.08保险论坛材料_沙石博士的内容37保险业广泛参与衍生品交易欧美过去20年间金融衍生品再保险市场的运用十分广泛，美国25个最大的人寿保险公司里无一例外的都参与了各种各样的金融衍生品交易交易频率相对较低保险公司主要进行长期投资和避险操作，因此虽然持仓量巨大，但总交易量很低买入看跌期权多于买入看涨期权保险公司手中持有大量现货，出于避险的目的，买入期权时，看跌期权的比例要远远高于看涨期权卖出期权多于买入期权卖出期权可以获得稳定的权利金，在行情波动不是很剧烈的时候，是机构投资者的首选卖出看涨期权多于卖出看跌期权保险公司持有大量现货，卖出看涨期权可以一定程度上规避价格下跌风险，在证券上涨时及时平仓，损失较低2011.08保险论坛材料_沙石博士的内容37保险业广泛参与CoveredCall构建：买入100单位股票，卖出1张看涨期权（CallOption），执行价格为A市场预期：中性或小牛市，预期股票不会上涨超过价格A，目标旨在赚取

卖出期权所得权利金，或准备以目标价格A卖出手中股票收益：最大收益即卖出期权所得权利金，以及期权执行价格A和

买入股票时价格的差价损失：最大损失为股票价格下跌造成的损失，但可以减去卖出期权所得

权利金（有利方向）波动率：期权价值会随波动率上升而增加（不利），

随波动率下降而减少（有利）时间价值：随时间流逝期权价值减少（有利）38CoveredCall构建：买入100单位股票，卖出1张到期损益曲线39资产价格净损益权利金P二者总和买入股票CoveredCall卖出期权到期损益曲线39资产价格净损益权利金P二者总和买入股票CoProtectivePut构建：买入100单位股票，买入1张看跌期权（PutOption），执行价格为A市场预期：不确定性较高的牛市，目前是牛市，但仍存在很大的下跌可能，

目标在于可以在任何时刻以价格A卖出股票，以保护资产价值收益：无上限，随股票价格上涨收益增加损失：最大损失为股票跌至执行价格A的损失，并且加上额外的买入期权所

付出的权利金（不利方向）波动率：期权价值会随波动率上升而增加（有利），

随波动率下降而减少（不利）时间价值：随时间流逝期权价值减少（不利）40ProtectivePut构建：买入100单位股票，买入到期损益曲线41资产价格净损益权利金P二者总和买入股票Protectiveput买入期权到期损益曲线41资产价格净损益权利金P二者总和买入股票Pr债券对冲资产管理探讨2012债券对冲资产管理探讨2012提纲一、国际市场大型基金交易策略表现避险基金策略期货基金介绍

二、市场交易策略说明多空策略期权策略期货动态调整策略提纲一、国际市场大型基金交易策略表现国际对冲基金策略

2004-201144

20042005200620072008200920102011MeanStdConvertibleArbitrage

1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%FixedIncomeArbitrage

7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13.07%EquityLong/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%EquityMarketNeutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%EquityShortBias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%EquityLongBias

13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94%HedgeFund

8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%EventDriven16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCIWORLDIndex12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%国际对冲基金策略2004-201122004国际对冲基金策略走势2004-201145

国际对冲基金策略走势2004-20113国际对冲基金策略报酬风险分布2004-201146

策略种类ConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex夏普值0.280.270.560.990.150.400.450.590.07国际对冲基金策略报酬风险分布2004-20114策以高盛资产管理的对冲基金策略为例

国际对冲基金策略-市场中立型交易策略47Source:GSAMbyJ.B.Kiley以高盛资产管理的对冲基金策略为例

国际对冲基金策略-市场中立资产管理产业应面对的趋势48

左图横轴为风险、纵轴为报酬,因此愈处于右上角的落点愈佳。根据美国芝加哥交易所网站公告之数据数据,最具效率的投资组合配置比例如下:股票41%债券41%管理期货18%资料来源：CBOT芝加哥期货交易所传统投资加入管理期货基金后最佳效率前缘表现佳

资产管理产业应面对的趋势6左图横轴为风险、纵轴为报酬-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲基金策略-市场中性策略49

Referencesource:BarclayHedgeAlternativeInvestmentDatabase-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲各类交易程序/模型的策略地图50低度时间曝险

中度酬险比TradingStrategiesMap策略交易研究团队

MTSE程序SystemTrading高度时间曝险高度酬险比中度时间曝险高度酬险比TrendFollowingCounterTrendRuleBaseTradingSystemTradingSystemTradingRuleBaseTrading趋势型交易模块PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA当冲交易结算型态分析交易SPA逆势型交易模块MEOSPTTMarketNeutral波动率交易ODS价差交易MMPEquityHedge基金避险投资模块

TMFFundHedge基金动态平衡策略

TMFDynamicFundPortfolioDayTradingNon-TradingProject股权规划

TaxPlanningwithStockOptions以标的证券缴交股票选择权卖出买权保证金

CoveredCall

ModelingTestingStrategyEntry其它投资项目各类交易程序/模型的策略地图8低度时间曝险中度酬险比Tra可发展的对冲交易--市场中性计量模组51RiskStyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquityMarketNeutralTrading[权重股组合+期货+ETF]--价差套利交易IndexSpreadTrading

ˇ作多一篮子股票、放空正价差期货或ETF，反之亦同。‧个股β计量模块监控程序‧证券自动化交易系统‧期货对冲交易策略*[国债+金融债+公司债+票券]—固定收益证券套利

FixedIncomeArbitrage作多高利率、放空低利率，反之亦同‧利率、流动性、信用分析模型-[可转债+股票+期货期权]—高股息套利交易

ConvertibleArbitrage作多折价CB、放空股票或期货或期权或股票期权，反之亦同。‧CB评价模型‧借券来源‧期货对冲交易策略**[强弱势股票期权+股票]--Volatility交易CoverCallˇ

放空股票期权、作多股票，反之亦同。‧强弱势股筛选系统‧个股期权评价监控程序‧期货对冲交易策略**[强势股票+弱势股票]—强弱势轮动对冲交易LongShortEquity作多强势股、放空弱势股，反之放空先行股、作多补涨股。‧强弱势股筛选系统‧证券自动化交易系统****[强势股组合+期货期权]--α对冲交易EquityLongBiasˇ

作多强势股票、放空期货或期权，反之亦同。‧强势股筛选系统‧个股β计量模块监控程序‧期货对冲交易策略***[绩优基金组合+期货期权]--β避险交易PortfolioHedgeˇ

作多一篮子股票型基金、放空期货或期权，反之作多期货、放空ETF‧基金β计量模块筛选系统‧期货对冲交易策略****可发展的对冲交易--市场中性计量模组9RiskStyleS对冲交易—130/30投资计划Alpha基金52股票市场风险系统性风险打败大盘或同业Σβi

100%传统股票型基金LongOnly130/30基金LongBiasβ=170%leverage++分散+对冲α

大盘下跌时Σβ<130%ShortWeakStock30%LongStrongStock对冲交易—130/30投资计划Alpha基金10股票市场风险交易模型新方向53Long/ShortArbitrageTrendFollowingVolatilitySpreadSpotHedgeOptionEvolutionPortfolioQuantityTest策略中心交易模型新方向11Long/ShortArbitrage

整合交易平台资源需求54Index追踪系统-指数化仿真计量选股β系统-Σβi追踪误差系统及避险比率政策机械交易程序-避险讯号及交易策略利率评估系统及存续期间管理系统α系统-强弱势选股程序及各股基本面分析期权造市评价报价避险系统及执行系统分类与总合风险管理之政策与技术

目标整合交易平台+计量模块技术市场风险中性或套利交易+稳健报酬操盘交易组+衍生研发团队+IT开发组人员及组织技术运用与配备需求

风管配合整合交易平台资源需求12Index追踪系统-指数化仿真计量55交易管理作业流程13交易管理作业流程期货基金介绍56期货基金介绍142010年全球期货基金介绍一

全球期货基金交易类型主要分为系统型(Systematictrader)与主观型(Discretionarytrader)，系统交易主要根据一组事先规划的交易规则，采取机械性的进出场交易模式；主观型交易根据个人主观意识判断进出场时间与价位，一个交易决策可能根据多方面讯息。根据国外BarclayHedge的数据显示，系统型期货基金目前资产规模约1693亿美元，2005年大约只有882亿美元，近五年大约成长二倍，主观型期货基金目前资产规模约166亿美元。近年来变化不大，大约都在100亿到200亿美元中间。

572010年全球期货基金介绍一

全球期货基金交易类型主要分为系2010年全球期货基金介绍二

系统型交易期货基金主要是趋势跟随顺势交易模式，采取目前市场较为流行的说法，就是用程序为主的交易方式，大量发展相关配套的程序交易组合，透过全球市场多商品多空程序的配置，降低整体投资组合面临的风险。主观型期货基金运用基本面分析或全球性宏观分析决定多空头寸建立，大部分主观型交易都是研究商品供给与需求之间的差异性，判定市场是否产生超额供给或超额需求现象；全球性宏观交易主要利用全球经济数据的差异分析各个市场的强弱，买强势空弱势市场多空布局，此类主观型交易拥有具弹性与完全自主性的交易决策，容易创造出与其他交易型态不同的损益结构，报酬相关性得以降低。成功之主观型期货基金皆有明确的交易决策、风险控管与独特市场分析经验。582010年全球期货基金介绍二

系统型交易期货基金主要是趋势跟主要策略说明

多空策略

EquityLong/Short主要策略说明

多空策略EquityLong/SEquityLong/Short

TheOriginalHedgeFund1949AlfredW.Jonesshortsellstoeliminate

marketriskJoneswasattemptingtomakeitallaboutstockpicking–notiminginvolvedToday: Stockpickingstillcrucialbut… …timingcanbeimportantforsome strategies60EquityLong/Short

TheOriginalEquityLong/Short

市场是中性的，并无多空之分通过宏观策略研究分析出了好的行情或不好的行情买入一篮子股票（好的行情）卖出一篮子股票（不好的行情）不影响现金流或者不影响风险？抵押品，偏向多头策略&偏向空头策略定量分析方法运用纯理论的数量方法着眼于基本面–在众多的股票中寻找便宜的或较贵的着眼于纯数理统计–常用的就是均值回归着眼于技术分析–分析价差变化61EquityLong/Short市场是中性的，Long/ShortEquityvs.Equityhedge62Long/ShortEquityTargetValueTargetValueSLStock1UndervalueonoutrightbasisStock2OvervalueonoutrightbasisEquityHedgeSLStock1Over-priceRelativetoPeerGroupStock2Under-priceRelativetoPeerGroupMeanValueConvergenceLong/ShortEquityvs.Equityh多空策略–统计套利63多空策略–统计套利21配对因素相关性资产流动性佣金结算周期股利等其他因素跟踪价差，不是跟踪行情两者间的净值差异是关键，重点关注相对价差的表现不必关注交易方向，而需关注两者间变化的速率如果有技术模式发生，技术模式也是一个动因64配对因素22国企指数vs恒生指数价差图65国企指数期货与恒生指数期货价差日线图，10、20、50日移动平均线，20日布林通道国企指数vs恒生指数价差图23国企指数期货与恒生指数期韩国综合指数VS日经指数价差图66韩国综合指数VS日经指数价差日线图，10、20、50日移动平均线，20日布林通道韩国综合指数VS日经指数价差图24韩国综合指数VS日经指数价主要策略说明

期货避险运用Future主要策略说明

期货避险运用Future现货投资基金/基金组合：普通开放式基金

ETF基金/LOF基金股票组合：股票数量在30只以上为佳68分散化投资降低非系统性风险对冲比例：股票数量较少的组合，或者走势与大盘相关性较弱的投资组合，需要精确计算其beta系数股票数量较多的组合，或基金及基金组合，可不用计算beta系数，设置为1即可现货投资基金/基金组合：26分散化投资对冲比例：期货对冲现货建仓后，期货持有一定比例空头头寸行情下跌，增加空头比例，直至完全对冲现货头寸行情上涨，降低空头比例，直至平掉所有空头头寸69期货空头头寸现货开仓价1.初始时持有一定期货空头3.行情上涨减少头寸2.行情下跌增加头寸现货价格期货对冲现货建仓后，期货持有一定比例空头头寸27期货现货1.期货的盈亏曲线70现货价格期货空头头寸期货空头损益1.当价格上涨时，空头持仓比例持续降低，直至空仓，

因此亏损可控2.当价格下跌时，空头持仓比例持续升高，直至满仓，

因此可获得全部空头收益现货价格期货的盈亏曲线28现货价格期货期货1.当价格上涨时，空头持仓期货+现货组合效果71现货动态调整后的期货风险有限收益无限期货+现货组合效果29现货动态调整后的期货风险有限收益无限期货仓位影响因素时间：计划套期保值的时间，这里在每年年初时进行为期1年的套保操作价格：影响仓位的最主要因素，价格越高风险越低，则期货仓位也越低，每当行情变动5%，调整一次仓位套保目标：套保目标越高，则整体仓位水平会提高，价格下跌时的损失会降低，但价格上涨时盈利也会减少，因此套保目标可以减少套保后组合收益的波动性，我们使用年初指数的1.1倍作为套保目标波动率：计算之前一段时间的市场波动率，每月调整1次手续费率：手续费率并不影响期货仓位，但会影响套保效果；过于频繁的调整，将对收益率有一定影响，手续费率我们按1.5%%测算72期货仓位影响因素时间：计划套期保值的时间，这里在每年年初时进历史效果：累计套保效果73手续费：1.5%%历史效果：累计套保效果31手续费：1.5%%历史效果：每年的套保效果74在市场上涨阶段，套保后绩效略有损失在市场下跌和震荡阶段，保值效果明显历史效果：每年的套保效果32在市场上涨阶段，套保后绩效略有损历史效果：2010以来效果75手续费：1.5%%历史效果：2010以来效果33手续费：1.5%%指标统计76统计指标套保前套保后07年收益率，波动率161.55%，36.66%132.5%，48.33%08年收益率，波动率-65.95%，48.26%-14.1%，1