Chap7项目现金流量

2022/12/10第三篇资本预算Chap.7项目现金流量Chap.8投资决策评价方法及应用Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第1页!2022/12/10第七章项目现金流量本章主要涉及教材中的第10章，我们讲授以下内容：投资概述项目投资现金流量的预计Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第2页!2022/12/10节投资概述投资的含义投资的种类投资的作用投资管理的原则企业投资的资产组合投资环境分析Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第3页!2022/12/10一、投资的含义就企业而言，投资通常是指为了获取预期收益或其他经营目的而投放或垫付一定量资金，从事某项经营活动的决策行为。由于人们认识的角度不同，对“投资”的概念有着不同的认识：会计上的“投资”，一般是指企业“对外”投资。从财务管理角度看，投资既包括对外投资，也包括对内投。但对投资的边界仍存在不同看法，主要有两种观点（见下页）：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第4页!2022/12/10二、投资的种类投资可以从不同角度划分按投资与企业生产经营的关系，投资可分为：直接投资间接投资按投资的方向，投资可分为：对内投资对外投资按投资回收的时间长短，投资可分为：长期投资短期投资Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第5页!2022/12/10四、投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行项目的可行性分析。及时、足额地筹集资金，保证项目地资金供应。认真分析风险与收益地关系，适当控制企业地投资风险。另外，在投资决策中，要处理好以下关系：正确处理局部利益与全局利益的关系正确处理外延与内涵两扩大再生产的关系正确处理生产性投资和非生产性投资的关系正确处理投资需要与可能的关系Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第6页!2022/12/10影响资产组合的因素风险与报酬企业所处的行业企业规模利息率变化企业资产组合策略在企业固定资产一定的情况下，根据流动资产与固定资产的匹配情况，将流动资产需要量分为以下三类：正常需要量保险储备量超额储备量Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第7页!2022/12/10冒险性策略含义：正常需要量与固定资产匹配。特点：资金使用效率最高，风险大，一旦出现意外情况，企业将蒙受惨重损失。适用于敢于冒险、偏好报酬的企业管理者。适中型策略含义：“正常需要量＋保险筹备量”与固定资产匹配。特点：资金使用效率和风险均介于冒险性策略和保守型策略之间。只要科学确定“保险储备量”，企业就能够将风险控制在可接受范围内。大多企业采用。保守型策略含义：“正常需要量＋保险储备量＋超额筹备量”与固定资产匹配特点：资金使用效率最低，风险最小，抗风险能力强。适用于不愿冒险、偏好安全的企业管理者。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第8页!2022/12/10六、投资环境分析投资环境的内容投资的一般环境在第1章的“财务管理环境”中已经讲过。投资的相关环境相关市场相关资源相关科学技术相关地理环境相关基础设施相关政策优惠其他相关因素Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第9页!2022/12/10一、项目投资现金流量的概念项目投资包括固定资产投资和对外直接投资。固定资产投资的原理适应于对外直接投资。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第10页!2022/12/10项目投资现金流量的构成现金流入量现金流出量现金净流量1、营业现金净流量2、项目报废时的残值收入或中途变价收入3、项目期满各流动资金的收回1、项目初始投资2、流动资金垫支3、其他支出现金净流量=现金流入量-现金流出量Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第11页!2022/12/10二、利润与现金流量二者关系为什么投资决策中重视现金流量而忽视利润？Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第12页!2022/12/10某项目利润及现金流量年份01234567合计投资-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直线折旧付现成本7007007007007003500折旧2002002002002001000利润100100100100100500加速折旧付现成本7007007007007003500折旧3002502001501001000利润050100150200500营业现金流3003003003003001500营运资本-2002000净现金流-200-200-400100100300300500500Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第13页!2022/12/10（二）为什么投资决策中重视现金流量而忽视利润？公司投资决策的核心是现金流而非利润整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计相等现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。一个项目能否持续下去，不是取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第14页!2022/12/10估计投资项目的现金流量时，隐含着以下假设：营业收入（销售等）全部为当期现金流入，不存在“应收账款”。营业成本分为“付现成本”和“非付现成本”两部分，其中：“非付现成本”包括“折旧”、“无形资产摊销”、“长期待摊费用摊销”等，此类成本不引起当期现金流出。“付现成本”为营业成本中除了“非付现成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），这类成本全部为当期现金流出，不存在“应付账款”。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第15页!2022/12/10经营期现金流量的估计经营期的现金流量估计是按照经营期每年经营现金流入（营业收入）、经营现金流出（付现成本）以及所得税额等因素进行估计，估计出每年的经营现金净流量。理论上讲，经营期现金流量的估计分为“税前”和“税后”两个层次：税前年经营现金流量＝营业收入－付现成本税后年经营现金流量＝营业收入－付现成本－所得税在投资决策的现金流量估计中，一般要求估计税后现金流量。即：第t年经营期现金流量=营业收入-付现成本-所得税Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第16页!2022/12/10变形2：经营现金净流量＝税后净利＋折旧＝（营业收入－营业成本）×（1－T）＋折旧＝(营业收入－付现成本－折旧)×(1－T)＋折旧＝营业收入×(1－T)－付现成本×(1－T)－折旧×(1－T)＋折旧＝营业收入×(1－T)－付现成本×(1－T)－折旧＋折旧×T＋折旧＝营业收入×(1－T)－付现成本×(1－T)＋折旧×T＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧抵税注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第17页!2022/12/10终结期现金流量的估计终结期是项目投资最后一年。终结期与经营期的最后一期在时点上重合。终结期的现金流量主要有：终结期项目清理残值变现净收入终结期项目残值变现损失（溢价）减税（增税）终结期项目流动资金的收回由于终结期与经营期的最后一期在时点上重合，所以在估计现金流量时，最后一期的经营现金净流量可以放入终结期，也可以放入经营期，但是两种只能选择其一，否则，就会重复计算。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第18页!2022/12/10例：某企业开发新产品，年产量50000件，每件市价为20元，单位营业成本14元（以50000件为基础算出）。为生产该产品的需要，现拟购置一台价值100万元的设备，使用期为6年，预计报废时可获得残值变价收入20000元，同时需要支付清理费5000元。设备使用期间，预计第4年末需更换部件一次，费用50000元（假如当期摊销）。该设备引起企业在存货和应收帐款上的资金占用将增加150000元。设备采用直线法折旧，折旧年限6年。假定按照税法规定，该设备的残值率为4%，所得税率为30％。试确定该项目的现金流量。该项目建设期为零，初始期现金流量为：NCF0＝(-100)（设备投资）+(-15)（流动资金垫支）＝-115（万元）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第19页!2022/12/10该项目终结期现金流量：收回所垫支的流动资金：15万元。按税法规定，设备的残值为：100×4％＝4(万元)设备变现净收入＝2－0.5=1.5(万元)设备残值损失＝4－1.5＝2.5（万元）由于设备残值损失而使当年税前利润减少2.5万元，从而使企业少交所得税＝2.5×30％＝0.75（万元），从而，相当于企业现金流量增加0.75万元。所以，该项目终结期现金流量为：NCF6＝15＋1.5+0.75＝17.25（万元）通过以上计算可知，该项目的现金流量为：NCF0＝-115万元NCF1－3＝37万元NCF4＝32万元NCF5=37万元NCF6＝37＋17.25=54.25（万元）可以画出该项目的现金流量图，也可以列出现金流量表。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第20页!教材上关于项目现金流量的内容项目现金流量：初步考察相关现金流量区分原则增量现金流量沉没成本机会成本附带效应净营运资本融资成本：不考虑其他问题Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第21页!教材上关于项目现金流量的内容项目现金流量的深入理解进一步考察净营运资本（P188-189）：考虑应收、应付折旧（P190-193）举例：MMCC公司（P193-196）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第22页!教材上关于项目现金流量的内容贴现现金流量的一些特殊情况（贴现现金流量分析的应用）：三种情况评估降低成本的建议：P198-199制定竞标价格：P200-201评估不同经济寿命的设备选项（平均成本法）：P201-202Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第23页!2022/12/10节项目投资决策评价方法项目投资的决策方法，也叫项目投资的决策指标，就是运用特定的财务指标对投资项目进行抉择。项目投资决策方法分为两类：一类是考虑资金时间价值的因素，称之为“贴现方法”；另一类是不考虑资金时间价值因素，称为“非贴现方法”。另外，在投资决策分析中，还应考虑风险因素，进行风险投资决策。所以，本节讲述三个问题：非贴现决策方法贴现决策方法风险投资决策方法Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第24页!2022/12/10（一）投资回收期1、定义（教材9.2）：投资回收期，指的是收回初始投资额所需要的时间。一般以年为单位表示。这一指标是衡量投资回收速度的快慢。2、投资回收期决策规则（教材：法则界定9.2.1）：单项目：决策者先设定一个投资回收期限（即规定的最高标准），如果该项目的投资回收期小于决策者所规定的标准，则它是一个可接受的投资项目；否则，不接受。多项目：在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下，选择回收期短的项目。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第25页!2022/12/10（2）当投资项目经营期各期现金流量不等时，则需要逐年累加计算。具体步骤为：将经营期现金流量进行逐年累计；观察“累计现金流量”，记下累计数不超过初始投资额的最大年份（一个整数）；计算下一年份的现金流入量中用来“补偿”初始投资的部分：即用“初始投资”减去第二步中的“累计数”，得出“差数”，即为“补偿数”。用上一步计算出的“差数”除以上一步所在年度的“现金流量金额”，得出投资回收期的“尾数”。最后，加总上述第二步计算出的整年数和第四步计算出的“位数”，即为项目的“投资回收期”。例：教材“表9-1”Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第26页!2022/12/10（二）投资报酬率教材9.4“平均会计报酬率”投资报酬率，即通过对项目投资报酬的估计，并与投资额的对比，计算出投资回报率，然后根据项目预计投资回报率与决策者预先规定的回报率进行对比，进行决策。对于项目的投资报酬率指标，人们有多种认识，有人将其分为“会计收益率”和“平均报酬率”两个指标。主要分歧在于对投资报酬率计算中“分子”、“分母”含义的不同认识：在“分子”上，分别有“年平均利润”和“年平均现金流量”两种不同的认识。事实上，对“利润”的认识，也有多种“口径”。在分母上，分别有“投资总额”和“平均年投资额”两种不同的认识。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第27页!2022/12/10投资报酬率方法的决策规则：单项目：首先确定一个企业要求达到投资报酬率的最低标准（一般通过与本公司或本行业的投资报酬率相比来确定），然后，预计项目的投资报酬率，如果项目的投资报酬率高于企业所要求的最低标准，则项目可行；否则，项目不可行。多项目：在多个互斥的投资项目的决策中，应选择超过企业所要求的最低标准的项目中，投资报酬率最高的项目。例1：教材P168表9-4Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第28页!2022/12/10对投资报酬率决策方法的评价（教材P169)：优点：容易计算所需资料通常都可以取得缺点：没有考虑资金时间价值使用任意的取舍报酬率作为比较标准教材上的ARR指标是根据会计（账面）价值，而不是根据现金流量计算Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第29页!（一）贴现回收期1、定义：教材9.3“贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。2、决策规则（教材9.4“贴现回收期法则”）：计算的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可接受的。3、计算：教材表9-34、贴现回收期与NPV的比较：教材P166-1675、贴现回收期的优缺点：教材P1672022/12/10Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第30页!2022/12/10这种观点是假定没有建设期或者不考虑建设期，把初始投资看成在0期的一笔投资。这样，初始投资本身就是现值，不再需要折现。事实上，在财务管理实务中，一些“全项目投资”往往建设期为若干年，且建设期内逐年投入资金，在这种情况下，需要计算投资现值。如果建设期为m年，经营期为n年，则NPV的计算公式为：现金流量现值代数和的公式同样适用此情况。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第31页!2022/12/10NPV法的决策规则（教材P162）：单项目：NPV＞0，项目可选，NPV＜0，项目不可选，NPV=0，项目刚好收回投资多项目：在NPV＞0的前提下，NPV越大越好。计算NPV的步骤计算项目每年现金净流量对每年现金流量进行折现求各年现金流量现值的代数和（或者对经营期和终结期的现金流量现值加总，减去建设期现金流量现值。注意，必须折现到同一时点）。例：教材P162“例9－1”请计算我们在上一节“现金流量估计”中所举的例子的NPV。再看下面的例子。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第32页!2022/12/10对NPV法的进一步认识NPV的经济意义是投资方案的贴现后的净收益贴现率r对该准则运用至关重要，r过大，NPV就可能为负，r过小，NPV就会过高，不能真实反映项目的获利水平，一般采用公司要求的最低报酬率或市场利率NPV准则的前提是：预计的现金流入在年末肯定可以收回，没有考虑项目的风险对NPV的评价NPV指标考虑了投资项目的资金时间价值，较合理地反映了投资项目的真是经济价值，是一个比较好的投资决策指标。但NPV是一个绝对数，难以反映资金利用效率。同时,NPV对贴现率k的依赖度很高。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第33页!2022/12/10例：设贴现率为10%，有三个投资方案，有关现金流如表：期间0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第34页!2022/12/10获利指数法与净现值法之间的关系：在单一项目决策中，NPV法与PI法的结论是一致的。在多项目决策中，如果初始投资不相等，就可能产生PI法与NPV法的结论不一致。例：用NPV法应选择B，用PI法应选择A。为什么会出现差异呢？两个项目的投资效率不同，且一个是绝对数指标，一个是相对数指标。如何选择呢？二者是在“投资的效益（即给公司带来的财富）”与“投资的效率”之间进行选择。最高净现值符合企业财务目标，所以，NPV法优于PI法。各年现金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第35页!2022/12/10（三）IRR法内含报酬率（IRR），也称内部收益率，指项目投资收益现值与其初始投资额相等时的收益率。或者称能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率。或者称当项目经营期和终结期现金流量现值之和等于建设期现金流量现值时的贴现率。或者称净现值为零时的贴现率。其公式为：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第36页!2022/12/102、每年NCF不等。步骤：以教材P301－302“例8－6”乙方案为例（1）先预估一个贴现率，并计算出NPV。先以10％为贴现率，求得NPV＝876（P302“表8－6”）（2）如果上一步计算出的NPV为正数，表示预估的贴现率小于项目的IRR，则应提高贴现率，再计算NPV；如果上一步计算出的NPV为负数，表示预估的贴现率大于项目的IRR，则应降低贴现率，再计算NPV；经过以上反复测算，找出NPV有正到负且最接近于0的两个贴现率。例题中，步算出的NPV＞0，所以，将贴现率提高到11％，再计算NPV，得出NPV=421。NPV还是正数，再将贴现率提高到12％，继续测算，得出NPV=－2。此时，NPV由正变为负，测算结束。想一想，如果部算出的NPV为负数，怎么办？Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第37页!2022/12/10例：有三个投资方案，有关现金流如下表。企业要求最低报酬率为10%，请用IRR法决策。A方案：11800×(P/S,IRR,1)+13240×(P/S,IRR,2)=20000解得：IRR=16.04%B方案：1200×(P/S,IRR,1)+6000×(P/S,IRR,2)+6000×(P/S,IRR,3)=9000解得：IRR=17.88%C方案：4600×(P/A,IRR,3)=12000解得：IRR=7.32%根据IRR法决策规则，应选方案B。C方案IRR<10%，应放弃。期间0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第38页!2022/12/10以上分析可知：单一项目决策时NPV法和IRR法得出的结论是一致的。但是，在特殊情况下，单一项目也可能会使NPV法与IRR法的结论不一致。譬如，在有些项目存在多个内含报酬率时，就会存在不一致的情况。例：项目A的现金流量如下表：A项目有两个IRR,分别是20％和40％（教材P308－309宏达公司例子与之类似。见“图8－2”）。若资金成本率为10％，则两个IRR均大于资金成本，根据IRR法决策规则，应该接受该项目。但以10％贴现率，算出的NPV=-2.48＜0，按照NPV法的决策规则，应该拒绝该项目。时期012IRRNPV(i=10%)现金流量(千元)-100260-1680.2or0.4-2.48Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第39页!2022/12/10（1）投资规模不同。如果两个互斥方案的初始现金支出不同，两种方法得出的结论也会相互矛盾。例：如果A、B项目独立的话，在资金成本为10％的情况下，两个方案都应接受。如果A、B项目互斥的话，按NPV法应选择B；按IRR法应选择A。究竟选择哪一个合理呢？尽管B方案IRR较低，但从绝对报酬来看，它优于A方案，实际上就是在更多的财富和更高的内含报酬率之间进行选择，决策者会选择财富。所以NPV法优于IRR法。各年现金流量NPVr=10%IRR方案0123A-100050550550525624%B-11000500050005000143517%Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第40页!2022/12/10通过NPV法与PI法、NPV法与IRR法的比较可知：在NPV、PI、IRR等三种方法中，NPV优于其他两种方法。其他两种方法也有其自身的特点和特殊的作用，可以作为投资决策方法的补充。需要说明，还有一种投资决策方法是调整的内部收益率(ModifiedInternalRateofReturn,MIRR)。见教材P177。还需要说明，随着期权理论的发展，在项目投资决策中，新兴起一种期权定价决策法。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第41页!2022/12/10项目初始期现金流量：项目初始投资：NCF0=-600，NCF1=-400项目垫付流动资金：NCF2=-100项目经营期现金流量：固定资产每年折旧=（600+400）×（1-20％）/8=100NCF3-NCF9=600×（1-30%）-200×（1-30%）+100×30%=420-140+30=310项目终结期现金流量(含最后一期经营现金流量）：残值变价净收入=100固定资产期末报废损失抵税=（200-100）×30%=30垫付流动资金收回=100NCF10=310+100+30+100=540想一想，如果终结期不含最后一期经营现金净流量怎么处理？Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第42页!2022/12/10（四）平均成本法平均成本法是根据投资方案年等额成本的大小来选择方案的决策方法。该方法是测算出项目每年的平均成本，然后进行抉择。这种方法仅适用于不考虑营业收入，或者假定营业收入相等时的项目决策。这种方法适用于使用年限不同的项目，如果年限相同，比较总成本就可以了。平均成本法的决策规则：单项目：在项目寿命周期内，年平均成本最低的那一年为该项目的经济使用年限。多项目：在营业收入相同的条件下，平均成本低的项目为优。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第43页!2022/12/10Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第44页!2022/12/10经营期现金流量。主要有：运行成本。或者称为操作成本，即维护、维修费用。一般计算成税后。折旧抵税。注意：该项为现金流入。终结期现金流量。主要有：残值变现收入。该项为现金流入。残值变现收入（S）与初始期所预计的残值或按税法规定所预计的残值（S0）的差额（S－S0）增税或减税:当（S－S0）＜0时，增税，企业现金流减少（流出）；当（S－S0）＞0，减税，视同企业现金流增加（流入）。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第45页!2022/12/10继续使用旧设备的现金流量：初始期：变现价值8500元。若真变现，企业会增加现金流入8500；但是，由于继续使用旧设备而没有变现，企业失去了8500现金流入，应视同现金流出，可以看作是该项目的投资（与实际变现情况反向考虑）。

变现价值大于账面净值。若真变现的话，这种情况会因增加了额外收益而多交所得税：(8500－8222.50)×30%＝277.50×30%=83.25(元)，视同企业现金流出83.25。但是，由于继续使用旧设备，企业失去了额外收益，就不需要缴纳83.25元，现金流出少了83.25，视同现金流入（反向考虑）。所以，NCF0＝－8500＋83.25＝-8416.75（元）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第46页!2022/12/10终结期残值收入1750元报废时账面净值：14950×10％＝1495（元）变现净收益：1750－1495＝255（元）变现净收益纳税（现金流出）：255×30％＝76.50（元）经营期最后一年的操作成本1505元则：NCF5＝1750－76.50－1505＝168.50（元）继续使用旧设备的现金流量为：年数012345现金流量-8416.75-832.25-832.25-832.25-1505168.50Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第47页!2022/12/10使用新设备的现金流量初始期设备购置：NCF0＝-13750元经营期年税后操作成本：850×（1－30％）＝595（元）

年折旧抵税：2062.50×30%＝618.75（元）则：NCF1－5＝618.75－595＝23.75（元）注：第6年经营现金流入并入终结期。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第48页!2022/12/10使用新设备的平均成本为：不考虑资金时间价值考虑资金时间价值年数0123456现金流量-1375023.7523.7523.7523.7523.752186.25Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第49页!2022/12/10例2：某一设备既可自购也可租用，若自购，价款100000元，年限6年，残值预计4000元，若租入，每年租金28000元，企业要求最低报酬率为10%，所得税率30%。请作取得方式决策。（设备按直线法折旧）。该题由自购和租用两个方案组成，租用方案是等额年金，所以只需求自购方案的年平均成本即可。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第50页!2022/12/10平均成本法还常来确定固定资产的经济使用年限。固定资产经济寿命即为平均年成本最小的使用年限。计算方法为：首先，按年分别计算固定资产的平均成本（假设不考虑所得税的影响）。计算公式为：然后，比较各年成本，最小成本的年份即为固定资产经济使用寿命（如图所示）。成本持有成本使用年限运行成本平均成本经济寿命Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第51页!2022/12/10项目风险的处置方法：CtNPV＝∑t=0n(1＋k)t将现金流调整为含风险的现金流风险调整现金流量方法将k调整为含风险的贴现率风险调整贴现率方法Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第52页!2022/12/10按照风险调整贴现率的方法主要有三种：（1）用CAPM来调整贴现率（教材P322）CAPM：Kj＝RF+βj(Rm-RF)我们在第2章和第4章中已经讲过资本资产定价模型及其使用。（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率（教材P323）该方法是通过对影响投资项目风险的各种因素进行评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率（见教材“表8－24”）。（3）按风险报酬率模型来调整贴现率风险报酬模型：K＝RF+bV我们在第2章和第4章中已经讲过该模型及其使用。对风险调整贴现率法的评价（见教材P324）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第53页!2022/12/10解：

按照CAPM模型来调整贴现率：A项目调整后的贴现率为：10%+0.062×(25%-10%)=10.9%B项目调整后的贴现率为：10%+0.219×(25%-10%)=13.3%A项目的净现值为：NPVA=3500/(1+10.9%)+4000(1+10.9%)2+3300/(1+10.9%)3–10000=327.81B项目的净现值为：NPVB=4000/(1+13.3%)+4500/(1+13.3%)2+3800/(1+13.3%)3-8500=-351.31结论：A项目可以接受，而B项目不可接受。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第54页!2022/12/10约当系数，也称肯定当量系数，是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值。通俗地将，约当系数是指不肯定的一元钱相当于肯定的多少钱。其公式为：约当系数通常用d来表示。利用该系数可以将不肯定的现金流量折算为肯定的现金流量。现金流量确定时，d＝1；当现金流量的风险很小时，可取0.8≤d＜1；当现金流量的风险一般时，可取0.4≤d＜0.8；当现金流量的风险很大时，可取0＜d＜0.4。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第55页!2022/12/10约当系数确定后，项目的各期的现金流量就等于约当系数乘以当期现金流量的期望值。即：现金流量确定后，就可以按照前面讲过的NPV、PI、IRR等方法进行决策分析。采用”确定当量法“进行投资决策，考虑到了风险的因素，克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺陷，但准确、合理地确定约当系数是很困难的。例（见下页）。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第56页!2022/12/10概率法概率法是通过分析项目每一期现金流量的各种可能结果及其发生的概率，计算出各期现金流量的期望值，作为各期的现金流量，然后利用无风险贴现率进行投资决策的一种方法。期望现金流量的计算公式为：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第57页!2022/12/10期望净现值可以按照以下公式计算：例：某项目投资5000万元，经营期为2年，企业要求必要报酬率为10％，各年现金流量如下表。求该项目的期望净现值。年份经营现金净流量（万元）概率第1年30000.335000.440000.3第2年35000.340000.445000.3Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第58页!2022/12/10第三节投资决策方法的运用教材第9章讲述投资决策方法时，已经列举了应用的例子。教材第10章讲述项目现金流量时，结合NPV的应用教材10.6（P198-203）讲了三个方面的应用评估降低成本的建议：P198-199制定竞标价格：P200-201评估不同经济寿命的设备选项（平均成本法）：P201-202Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第59页!保本点分析固定成本和变动成本会计保本点经营现金流量、销售量和保本点经营杠杆Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第60页!2022/12/10一种观点是：把投资看成是长期资产的投资。在西方财务学中，投资属于“资本预算”的范畴，资本预算只包括长期投资，而不包括短期投资。我们将这种认识称为“狭义的投资”。另一种观点是：把投资的概念扩大到流动资产的占用。实际上，投资就是资金的运用，既包括投资于长期资产，也包括投资于流动资产（现金、存货、应收账款、短期有价证券等）。我们把这种认识称之为“广义的投资”。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第61页!2022/12/10三、投资的作用：资本预算的重要性是实现财务管理目标的基本前提提高资金利用效果，增加企业盈利，提升企业价值。是发展生产的必要手段维护企业再生产过程顺利进行。企业调整生产能力和结构，开发新产品。是降低风险的重要方法优化资源配置，把资金投向关键环节和薄弱环节，使各种生产能力配套平衡，形成更大综合生产能力。多元化投资，分散风险。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第62页!2022/12/10五、企业投资的资产组合企业的资产组合分为两大类：一是经营性资产组合（长期资产与流动资产的构成比例）；另一是证券组合（主要是不同股票构成的组合）。投资学中的资产组合理论主要是研究证券组合。这一问题将在下一章“证券投资”中介绍。本章所讲的资产组合，主要是经营性资产组合。主要讲三个问题：影响资产组合的因素；企业资产组合策略；不同的资产组合对企业报酬和风险的影响。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第63页!2022/12/10根据上述划分的流动资产与固定资产的匹配情况，把资产组合策略分为三类：超额储备量正常需要量保险储备量冒险型策略适中型策略保守型策略流动资产销售额Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第64页!2022/12/10不同的资产组合对企业的风险和报酬的影响在企业资产总额和筹资组合都保持不变的情况下：如果固定资产减少而流动资产增加，则会减少企业风险，同时也减少盈利；如果固定资产增加而流动资产减少，则会增加企业风险，同时也增加盈利。例10－2（人大教材P403－404）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第65页!2022/12/10第二节项目投资现金流量在固定资产投资和对外直接项目投资决策时，首先需要预测项目的现金流量，在此基础上，运用一定的决策指标（方法）进行决策。项目投资现金流量主要了解以下内容：项目投资现金流量的概念利润与现金流量投资项目现金流量的估计Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第66页!2022/12/10项目投资现金流量的定义投资项目的现金流量是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，包括货币资金、项目所需投入的非货币资源的变现价值。投资项目的现金流量与财务会计中“现金流量表”中现金流量的口径不完全相同。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第67页!2022/12/10估计现金流量时应注意的问题在确定投资方案现金流量时，应注意：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量增量的现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。在进行增量现金流量判断时，要注意以下问题：区分相关成本与非相关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑对净营运资金的影响现金流出不应包括为该项目融资所产生的债务利息成本，这些成本包括在要求的报酬率中（即为实体现金流量）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第68页!2022/12/10（一）利润与现金流量的关系某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付上述工程款，2年后开始投产，有效期限为5年，投资开始时垫付流动资金200万元，结束时收回，每年销售收入1000万元，付现成本700万元，该项目的现金流量见表：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第69页!2022/12/10从上表可以看出，利润与现金流量之间既有联系又有区别联系方面表现在：二者都是企业经营损益的指标。每年：利润＋折旧＝现金流量整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计相等区别方面表现在：量上，每年利润与现金净流量金额不一致。质上，利润是按照权责发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第70页!2022/12/10三、投资项目现金流量的估计将投资项目分为三个阶段，即：初始期（也称“建设期”或“投资期”）、经营期、终结期，分别计算各个期间的现金流量，构成了整个投资项目的现金流量。注：初始期可能为零！初始期m经营期n终结期投产日转移或报废日起始投资日Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第71页!2022/12/10初始期现金流量的估计投资项目现金流量的估计是按照“年”进行估计的，估计出每年的现金净流量。投资项目分为“全投资项目”和“单独设备购置项目”。“单独购置设备项目”的初始期一般为零，其现金流量主要是购置设备的现金流出。“全投资项目”具有“建设期”，其现金流量主要是现金流出，表现为：项目初始投资流动资金垫支更新改造旧固定资产变价收入更新改造旧固定资产变现损失（溢价）减税（增税）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第72页!2022/12/10为了计算方便，以上公式可以作以下变形：变形1：∵付现成本＝营业成本－非付现成本其中“非付现成本”主要是“折旧”，无形资产及其他资产的摊销也可视为“折旧”，将折旧的内涵扩大为“非付现成本”，这样，上式就变为：付现成本＝营业成本－折旧将上式代入经营期现金流量的公式得：经营期年现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝（营业收入－营业成本－所得税）＋折旧＝税后净利+折旧注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第73页!2022/12/10可见，经营期现金流量计算有三个公式：公式1：经营期年现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税公式2：经营期年现金净流量＝税后净利＋折旧公式3：经营期年现金净流量＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧抵税＝营业收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋折旧×T注：式中“折旧”实际上是“非付现成本”。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第74页!2022/12/10估计投资项目现金流量时，最好划出“现金流量图”（草图，也可以列表表示）以便直观反映。在现金流量图中：起始点为0期，终点为n期。标明时点（年）数。数字所在时点为当期期末，当期起初在上期末。要关注现金流入或流出的时点，在不做特殊说明的情况下，一般：建设期现金投入（现金流出）或经营期追加的投资（现金流出）在期初；经营期和终结期的现金流入（流出）在期末。标出各年的现金净流量，现金净流出用“-”号或者用括号表示。80607080906543201-20070Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第75页!2022/12/10该项目经营期为6年，经营期各年现金流量为：想一想，用经营现金流量的另外两个公式怎样计算呢？请试一试。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第76页!2022/12/10该项目现金流量图：该项目现金流量表：N0123456NCF(万元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第77页!教材上关于项目现金流量的内容预计财务报表与项目现金流量起步：预计利润表（P186）项目现金流量（P187）

项目现金流量=项目经营现金流量—项目净营运资本增加额—项目净资本性支出

经营现金流量=EBIT+折旧—所得税预计总现金流量和价值（P187-188）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第78页!教材上关于项目现金流量的内容经营现金流量的其他定义逆推法（P196-197）顺推法（P197）税盾法（P197）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第79页!2022/12/10第八章

项目投资决策方法及应用本章主要涉及教材中的第9、11章，我们讲授以下内容：项目投资决策评价方法风险投资决策方法项目投资决策方法的应用Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第80页!2022/12/10一、非贴现决策方法又称静态分析法，即在投资项目决策分析时，不考虑资金的时间价值因素，把不同时间的资金收支看成是等效的。非贴现分析的主要指标主要有两个：投资回收期投资报酬率Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第81页!2022/12/103、计算：投资回收期的计算相当简单，其计算公式为：具体有两种计算方法：（1）当投资项目经营期各期现金流量相等时：例：教材P296“例8－2”中的“甲方案”Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第82页!2022/12/104、缺点分析（教材9.2.2“对法则的分析”）：通过与NPV法的比较，说明了回收期法存在的两个主要缺陷：忽略时间价值，可能导致接受实际价值小余成本的投资；忽视取舍时限以后的现金流量，可能导致拒绝有利的长期投资。5、优点分析（教材9.2.3“法则的补偿性优点）计算简便、抑郁理解偏向于高流动性调整了后期现金流量的额外风险6、总结（优缺点归纳，教材9.2.4“法则小节”）Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第83页!2022/12/10教材中，用的是“平均报酬率”（AverageRateofReturn,简称ARR）指标，计算公式为：也有人将ARR称为“平均利润率”，计算公式为：ACPA考试教材用的是“会计收益率”指标，计算公式为：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第84页!2022/12/10例2：某项目初始投资为12000万元，有效期4年，直线折旧。有关资料如下：年平均净收益=（4900+2800+700+700）/4=2275年平均投资额=（12000+0）/2=6000平均利润率=2275/6000=38%假如公司要求的最低投资报酬率为20％，则该项目可以接受。第0年第1年第2年第3年第4年帐面资产120009000600030000累计折旧030006000900012000第1年第2年第3年第4年销售收入2000015000100008000付现成本（不含折旧）10000800060004000折旧3000300030003000税前利润7000400010001000所得税（税率30％）21001200300300净收益49002800700700Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第85页!2022/12/10二、贴现决策方法又称动态分析法，即考虑资金时间价值，利用现值进行评价分析的投资决策方法。与非贴现方法相比，贴现分析方法更为科学，所以在实务中称为主要方法，而非贴现方法则作为补充方法。贴现决策分析方法很多，教材第9章上主要讲了以下方法：贴现回收期内含报酬率（InternalRateofReturn,简称IRR）法净现值（NetPresentValue，简称NPV）法获利能力指数：现值指数（PresentIndex,简称PI）法需要说明：CPA考试所要求的“平均成本法”，教材上10.6中涉及到Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第86页!2022/12/10（二）NPV法净现值（NPV）的定义及其计算公式关于对净现值的定义，主要有两种观点：（1）认为净现值是指投资项目寿命周期内各年的现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资现值的差额。大多数教材持此类观点。计算公式为：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第87页!2022/12/10（2）有的教材上认为：NPV是投资项目寿命周期内现金流入现值与现金流出现值的差额。计算公式为：就此公式看，应该是对项目寿命周期内每年现金流入量与每年现金流出量分别进行折现求和，然后用现金流入量现值之和减去现金流出量现值之和。由于投资项目现金流量的预计，一般都是预计出每年的现金净流量，所以该公式使用起来很不方便。CPA考试教材在NPV定义中给出了这一公式，但在实际计算中却是使用了第（1）中方法。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第88页!2022/12/10例：设贴现率为10%，有三个投资方案，有关现金流如表：NPVA=11800×(P/S,10%,1)+13240×(P/S,10%,2)-20000=1669（元）NPVB=1200×(P/S，10%，1)+6000×(P/S，10%，2)+6000×(P/S，10%，3)-9000=1557（元）NPVC=4600×(P/A，10%，3)-12000=-560（元）根据净现值准则，应选方案A期间0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第89页!2022/12/10（二）PI法现值指数，也叫获利指数（ProfitabilityIndex)，指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的比较，或者是经营期和终结期现金流量现值之和与建设期现金流量现值的比值。计算公式为：PI决策规则：单一项目，PI>1，项目可接受；PI<1，项目不可接受。多项目，在PI>1的前提下，PI越大越好。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第90页!2022/12/10对PI法的进一步认识获利指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。获利指数是一个相对数指标，反映投资的效率，而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。预计的现金流入在年末肯定可以收回，没有考虑项目的风险。预定贴现率k对确定获利指数至关重要。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第91页!2022/12/10在资本无限量的决策中，企业应对所有能够带来正的NPV的项目进行投资，以追求收益最大。在资本限量决策中，PI法有一定作用。但企业同样净现值最大的项目组合。PI法只是为寻求这一组合服务。总之，从总体上看，NPV法优于PI法。单一项目：多项目：PI准则独立接受PI>1NPV>0项目互斥NPV准则选取NPV最大的项目选取PI最大的项目Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第92页!2022/12/10IRR的计算，分为两种情况：1、每年NCF相等。步骤：（以教材P293－295“例8－1”的甲方案为例）（1）计算年金现值系数（P/A,IRR,5)＝10000/3200＝3.125（2）查年金现值系数表，在n期，查找与上一步计算出的年金现值系数最接近的较大和较小两个贴现率。查表得：(P/A,18％,5)＝3.127(P/A,19%,5)＝3.058加之：(P/A,IRR,5)＝3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR＝18.03%Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第93页!2022/12/10（3）根据上一步的测算结果，建立插值方程，求解得出IRR。由上一步测算结果，得出以下逻辑关系：当i＝11%时，NPV=421当i＝12％时，NPV＝－2求：IRR＝？，NPV＝0根据以上逻辑关系，建立插值方程。解得：IRR＝11.995%IRR法决策规则：单一项目：IRR大于最低报酬率（企业所要求的最低报酬率一般是其综合资金成本率），项目可取；否则不可取。多项目：在IRR大于最低报酬率的前提下IRR越大越好。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第94页!2022/12/10内含报酬率与净现值的关系（见NPV特征图）贴现率NPVIRR净现值特征图(NPVProfile)参见[美]JamesC.VanHorne等《现代企业财务管理》第10版中文版P373由上图知：当贴现率＝0时，NPV最大当贴现率＜IRR时，NPV＞0，项目可行。当贴现率＝IRR时，NPV＝0当贴现率＞IRR时，NPV＜0，项目不可行。可见，在同一项目决策时，NPV法与IRR法的结论相同。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第95页!2022/12/10可见，A项目用NPV法和IRR法决策的结论不一致。什么原因呢？主要是因为在项目寿命周期内现金流量两次改变符号，使得项目的净现值与贴现率之间不再是单调函数的缘故。如果在项目寿命周期内存在多次改变符号的话，就会存在多个IRR。两种决策方法的结论不一致，应该采用哪种方法呢？从例子可以看出，NPV法不会作出错误决策。如果在多方案决策且投资方案为互斥方案（即只能选其中一个方案）时，两方案两种也可能会得出相互矛盾的结果。主要由于以下原因产生：初始投资额不等（即投资规模不同）时现金流量发生时间不同Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第96页!2022/12/10（2）现金流量发生的时间不同。例：如果A、B项目独立的话，在资金成本为10％的情况下，两个方案都应接受。如果A、B项目互斥的话，按NPV法应选择B；按IRR法应选择A。什么原因造成的呢？其原因在于两种方法隐含的复利率不同，IRR法隐含着资金内部报酬率计算复利，而NPV法隐含着按照必要报酬率计算复利。究竟选择哪一个合理呢？请参考教材P307－308例8－8图6－1。请关注“费雪交叉利率”（教材上称为“净现值无差别点”），看大于该利率和小于该利率两个区间，NPV法与IRR法的比较。结论NPV法优于IRR法。各年现金流量NPVr=10%IRR方案01234A-2361610000100001000010000808325%B-236160500010000326751034722%Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第97页!2022/12/10练习题：某公司要进行一项投资，预计投资期为2年，年初投资600万元，第二年初投资400万元，投产时垫支营运资金100万元。该项目寿命期为8年，预计每年销售收入600万元，付现成本200万元。假定该企业所得税税率为30%，资金成本率为10%，固定资产采用直线法折旧，预计残值为100万元，税法规定残值为固定资产原值的20%。试根据上述资料分别用净现值法和内含报酬率法说明该项目是否可行。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第98页!2022/12/10整个项目现金流量：.NPV=310×(P/A,10%,7)×(P/S,10%2)+540×(P/S,10%,10)－[600＋400×(P/S,10%,1)＋100×(P/S,10%,2)]＝310×4.868×0.826+540×0.386－[600+400×0.909+100×0.826]＝408.74（万元）IRR法：当贴现率为16％时，解得：NPV＝33.78（万元）当贴现率为17％时，解得：NPV＝-14.02（万元）加之，IRR＝？时，NPA=0根据以上逻辑关系建立插值方程：解得：IRR≈16.71%该项目NPV>0，IRR>10%，该项目可接受。N012345678910NCF-600-400-100310310310310310310310540Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第99页!2022/12/10平均成本法具体方法有两种：一种是非贴现的平均成本，即不考虑资金时间价值。计算公式为：另一种是贴现的平均成本，即考虑资金时间价值。这种方法属于用“等年值法”（《管理会计》课程中讲述）计算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。计算公式为：Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第100页!2022/12/10运用平均成本法时，首先也要进行现金流量分析，同样分为初始期、经营期和终结期三个阶段，只不过是这种方法只分析与成本有关的现金流量，主要表现为现金流出。初始期现金流量。主要有：项目（设备）投资或者原设备的变现价值（注意：在新、旧设备方案比较中，就设备的初始投资现金流按照其“变现价值”确定，而不能以其“账面净值”确定。旧设备变现价值与账面净值不一致时所引起的减税或者增税:变现价值小于账面净值时，现金流出。变现价值大于账面净值时，现金流入。注：上述使用旧设备时对变现价值及其所引起的增减税情况，要按照实际变现情况的反向考虑。如实际变现价值是企业的现金流入；而在继续使用旧设备时则为现金流出。若实际变现价值小于账面净值，则因给企业造成的损失而少交税，视同现金流入增加；而继续使用就设备时失去了这部分现金流入的增加，因而视同现金流出。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第101页!2022/12/10平均成本法的应用。平均成本法在项目投资决策中主要用于以下几个方面：继续使用旧设备，还是更新设备购置设备，还是租用设备确定固定资产经济使用年限下面，我们分别通过例子来说明：例1：某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预计报酬率12％，所得税率30％，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值为原价的的10％。试确定企业是否应该更新设备（该题为CPA考试题）。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第102页!2022/12/10经营期每年操作成本2150元，换算成税后为：2150×30％＝1505（元）

第1－3年，每年折旧抵税额为：2242.50×30％＝672.75（元）无大修理成本。则：NCF1-3＝-1505+672.75=-832.25（元）NCF4＝-1505（元）注：第5年的操作成本并到终结期中。Chap7项目现金流量共117页，您现在浏览的是第103页!2022