五金融市场的交易方式

第五章金融市场上的交易方式第一节远期交易1、远期交易：交易双方签订在未来的一定时间按事先确定的价格购买或出售某项资产的合约。特点：非标准化的合约，属于场外交易远期合约是成本较低的套期保值方式，因为它的交易程序相对简单，也不需要固定的交易场所，远期合约中的条款，如金额、期限、交割方式等都完全由交易双方自行协商决定，可以满足客户特殊的要求。但相对于期货交易，流动性比较差

一、远期外汇合约远期外汇交易是外汇交易双方签订一个在将来某一时间按预先确定的汇率水平交割一定数量外汇的合约（Contract）。

产生原因：（１）由于未来的汇率变动难以预测（因影响汇率变动的因素太多），因此，无论是从事进出口贸易，还是从事对外投资活动的企业或个人都会面临未来汇率变动所带来的风险甚至损失（因汇率的变动，出口企业的本币收入可能比预期的数额减少，而进口企业的外汇支出可能比预期的数额增多），在这种情况下，企业或个人为避免难以预见的未来汇率波动所带来的损失，以锁定成本和获得预期的收益，而与其他市场主体在双方自愿的基础上，按预先一致同意的汇率（这种在远期外汇交易中预先约定的未来交割外汇时的汇率被称为远期汇率）签订远期外汇合约。

（２）同时，在开放的条件下，国内市场主体为了最大限度地获得投资收益，总是会根据国内外的利率差异以及对未来汇率的预期进行投资。在国内外利率存在差异时，国内市场主体为获得更高的收益，必然愿意将资本投向利率较高的国家进行套利活动。但如果汇率发生不利的变动，则反而有可能造成损失。在这种情况下，市场主体为了避免汇率风险，就会在远期外汇市场上同时签订方向相反的远期外汇合约。远期外汇市场是远期市场中最为发达的市场。按照IMF的定义，一国只有存在大量的远期外汇交易，才是真正拥有外汇市场的国家（因为远期外汇交易的发展会吸引越来越多的市场主体进入外汇市场）目前，中国进行人民币汇率制度改革的一个重要障碍是我国缺乏对冲汇率风险的远期外汇市场。

远期外汇合约的功能（1）锁定价格、套期保值

由于远期外汇合约已事先将汇率固定在议定的汇率上，所以在未来某一特定日期，无论当时的市场汇率为何，两种货币仍然以原先议定之汇率进行相互交换,可见,远期外汇交易，预先将未来收付外汇的汇率水平“锁定”下来，并减少与未来汇率波动有关的风险，出口商用套期保值防范本币升值，进口商则以套期保值对付本币贬值（2）价格发现

由于远期汇率是买卖双方在自由交易及相互讨价还价的基础上达成的共同评价或一致认可，因此,由远期外汇交易形成的远期汇率代表了市场对未来汇率水平的平均预期，或者说是对远期合约期间即期汇率变化趋势的预测。在完善的市场上，远期汇率是市场参与者对未来汇率水平集体预测的一项优良估计值，它预示着未来即期汇率的大致走向，可以反映未来一段时间内外汇供求状况，因而远期汇率的确定有助于即期汇率水平的确定。在发达的外汇市场中，由于套利行为的存在，远期外汇市场的汇率就成为即期外汇市场汇率的预报器。

如果远期汇率能够准确地预测未来的即期汇率，就可以说这个外汇市场是有效率的。正确认识外汇投机

外汇投机是汇率不断变动的产物，是市场主体根据自己对未来汇率变化趋势的预测或主观判断，试图从与自己的预测相同的汇率变动中获取买卖差价收益的行为。如果投机者预期未来的汇率水平会上升，则投机者就会在自愿的基础上与其他市场主体签订一个在未来某一时间按预先确定的远期汇率买进一定数量外汇的远期外汇合约，到期就可以按预先事先约定的较低的远期汇率从对方手里买进外汇，然后在市场上按较高的即期汇率出售，从而赚取差价利润；反之则反是。但是，如果投机者预测失败则会招致亏损，可见，投机者在投机过程中也将承担汇率变动有可能与自己的判断完全不同的风险，而且这一风险是很大的。这意味着，投机收益实际上是投机者承担风险的报酬，或者说是投机者运用自己的知识对未来价格变动进行预测的脑力劳动的报酬，因而是可以接受的。允许正当投机活动的存在也是允许有人能专心致志地研究未来市场的动向。由于投机者会在认为即期汇率水平过低时（即预期未来的汇率水平会上升）买进远期外汇，这就可能会抑制未来汇率水平的过度下降；而在认为即期汇率水平过高时（即预期未来的汇率水平会下降）卖出远期外汇，这就可能会压抑未来汇率水平的过度上升。可见，让真正完全自担风险的市场主体从事投机活动不但不一定会破坏外汇市场的均衡并加剧汇率水平的波动，反而有可能促进外汇市场的均衡并缓和汇率水平的波动。

CASESTUDY如某公司一年后有一笔美元收入，但该公司担心一年后人民币升值，在这种情况下，该公司可以在远期外汇市场上按事先确定的汇率（即远期汇率）卖出远期美元，这样就将人民币与美元之间的汇率事先固定下来了，无论今后汇率如何变化，都不会对该公司造成汇率损失。二、远期利率协议

远期利率协议的交易双方在名义本金的基础上进行协议利率与参考利率差额支付的远期合约。１、名义本金：不是在合约到期时要付出或收到的实际本金额，而只是用它来计算要支付或收到的现金流。２、协议利率为交易双方在合约中同意的固定利率３、参考利率为合约结算日的市场利率（一般为市场基准利率，如同业拆借利率或短期国库券利率）。不管未来市场利率多少，交易双方都要按照远期利率协议，支付或收取约定的协议利率。

远期利率协协议的交易易双方一方方是为了避避免利率上上升的风险险，另一方方则是为了了防范利率率下跌的损损失。双方方就某个期期限的一笔笔资金的使使用事先商商定一个固固定的利率率（即协议议利率）。。例子：：假定你你是公公司财财务经经理，，打算算在三三个月月后为为公司司借款款五千千万元元，现现在的的市场场利率率为5.25%，但但你预预期三三个月月后的的市场场利率率将上上升到到5.75%，，同时时，有有一家家银行行预期期未来来利率率会下下降到到5%，为为了规规避利利率上上升的的风险险，你你就与与这家家银行行签订订一份份远期期利率率协议议，给给定三三个月月以后后以5.25%的利利率从从该银银行借借款五五千万万。如如果三三个月月以后后，利利率市市场真真的上上升到到5.75%，，你就就可以以以5.25%的利利率从从该银银行借借入五五千万万，从从而规规避了了利率率上升升的风风险。。相反反，若若市场场利率率下降降到5%，，则你你也必必须以以5.25%的的利率率从该该银行行借入入五千千万，，这样样，该该银行行就通通过远远期利利率协协议规规避了了利率率下降降的风风险。。超过的的部分分就由由银行行支付付，相相反，，若市市场利利率下下降到到5%，则则高于于市场场利率率的部部分就就由银银行获获得。。上面的的例子子只是是为了了说明明的方方便，，实际际上，，真正正的远远期利利率协协议并并没有有本金金的交交易，，贷款款或借借款都都只是是名义义上的的本金金，之之所以以称为为“名名义本本金””，是是因为为双方方都没没有义义务实实际借借入或或贷出出“本本金””，只只是在在结算算日根根据协协议利利率与与市场场利率率之间间的差差额乘乘以名名义本本金额额，由由一方方支付付另一一方结结算金金。仍以上上例:三个月月以后后，如如果利利率市市场上上升到到5.75%，，则超超过的的部分分(5.75%-5.25%)就由由银行行支付付，相相反，，若市市场利利率下下降到到5%，则则高于于市场场利率率的部部分(5.25%-5%)就由由银行行获得得。双双方并并不实实际借借贷““本金金”。。远期利利率协协议的的买方方是名名义借借款人人，其其签订订远期期利率率协议议的目目的是是为了了规避避利率率上升升的风风险。。远期利利率协协议的的卖方方是名名义贷贷款人人，其其签订订远期期利率率协议议的目目的是是为了了规避避利率率下降降的风风险。。如果借借款者者预期期利率率上升升，那那么，，为了了规避避这种种风险险，他他就会会买进进远期期利率率协议议。到到结算算日，，如果果市场场利率率真的的高于于协议议利率率，则则协议议的卖卖方向向买方方支付付一笔笔现金金，以以补偿偿买方方因利利率上上升所所造成成的损损失；；相反，，如果果贷款款者预预期利利率下下降，，则为为规避避这种种风险险，他他就会会卖出出远期期利率率协议议，如如果市市场利利率真真的低低于协协议利利率，，则协协议的的买方方向卖卖方支支付一一笔现现金，，以补补偿卖卖方因因利率率下降降所造造成的的风险险。协议的的买方方进行行交易易的目目的：：（１））对冲冲利率率上升升造成成的融融资成成本损损失；；（２））预期期未来来利率率上升升，借借此进进行投投机；；协议的的卖方方进行行交易易的目目的：：（１））对冲冲利率率下降降造成成的投投资收收益或或贷款款利息息损失失；（２２））预预期期未未来来利利率率下下降降，，借借此此进进行行投投机机；；可见见，，远远期期利利率率协协议议是是用用以以锁锁定定利利率率和和对对冲冲风风险险暴暴露露为为目目的的的的衍衍生生工工具具。。远期期利利率率协协议议交交易易具具有有极极大大的的灵灵活活性性。。作作为为一一种种场场外外交交易易工工具具，，远远期期利利率率协协议议的的合合同同条条款款可可以以根根据据客客户户的的要要求求““量量身身定定做做””，，以以满满足足个个性性化化需需求求。。同时时，，由由于于远远期期利利率率协协议议的的本本金金不不用用交交付付，，利利率率是是按按差差额额结结算算的的，，因因此此资资金金流流动动量量小小，，这这就就给给银银行行提提供供了了一一种种管管理理利利率率风风险险而而无无须须改改变变其其资资产产负负债债结结构构的的工工具具。。第二二节节期期货货交交易易在规规范范的的交交易易场场所所内内，，约约定定在在未未来来的的一一定定时时间间按按事事先先确确定定的的价价格格进进行行商商品品或或证证券券交交易易的的合合约约（或或者者说说期期货货交交易易是是““一一种种现现期期定定价价，，在在将将来来某某一一特特定定时时间间交交割割的的买买卖卖方方式式””））期货货合合约约同同远远期期合合约约一一样样都都是是延延期期交交割割合合约约，，所所不不同同的的是是期期货货合合约约是是在在规规范范的的交交易易场场所所内内所所交交易易的的标标准准化化的的、、可可转转让让的的延延期期交交割割合合约约。。期期货货合合约约的的标标准准由由证证券券交交易易所所具具体体规规定定。。期货交交易与与远期期交易易的区区别：市场形式合约形式二级市场价格特点

保证金制度期货拍卖市场，场内市场，所有的期货交易都在交易所内进行，交易双方并不直接接触合约是标准化的，具体规则由交易所统一规定期货合约的流动性强，二级市场发达、许多交易可相互抵消，故交割率低价格受交易所限制，集合竞价形式需交纳保证金，故违约率很低远期OTC，场外交易合约内容由交易双方自由协定由于交易合约非标准化，故二级市场不发达，交割率高价格不受限制不需要交纳保证金二、期期货市市场的的功能能（一））投机机市场主主体如如果预预测某某种证证券的的价格格将上上涨，，可买买进期期货，，到期期价格格如果果真的的上涨涨，则则可以以事先先确定定的低低价买买时，，高价价卖出出，这这样就就可获获利，，这种种预期期价格格上涨涨而买买进期期货的的交易易称为为“买买空””，多多头，，牛市市；相相反，，如果果预测测某种种证券券的价价格将将下降降，则则卖出出期货货，到到期价价格如如果真真的下下降，，则可可以按按事先先确定定的高高价卖卖出，，这样样就可可获利利，这这种预预期价价格下下降而而卖出出期货货的交交易称称为““卖空空”，，空头头，熊熊市在这里里,购购买者者并不不是真真的购购买,出售售者也也不是是真的的出售售,双双方只只是进进行投投机.总总之，，在期期货交交易中中，市市场主主体在在预测测价格格变动动趋势势的基基础上上，通通过主主动承承担风风险，，以期期能够够以低低价买买进高高价卖卖出，，或是是高价价卖出出低价价买进进，从从买空空卖空空中获获得利利润。。（１））一买买一卖卖的投投机差差价是是脑力力劳动动的报报酬。。（２））投机机是要要发现现被低低估或或高估估的资资源、、资产产或产产品（2））套期期保值值在买进进现货货的同同时，，卖出出期货货，或或在卖卖出现现货的的同时时，买买进期期货，，由于于价格格事先先固定定，投投资者者在期期货合合约到到期后后，因因价格格变动动在现现货交交易上上的盈盈亏，，可在在期货货交易易中得得到抵抵消或或弥补补，这这样就就可以以套期期保值值。（3））价格格发现现交易者者买进进或卖卖出期期货合合约表表示了了他们们对未未来价价格的的预测测，他他们买买进或或卖出出期货货合约约的价价格为为人们们提供供了对对未来来价格格预期期的持持续不不断的的修正正，从从事使使人们们能做做出更更好的的决策策。这种期期货交交易能能为决决策者者提供供现在在和将将来的的机会会成本本的信信息。。预期期未来来价格格上涨涨立刻刻导致致现货货价格格上涨涨，职职业投投机者者相当当于远远程预预警系系统，，他们们为人人们提提供信信息，，并提提供激激励机机制使使人们们按照照这些些信息息行事事，从从而使使人们们避免免危机机。由于期期货交交易是是集中中在交交易所所进行行的，，而交交易所所作为为一种种有组组织、、规范范化的的统一一市场场，集集中了了大量量的买买者和和卖者者，通通过公公开、、公平平、公公正的的竞争争形成成均衡衡价格格。它它基本本上反反映了了真实实的供供求关关系；；全面地地分析析投机机行为为定义:希望望通过过市场场价格格的变变动获获利对社会会有利利的方方面：：（１））投机机者在在供给给不足足，因因而价价格过过高时时卖出出，从从而增增加了了供给给，在在供给给过剩剩，因因而价价格过过低买买进，，从而而增加加了需需求。。这意意味味着着，，投投机机将将资资源源从从不不太太稀稀缺缺的的时时期期转转移移到到稀稀缺缺的的时时期期。。（２２））投投机机者者作作为为风风险险承承担担者者实实际际上上也也是是企企业业家家的的一一种种投机机存存在在着着极极大大的的风风险险，，投投机机成成功功则则获获利利，，但但如如果果投投机机者者预预测测失失败败则则会会招招致致巨巨大大的的亏亏损损，，可可见见，，投投机机者者在在投投机机过过程程中中将将承承担担巨巨大大的的风风险险。。这这意意味味着着，，投投机机收收益益实实际际上上是是投投机机者者承承担担风风险险的的报报酬酬，，或或者者说说是是投投机机者者运运用用自自己己的的知知识识对对未未来来价价格格变变动动进进行行预预测测的的脑脑力力劳劳动动的的报报酬酬，，因因而而是是可可以以接接受受的的（（用用自自己己的的财财产产冒冒险险是是无无可可厚厚非非的的））。。因为为投投机机者者必必须须具具有有专专业业知知识识能能让让他他们们比比别别人人更更准准确确地地现现在在和和未未来来的的稀稀缺缺性性，，从从而而更更准准确确地地观观测测未未来来的的价价格格走走向向。。因此此，，允允许许正正当当投投机机活活动动的的存存在在也也是是让让那那些些更更有有知知识识的的人人能能专专心心致致志志地地研研究究未未来来市市场场的的动动向向，，从从而而使使其其他他市市场场主主体体能能专专心心致致志志地地从从事事生生产产活活动动。。奥地地利利学学派派的的科科兹兹纳纳认认为为，，““企企业业家家的的功功能能就就是是一一个个低低价价买买进进高高价价卖卖出出的的套套利利者者：：。。（３３））事事实实上上,每每个个人人都都可可能能是是投投机机者者。。奥地地利利学学派派则则认认为为，，每每个个企企业业家家都都是是一一个个投投机机者者，，““他他的的成成功功或或失失败败取取决决于于他他对对不不确确定定定定事事件件预预期期的的正正确确性性””由于于不不确确定定性性是是现现实实，，每每个个人人都都面面临临各各种种各各样样的的机机会会，，但但又又不不能能确确切切知知道道每每个个机机会会会会有有什什么么结结果果，，因因此此，，在在这这个个意意义义上上，，每每个个对对未未来来作作决决定定的的人人都都是是投投机机者者。。每每个个人人在在充充满满不不确确定定性性的的世世界界上上都都是是““投投机机者者””。。如你你现现在在购购买买了了教教育育,是是为为了了将将来来出出租租劳劳动动时时获获得得好好的的收收入入.如果市场要有有效地运行，，就必须对才才能和运气进进行奖励。（4）风险转转移让那些对价格格上涨更有信信心，或者更更愿意承担内内在于期货价价格不确定性性的风险的人人承担风险，，希望承担风风险的人可以以选择投机，，希望避免风风险的人可以以选择保值，，每个人都会会转移到自己己喜好的位置置。可见，期期货市场允许许人们按照他他们认为合适适的方式分配配风险,处理理不确定性问问题.给人们们提供了分配配风险的机会会.废除期货市场场阻碍了愿意意承担风险的的人获得收益益，同时又强强迫不愿承担担风险的人却却承担风险。。期货市场上有有大量的投机机者参与。他他们根据市场场供求变化的的种种信息，，对价格走势势作出预测，，靠低买高卖卖赚取利润。。正是这些投投机者承担了了市场风险，，制造了市场场流动性，使使期货市场风风险转移的功功能得以顺利利实现。第三节期期权交交易期权，又译为为“选择权””（Option），是是一种能在未未来某特定间间以特定价格格买进或卖出出一定数量的的某种特定商商品或合约的的权利。期权权交易是这样样一种权利的的交易。期权权的买方获得得购买或出售售某种资产的的权利.期权的标的资资产包括股票票、股票指数数、外汇、债债券、商品和和期货合约。。

对以一一定价格在未未来买进或卖卖出某种金融融资产权利的的合约期权交易的目目的并不是要要将未来某一一时期的价格格锁定在某一一水平上,而而是既要避免免价格波动的的风险,同时时又不放弃从从价格变动中中获得收益的的机会.期权交易的种种类按照期权买者者权利的划分分，期权可以以分为看涨期期权（calloption）和和看跌期权（（putoption）。看涨期权：赋赋予期权买者者出售标的资资产权利的合合约(当投资资者预期证券券价格会上升升时)当证券价格真真的上涨时,期权合约的的买者有权利利按照事先确确定的较低的的价格从期权权合约的卖方方那里购买证证券,从而可可以获利.而而期权的卖方方有义务按事事先确定的价价格向买方出出售证券.看跌期权:赋赋予期权买者者出售标的资资产权利的合合约((当投投资者预期证证券价格会上上升时)当证券价格真真的下跌,期期权合约的买买者有权利按按照事先确定定的较高的价价格向期权合合约的卖方出出售证券,从从而可以获利利.而期权的的卖方有义务务按事先确定定的较高的价价格从买