动保行业深度报告

行业概况养殖规模化正推动动保行业实现刻变革动行业俗兽药行，据中兽药协相关资介绍，内动保场主要括兽生物制、兽用学药品中兽药大细分场，其兽用生制品市以动疫苗为，另包诊断制和治疗剂；兽化学药以抗微物药和寄生药为主中兽药包括抗、驱动促生长大类。保行业求主要下游殖行业动，近在养殖模化进持续推下，国动保行正向着范、业和场方稳迈，来展景得待。图国内动保市场主要分为兽用生物制品、兽用化学药品、中兽药三大细分市场理国外市场：进入成熟阶段，头部份额集中国外动保产业规模随养殖业发展而持续扩张。据亚和讯相关文介绍，外动行起于20世纪60年在展期由于20世纪60-0年国专业化规模化殖业正渐兴起展，养密度逐上升，时全球易造成动物繁流动最终导各类动寄生虫和传染的出现进而促了兽药业化快发而入21世后养规化程近声规养企对疫病控、生性能等方面的业化要催生了体化的方位动需求，而推国外兽企业步整合升阶段，药产品阵不断富，行集中度断高际药业过并组强合成诸美硕（Zoti、礼来保（Lily）、沙东动（MSD）、里亚动（Meral）等有垄断地的际头，CR5超50。从体数据看，目国外动市场已步入成阶段，速有所缓，但球人持续增和消费平的不提高正动全球类产量断提升进而带上游保场模步张2020年外保不中的销额达38亿美元，200-220年的CAGR为5.3。从产结构来看，外兽药产品化学产和用物品主2020年者占分为59.129.9按物类别分2018年外药大分于牛禽经类动但物其动物用品占也近（相之国内208年物其动所兽药品占不足3）图国外动保市场集中度较高，C5超50理图国外兽药市场销售（不含中国21-00年为533

图全球肉类产量持续增加，21-00年CGR为139 IH理 理图国外兽药产品以化药和生物制品为主（220年） 图国外兽药大部分用于猪牛羊禽等经济类动物但宠物及其他动物所用产品的占比也较高（218年）IH理 I理国内市场：规模快速扩张，头部份额较低国内兽药市场规模增速快于国外，集中度低于国外。从量来看国内兽市场规近正持速长势2020年内药售额达621亿201-200年的CAR高达7.3明快国兽药市从构国兽市场品构国兽市类均化和物品主2019年料及化药剂生制的售占比别为6723从场局看我兽行业前的集度仍处较低水，据中兽药协和国际牧网相数据统，截至200年底全国兽药产企业163家，中年销售在2亿元下的企业占超95前名业销额比为22远于外药进步从细市格来受发生壁差的各产的中有分，其中生物制品、兽用原料药的集中度较高，206-220年的平均CR10分别为55.1、4383；兽用化药制剂、兽用中药的集中度较低，201-200年的平均CR10别为2355、1982。图国内兽用药品行业销售总额21-00年的CGR为739

图国内兽药产品以化药和生物制品为主（219年）理 理图220年国内兽药行业的C10约为2图兽药市场中各类产品的集中度分化明显资来：中兽协会国畜牧，整理

理短期：养殖周期有望提前反转，动保销售或随猪价回暖养殖盈短期反弹空有限，行业期预计将于2023年前后转。从殖润况看由行业201-200年能快恢以及2021年场对于续猪价乐观预，行业能出现明显的反性”现，产能放超预期，以至于6-9月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。虽然年季猪因消回出了阶性但2022年节行再出二次底，叠俄乌冲导致全粮价上带来的本端压，生猪殖利润期的弹空间分有限从产能况来看根据农农村部测，我能繁母存栏于201年7月启比化截至2022年1月底全能母猪栏量4290万头已相较2021年6月高减少6。我认为，在殖利润持续缩甚至亏压下行产去或续进奠定2023年后行周反转。图生猪价节后持续下行，大部分养户仍为亏损状态 图全国能繁母猪存栏数量自7月开始环比下降 W理 理周期反有望修复动需求，短期塔行情值得关。从史数据看，养利润的高将增养殖户防疫方的支出虽然近的惨猪正抑动企的售绩现但果猪业于2023年后现底反转，时猪价升带来养殖端润修复将缓解殖户资紧张情并改其对未养殖利的预期养殖户防疫的求有望强，头防疫费支出随之提，进而动上游用疫苗求不断暖，利畜用疫企业的绩表。因此们认为从底部局的视来看，用疫苗业短期贝塔行值关。图兽用疫苗企业221年以来的批签发量表现惨淡 图养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出 理 Wd理图若未来猪价实现底部反转，动保板块的贝塔行情值得关注W理长期：生猪养殖规模化加速推进，动保行业迎来黄金成长期养殖规模化程仍在加速进，市场份正不断向头部中。在201-205的这年内，国生猪养发生结构的巨变，养户因为龄化和殖门槛提升逐退出行，规模殖快速中，非猪瘟疫又将会速一势完，此这年为猪模的金年。头猪最的2021年栏据看部0家市率提升至17.较200年升5.，生猪殖行业的模化进仍在加速进。进一结合头部企202-205年的出栏预测数据来看，到2025年头部10家猪企的市占率有望提升至40，届时行或成步模进。图生猪养殖行业221年的C10为1（以出栏量计）图养殖规模化进程有望继续加速推进 理 理上游养规模化有望动兽药行业体扩容。相于散养，规模殖户的业性更，且由养殖资数量多价值高密度，一旦生疫情损失更，因此加注重物防疫其在免次数、疫密等方面表现通要优于养户，以规模殖户在疫方面平均支明高散户。以辽宁省的疫病防控为例，据杨洺扬等人于2022年发表的《208—2021年辽宁省口蹄疫疫抗体平监测分析》介绍，宁省当的规模一般都配备职医负执适本的疫因规场疫保存免次、免密度、疫水平免疫抑类疫病制方面表现均于散养户。从体抽检数据来看，辽宁省规模场201-201年口蹄疫O型、A型抗体监测的场群免合率别比养分高出2.2、19.7。进步合Wid整的殖本据以出规养户在201-200年间的均疗疫出比养平高出5.4元而猪龙牧股披的成本数据显示，其在205-220年的头均医疗防疫支出的平均值高达94.6元/头大幅领于行业均水平。因此我们认为，从长期来看，在生猪养殖规模化进程中随着规模养殖企业的产能占比将不断提升以及头部猪企的快速扩张行业整体疫治疗支出将显著提高进而有望带动保行业不断容。图规模养殖企业的头均医疗防疫支出显著高于散养户 图219年猪用生物制品的市场份额占比为3.3 W理 理头部企有望依靠多位优势与规养殖企业形成度绑定。我兽药行目前的中度仍于较低平，而们认为殖规模进程不将带兽用疫行业整扩容，着养殖专业化度的不提高，部综合动保业研发产品和道等方的优势将进一凸显，部综合动保企更有能依靠熟的研平台、富的产矩阵和业的一式服务合规模殖企动保需，进而它们形深度合绑定，规模化程中抢更多份，兽行业整集中度望在养规模化程中得显著提。从最动态来，中股份2022年4月发公称联全子中南动药有公司和牧股份共出资1.2亿元立中牧原动物业有限司，并据投资设中牧原动药业有公司南生产基项目从兽药生经营、发及技咨服务来部药业头养集的度定势望到续证。图220年国内兽药行业的C10约为22理兽用生物制品份额集中高速增长的优质道市场概况：动保市场中增速最快的细分赛道规模及构：兽用生制品是动保市中增速最快细分赛道。受养殖规化进程进以及免市场等短期素推动国内兽生物制市场年进快增通2020年国畜产快恢的景下国兽用生物制品总销售额同比增长3717至16.36亿元，201-200年CAGR高达10.8，目已成为内动保场中增最快的分赛道从产品类来看，兽用苗据兽生制市中主份200年内用苗场销售额为14228亿同增为35.2于用物品场所份为87.3。从途看国兽生制和用苗主用猪禽经类物200年内用物品禽生制的销额别为69.3亿72.8亿，于用物品场所份分为42.444.32020年内用苗、禽用疫苗的总销售额分别为6923亿元、7278亿元，于兽用疫苗市场中所占份分为40.246.2。图国内兽用生物制品市场规模21-00年CR高达1.8

图兽用疫苗在兽用生物制品市场中占近九成份额 理 理图国内兽用生物制品主要用于猪禽等经济类动物 图兽用疫苗以猪、禽用疫苗为主 理 U理市场格：未来市场额有望进一向头部企业聚。兽用生物制品行业是份额集中的高毛利赛道。据前生物股说明介绍，款新的用疫苗研发到市至少求6年时，且随养殖规化的深发展，兽疫苗需正在逐向质优高方向变，头兽用生制品企在研发产品渠道等面的优正进一凸显。此背景，我国用生物品市场集中度高，CR10常年持在50以上同时头兽用生物品生产业务毛率也持在高，其中场化业占比较的科前物、生股份，五年生制业的利分高达825、68.。图兽用生物制品市场C10常年维持在5以上 图头部动保企业兽用生物制品业务毛利率均在5以上 理 Wd理图兽用疫苗从研发到上市至少需要6年时间理进步合内用物苗209年产数来，新的因程，其种类的苗的产利用率处于较水平，中组织活疫苗量最高但产利率有365而胞活苗细活细毒活苗细灭活疫苗的产能利用率分别低至1433、4.5、14.0、23.8。较低的产能利用一方面受到当畜禽产地位运冲击，一方面科前生招股说书介，国内物制品场的产同质化为严重主要是于部分小企业为未掌握核技术，通过购其他企的产品者生产术公开规程产开展产，其致国内场竞争烈，同也导致国内低产能的剩。结合国外动保市场发展经验来看随着养殖规模化进程的深入推进下游防疫需求将逐步向专业化一体化高端化方向转变届时落后产能可能将面临被淘汰或整合的命运市场份额有进一步向头企业聚拢。图国内兽用疫苗整体产能利用率处于较低水平（219年）理进口情：兽用生物品进口额持增长，但于国总销量中的比仍较小。近来，在美动保场增速缓的背下，国动保巨正开始以中国代表的增速更快的新兴市场拓展业务，2018年国内兽用生物制品进口额突破20亿元203-218年CAR为18.5但国兽生制总销额的比仅为13.2。我认为，来国内场仍将国产主，因为期来看，前国内养殖业成本力大，分进口保产品求可能向单价低的国产品，内优的动保司有能承接这分需求长期来，国内部动保业依靠发优，产品正在不加强，在渠道面拥有发优势许多优动保企已和团养企形合绑。图兽用生物制品进口额持续增长，但于国内总销量中的占比仍较小

图超六成进口兽用疫苗为猪用疫苗 理 理新机遇：强免政采苗即将退出舞台，市场化环境利好头部企业政策：2025年全国逐步全面取政府招标采强免疫苗。在制免疫苗领域我国以采用国或省级门集中标采购向养殖免费放的方进行推，近年了强化禽养殖的强制疫主体任，提财政金使用率，相部门正极调整免疫苗购补助式，致于在强疫苗域分入市机206年7农部财部关调完动物病防控持政策通知》文件对免疫苗购和补方式作调整，符合条件的养殖场户的强制免疫实行“先打后补”。2020年11月，农业部进一步发《关于入推进物疫病制免疫助政策施机制革的通》，明提出202年政招采强疫停供规养场户全所省的规养户时全面“先后而到2025年全将步面消政招采强疫。表国家强制免疫疫病种类免病种 免动物种和区域高病性禽感 国有、、、鹑人饲的类国有、、驼鹿行O和A口疫疫：口疫

国有进行O口疫疫地据估果定否实施A口疫疫小刍兽疫 国有羊布氏菌病 鲁菌一地除畜的羊包病 虫流区种、生羊补羊；川西、肃青等份包病发区牦（点）理强制免疫苗：市场逐渐发力，免疫苗市场有受益扩容。据国兽药会相关料介绍在强制疫疫苗场，相于政采，市场市场透率较，单价显更高但是其量要明更优。市场表来看，强化禽养殖的强制疫主体任政策向下，免疫苗市场份正呈现渐下的势200年内制疫物品售于用物品销额的比经至36.0相较2015降低24.7pc。表市场苗单价较高但防疫效果明显优于政采苗，未来有望持续推动强免市场扩容产性质政苗市苗市渗透率于对导位强品种占约0产性能

口疫苗例能某特的疫到疫果免率足0

场的原度浓是采苗的，以时多类的蹄疫到疫果免率达到上价格 格为5l 能越格远于府价是府的0倍理图220年国内强制免疫生物制品销售额于生物制品销售额中的占比为3.1

图高致病性猪蓝耳病猪瘟自217年起不再作为强制免疫病 W理 理虽然强制免疫疫苗在整个生物制品市场中的地位正持续弱化但细分品种表现依旧亮眼尤其是前两细分品种—口蹄疫苗和高致病禽流感疫苗。口蹄疫疫苗:据国兽药会相关计数据示，口疫疫苗前已经为国内用苗市规最成最的种209年内蹄疫的销售额已接近40亿元，201-209年的CAGR高达17.3，于国兽用生物制品总销售中占高达32.4口疫苗场持扩主受于免场趋势，单价更高但效果更好的市场苗占比正不断提高，其中一针两防的口蹄疫OA二苗越来受到市青睐，逐步成口蹄疫苗市场的主流种。从签发数据来看，2021年口蹄疫OA二价苗批签发量于国内口蹄疫疫苗总批签发量中占已达到68相较2019提近24pt。（2高致病性禽流感疫苗目是国唯的禽强制疫病作禽类苗中核心品，受益禽类养行业产高位运以及强市场化势，高病性流疫的场模年快扩200年内用制疫苗年销售已到24.3亿元201-200年的CAGR为1475于内用苗总售中占已达36.5。图国内口蹄疫疫苗销售额持续扩张 图全国猪牛羊均需进行口蹄疫的强制免疫理 理图国内禽用强制免疫疫苗市场规模近年扩张迅速 图强制免疫禽用疫苗是禽用疫苗领域的核心品种理 理我们认为随着强免疫苗市场化持续快速推进虽强制免疫疫苗的市场地位短期有所弱化但整个强免疫苗行业的核心增长逻辑在于受益于市场苗占比的提升而扩容同时疫苗生产企业在产品和渠道方面的竞争力将变得更为重要强免疫苗市场的头部集中度有望在市场化环境下得到进一步提升。对于生物股、科前生为代表市采苗势企业有望依现有产和市场道基础接受益市场市场大扩容，对以中股份为表的政苗强势业，其研发和品面积深，借极战转和道展未发同值期。非强制疫疫苗：市规模快速扩，多联多价苗为发展新方。受养殖规化进程进，养行业对禽疫病整体防意识提明显，而加了非制疫苗采叠加207年致性耳和瘟出免疫病近年国非强制疫疫苗场规模在快速张。据国兽药会统计据显示，2020年国内非强制免疫生物制品总销售额首度突破100亿元，201-200年的CAGR高达19.5于物品销额的占相较2015年升24.7pt至6390。在非强免疫苗快速发展的过程中一针多防的多联多价苗正在成为市场主流以猪环疫苗例，由猪圆环毒易感强，其造成猪渐进性瘦或生迟缓因此免必要性高，目是非强疫苗中第一大种。近受养殖模化产能恢以及产迭代三因素影，猪圆病毒疫的供给求迎来爆发据牧新派受猪高及能复2020年国环苗签发计2.2亿同增高达76从品代程看国猪环苗市经历了“灭苗→基工程→联苗”的展过程近年猪支二联正在快崛从新批发据看即在价端迷的2021猪支二联苗也依旧实现逆势高速增长，2021年国内猪圆支二联苗批签发量同比增长41.至147，于产圆疫总签量的比达到13.8。我认为，前国内强制免疫病的疫率仍及强制疫疫病在养殖模化速推进背景下未来增空间充。同时下游畜养殖业防疫需正在着专业高效、全的方发展，多联多苗、基工程苗代表的为安高效的型产品受到市欢迎。述环境企业的发和生工艺水均提了更高求，行内的后能或将速淘汰市场份或将持向技术先头企集。图国内非强制免疫生物制品市场规模21-00年CGR高达1.8

图221年猪圆环疫苗总批签发量逆势同比增长944 理 理图221年猪圆支二联苗总批签发量逆势同比增长4.，于猪圆环总签发量中占比已提升至1.1

图国内猪圆环亚单位疫苗批签发量近年持续回暖 理 理新突破：非瘟疫苗研发稳步推进，部分项目取得积极进展洲瘟（AS是非猪病（ASF引的的性高死传病，自208年入国来国生产造极严的近以国业科学等类究构致于ASV疫攻，分发目经得极，若来ASV疫相成实商化其望为内用苗场重要种在期贡可的场量相参企的场现得待。具根据张兴等人写的《洲猪瘟苗研制向及进》中介，目前内外ASV疫主有5条发径分为活苗减活苗、单疫、DNA苗病载疫，关理优点见表3。表目前国内外AFV疫苗主要有5条研发路径名称 主原理 优点 缺点灭疫苗减活疫苗亚位疫苗

过热加相化制等理/学法人培的V死使丧应的染力毒，只保免原，后合剂成苗过理让V异其降毒保免原。处方可一步分自致活苗重致活疫，者过规传培获致弱株者定位V毒相以起主答基后其除最终得因失毒株过成工取V定白结，过选得有疫性蛋白分制的种身含有V，却诱猪生疫护一种苗编码FV异蛋质原重真表载直注到猪内使编

格廉制工简便捷能发液疫又诱细疫可在猪内生时疫答进使猪得好疫障物全高消疫毒、存作加

活V去染能起液疫无引细免，致猪内免应无持，法生产根性护在护不想者生副用可能常能供分疫护交保率、法生和体DA疫苗病载体疫苗

后的FV白抗基能在猪内达使产体免和胞免应，而生起免保作用使病载诱特性疫非特性疫疫，通去或用免原换毒力因或病载体法制保疫安型性

需求 发度高对毒疫安性高 用载可造持感，在全患料源张兴人中动检，非猪疫研方及展，整理从内发目进来ASFV减活苗亚位苗病载疫是现段三主方。ASFV减毒活苗方面，目国内有希望制成功的ASFV疫苗项主要有四个：①中国业科学院尔滨兽医究所以我流行的ASFV基因Ⅱ型HLJ18毒株为亲本建的7基因失重组苗，其猪群中动物试显示，以在猪中做到10减而会使生ASFV强株同能目存致死的ASFV起到高保作据长志介绍自2018年10-1月间获我流行非猪瘟病株并完了全基组序列定和分以来，内已经成该项的实室研究中间试、环境放和第阶段临实验，正在有推进生性试和第二段临床验。步高建议议疫苗用于全全出商育肥猪暂不于繁殖的母猪种公猪目前哈滨兽医究所全平台哈滨维科物技公司已布置相产能，按照农农村部署要求依据疫制造及验行程利成产备。图中国农业科学院哈尔滨兽医研究所构建的7基因缺失重组疫苗正在有序推进生产性试和第二阶段临床试验理②生股份与南农业学、中农业科院、上兽医研所合作发的一种基缺失的减非洲猪病毒毒株其构建方和应用”于201年11月获得发明利证书，外生物股也在聚焦ASV新型单位疫苗和mRNA疫苗心技工突。③我军医科院事医究以国行ASF株SY8为本功建能100抗本株击的MGF和CD2v基缺株。④中农业科院北京牧兽医究所负的“非猪瘟基缺失疫研发入选业农村科技发中心发的“动疫病综防控关技术研与应用重专项201度榜帅目项实周三。ASFV亚单位苗相关项目经取得积极展并存在商业可能。中农科院州医究牵非猪亚位苗发于2021年入选业农村科技发中心发的“动疫病综防控关技术研与应用重点专项2021年度揭榜挂帅项目，项目实施周期三年。据普莱柯2022年2月日露的投者关系动记录称，公与中国业科学兰州兽研究所作研的非洲瘟亚单疫苗取积极进，农业村部对应急评的两轮求意已经结，项目将按照洲猪瘟单位疫应急评资料要和疫苗疫效指导原完善相实验研，争取日申请急评价非洲猪亚单位苗作灭活疫，其虽保护率逊于活苗，但存在生安全风，在满国家苗免疫力评价导原则前提下在推广值，因我们认非洲猪亚位苗续在业落的能。ASFV病毒载疫苗目前正研发过程中。军科学院事医学究院军兽医研所负责的“非猪瘟活体疫苗发”于201年选业村科发中发动疫综防关技研发与用重专项2021年揭挂项项实周三年进情尚公。表动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项221年度揭榜挂帅项目目称目头担位目施期年）禽状毒遗变、病免机制中业学3洲瘟因失苗发国业学北畜兽研所3洲瘟单疫研发国业学兰兽研所33洲瘟载疫研发 事学军医研院事医究所3料源农农部技展心理新曲线：宠物疫苗尚属蓝海，看好未来国产替代国内宠物数量快速增长宠物疫苗市场潜力巨大我宠物数保持速增长，据艾咨统2020年国镇物猫量计约1亿其宠犬有222万宠猫有4862万且国一线养人比仅约4相美国约70仍有较大提升空间。宠物数量的快速上升也带动我国宠物消费市场规模迅速增长，220年我国物消费市场规已达2988亿元，201-200年的CAR高达3.7进步市结来在康宠主理驱下宠医目前成为国宠物消市场的二大细市场，中狂犬疫苗等苗产品为需费有充受我宠数和物场模持扩。图我国城镇宠物犬猫数量快速增长 图我国城镇宠物消费市场规模21-00年CGR为3.4 21理

21理图宠物医疗是宠物消费的第二大细分市场，其中疫苗作为刚需消费有望充分受益宠物数量持续增长21理

图健康养宠是目前宠物消费的核心理念之一21理国内宠物疫苗市场尚属蓝海国产品牌未来有望实现进口替代我国前宠物疫苗透较2018年外宠及他药品整兽生制的售占比为37.而国物其兽产销额兽总售中占不到3。预未来随养宠人防疫意提升，国宠物苗在动疫苗领的整体售占也有望长。此，目前国宠物苗市场费依赖口，特是硕腾英特、勃林等国际名品牌本占据国内宠疫苗的端市场而国内商在物疫苗域的产布局较，且产品种单，主要中在犬疫苗领，猫疫苗仍突破，计未来着国内业在宠疫苗领的研发入加大产实不增，望进产实替代。图我国宠物及其他兽用生物制品于兽用生物制品总销售额中的占比仅为02（220年）

图国产品牌未来有望依靠高性价比和品质提升而实现进口替代理 21证理图国外宠物兽用制品的市场规模情况 图宠物疫苗尚为蓝海，国产品牌成长性较足 I理 理兽用化药：新版GMP+饲料禁抗，行业转型级加速市场概况：原料药价格走高，制剂产能明显过剩市场规稳步扩张，药制剂占六销售额从模看国兽化市呈步张势2019年销额度破300亿201-209年CAGR为5.从构看化制仍兽化药场占主地209年内用料化制的售分别为10841亿18.0元于内用药销额的比别为3743、6257。图国内兽用化药市场规模21-09年CGR为53图化药制剂仍在兽用化药市场中占主导地位 理 理成本压叠加需求走，制剂类企业2021年承压显在源化原等宗品格续涨背下2021年用料成端承明叠生养产恢带的求暖猪原药201年格遍上明据用料易心计201年石泰菌高时价较年初上接近4成，米考星峰时期格较年初涨超3成，苯尼考格创记录高对制类在料涨和价迷双压下2021年利空间收缩明显。以头部制剂类企业回盛生物为例，其相关业务毛利率相较下滑1112pt至26.5。图221年氟苯尼考价格同比上涨明显 图221年酒石酸泰乐菌价格同比上涨明显理 理图221年上游能源及基础化工产品PI同比增幅远大于兽用药品理表主要猪用原料药一览名称 主功效 主生产企业氟尼考酒酸泰乐素替考星

于治的喘病染胸性炎缩鼻炎肺疫球病引的吸难温高嗽呛食下降瘦有常强效对肠菌引仔黄痢肠、痢水病有。于疗预由原体黄萄菌脓菌炎球毒杆菌嗜杆菌膜奈氏菌氏菌旋虫病体起各呼道肠、殖和动统染对原有效支体和猪血菌病有敏的效对膜炎线菌、血巴杆菌杀巴杆以畜支体具比乐素强的菌性

江翔江恒、北牧浙康牧、北翔浙润、东邦copma泰制、抗药、鲁药copma泰制、抗药、鲁药、ahcrpN、oa泰菌素 金色萄菌球菌原体胸肺放杆菌密旋痢等较的制用料源百百，哲咨，SH理

东利江大光江华克鲁医药蒙新远夏维业制剂产明显过剩，型企业纷纷码原料药据国兽药会统计国内化制剂产目前主集中在剂和粉散）剂混剂2019年内生能分别为24377亿和13.94亿产利率别为21082997在他型药剂中除毒（固外其类制剂的能利用均低于20，行产能明过剩。从争格局看，2018年国内兽化企共有155其中企占超9但业超9成售入来自大中型业，依技术、品、规等方面优势，型兽用药企业业毛率显于他业。近国内大兽药企纷纷加上游原药赛道稳步扩相关产，其中苏联药集计投资40亿建产500吨酸霉和酸力素目，内古曙期产1万土素于2021年目工设回生未泰万菌泰菌年能将别至840吨2000吨预待关目落头部兽化药企的成本规模优或进一凸显，用化药业集中有望进步高。图化药制剂行业产能明显过剩（219年） 图大型兽用化药企业的毛利率显著高于其他企业理 理图国内兽用化药企业数量结构（218年） 图国内兽用化药企业销售额结构（218年） 理 理表221年重要兽用化药投资项目项名称参公司名称总资（亿）中兽药谷庄济发区0年产500吨酸土霉和盐酸力霉素目苏环业团0内古华曙期年产1万土霉素项目蒙华生科有公司0正生物绿农兽药医药及间体项目泽物0200吨力霉素目晖业3高原料药中间体目欣业0200吨酸多西素、100吨酸土霉项目蒙久制有公司0年产100吨乐菌素年产60吨万菌素产线建项目年产52万兽药级效金霉素100吨酸金霉素料药项目

盛物 2河物 6湖绿亨世动物药产业园目 京亨技团 8盐多西环项目 河物 -料源兽饲交中，整理供给侧：新版GMP最终期限临近，落后产能有望大幅出清政策：版兽用GMP的最终限为2022年5月31日2002年原业首颁实《兽生质管规（简兽药GM，从员、厂、设备物料、件、生过程、品销售自检等过程、方位范药产为并定自204年1月1日不向取兽药GMP合证的业发何产的准号自2006年7月1日起各不经营使未取兽药GMP合证企业车所产兽产2020年4月农农部发布最新修订的兽药GMP，围绕提高指导性和可操作性、提高准入门槛、提高安全制要求完善责管理机四个大面进一细化严了国内药生产理要并求内有兽企于2022年6月1日达新药GMP要否则业兽生许证兽药GMP书失。表新版GP主要修订内容修方向 具内容版药P共3章7原药P仅5条据同型药生工和特优结构，化内容提高指性和可作性

制了菌药无兽用物品料药药剂等5兽生质量理特要求提准入门，遏制水平重建设 件面高净要和殊药种产施求件面高企质管要；员面提了业键理员当备资和能求提企业生安全控要求，保生物全 兽生制生产验涉生安风的房施备及弃物毒水排空的理，一提了格求。确业责是药量主责人原药P定生管部和量理完责任管机制，实相关任

门担职分明到产理责和量理责人追兽产质事故任提依据料源农农部牧医，整理影响：业落后产能迎来大幅出清对于模较小兽药生企业，身毛利率低，新版GMP在设、流程人员等面更为化严格要求进步增大其成本力，能不足的后产能终或本新兽药GMP实过中淘。中兽饲交中介，2020年内药业个高达163家然截至202年3月旬国新药GMP企仅500多与存业数差显这味如剩企在足2个月时间内法完成版GMP认证行业落产能或来大幅清，届时部兽企业有依靠其基础设、资金力、研能力、员素质多维度优占更市份，场中或明提。需求侧：饲料端全面禁抗，需求转向养殖端政策：抗生素用的危害大饲料禁全面实施抗素滥用造成畜耐药性强、抗素残留畜禽集免疫力降等问，对品安全生态安造成危。抗生因其能治动物病、提营养利效率在国料业使较广2019年7月农农部式布194号公明提于2020年1月1日退除药的有生长药饲添加剂于200年7月1日停生含促长药物料加中类）商饲，公意着内料域式入抗代。表国内饲料领域正式进入禁抗时代时间 政名称 主内容于20年1月1起出中外所促长药饲添剂219年7月 村业部4公告

品于20年7月1起止产有生类物料加中类外的品料220年6月 村业部7公告 殖不在配中适动范和高量用料加剂221年10月

全兽抗药用量行方（1—5）》

保“四”期国出吨物品用菌的用保下趋，蛋等禽品兽残监抽合率定保在8上料源农农部理影响：药需求转向殖端，替抗品迎来扩容机遇饲端禁抗要带来两方面响：一面兽用药需求全面转养殖端促生类化药比将大下降，高质量治疗用药占比持续提，研发力优的头部药企业望受益另一方替抗类生素替产品需增加，前主替抗方以酶制、微生制剂和用植物取物的合应用主，其酶制对促生的作用著，而生态制有利于道健康药用植提取物抗炎果突出以上多品应用组合方可有效代抗生，实现菌、促长等元化的能。饲禁抗后随着替产品的求增加酶制剂微生态剂替产将分益市容进步大。投资建议短动保估处于历底部，营有望猪价环改善而边向好；期猪周期反在即，保行业望迎来绩的量双击；期龙头占率有随养殖模提，们板重推。相关标的科前生：非强免猪龙头，研发产品、渠道共核心护城河背靠华中农大平台，深度合作研发。公由实控与华中大共同资设立自创之初便华中农建立了期稳定合作关，共同展新产的研发华中大在动疫病防领域具深厚的术积淀拥有农微生物国家重实验等基础论研究台，是国动物病防控域的重教学和究基地截至201年公也同中大合研中功得29项兽注证，占公司全部新兽药注册证书的76.。实际控制人和华中农业大学密切的联系有利充分发各方的术优势提高技成果的业化效，加速司技术才伍培速，公保研创优提有支。现有产品表现强势，未来产品储备充足。旗多款非免猪苗品的市率位居行前列，中公司伪狂犬疫苗，细小病病疫苗猪肠胃、腹泻联疫猪原肺疫苗2020年市率别为30330032621.，均列业一产储方，司前华农共合在项目25，其多项已进入临试验阶，未来司产品势有望到延续并带动司入续长。“直销+经销”的渠道优势明显，与头部养殖集团稳定合作。直销模式针对规模较的生猪殖企业养殖户有利于接和下畜牧业户交流及时掌市场的动物病流行态，同还可以大客户供更多技术服和更完的产方案，足大客的部分性化需，未来靠和温、正邦牧原、翔大养集建的定应系司销式充受养规化程，成公司业的核心长点。销模式通过兽经营企进行销，公司年正断化场拓度渠布逐下其猪疫经商量由207年的230家升至209年的287依经商影力和销络公的产销服半持扩。公司有望充分分享养殖规模化带来的行业成长红利。自而下来，下游殖行业规模化程正在速推进规模养企业相散养户注重动防疫，用疫整体的场容量进一步大，进利好动行业。下而上看，公现有品优势显，市率排名先，且过直销道与头规模企开展深合作有望成万亿级模生猪业生物全防疫品和技服务的要服务。们计司22-4归净润为4.56.07.9元维持入”级。中牧股：国企改革益标的，市化转型再起航中牧股份是国内老牌动保龙头正围绕国企改革要求积极转型公司今已在动保业耕80余主业包兽生制品兽化饲及料加剂、贸四大板块，前已在免疫苗采领域立了领地位。为中国发旗下唯的上市保业务台，公近年正极响应企改革关要求进内部化升2022年国企改三行动攻收的后年围巩主体地、发挥新引领产业引作用等多目标求，公的市场改革进有望一步提，其在理机制核心业等方面创新升值得关，相关果论短还长来都利公发并望化业提。中牧股份政采苗市场份额领先，市场化转型正稳步推进。生物品板块公司兽疫苗批发量位行业前，并已强免疫政采领确立领地位。养殖模化和免疫苗场化趋的推动公司近正积极出市场战略调，稳推进大品战略致力于发集团户，目政采苗量占比不断降，猪OA二苗优新持放并在分域立先位兽化板块，公正依靠发和产优势积调整产结构，务规模盈利能提升明，时外展得极展未发前值期待。公司未来业绩有望进入快速增长通道。短来看，前养殖业成本力大，公司靠品牌质量优有望承部分由口转向产的需，同时们预计周期于203年后现部届养端润修或动游用苗需求复。长来看，益养殖模化、免市场以及自经营升，公司来业绩望进入快增长通。综上，们预计公司202-204年归净利润分别为6./7./8.5亿（+199/6.8/187）EPS分为0.6/0.1/084，予入级。普莱柯国企改革受标的，市场转型再起航立足研发，多线布局的头部动保企业。普柯主营用疫苗禽用疫及抗体、兽化三产并力宠动领的面局2021年用禽用疫苗、兽用化药的营收占比分别为35.、34.、27.。围绕创新驱动发展的核战公业规保快成现拥有6个产地50余生线，可生产猪用、禽用共50余种生物制品和200多种化学药,220年公司活疫苗销售量比增长28.9至5703亿羽/亿头，灭活疫苗售量同比增长2477至1155亿升2019年兽生制行的占率达3.4现成国内先头动企之。非瘟亚单位疫苗取得积极进展如若落地或推动业绩继续增长公司中国农业科院兰州医研究合作研的非洲瘟亚单疫苗现取得积进展，续项组将积完善相实验研，争取日申请急评价非洲猪亚单位苗作灭活疫，虽在护率上于活疫，但生安全风低，因后续存商业落地的能。考到公司度参与非瘟亚位疫苗研发工中且自已具亚单位苗生产售经验我们认假如商化落地公司可会获得产格占一市份，时推公业实较增。技术储备丰富+养殖规模化看好公司未来成长空间公疫苗新表现强劲非瘟单位疫存在商化可能叠加猪期或迎前反转期，养利润的复可导致动行业终需求修，我们好公司长期业的增长性。从期来公专创驱发战略研实强技储长增有撑，同公司在殖规模背景下步推进客户战，未来依靠产优势分养殖模化带的成长利，另公司在物动保域的布正陆续开，相产品发已取积极进，未来能为公开拓新业绩增点。基上述判，们计司22-4归净润为2.8/3.9/440元给“入级。瑞普生：国内一体兽药龙头，团客户战略稳推进公司禽苗业务份额领先，原料药新产能或于2022年释放。公司已发展成为国内综型保头业一2020年药售位国第，次中股份。生制业方公禽业市份领先2021年现入9.1亿200年市占率约为13。公司旗下拥有重组禽流感病毒（H5+7）三价灭活疫苗、H9亚禽流感苗系列多个拳产品，前高致性禽流三价疫已完成株更，相关产品对流感病流行毒均具有好的免保护效，在强市场加推的景2022年望动司苗务现速长兽化药业方公司2022年一增控子司翔业份作公旗的原料平龙药原药厂经面产未可献8-10亿原药值，望一增公兽化业盈能。一体化运作优势明显，集团客户战略稳步推进。作国内规最大、品种类最全兽企之一公拥有83条品产线业涵猪水羊和物用药、疫苗消毒剂清洗剂功能性加剂，司目前依靠其兽用物制品原料药化药制领域积的优势围绕“为户提供方位优质服的旨通高价产+疫防综解方来足模养殖客需2021年司销式售占已达61.7未公有充受益殖模带的场容+中提的重长利建关。生物股：口蹄疫疫细分龙头，握稀缺研发资的平台型企业国内口蹄疫市场苗龙头，非强免业务快速扩张。生股份在蹄疫疫领域积淀深并续年居蹄市苗龙从2021年签量看生股口蹄疫OA二价苗批签量继续稳国内第，在国内蹄疫OA二价苗总批签发中占高达2236在免苗场加推背下公有依现有品和市渠道基直接受于市场市场大扩容。外，公正积极展非强免疫苗业务，2021年公司猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗销量的同比增速高达2180687.9未有分养规化来非免苗市扩红利进为司续献的绩量。公司是兼具研发与生产的平台型企业是养殖规模化变革下的优质受益标的研发面公旗的物物全级验在200年2月批开口疫疫苗发及效评价试工作以非洲猪疫苗研涉及的毒分离养、鉴、动感染及力评价验等活，成为内首家以同时展口蹄疫苗和洲猪疫苗研开发相实验活的动物苗企业目前公正围绕物生物全三级验室（ABL-3）、用疫苗家工程验室和业部反动物生制品重点验室三稀缺资积极搭自有研平台，关成果快速兑，其中司申的“一基因缺的减毒洲猪瘟毒毒株其构建法和应用已得国家发明专利授权。产能及产品方面，公司核心生产线已于201年完成新版GMP升认证，前正致于打造“组免疫”方来为规养殖户供专业捷的免服务，靠从研、技术产品、务的优，公司来有望享养殖模带的长利建关。回盛生：兼具多位势的制剂龙，未来有望受养殖规模化专注兽用化药的制剂龙头，一体化战略正稳步推进。回生物主兽用化，兽用化药制剂、兽用原料药分别是营收占比分别为84.8、6.7。公司兽用化药业猪用化产品为心，依丰富的品矩阵较高的品质量目前已兽用药制剂域确立先地位近年兽化药制销售