资金结构概述课件

第四章资金结构第四章资金结构1第一节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按习性的分类(按性态分类)成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系成本

固定成本变动成本混合成本第一节杠杆原理一、杠杆原理概述固定成本变动成本混合成本21.固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第一节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：1.固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务31.固定成本特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本特点：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元41.固定成本固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。6.固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”(一)成本按成本性态分类：1.固定成本固定成本的分类：(一)成本按成本性态分类：52.变动成本定义：

变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元2.变动成本定义：预计产量材料费单位产品材料费62.变动成本特点：

（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）024681284024615105单位变动成本元）Y=bxY=b2.变动成本特点：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元7第二节杠杆原理混合成本变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本延期变动成本(一)成本按习性的分类(按性态分类)3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。第二节杠杆原理混合成本83.混合成本（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy003.混合成本（1）半变动成本xy0Y=a+bxxxyy009第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本×业务量Y=a+bX(一)成本按习性的分类(按性态分类)4.总成本习性模型第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务10第二节杠杆原理1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。

2.边际贡献的计算:①边际贡献总额=销售收入-变动成本

②单位边际贡献=单价-单位变动成本(二)杠杆原理涉及的概念边际贡献第二节杠杆原理1.定义：(二)杠杆原理涉及的概念11第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%

或=单位边际贡献÷单价×100%变动成本率=变动成本÷销售收入×100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1-变动成本率=边际贡献率(二)杠杆原理涉及的概念第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%销售12第二节杠杆原理(二)杠杆原理涉及的概念1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益)2.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.

息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或:

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a第二节杠杆原理(二)杠杆原理涉及的概念13第二节杠杆原理二、经营杠杆(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。

固定成本的存在是经营杠杆的前提.(二)经营杠杆的计量常用的指标是经营杠杆系数(DOL)第二节杠杆原理二、经营杠杆14第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率或：DOL=2.

报告期经营杠杆系数=第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量2.报告期经营杠杆系15第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量例:双龙公司2010年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2011年的经营杠杆系数为:第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量16第二节杠杆原理DOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降DOL==2

第二节杠杆原理DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，D17第二节杠杆原理三、财务杠杆(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.第二节杠杆原理三、财务杠杆18第二节杠杆原理三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：第二节杠杆原理三、财务杠杆DFL=ΔEPS/EPSΔEB19第二节杠杆原理三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)第二节杠杆原理三、财务杠杆DFL=EBITEBIT-I-20

解:DFL=

=1.43第二节杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%.若息税前利润为800万元，则：解:DFL=第二节杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为721第二节杠杆原理DFL的意义：企业负债越多，DFL越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股第二节杠杆原理DFL的意义：企业负债越多，DFL越大，财22第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)复合杠杆的计量复合杠杆系数(DCL)第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)23第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(1)定义公式：DCL=每股利润的变动率业务量变动率

DCL=

第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)DCL=每股利24第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(2)基期公式：DCL=DOLXDFLDCL=×第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)(2)基期公式25第二节杠杆原理(3)关系公式：DCL=

第二节杠杆原理DCL=26例某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与每股利润增长的百分比是多少？例27例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息税前利润增长百分比

=30%×2.67=80%

每股利润增长百分比

=30%×4=120%例解28第三节资金结构一、最优资金结构的含义(一)资金结构中负债对企业的影响(二)最优资金结构两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二是能使企业价值最大理论上存在,实际很难找到.第三节资金结构一、最优资金结构的含义(一)资金结构中负债29（二）资本结构理论

主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。营业收益理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。传统理论超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。（二）资本结构理论主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，30二、资本结构的决策方法资本结构决策就是确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。决策方法比较成本法公司价值比较法每股收益分析法二、资本结构的决策方法31（一）比较资金成本法——通过测定几个不同备选方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构的方法。决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案。（一）比较资金成本法——通过测定几个不同备选方案的加权平均32综合资本成本I种资本的比重是指企业全部长期资本成本的总成本。是对个别资本成本按比重加权计算求得综合资本成本I种资本的比重是指企业全部长期资本33例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：资金来源帐面金额权数税后资本成本公司债券银行借款普通股留存收益

300250350100

30%25%35%10%

10%7%14%15%合计

1000100%则其综合资本成本为：例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：34例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：

甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。

乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。

要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。

资本结构单位：万元

例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行35（1）计算计划年初加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%

解答：（2）计算甲方案的加权平均资金成本：（3）计算乙方案的加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%

（4）计算丙方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+60%×15%=11.68%

从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来的资本结构。40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%（1）计算计划年初加权平均资金成本：解答：（2）计算甲方案的36比较资金成本法的缺点：（1）因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。（2）没有考虑风险因素。比较资金成本法的缺点：37第三节资金结构（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。第三节资金结构（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平38第三节资金结构由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。第三节资金结构由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因39第三节资金结构（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率25%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？第三节资金结构（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS40答案解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-25%)/30000=1.5(元/股)答案解：目前利息：100000X8%=8000元41当EBIT<68000元时，应选方案一当EBIT=68000元时，两种方案均可当EBIT>68000元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金当EBIT<68000元时，应选方案一0EPSEBIT16842练习题6MC公司2010年初的负债及所有者权益总额9000万元,其中,公司债券为1000万元(按面值发行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000万元(面值1元,4000万股);资本公积2000万元;其余为留存收益.2010年该公司为扩大生产规模,需要再筹集1000万元资金,有两个方案可供选择.方案一:增加发行普通股,预计每股发行价格5元;方案二:增加发行同类公司债券,按面值发行,票面年利率8%.预计2010年可实现息税前利润2000万元,练习题643练习题6(续)适用的所得税率25%.要求(1)计算增发股票方案的下列指标:①2010年增发普通股股份数;②2010年全年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债券利息.(3)计算每股利润的无差异点,并据此进行筹资决策.练习题6(续)44练习题6解:(1)①增发普通股股份数=1000/5=200(万股)②02年全年利息=1000×8%=80(万元)(2)增发债券全年利息=(1000+1000)×8%=160(万元)(3)(EBIT-80)(1-25%)/4200=(EBIT-160)(1-25%)/4000EBIT=1760(万元)2000＞1760应采用增发债券方案.练习题6解:45练习7目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股(4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元;乙方案按面值发行每年年末付息\票面利率为10%的公司债券2500万元.发行费均不计.T为25%.要求:1.计算每股利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资方案.4.预计EBIT在每股利润无差异点上增长10%,计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2011)练习7目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普46练习7答案1.解得EBIT=1455万元2.DFL=1455/(1455-1000×8%-2500×10%)=1.293.1200<1455所以选甲;1600>1455所以选乙4.每股利润的增长幅度=1.29×10%=12.9%练习7答案1.47

4、每股收益分析法特点优点：测算原理较易理解，测算过程较为简单缺点：以每股收益最高为决策标准，未测算财务风险因素适用性：适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司4、每股收益分析法特点优点：测算原理较易理解，测算过48（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选哪一种筹资方案？【练习】某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产甲产品，该项目需要筹资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目有两个备选的筹资方案：

（1）按11%的利率发行债券；

（2）按20元／股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1600万元，所得税税率为40%，证券发行费用可忽略不计。（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。【练习】某公司目49（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。发行债券每股收益=（1600+400－3000×10%－4000×11%）×（1－40%）／800=0.95（元）增发普通股的每股收益=（1600+400－3000×10%）（1－40%）／1000=1.02（元）。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。发行债券每股收益50（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。筹资前的财务杠杆=1600／（1600－300）=1.23。发行债券的DFL=2000／（2000－300－440）=1.59增发普通股的DFL=2000／（2000－300）=1.18。（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？

由于增发普通股每股收益（1.02元）大于债券筹资方案（0.95），且其财务杠杆系数（1.18）小于债务筹资方案（1.59），即增发普通股方案收益高且风险低，所以，方案2为较优方案。

（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系51（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选哪一种筹资方案？当甲产品新增息税前利润为1000万元时，此时EBIT为2600万元高于每股收益无差别点2500万元，所以，应选择债券筹资方案。（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考52（三）公司价值比较法1、公司的总价值=股权的市场价值+负债的市场价值V=B+S1、假设债券的市场价值等于它的面值。

2、假设净投资为零，净利润全部作为股利发放。股票的市场价值则可通过下式计算：KS=RF+

（Rm-RF）（三）公司价值比较法1、公司的总价值1、假设债券的市场价值等53

优点：充分考虑公司财务风险和资本成本因素

缺点：测算原理和测算过程较为复杂

适用性：适用于资本规模较大的上市公司2、公司综合资本成本优点：充分考虑公54【例】某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况。见表1。表1：不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本Kb股票β值无风险报酬率

Rf平均风险股票必要报酬率Rm权益资本成本Ks0

2

4

6

8

10—

10%

10%

12%

14%

16%1.20

1.25

1.30

1.40

1.55

2.1010%

10%10%10%10%10%14%

14%

14%

14%

14%

14%14.8%

15%

15.2%

15.6%

16.2%

18.4%【例】某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本55根据表1的资料，可计算出筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本（见表2）。表2公司市场价值和资本成本债券的市场价值B（百万元）股票的市场价值S（百万元）公司的市场价值V（百万元）税前债务资本成本Kb权益资本成本Ks加权平均资本成本Kn0

2

4

6

8

1020.27

19.20

18.16

16.46

14.37

11.0920.27

21.20

22.16

22.46

22.37

21.09-

10%

10%

12%

14%

16%14.8%

15%

15.2%

15.6%

16.2%

18.4%14.80%14.15%

13.54%

13.36%

13.41%

14.23%从表2中可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。根据表1的资料，可计算出筹借不同金额的债务时公司的价值和资本56练习题3某公司2010年销售产品100万件,单价60元,单位变动成本40元.固定成本总额为1000万元.公司负债500万元,年利息率为10%,并须每年支付优先股股利12万元,所得税率25%.要求:(1)计算2010年边际贡献;(2)计算2010年息税前利润;(3)计算该公司复合杠杆系数.练习题357练习题3解：(1)边际贡献=100×(60-40)=2000(万元)(2)息税前利润=2000-1000=1000(万元)(3)复合杠杆系数=2000÷［1000-500×10%-12/(1-25%)］=2.14练习题3解：58解：边际贡献=500-500×40%=300DOL=300/EBIT=1.5EBIT=200EBIT=300-aa=100DFL=200/(200-I)=2I=100

原DCL=1.5×2=3DCL=300/(300-100-50-100)=6100%/x=6x=16.67%练习4：营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？解：边际贡献=500-500×40%=300练习4：营业收入59练习题5某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为Y=10000+3X.假定该企业2010年A产品销售10000件,单价5元;预测2011年销量将增长10%.要求：(1)计算2010年该企业边际贡献.(2)计算:2010年该企业息税前利润.(3)计算销量10000件时的经营杠杆系数.(4)计算2011年息税前利润增长率.(5)假定2010年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数.练习题560练习题5解：(1)M=10000×5-10000×3=20000(元)(2)EBIT=20000-10000=10000(元)(3)D0L=20000/10000=2(4)2011年息税前利润增长率=2×10%=20%(5)DCL=(5-3)×10000/［(5-3)×10000-10000-5000］=4练习题5解：61第四章资金结构第四章资金结构62第一节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按习性的分类(按性态分类)成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系成本

固定成本变动成本混合成本第一节杠杆原理一、杠杆原理概述固定成本变动成本混合成本631.固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第一节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：1.固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务641.固定成本特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）02468642

y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本特点：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元651.固定成本固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。6.固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”(一)成本按成本性态分类：1.固定成本固定成本的分类：(一)成本按成本性态分类：662.变动成本定义：

变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元2.变动成本定义：预计产量材料费单位产品材料费672.变动成本特点：

（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）024681284024615105单位变动成本元）Y=bxY=b2.变动成本特点：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元68第二节杠杆原理混合成本变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本延期变动成本(一)成本按习性的分类(按性态分类)3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。第二节杠杆原理混合成本693.混合成本（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy003.混合成本（1）半变动成本xy0Y=a+bxxxyy0070第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本×业务量Y=a+bX(一)成本按习性的分类(按性态分类)4.总成本习性模型第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务71第二节杠杆原理1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。

2.边际贡献的计算:①边际贡献总额=销售收入-变动成本

②单位边际贡献=单价-单位变动成本(二)杠杆原理涉及的概念边际贡献第二节杠杆原理1.定义：(二)杠杆原理涉及的概念72第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%

或=单位边际贡献÷单价×100%变动成本率=变动成本÷销售收入×100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1-变动成本率=边际贡献率(二)杠杆原理涉及的概念第二节杠杆原理边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%销售73第二节杠杆原理(二)杠杆原理涉及的概念1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益)2.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.

息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或:

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a第二节杠杆原理(二)杠杆原理涉及的概念74第二节杠杆原理二、经营杠杆(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。

固定成本的存在是经营杠杆的前提.(二)经营杠杆的计量常用的指标是经营杠杆系数(DOL)第二节杠杆原理二、经营杠杆75第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率或：DOL=2.

报告期经营杠杆系数=第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量2.报告期经营杠杆系76第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量例:双龙公司2010年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2011年的经营杠杆系数为:第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量77第二节杠杆原理DOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降DOL==2

第二节杠杆原理DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，D78第二节杠杆原理三、财务杠杆(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.第二节杠杆原理三、财务杠杆79第二节杠杆原理三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：第二节杠杆原理三、财务杠杆DFL=ΔEPS/EPSΔEB80第二节杠杆原理三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)第二节杠杆原理三、财务杠杆DFL=EBITEBIT-I-81

解:DFL=

=1.43第二节杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%.若息税前利润为800万元，则：解:DFL=第二节杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为782第二节杠杆原理DFL的意义：企业负债越多，DFL越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股第二节杠杆原理DFL的意义：企业负债越多，DFL越大，财83第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)复合杠杆的计量复合杠杆系数(DCL)第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)84第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(1)定义公式：DCL=每股利润的变动率业务量变动率

DCL=

第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)DCL=每股利85第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(2)基期公式：DCL=DOLXDFLDCL=×第二节杠杆原理四、复合杠杆(总杠杆DCL)(2)基期公式86第二节杠杆原理(3)关系公式：DCL=

第二节杠杆原理DCL=87例某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与每股利润增长的百分比是多少？例88例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息税前利润增长百分比

=30%×2.67=80%

每股利润增长百分比

=30%×4=120%例解89第三节资金结构一、最优资金结构的含义(一)资金结构中负债对企业的影响(二)最优资金结构两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二是能使企业价值最大理论上存在,实际很难找到.第三节资金结构一、最优资金结构的含义(一)资金结构中负债90（二）资本结构理论

主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。营业收益理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。传统理论超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。（二）资本结构理论主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，91二、资本结构的决策方法资本结构决策就是确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。决策方法比较成本法公司价值比较法每股收益分析法二、资本结构的决策方法92（一）比较资金成本法——通过测定几个不同备选方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构的方法。决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案。（一）比较资金成本法——通过测定几个不同备选方案的加权平均93综合资本成本I种资本的比重是指企业全部长期资本成本的总成本。是对个别资本成本按比重加权计算求得综合资本成本I种资本的比重是指企业全部长期资本94例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：资金来源帐面金额权数税后资本成本公司债券银行借款普通股留存收益

300250350100

30%25%35%10%

10%7%14%15%合计

1000100%则其综合资本成本为：例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：95例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。筹资方式金额债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）8000合计16000该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：

甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。

乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。

要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。

资本结构单位：万元

例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行96（1）计算计划年初加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%

解答：（2）计算甲方案的加权平均资金成本：（3）计算乙方案的加权平均资金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%

（4）计算丙方案的加权平均资金成本：40%×6.7%+60%×15%=11.68%

从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来的资本结构。40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%（1）计算计划年初加权平均资金成本：解答：（2）计算甲方案的97比较资金成本法的缺点：（1）因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。（2）没有考虑风险因素。比较资金成本法的缺点：98第三节资金结构（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。第三节资金结构（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平99第三节资金结构由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。第三节资金结构由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因100第三节资金结构（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率25%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？第三节资金结构（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS101答案解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-25%)/30000=1.5(元/股)答案解：目前利息：100000X8%=8000元102当EBIT<68000元时，应选方案一当EBIT=68000元时，两种方案均可当EBIT>68000元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金当EBIT<68000元时，应选方案一0EPSEBIT168103练习题6MC公司2010年初的负债及所有者权益总额9000万元,其中,公司债券为1000万元(按面值发行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000万元(面值1元,4000万股);资本公积2000万元;其余为留存收益.2010年该公司为扩大生产规模,需要再筹集1000万元资金,有两个方案可供选择.方案一:增加发行普通股,预计每股发行价格5元;方案二:增加发行同类公司债券,按面值发行,票面年利率8%.预计2010年可实现息税前利润2000万元,练习题6104练习题6(续)适用的所得税率25%.要求(1)计算增发股票方案的下列指标:①2010年增发普通股股份数;②2010年全年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债券利息.(3)计算每股利润的无差异点,并据此进行筹资决策.练习题6(续)105练习题6解:(1)①增发普通股股份数=1000/5=200(万股)②02年全年利息=1000×8%=80(万元)(2)增发债券全年利息=(1000+1000)×8%=160(万元)(3)(EBIT-80)(1-25%)/4200=(EBIT-160)(1-25%)/4000EBIT=1760(万元)2000＞1760应采用增发债券方案.练习题6解:106练习7目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股(4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元;乙方案按面值发行每年年末付息\票面利率为10%的公司债券2500万元.发行费均不计.T为25%.要求:1.计算每股利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资方案.4.预计EBIT在每股利润无差异点上增长10%,计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2011)练习7目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普107练习7答案1.解得EBIT=1455万元2.DFL=1455/(1455-1000×8%-2500×10%)=1.293.1200<1455所以选甲;1600>1455所以选乙4.每股利润的增长幅度=1.29×10%=12.9%练习7答案1.108

4、每股收益分析法特点优点：测算原理较易理解，测算过程较为简单缺点：以每股收益最高为决策标准，未测算财务风险因素适用性：适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司4、每股收益分析法特点优点：测算原理较易理解，测算过109（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选哪一种筹资方案？【练习】某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产甲产品，该项目需要筹资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目有两个备选的筹资方案：

（1）按11%的利率发行债券；

（2）按20元／股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1600万元，所得税税率为40%，证券发行费用可忽略不计。（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。【练习】某公司目110（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。发行债券每股收益=（1600+400－3000×10%－4000×11%）×（1－40%）／800=0.95（元）增发普通股的每股收益=（1600+400－3000×10%）（1－40%）／1000=1.02（元）。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。发行债券每股收益111（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。筹资前的财务杠杆=1600／（1600－300）=1.23。发行债券的DFL=2000／（2000－300－440）=1.59增发普通股的DFL=2000／（2000－300）=1.18。（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？

由于增发普通股每股收益（1.02元）大于债券筹资方案（0.95），且其财务杠杆系数（1.18）小于债务筹资方案（1.59），即增发普通股方案收益高且风险低，所以，方案2为较优方案。

（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系112（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选哪一种筹资方案？当甲产品新增息税前利润为1000万元时，此时EBIT为2600万元高于每股收益无差别点2500万元，所以，应选择债券筹资方案。（5）如果由甲产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考113（三）公司价值比较法1、公司的总价值=股权的市场价值+负债的市场价值