财务管理主体理论课件

第四章财务管理主体理论第一节国家财务管理理论（不讲）财政管理理论税收管理理论金融管理理论外汇管理理论第二节公共财务管理理论（不讲）社会保障基金管理第三节企业财务管理理论第四节行政事业单位财务管理理论第五节非营利组织财务管理理论第六节家庭及个人财务管理理论第四章财务管理主体理论第一节国家财务管理理论（不1第三节企业财务管理理论

一、筹资管理理论(P103)（一）企业筹资的概念、动机及原则1.企业筹资的概念企业筹资是指企业作为一个筹资主体,根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过有关渠道或金融市场，利用适当的方式，有效筹措和集中所需资金的活动。筹资是财务活动中的一项基本活动，也是财务管理的起点。资金筹集资金投入资金营运资金回收资金分配第三节企业财务管理理论

一、筹资管理理论(P103)资金22.企业筹资目的（动机）企业的整体目的是为了自身的生存、获利和发展。企业的筹资目的是为企业的整体目标服务的。根据其筹资的动机，其目的有以下四个方面：依法筹集资本金动机（设立性筹资动机）扩大生产规模动机（扩张性筹资动机）偿还债务动机（财务动机）优化资本结构动机（调整性筹资动机）2.企业筹资目的（动机）33.企业筹资管理的目标★满足企业资本需要，提高资本利用效率；★满足企业生产经营需要，保证生产经营正常进行；★要降低资本成本，控制财务风险。

3.企业筹资管理的目标4（二）企业筹资渠道什么是企业筹资渠道？企业筹资渠道是指企业筹措资金的来源方向与通道，它体现了资金的源泉和供应量量。P103我国企业目前筹资渠道主要包括以下7个方面：P104

（1）国家财政资金

（2）银行信贷资金

（3）非银行金融机构资金

（4）其他法人资金（其他企业资金）

（5）居民个人资金（社会资金或个人资金）

（6）企业内部资金（企业留存收益）

（7）外商资金（国外及我国港澳台资金）（二）企业筹资渠道5(三)企业筹资方式1.什么是企业筹资的方式？P105筹资方式是指可供企业在筹资时所选用的具体形式，它体现着资金的属性。2.我国企业目前筹资方式：（主要包括以下7个方面）P105（1）吸收直接投资（投入资本筹资，针对非股份制企业）；

（2）发行股票筹资（针对股份制企业）；

（3）银行或非银行金融机构借款筹资；

（4）发行公司债券筹资；

（5）融资租赁筹资；

（6）利用商业信用筹资；

（7）.企业内部筹资（利用留存收益筹资）；(三)企业筹资方式63.筹资的方式属性的分类：以上筹资的方式可以分为以下两类：（1）按性质划分：前三项（1、2、7项）是权益性筹资方式；后四项（3、4、5、6、项）是负责筹资方式。（2）按长短划分：1、2、3、4、5、7项一般为为长期筹资方式；6项为短期筹资方式。3.筹资的方式属性的分类：7企业筹资方式吸收直接投资发行股票利用留存收益向银行借款发行公司债券融资租赁利用商业信用筹集权益资金筹集负债资金企吸收直接投资发行股票利用留存收益向银行借款发行公司债券融资8（三）资本成本的概述1.资本成本的概念、内容、属性及表示方式（1）资本成本的概念资本成本:又称资金成本，是企业筹集资本和使用资本而付出的代价,或筹集资本和使用资本而付出的价值牺牲。P105资本成本一般指长期资本的成本，即狭义的资本成本。（三）资本成本的概述9（2）资本成本的内容(构成)A.资本筹资费用P106★资本筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获取资本而支付的费用。如发行费、手续费、注册费、咨询费、公证费、担保费等。☆筹资费用属于资本成本的固定性费用。因为筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

B.资本使用费(用资费)：★资本使用费也叫资本占用费或用资费,是资本成本的最主要费用，是指企业在生产经营和投资活动中为使用资本而支付的各项费用。如利息、股利、股息等。P106☆用资费属于资本成本的变动费用。因为资金使用费（占用费）与筹资金

额的大小和资金占用时间的长短有直接联系。（2）资本成本的内容(构成)10(3)资本成本的属性资本成本与生产成本一样是一种耗费,但不表现为生产成本,有的是期间费用,直接抵消当期收益,如利息;有的直接抵消净利润，如股利、股息等。资本成本是在商品经济条件下，由于资金所有权与资金使用权相分离而产生的，是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的一种价值补偿，也就是说：资金所有者要求的期望报酬（包括无风险报酬和风险报酬率两个部分），就是资金使用者的资本成本。(3)资本成本的属性114.资本成本与货币时间价值的联系与区别联系：货币(资金)时间价值率是计算资本成本的基础，即资金所有者把资金让渡给资金使用者进行使用，最低应取得与资金时间价值（率）相同报酬（率）。区别：资本成本不仅包括货币(资金)时间价值（率），而且还包括投资风险报酬的价值（率）。所以在一般情况下,资本成本大于资金时间价值。资本成本大于资金时间价值率的差异率即投资者的风险报酬率（在没有通胀的情况下）。因此,在有风险的条件下,资本成本就是投资者（即资本所有者）的必要报酬（率）。4.资本成本与货币时间价值的联系与区别125.资本成本的表示方式（1）绝对数：是指企业为筹集和使用一定量的资本而付出的资本筹集费用和使用费的总和，也叫资本成本额。（2）相对数：是指资本的使用费与筹集资本净额之间的比率，叫资本成本率。其公式：P106

DDK=—————或—————（P－F）P（1－f）其中：K——资本成本率；D——用资费；P——筹资总额

F——筹资费用；f——筹资费用率。

在实际工作中，主要用资本成本率指标。5.资本成本的表示方式136.资本成本的种类（1）个别资本成本率

即指企业从个别筹资渠道筹集资本的成本,如通过发行股票筹集资本的成本、通过发行债券筹集资本的成本以及企业留存收益的资本成本。（2）综合资本成本率

即指企业从各种渠道筹集资本的加权平均成本。（3）边际资本成本率

是指企业追加资本时的资本成本。

6.资本成本的种类147.资本成本的作用

（1）资本成本在企业筹资决策中的作用A.个别资本成本是选择筹资方式的依据；B.综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据;C.边际资本成本是企业确定追加资本方案的主要依据。(2)资本成本在企业投资决策中的作用a.在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率;b.在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。(3)资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的标准。7.资本成本的作用158.个别资本成本的计算个别资本成本

是指从各种筹资渠道,以各种筹资方式所筹资金的成本。个别资本成本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务资本成本权益资本成本8.个别资本成本的计算个别资本成本是指从各种筹资渠道169.个别资本成本率的测算原理（1）不考虑时间价值情况下资本成本的基本计算公式：

DDK=———或K=————

P－FP（1－f）K-----资本成本率(或资本成本)D-----资本使用费(包括利息、股利、股息等)P-----筹资总额（筹集资金的本金）F-----资本筹集费(包括发行费、手续费、注册费、咨询费等)f-----资本筹集费用率(F/P)财务管理主体理论课件17A.资本使用费（用资费D）：在其他两个因素不变的情况下,某种资本的用资费越大,其成本率越高;反之则越小.B.资本筹资费用（F）：在其他两个因素不变的情况下,某种资本的用资费越大,其成本率越高;反之则越小.C.筹资额（P）：在其他两个因素不变的情况下,某种资本的筹资额越大,其成本率越低;反之,筹资额越小,则成资本成本率越高（2）考虑时间价值情况下资本成本率的基本计算公式

D1D2D3n

DtV=———+———+———……=∑———求K？

(1+K)1(1+K)2(1+K)3t=1(1+K)tA.资本使用费（用资费D）：18★负责资本成本的计算1.长期债务(负责)资本成本率的计算负责资本(包括长期借款和发行债券)成本率的计算有两种情况:（1）长期借款资本成本率的计算第一,不考虑资本时间价值情况下长期借款资本成本的计算公式

ⅠL(1-T)

ⅠL(1-T)kL=—————或=—————

PL(1－F)

PL(1－fL)式中：

KL——长期借款或银行借款资本成本率；ⅠL——长期借款年利息额；

T——所得税税率；

PL——长期借款筹资总额，长期借款本金；F——长期借款筹资费；

fL——长期借款筹资费率，即长期借款的手续费用率；

★负责资本成本的计算19第二.考虑资本时间价值情况下长期借款资本成本的计算公式

nⅠLPLPL(1-f)=∑

———+———求RL？

t=1(1+RL)t(1+RL)n

然后计算：KL=RL(1-T)R1———需要求出的折现率，即借款的利息率，也可以看成企业向银行等借款机构借款的资本成本；K1———剔除所得税以后的长期借款成本率。第二.考虑资本时间价值情况下长期借款资本成本的计算公式20案例2：甲公司从某财务公司取得长期借款150万元，年利率为10%，期限5年,每年付息一次,到期一次还本,借款的筹资费用率为借款总额的0.2%，假设企业的所得税率为25%，这笔长期借款的资本成本是多少？

Ⅰ1(1-T)

i1(1-T)

k1=——————或

——————

P1.

(1－f1)(1－f1)

Ⅰ1(1-T)

150×10%×(1-25%）10%(1-25%）k1=—————=—————————=—————

=7.5%P1.

(1－f1)150×(

1－0.2%)1－0.2%或k1=10%×（1-25%）=7.5%案例2：212.长期债券的资本成本率的计算(1)不考虑资本时间价值的情况下长期债券资本成本率的计算:P97

Ⅰd(1-T)

kd=—————（公式1）

Pd(1－f

d)(2)考虑资本时间价值的情况下长期债券资本成本率的计算:.

n

ⅠPdPd(1-f)=∑

————+—————（公式1）求Rd？t=1(1+Rd)t(1+Rd)nkd=Rd.

(1-T)（公式2）2.长期债券的资本成本率的计算22第一步,计算债券的税前资本成本率,按前公式1算;第二步,计算债券的税后资本成本率,按前公式2算:案例2:M公司准备以溢价1150元发行面额为1000元、票面利率为10%、期限5年的债券一批.每年末结息一次.平均每张债券的发行费用为16元。公司的所得税率为25%。发行该债券的资本成本率是多少?第一步,计算M公司实际利息率：1150－16=100×(P/A,Rd,5)+1000×(P/F,Rd,5)

设Rb=6%,则1134=100×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)

查年金现值和复利现值系数表，得：100×4.212+1000×0.741=1168(比1134多34元)设Rb=7%,则1134=100×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)查年金现值和复利现值系数表，得：100×4.100+1000×0.713=1123(比1134少11元)用“插值”法或“内插”法求Rd第一步,计算债券的税前资本成本率,按前公式1算;23

6%34Rb07%－11Rd-6%0-34———=———7%-6%-11-34

Rd=34/45×1%+6%=0.76+6%=6.76%

（Rd=6.76%，即该企业发行债券实际支付的利息率。）第二步:Kd=6.76%×(1－25%)=5.07%小结:一般情况下,长期借款资本成本<长期债券资本成本

24★股权资本成本率（优先股、普通股、留存收益）的计算1.优先股资本成本率的计算p98优先股资本成本公式（5---8）∵Pp（1-f）

=Dp×1/kp

Dp∴Kp=—————

Pp(1-fP)

其中：KP——优先股资本成本率；

DP——优先股年股利额（即为永续年金）；

PP——优先股筹资总额；

fP——优先股筹资费率。★股权资本成本率（优先股、普通股、留存收益）的计算25案例1:

某公司发行优先股，按面值每股10元发行，股利率为8%，发行费率3％。要求：计算该优先股资本成本。解：优先股资本成本率案例1:262.普通股资本成本率的计算(1)股利增长型

公式(下页推导)

D1Kc=—————+g

P0(1-f)式中：

Kc——普通股资本成本；

D1——预期第1年普通股股利；

P0——普通股筹资总额；

f——普通股筹资费率；g——普通股年股利增长率。2.普通股资本成本率的计算27财务管理主体理论课件28案例2：

某公司发行普通股，每股面值10元，溢价13元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。解：普通股资本成本率根据其计算公式：D1kc=—————

+gP0（1-fc）案例2：29（2）资本资产定价模型资本资产定价模型—即根据投资者的必要报酬率分为两个部分:①无风险收益率或时间价值收益率,可用国库券的利率代替;②风险报酬收益率,用市场平均的报酬率减去无风险收益率,即市场平均的风险收益率,再乘以β;其公式:

Kc=Kf+β.（Km-Kf）其中：Kc—普通股的资本成本；Kf—无风险的报酬率，或时间价值率。可以用国库券的利率表示；

Km—整个市场的综合平均收益率，它包括无风险的报酬率和风险收益率。β—表示一个企业的风险相对于整个市场风险的大小；（2）资本资产定价模型30案例友邦公司普通股股票的β为1.2，政府发行的国库券年利率为8%，证券市场上普通股的平均投资报酬率为12%，问该公司普通股的资本成本是多少？K

=8%+1.2×（12%-8%）=8%+4.8%=12.8%(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率(风险溢价模型)其公式:P99

Kc=Kd+RPc其中：Kc——普通股资本成本；

Kd——债券资本成本；

RPc——普通股的风险报酬率；案例5:案例31案例5:公司发行普通股1000万股，其当年发行债券的资本成本为6.5%，有关机构对友邦公司发行普通股风险报酬率的评估为5.5%，问友邦公司普通股的资本成本是多少？根据公式:P99

Kc=Kd+RPc=6.5%+5.5%=12%案例5:323.留存收益的资本成本的计算什么是留存收益？留存收益是否有资本成本？应当如何测算留存收益的资本成本？3.留存收益的资本成本的计算33什么是留存收益？

留存收益由企业税后利润形成，属于股权资本。留存收益相当于股东应分得的股利用于企业的再投资。所以这部分留存收益要求与普通股有相同报酬率，这个报酬率也就是留存收益的资本成本率。但是由于留存收益不需要支付筹资费用，所以留存收益作为资本，要比普通股资本成本低。留存收益资本成本率的计算公式:p99

D1Kr=——+Gpr什么是留存收益？34案例3：甲公司现有普通股500万元，当年预计股利率为10%，估计未来股利率每年递增6%，为了扩大生产规模，公司准备再筹资50万元。公司现有可分配的利润50万元。该公司现有以下两种选择：（1）50万元全部作为现金股利发放，另外增发50万元普通股(假设普通股按面值发行)，发行费用率为5%，其资本成本率是多少？（2）50万元全部作为留存收益转入股本，其资本成本率是多少？案例3：35第一种情况，计算甲公司增发普通股的资本成本：

50×10%Ks=—————+6%=10.53%+6%=16.53%50×(1-5%)第二种情况，计算甲公司利用留存收益筹资的资本成本:

50×10%Ks=—————+6%=10%+6%=16%50从上计算看出，两种筹资方式计算的资本成本相差0.53%仅仅只表现在筹资费用的差别。财务管理主体理论课件36小结:（1）在负债资本成本中,银行借款（长期借款）资本成本<债券资本成本率；（2）在股权资本成本中,优先股资本成本率<留存收益资本成本率<普通股资本成本率；总结:负债资本成本<股权资本成本:具体比较:银行借款资本成本<长期债券资本成本<优先股资本成本<留存收益资本成本<普通股资本成本。

小结:37（四）资本结构的含义及影响因素1.什么是资本结构?资本结构是指各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策中的核心问题。在财务管理实务中，资本结构有广义和狭义之分：（1）广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本和长期负债资本，而且还包括短期债务资金（流动负债）。（2）狭义的资本结构是企业指长期资本的构成及其比例关系，只包括权益资本和长期负债资本，而不包括短期债务资金。在财务管理实务中，资本结构一般是在狭义的资本结构，即企业指长期资本的构成及其比例关系。（四）资本结构的含义及影响因素382.优化资本结构的意义优化资本结构实际上是一个筹资的问题，而且是筹资的核心问题。实际就是在筹资中是否筹集负债资本、筹集多少负债资本的问题。所以优化资本结构的意义就是负债资本在资本结构中的意义。其意义如下：1.一定程度的负债有利于降低企业的资本成本；2.负债筹资可以产生财务杠杆效应，提高权益资本的报酬率；3.增加负债资本会加大企业的财务风险。2.优化资本结构的意义393.最佳资本结构的含义及判断标准（1）最佳资本结构的含义是指企业在一定时期内，资本的加权平均成本最低，而使企业的价值达到最大化的资金结构，叫最佳资本结构。（2）最佳资本结构的判断标准

A.股东财富最大，企业总体价值也最大；B.企业加权资本成本最低，为筹资花费的代价最小；C.筹集到的资本最充裕，可保证企业长期经营和需要；E.资产流动性较强，资本结构富有弹性；F.企业财务风险很低。3.最佳资本结构的含义及判断标准403、资本结构优化决策的方法资本结构优化决策的标准①综合资本成本最低；

②企业收益最大或企业价值最大。资本结构优化决策的方法：

①比较综合资本成本法

②比较普通股每股利润法

③每股利润（每股收益）无差别点法3、资本结构优化决策的方法41比较普通股每股利润法举例资本结构是否合理可以通过每股利润的变化来衡量，比较普通股每股利润法就是从普通股股东的收益这一角度来考虑最佳资本结构。案例1：某企业现有资本7000万元，其中普通股800万股，每股面值5元；债务资金3000万元，平均利率为10%。企业目前息税前利润为1600万元，所得税税率为25%。该企业现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预计投产后每年可增加息税前利润400万元。企业备选的筹资方案有三个：

(A)按11%的利率发行公司债券；(B)按面值发行优先股，其股利率为12%；(C)按20元/股的价格增发普通股。比较普通股每股利润法举例42要求：1.计算三个备选方案的每股收益；2.为企业确定最佳资本结构。解：该项目投资以后息税前利润=1600万元+400万元=2000万元1.各方案的每股利润分别为：

(A)发行公司债券进行筹资的每股利润（EPSA）=？

(B)发行优先股进行筹资的每股利润（EPSB）=？(C)发行普通股进行筹资的每股利润（EPSC）=？要求：1.计算三个备选方案的每股收益；431.各方案的每股利润分别为：2.确定最佳资本结构：以上计算结果可知，C方案的每股利润最大，应采用C方案筹资。＝1.18(元)

优EPSB＝＝0.99(元)

普EPSC＝＝1.28(元)

1.各方案的每股利润分别为：＝1.18(元)优EPS44二、投资管理理论

投资管理是企业第二个重要管理内容，投资管理的好与坏将对财务管理产生重大影响。（一）项目投资的含义与类型1.项目投资的含义项目投资是指企业投入财力（货币和实物资产）为了获取未来收益的一种经济行为。这里的项目投资是指实体性投资。广义投资:包括对内投资和对外的投资;侠义投资:只包括对外的投资。二、投资管理理论452.投资的目标根本目标：实现企业价值最大化（股东财富最大化）具体目标增加收益分散风险规模扩张战略转型2.投资的目标46（二）投资的分类1.直接投资与间接投资P106直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资2.长期投资与短期投资短期投资：流动资产投资与短期证券投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资.

3.对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资4.初创投资与后续投资初创投资：新建企业的投资后续投资：维持简单再生产或扩大再生产性的投资（二）投资的分类47（三）投资管理的基本程序1.投资项目的设计

由董事会提议，由各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究。投资规模大，所需资金多的战略性项目

由主管部门提议，并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究。投资规模小，投资金额不大的战术性项目（三）投资管理的基本程序由董事会提议，由各部门专家组482.项目投资的决策1

估算出投资方案的预期现金流量；234

预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值；

确定资本成本的一般水平即贴现率；

计算投资方案现金流入量和流出量的总现值；5

通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。451估算出投资方案的预期现金流量；234预计未来现金流量的493.项目投资的执行对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制资金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创造经济效益。P107《投资管理的基本程序》1.调查研究；2.分析预测；3.选择决策；4.事中监督5.事后评价3.项目投资的执行50（四）投资决策方法投资决策方法分两类：非贴现的现金流量指标贴现现金流量决策指标1.非贴现的现金流量指标（静态指标）投资项目非贴现的现金流量指标也叫静态分析指标，即不考虑时货币时间价值的决策指标，这类指标共有两个：

投资平均报酬率（ARR）投资回收期（PP）

（四）投资决策方法51

▼投资利润率（投资平均报酬率）（ARR）（1）投资利润率指标的含义：投资利润率又称投资平均报酬率，是指投资项目在其寿命周期内，每年平均的投资收益率。平均报酬率越高，说明投资效果越好。（2）投资利润率的计算公式:

年平均利润投资利润率=————————×100%

年平均投资额上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。或年平均现金净流量投资利润率=—————————×100%

初始投资额▼投资利润率（投资平均报酬率）（ARR）52案例1：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如下表所示：

要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。

单位：元项目计算期甲方案乙方案利润现金净流(NCF)利润现金净流(NCF)0

－100000

－100000115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合计7500017500090000190000甲方案乙方案利润现金净流(NCF)利润现金净流(53

从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高6%(36%－30%)，应选择乙方案。解：甲方案投资利润率＝

＝30%乙方案投资利润率＝

＝36%

解：甲方案投资利润率＝＝30%乙方案投资利润率＝＝36%54（3）投资利润率指标的决策规则：投资利润率指标是一个正指标，投资利润率越高说明该投资效果越好；反之，投资利润率越低说明该投资效果越差。在上例中就应该选择乙方案。（4）投资报酬率指标的优缺点:优点：（1）简单、易理解，易计算；（2）考虑了整个方案在其寿命期内的获利情况。缺点：

(1)未考虑资金的时间价值.（3）投资利润率指标的决策规则：55

▼投资回收期（1）投资回收期指标含义：P108投资回收期是指收回原始投资额所需要的时间，一般用年(N)来表示。投资回收期越短，说明投资效果越好。（2）投资回收期的计算A。经营期年现金净流量(NCF)相等情况下，投资回收期的计算公式:投资回收期=原始投资额/年营业现金净流量(NCF)

注：年营业现金净流量(NCF)有以下两个计算公式：公式1NCF=年营业收入(现销收入)－年付现成本－所得税公式2NCF=净利润+折旧▼投资回收期56案例资料：某投资项目投资总额为100万元，建设期为2年，投产后第1年至第8年每年现金净流量为25万元，第9年，第10年每年现金净流量均为20万元。要求：计算项目的投资回收期。解：

因为8×25=200万元＞投资额100万元所以投资回收期=2（建设期）＋100(投资额)/25(NCF)=2+4=6（年）上述投资回收期包括两部分时间：

①2年建设期；

②4年的投产经营期。案例资料：57B.每年的(营业现金流量)NCF不等情况下，投资回收期的计算公式:

（主要是列表计算投资回收期）某公司每年营业净现金流量（NCF）及投资金额如下表：年额度每年营业净现金流量NCF年末没有收回投资的余额0—－43000110000－3300029820－2318039640－1354049460－4080517280乙方案的投资回收期=4年+4080/17280=4年+0.24年=4.24（年）≈4年零3个月B.每年的(营业现金流量)NCF不等情况下，投资回收期的计58（3）投资回收期指标的决策规则：

投资回收期是逆指标，即投资回收期越短，说明该项目投资效果越好；反之，投资回收期越长，说明该项目投资效果越差（4）投资回收期指标的优缺点

优点:（1）简单、易理解；（2）有利于加速资本的回收，减少投资风险；缺点:（1）未考虑时间价值；（2）未考虑回收期以后的获利情况，容易得出错误的决策。（3）投资回收期指标的决策规则：592.贴现现金流量决策指标（净现值法）贴现的现金流量指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。贴现指标净现值（NPV）净现值率（NPVR）现值指数（PI）内含报酬率(内部报酬率)（IRR）2.贴现现金流量决策指标（净现值法）贴现的现金流也称为动态60★

净现值法（1）净现值的含义（1）即把投资项目未来年现金净流量，用资本成本率或企业必要报酬率折成现值，再用其现值之和减去原始投资额（或投资额的现值），其差额就叫“净现值”(NPV)。净现值NPV越大，说明投资项目的效果越好。（2）净现值的计算公式:

nNCFtNPV=∑

———————C

t=1

(1+R)tNPV---净现值N---投资项目的使用年限；NCFt---第t年的营业现金净流入量；R---资本成本率或企业必要报酬率。C---原始投资额或投资额的现值。★净现值法61（3）净现值(NPV)的决策规则(评价原则P108)当NPV=0时，为保本；当NPV>

0时，为方案可行；当NPV<0时，为方案不可行；在几个投资方案中只能选择一个方案时，应选择NPV为正值中最大的方案为最优方案。也即如果投资方案的净现值大于或等零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。（3）净现值(NPV)的决策规则(评价原则P108)62（4）净现值（NPV）计算举例：净现值指标（NPV）的计算分两种情况：A.各年营业现金净流量（NCF）相等，建设期为0情况下NPV的计算。

如果各年营业净现金流量（NCF）相等，则NCFt就是一系列的年金。然后用年金现值系数将NCFt进行折现，其现值之和减去原始投资额（或减去原始投资额的现值）就等于净现值（NPV）。

净现值的计算公式为：

净现值(NPV)＝NCF

×(P/A，i，n)－C（投资额现值）

用文字表示以上公式：净现值(NPV)＝年营业现金净流量×年金现值系数－投资额现值（4）净现值（NPV）计算举例：63案例1：

某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4000元，假定折现率为12%。要求：计算该项目的净现值。解：年折旧额=30000/6=5000（元）

NCF0=-

30000(元)

NCF1--6=

4000+5000=9000(元)

NPV=9000×(P/A，12%，6)－30000

=9000×4.1114－30000=37002.6－30000＝7002.6(元)从上计算结构可以看出，该固定资产投资项目是可行的。案例1：64

B.各年营业现金净流量(NCF)不相等情况下，NPV的计算。

如果各年营业净现金流量（NCF）不等，则应该用复利现值系数将NCFt进行折现，然后用其现值之和减去原始投资额（或减去原始投资额的现值）就等于净现值（NPV）。

净现值的计算公式为：

n

NPV=

∑

NCFt.(1+R)-t

—Ct=1

净现值用文字表示：

净现值＝∑(各年营业的现金净流量×各年的复利现值系数)－投资额现值财务管理主体理论课件65案例2：假定把上例的资料改为：某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后1----6年的年末分别可获得净利润为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，假定贴现率为12%。要求：计算该项目的净现值。财务管理主体理论课件66解：NCF0＝—30000(元)

年折旧额＝30000/6=5000(元)

NCF1＝3000＋5000＝8000(元)NCF2＝3000＋5000＝8000(元)NCF3＝4000＋5000＝9000(元)NCF4＝4000＋5000＝9000(元)NCF5＝5000＋5000＝10000(元)NCF6＝6000＋5000＝11000(元)NPV=[

8000×(P/F,12%,1)＋8000×(P/F,12%,2)＋9000×(P/F,12%,3)＋9000×(P/F,12%,4)＋10000×(P/F,12%,5)+11000×(P/F,12%,6)]

－30000

=(8000×0.8929+8000×0.7972+9000×0.7118+9000×0.6355＋10000×0.5674+11000×0.5066)

－30000＝6893.1(元)解：NCF0＝—30000(元)67（5）净现值的优缺点优点；（1）综合地考虑了时间价值，能反映各种投资方案的净收益：（2）考虑了项目计算期的全部现金净流量，反映了流动性与收益性的统一性（3）能通过折现率的大小反映项目风险的大小。缺点:（1）不同投资额的投资方案不可比较；（2）不能直接反映投资项目的实际投资收益率；（5）净现值的优缺点68★净现值指数法（1）净现值率(NPVR)与现值指数(PI)的含义

①净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值（NPV）与投资额现值（原始投资额）的比值；②现值指数(PI)也称为获利指数，是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资额现值（原始投资额）的比值；净现值率(NPVR)与现值指数(PI)都是相对数指标。以上比率越大，说明投资项目的效果越好。净现值率现和现值指数两个指标是由“净现值”指标（NPV）派生出来的指标，是净现值指标的延伸。

★净现值指数法69（2）净现值率与现值指数的关系净现值率与现值指数有如下关系：

现值指数（PI）＝净现值率＋1(或100%)或净现值率=现值指数（PI）－1

净现值率大于零，现值指数肯定大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数肯定等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指肯定数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益只能抵于资本成本。所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于零，而现值指数大于1，都是投资项目决策的必要条件。（2）净现值率与现值指数的关系70（3）净现值率(NPVR)与现值指数(PI)的计算公式为：P109

①净现值率(NPVR)

=净现值（NPV）÷投资额现值（或原始投资额）

=NPV

÷C

n=[∑

NCFt.

(1+R)-t

—C]÷C

t=1

②现值指数(PI)

=经营期各年现金净流量的现值之和÷投资额现值(或原始投资额)

n=∑

NCFt.(1+R)-t

÷

C

t=1

（3）净现值率(NPVR)与现值指数(PI)的计算公式为：P71（4）净现值与现值指数的决策规则☆净现值率的决策规则：NPVR=0时，为保本；NPVR

>

0时，为方案可行；NPVR

<0时，为方案不可行；在几个投资方案中只能选择一个方案时，应在NPVR大于0中，选择NPVR最大的方案为最优方案。☆现值指数的决策规则：PI=1时，为保本；PI>

1时，为方案可行；PI<1时，为方案不可行；

在几个投资方案中只能选择一个方案时，应在PI大于1中，选择PI最大的方案为最优方案。财务管理主体理论课件72（5）净现值率与现值指数的计算案例3：某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4000元，假定贴现率为12%。

要求：计算净现值率和现值指数。步逐:(练习)

首先计算3个因素：

①折旧;②年营业现金净流量(NCF)；③净现值(NPV)。

其次计算两个指标：

①净现值率；②现值指数（NCF）。（5）净现值率与现值指数的计算73解1:年折旧额=30000÷6=5000元NCF1---6=4000+5000=9000元NPV=9000×(P/A，12%，6)-30000=7002.6(元)=9000×4.1114-30000=37002.6-30000=7002.6(元)(前例已计算)解1:74解2:(1)净现值率（NPVR）=7002.6/30000=0.2334(2)现值指数=9000.(P/A，12%，6)/30000

=9000×4.1114

/30000=37002.6/30000=1.2334

或现值指数=净现值率(NPVR)＋1=0.2334＋1=1.2334解2:75（6）净现值率与现值指数的优缺点:优点:（1）考虑了时间价值，能真实反映投资项目的盈亏程度；（2）有利于不同原始投资额的方案进行对比。缺点:（1）不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少；（2）在企业资金比较充裕的情况下，无法判断所选择方案的准确性。（6）净现值率与现值指数的优缺点:76★内部报酬率(IRR)1.内部报酬率的含义:P109

内部报酬率也叫内含报酬率，或内部收益率，是指投资项目的净现值（NPV）等于零时所用的贴现率；或指投资项目的原始投资额与年净现金净流量(NCF)的现值之和相等时所用的贴现率。★内部报酬率(IRR)77（2）内部报酬率指标计算的公式：

【NCF1(1+IRR)-1+NCF2(1+IRR)-2

…+NCFn(1+IRR)-n】-C=0求IRR？

n

NCFt或∑

——————

—

C=0求IRR？

t=1(1+IRR)t或

求IRR？财务管理主体理论课件78（3）内部报酬率决策规则(P109)IRR=该企业的资本成本率或必要报酬率,该投资方案为保本；IRR>该企业的资本成本率或必要报酬率,该投资方案可行或采纳；IRR<该企业的资本成本率或必要报酬率,该投资方案应放弃；（3）内部报酬率决策规则(P109)79（4）内部报酬率计算:A.经营期内各年现金净流量（NCF）相等，且全部投资均于建设起点一次投入，(即建设期为零)情况下内部报酬率计算:

案例4

方案甲：某企业建成一条生产线，需要一次投资200000元，可使用5年，5年后无残值，经营期内每年

可收回营业现金净流量（NCF)为58000元，其内部报酬率是多少？（4）内部报酬率计算:80第一步，计算年金现值系数(P/A，IRR，t)因为(根据公式)初始投资额=NCF×(P/A，IRR，n)

或者

NCF×(P/A，IRR，n)

－初始投资额=0则

(P/A，IRR，n)=初始投资额÷NCF把有关数字代入该公式：200000(初始投资额)=58000(NCF)×(P/A,IRR,5)

所以（P/A，IRR，5）

=200000/58000=3.448第一步，计算年金现值系数(P/A，IRR，t)81第二步，用插值法（内插法）计算年金现值系数中的折现率

(IRR)

贴现率年金现值系数

13%3.517

IRR3.448

14%3.433

IRR－13%3.448－3.517———————=————————

14%－13%

3.433－3.517IRR-13%=0.069/0.084×1%IRR=13%+0.82%=13.82%第二步，用插值法（内插法）计算年金现值系数中的折现率82案例15：方案乙：某企业的购置一项固定资产需要一次投资31000元，可使用5年每年可收回营业现金净流量（NCF)分别是：7600元、7000元、6400元、5800元、16200元，其内部报酬率是多少？该投资项目的每年NCF不相等，其计算步骤：第一步，逐次测试折现率，计算各种折现率下的净现值，看净现值是否接近于0。如果测到一个折现率下的净现值大于0，而紧相邻的折现率下的净现值又小0，则说明测试到位，即我们要求出的内部报酬率（IRR）就在这两个折现率之间。具体看以下测试过程表：案例15：83

测试折现率10%测试折现率12%NNCF现值系数现值现值系数现值0-310001.000-310001.000-31000176000.9096908.40.8936786.8270000.8265782.00.7975579.0364000.7514806.40.7124556.8458000.6833961.40.6363688.85162000.62110060.20.5679185.4合计

31518.4

29796.8

NPV518.4

-1203.2财务管理主体理论课件84第二步，用插值法计算该项目的内含报酬率（IRR）

折现率净现值

10%518.4IRR0

12%－1203.2

IRR－10%0－518.4————————=——————————12%－10%－1203.2－518.4

IRR—10%=518.4/1721.6×2%IRR=10%+0.589%=10.589%=10.59%第二步，用插值法计算该项目的内含报酬率（IRR）85假设上例，该企业的资本成本为10%，该企业甲、乙方案是否可行？如果该企业资金有限，只能选一个方案，该企业应该选择那个方案？6.内部报酬率的优缺点优点:考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，有利于准确评价投资方案。缺点:计算过程复杂。假设上例，该企业的资本成本为10%，该企业甲、乙方案是86三、资产管理理论（一）现金管理1.现金的内涵及特点在资产中，货币资金的流动性和变现能力最强，但货币资金是盈利性最差的资产。现金是非盈利性的资产，银行存款虽有利息，但是利率很小，而收益太小。企业因种种需要必须置存（持有）一定量货币资金，但应合理安排货币资金的持有量，减少货币资金的闲置，提高货币资金的使用效果。所以总结现金的特点以下两点：p109▼什么是现金？是指企业在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、其他货币(银行汇票、银行本票等)资金。三、资产管理理论▼什么是现金？是指企业在生产经营过程中暂时停87▼现金的特点：（1）流动性强；（2）收益性差。▼现金的特点：882.持有现金（货币资金）的动机企业持有货币资金的原因（动机）主要有以下三个方面：P109

1.满足交易性需要：保证日常开支，如购买原材料、支付职工工资、交纳各种税款、偿还各种债务等。（刚性支付、弹性支付）

2.预防性需要：意外的开支，如生产事故、自然灾害损失、客户突然违约造成资金的短缺；

3.投机性需要：抓住市场瞬息获利的时机而进行的货币投资。结论：每个企业为维持正常的生产经营，都存在一些刚性支出，企业的现金持有量必须保证刚性支付，但也要照顾弹性支付。那么，货币资金到底持有多少为好？当然是“最佳货币持有量”。什么是“最佳货币持有量”？是持有成本最低的货币量。●●●●●2.持有现金（货币资金）的动机●●●●●893.持有（置存）货币资金的成本P109●●●●●置存货币资金的成本机会成本转换成本短缺成本管理成本机会成本也叫持有成本，

是指因持有货币资金而丧失该货币资金的投资收益，这就叫“机会成本”。现金持有量与机会成本呈正比例关系，持有现金量越大，付出的机会成本越大；反之，持有现金量越少，付出的机会成本越小。p1103.持有（置存）货币资金的成本P109●●●●●置存90●●●●●置存货币资金的成本持有成本转换成本短缺成本管理成本即把现金转换为有价证券，或把有价证券转换为现金的交易费，如券商的手续费、证券的过户费、印花税等。因为每次转换的费用都是固定的，所以转换成本只与转换次数有关，与现金持有量无关，但间接有关。如果现金持有量越少，则转换次数越多，转换成本越大；现金持有现金量越大，则转换次数越少，转换成本越小。（p110）●●●●●置存货币持有成本转换成本短缺成本管理成本即把现金转91●●●●●置存货币资金的成本持有成本转换成本短缺成本管理成本因现金短缺而不能办理有关业务，或失去投资经营机会而丧失的收益叫短缺成本。现金持有量与短缺成本呈反比例关系，持有现金量越大，付出的短缺成本越小；反之，持有现金量小付出的短缺成本越大。p110●●●●●置存货币持有成本转换成本短缺成本管理成本因现92●●●●●置存货币资金的成本持有成本转换成本短缺成本管理成本是指企业因持有货币资金而发生的管理费用，如管理人员的工资支出，安全防盗设施的建造费用等。管理成本是持有现金的一种固定成本，与持有现金量之间无正比例关系。P109

●●●●●置存货币持有成本转换成本短缺成本管理成本是934.最佳货币资金持有量的确定(1)什么是最佳现金持有量（最佳现金余额）？

最佳货币资金持有量——即机会成本和短缺成本为最小时的现金持有量.最佳货币资金持有量的确定方法主要有两种方法：①成本分析模式；②存货分析模式。●●●●●4.最佳货币资金持有量的确定(1)什么是最佳现金持有量（最94①成本分析模式（即用成本分析的方法来确定最佳现金持有量）

●●●●●成本分析模式

是通过分析企业持有货币资金的各相关成本，测算各相关成本之和最小时的货币资金持有量的一种方法。在这种模式下，企业持有现金的成本主要包括：A.机会成本；B.管理成本；C.短缺成本。①成本分析模式（即用成本分析的方法来确定最佳现金持有量）●95

A.机会成本——即因持有现金而丧失应获得该现金的投资收益，叫持有现金的机会成本。

现金持有量与机会成本呈正比例关系，持有现金量越大，付出的机会成本越大；反之，持有现金量越少，付出的机会成本越小。在成本分析模式下不存在转换成本。机会成本随着货币资金持有量的增大而增大，一般可按年货币资金持有量平均值的某一百分比计算，这个百分比是该企业的机会性投资的收益率，一般可用有价证券利息率代替。计算公式为：机会成本＝货币资金平均持有量×有价证券利息率●●●●●A.机会成本——即因持有现金而丧失应获得该现金的投资收益96

B.管理成本—是指企业因置存（持有）货币资金而发生的管理费用，如管理人员的工资支出，安全防盗设施的建造费用等。管理成本是持有现金的一种固定成本，与持有现金量之间无正比例关系。

C.短缺成本——因现金短缺而不能办理有关业务，或失去投资经营机会而丧失的收益。短缺成本与持有现金量程反比例关系，企业持有现金量越大，短缺成本越小；企业持有现金量越少，短缺成本越大。当持有货币量增大到一定量时，短缺成本将不存在。

97成本分析模式下的最佳货币资金持有量可用图解法确定。在直角坐标平面内，以横轴表示货币资金持有量，以纵轴表示成本，画出各项成本的图像。一般说，（1）机会成本是一条由原点出发向右上方的射线；（2）管理成本是一条水平线；（3）短缺成本是一条由左上方向右下方的直线或上凹的曲线它与横轴相交，表示货币资金持有量达到相当大的数额时不再存在短缺成本。（4）总成本线由各项目成本线纵坐标相加后得到，它是一条上凹的曲线，总成本线最低点处对应的横坐标即为最佳货币资金持有量.成本分析模式●●●●●成本分析模式下的最佳货币资金持有量可用图解法确定。在98图7-1成本分析模式总成本

短缺成本线总成本线

机会成本线

管理费用线

现金持有量

Q成本分析模式●●●●●图7-1成本分析模式总短缺成本线总成本线机会成本线99成本分析模式成本分析模式下的最佳货币资金持有量主要是用编制货币资金持有成本分析表来确定。案例1：某企业根据历史资料与经营状况预测和分析了四种现金持有方案的机会成本、管理成本、和短缺成本如下:问：该企业应该选择哪种货币资金持有量？

某企业货币资金持有成本分析表单位：万元项目甲乙丙丁货币资金持有量150160170180机会成本5678管理成本1111短缺成本310.50持有总成本988.59成本分析模式项目100解答：

由表可知该企业持有160万元货币资金时为“最佳货币持量”，因为持有总成本为8万元，属于最小总成本。解答：101

②存货分析模式▼什么是存货模式？●●●●●存货分析模式是借用存货管理经济批量（最佳采购批量）公式来确定最佳货币资金持有量的一种方法。②存货分析模式●●●●●存货分析模式是借用存货