财务课程讲义之投资管理课件

财务管理课程

第五章 投资管理主讲教师：王东1财务管理课程

第五章 投资管理主讲教师：王东1第五章投资管理本章学习重点第一节 投资评价的基本方法第二节 投资项目现金流量的估计第三节 投资项目的风险处置2第五章投资管理本章学习重点2本章学习重点：掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，并理解他们之间的差异；掌握投资项目中现金流量的计算；理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。3本章学习重点：掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，资本投资的概念投资证券投资生产投资流动资产投资资本资产投资2、投资管理的对象——资本资产投资1、投资的主体是企业4资本投资的概念投资证券投资生产投2、生产性资本资产投资的主要类型设备或厂房的更新现有产品规模扩张新产品开发、新业务拓展安全项目、环保项目其他资本投资的概念52、生产性资本资产投资的主要类型资本投资的概念53、资本投资的管理程序：提出各种投资方案；分析计算方案的相关现金流量；计算投资方案的价值指标；价值指标与可接受标准比较；对已接受方案进行再评价。资本投资的概念难点：预期现金流量和折现率的确定63、资本投资的管理程序：资本投资的概念难点：预期现金流量和折基本原理：投资项目的收益率>资本成本，企业价值增加投资项目的收益率<资本成本，企业价值减少资本成本即投资者要求的收益率是评价项目能否为股东创造价值的标准资本投资评价的基本原理7基本原理：资本投资评价的基本原理7第一节投资评价的基本方法净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法会计收益率法贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法8第一节投资评价的基本方法净现值法现值指一、投资回收期法投资回收期是指，投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。9一、投资回收期法投资回收期是指，投资引起的现金流入累计到与投100505050501234200505060801234ABA投资回收期＝2（年）B投资回收期=3+40/80=3.5（年）一、投资回收期法10100505050501234200505060801234一、投资回收期法若原始投资一次支出，每年现金流量相等：

投资回收期＝原始投资额／每年现金流量若每年现金流量不等，或原始投资是分几年投入的：投资回收期＝M＋第M年尚未回收的投资额／第（M＋1）年的 现金净流量（M是收回全部投资的前一年）11一、投资回收期法若原始投资一次支出，每年现金流量相等：若优点：计算简便；容易理解；重视方案的流动性；回收期法强调了距离投资支出较近的现金流收益，这些现金流收益往往相对容易确定，并且能为公司提供流动性需要，对于那些未来环境高度不确定、风险承受能力较弱的公司，这一优点非常重要。衡量项目风险的指标回收期法经常作为净现值法及内部收益率法的辅助方法或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目。3、投资回收期的优缺点:12优点：3、投资回收期的优缺点:123、投资回收期的优缺点:缺点：忽视资金的时间价值；（改进——贴现投资回收期）没有考虑到收回投资以后的收益；不利于长期项目决策，如研究与开发以及新项目等；不能用来测量方案的盈利性。133、投资回收期的优缺点:缺点：13二、会计收益率法1、什么是会计收益率？

会计收益率＝年平均净收益／原始投资额2、指标的优缺点：

优点：计算简便，容易理解；所需数据容易得到，与会计的口径一致。缺点：没有考虑资金的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。14二、会计收益率法1、什么是会计收益率？2、指标的优缺点：14三、净现值法净现值（NetPresentValue)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值＝Σ未来流入现值－Σ未来流出现值1、什么是净现值（NPV）？15三、净现值法净现值（NetPresentValue)NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）K=0K=0nnkk式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。2、净现值公式：决策标准：NPV>0接受项目（该项目实际报酬率>预定贴现率）NPV<0拒绝项目（该项目实际报酬率<预定贴现率）16NPV=∑Ik/（1＋i）－∑例1：某公司正在考虑一项新机器设备投资项目，该项目初试投资为40000元，每年的税后现金流量如下表所示。(折现率12%）年份税后现金流初试投资支出（40000）115000214000313000412000511000NPV>0，可行。3、举例：17例1：某公司正在考虑一项新机器设备投资项目，该项目初试投资为4、讨论假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用的资本成本为15％，得到的净现值为100万元。负责该项目的经理认为，对于这么大规模的投资项目来说，这个净现值太小了，不能选择该项目。这个观点正确吗？正确。因为NPV只占初始投资的1％不正确。一个正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目。184、讨论假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用5、净现值法依据的原理

预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当期为负数时，该项目收益不足以偿还本息。关键问题：1、贴现率的确定；2、预期现金流量的确定。195、净现值法依据的原理预计现金流量需不需要考虑资金的利息支6、优缺点净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。它关心的是现金流而不使会计收益；它考虑了资金的时间价值；按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，与股东财富最大化的目标一致。难以准确预测项目未来现金流；难以确定折现率。206、优缺点净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。20二、现值指数法现值指数（也称为获利能力指数，ProfitabilityIndex），是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

现金流入现值现值指数＝现金流出现值1、什么是现值指数（PI）？21二、现值指数法现值指数（也称为获利能力指数，ProfitabPI=［∑Ik/（1＋i）］÷［∑Ok/（1＋i）］K=0K=0nnkk2、公式：式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。22PI=［∑Ik/（1＋i）］÷3、PI的决策原则：决策标准：PI≥1接受项目PI<1拒绝项目233、PI的决策原则：决策标准：PI≥1接4、PI的优缺点：优点：与NPV紧密相关，通常会得到同样的结果；容易理解与沟通；主要运用于独立项目的优先选择；在投资资金有限的情况下很有用。缺点：在对互斥项目进行比较时，可能会导致错误的答案。244、PI的优缺点：优点：缺点：24三、内含报酬率法内含报酬率（InternalRateofReturn），指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。即：使投资方案净现值为零的折现率1、什么是内含报酬率（IRR）？25三、内含报酬率法内含报酬率（InternalRateof令NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）＝0K=0K=0nnkk此时的i就是内含报酬率（IRR），它反映了方案本身的报酬率2、公式：决策标准：IRR≥项目要求的最低报酬率，接受项目IRR<项目要求的最低报酬率，拒绝项目26令NPV=∑Ik/（1＋i）－3、计算IRR的方法——试误法已知A方案的现金流如下，求IRR：期间净现金流量0（20000）111800213240273、计算IRR的方法——试误法已知A方案的现金流如下，求IR90(499)16%IRR18%NPVi(%)净现值线•i=16.04%2890(499)16%IRR18%NPVi(%)净现值线•4、IRR的优缺点：优点：与NPV方法紧密相关，单独项目评价时通常会得到相同的结论；容易理解与沟通。缺点：在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。与NPV相比，其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷。294、IRR的优缺点：优点：缺点：29资本限额问题某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子JulieMiller为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为$32,500。30资本限额问题某一特定时期内的资本支出总量必须在BW公司可选择的投资项目项目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.2431BW公司可选择的投资项目项目ICOBW公司依据IRRs来决策项目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30项目C,F和E的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$27,000。32BW公司依据IRRs来决策项目ICOBW公司依据NPVs来决策项目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 项目F和G的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$28,500。33BW公司依据NPVs来决策项目ICOBW公司依据PIs来决策

项目ICOIRRNPVPI F $15,000 28% $21,000

2.40 B 5,000 25 6,500

2.30 C 5,000 37 5,500

2.10 D 7,500 20 5,000

1.67 G 17,500 19 7,5001.43项目F,B,C和的D最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$38,000。34BW公司依据PIs来决策项目I对比的总结

方法

接受的项目

增加的价值PI F,B,C,andD$38,000NPV FandG$28,500IRR C,FandE$27,000在某一时期内的有限资金预算，应选择NPV总和最大的项目，项目选择应按照PI排序。35对比的总结方法接受的项互斥项目的潜在问题A.投资的规模B.现金流的模式当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。36互斥项目的潜在问题A.投资的规模当投资项目互斥A.规模差异 将不同规模项目进行对比。净现金流项目S项目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,25037A.规模差异 将不同规模项目进行对比。净现金流 S100%$2313.31L25%$29,1321.29

项目

IRR

NPV

PI计算IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一项目该被接受?为什么?A.规模差异 38 S100%$231当规模不同的互斥项目在排序中出现矛盾时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。

A.规模差异 39当规模不同的互斥项目在排序中出现矛盾时，在没有资金约束的条件B.现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。净现金流项目D项目I年末

0-$1,200-$1,200

11,000100

2500600

31001,08040B.现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17现金流模式计算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.项目

IRR

NPV

PI哪一项目该被接受?41D23%$1看看净现值图折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各个项目在不同折现率条件下的净现值图净现值($)42看看净现值图折现率(%)05当两个互斥项目现金流量的分布不同时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的项目。现金流模式43当两个互斥项目现金流量的分布不同时，在没有资金约束的条件下，多个内部收益率问题

两个!有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。假设一个项目在0—4年有如下的现金流方式:$-100+$100+$900-$1,000这个项目有多少个潜在的内部收益率?44多个内部收益率问题两个!有多少个正负符号的改变，就有假有多个内部收益率的净现值特征图04080120160200折现率（%）净现值($000s)多个内部收益率：k=12.95%

和191.15%7550250-10045有多个内部收益率的净现值特征图0401、各指标之间比较净现值：绝对数指标，反映投资的效益现值指数和内含报酬率：反映投资的效率净现值和现值指数：指标大小受折现率高低的影响，不能反映方案本身所能达到的投资报酬率内含报酬率：指标大小不受折现率高低的影响，能够反映方案本身所能达到的投资报酬率净现值、现值指数、内含报酬率的比较461、各指标之间比较净现值、现值指数、内含报酬率的比较462、在进行独立项目决策时：若不存在资本限额，选择投资于所有NPV≥0的项目；若存在资本限额，则应根据现值指数等反映投资效率的指标对投资项目排序，选择合计效益最大的投资组合。净现值、现值指数、内含报酬率的比较472、在进行独立项目决策时：净现值、现值指数、内含报酬率的比较净现值、现值指数、内含报酬率的比较3、进行互斥方案决策时：在不存在资本限额的情况下，最佳选择是NPV最大的项目。48净现值、现值指数、内含报酬率的比较3、进行互斥方案决策时：4第二节投资项目现金流量的估计现金流量的含义现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响49第二节投资项目现金流量的估计现金流量所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。理解要点：“现金”是广义的现金,不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。是投资项目引起的现金流量，而不是整个企业特定期间的现金流量；考察的是项目的增量现金流量，而不是总量现金流量。一、现金流量相关概念50所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业一、现金流量相关概念现金流量的内容

新建项目的现金流量包括现金流入量现金流出量现金净流量51一、现金流量相关概念现金流量的内容51一、现金流量相关概念（1）现金流出量：项目引起的企业现金支出的增加额建设投资（购置固定资产、无形资产…）垫支流动资金追加的资本支出和追加的营运资金垫支各项税款52一、现金流量相关概念（1）现金流出量：项目引起的企业现金支出一、现金流量相关概念（2）现金流入量：项目引起的企业现金流入的增加额营业现金流入营业现金流入＝销售收入－付现成本＝营业利润＋折旧收回的固定资产残值收回的流动资金53一、现金流量相关概念（2）现金流入量：项目引起的企业现金流入一、现金流量相关概念（3）现金净流量：一定期间现金流入量与现金流出量的差额现金净流量＝现金流入量－现金流出量54一、现金流量相关概念（3）现金净流量：54一、现金流量相关概念如果从项目周期考察现金流量：长期资产投资流动资金垫付追加资本支出追加流动资金垫付收回垫支的流动资金营业现金净流量收回项目残值营业现金净流量初始阶段营业阶段终结阶段55一、现金流量相关概念如果从项目周期考察现金流量：长期资产投资二、现金流量的估计总原则——只考虑增量现金流量区分相关成本和非相关成本；牢记沉没成本不是增量现金流量；勿忘机会成本；注意从现有产品中转移的现金流；（产品同类相食）注意新项目的附属或连带的现金流入效果；考虑对净营运资金的影响；忽略利息支付和融资现金流。56二、现金流量的估计总原则——只考虑增量现金流量56设备更换通常并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。在这种情况下，由于没有现金流入，只有现金流出，就给采用贴现现金流量分析带来困难。在收入相同并且两个方案使用年限相同时，可以通过比较两个方案的总成本来判别方案的优劣。三、固定资产更新项目的现金流量57设备更换通常并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。在

[例]某企业有一旧设备需要更新，企业要求最低报酬率15%。（单位元）

旧设备新设备原值22002400预计使用年限106已使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400(旧）600700………………700200比较成本：（1）成本现值（旧）＝600+700*（P/A，15%，6）-200*（P/S，15%，6）成本现值（新）＝2400+400*（P/A，15%，6）-300*（P/S，15%，6）（2）差额分析成本现值（新）－成本现值（旧）＝（2400－600）+（400－700）*（P/A，15%，6）－（300－200）*（P/S，15%，6）58[例]某企业有一旧设备需要更新，企业要求最低报酬率15

旧设备新设备原值22002400预计使用年限10

10已使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本7004002400400400……………….400300（新）012……………….10“年限不同，比较年平均成本”（1）平均年成本（旧）600＋700*（P/A，15%，6）－200*（P/S，15%，6）（P/A，15%，6）（2）平均年成本（新）2400＋400*（P/A，15%，6）－300*（P/S，15%，6）（P/A，15%，6）600700………………700200（旧）59旧设备固定资产更新决策注意问题：1、通常比较两方案成本孰低；2、当设备使用年限相同时，可比较总成本净现值（可使用差额分析法，也适用于其他期限相同的决策）；3、当设备使用年限不同时，不可直接比较总成本现值，而应比较年平均成本，也不能用差额分析法；4、将“继续用旧设备”和“使用新设备”看作两个互斥方案，而非一个更换设备的特定方案；5、当年限不同时，假设前提是将来设备再更换时，可以按原平均年成本找到可替代的设备。60固定资产更新决策注意问题：60（一）税后收入和税后成本税后收入＝收入×（１－所得税税率）税后成本＝成本×（１－所得税税率）（二）折旧的抵税作用

甲公司乙公司销售收入2000020000付现成本1000010000折旧3000

0税前利润700010000所得税（40%）2800

4000税后净利42006000营业现金流量72006000税负减少额＝折旧额×税率＝3000×40%＝1200（元）四、所得税与折旧对投资决策的影响61（一）税后收入和税后成本税负减少额＝折旧额×税率四、所得税与（三）税后营业现金流量营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝（营业收入－营业成本－所得税）＋折旧

营业现金流量＝税后净利＋折旧＝（营业收入－营业成本）×（１－税率）＋折旧＝营业收入×（１－税率）－成本×（１－税率）＋折旧＝营业收入×（１－税率）－（付现成本＋折旧）×（１－税率）＋折旧＝营业收入×（１－税率）－付现成本×（１－税率）＋折旧×税率营业现金流量＝税后营业收入－税后付现成本＋税负减少62（三）税后营业现金流量62[练1]某投资方案的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为多少？营业现金流量＝税后净利＋折旧

（180－120）×（1－30%）＋20＝62（万元）营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋税负减少180×（1－30%）－100×（1－30%）＋20×30%营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税180－100－（180－120）×30%63[练1]某投资方案的年销售收入为180万元，年销[练2]某公司有一投资项目，需要投资5400元用于购买设备。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年5000元。假设公司使用的所得税率为40%，固定资产按3年直线法折旧并不计残值。公司要求的最低报酬率为10%。目前：（5400元）第一年：2000×（1－40%）＋1800×40%=1920（元）第二年：3000×（1－40%）＋1800×40%=2520（元）第三年：5000×（1－40%）＋1800×40%=3720（元）64[练2]某公司有一投资项目，需要投资5400元用于购买设备。P158[例5]旧设备新设备原价6000050000规定残值（10%）60005000规定使用年限64已用年限30尚可使用年限44年操作成本86005000两年后大修成本28000

最终报废残值700010000

目前变现价值10000每年折旧额（直线法）（年数总和法）第一年900018000

第二年900013500第三年90009000

第四年0450065P158[例5]通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。见下表：项目现金流量时间系数（10%）现值继续使用旧设备(1)旧设备变现价值（10000）01（10000）(2)旧设备变现损失减税（10000－33000）＊0.4＝（9200）01（9200）(3)每年付现操作成本8600＊（1－0.4）＝（5160）1－43.170（16357.2）(4)每年折旧抵税9000＊0.4＝36001－32.4878953.2(5)两年后大修成本28000＊（1－0.4）＝（16800）20.826（13876.8）(6)残值变现收入700040.6834781(7)残值变现净收入纳税（7000－6000）＊0.4＝（400）40.683（273.2）合计（35973）

66通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。见下表：66继续使用旧设备01234

(2)(3)(3)(3)(3)(1)(7)(5)(4)(4)(4)(6)67继续使用旧设备01项目现金流量时间系数（10%）现值更换新设备：设备投资（50000）01（50000）每年付现操作成本5000*(1-0.4)=(3000)1-43.170(9510)每年折旧抵税：第一年18000*0.4=720010.9096544.8第二年13500*0.4=540020.8264460.4第三年9000*0.4=360030.7512703.6第四年4500*0.4=180040.6831229.4残值收入1000040.6836830残值净收入纳税(10000-5000)*0.4=(2000)40.683(1366)合计(39107.8)继续使用旧设备好68项目现金流量时间系数

项目运行中的税后现金流量主要构成：A、项目期初现金流

1、资产购置费（包括资产的购买价格加上运输、安装等费用）2、追加的非费用支出（如，增加的营运资金）3、增加的其他相关的税后费用（如，培训费用和特别设计费）4、机会成本——与旧设备出售有关的现金流入以及旧设备出售所带来的纳税效应69项目运行中的税后现金流量主要构成：69

项目运行中的税后现金流量主要构成：B、项目运行期间的现金流1、增加（减少）的税后收入2、增加（减少）的税后付现成本3、与项目相关的其他税后费用4、折旧带来的税负减少70项目运行中的税后现金流量主要构成：70

项目运行中的税后现金流量主要构成：C、项目期末现金流1、项目终止时的税后残值2、与设备出售有关的纳税效应3、与项目终止相关的现金流出4、期初垫支的流动资金的收回71项目运行中的税后现金流量主要构成：C、项目期末现金流71[例]假设有一家电子器件制造公司，所得税率为34%，要求的收益率为15%。公司管理层正在考虑将现有手工操作的装配机更换为全自动装配机，相关信息如下表所示。据此确定和该项目相关的现金流，并计算项目的净现值，判断该项目是否可行。手工机器操作工年薪12000年福利费1000年加班费1000年残次品费6000机器目前账面值10000预计使用年限15年已使用年限10年期末残值0当前市值12000年折旧费2000年维护费0全自动机器操作工年薪0（不需要操作人员）新机器价格50000运输费1000安装费5000年残次品费1000预计使用年限5年期末残值0折旧方法直线法年维护费100072[例]假设有一家电子器件制造公司，所得税率为34%，要求的收看成一个方案考虑、差额分析1、期初净现金流现金流出：购买新机器-50000运输费-1000安装费-5000旧机器出售纳税-（12000-10000）*34%=-680现金流入：旧机器出售12000净现金流-4468073看成一个方案考虑、差额分析1、期初净现金流现金流出：73看成一个方案考虑、差额分析2、项目期内现金流费用节省：账面利润现金流薪金减少1200012000福利费减少10001000加班费减少10001000残次品费减少50005000成本增加：维护费增加-1000-1000折旧费增加-8000税前营业利润净增加1000018000纳税额净增加-3400-3400税后净现金流14600

74看成一个方案考虑、差额分析2、项目期内现金流费用节省：看成一个方案考虑、差额分析3、期末现金流0012345（年）446801460014600146001460014600NPV=14600*（P/A，15%，5）-44680=4262方案可行！75看成一个方案考虑、差额分析3、期末现金流00第三节 投资项目的风险分析投资项目风险的处置方法调整现金流法风险调整折现率法76第三节 投资项目的风险分析投资项目风险的处置方法76调整现金流量法（肯定当量法）即将有风险的各年现金收支调整为无风险的现金收支。调整现金流量法（肯定当量法）77调整现金流量法（肯定当量法）即将有风险的各年现金收支调计算步骤：1、估计方案各年的现金流量；2、确定各年现金流量的肯定当量系数；3、将各年现金流量调整为无风险的现金流量，以无风险收益率进行贴现，计算净现值。P160，例1调整现金流量法（肯定当量法）78计算步骤：调整现金流量法（肯定当量法）78风险调整折现率法风险调整贴现率法是指对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。

Ri＝Rf＋β（Rm－Rf）计算步骤：1、估价方案未来现金流；2、估计方案β值；3、估计市场平均报酬率与无风险报酬率；4、根据资本资产定价模型计算方案的风险贴现率；5、估计项目价值。79风险调整折现率法风险调整贴现率法是指对高风险的项实际应用时，通常对项目进行风险分类，设定不同的贴现率。如，一家公司总体上要求的收益率为12%，针对不同项目采用如下的收益率标准进行资本预算分析：

项目类别要求的收益率重置决策12%改建扩建现有生产线15%与当前业务无关的项目18%研究开发项目25%贴现率的估计80实际应用时，通常对项目进行风险分类，设定不同的贴现率。贴现率三、两种方法的比较

风险调整贴现率法：

调整现金流量法：调整净现值公式中的分母调整净现值公式中的分子（调整贴现率）（调整现金流量）夸大了远期现金流量的风险确定肯定当量系数较困难81三、两种方法的比较风险调整贴现率法：本章小结：1、注意投资项目中折旧、所得税对现金流量的影响；2、掌握固定资产更新设备决策的分析方法；3、注意净现值法、现值指数法、内含报酬率法的优缺点及适用范围，掌握各方法的原理和计算；4、理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。82本章小结：1、注意投资项目中折旧、所得税对现金流量的影响；8A28B25C24D23

第四、五章练习：单选：

1、β系数可以衡量（）A个别公司股票的市场风险B个别公司股票的特有风险C所有公司股票的市场风险D所有公司股票的特有风险（A）2、某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期第一年后的股利为4元。假定目前国库券收益率13%，平均风险股票必要收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的价值为（）元。（B）83A28B253、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案对两个互斥方案进行决策，如果得出的结论不一致，应当以（）方法为准。ANPVBPICIRRD回收期法4、计量投资方案的增量现金流量时，一般不需要考虑方案（）A可能的未来成本B之间的差额成本C有关的重置成本D动用现有资产的账面成本第四、五章练习：843、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案对两个互斥方案进行5、运用肯定当量法时，首先要用肯定当量系数调整的项目是（） A有风险的贴现率B无风险的贴现率 C有风险的现金流量D无风险的现金流量第四、五章练习：855、运用肯定当量法时，首先要用肯定当量系数调整的项目是（）第多选：1、一般情况下，对于同一个投资方案来讲，下列表述正确的有（） A资金成本越高，NPV越大 B资金成本越低，NPV越大 C资金成本与IRR相等时，NPV=0 D资金成本高于IRR，NPV<02、下列属于相关成本的是（） A沉没成本B账面成本 C机会成本D未来成本第四、五章练习：86多选：第四、五章练习：863、在投资决策指标中，需要以预先设定的贴现率作为计算依据的有（） ANPV法BPI法CIRR法D贴现回收期法 E会计收益率法4、风险分散理论认为，市场风险具有的特征包括（） A不能通过多角化投资来回避，只能靠更高的报酬来补偿 B该类风险来源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等 C它表现为整个股市平均报酬率的变动 D投资组合中证券数量越多，市场风险越小（ABC）第四、五章练习：873、在投资决策指标中，需要以预先设定的贴现率作为计算依据的有1、某公司正在考虑两个互斥项目，项目的预期现金流及各年现金流的肯定当量系数如下：（单位元）假设公司要求的收益率为15%，税后无风险收益率为5%，应该选择哪个项目？本章作业：年份项目A项目B

0-1000000-10000001500000500000270000060000036000007000004500000800000年份项目A项目B

01.001.0010.950.9020.900.7030.800.6040.700.5088本章作业：年份项目A本章作业：2、两个项目预期的现金流如下所示，它们有相同的风险特征，资本成本都是10%。（单位：元）年末A项目预期现金流B项目预期现金流目前（2000000）（2000000）12000001400000

21200000100000031700000400000请计算每个项目的净现值、现值指数、内含报酬率和贴现回收期，并判断当两项目互斥时，应选择哪一个方案。89本章作业：89本章作业3、某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。收入和成本的预计：预计1998年7月1日开业，前6个每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0。8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。营运资金：开业时垫付2万元。所得税率为30%。业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目是否可行。90本章作业3、某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：4、某公司拟用新设备取代旧设备，税法规定该类设备应采用直线法提折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%。旧设备原价14950元，已使用3年，估计尚可使用4年，每年付现操作成本2150元，预计最终报废残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年付现操作成本850元，预计最终报废残值2500元。该公司预期报酬率10%，所得税率30%。要求：决策是否更换旧设备，并写出分析过程。本章作业:914、某公司拟用新设备取代旧设备，税法规定该类设备应本章本章作业：案例分析二：Baldwin公司保龄球投资项目92本章作业：案例分析二：92财务管理课程

第五章 投资管理主讲教师：王东93财务管理课程

第五章 投资管理主讲教师：王东1第五章投资管理本章学习重点第一节 投资评价的基本方法第二节 投资项目现金流量的估计第三节 投资项目的风险处置94第五章投资管理本章学习重点2本章学习重点：掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，并理解他们之间的差异；掌握投资项目中现金流量的计算；理解风险情况下投资项目的评价方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）。95本章学习重点：掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，资本投资的概念投资证券投资生产投资流动资产投资资本资产投资2、投资管理的对象——资本资产投资1、投资的主体是企业96资本投资的概念投资证券投资生产投2、生产性资本资产投资的主要类型设备或厂房的更新现有产品规模扩张新产品开发、新业务拓展安全项目、环保项目其他资本投资的概念972、生产性资本资产投资的主要类型资本投资的概念53、资本投资的管理程序：提出各种投资方案；分析计算方案的相关现金流量；计算投资方案的价值指标；价值指标与可接受标准比较；对已接受方案进行再评价。资本投资的概念难点：预期现金流量和折现率的确定983、资本投资的管理程序：资本投资的概念难点：预期现金流量和折基本原理：投资项目的收益率>资本成本，企业价值增加投资项目的收益率<资本成本，企业价值减少资本成本即投资者要求的收益率是评价项目能否为股东创造价值的标准资本投资评价的基本原理99基本原理：资本投资评价的基本原理7第一节投资评价的基本方法净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法会计收益率法贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法100第一节投资评价的基本方法净现值法现值指一、投资回收期法投资回收期是指，投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。101一、投资回收期法投资回收期是指，投资引起的现金流入累计到与投100505050501234200505060801234ABA投资回收期＝2（年）B投资回收期=3+40/80=3.5（年）一、投资回收期法102100505050501234200505060801234一、投资回收期法若原始投资一次支出，每年现金流量相等：

投资回收期＝原始投资额／每年现金流量若每年现金流量不等，或原始投资是分几年投入的：投资回收期＝M＋第M年尚未回收的投资额／第（M＋1）年的 现金净流量（M是收回全部投资的前一年）103一、投资回收期法若原始投资一次支出，每年现金流量相等：若优点：计算简便；容易理解；重视方案的流动性；回收期法强调了距离投资支出较近的现金流收益，这些现金流收益往往相对容易确定，并且能为公司提供流动性需要，对于那些未来环境高度不确定、风险承受能力较弱的公司，这一优点非常重要。衡量项目风险的指标回收期法经常作为净现值法及内部收益率法的辅助方法或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目。3、投资回收期的优缺点:104优点：3、投资回收期的优缺点:123、投资回收期的优缺点:缺点：忽视资金的时间价值；（改进——贴现投资回收期）没有考虑到收回投资以后的收益；不利于长期项目决策，如研究与开发以及新项目等；不能用来测量方案的盈利性。1053、投资回收期的优缺点:缺点：13二、会计收益率法1、什么是会计收益率？

会计收益率＝年平均净收益／原始投资额2、指标的优缺点：

优点：计算简便，容易理解；所需数据容易得到，与会计的口径一致。缺点：没有考虑资金的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。106二、会计收益率法1、什么是会计收益率？2、指标的优缺点：14三、净现值法净现值（NetPresentValue)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值＝Σ未来流入现值－Σ未来流出现值1、什么是净现值（NPV）？107三、净现值法净现值（NetPresentValue)NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）K=0K=0nnkk式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。2、净现值公式：决策标准：NPV>0接受项目（该项目实际报酬率>预定贴现率）NPV<0拒绝项目（该项目实际报酬率<预定贴现率）108NPV=∑Ik/（1＋i）－∑例1：某公司正在考虑一项新机器设备投资项目，该项目初试投资为40000元，每年的税后现金流量如下表所示。(折现率12%）年份税后现金流初试投资支出（40000）115000214000313000412000511000NPV>0，可行。3、举例：109例1：某公司正在考虑一项新机器设备投资项目，该项目初试投资为4、讨论假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用的资本成本为15％，得到的净现值为100万元。负责该项目的经理认为，对于这么大规模的投资项目来说，这个净现值太小了，不能选择该项目。这个观点正确吗？正确。因为NPV只占初始投资的1％不正确。一个正的NPV就已经表明它是一个好的投资项目。1104、讨论假设你刚刚对一个总投资为1亿元的项目进行了分析，使用5、净现值法依据的原理

预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当期为负数时，该项目收益不足以偿还本息。关键问题：1、贴现率的确定；2、预期现金流量的确定。1115、净现值法依据的原理预计现金流量需不需要考虑资金的利息支6、优缺点净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。它关心的是现金流而不使会计收益；它考虑了资金的时间价值；按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，与股东财富最大化的目标一致。难以准确预测项目未来现金流；难以确定折现率。1126、优缺点净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。20二、现值指数法现值指数（也称为获利能力指数，ProfitabilityIndex），是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

现金流入现值现值指数＝现金流出现值1、什么是现值指数（PI）？113二、现值指数法现值指数（也称为获利能力指数，ProfitabPI=［∑Ik/（1＋i）］÷［∑Ok/（1＋i）］K=0K=0nnkk2、公式：式中：n——投资涉及的年限Ik——第k年的现金流入量；Ok——第k年的现金流出量；i——预定的贴现率。114PI=［∑Ik/（1＋i）］÷3、PI的决策原则：决策标准：PI≥1接受项目PI<1拒绝项目1153、PI的决策原则：决策标准：PI≥1接4、PI的优缺点：优点：与NPV紧密相关，通常会得到同样的结果；容易理解与沟通；主要运用于独立项目的优先选择；在投资资金有限的情况下很有用。缺点：在对互斥项目进行比较时，可能会导致错误的答案。1164、PI的优缺点：优点：缺点：24三、内含报酬率法内含报酬率（InternalRateofReturn），指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。即：使投资方案净现值为零的折现率1、什么是内含报酬率（IRR）？117三、内含报酬率法内含报酬率（InternalRateof令NPV=∑Ik/（1＋i）－∑Ok/（1＋i）＝0K=0K=0nnkk此时的i就是内含报酬率（IRR），它反映了方案本身的报酬率2、公式：决策标准：IRR≥项目要求的最低报酬率，接受项目IRR<项目要求的最低报酬率，拒绝项目118令NPV=∑Ik/（1＋i）－3、计算IRR的方法——试误法已知A方案的现金流如下，求IRR：期间净现金流量0（20000）1118002132401193、计算IRR的方法——试误法已知A方案的现金流如下，求IR90(499)16%IRR18%NPVi(%)净现值线•i=16.04%12090(499)16%IRR18%NPVi(%)净现值线•4、IRR的优缺点：优点：与NPV方法紧密相关，单独项目评价时通常会得到相同的结论；容易理解与沟通。缺点：在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。与NPV相比，其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷。1214、IRR的优缺点：优点：缺点：29资本限额问题某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子JulieMiller为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为$32,500。122资本限额问题某一特定时期内的资本支出总量必须在BW公司可选择的投资项目项目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24123BW公司可选择的投资项目项目ICOBW公司依据IRRs来决策项目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500