长端动量2.0长期、低换手、多头显著的量价因子

、长端动量：去伪存真，寻找A股动量效应动量效应是指过去收益较高的股票，在未来一段时间仍具有相对较好的收。动量应遍在国市场但在A市中由于度应普存，效应寻迹无是端涨幅是端跌，在A股场均现著反转效。图A股市场短端与长端均现显著的反转效应数据来源：in、我们妨去60涨跌Re1作端涨取去0跌Re2为端跌幅在量子构建式一做端涨跌剔除短涨跌（Re10_2其构辑是认定Re20的强是导致Re160反效的要。实上从关来看二相性仅29.（作为对，𝑒ℎ与Re60关为84.。若将去N日涨幅振幅低比切，低幅易的跌加总记𝑒𝑤，振交日涨跌加记𝑒𝑔ℎ。图2所示不回天数下𝑒𝑤呈动效𝑒𝑔ℎ呈现反效着看数增𝑒𝑜𝑤动量效应强𝑒𝑔ℎ反效渐。图按振幅切割，区分量反转涨跌幅数据来源：in、研究所如图2所，看数达160天，本到最强反最阶。因子C来看动与转无绝优一长涨跌却现转应原因在于：1、长端跌中高幅易日涨幅（跌绝对著于振幅交易的跌度图3所；2、在长端涨跌幅的计算过程中，高振幅交易日的涨跌幅加总（𝑒ℎ）与低振幅易的跌加（𝑒𝑜𝑤在著级异导𝑒𝑜𝑤对长端涨计无轻（相仅4.9端跌幅要𝑒ℎ决定（图4示；3、𝑒ℎ体现过度反应的交易日的涨跌幅，其强反转特性导致长端涨跌幅总体呈反效（图2所示。图高振幅交易日涨跌度高 图长端涨跌幅主要由振交易日涨跌幅决定数据来源：in、 数据来源：in、（时间节点：2020）由于高振幅交易日中，投资者过度反应的概率更高，反转效应更强，并且导致长端涨跌总体呈反转效应，开金融工团在报告A股市如何造动量因子》中，通过振幅切割的方式，剔除高振幅交易日的涨跌幅，从而剔除度反应的涨跌数据去存真，构建长端动因，有捕捉A股场动量应。了便我将该端量子为端量1.0因。表长端动量1.0因子构建骤步骤1 对选定股票，回溯取其最近10个交易日的数据；步骤2 计算股票每日的振幅（最高价最低价1步骤3 选择振幅较低的70交易日，涨跌幅加总，得到长端动量因子资料来源：研究所本文测间定013012022103子市行中化双千扣费末仓端量.0因子RankC40RakCR1.76RakC率74.。从分组表现来看，五分组收益分化且单调性良好，多头组收益显著高于其他各组年化益6.41月手35.多组年收益0.94年化R1.大回撤0.57，度率6。图长端动量1.0因子多头益优势显著数据来源：in、（测试区间：0311-2201）、长端动量0多头收益提升3，多空提升7%本报下4个度长端量10子行进（细骤表切割指标：幅用高最低）前盘定义式；预处理剔停及跌交易数停日为划低幅，但当日涨跌幅无意义；涨跌停交易日，振幅受涨跌停交易机制限制，无充分映易跃度；表长端动量2.0因子构建骤

切割对象股apa票收益市场收均值票收受市场ea影在截对比若票收应时一致则场bea不影响股票间相对排序，若股票日收益对应时点不一致，则两股票日收益时点合越，场bea对票相排影大；中性化𝐴𝑙𝑤做20反中𝐴𝑙ℎ𝑒𝑜𝑤在转子有定程度暴（性18，图6示，𝐴𝑙𝑤与因有效性此彼，转子强的份𝐴𝑙𝑜𝑤越。步骤1 对选定股票，回溯取其最近10个交易日的数据；步骤2 剔除涨跌停及停牌交易日数据；步骤3 计算股票每日的振幅（最高价-最低价）前收盘价；步骤4 选择振幅较低的70交易日，日超额收益（涨跌幅市场涨跌幅均值）加总，记作𝐴𝑙𝑝𝑎𝑙𝑜𝑤；步骤5 𝐴𝑙𝑝𝑎𝑙𝑜𝑤作20日反转中性，得到长端动量20因子。资料来源：研究所图𝑨𝒍𝒑𝒂𝒘与反转因子有效性消长数据来源：in、长端量20子RankC.9RakCR2.75，akC率794因有效性比端量10著提。分表来，全场5分收分且单，多头收显跑他4组年收益20.月均率34.。图5分组收益分化且调 图多头组年化收益0，月换手34%数据来源：in、 数据来源：in、从多端益比看比于端量1.0头端动量2.0多优显，超额益著表稳，年超益3.3，化R1.34。图多头端对比：长端量20多头年化收益升3.%数据来源：in、从多对来端量2.0空比长量10年收从109，提升至18.0年化R从1.7，升至26大回从1057，降至84；月度从68，升至75.9。图：多空组合对比：长动量2.0多空年化收益提升，波动降低数据来源：in、从月度RankC比，长动量.0相于端动量.0有性升月份分在个试间在测间17个中长端量2.0度ank，相较于长量1.，升份占达3.5。图：长端动量2.0月度anIC提升月份占比73%数据来源：in、、长端动量0有效解决量价因子在大盘股的应用困难不同股中长动量20均现健沪深300票池子RankC5.，RankCR1.99，多空组合年化收益13%，年化R.42；中证500股票池中，因子RankC4.RakCR2.03，空合化益10年化R1.5；证1000沪深00中证00中证00全市场RnIC5.6%4.6%5.6%6.2%RnICIR1沪深00中证00中证00全市场RnIC5.6%4.6%5.6%6.2%RnICIR1.92.32.72.5多空年化收益率1300%105%1300%1809%多空年化波动率9.8%7.7%6.8%6.3%年化IR1.21.61.22.1多空最大回撤1561%102%7.2%8.5%胜率6810%6638%6638%7586%数据来源：in、不同高量因端量2.0因在益度对小并明偏而稳定方，股池面宽影，深300股票中多组年波略高。图：不同选股域，多空合现稳健数据来源：in、、沪深300股票池：长端动量2.0指增组合年化超额6.2%在深300股池动量20子5分收现分头优显，年化益0.4均率35.相于深30指头超表健，超额化益73，化R0.76。图：5分组多收益优显著 图：多头组相比沪深00年化超额7.3%数据来源：in、 数据来源：in、为了更好地控制跟踪偏离度，我们尝试使用约束优化求解的方式在合成因股票池对深00行强测。成子正因子因组因暴度大化等于期益最化。ax𝛼𝑇𝑤 𝑠.𝑡.𝑙≤𝑠(𝑤−𝑏)≤𝑢ℎ𝑙≤ℎ𝑤−𝑏)≤𝑙≤𝑤−𝑏≤𝑢𝑏𝑇𝑤≥𝑙1𝑇𝑤=10≤𝑤≤1其中𝛼表因暴露𝑤表示优权𝑠表示格暴度阵ℎ表示行业变矩𝑢和𝑙分表示格露的离下限ℎ𝑢ℎ𝑙分别示业偏离上限𝑢𝑙分别示重偏的下𝑏表示票池股否于数分股的性量𝑙表成股权之下体言束件参𝑙,ℎ𝑙设为0.01，𝑢,ℎ𝑢设为0.𝑙设为0.𝑙,𝑢分别置为0.010.01（3.2节证500数架致）在指增测框下增强合化率12相比于沪深300指，超额表现稳健，年超收益率62，年化1.，大撤5.2（0190，月度率0.6。图：沪深300指数增强超额现稳健，年化超额.2%数据来源：in、（测试区间：0428-2201）、中证500股票池：长端动量2.0指增组合年化超额4.%在中证500选域，子5组头化益率1.7，均手率6.。相比证500指，头组额化率5.7，化R0.8。图：5分组多头年化益1.% 图：多头年化超额57%数据来源：in、 数据来源：in、沿用31中指增架数试强组年收率87。相比于中证00指数年超额收益率.4年化R0.9大撤6.16（215.0，月度率0.58。图：中证500指数增强年化额.4%数据来源：in、（测试区间：0428-2201）、重要讨论、长端动量2.0与基本面更兼容量价因子因其短期、高换手、空头贡献显著的特点，应用时往往存在两方痛点：一是在大市值股票池中应用困难；二是与基本面因子兼容困难。前文，我们经证明：长动量.0子因其长期低换手贡献显著优势深300中具稳表。节，我主探长量2.0基面子兼。基本面因子主要从估值、成长、盈利质量三个维度选取。作为对比，本节他量因选传反、换及动子因详情表一级分类 二级分类一级分类 二级分类因子定义RnICRnICIRP_F最新市净率-4.9%-1.2PS_M过去12个月市销率-1.5%-0.6OP_YYSeson营业利润单季度同比增长率1.5%1.4Sle_YYSeson营业收入单季度同比增长率2.3%0.8ROE_M_pbsinutral过去12个月净资产收益率（、规模中性化）2.1%1.3RO_M_pbsinutral过去12个月总资产收益率（、规模中性化）2.2%1.1Rrs20d过去20个交易日涨跌幅-5.2%-1.3urn20d过去20个交易日换手率-6.0%-2.0olatiit20d过去20个交易日波动率-7.5%-2.0onMo2长端动量20因子6.2%2.5估成盈利质量量价数据来源：in、因子合成方面，本文采取二级细分因子等权合成一级大类因子的方式，基因子估成盈质量3类子权从因相性动量2与盈质因正关，换、动相关6左。表因子相关性估值成长盈利质量反转换手波动长端动量.01028%9.5%1534%4.1%-1640%-1668%估值-9.3%-8.7%-8.4%-2322%-2788%成长1913%7.3%4.6%5.4%盈利质量-0.2%4.9%-4.8%反转1088%1973%换手6343%数据来源：in、从多组对来本面子空化益24年化R1.最撤12.9本因与动子成年化益升显稳定性大幅大撤提升44和7.5本因子反长动量0合成后空化益分升1.7和26大均低1.5左右年化R提至1.7和.1。从多头组表现来看，基本面因子多头组年化收益8.73%，组合月均换手率23.51基面子换因子成组月换控制较水提升32，但年收率降基面因与动子成年化益低.9组月换手率升77本因子反因合化收低1.2组月均手率大提升8.2基面因与端动量2.0成，合手控在低水，仅升2年收率升2.0。综上长动量2.0与面因兼性好长动量20于本因多空组合，在收益提升的同时，有效降低组合风险，对于基本面因子多头组合，在制组换的时提组合化益20。图：多空组合：长端动量.0收益提升且降低组险

图：多头端：长端动量20控换手的同时年化收提升数据来源：in、 数据来源：in、、长端动量2.0在300价值上表现稳健为探究长端动量2.0在不同风格股票池中的有效性，本节选取00价值指数（00019CS与30指00018CS成分测长动量2.0在300价与300成股池的表。在300价股100中长量2.0因子RnkC4.9RankCR1.6，2分多年收益7.19年化R12最回撤.7度率6.头组年化益0.3，合均换率4.5。图：300价值股票池：长端量.0多空年化收益7.%数据来源：in、在300成股100中长动量2.0因子RakC6.04RankCR1.7，2分多年收益10.化R1.33最撤10.度率2.多头组年益6.6，合均换率6.98。图：