2023资本市场年会量化私募分会场纪要

引言引言经历近3年高展前国量私的合管规业超万亿规上经备主观本投资分庭礼势量化在投人来厚报的给A股货场提了相的流化私募相逐Apha所供的部潜默且长深地变A市微结市的短有性得到显提，近熟市。相比09到221的A股年市曲折管ea力重行新策带来影仍未消弭，但是相比主多的大起大落，今年化募的超额表现依旧为健。沧海横流方显英雄本色，值此之际在223年资年会的私募主题分场我们团队协机构业部请了多家百亿量化募表为各位投资人带来一场关于量投的思辨盛宴。主题分享环节主题分享环节纪要2022年1月24举分会中主分环我们因诺资产创始徐书楠、龙旗科技始朱晓康、衍复投资渠道负责人许来主演，下我对他的讲行整并摘。《漫谈中国量化投资》徐书楠因诺资产图1漫谈中国量化投资因诺资产、中国量化投资发展简史国内化资第阶是00至205年这个候场非无，为缺专投者参的市场会来大无波，简的略可赚盆满满。图2第一阶段刚刚起步国内量化因诺资产、随着指货推这阶戛而股指货政推前股期的交下了99现在还触当的这情下股期货到很的制长期持个基的态利Apa这样之运比好策略受了个灭的打。祸兮福所倚福兮所看起来股指期货政量化投资带来了非大打击量化投资的体模出现了一个极大的衰减，但是在一方面，它也激励量投机构必须要拿出更有的策略来。图3第二阶段挫折之下量化投资因诺资、2015至218年是量化资第个指期新反让国量化资略发水有了个常大的步如A策指增策、工能模等正应，实都发在个05年以。以指数增强为例指数强这种策略形式之以展起来一个非常重要原因就是股指期货期持负基差股指货种冲具持一比大负差平个候股期去做Apha策的很不算那也就如我去对不付这本而承这指波个候的水平要远超过lpa略（然和219年至201的市分开。图4第三阶段飞速发展国内量化因诺资、第三是219年至01年飞发理突破亿百量私突破0化募为A股场中非常要力且略水有幅提智能样先算也量化资域泛用在这个阶段，策略研发能力逐渐为化私募最重要的核竞力科研团队的培养也渐成为量化私募最视领域当量化策的减度比来要幅味化投的研力未会变越越我们认为这也标志着中国的量化投资正逐走向成熟。图5万亿量化新时代因诺资、在量投迈万的时们结以个特第管理规模不断提升广投者最要资产配置向一第诞生了一批知名的量私机构在有孕育像艺兴样世界知量化私募第市场有效不断提高，增中超额益从19年、0的30以，落目的10几获取超收会得来难，投策的求越来高。随着国融生市的不发量投策略型越越能够投者供加样的国市场来成对的要越越量资机人与研队的竞将加热着中市不断成化资收险比出不避的减需做投者与交做投的管能单根据去年实业作为未的期期。在未我认很“2以收风来作中未资的个预中未有力的化产收益波比当在1中市随经增的放有产收风险都变样一个势不是量化资会现，这个国场理产的收也在断低。投资理念比投资技巧更重要图6投资理念比投资技更重要因诺资、对于资而应相机（资且树长投者观业构备好才更细的耕长看定于个投者长有一资才有能得这资的均益平而资间越短资益具随性。图7长期投资的重要性因诺资、投资策略推荐图8指数增强的特点因诺资、在最一专们一点间大简地荐两我认在国场未的年非值得期和持有策类一个是指数增强，另一个是策略。首先指增今数增产回很一个大因指本在今的大并不说指数增强略未没吸力了看9到年4的绩能把增强这产的益险特看更清楚，为竟场不能一上。指数增强之所以值长推广就是因为它的基逻辑是非常坚实的而它的基础逻辑是很易解的指增强的收来于数益Be叠上个收益Aph这个Apha收益去年实减是起熟市场言在国场是存着得的Apha收益。Bea收益就指数收益中国虽然今年指数跌多，但是从历史长期，中国的指数收益还常好。比如说从06年到18年长达13年的间，得全A年化益达13，果算这4算今年，个论的区依不。图9股价指数收益的吸力因诺资、未来如果从全球范来我们可以把中指数的Beta收益预估在0该是一个合理预从个主流市场这样的一个年化收益到1，并不是一个很难事情。图10指数为什么不容战胜？因诺资、中国场指收为的话其简单投一指已经种很的资式际上的是这样因大数投都是跑指这的逻和们多场跟家个细介里单地做个理。指数算采一流市值权方相把这市上有家买到股做一加平均也就相当于把这个市场上有投资者的持仓收益了个加权平均所指数算应该跟大家的平收是一样的过是大的前均益是样，为数算不含续，数当于有资的前均收率。基于样个辑指永远能战一以的投者所投一个指数永远都是一种非常不错的投资模式。图11Apa收益的吸引力因诺资、指数强然具强的长吸为增强在的ea又叠了个AphApa的额益在219200可到30以，两它减了10几量，是还比熟场得。图12指数增强的未来期因诺资、我们认为未来短时内额收益预期依然可在1这样的一个预估水不会出现像美国样5以下的超额预估水平。主要原因是规和超额水平存在负相关，而当前我国投资者对额的预估水平依然是在以上（短时间内无法接受个位数的额预期，一旦产品低于个水平，投资者会选择回，而赎回会导致量化理规模减小，规模小后超收的水就会升。图13某中证500增强品的收益因诺资、图14指数增强产品的期预期因诺资、我们单一多多策这产形的逻基和数强不太样多略论基是于资产定模就说你把个金配几相关比低有资上的候它长投效果定好于任一单资的多策配就以常效地升品益险。图15多策略基础原理因诺资、如果总一多略几个键的第一就是要低相关第二个是要长期性能出置的样种方式来行的于置的式是保一配置长充观策略期表切追短期。第三则是增加策略资的丰富程度。图16本次分享总结因诺资、最后们今的绍容进一最的结我们量投就以学统为础进投在界内它是主基面资庭抗的大投模。从化资国的展时并长算现在12的，但是展度很的今天经成一不忽视力。跟大介了资念投资巧加重于个投者需去习什投技键建立确资理念。我们举了两个例，相信机构投资者长期资这两个例子都非常的单和理解，但是我们说都是反人性的所以非难做以说正建一正的投理并去它贯实给学习资巧要更多。第三数强品它过获指的Bea收超越的lpa益获取对益由中市场是在比较的效动以还有比熟场高的Apha收水适合增品而策产品过置多种关低资和略可有的升收低品而能提产的益险数强和多略是们为中国场来三年都可去力广并长期有量资。我的享到里感大家加资年会。《回首十年量化路，前进，也无风雨也无晴》朱晓康龙旗科技图17回首量化十年路龙旗科技、201我从国来后创了旗在的1里确实经了行的个从种意上家可以到龙的展本上是行的个要的段非的个合。图18龙旗十年历程龙旗科技、201龙成之们212年了期种的型搭各备工从213年始实交到今天整是1年时。一始们基面化，当的场境面总还一非有的量策包括在05的灾的期因大知本面化显特是个偏值型策以当A遇熊市的候它业表反是常出。但是5的灾生后，个量的业入了个暂停的期。们时把心以前中品转到择类并在16年们了量择时型略探，要的法也希持地给资供类绝收的略产当时们经望够把AI法用投资题是初实用择时，之后用选上所稍晚一。了017年当也到“亮“命00”样端的情也让我对风模险控的注大018年后经始器学应在股面并且续代。龙的lgo是、三个腊，我既追求Aph，要市场Bea进把，要资者注控制风（代风矩。图19我们A股有最好的Aha龙旗科技、我老事句“们A股市拥最的Aph而国场具有的ea我象刻从205年以来看A股中证50中证00过去17时间上了5倍同美国几指上了2倍斯克指数A股累益明强美市是问也突就是A股市的动明更以这的一个场资耐险接程以及个的帮投者从种义克服些动是一件常有义挑的事。图20215年的结构性击龙旗科技、15年指货限后指期交手从9月7号开被制单品0手，证比提高至40交费用涨10从000提至02股货交几被也使对成高度到10，市场性品以继。“当上帝关上了一门他会为你打开一扇户2015年的事件在对业击之余也迫使行整必须要去做出更多的转型和创新。图21217年的结构性变龙旗科技、在去10年若还另一让印深的就是207从的角来207是我非重要的一个A市实际在217年了一结性裂26年底大小市值风格发了重大切换，但是实际上，这只说了一半，更重要的有个因子，一个是波；一个是动量反转图22机构化进程加速龙旗科技、2016年前A股体喜欢波类的票在216年之动的票益头直下场再喜欢些度作票一就动效出前刚美来的疑在世大场都非常显动效在A股却N年显，而了2017年这效才显现之前我不理为么在A股大家都“炒股后来渐意识到所“炒其实就是炒的反转而17年以后A股市场就再散户化了。这背后的原因相信家很清楚：机构化进的速。以上点是这0印象深的点。图23龙旗的历史累积额龙旗科技、我们我所产的额累图在起主展示们300000指累超收益在过的间里既投者造厚的有风有了器习之我的额的斜有很明显的升我很运一路来为资带的丰的益。今天们一来了个行非有的几年前器习价这一的够们在A股场上的个额升个阶随这行进一个速发时之争来激之如何持个新的lpa额这是行业每个理提来的新挑。图24道琼斯工业指数证市场盛衰龙旗科技、最后大分一这个道斯业数走过一多间琼指取丰厚收但是在个程也一的时非痛我无论于场经济于们量化资的管理能也，有新能帮我一又次战胜惧走这的个困和颈。最终我觉得还需对场对经济保持乐然核心还是创新能能帮我们不断的引向个的高点对于中国的量化行业亦是此。我今的享到，谢大。《立足A股市场，向全球顶尖品牌进发》许亦舒衍复投资图25立足A股市场，全球顶尖品牌进发衍复投、我今很幸站这跟大去讨下我作为家内量私管理过走做管品这路上的些验背的法，实前两优的同创人享那，国量机从010年起到00年走大的野再今年业破15万那程私行是越式发们复这个程成为了化业见者创造之。我们心在A股达7年大金理我目也以作头部量资机们认要建立一成的管首先对己投风资牌念比较刻考和我们直来的目标成一的际产管品，希被长给资提稳的超回。图26打造成功资管品的三要素衍复投资、我们今天想从三个面分享，三个方面分是才、策略和风控。人才和组织模式我们得重的然人才因公是人营略是人造但更要是才组织式行业惯用的形式一般有种：enrazdbo，也就因子工厂；sosste，也就是多PM制，二者有利弊。图27常见组织模式利弊衍复投资、因子厂组效比高因每人的给定围的重复没无损是的缺点于织通本较高每个究得的信反不定最分的因每人潜也不定得到有地终工作果难精量配不定最的这个的观性也能受到压制。再看iossm它在于团内沟非的顺信反也充分投迭速非常同可以根这团的果对团进精分此每个团的争识也被发来是它缺于会存大无的复动。图28以核心人物主导的精益化模式衍复投资、我们在权衡了各种模式的利弊以后，我们把自己的模式称为“以核心人物主导的精益化模式。先我们不望们从市招的优的人要费量时在重劳上以们会大的用层具给有使用，的T团有门的据组做层数据洗最化储也有门技架团去部我硬件专的易统发和维队保系的稳性还一专的研支团去持们的略快地去策研。我们导是息我们望优的更的信空给更信息大有性去创所以在复策研每一人可参到略研的部程从个方策员到信反馈是接的，此能去速做迭和究。研究之是个争合作存关竞争关系体现在什么上面？每一研员是立项目究他们彼之是实不通们找对的T持帮他实兴趣项所我复的T和略是151的常效再说合作是什么意思我们重的共题的研及们底具的发，是由们司首投官也一PM高总做主的集我全的T策员智去同作决。图29衍复人员结构衍复投资、最后我的作果非常明一策员都以策开平上去到生的略终在盘的效们会据去做准分这是我的个倡导是放合们也更注人员的定。策略储备与拓展第二要的策储与拓我已拥个非完成的策略发程我们理人要去考虑的就是如何提升流程率以及如何去做产出量的提升，我们会从个面去做提升，分别信、算法和执行。图30量化策略的成熟发流程衍复投资、首先信过大集的一标化构的信比说易数行这的些价信比说上市司报有究告等本的息但如果有都同的据来去出样策最买批股票策的利间然就越越窄。图31信息来源衍复投资、我们不从内外数据手去购多另类括些数务数传器数且我们也自建了一个非常大的数据库，让我们的略人员去使用，所以他可以产生一些我们认为差异化的策略同时们研范也只是A的000家们信收范实际涉到球包美太、欧洲样熟场共2万股我在外积累一我认比有效策用们的研成来反哺在A股投。图32算法比较衍复投资、算法实几法也逐由单向杂我认算本存在何优之为每种法在学界有分研，是难在如把个型在实市环中发挥它大作。我们去直来以工为的式做略发的依研员灵和逻推挖一强经逻金融逻的且较经的息法进建后我带好处我的型可释性的可靠更逻更此发坍或略组出回的我们可更的溯且到应的方去决。这两我也人智上面做一探们目机学挖的子贡度在15左我自建的这一策研平上有门机学和深学的系帮助们策研员多维的去做更的略的个索，是们算上的。图33策略执行与实现衍复投资、在执层们为型的现策想是样重的所我一以来入大的力在房上面如购很高能的PUU务搭了己分式储系布据和布式算台，最终们子内前有20个lpa子中有0都从216年开沿到天侧面证我们因的量足高我每年子代度在0%右去是0170个今是00确是策略迭上一非有的突也益我级了新策框模我的略线有效提了4倍以。图34多频段、多策略合衍复投资、图35因子间低相关性重要性衍复投资、外因子之间相关性定要足够的低相关性定要在015以下我们会把它当做一个新因加入Aha因子库里面如果关性较高我只会对有的子做一个补充和加为从子合面看往中加任何一个高相关性的因子，可能对收益空间的提升不一定有太大的帮助，次它没有办法去有效降组合的波动性所以因相性个面，们着的考因子间低关。图36因子多样性衍复投资、最终我的略盖数据型非丰的有技面基面有类的也新情的从们的持仓期来从到分月季是有布日的类策给额益来是稳性的提升而线基面给超带的在如成交更波率的市环就今我们来超额贡献会大。我们一直强调要去做多化策略，一方面能够有降低组合的回撤，另外方面就是能够让管理人常有自信的说在不的场境，们都有稳的额现，有于投人心中去建立一个优质的资产管理品牌形象。图37深耕基本面因子衍复投资、往未们耕是本类基本类研需更厚的需对框架更入的理一我团量化域较优为我一以都从基本低因的我们搭的专门的本研小样一基面策方面够低其管人的绩关另方面能有效的提管人整策