当前金融领域值得关注的若干问题

当前金融领域值得关注的若干问题王朝阳博士2011-10-16当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第1页!主要内容国际金融形势的新变化及影响国内金融形势及若干突出问题解决当前金融问题应标本兼治当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第2页!美国提高债务上限，主权信用遭降级，宽松的货币政策在未来一段时期内仍将持续8月2日，奥巴马签署法案提高美国债务上限，并决定在在未来十年内削减政府赤字2.1万亿美元以上，使美国在短期内避免了债务违约的可能性8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA+，同时将评级的前景展望继续维持为负面。8月10日，美联储下属的联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将维持0～0.25%的现行联邦基金利率到2013年中期。1.国际金融形势的新变化及影响当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第3页!1.国际金融形势的新变化及影响中国持有的大量美国国债和美元资产将面临价值缩水的重大威胁截至2011年5月末，我国持有美国国债11598亿美元截至2011年6月末，我国外汇储备余额高达31975亿美元，其中美元及美元资产占到60%以上奥巴马宣称：“市场依然确认我们的信用是世界上最安全的”——或许更确切的说法是“除了美国国债，国际市场没有太多其他的选择”——国际货币体系的不合理性美国和美元霸权地位走向——衰落？或许“道阻且长”当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第4页!1.国际金融形势的新变化及影响（信用）货币的本质：国家主权作为超国家的权力主体，无论欧洲央行还是欧盟，事实上都缺乏足够的政治决策能力支持其经济决策。因此，欧洲几乎不存在短期内走出债务危机的可能性。欧盟经济大国或许能够在这一轮债务风暴中挺住，但金融市场的剧烈波动在所难免。直接影响全球投资者的情绪、风险偏好给持有欧元区国债的投资者造成账面亏损，从而启动新一轮的去杠杆化进程，并由此加剧金融市场震荡当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第5页!2.国内金融形势及若干突出问题国内金融形势总体状况货币供应量增速总体回落，金融机构贷款增长向常态回归，稳健货币政策的实施效果开始显现。金融机构存款增长放缓，非典型金融脱媒的现象较为突出，或将影响金融调控效果。金融市场整体平稳运行，货币市场利率震荡走高，人民币汇率弹性增强但升值压力更加凸显。地方政府债务风险总体可控，但局部性和阶段性风险需要高度重视价格总水平偏高，稳定物价总水平仍是宏观调控的首要任务。当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第6页!2.国内金融形势及若干突出问题根源：金融管制资金价格（利率）不能反映资金供需，官方利率与民间利率并存；逻辑上，应该鼓励更多的“高利贷”，通过供需平衡从而转变为“低利贷”；存在结构化的问题：国有属性大型企业（地方融资平台）与民营属性中小企业的金融可得性放松利率管制是根本，放开准入门槛是辅助地方中小商业银行的地域扩张冲动可以作为此例证存贷差利率水平相对锁定，规模扩张的冲动远大于经营效率提升当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第7页!2.国内金融形势及若干突出问题关注地方政府债务风险——了解其特征、风险及影响地方政府债务的特征表现为规模大、范围广、层级多截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其举借主体涉及融资平台公司、地方政府部门和机构、经费补助事业单位、公用事业单位等；这些债务被用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫及保障性住房、农林水利建设等公益性、基础设施等项目；覆盖省、市、县甚至乡镇或街道四级政府（至2010年底，全国只有54个县级政府没有举借政府性债务）。地方政府债务问题十分复杂，需要分类管理、区别对待。当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第8页!2.国内金融形势及若干突出问题局部性风险表现在地区、部门和项目三个方面：到2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还责任债务的债务率高于100%，部分地方政府只能通过举借新债偿还旧债；承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为25473.51亿元，占比高达23.8%，涉及12个省级、307个市级和1131个县级政府，在当前房地产调控局势下蕴含着较大风险；部分地区高速公路、普通高校和医院等项目的债务规模和偿债压力较大，易成为风险雷区。阶段性风险表现为：今明两年有24.49%和17.17%的地方债务集中到期，未来三年需要偿还的比例超过53%。在当前国际金融形势跌宕起伏、国内改革步入深水区、各类矛盾集中出现的大环境下，必须高度警惕上述风险（传染效应）。当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第9页!3.解决当前金融问题应标本兼治对于国内金融问题，同样应该看到短期与长期因素的综合影响，在“治标”的同时更应该深化改革，从“治本”的角度进行操作关注货币政策的周期性和效果滞后性，其下一步的操作在保持稳定性的前提下，应该体现结构性特征，有褒有压，定向宽松（中小企业、新兴产业）加强金融市场基准利率体系建设，培养和强化金融机构的利率定价机制，加快推进利率市场化的改革步伐改革和完善现行外汇管理体制，拓宽人民币的流出和回流渠道。但应避免人民币短期大幅升值，更不应该寄希望于通过人民币升值来控制物价水平当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第10页!1.国际金融形势的新变化及影响新一轮欧洲债务危机卷土重来，将加剧全球金融动荡，并阻碍世界经济复苏6月13日，标准普尔将希腊主权信用评级连降三级至CCC的全球最低等级；7月6日与12日，穆迪又相继将葡萄牙与爱尔兰的主权信用评级调降至垃圾级；10月7日，惠誉调降意大利及西班牙主权评级，评级展望均为负面。危机逐渐从小国向意大利等经济大国蔓延，既表明了欧洲债务危机进一步加剧的态势，也深刻揭示出欧元区政治权利与经济责任不对称的内在制度缺陷当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第11页!1.国际金融形势的新变化及影响两轮危机：美国金融危机——欧洲债务危机前者表现为流动性和信用紧缩；对后者来说，市场上的货币供应并不短缺，并且货币也能以非常便宜的价格得到。但是，相对充裕的流动性却不愿进入实体经济领域，这才是问题的关键。在实体经济与虚拟经济的非良性互动中，国际金融市场或将“经常性”地受到不确定事件的冲击发达国家的公共债务和金融体系稳定、全球经济失衡造成的汇率波动、大宗商品价格的剧烈波动、居高不下的失业率——将在较长时期内存在当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第12页!2.国内金融形势及若干突出问题2.1非典型意义的金融脱媒——民间高利贷现象典型意义的金融脱媒，指资金的供给绕开商业银行这一媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里，造成资金的体外循环。当前的存款减少并不足以构成金融脱媒，潜在风险来源于脱媒的非典型性：一方面，商业银行以委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等方式提供融资服务，把本应在“表内”进行的交易转至“表外”撮合；另一方面，通过大量发行理财和信托产品，将相当规模的资金留置在银行内部，防止表内存款流失。脱媒是商业银行为规避管制和应对“负利率”的变通之举。非典型脱媒的产生，使大量资金游离于表外并在很大程度上躲开了监管者的视线，将给金融调控带来困扰，并对宏观经济的健康运行构成潜在威胁。当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第13页!2.国内金融形势及若干突出问题2.2关注地方政府债务风险——正确看待其成因地方政府债务是我国投资消费结构不协调和投资结构不合理的现实产物地方政府债务是地方财权事权不匹配背景下现行政绩考核制度的必然结果地方政府债务余额在监管相对乏力和商业银行推波助澜的综合作用下日益膨胀地方政府债务余额高企，是当前经济增长模式和现行体制机制安排的必然结果当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第14页!2.国内金融形势及若干突出问题地方债务风险既要从总体上加以判断，也应该有针对性地分地区、分部门、分阶段进行考量总体风险可控（静态）：截至2010底，我国地方政府性债务余额10.7万亿元和中央政府债务余额6.75万亿元，二者总共17.5万亿元，其占GDP总量（39.7万亿元）的比重为44%，低于60%的上限（欧洲1992年《马斯特里赫特条约》）单从地方政府来看，省、市、县三级地方政府负有偿还责任的债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率为52.25%，加上地方政府负有担保责任的或有债务，债务率为70.45%，低于100%的警戒线当前金融领域值得关注的若干问题共17页，您现在浏览的是第15页!3.解决当前金融问题应标本兼治对于当前国际和国内的金融形势，固然存在一些短期因素的影响，但在更大程度上，是源于诸多长期存在的不合理机制未能从根本上得到解决。美国提高债务上限后，其债务违约的可能性仍然存在，原