对冲策略和套利交易

对冲策略和套利交易 ——股指期货功能介绍中国国际期货公司2006.10.20对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第1页!股指期货对冲策略对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第2页!什么是股指期货的对冲功能？对冲策略也叫套期保值，是指通过建立与股票交易方向相反的股指期货头寸，从而规避股票交易系统性风险的投资策略。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第3页!系统性风险系统性风险是指影响所有股票价格波动的因素，如政府股市政策的变化、利率的波动等。系统性风险在股票市场中无法规避。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第4页!从2001年7月到2005年7月，股市走出长达4年的大熊市，股票投资面临巨大风险！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第5页!对冲策略系统性风险在股票市场本身无法进行有效地规避！必须借助金融衍生产品进行风险化解！股指期货能够提供对冲股市系统性风险的功能！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第6页!股指期货与标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且股指期货在到期时价格会收敛于标的指数！因而股指期货价格能与现货指数一样反映股市系统性风险的影响！价格现货指数期货指数时间对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第7页!此外，股指期货具有保证金杠杆机制，可投入少量资金就能对几倍资金量的股票组合进行对冲保值，具有很高的资金运用效率！投在股指期货上的保值资金被保值的股票组合价值$$对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第8页!卖出套期保值是指在持有股票组合的情况下，为防止股市下跌而在期货市场上卖出股指期货合约的对冲操作。如果股市果真下跌，股票组合将产生损失，但股指期货空头交易获得收益，可以抵补股票上的损失。如果股市不跌反涨，期货交易将产生损失，但股票组合获得收益，两相抵消使股票组合的实际价值仍维持在最初的水平。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第9页!对冲所需期货合约数量的确定方法一：使交易的股指期货合约的总价值与被保值股票组合的价值一致，那么所需合约数量等于股票组合价值除以单份期货合约的价值

N=S/f其中，N——保值所需股指期货合约数量

S——被保值的股票组合价值

f——每份股指期货的价值对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第10页!对冲所需期货合约数量的确定方法二：按如下公式确定所需交易的股指期货合约：

N=β×(S/f)

其中：N——所需交易的股指期货合约数量

β——股票组合的贝塔值，反映组合对指数的相对变动，可以用来衡量系统性风险的大小

S——股票组合的价值

f——每份股指期货合约的价值对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第11页!卖出保值例解在没有对冲工具可用的情况下，该投资者的决策面临两难困境。如果假设当时股指期货已经上市，他的问题可以很轻松地解决：在期货市场上卖出股指期货合约，对股票组合头寸进行对冲保值，从而锁定组合价值，等行情趋势明朗时在进行股票上的操作。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第12页!卖出保值例解假设投资者持有保值头寸直到8月8日指数止跌回稳时，才进行平仓操作结束对冲交易，平仓价格为1250点。当日现货收盘价格为1252.39（为方便计算，取近似值1252点）此时投资者的股票组合盈亏为：（1252-1400）/1400×1.2×4200万=-5328000在股指期货上的盈亏为：（1400-1250）×300×120=5400000用期货上的盈利抵补股票上的亏损后的净盈亏为：7.2万结论：不进行保值股票组合期间会产生损失超过500万，但进行卖出保值后组合得到7.2万的净增值！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第13页!买入保值例解如果当时股指期货已经上市，该投资者可以利用股指期货进行对冲操作：假设按他的组合结构马上购入需资金4290万，组合β值为1.2，此时现货指数为1425点。为进行对冲保值，投资者买入股指期货合约，成交价格为1430点，买入合约数量为：

N=β×(S/f)=1.2×[4290万/（1430×300）]=120（张）对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第14页!股指期货对冲功能的总结无论是买入保值还是卖出保值，股指期货的作用都是可以使股票组合的价值锁定在最初的水平上，使股票组合价值在未来一段时间内具有了很大的确定性，规避了价格波动带来的风险！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第15页!股指期货套利交易对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第16页!股指期货套利的种类1、股指期货与现货指数的套利，简称股指期货期现套利2、股指期货不同月份合约之间的套利，简称股指期货跨期套利3、国内外相近指数的期货合约之间的套利，简称跨市套利对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第17页!股指期货与标的指数的套利方法一：利用股指期货的理论价格模型进行套利机会的判断

F=S+S×（r-d）×T/360当期货实际价格P>理论价格F，时，股指期货价格被高估，可以卖出股指期货合约，同时买进现货指数，待股指期货理论价格实现时，结束套利；当期货价格P<理论价格F时，股指期货价格被低估，买进股指期货合约，同时卖空现货指数，等理论价格实现时，结束套利。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第18页!方法二：不考虑理论价格模型，只从期货指数和现货指数的价差进行判断：进入交割日时，价差收敛于零，因此只要期初价差大于零，就存在套利的可能性！实际操作中，还要考虑到期货和现货交易的手续费，只要期初价差大于手续费就有套利利润！此时可以进行套利交易收益空间期初价差期初价差收益空间期货指数期货指数现货指数现货指数对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第19页!股指期货跨期套利1、正向跨期套利：买进股指期货近月合约，同时卖出远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓2、反向跨期套利：卖出股指期货近月合约，同时买进远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第20页!正向跨期套利图解：在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约多，此时近月合约上的做多收益大于在远月合约上的在做空损失，最终结果是产生净收益在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月小，此时近月合约上的多头亏损比在远月合约上的空头收益少，最终结果是产生净收益近月合约远月合约做空亏损做多收益近月合约远月合约做空收益做多亏损对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第21页!反向跨期套利图解：在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约小，此时近月合约上的做空损失小于在远月合约上的做多收益，最终结果是产生净收益在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月大，此时近月合约上的空头收益比在远月合约上的多头损失少，最终结果是产生净收益近月合约远月合约做多收益做空损失近月合约远月合约做空收益做多亏损对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第22页!股指期货的跨市套利中国金融期货交易所CME中国指数期货新加坡新华富时A50指数期货香港恒生中国企业指数期货、新华富时A25指数期货对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第23页!完毕对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第24页!非系统性风险非系统性风险是指影响单个股票价格波动的因素，如上市公司财务收入的变化。非系统性风险可以通过分散化投资进行规避。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第25页!系统性风险的影响（1）当股市在系统性因素的影响下产生短期暴跌或步入长期熊市时，投资者将不可避免地面临损失！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第26页!系统性风险的影响（2）当股市受系统性风险影响出现快速上涨时，对股票买入者特别是大资金的买入者而言，建仓成本会不断提高。这是在上涨行情中面临的系统性风险！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第27页!股指期货对冲原理股指期货之所以能对冲股市系统性风险，是因为：一、股指期货在价格走势上与现货指数具有一致性二、股指期货具有做空机制对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第28页!股指期货具有卖空机制，可以先卖出合约再回补空头，当价格处于下跌行情时，合约卖出价高于买入价，获得做空收益！这部分收益可以用来弥补股票下跌产生的损失！在下跌开始时卖出股指期货合约卖出价格P0买入股指期货合约回补空头买入价格P1对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第29页!股指期货对冲方式对应系统性风险的两种影响，股指期货的对冲保值方式也有两种类别：一是卖出套期保值，可以对冲系统性下跌风险二是买入套期保值，可以对冲系统性上涨风险对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第30页!买入套期保值是指要买入股票组合，为防止股市上涨带来买入成本的提高，而在期货市场上买入股指期货合约的对冲操作。如果股市果真上涨，股票组合买入成本提高，但股指期货多头交易获得收益，可以抵消股票组合增加的成本。如果股市不涨反跌，期货交易将产生损失，但股票组合成本下降，两相抵消使股票组合的实际成本仍维持在最初的水平。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第31页!举例股票组合价值4.5亿元，现在做卖出保值，按方法一则卖出的股指期货合约总价值也是4.5亿元，设股指期货价格为1500点，合约乘数为300元，则单份合约价值为1500×300=450000元，按公式计算所需股指期货合约数量为：4.5亿/45万=1000（份）对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第32页!卖出保值例解假设在今年7月中旬，某投资者持有股票组合价值4200万元，该组合的β值为1.2，当时他判断股市将形成中期头部，因此想抛空股票，但又担心判断失误，错失上涨行情；不抛售则担心下跌会带来损失。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第33页!卖出保值例解假设他在7月13日进行卖出保值，期货成交价格为1400点，则每份合约的价值为：1400×300=420000元，所需卖出的股指期货合约数量为：

N=β×(S/f)=1.2×[4200万/42（万/张）]=120（张）即需要卖出120张股指期货合约。假设保证金率为10%，则保值交易所需资金为：

420000×120×10%=504（万）对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第34页!买入保值例解假设在10月下旬，某投资者参与工行新股申购，同时他很看好股市，打算在申购资金解冻后用剩余资金买入大盘股组合，投资者担心当他可以使用资金时，股市可能上涨较多，导致他的购买成本上升。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第35页!买入保值例解在申购资金解冻后，投资者买入股票组合，此时现货指数涨到1470，买入现货多支付的成本为（1470-1425）/1425×1.2×4290万=1625684.211元。投资者同时平掉他的股指期货多头头寸，平仓价格为1476，则期货盈亏为（1476-1430）×300×120=1656000元用期货上的盈利抵消股票组合多支付的建仓成本，使实际的股票组合建仓成本保持在最初水平上下！对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第36页!股指期货对冲功能的总结值得注意的是：一、只有在被保值的股票组合与指数有较高相关性时，才具有较好的对冲效果。二、如果能在股市上比较快捷地建仓和平仓，则可以不必要进行对冲操作。对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第37页!什么是套利？套利是指买进（卖出）一种资产的同时，卖出（买进）另一种资产，并在未来某个时间同时将两种头寸平仓的交易方式对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第38页!股指期货期现套利股指期货沪深300指数（通过购买成份股构建）自建股票组合（由少数权重股组成，与沪深300指数有高度相关性）ETF对冲策略和套利交易共46页，您现在浏览的是第39页!实际操作的难点1、理论价格模型中的利率和分红率不容易确定，导致理论价格无法精确计算2、通过购买成份股构建沪深300指数，得依靠计算机程序交易3、得考虑手续费、流动