无形资产评估许可费节省法、超额收益法评估实务

1无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务赵强无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务内容目录

1、许可费节省法评估操作实务；2、超额收益法评估操作实务；3、无形资产折现率估算操作实务；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务2第一局部

许可费节省法评估操作实务2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务3一、无形资产评估方法介绍〔续〕1、许可费节省法〔提成法/分成法〕的概念：许可费节省法是通过估算一个假设的无形资产受让人如果拥有该无形资产，就可以节省许可费支出，将该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出通过适当的折现率折现，并以此作为该无形资产评估价值的一种评估方法；许可费一般分为两局部：入门费和建立在每年经营业绩根底上的提成费或分成费；许可费率估算是许可费节省法应用的关键；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务4一、许可费节省法评估操作实务2、许可费率〔提成率/分成率〕的定义2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务5一、许可费节省法评估操作实务〔续〕许可费率定义式中分子—无形资产的收益可以采用利润或现金流衡量：采用利润衡量，那么为利润口径的提成率/分成率；采用现金流衡量，那么为现金流口径的提成率/分成率；采用税前收益衡量，那么为税前口径的提成率/分成率；采用税后收益衡量，那么为税后口径的提成率/分成率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务6一、许可费节省法评估操作实务〔续〕3、许可费节省法〔提成法/分成法〕的操作：操作的核心就是估算许可费率〔提成率/分成率〕；许可费率的估算通常有以下方式：1〕“三分〞/“四分〞分成方式〔经验数据方式〕；2〕市场案例方式；3〕比照公司方式；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务7一、许可费节省法评估操作实务〔续〕1〕许可费率的“三分〞/“四分〞估算方式“三分〞分成法：企业的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%；“四分〞分成法：企业的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%；“四分法〞应该是在“三分法〞根底上的进一步开展；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务8一、许可费节省法评估操作实务〔续〕“三分〞/“四分〞法实际是一种经验数据法，源于上世纪八十年代前，技术是企业最主要的无形资产，因此有一种说法就是该方法实际是技术的分成法；但是现代企业中技术不再是唯一的无形资产，因此如果采用该方法获得的“分成〞应该理解为企业全部无形资产所创造的收益，而不能简单理解为是单项技术无形资产所创造的收益；该方法是利润的分成，不是现金流收益的分成；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务9一、许可费节省法评估操作实务〔续〕“三分〞和“四分〞分成法估算方式具体操作：〔1〕将利润分成率换算为现金流分成率：设：净利润分成率为λ=33%或25%；被评估技术拟实施企业净利润与EBITDA的比率为γ；那么：现金流口径的分成率分别为：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务10一、许可费节省法评估操作实务〔续〕〔2〕将利润分成率换算为现金流提成率设：净利润分成率为λ=33%或25%；被评估技术拟实施企业销售净利润率为δ；被评估技术拟实施企业净利润与EBITDA的比率为γ；那么：现金流口径的提成率和分成率分别为：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务11一、许可费节省法评估操作实务〔续〕“三分〞/“四分〞方式的优/劣势分析优势：估算简单，容易理解；比较适合传统行业的评估；劣势：方法的理论根底欠缺；不适用现代高科技行业无形资产的评估；对于评估某些单项无形资产时需要进行一些修正；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务12一、许可费节省法评估操作实务〔续〕“三分〞/“四分〞方式操作的参数估算；被评估技术拟实施企业销售净利润率δ和净利润与EBITDA的比率为γ的估算；被评估无形资产实施企业的历史数据；以比照公司数据为根底推算被评估技术拟实施企业的相关数据；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务13一、许可费节省法评估操作实务〔续〕案例：假设采用比照公司数据估算的被评估无形资产未来实施企业的数据如下：销售净利润率δ=7.3%净利润/EBITDAγ=66.4%那么：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务14一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2〕市场案例方式所谓市场案例方式就是寻找市场上成交的与被评估无形资产类似的无形资产许可费率实际成交价或合理的报价，通过分析比照案例数据确定被评估无形资产的许可费率；市场比照案例应该选择与被评估无形资产将要交易的同一市场上成交的或合理报价的数据；但目前国内尚不具备这样的交易数据的数据库，因此尚无法在国内市场上选择比照案例；目前可以选择是在国际市场上成交的比照案例；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务15一、许可费节省法评估操作实务〔续〕国际市场无形资产许可费案例数据库；美国ktMINE提供的国际市场上无形资产许可费数据库：ktMINE数据库是目前国际上提供无形资产许可费率最全面的数据库之一，该数据库目前收集了超过12,000份无形资产交易协议，有超过40,000个无形资产交易价值信息；比威迪信息咨询公司〔BureauvanDijk〕是该公司在国内的代理商，可以在国内购置该数据库的使用权；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务16一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务17一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务18一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务19一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务20一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务21一、许可费节省法评估操作实务〔续〕ktMINE无形资产许可费查询案例演示2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务22一、许可费节省法评估操作实务〔续〕案例分析方式的优/劣势分析优势：许可费数据直接来源于市场，可靠性较高；不但适合传统行业无形资产评估，也适合高新技术行业的无形资产评估；劣势：案例是国际市场数据，不能直接反映国内市场价值；国际无形资产的分类方式与国内不完全一致，因此会对无形资产的可比性产生影响；目前数据量也还存在缺乏的问题，选择可比案例的空间有限；目前尚没有中文翻译；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务23一、许可费节省法评估操作实务〔续〕案例：ktMINE数据库检索结果表2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务24一、许可费节省法评估操作实务〔续〕3〕比照公司方式〔1〕比照公司方式的概念所谓比照公司法就是在国内上市公司中选择与被评估无形资产拟实施企业位于同行业的上市公司作为“比照公司〞，由于比照公司与被评估无形资产拟实施的企业处于同行业，因此比照公司中应该也存在无形资产，其发挥作用的方式以及功能与被评估无形资产在拟实施企业发挥作用的方式及功能相同或相似，具有可比性；我们可以通过比照公司中相关无形资产所创造收益占全部收入的比例来估算比照公司相关无形资产的许可费率，再以比照公司中相关无形资产许可费率为基准，估算被评估无形资产的许可费率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务25一、许可费节省法评估操作实务〔续〕比照公司法的实质就是将比照公司中相关无形资产的许可费率通过逻辑推导合理地计算出来；由于比照公司股票交易可以理解为投资者对比照公司整体资产价值的认定，因此也间接确实定了比照公司中无形资产的价值；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务26一、许可费节省法评估操作实务〔续〕利用比照公司法确定无形资产许可费率的理论根底；无形资产评估的原那么；奉献原那么；利益主体变动原那么；委估无形资产假设的受让方应该与处于同行业的比照公司在无形资产奉献方面存在相同或相似的地方；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务27一、许可费节省法评估操作实务〔续〕无形资产对收益流的奉献：如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务28一、许可费节省法评估操作实务〔续〕上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值–经营性流动资产〔营运资金〕的市场价值–经营性固定资产的市场价值经营性流动资产的市场价值—以账面价值替代；经营性固定资产的市场价值---以账面价值替代；上述两个替代属于近似处理，存在瑕疵！！；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务29一、许可费节省法评估操作实务〔续〕利用上式中计算得到的无形资产应该是包括比照公司的全部无形资产的组合；对于单类/单项的资产，那么可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进一步分割；现代企业中最主要的无形资产是技术和商标〔品牌〕，不同行业由于产品特性不同，技术和商标发挥的作用也不尽相同；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务30一、许可费节省法评估操作实务〔续〕综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全部无形资产的比重；一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无形资产的处理；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务31一、许可费节省法评估操作实务〔续〕〔2〕比照公司方式的操作步骤第一步：比照公司的选择：比照公司的选择一般条件；国内A股上市公司的公司；仅发行A股股票一种；股票交易活泼并且有至少24个月的公开交易历史；经营范围与被评估无形资产拟实施的企业相同或相似；比照公司选择特别条件；公司规模、盈利状况相似；公司经营地域范围相同或相似；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务32一、许可费节省法评估操作实务〔续〕第二步：衡量比照公司经营收益流的口径：现金流口径；销售收入-销售本钱-销售费用-管理费用+折旧/摊销(股权投资口径，税前〕；EBIT+折旧/摊销〔EBITDA〕〔全投资口径、税前〕；利润口径；销售收入-销售本钱-销售费用-管理费用〔股权投资口径，税前〕；EBIT〔全投资口径、税前〕；一般选择现金流口径；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务33一、许可费节省法评估操作实务〔续〕第三步：比照公司企业价值/无形资产价值确实定；全部经营性资产的市场价值=股权市场价值+债权的市场价值-非经营性资产的净值合理处理非经营性资产的价值非经营性资产确认：交易性金融资产；可供出售金融资产；持有至到期投资；长期应收款；投资性房地产；长期股权投资；非经营性负债确认；交易性金融负债；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务34一、许可费节省法评估操作实务〔续〕E股权市场价值；E=股权总数×收盘价×〔1-缺少流动折扣率〕〔股权分置改革后〕；E=流通股收盘价×流通股数+近期每股净资产×非流通股数〔股权分置改革前〕；D债权市场价值；D=流动负息负债账面值+长期负债账面值；整体价值=D+E；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务35一、许可费节省法评估操作实务〔续〕缺少流动性折扣：美国评估界对流动性的定义：资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的本钱，通过转让或者销售方式转换为现金的能力；美国评估界对缺少流动折扣的定义：在资产或权益价值根底上扣除一定数量价值或一定比例，以表达该资产或权益缺少流动性；流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务36一、许可费节省法评估操作实务〔续〕国际上对流动性溢价/缺少流通折扣的研究主要通过以下三个途径：限制股票交易研究〔RestrictedStockStudies〕；该类研究的思路是通过研究销售存在限制性的股票的交易价与同一公司销售没有限制的公司股票的交易价之间的差异来估算缺少流动性折扣；IPO前研究〔Pre-IPOStudies〕；该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格比照来研究缺少流动性折扣；金融衍生定价方式研究；该类研究是采用股票对冲期权的方式研究缺少流动折扣；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务37一、许可费节省法评估操作实务〔续〕缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)的美国研究；SECInstitutionalStudy；GelmanStudy；TroutStudy；MoroneyStudy；MaherStudy；上述研究认为折扣率在30%左右；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务38一、许可费节省法评估操作实务〔续〕国内估算缺少流动性折扣的研究；法人股交易价格研究；股权分置改革支付对价研究；非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率比照方式；采用非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率差异研究缺少流动折扣率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务39一、许可费节省法评估操作实务〔续〕缺少流动折扣率研究结论--非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率比照方式；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务40一、许可费节省法评估操作实务〔续〕第四步：比照公司截止评估基准日无形资产许可费率的估算；计算比照公司中无形资产占全部资产的比例α；分析判断与被评估无形资产同类的无形资产在比照公司全部无形资产中的比例β；那么α×β就是与被评估无形资产可比的比照公司内相关无形资产占比照公司全部资产的比例；查找截止评估基准日最近一个会计年度比照公司的EBITDA，然后乘以α×β得到与被评估无形资产可比的比照公司内相关无形资产所创造现金流年收益；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务41一、许可费节省法评估操作实务〔续〕查找比照公司对应会计年度的销售收入λ；那么：该年与被评估无形资产可比的比照公司内相关无形资产的奉献占销售收入的比率：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务42一、许可费节省法评估操作实务〔续〕可以采用上述方式计算比照公司3-5年的相关无形资产奉献占销售收入的比率；采用平均或其他合理的方式确定比照公司无形资产截止评估基准日的奉献占销售收入的比率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务43一、许可费节省法评估操作实务〔续〕第五步：被评估无形资产奉献占收入比率的的毛利率调整；无形资产在经济寿命期内的不同时期奉献率是不一样的；可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命期内的不同阶段的差异；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务44一、许可费节省法评估操作实务〔续〕第六步：确定被评估无形资产的许可费率；我们通过前述步骤估算出来的无形资产奉献比率应该理解为被评估无形资产截止评估基准日的许可费率；无形资产的奉献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零；无形资产的奉献比率也应该呈现下降趋势；因此被评估无形资产在未来经济寿命期内各年的奉献比率应该呈下降的一个序列；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务45一、许可费节省法评估操作实务〔续〕根据上述步骤估算的无形资产的奉献率实际是一个逐年递减的比率序列，不是一个固定的费率，但根据惯例，许可费率一般都是采用一个在无形资产寿命期内固定的比率，为此，我们需要将上述比率序列转换为一个等效的固定无形资产许可费率，具体转换的方式如下：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务46一、许可费节省法评估操作实务〔续〕设：被评估无形资产产品每年实现收入Salei(i=1,2,3,….,n)；采用比照公司法估算的无形资产奉献比率为Royaltyi(i=1,2,3,…,n)；折现率为R；那么：无形资产的许可费Royalty应该满足下式：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务47一、许可费节省法评估操作实务〔续〕

即：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务48一、许可费节省法评估操作实务〔续〕比照公司方式的优/劣势分析；优势：比照公司直接来自国内市场，因此可以直接反映国内市场情况；可以根据选择不同行业的比照公司，合理反映不同行业无形资产的特点；不但适合传统行业无形资产评估，也适合高新行业的无形资产评估；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务49一、许可费节省法评估操作实务〔续〕劣势：不是市场上无形资产成交的直接许可费率数据，是一个通过推导计算得到的间接数据；国内上市公司数量有限，比照公司的选择空间有限，可能会影响评估结论的可靠性；比照公司总资产的市场价值容易受到股票市场干扰因素的影响；估算过程中存在近似处理，过程有瑕疵；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务50一、许可费节省法评估操作实务〔续〕总结：通过对目前可以选择的估算许可费率三种方式的分析，我们可以得到如下结论：目前可以选择的三种估算许可费率的方式都有自身的优点但也存在缺乏；在实务操作中建议应该采用三种方式分别估算许可费率，最后综合分析确定被评估无形资产最合理的许可费率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务51一、许可费节省法评估操作实务〔续〕4、案例分析：评估对象专利技术的所有权；本身由5项实用新型组成--是一个技术组合；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务52一、许可费节省法评估操作实务〔续〕被评估专利技术奉献率估算—采用比照公司法：1〕比照公司的选择：秦川开展、百利电气、中核科技和鼎盛天工2〕比照公司股票交易价格波动率与股市“标的指数〞〔即上证180和深证100指数〕波动率相关性的t检验；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务53一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务54对比公司名称股票代码自由度（n-2）t检验统计量t检验结论秦川发展0008375825.61通过百利电气6004685817.51通过中核科技0007775847.81通过鼎盛天工6003355819.99通过一、许可费节省法评估操作实务〔续〕根据上述四家比照公司2003~2007年的财务报告，我们可以得出比照公司的各类资产结构。2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务55一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务56

序号123456对比对象秦川发展百利电气中核科技鼎盛天工平均值五年平均股票代码000837.sz600468.sh000777.sz600335.sh营运资金比重%2003-12-3139.20%28.10%32.20%33.00%33.10%30.20%2004-12-3141.30%27.80%31.50%32.50%33.30%2005-12-3152.90%36.90%26.00%35.00%37.70%2006-12-3135.30%30.70%19.40%35.40%30.20%2007-12-3123.00%11.90%8.50%22.90%16.60%有形非流动资产比重%2003-12-3116.40%26.20%14.30%26.90%21.00%19.20%2004-12-3117.00%28.70%13.60%25.30%21.10%2005-123119.70%28.80%16.90%21.20%21.70%2006-123115.20%25.70%16.60%23.50%20.20%2007-123112.40%13.40%5.40%16.30%11.90%无形非流动资产比重%2003-12-3144.40%45.60%53.50%40.00%45.90%50.70%2004-12-3141.70%43.50%54.90%42.20%45.60%2005-12-3127.40%34.30%57.10%43.80%40.60%2006-12-3149.50%43.60%64.00%41.10%49.60%2007-12-3164.60%74.70%86.20%60.80%71.60%一、许可费节省法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务57对比公司名称股票代码年份无形非流动资产在资本结构中所占比例无形非流动资产中技术所占比重技术在资本结构中所占比重相应年份的业务税息折旧/摊销前利润EBITDA技术对主营业务现金流的贡献相应年份的主营业务收入技术提成率秦川发展000837.sz200344.4%60.0%26.7%6,929.51,846.941,971.14.40%200441.7%60.0%25.0%8,495.42,124.450,742.94.19%200527.4%60.0%16.5%9,400.41,546.958,558.92.64%200649.5%60.0%29.7%11,059.23,284.767,641.44.86%200764.6%60.0%38.8%14,102.95,467.184,639.76.46%百利电气600468.sh200345.6%60.0%27.4%4,238.01,160.750,538.92.30%200443.5%60.0%26.1%5,166.61,349.953,495.32.52%200534.3%60.0%20.6%3,888.2799.981,436.10.98%200643.6%60.0%26.2%3,803.6995.986,961.41.15%200774.7%60.0%44.8%6,662.52,987.880,451.03.71%中核科技000777.sz200353.5%60.0%32.1%1,138.5365.624,427.61.50%200464.0%60.0%38.4%1,812.3696.330,278.22.30%200564.0%60.0%38.4%1,972.9758.033,238.12.28%200664.0%60.0%38.4%2,903.01,115.438,454.52.90%200786.2%60.0%51.7%5,414.32,799.443,739.56.40%鼎盛天工600335.sh200340.0%60.0%24.0%2,793.8671.228,775.22.33%200442.2%60.0%25.3%1,338.5339.228,209.71.20%200543.8%60.0%26.3%4,797.21,260.344,492.02.83%200641.1%60.0%24.7%3,638.7897.641,076.42.19%200760.8%60.0%36.5%5,807.72,118.742,849.84.94%一、许可费节省法评估操作实务〔续〕毛利率分析2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务58项目对比公司2003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-315年平均值销售收入秦川发展41,971.0750,742.8958,558.8767,641.4384,639.6660,710.78百利电气50,538.9053,495.3281,436.1086,961.3680,450.9770,576.53中核科技24,427.6430,278.1633,238.1138,454.5043,739.5334,027.59鼎盛天工28,775.2128,209.7044,492.0441,076.3742,849.8137,080.63GMB10,370.9111,872.3212,095.3313,259.5322,347.2813,989.07销售成本秦川发展31,776.5637,861.5443,857.3351,444.8561,464.8145,281.02百利电气40,302.2442,323.1372,488.5474,331.2567,099.8659,309.00中核科技18,943.0523,767.7825,031.0430,095.0232,287.1226,024.80鼎盛天工22,552.0722,464.4134,143.6231,919.8831,740.1128,564.02GMB8,711.579,482.459,055.769,546.8615,973.8410,554.10销售毛利率秦川发展24.29%25.39%25.11%23.94%27.38%25.22%百利电气20.26%20.88%10.99%14.52%16.60%16.65%中核科技22.45%21.50%24.69%21.74%26.18%23.31%鼎盛天工21.63%20.37%23.26%22.29%25.93%22.69%平均值22.16%22.03%21.01%20.62%24.02%21.97%GMB16.00%20.13%25.13%28.00%28.52%23.56%一、许可费节省法评估操作实务〔续〕毛利率分析调整提成率2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务59序号被评估技术名称对比公司前5年平均销售利润率

被评估技术产品前5年平均销售利润率被评估技术产品前5年销售利润率/对比公司前5年平均销售毛利率对比公司技术提成率平均值产品技术提成率ABC=B/ADE=C*D1GMB专利技术产品21.97%23.56%1.073.10%3.32%一、许可费节省法评估操作实务〔续〕被评估技术的最终截止基准日的奉献率为：3.32%2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务60年份2008(6-12)2009201020112012201320142015技术提成率3.32%2.72%2.18%1.70%1.31%0.97%0.69%0.46%一、许可费节省法评估操作实务〔续〕被评估技术产品未来预测的收入技术折现率R=15%2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务61年份2008(6-12)2009201020112012201320142015销售收入（万元）17,500.036,000.040,000.042,000.040,000.039,000.037,050.035,197.5一、许可费节省法评估操作实务〔续〕固定的许可费率〔提成率〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务62第二局部超额收益法评估操作实务2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务63二、无形资产评估方法介绍〔续〕1、超额收益法概念：超额收益法是先估算被评估无形资产与其他奉献资产共同创造的整体收益，在整体收益中扣除其他奉献资产的奉献，将剩余收益确定为超额收益，并作为被评估无形资产所创造的收益，将上述收益采用恰当的折现率折现以获得无形资产评估价值的一种方法；超额收益法可以分为单期间超额收益法和多期间超额收益法；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务64二、超额收益法评估操作实务一般认为企业的收益都是由企业拥有的各类资产创造的，包括有形资产和无形资产；企业各类可确指的资产对企业整体收益的奉献是可以分割估算的：流动资产的奉献可以分割计算；固定资产的奉献可以分割计算；可以确指的无形资产的奉献也可以分割计算；如果企业整体收益扣除各类可确指的资产的奉献之和后相比仍有剩余，那么这个剩余收益就被称为超额收益，超额收益法就是将这种超额收益折现得到无形资产的评估值；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务65二、超额收益法评估操作实务〔续〕2、奉献资产〔ContributoryAsset)的概念；奉献资产是指与被评估无形资产一起共同发挥作用并与被评估无形资产一起对未来收益产生奉献的资产；与被评估无形资产共同发挥作用的资产；与被评估无形资产共同形成收益流；对于一个特定的无形资产不是企业的所有有形资产对于该无形资产来说都是奉献资产；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务66二、超额收益法评估操作实务〔续〕3、奉献资产的分类2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务67序号资产种类资产组成1营运资金（流动资产）现金、应收款、存货、应付款和预提费用等2固定资产房地产、设备和办公设备等3无形资产知识产权、客户关系、非竞争协议和劳动力等二、超额收益法评估操作实务〔续〕4、各类奉献资产的特点；营运资金〔流动资产〕：在与被评估无形资产共同创造收益的过程中自身一般不发生价值损耗；固定资产：在与被评估无形资产共同创造收益的过程中自身价值发生损耗；无形资产：一般的无形资产与固定资产相似，也有价值损耗问题，但一般认为商标资产特殊；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务68二、超额收益法评估操作实务〔续〕5、组合劳动力〔AssemblyWorkForce)；组合劳动力被认为是不可确指的无形资产—商誉的组成局部；组合劳动力可以单独采用本钱法估算其公允价值；劳动力招募本钱；劳动力的培训本钱；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务69二、超额收益法评估操作实务〔续〕6、奉献资产奉献率的估算；1〕营运资金〔流动资产〕奉献率的估算；营运资金奉献率〔ContributoryAssetChargesorCAC〕的定义：营运资金奉献的组成：由于营运资金在经营业务过程中，价值一般不发生变化，其投资者可以在经营结束后回收，因此营运资金的投资者仅需要投资回报〔ReturnOn)即可；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务70二、超额收益法评估操作实务〔续〕2〕固定资产奉献率的估算；固定资产奉献率的定义：固定资产奉献的组成：由于固定资产在经营过程中自身价值发生损耗，因此投资者期望收益应包括回收固定资产自身价值和投资回报两局部；固定资产的奉献包括两局部：固定资产损耗的补偿〔ReturnOf)；固定资产投资的回报〔ReturnOn〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务71二、超额收益法评估操作实务〔续〕固定资产奉献率估算的两种根本方法：年度平均余额法〔AverageAnnualBalanceMethod〕；固定资产损耗的补偿〔ReturnOf〕：年损失补偿采用固定资产账面净值/综合折旧年计算；固定资产投资的回报〔ReturnOn〕：可取5年贷款利率〔税前〕；或以股权投资回报率和5年贷款利率的加权平均值，权重分别为30%：70%〔这个权重是参考国家发改委审批工程时，自由资金与借贷资金的比例〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务72二、超额收益法评估操作实务〔续〕租金支付法〔LevelPaymentMethod〕；可以采用等额年金方式确定；年回报额=-PMT(期望投资回报率,综合尚可使用年限,固定资产净值,0,1〕；这里的PMT是Excel的一个内部函数；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务73二、超额收益法评估操作实务〔续〕3〕可确指无形资产奉献率的估算；无形资产奉献率的定义：可确指无形资产奉献的组成：由于可确指无形资产在经营过程中自身价值发生损耗,因此投资者回报也应该含两局部无形资产的奉献包括两局部：无形资产损耗的补偿〔ReturnOf〕；无形资产投资的回报〔ReturnOn〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务74二、超额收益法评估操作实务〔续〕4〕组合劳动力奉献率的估算；组合劳动力奉献率的定义：组合劳动力奉献的组成：组合劳动力的奉献为组合劳动力投资的回报〔ReturnOn〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务75二、超额收益法评估操作实务〔续〕7、多期超额收益法的操作步骤：1〕将被评估无形资产和与其共同发挥作用的相关资产组成一个资产组〔CGU〕；2〕调整溢余资产—包括资产能力溢余；3〕预测资产组的预期经营业绩〔ProspectiveFinancialInformationorPFI〕；资产组的预期收益应该基于市场价值根底上，任何针对特殊投资者的协同效应产生的附加收益不应考虑在内；超额收益应该采用现金流，一般不采用利润；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务76二、超额收益法评估操作实务〔续〕4〕未来经营业绩预测的调整；剔除可能的非正常工程的收益/费用；5〕固定资产/无形资产折旧/摊销预测；6〕未来资本性支出预测；7〕确定奉献资产〔ContributoryAssets)；8〕确定奉献资产的奉献率〔ContributoryAssetChargeorCAC〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务77二、超额收益法评估操作实务〔续〕9〕估算奉献资产的市场价值和全部合理奉献；10〕从全部经营收益中减去全部奉献资产的奉献得到“超额收益〞；11〕确定超额收益的折现率；12〕将每年的超额收益折现得到现值和；13〕最后确定全部被评估无形资产的价值；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务78二、超额收益法评估操作实务〔续〕8、案例：多期超额收益法评估客户关系的案例

2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务79二、超额收益法评估操作实务〔续〕9、期超额收益法应用的本卷须知1〕资产组的预期收益应该基于市场价值根底上，任何针对特殊投资者的协同效应产生的附加收益不应考虑在内；2〕奉献资产应该具有正常规模水平，对于在建的资产应该考虑其完成后的资产规模作为正常规模水平；对于有溢余资产也需要调整；3〕超额收益应该采用现金流，一般不采用利润；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务80二、超额收益法评估操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务81二、超额收益法评估操作实务〔续〕4〕折旧/摊销按公允价值为根底计算；5〕奉献资产回报率一般是基于资产的公允价值根底上的；6〕折现率与收益流口径保持一致；当预期超额收益采用税前现金流时，那么折现率需要采用税前折现率；当预期超额收益采用税后现金流时，那么折现率需要采用税后折现率，同时还需要考虑税务摊销收益〔TaxAmortizationBenefit〕；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务82二、超额收益法评估操作实务〔续〕7〕多期超额收益法一般适用评估一些非传统无形资产—客户关系，未结定单等，但需要注意不适用现金流存在重叠的无形资产评估；8〕多期超额收益法还比较适合特许经营权等无形资产的评估；9〕矿权评估实质上也是多期超额收益法的应用；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务83第三局部无形资产折现率估算操作实务2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务84三、无形资产折现率估算操作实务1、无形资产折现率的概念；假设投资者期初无形资产投资为P02022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务85三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务86三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕无形资产投资者每年的期望投资回报率r就是无形资产的折现率；从折现率ri的定于中：可以得到折现率是每年投资收益扣除无形资产本身价值贬损后的净收益除以期初投资的比率—投资回报率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务87三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕2、无形资产折现率估算的分类；如果Royalty是按利润口径计算的，那么折现率就是利润口径折现率；如果Royalty是按现金流口径计算的，那么折现率就是现金流口径折现率；2022/12/888无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕无形资产评估需要“保持预期收益口径与折现率口径一致〞；保持折现率中无形资产预期年收益流的口径与需要折现的收益流口径一致；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务89三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕“保持口径一致〞的内涵：如果无形资产预期收益预测口径为利润口径；那么折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是利润口径；如果无形资产预期收益预测口径为现金流口径；那么折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是现金流口径；如果无形资产预期收益预测口径为税前〔或者税后〕收益流口径；那么折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是税前〔或者税后〕收益口径；如果预期收益考虑物价因素，那么折现率估算也应该考虑物价因素；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务90三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕无形资产折现率应当区别于企业或其他资产折现率；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务91三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕企业整体回报率R不同于流动资产回报率R流动、固定资产回报率R固定以及无形资产回报率R无形；无形资产评估时一般应该采用无形资产回报率，不能采用企业整体回报率R，也不能采用流动资产回报率R流动或者固定资产回报率R固定；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务92三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕企业各类资产折现率的逻辑关系；资产折现率一般符合以下规律；股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以下规律；资产折现率与WACC之间的关系；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务93三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕3、几种常见的投资回报率计算模型的“口径〞；资本定价模型CAPM=Rf+Beta×ERP+Rs股权投资、现金流、税后口径；加权资金本钱全投资、现金流、税后口径；2022/12/894无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕4、WACC的估算；无形资产折现率需要通过WACC来估算；加权资金本钱；Re:股权投资回报率；Re=Rf+Beta×ERP+Rs(扩展的CAPM)；Rf：无风险回报率；ERP：市场风险超额回报率〔Rm-Rf〕；Beta：风险系数；Rs：公司特有风险超额回报率；2022/12/895无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕估算Rf：应该取长期国债到期收益率〔YieldToMatureRate,或YTM〕；国债的剩余年限最好选择截止评估基准日剩余期限超过无形资产剩余经济寿命；回避再投资风险；复利到期收益率；2022/12/896无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕无风险收益率中物价因素问题；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务97三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕预期通胀率的预测；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务98三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕Beta:股票风险系数；反映单个股票与市场整体变化的差异；市场变化的反映指标；沪深300；上证180/深证100；市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验；检验假设β0=0，2022/12/899无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值；t当统计量＞95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过；t检验经验数据：当自由度超过20，即样本数量超过22个，那么只要t当统计量大于2即通过；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务100三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕Beta计算采用的历史数据年限；估算比照公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的β稳定性。结果说明估计时限并非越长越好，最正确的估计时间段是4—6年；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务101三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕以现实β系数代替预期的β系数；估算β系数的目的是估算折现率，折现率是用来折现未来的预期收益，因此需要估算的折现率也应该是未来预期的折现率，因此要求估算的β系数也应该是未来的预期β系数；采用差异性影响因素预测最著名的方法为布鲁姆调整(BlumeAdjustment)法；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务102三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕估算Beta采用的股市指数；Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务103三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta，否那么就会有很多Beta系数；一般应该采用哪个指数为好呢？与ERP相匹配；与比照公司上市的市场协调；一般认为选择横跨沪深两市的指数为好，如沪深300指数；2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务104三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕估算ERP〔Rm-Rf〕；ERP估算多采用历史数据法；收集沪深300〔上证180和深证100指数〕成份股2002年~2021年的每年平均收益；计算2002~2021年每年年末无风险收益率；计算2002~2021年的每年ERP；计算2002~2021年每年ERP的平均值；2022/12/8105无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕2022/12/8106无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕公司特有风险Rs；企业特有风险的组成；企业特有风险Rs=RPs±RPu；RPs：公司规模风险溢价；RPu：公司其他特有风险溢价；2022/12/8107无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕RPs的估算；企业的规模大小影响其投资回报率；美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究；IbbotsonAssociate/SBBI；Grabowski-KingStudy；2022/12/8108无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕IbbotsonAssociate研究数据2022/12/8109无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕IbbotsonAssociate研究数据2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务110三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕Grabowski-King研究2022/12/8111无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕Grabowski-King研究数据2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务112三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕公司特有超额收益中国研究国内对RPs的估算：对沪、深两市的1,000多家上市公司作为样本点，选择其2005～2021年的数据进行了分析研究按总资产规模进行分组，分别为以下9组：2022/12/8113无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务三、无形资产折现率估算操作实务〔续〕再在上述按总资产划分的分组中，再按收益能力指标ROA的大小进行第二次排序，并进行分组，分组情况如下：2022/12/8无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务114序号总资产规模分组标准（亿元）总资产回报率分组标准（%）样本点数量10≤S<5R<02820≤S<50≤R<105330≤S<5R≥103045≤S<10R<02255≤S<100≤R<1014865≤S<10R≥1042710≤S<15R<010810≤S<150≤R<1074910≤S<15R≥10171015≤S<20R<071115≤S<200≤R<10281215≤S<20R≥10411320≤S<30R<5271420≤S