筹资路径与资本成本课件

第四章筹资路径与资本成本

4.1筹资概述4.2筹资渠道与筹资方式4.3筹资数量的预测☆4.4资本成本等内容☆☆第四章筹资路径与资本成本4.1筹资概述4.1筹资概述4.1.1企业筹资的概念4.1.2企业筹资的目的4.1.3企业筹资的原则4.1.4企业筹资的类型4.1筹资概述4.1.1企业筹资的概念4.1.1企业筹资的概念筹资——企业就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。初创时期扩大规模调整资本结构4.1.1企业筹资的概念筹资——企业就是根据其对资金的需求4.1.2企业筹资的目的（一）设立企业的目的（二）扩张和发展企业的目的（三）偿还企业债务的目的（四）调整企业资本结构的目的4.1.2企业筹资的目的（一）设立企业的目的4.1.3企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金（三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源（四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构4.1.3企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理4.1.4企业筹资的类型（三）按期限长短长期资金筹集短期资金筹集（四）按照资金来源内部筹资外部筹资（一）根据属性分为权益资本和债务资本（二）是否通过金融机构直接筹资间接筹资4.1.4企业筹资的类型（三）按期限长短（一）根据属性分为（一）权益资本和债务资本权益资本1、所有权关系2、企业享有经营权，是永久性资本债务资本1、债务债权关系2、债权人有权索取本息，但无权参与经营

1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的（一）权益资本和债务资本权益资本债务资本1、在特定条件（二）直接筹资与间接筹资直接筹资——企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。间接筹资——企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。（二）直接筹资与间接筹资直接筹资——企业直接与资本所有者协商（三）长期资本与短期资本长期资本包括权益资金和长期债务通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。短期资本包括短期借款、应付帐款和应付票据等。通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的（三）长期资本与短期资本长期资本短期资本通常企业根据资产的期内部筹资留存收益，不需要筹资费用外部筹资渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资内部筹资（四）内部筹资和外部筹资4.2筹资渠道与筹资方式4.2.1筹资渠道4.2.2筹资方式4.2.3筹资渠道和筹资方式之间的关系4.2筹资渠道与筹资方式4.2.1筹资渠道4.2.1筹资渠道筹资渠道——是指企业取得资金的来源或途径：即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和流量1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他法人资本5、民间资金6、企业内部资金4.2.1筹资渠道筹资渠道——是指企业取得资金的来源或途径4.2.2筹资方式筹资方式——是指企业筹资时所采用的具体方式和形式，体现着资金的属性。1、投入资本筹资(即吸收直接投资)2、发行股票筹资7、可转换债券3、发行债券筹资4、银行或非银行金融机构借款5、融资租赁6、商业信用4.2.2筹资方式筹资方式——是指企业筹资时所采用的具体方三、筹资渠道与筹资方式的关系配合方式渠道吸收直接投资发行股票发行债券金融机构借款融资租赁商业信用可转换债券国家财政资金√√

银行信贷资金

√

非银行金融机构资金√√√√√√√其他法人资金√√√

√√√民间资金√√√

√三、筹资渠道与筹资方式的关系配合4.3筹资数量的预测4.3.1销售百分比法4.3.2线性回归分析法4.3筹资数量的预测4.3.1销售百分比法4.3.1销售百分比法销售百分比法——是根据资产负债表和利润表中有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。原理依据：资产=负债+所有者权益利用销售百分比法预测筹资需要额的进一步解释.doc4.3.1销售百分比法销售百分比法——是根据资产负债表和利4.3.1销售百分比法隐含的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变或可以预测确定。财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变（短期成立）产品销售价格固定（短期成立）税率不变企业的利润分配政策不变或可以预测确定4.3.1销售百分比法隐含的基本假设敏感项目与非敏感项目非敏感项目——是指财务报表中与销售额没有关系不会随着销售额变动而变动的项目，如固定资产等敏感项目——是指财务报表中随销售额变动而变动的项目，具体有敏感资产项目（如货币资金、应收账款、存货等）、敏感负债项目（如短期借款、应付票据）以及敏感利润表项目（如管理费用、销售费用等）敏感项目与非敏感项目非敏感项目——是指财务报表中与销售额没有4.3.1销售百分比法具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益（二）根据销售增加额确定筹资要求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额4.3.1销售百分比法具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求步骤：第一步，区分敏感项目与非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。第三步，根据销售百分比和预计销售总额预计资产负债表或计算预计销售额下的资产和负债，确定资本需要总额和预计总负债。第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求（一）根据销售总额确定筹资需求步骤：（二）根据销售增加额确定筹资要求步骤：第一步，区分敏感项目与非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。第三步，根据销售百分比和销售增加额预计资产增加额和负债自然增加额第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求（二）根据销售增加额确定筹资要求步骤：4.3.1销售百分比法1.某公司2006年销售额为6000万元，税后净收益占销售额的5％，支付股息为税后净收益的50％。公司充分利用其生产力谋求发展，预测2007年全年销售额为10000万元，税后净收益占销售额的比重和股息占税后净收益的比重同上年保持一致。公司2006年简化资产负债表如下表所示。要求：用销售百分比法预测该公司2007年需从外部筹集资金的数量。4.3.1销售百分比法1.某公司2006年销售额为600资产负债表（2006年12月31日）万元资产负债及所有者权益现金

150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400应付账款600应付税金300抵押借款600普通股股本2200留存收益800合计4500合计4500资产负债表（2006年12月31日（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债资产销售百分比本年预计现金

150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5%——2.5%×10000=25015%×10000=150017.5%×10000=1750

2400合计450035%5900（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债负债及所有者权益销售百分比本年预计应付账款600应付税金300抵押借款600600/6000=10%300/6000=5%——10%×10000=10005%×10000=500600负债合计1500（负债）15%2100普通股股本2200留存收益800————22001050所有者权益合计30003250合计45005350（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额留存收益增加额=预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）=10000×5%×（1-50%）=250万元预计所有者权益=2200+800+250=3250万元第五步：计算外部筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益=5900-2100-3250=550万元（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额=（10000-6000）×（35%-15%）-250=550万元（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求=资产增加额-负4.3.1销售百分比法优缺点：能够为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部筹资的需要，但它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例为前提，如果有关比例发生了变化，那么据此进行预测就会对企业产生不利的影响。4.3.1销售百分比法优缺点：能够为企业提供短期预计的财务4.3.2线性回归分析法线性回归分析法——是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据有关历史资料，用线性回归方程确定参数预测资金需要量的方法。预测模型：

y=a+bx式中，y为资金需要量；a为不变资金；b为单位产销量所需要的变动资金；x为产销量。原理依据：按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。4.3.2线性回归分析法线性回归分析法——是假定资金需要量4.3.2线性回归分析法年度

销售量xi（万件）资金平均占用量yi（万元）20002082001167.520021882003199200421102005251220063013［例4－2］某公司产销量和资金变化情况如表4－4所示。2007年预计销售量为400万件时，试计算2007年的资金需要量。4.3.2线性回归分析法年度销售量xi4.4资本成本4.4.1资本成本概述4.4.2个别资本成本4.4.3综合资本成本4.4.4边际资本成本计算4.4资本成本4.4.1资本成本概述计算4.4.1资本成本概述（一）资本成本的概念（二）资本成本的作用（三）影响企业资本成本的因素4.4.1资本成本概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。——从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。资本成本内容筹资费用含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。用资费用含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。（一）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付（一）资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。基本计算公式：

用资费用资本成本＝————————————筹资数额（1-筹资费用率）即：资本成本=用资费用/有效筹资额变动性费用固定性费用（一）资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用（一）资本成本的概念资本成本的种类：1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本权益资本成本负债资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本（一）资本成本的概念资本成本的种类：权益资本成本负债资本成本（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。（2）综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。（3）边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（三）影响企业资本成本的因素1.总体经济状况。2.证券市场条件。3.企业经营决策和筹资决策。4.筹资规模。（三）影响企业资本成本的因素1.总体经济状况。4.4.2个别资本成本个别资本成本——是指各种筹资方式的成本种类：（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本4.4.2个别资本成本个别资本成本——是指各种筹资方式的成（一）长期借款成本公式：式中：（一）长期借款成本公式：（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，借款手续率为0.2%，所得税率为25%，试计算该银行借款成本。解（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。注1：企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费，同时企业与银行的借款协议规定，银行要求补偿性余额20%，请计算此时的借款资本成本率。注2：当借款合同附加补偿性余额条款时，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费，同时企业与银（二）债券成本公式：式中：用资费用利息的计算应以债券票面金额计算实际筹资额当然应当以发行价格计算（二）债券成本公式：用资费用利息的计算应以债券票面金额计算（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税率为25%，债券按面值等价发行，试计算该债券的成本。解：续上例，假设发行价格为1100万元，则（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值（三）优先股成本公式：式中：优先股资本成本率类似于固定股利政策下的普通股（三）优先股成本公式：优先股资本成本率类似于固定股利政策下的（三）优先股成本例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元，试测算十全公司该优先股的资本成本率解：（三）优先股成本例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股（四）普通股成本1.股利增长模型法2.资本资产定价模型法3.风险溢价法（四）普通股成本1.股利增长模型法（四）普通股成本——1.股利增长模型基本原理：即折现现金流量法，根据普通股股票估计估值公式，普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。原始公式其中（四）普通股成本——1.股利增长模型基本原理：即折现现金流量（四）普通股成本——1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，利用股利增长模型:

普通股价格的计算公式经推导可简化如下：式中：D1普通股预期第一期股利则普通股成本的计算公式为：（四）普通股成本——1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一（四）普通股成本——1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响：式中：Fc——普通股筹资费用注：股利折现模型的前提条件前提1：有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用前提2：企业用资费用为企业各年发放的普通股股利在以上两个前提下，结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的普通股资本成本率（四）普通股成本——1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调（四）普通股成本——1.股利增长模型例：海鸿股份有限公司普通股现行市价每股20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率5%，试测算本次增发普通股的资本成本率。解：（四）普通股成本——1.股利增长模型例：海鸿股份有限公司普通（四）普通股成本——2.资本资产定价模型公式：其中：即:普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率（四）普通股成本——2.资本资产定价模型公式：即:普通股投资（四）普通股成本——2.资本资产定价模型例：万达公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本率。解：（四）普通股成本——2.资本资产定价模型例：万达公司普通股的（四）普通股成本——3.风险溢价法公式：

KC＝Kb＋RPC

式中：RPC——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注：风险溢价和资本资产定价模型都考虑到股东要求风险溢价，但两者的起点（前者是用公司的债务资本成本，后者是用无风险收益率）和风险溢价估价的方法不同，而且资本资产定价模型具有更完善的理论基础。（四）普通股成本——3.风险溢价法公式：（四）普通股成本——3.风险溢价法例：万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。解：（四）普通股成本——3.风险溢价法例：万达技术公司发行的债券（五）留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本，应当获得与普通股等价的报酬，它与普通股的区别只是无须考虑筹资费用（五）留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本，应当获得4.4.2个别资本成本长期借款资本成本率长期债券资本成本率普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优先股资本成本率留存收益资本成本率负债类权益类？负债类个别资本成本与权益类个别资本成本相比孰大孰小，为什么？4.4.2个别资本成本长期借款资本成本率负债类权益类？负债4.4.2个别资本成本银行长期借款成本≤债券成本≤优先股成本≤留存收益成本≤普通股成本企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵减企业所得税，从而降低负债的资本成本由于权益类资本的风险理论上要高于负债类资本，同时因为负债的抵税效应使得权益类资本成本高于负债类资本成本对于非股份制企业而言，其权益资本主要由筹集的投入资本和留存收益构成。它们的成本确定方法与股份公司的股票成本及留存收益成本相比，有所不同。4.4.2个别资本成本银行长期借款成本≤债券成本≤优先股成4.4.3综合资本成本（一）决定综合资本成本率的因素1、含义——是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称为加权平均资本成本率2、规律——在资本结构一定的条件下，综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定的——在个别资本成本率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本比例即资本结构决定的4.4.3综合资本成本（一）决定综合资本成本率的因素4.4.3综合资本成本（二）综合资本成本率的测算方法公式：式中：4.4.3综合资本成本（二）综合资本成本率的测算方法4.4.3综合资本成本例：某企业共有资本100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各种资本成本分别为：6%、12%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均资本成本。解：加权平均资本成本=6%×30%+12%×10%+15.5%×40%＋15%×20%=12.2%4.4.3综合资本成本例：某企业共有资本100万元，其中债4.4.3综合资本成本（三）综合资本成本率资本价值基础的选择1、账面价值缺点：不符合实际优点：数据容易取得2、市场价值缺点：数据经常变动——可采用一段时期的平均价格优点：反映现实3、目标价值应用于未来的目标资本结构的确定4.4.3综合资本成本（三）综合资本成本率资本价值基础的选4.4.4边际资本成本（一）边际资本成本的测算原理1、含义——是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。2、规律——现实生活中边际资本成本率往往随着筹资额增加而提高，因此它又被称为“随着筹资额增加而提高的加权平均资本成本率”3、追加筹资的两种情况⑴改变现行的资本结构⑵不改变现行的资本结构4.4.4边际资本成本（一）边际资本成本的测算原理4.4.4边际资本成本（一）边际资本成本的测算原理4、注意事项（1）应当按加权平均法测算，而且其资本比例必须以市场价值确定（2）企业不可能以一个固定的资本成本率筹集到无限的资本。（3）在追加筹资时有一个基本约定，即追加筹资规模不同，个别资本成本率也不同，且一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本率会逐步抬高。（4）在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。4.4.4边际资本成本（一）边际资本成本的测算原理4.4.4边际资本成本（二）边际资本成本的计算步骤第一步：确定目标资本结构第二步：测算不同筹资规模下各种资本的个别资本成本第三步：测算筹资总额分界点第四步：测算不同筹资范围的边际资本成本4.4.4边际资本成本（二）边际资本成本的计算步骤4.4.4边际资本成本例：某公司拥有长期资本400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构，公司拟筹措新的资本200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：要求：计算各筹资方案的分界点及相应各筹资范围的边际资本成本。4.4.4边际资本成本例：某公司拥有长期资本400万元，其4.4.4边际资本成本资本种类新筹资数额（万元）资本成本（%）长期借款40及以下440及以上8普通股75及以下1075及以上124.4.4边际资本成本资本种类新筹资数额（万元）资本成本（4.4.4边际资本成本1、计算目标资本结构长期借款比重：100/400=25%普通股比重=300/400=75%2、计算各种筹资方式的筹资分界点长期借款分界点=40÷25%=160万元普通股分界点=75/75%=100万元3、计算不同筹资规模下的边际成本率（0～100）=25%×4%+75%×10%=8.5%（100～160）=25%×4%+75%×12%=10%（160以上）=25%×8%+75%×12%=11%4.4.4边际资本成本1、计算目标资本结构4.4.4边际资本成本4、边际资本成本率计算表筹资范围筹资种类目标资本结构个别资本成本边际资本成本率0～100长期借款25%4%25%×4%=1%8.5%普通股75%10%75%×10%=7.5%100～160长期借款25%4%25%×4%=1%10%普通股75%12%75%×12%=9%160以上长期借款25%8%25%×8%=2%11%普通股75%12%75%×12%=9%4.4.4边际资本成本4、边际资本成本率计算表筹资筹资目标第四章筹资路径与资本成本

4.1筹资概述4.2筹资渠道与筹资方式4.3筹资数量的预测☆4.4资本成本等内容☆☆第四章筹资路径与资本成本4.1筹资概述4.1筹资概述4.1.1企业筹资的概念4.1.2企业筹资的目的4.1.3企业筹资的原则4.1.4企业筹资的类型4.1筹资概述4.1.1企业筹资的概念4.1.1企业筹资的概念筹资——企业就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。初创时期扩大规模调整资本结构4.1.1企业筹资的概念筹资——企业就是根据其对资金的需求4.1.2企业筹资的目的（一）设立企业的目的（二）扩张和发展企业的目的（三）偿还企业债务的目的（四）调整企业资本结构的目的4.1.2企业筹资的目的（一）设立企业的目的4.1.3企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金（三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源（四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构4.1.3企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理4.1.4企业筹资的类型（三）按期限长短长期资金筹集短期资金筹集（四）按照资金来源内部筹资外部筹资（一）根据属性分为权益资本和债务资本（二）是否通过金融机构直接筹资间接筹资4.1.4企业筹资的类型（三）按期限长短（一）根据属性分为（一）权益资本和债务资本权益资本1、所有权关系2、企业享有经营权，是永久性资本债务资本1、债务债权关系2、债权人有权索取本息，但无权参与经营

1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的（一）权益资本和债务资本权益资本债务资本1、在特定条件（二）直接筹资与间接筹资直接筹资——企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。间接筹资——企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。（二）直接筹资与间接筹资直接筹资——企业直接与资本所有者协商（三）长期资本与短期资本长期资本包括权益资金和长期债务通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。短期资本包括短期借款、应付帐款和应付票据等。通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的（三）长期资本与短期资本长期资本短期资本通常企业根据资产的期内部筹资留存收益，不需要筹资费用外部筹资渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资内部筹资（四）内部筹资和外部筹资4.2筹资渠道与筹资方式4.2.1筹资渠道4.2.2筹资方式4.2.3筹资渠道和筹资方式之间的关系4.2筹资渠道与筹资方式4.2.1筹资渠道4.2.1筹资渠道筹资渠道——是指企业取得资金的来源或途径：即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和流量1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他法人资本5、民间资金6、企业内部资金4.2.1筹资渠道筹资渠道——是指企业取得资金的来源或途径4.2.2筹资方式筹资方式——是指企业筹资时所采用的具体方式和形式，体现着资金的属性。1、投入资本筹资(即吸收直接投资)2、发行股票筹资7、可转换债券3、发行债券筹资4、银行或非银行金融机构借款5、融资租赁6、商业信用4.2.2筹资方式筹资方式——是指企业筹资时所采用的具体方三、筹资渠道与筹资方式的关系配合方式渠道吸收直接投资发行股票发行债券金融机构借款融资租赁商业信用可转换债券国家财政资金√√

银行信贷资金

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非银行金融机构资金√√√√√√√其他法人资金√√√

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√三、筹资渠道与筹资方式的关系配合4.3筹资数量的预测4.3.1销售百分比法4.3.2线性回归分析法4.3筹资数量的预测4.3.1销售百分比法4.3.1销售百分比法销售百分比法——是根据资产负债表和利润表中有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。原理依据：资产=负债+所有者权益利用销售百分比法预测筹资需要额的进一步解释.doc4.3.1销售百分比法销售百分比法——是根据资产负债表和利4.3.1销售百分比法隐含的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变或可以预测确定。财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变（短期成立）产品销售价格固定（短期成立）税率不变企业的利润分配政策不变或可以预测确定4.3.1销售百分比法隐含的基本假设敏感项目与非敏感项目非敏感项目——是指财务报表中与销售额没有关系不会随着销售额变动而变动的项目，如固定资产等敏感项目——是指财务报表中随销售额变动而变动的项目，具体有敏感资产项目（如货币资金、应收账款、存货等）、敏感负债项目（如短期借款、应付票据）以及敏感利润表项目（如管理费用、销售费用等）敏感项目与非敏感项目非敏感项目——是指财务报表中与销售额没有4.3.1销售百分比法具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益（二）根据销售增加额确定筹资要求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额4.3.1销售百分比法具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求步骤：第一步，区分敏感项目与非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。第三步，根据销售百分比和预计销售总额预计资产负债表或计算预计销售额下的资产和负债，确定资本需要总额和预计总负债。第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求（一）根据销售总额确定筹资需求步骤：（二）根据销售增加额确定筹资要求步骤：第一步，区分敏感项目与非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。第三步，根据销售百分比和销售增加额预计资产增加额和负债自然增加额第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求（二）根据销售增加额确定筹资要求步骤：4.3.1销售百分比法1.某公司2006年销售额为6000万元，税后净收益占销售额的5％，支付股息为税后净收益的50％。公司充分利用其生产力谋求发展，预测2007年全年销售额为10000万元，税后净收益占销售额的比重和股息占税后净收益的比重同上年保持一致。公司2006年简化资产负债表如下表所示。要求：用销售百分比法预测该公司2007年需从外部筹集资金的数量。4.3.1销售百分比法1.某公司2006年销售额为600资产负债表（2006年12月31日）万元资产负债及所有者权益现金

150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400应付账款600应付税金300抵押借款600普通股股本2200留存收益800合计4500合计4500资产负债表（2006年12月31日（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债资产销售百分比本年预计现金

150应收账款900存货1050固定资产（净值）2400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5%——2.5%×10000=25015%×10000=150017.5%×10000=1750

2400合计450035%5900（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债负债及所有者权益销售百分比本年预计应付账款600应付税金300抵押借款600600/6000=10%300/6000=5%——10%×10000=10005%×10000=500600负债合计1500（负债）15%2100普通股股本2200留存收益800————22001050所有者权益合计30003250合计45005350（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额留存收益增加额=预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）=10000×5%×（1-50%）=250万元预计所有者权益=2200+800+250=3250万元第五步：计算外部筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益=5900-2100-3250=550万元（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=新增销售额×（资产销售百分比-负债销售百分比）-留存收益增加额=（10000-6000）×（35%-15%）-250=550万元（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求=资产增加额-负4.3.1销售百分比法优缺点：能够为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部筹资的需要，但它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例为前提，如果有关比例发生了变化，那么据此进行预测就会对企业产生不利的影响。4.3.1销售百分比法优缺点：能够为企业提供短期预计的财务4.3.2线性回归分析法线性回归分析法——是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据有关历史资料，用线性回归方程确定参数预测资金需要量的方法。预测模型：

y=a+bx式中，y为资金需要量；a为不变资金；b为单位产销量所需要的变动资金；x为产销量。原理依据：按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。4.3.2线性回归分析法线性回归分析法——是假定资金需要量4.3.2线性回归分析法年度

销售量xi（万件）资金平均占用量yi（万元）20002082001167.520021882003199200421102005251220063013［例4－2］某公司产销量和资金变化情况如表4－4所示。2007年预计销售量为400万件时，试计算2007年的资金需要量。4.3.2线性回归分析法年度销售量xi4.4资本成本4.4.1资本成本概述4.4.2个别资本成本4.4.3综合资本成本4.4.4边际资本成本计算4.4资本成本4.4.1资本成本概述计算4.4.1资本成本概述（一）资本成本的概念（二）资本成本的作用（三）影响企业资本成本的因素4.4.1资本成本概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。——从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。资本成本内容筹资费用含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。用资费用含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。（一）资本成本的概念资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付（一）资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。基本计算公式：

用资费用资本成本＝————————————筹资数额（1-筹资费用率）即：资本成本=用资费用/有效筹资额变动性费用固定性费用（一）资本成本的概念资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用（一）资本成本的概念资本成本的种类：1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本权益资本成本负债资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本（一）资本成本的概念资本成本的种类：权益资本成本负债资本成本（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。（2）综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。（3）边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（三）影响企业资本成本的因素1.总体经济状况。2.证券市场条件。3.企业经营决策和筹资决策。4.筹资规模。（三）影响企业资本成本的因素1.总体经济状况。4.4.2个别资本成本个别资本成本——是指各种筹资方式的成本种类：（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本4.4.2个别资本成本个别资本成本——是指各种筹资方式的成（一）长期借款成本公式：式中：（一）长期借款成本公式：（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，借款手续率为0.2%，所得税率为25%，试计算该银行借款成本。解（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。注1：企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费，同时企业与银行的借款协议规定，银行要求补偿性余额20%，请计算此时的借款资本成本率。注2：当借款合同附加补偿性余额条款时，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费，同时企业与银（二）债券成本公式：式中：用资费用利息的计算应以债券票面金额计算实际筹资额当然应当以发行价格计算（二）债券成本公式：用资费用利息的计算应以债券票面金额计算（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税率为25%，债券按面值等价发行，试计算该债券的成本。解：续上例，假设发行价格为1100万元，则（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值（三）优先股成本公式：式中：优先股资本成本率类似于固定股利政策下的普通股（三）优先股成本公式：优先股资本成本率类似于固定股利政策下的（三）优先股成本例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元，试测算十全公司该优先股的资本成本率解：（三）优先股成本例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股（四）普通股成本1.股利增长模型法2.资本资产定价模型法3.风险溢价法（四）普通股成本1.股利增长模型法（四）普通股成本——1.股利增长模型基本原理：即折现现金流量法，根据普通股股票估计估值公式，普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。原始公式其中（四）普通股成本——1.股利增长模型基本原理：即折现现金流量（四）普通股成本——1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，利用股利增长模型:

普通股价格的计算公式经推导可简化如下：式中：D1普通股预期第一期股利则普通股成本的计算公式为：（四）普通股成本——1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一（四）普通股成本——1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响：式中：Fc——普通股筹资费用注：股利折现模型的前提条件前提1：有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用前提2：企业用资费用为企业各年发放的普通股股利在以上两个前提下，结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的普通股资本成本率（四）普通股成本——1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调（四）普通股成本——1.股利增长模型例：海鸿股份有限公司普通股现行市价每股20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率5%，试测算本次增发普通股的资本成本率。解：（四）普通股成本——1.股利增长模型例：海鸿股份有限公司普通（四）普通股成本——2.资本资产定价模型公式：其中：即:普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率（四）普通股成本——2.资本资产定价模型公式：即:普通股投资（四）普通股成本——2.资本资产定价模型例：万达公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本率。解：（四）普通股成本——2.资本资产定价模型例：万达公司普通股的（四）普通股成本——3.风险溢价法公式：

KC＝Kb＋RPC

式中：RPC——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注：风险溢价和资本资产定价模型都考虑到股东要求风险溢价，但两者的起点（前者是用公司的债务资本成本，后者是用无风险收益率）和风险溢价估价的方法不同，而且资本资产定价模型具有更完善的理论基础。（四）普通股成本——3.风险溢价法公式：（四）普通股成本——3.风险溢价法例：万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。解：（四）普通股成本——3.风险溢价法例：万达技术公司发行的债券（五）留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本，应当获得与普通股等价的报酬，它与普通股的区别只是无须考虑筹资费用（五）留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本，应当获得4.4.2个别资本成本长期借款资本成本率长期债券资本成本率普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优先股资本成本率留存收益资本成本率负债类权益类？