资本预算课件

第3章资本预算第3章资本预算1第3章资本预算3.1资本预算概述3.2资本预算中的现金流量3.3资本预算评价指标3.4资本预算方案决策第3章资本预算3.1资本预算概述2第1节资本预算概述资本预算管理通常分3个环节：项目的评价与决策（事前阶段）、项目的实施与监控（事中阶段）、项目的审计与考评（事后阶段）。资本预算也称项目投资预算，是一个投资项目评价和决策的过程；其主要目的是评价投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断该项目是否值得投资；主要手段是现金流量的估算、可行性分析报告的撰写和投资预算的编制。资本预算是四大财务决策（投资决策、筹资决策、营运资本决策和证券投资决策）的核心。第1节资本预算概述资本预算管理通常分3个环节：项目的评价与3投资的概念

投资是投资者为了获得未来预期收益，现在预先垫付一定资源以经营某项事业的经济行为。投资的分类

按投资对象分类

实物投资（项目投资）

金融投资按投资回收时间的长短

长期投资（项目投资）

短期投资按投入领域

生产性投资（项目投资）

非生产性投资

投资的概念4按投资控制程度直接投资（项目投资）间接投资按投资方向对内投资（项目投资）对外投资按投资控制程度5项目投资及其特点项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大项目投资及其特点6投资项目及其类型1.新建项目（外延式扩大再生产）①单纯固定资产投资项目

②完整工业投资项目（包括固定资产投资和流动资金投资）2.更新改造项目（简单再生产或内涵式扩大再生产）投资项目及其类型1.新建项目（外延式扩大再生产）7项目计算期的构成

项目计算期（项目寿命）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。项目计算期=建设期+生产经营期关系式：项目计算期的构成项目计算期（项目寿命）是指投资项目从投资建8例：企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资，当年完工并投产。（2）建设期为一年。解：（1）

（2）例：企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命10年。9资本构成原始投资是反映项目所需现实资金水平的价值指标。包括建设投资和营运资本投资两项内容。建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资三项内容。营运资本投资是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。项目总投资是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。

资本构成原始投资是反映项目所需现实资金水平的价值指标。包括10资本构成项目总投资=原始投资+建设期资本化利息原始投资=建设投资+营运资本投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资固定资产原值=固定资产投资+资本化利息资本构成项目总投资=原始投资+建设期资本化利息11【例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资产投资合计为20万元。要求根据上述资料：（1）固定资产原值；（2）建设投资；（3）原始投资；（4）项目总投资；解：（1）（2）（3）（4）【例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产12第2节现金流量及其计算现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量（cashflow-in，CI）与现金流出量（cashflow-out，CO）的统称。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。现金流量是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一

。第2节现金流量及其计算现金流量是指投资项目在其计算期内因资13现金流量的分类——按照投资经营全过程购建期（建设期）经营流量经营期现金流量终结期现金流量原始投资或初始投资形成未来报酬现金流量的分类——按照投资经营全过程原始投资或初始投资形成未14现金流量的构成（时间特征）初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括流出和流入。初始现金流出固定资产上投资垫支流动资金其他投资费用初始现金流入营业现金流量

指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入、现金流出的数量。营业现金流入营业现金流出终结现金流量固定资产残值收入或变价收入垫支在流动资产上的资金回收停止使用的土地变价收入现金流量的构成（时间特征）初始现金流量15投资项目现金流量示意图固定资产原始投资流动资产投资其他投资费用收入付现成本所得税固定资产变价收入流动资产回收固定资产清理费用营业现金流量原有固定资产变价收入投资项目现金流量示意图固定资产原始投资流动资产投资其他投资费16估算现金流量时应注意的问题必须考虑现金流量的增量尽量利用现有会计利润数据不考虑沉没成本要考虑机会成本考虑项目对企业其他部门的影响估算现金流量时应注意的问题17营业现金流量的计算（1）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业利润+折旧-所得税=净利润+折旧营业现金流量的计算（1）营业现金流量=营业收入-付现成本-所18营业现金流量的计算（2）营业现金流量=净利润+折旧=（收入-成本）×（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率=税后收入-税后成本+折旧抵税营业现金流量的计算（2）营业现金流量=净利润+折旧19现金流量现金流量的计算(★)例：某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税为40%要求：计算两个方案的现金流量方法：列表计算和列式计算现金流量现金流量的计算(★)20

现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入减：付现成本减：折旧834834834834834税前净利减：所得税10.410.410.410.410.4税后净利加：折旧0.640.640.640.640.64营业现金流量4.64.64.64.64.6甲方案生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）

现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年21现金流量的计算项目012345固定资产投入流动资本投入营业现金流量固定资产净残值流动资本回收-204.64.64.64.64.6现金流量合计-204.64.64.64.64.6甲方案各年度的现金流量(单位:万元)注：实际工作中可将以上两表合并编制甲方案各年度的现金流量(单位:万元)现金流量的计算项目012345固定资产投入-20现金22现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入减：付现成本减：折旧1044104.24104.44104.64104.84税前净利减：所得税20.81.80.721.60.641.40.561.20.48税后净利加：折旧1.241.0840.9640.8440.724营业现金流量5.25.084.964.844.72乙方案生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年23

现金流量的计算项目012345固定资产投入流动资本投入营业现金流量固定资产净残值流动资本回收-24-35.25.084.964.844.7243现金流量合计-275.25.084.964.8411.72乙方案各年度的现金流量(单位:万元)

现金流量的计算项目012345固定资产投入-24现24现金流量的计算甲方案：第一步：确定项目计算期（建设期+经营期）第二步：根据建设期固投额计算固定资产的原值和折旧甲折旧=200000/5=40000（元）第三步：根据经营期的收入与成本计算各生产年度的营业现金流量营业现金净流量=（8-3-4）×（1-40%）+4=4.6万元第四步：计算各时点的现金流量（特别注意两头）NCF0=-20万元NCF1-5=4.6万元现金流量的计算甲方案：25现金流量的计算乙方案：第一步计算固定资产的原值和折旧乙折旧=（240000-40000）/5=40000（元）第二步计算各生产年度的营业现金流量第一年营业现金净流量=（10-4-4）×（1-40%）+4=5.2万元第二年营业现金净流量=（10-4.2-4）×（1-40%）+4=5.08万元第三年营业现金净流量=（10-4.4-4）×（1-40%）+4=4.96万元第四年营业现金净流量=（10-4.6-4）×（1-40%）+4=4.84万元第五年营业现金净流量=（10-4.8-4）×（1-40%）+4=4.72万元第三步计算各时点的现金流量NCF0=-（20+3）=-23万元（起点的需特别注意））NCF1=5.2万元；NCF2=5.08万元；NCF3=4.96万元；NCF4=4.84万元；NCF5=4.72+4+3=11.72万元（终点的许特别注意）现金流量的计算乙方案：26第3节资本预算评价指标

资本预算评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入-产出关系的量化指标构成的。本节主要从财务评价的角度介绍净现值、获利指数、内部收益率、投资利润率、投资回收期等5项指标

第3节资本预算评价指标资本预算评价指标是指用于衡量和比较27投资决策方法通常都是以投资决策指标命名的投资决策指标——是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准长期投资决策的指标按是否贴现分非贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现投资回收期（静态）投资回报率净现值现值指数法内含报酬率贴现的投资回收期（动态）投资决策方法通常都是以投资决策指标命名的按是否贴28决策指标分类按是否考虑资金时间价值分类非折现评价指标：投资利润率、投资回收期折现评价指标：净现值、获利指数和内部收益率按指标性质不同分类正指标：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率反指标：投资回收期按指标计算的难易程度分类简单指标：投资利润率、投资回收期、净现值率和获利指数复杂指标：净现值、内部收益率决策指标分类按是否考虑资金时间价值分类29净现值（NPV）所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值=∑未来现金流入的现值－∑未来现金流出的现值计算公式：式中：n—投资涉及的年限Ik—第k年的现金流入量Ok—第k年的现金流出量i—预定的折现率净现值（NPV）所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与30净现值（NPV）判断标准NPV≥0可行NPV＜0不可行优缺点优点考虑了货币的时间价值考虑了投资风险性考虑了项目计算期的全部净现金流量缺点不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率净现金流量的测量和折现率的确定比较困难

见P113例3.8净现值（NPV）判断标准31净现值率（NPVR）所谓净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系缺点：净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。净现值率（NPVR）所谓净现值率是指投资项目的净现值占原始投32净现值（NPV）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算净现值。NPV（A）=11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）-20000=1669（元）NPV（B）=1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）-9000=1557（元）NPV（C）=4600×（P/A，10%，3）-12000=-560（元）年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800净现值（NPV）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金33现值指数（PI）所谓现值指数（PI），是指未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比率。计算公式：式中：n—投资涉及的年限Ik—第k年的现金流入量Ok—第k年的现金流出量i—预定的折现率

当原始投资在建设期全部投入时，PI=1+NPVR现值指数（PI）所谓现值指数（PI），是指未来现金流入的现值34现值指数（PI）判断标准PI≥1可行PI＜1不可行优缺点优点考虑了资金的时间价值反映投资的效率缺点无法直接反映投资项目的实际收益率见P117例3.12

现值指数（PI）判断标准35现值指数（PI）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算现值指数。PI（A）=21669÷20000=1.08PI（B）=10557÷9000=1.17PI（C）=11440÷12000=0.95A与B互斥，A较好A与B独立，B较好年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800现值指数（PI）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金36内含报酬率（IRR）所谓内含报酬率（IRR）是指使投资方案净现值为零的折现率。计算公式：

此时i=IRR内含报酬率（IRR）所谓内含报酬率（IRR）是指使投资方案净37内含报酬率（IRR）判断标准IRR

≥资本成本 可行IRR＜资本成本不可行优缺点优点能反映项目投资的收益水平（投资效率）缺点不能反映项目投资的绝对效果见P118例3.13内含报酬率（IRR）判断标准383、计算步骤（1）每年的NCF相等第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表，在相同的期限内，根据“插值法”原理找出相邻近的较大和较小的两个贴现率第三步：利用“插值法”计算出该方案的内部报酬率内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法3、计算步骤内部报酬率（internalrateof39例：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为10年，每年可提供税后利润和折旧为22000元，设资金成本为13.5%，确定是否投资？解：年金现值系数=120000/22000=5.454（P/A，12%，10）=5.650（P/A，14%，10）=5.216结论：该方案不可行内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法例：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为403、计算步骤（2）每年的NCF不等——逐步测试法第一步：先估计一个折现率，并计算其对应的NPV1。如果NPV1＞0，则表明IRR应当大于该折现率，提高测算的折现率继续计算NPV；如果NPV1＜0，则表明IRR应当小于该折现率，降低测算的折现率继续计算NPV；第二步：经过不断测算找出相邻近的较大和较小的两个贴现率，使得恰巧第三步：利用“插值法”计算出该方案的内部报酬率较大的折现率，计算出的NPV小于零较小的折现率，计算出的NPV大于零随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势（五）内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法3、计算步骤较大的折现率，计算出的NPV小于零较小的折现率，41NPV与折现率的简略示意图折现率NPVAB为了减少误差，A、B两点应尽可能相邻随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势NPV与折现率的简略示意图折现率NPVAB为了减少误差，A、42内含报酬率（IRR）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算内含报酬率。i=16%时，NPV（A）=11800×（P/F，16%，1）+13240×（P/F，16%，2）-20000=9（元）i=18%时，NPV（A）=11800×（P/F，18%，1）+13240×（P/F，18%，2）-20000=-499（元）利用插值法，求得IRR（A）=16.04%同理，可求得IRR（B）=17.88%，IRR（C）=7.32%年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800内含报酬率（IRR）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其43折现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。折现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数P44投资收益率（ROI）

投资收益率（ROI）指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利润或年平均利润总额与项目总投资的比率。

计算公式投资收益率（ROI）投资收益率（ROI）指项目达到设计生45投资收益率（ROI）【例】企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期1年。预计投产后每年可使企业多获息税前利润100万元。要求计算投资利润率指标。（1）（2）（3）（4）投资收益率（ROI）【例】企业拟购建一项固定资产，需在建设起46投资收益率（ROI）投资收益率评价标准投资收益率≥基准收益率可考虑投资收益率＜基准收益率放弃优缺点优点计算简单，容易理解在某种程度上反映了收益和风险缺点没考虑资金的时间价值分子分母其时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标投资收益率（ROI）投资收益率评价标准47投资回收期（PP）以投资额完全收回所需时间的长短来评价投资方案经济效益好坏的一种方法。计算公式各年净现金流量相同

投资回收期＝各年净现金流量不相同投资回收期＝

（t—累计净现金流首次非负的年份）投资回收期（PP）以投资额完全收回所需时间的长短来评价投48投资回收期（PP）判断标准投资回收期≤基准投资回收期可考虑投资回收期＞基准投资回收期放弃优缺点优点便于理解，计算简单缺点没有考虑资金时间价值因素没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况

投资回收期（PP）判断标准49第4节资本预算方案决策独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：①投资资金来源无限制；②投资资金无优先使用的排列；③各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；④不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；⑤每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关第4节资本预算方案决策独立方案是指一组互相分离、互不排斥的50独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系

完全具备或基本具备财务可行性的方案，可以接受完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”

独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系51评价方案财务可行性的要点（1）

完全具备财务可行性的条件（同时满足）①净现值NPV≥0；②净现值率NPVR≥0；③获利指数PI≥1；④内部收益率IRR≥ic；⑤包括建设期的静态投资回收期（即项目计算期的一半)；⑥不包括建设期的静态投资回收期（即经营期的一半）；⑦投资利润率ROI≥基准投资利润率i（事先给定）。评价方案财务可行性的要点（1）完全具备财务可行性的条件（同52评价方案财务可行性的要点（2）完全不具备财务可行性的条件（同时满足）①NPV<0；②NPVR<0；③PI<1；④IRR<ic；⑤（即项目计算期的一半)；⑥（即经营期的一半）；⑦ROI<基准投资利润率i（事先给定）；评价方案财务可行性的要点（2）完全不具备财务可行性的条件（同53评价方案财务可行性的要点（3）基本具备财务可行性的条件主要指标处于可行区间，NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、IRR≥ic，次要或辅助指标处于不可行区间，，或ROI<i，

评价方案财务可行性的要点（3）基本具备财务可行性的条件54评价方案财务可行性的要点（4）基本不具备财务可行性的条件主要指标处于不可行区间NPV<0、NPVR<0、PI<1、IRR<ic次要或辅助指标处于可行区间，或ROI≥i，见P162例5.15

评价方案财务可行性的要点（4）基本不具备财务可行性的条件55多个互斥方案的比较与优选

互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。互斥方案具有排他性。项目投资多方案比较决策的方法：折现指标法、总成本法、差量折现指标法等。多个互斥方案的比较与优选互斥方案是指互相关联、互相排斥的方56寿命期相同的互斥方案比较与优选

净现值法决策方法：净现值最大的方案为最优方案。净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

寿命期相同的互斥方案比较与优选净现值法57寿命期相同的互斥方案比较与优选净现值率法决策方法：净现值率最大的方案为最优方案。净现值率法多使用于投资额不同但项目计算期相等的多方案比较决策。如果项目计算期相等，在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就不同了，此时，按净现值法决策。寿命期相同的互斥方案比较与优选净现值率法58寿命期不同的互斥方案的比较决策年均净现值法年均成本法共同期限法

见P129例3.25寿命期不同的互斥方案的比较决策年均净现值法59练习某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本5000元；乙方案需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入为17000，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。另需垫付营运资金3000元。所得税税率40%，资本成本10%。要求：（1）计算两个方案的现金流量；（2）计算两个方案的净现值、现值指数、投资回收期；（3）试判断应选用哪个方案。练习某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案60

第3章资本预算第3章资本预算61第3章资本预算3.1资本预算概述3.2资本预算中的现金流量3.3资本预算评价指标3.4资本预算方案决策第3章资本预算3.1资本预算概述62第1节资本预算概述资本预算管理通常分3个环节：项目的评价与决策（事前阶段）、项目的实施与监控（事中阶段）、项目的审计与考评（事后阶段）。资本预算也称项目投资预算，是一个投资项目评价和决策的过程；其主要目的是评价投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断该项目是否值得投资；主要手段是现金流量的估算、可行性分析报告的撰写和投资预算的编制。资本预算是四大财务决策（投资决策、筹资决策、营运资本决策和证券投资决策）的核心。第1节资本预算概述资本预算管理通常分3个环节：项目的评价与63投资的概念

投资是投资者为了获得未来预期收益，现在预先垫付一定资源以经营某项事业的经济行为。投资的分类

按投资对象分类

实物投资（项目投资）

金融投资按投资回收时间的长短

长期投资（项目投资）

短期投资按投入领域

生产性投资（项目投资）

非生产性投资

投资的概念64按投资控制程度直接投资（项目投资）间接投资按投资方向对内投资（项目投资）对外投资按投资控制程度65项目投资及其特点项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大项目投资及其特点66投资项目及其类型1.新建项目（外延式扩大再生产）①单纯固定资产投资项目

②完整工业投资项目（包括固定资产投资和流动资金投资）2.更新改造项目（简单再生产或内涵式扩大再生产）投资项目及其类型1.新建项目（外延式扩大再生产）67项目计算期的构成

项目计算期（项目寿命）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。项目计算期=建设期+生产经营期关系式：项目计算期的构成项目计算期（项目寿命）是指投资项目从投资建68例：企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资，当年完工并投产。（2）建设期为一年。解：（1）

（2）例：企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命10年。69资本构成原始投资是反映项目所需现实资金水平的价值指标。包括建设投资和营运资本投资两项内容。建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资三项内容。营运资本投资是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。项目总投资是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。

资本构成原始投资是反映项目所需现实资金水平的价值指标。包括70资本构成项目总投资=原始投资+建设期资本化利息原始投资=建设投资+营运资本投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资固定资产原值=固定资产投资+资本化利息资本构成项目总投资=原始投资+建设期资本化利息71【例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资产投资合计为20万元。要求根据上述资料：（1）固定资产原值；（2）建设投资；（3）原始投资；（4）项目总投资；解：（1）（2）（3）（4）【例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产72第2节现金流量及其计算现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量（cashflow-in，CI）与现金流出量（cashflow-out，CO）的统称。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。现金流量是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一

。第2节现金流量及其计算现金流量是指投资项目在其计算期内因资73现金流量的分类——按照投资经营全过程购建期（建设期）经营流量经营期现金流量终结期现金流量原始投资或初始投资形成未来报酬现金流量的分类——按照投资经营全过程原始投资或初始投资形成未74现金流量的构成（时间特征）初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括流出和流入。初始现金流出固定资产上投资垫支流动资金其他投资费用初始现金流入营业现金流量

指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入、现金流出的数量。营业现金流入营业现金流出终结现金流量固定资产残值收入或变价收入垫支在流动资产上的资金回收停止使用的土地变价收入现金流量的构成（时间特征）初始现金流量75投资项目现金流量示意图固定资产原始投资流动资产投资其他投资费用收入付现成本所得税固定资产变价收入流动资产回收固定资产清理费用营业现金流量原有固定资产变价收入投资项目现金流量示意图固定资产原始投资流动资产投资其他投资费76估算现金流量时应注意的问题必须考虑现金流量的增量尽量利用现有会计利润数据不考虑沉没成本要考虑机会成本考虑项目对企业其他部门的影响估算现金流量时应注意的问题77营业现金流量的计算（1）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业利润+折旧-所得税=净利润+折旧营业现金流量的计算（1）营业现金流量=营业收入-付现成本-所78营业现金流量的计算（2）营业现金流量=净利润+折旧=（收入-成本）×（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率=税后收入-税后成本+折旧抵税营业现金流量的计算（2）营业现金流量=净利润+折旧79现金流量现金流量的计算(★)例：某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税为40%要求：计算两个方案的现金流量方法：列表计算和列式计算现金流量现金流量的计算(★)80

现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入减：付现成本减：折旧834834834834834税前净利减：所得税10.410.410.410.410.4税后净利加：折旧0.640.640.640.640.64营业现金流量4.64.64.64.64.6甲方案生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）

现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年81现金流量的计算项目012345固定资产投入流动资本投入营业现金流量固定资产净残值流动资本回收-204.64.64.64.64.6现金流量合计-204.64.64.64.64.6甲方案各年度的现金流量(单位:万元)注：实际工作中可将以上两表合并编制甲方案各年度的现金流量(单位:万元)现金流量的计算项目012345固定资产投入-20现金82现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入减：付现成本减：折旧1044104.24104.44104.64104.84税前净利减：所得税20.81.80.721.60.641.40.561.20.48税后净利加：折旧1.241.0840.9640.8440.724营业现金流量5.25.084.964.844.72乙方案生产经营年度的营业现金流量（单位：万元）现金流量的计算项目第一年第二年第三年第四年第五年83

现金流量的计算项目012345固定资产投入流动资本投入营业现金流量固定资产净残值流动资本回收-24-35.25.084.964.844.7243现金流量合计-275.25.084.964.8411.72乙方案各年度的现金流量(单位:万元)

现金流量的计算项目012345固定资产投入-24现84现金流量的计算甲方案：第一步：确定项目计算期（建设期+经营期）第二步：根据建设期固投额计算固定资产的原值和折旧甲折旧=200000/5=40000（元）第三步：根据经营期的收入与成本计算各生产年度的营业现金流量营业现金净流量=（8-3-4）×（1-40%）+4=4.6万元第四步：计算各时点的现金流量（特别注意两头）NCF0=-20万元NCF1-5=4.6万元现金流量的计算甲方案：85现金流量的计算乙方案：第一步计算固定资产的原值和折旧乙折旧=（240000-40000）/5=40000（元）第二步计算各生产年度的营业现金流量第一年营业现金净流量=（10-4-4）×（1-40%）+4=5.2万元第二年营业现金净流量=（10-4.2-4）×（1-40%）+4=5.08万元第三年营业现金净流量=（10-4.4-4）×（1-40%）+4=4.96万元第四年营业现金净流量=（10-4.6-4）×（1-40%）+4=4.84万元第五年营业现金净流量=（10-4.8-4）×（1-40%）+4=4.72万元第三步计算各时点的现金流量NCF0=-（20+3）=-23万元（起点的需特别注意））NCF1=5.2万元；NCF2=5.08万元；NCF3=4.96万元；NCF4=4.84万元；NCF5=4.72+4+3=11.72万元（终点的许特别注意）现金流量的计算乙方案：86第3节资本预算评价指标

资本预算评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入-产出关系的量化指标构成的。本节主要从财务评价的角度介绍净现值、获利指数、内部收益率、投资利润率、投资回收期等5项指标

第3节资本预算评价指标资本预算评价指标是指用于衡量和比较87投资决策方法通常都是以投资决策指标命名的投资决策指标——是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准长期投资决策的指标按是否贴现分非贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现投资回收期（静态）投资回报率净现值现值指数法内含报酬率贴现的投资回收期（动态）投资决策方法通常都是以投资决策指标命名的按是否贴88决策指标分类按是否考虑资金时间价值分类非折现评价指标：投资利润率、投资回收期折现评价指标：净现值、获利指数和内部收益率按指标性质不同分类正指标：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率反指标：投资回收期按指标计算的难易程度分类简单指标：投资利润率、投资回收期、净现值率和获利指数复杂指标：净现值、内部收益率决策指标分类按是否考虑资金时间价值分类89净现值（NPV）所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值=∑未来现金流入的现值－∑未来现金流出的现值计算公式：式中：n—投资涉及的年限Ik—第k年的现金流入量Ok—第k年的现金流出量i—预定的折现率净现值（NPV）所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与90净现值（NPV）判断标准NPV≥0可行NPV＜0不可行优缺点优点考虑了货币的时间价值考虑了投资风险性考虑了项目计算期的全部净现金流量缺点不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率净现金流量的测量和折现率的确定比较困难

见P113例3.8净现值（NPV）判断标准91净现值率（NPVR）所谓净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系缺点：净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。净现值率（NPVR）所谓净现值率是指投资项目的净现值占原始投92净现值（NPV）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算净现值。NPV（A）=11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）-20000=1669（元）NPV（B）=1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）-9000=1557（元）NPV（C）=4600×（P/A，10%，3）-12000=-560（元）年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800净现值（NPV）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金93现值指数（PI）所谓现值指数（PI），是指未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比率。计算公式：式中：n—投资涉及的年限Ik—第k年的现金流入量Ok—第k年的现金流出量i—预定的折现率

当原始投资在建设期全部投入时，PI=1+NPVR现值指数（PI）所谓现值指数（PI），是指未来现金流入的现值94现值指数（PI）判断标准PI≥1可行PI＜1不可行优缺点优点考虑了资金的时间价值反映投资的效率缺点无法直接反映投资项目的实际收益率见P117例3.12

现值指数（PI）判断标准95现值指数（PI）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算现值指数。PI（A）=21669÷20000=1.08PI（B）=10557÷9000=1.17PI（C）=11440÷12000=0.95A与B互斥，A较好A与B独立，B较好年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800现值指数（PI）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金96内含报酬率（IRR）所谓内含报酬率（IRR）是指使投资方案净现值为零的折现率。计算公式：

此时i=IRR内含报酬率（IRR）所谓内含报酬率（IRR）是指使投资方案净97内含报酬率（IRR）判断标准IRR

≥资本成本 可行IRR＜资本成本不可行优缺点优点能反映项目投资的收益水平（投资效率）缺点不能反映项目投资的绝对效果见P118例3.13内含报酬率（IRR）判断标准983、计算步骤（1）每年的NCF相等第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表，在相同的期限内，根据“插值法”原理找出相邻近的较大和较小的两个贴现率第三步：利用“插值法”计算出该方案的内部报酬率内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法3、计算步骤内部报酬率（internalrateof99例：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为10年，每年可提供税后利润和折旧为22000元，设资金成本为13.5%，确定是否投资？解：年金现值系数=120000/22000=5.454（P/A，12%，10）=5.650（P/A，14%，10）=5.216结论：该方案不可行内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法例：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为1003、计算步骤（2）每年的NCF不等——逐步测试法第一步：先估计一个折现率，并计算其对应的NPV1。如果NPV1＞0，则表明IRR应当大于该折现率，提高测算的折现率继续计算NPV；如果NPV1＜0，则表明IRR应当小于该折现率，降低测算的折现率继续计算NPV；第二步：经过不断测算找出相邻近的较大和较小的两个贴现率，使得恰巧第三步：利用“插值法”计算出该方案的内部报酬率较大的折现率，计算出的NPV小于零较小的折现率，计算出的NPV大于零随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势（五）内部报酬率（internalrateofreturn,IRR)法3、计算步骤较大的折现率，计算出的NPV小于零较小的折现率，101NPV与折现率的简略示意图折现率NPVAB为了减少误差，A、B两点应尽可能相邻随着折现率的上升，其对应的NPV应当呈现下降趋势NPV与折现率的简略示意图折现率NPVAB为了减少误差，A、102内含报酬率（IRR）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其现金流量如下，分别计算内含报酬率。i=16%时，NPV（A）=11800×（P/F，16%，1）+13240×（P/F，16%，2）-20000=9（元）i=18%时，NPV（A）=11800×（P/F，18%，1）+13240×（P/F，18%，2）-20000=-499（元）利用插值法，求得IRR（A）=16.04%同理，可求得IRR（B）=17.88%，IRR（C）=7.32%年份0123合计A方案（20000）11800132405040B方案（9000）1200600060004200C方案（12000）4600460046001800内含报酬率（IRR）例：设折现率为10%，有三项投资方案。其103折现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。折现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数P104投资收益率（ROI）

投资收益率（ROI）指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利润或年平均利润总额与项目总投资的比率。

计算公式投资收益率（ROI）投资收益率（ROI）指项目达到设计生105投资收益率（ROI）【例】企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期1年。预计投产后每年可使企业多获息税前利润100万元。要求计算投资利润率指标。（1）（2）（3）（4）投资收益率（ROI）【例】企业拟购建一项固定资产，需在建设起106投资收益率（ROI）投资收益率评价标准投资收益率≥基准收益率可考虑投资收益率＜基准收益率放弃优缺点优点计算简单，容易理解在某种程度上反映了收益和风险缺点没考虑资金的时间价值分子分母其时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标投资收益率（ROI）投资收益率评价标准107投资回收期（PP）以投资额完全收回所需时间的长短来评价投资方