收益与风险课件

第四章收益与风险第一节风险与收益概述一、风险的概述（一）概念风险：特定资产实现收益的不确定性。具体是指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度或不确定性。注意以下几个问题：1、风险损失2、风险是一种收益的不确定性（包括收益和损失）3、风险无处不存在，即风险存在的客观性

第四章收益与风险第一节风险与收益概述（二）风险的分类1、可分散风险和不可分散风险不可分散风险：又称为系统风险或市场风险是那些影响所有公司收益的风险因素引起的的风险，如：战争、经济周期、利率、汇率、政治环境、通货膨胀等。这种风险不可能通过分散（多元化）投资而降低或消除。（二）风险的分类可分散风险：又称非系统性风险或企业特有风险，是指由于企业自身经营及融资状况对投资人形成的风险。具体指由发生于个别企业的特有事件造成的风险，如：罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。投资者可以通过分散（多元）化投资来分散风险。可分散风险：又称非系统性风险或企业特2、以投资对象不同来划分（划分非系统性风险）公司有价证券经营风险财务风险违约风险流动性风险报酬率风险外部内部2、以投资对象不同来划分（划分非系统公司有价证券经营风险财（三）风险的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本过高或因为有些信息根本无法取得）2、决策者不能控制事务的未来情况（三）风险的客观性二、收益的概述收益：是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。收益率＝注意以下几个问题：1、表示为第t年的实际收益率，表示预期收益率或要求收益率2、由和Ct两部分构成3、通常t等于1年，R即为年收益率二、收益的概述第二节风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）风险报酬或风险价值是进行风险性投资而获得的超过货币时间价值的报酬。表示方法：（1）风险报酬额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。（2）风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。一般情况下，风险报酬常用风险报酬率来表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于货币时间价值率与风险价值率之和。货币时间价值率是无风险的最低报酬率。时间价值和风险报酬是公司金融中两个最基本的概念。投资报酬＝无风险收益＋风险收益第二节风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）投资报酬1、用概率分布衡量风险确定概率分布：概率是用来表示随机事件发生的可能性大小的数据。通常，把必然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，随机事件的概率为0－1之间。例：某公司有四项投资机会，债券、公司债券、项目一和项目二，假如未来的经济情况有五种：严重衰退，中度衰退，正常状况，中度景气和高度繁荣，相关的概率分布和预期报酬如下：二、风险报酬的计算过程1、用概率分布衡量风险二、风险报酬的计算过程经济状况发生概率投资收益国债投资收益公司债券投资收益项目1投资收益项目2严重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常状况0.508.09.011.012.0中度景气0.208.08.514.015.0高度繁荣0.058.08.019.026.0概率和1经济状况发生概率投资收益投资收益投资收益投资收益严重衰退0.2、计算期望收益（报酬）率期望收益（报酬）率：是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均而得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。E（R）——投资期望收益（报酬）率n——可能投资结果的个数pi——第i种可能投资结果的概率Ri——第i种投资收益率2、计算期望收益（报酬）率E（R）——投资期望收益（报酬计算上例的期望投资收益率E（R国债）＝0.05×8+0.2×8+0.5×8+0.2×8+0.05×8＝8(%)E（R公司债）＝0.05×12+0.2×10+0.5×9+0.2×8.5+0.05×8＝9.2(%)E（R项目1）＝0.05×（-3）+0.2×6+0.5×11+0.2×14+0.05×19＝10.3(%)E（R项目2）＝0.05×（-2）+0.2×9+0.5×12+0.2×15+0.05×26＝12(%)期望收益大小关系：项目2（12％）>项目1（10.3％）>公司债（9.2%）>国债（8％）计算上例的期望投资收益率E（R公司债）＝E（R项目1）＝E（3、计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。计算标准差的步骤：1、计算期望报酬率（ER）2、求离差Ri－E（R）3、求概率分布的方差，4、求标准差标准差计算公式：3、计算标准差标准差计算公式：计算公司债的标准差＝＝0.0071%

4、计算标准差差异系数CV标准差差异系数CV是标准差同期望报酬率的比率。计算公司债的标准差投资项目选择应遵循的原则：投资收益率越高越好，风险程度越低越好。具体情况：1、若预期收益率基本相同，则选标准离差率低者。2、若标准离差率基本相同，则选预期收益率高者。3、若预期收益率不同时，选择标准离差率低的方案。投资项目选择应遵循的原则：投资收益率外部原因导致的经营风险如：国家产业政策的调整，竞争对手的壮大，原材料价格的变动等等内部原因导致的经营风险如：经营管理水平导致的成本上升、质量下降等等外部原因导致的经营风险第三节证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券投资组合。1、证券组合的风险按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散和不可分散风险两种。其中可分散风险可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。第三节证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50％，它们的报酬率和风险情况见下表：年度W股票的平均报酬率M股票的平均报酬率M、W组合的平均报酬率200040％－10％15％200110％40％15％200235％－5％15％20035％35％15％200415％15％15％平均报酬率15％15％15％标准离差22.6％22.6％0.0％假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票年度W股票40％0年份－10％W的平均报酬率40％0年份－10％M的平均报酬率根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率如下图：40％0年份－10％W的平均报酬率40％0年份－10％M的平根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为－1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为＋1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。15％年份证券组合的投资报酬率根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：15％年份证券组一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为＋0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大部分风险。一般而言，随机选取两种股票，其相关系证券组合的不可分散风险对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考虑。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用系数来衡量。证券组合的不可分散风险对于不可分散风险，是无法通过证券组合系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。系数的大小说明单个证券与市场风险的关系，当大于1时说明该证券受市场风险影响的程度较大，相反则小。系数是一种系统风险指数，用于衡量个美国有关公司2003年的系数表如果某种股票的系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险公司名称系数NIKE，inc.1.50MicrosoftCorp.1.40ITTCorp.1.20PepsiCo,Inc.1.10GeneralElectric1.10AT&TCorp0.85美国有关公司2003年的系数表公司名称系数NIKE证券组合的系数公式如下：总结：1、证券投资的风险由可分散风险和不可风险两部分构成。2、可分散风险可以通过政权组合来消除。可分散风险证券组合种证券数量的增加而减少。3、不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察系数来了解风险的大小。证券组合的系数公式如下：2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承例：某公司持有A、B、C三种股票，其系数分别是2.0，1.0和0.5，而各种股票在投资组合中所占的比重为60％，30％和10％，股票市场的平均报酬率为14％，同期国库券的利率为10％，那么，组合的风险报酬率是多少？例：某公司持有A、B、C三种股票，其3、证券组合的风险（1）两项资产构成的资产组合的风险：资产组合风险的程度由标准差来确定。假设资产A和资产B的期望收益率为RA和RB，标准差分别为,两种资产的相关系数是则组合的标准差公式：3、证券组合的风险注意：1、资产组合的期望收益与资产间的相关关系无关；2、资产组合的风险程度（标准差）的大小则与相关系数的大小有关。例：假设有两项资产A和B，期望收益率分别为20％和12％，标准差为40％和13.3％，两种资产的相关系数为，投资者将25％资金用于购买A资产，75％购买B资产。求1.投资组合的期望报酬率2.投资组合的风险。注意：1、资产组合的期望收益与资产间的KAB=25%×20％＋75％×12％＝14％KAB=25%×20％＋75％×12％＝1（2）多项资产构成的资产组合的风险对一个由多项资产构成的资产组合，其期望收益与标准差的计算与两项资产组成的资产组合完全相同，计算公式如下：期望收益：（2）多项资产构成的资产组合的风险4、资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM)含义：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额，是为了使投资者接受风险所必须给予的额外期望收益）该模型产生于20世纪60年代，由1990年诺贝尔经济学获奖者马柯维兹和夏普等人提出。4、资本资产定价模型（CapitalAsset(2)该模型的两个假设：资本市场是有效的；投资者对单个证券的预期相同。(3)该模型的公式表示法：(2)该模型的两个假设：资本市场是有效例：某公司的系数是2.0，无风险报酬率为6％，市场上所有股票的平均报酬为10％，问该公司的投资报酬率是多少？例：某公司的系数是2.0，无风险报酬率（4）资本资产定价模型的图形表示法：61014BC（Rm－RF）SMLA（RF）0120.5风险期望报酬率（4）资本资产定价模型的图形表示法：61014BC（Rm－

第四章收益与风险第一节风险与收益概述一、风险的概述（一）概念风险：特定资产实现收益的不确定性。具体是指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度或不确定性。注意以下几个问题：1、风险损失2、风险是一种收益的不确定性（包括收益和损失）3、风险无处不存在，即风险存在的客观性

第四章收益与风险第一节风险与收益概述（二）风险的分类1、可分散风险和不可分散风险不可分散风险：又称为系统风险或市场风险是那些影响所有公司收益的风险因素引起的的风险，如：战争、经济周期、利率、汇率、政治环境、通货膨胀等。这种风险不可能通过分散（多元化）投资而降低或消除。（二）风险的分类可分散风险：又称非系统性风险或企业特有风险，是指由于企业自身经营及融资状况对投资人形成的风险。具体指由发生于个别企业的特有事件造成的风险，如：罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。投资者可以通过分散（多元）化投资来分散风险。可分散风险：又称非系统性风险或企业特2、以投资对象不同来划分（划分非系统性风险）公司有价证券经营风险财务风险违约风险流动性风险报酬率风险外部内部2、以投资对象不同来划分（划分非系统公司有价证券经营风险财（三）风险的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本过高或因为有些信息根本无法取得）2、决策者不能控制事务的未来情况（三）风险的客观性二、收益的概述收益：是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。收益率＝注意以下几个问题：1、表示为第t年的实际收益率，表示预期收益率或要求收益率2、由和Ct两部分构成3、通常t等于1年，R即为年收益率二、收益的概述第二节风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）风险报酬或风险价值是进行风险性投资而获得的超过货币时间价值的报酬。表示方法：（1）风险报酬额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。（2）风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。一般情况下，风险报酬常用风险报酬率来表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于货币时间价值率与风险价值率之和。货币时间价值率是无风险的最低报酬率。时间价值和风险报酬是公司金融中两个最基本的概念。投资报酬＝无风险收益＋风险收益第二节风险价值的计算一、风险报酬（风险价值）投资报酬1、用概率分布衡量风险确定概率分布：概率是用来表示随机事件发生的可能性大小的数据。通常，把必然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，随机事件的概率为0－1之间。例：某公司有四项投资机会，债券、公司债券、项目一和项目二，假如未来的经济情况有五种：严重衰退，中度衰退，正常状况，中度景气和高度繁荣，相关的概率分布和预期报酬如下：二、风险报酬的计算过程1、用概率分布衡量风险二、风险报酬的计算过程经济状况发生概率投资收益国债投资收益公司债券投资收益项目1投资收益项目2严重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常状况0.508.09.011.012.0中度景气0.208.08.514.015.0高度繁荣0.058.08.019.026.0概率和1经济状况发生概率投资收益投资收益投资收益投资收益严重衰退0.2、计算期望收益（报酬）率期望收益（报酬）率：是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均而得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。E（R）——投资期望收益（报酬）率n——可能投资结果的个数pi——第i种可能投资结果的概率Ri——第i种投资收益率2、计算期望收益（报酬）率E（R）——投资期望收益（报酬计算上例的期望投资收益率E（R国债）＝0.05×8+0.2×8+0.5×8+0.2×8+0.05×8＝8(%)E（R公司债）＝0.05×12+0.2×10+0.5×9+0.2×8.5+0.05×8＝9.2(%)E（R项目1）＝0.05×（-3）+0.2×6+0.5×11+0.2×14+0.05×19＝10.3(%)E（R项目2）＝0.05×（-2）+0.2×9+0.5×12+0.2×15+0.05×26＝12(%)期望收益大小关系：项目2（12％）>项目1（10.3％）>公司债（9.2%）>国债（8％）计算上例的期望投资收益率E（R公司债）＝E（R项目1）＝E（3、计算标准差标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。计算标准差的步骤：1、计算期望报酬率（ER）2、求离差Ri－E（R）3、求概率分布的方差，4、求标准差标准差计算公式：3、计算标准差标准差计算公式：计算公司债的标准差＝＝0.0071%

4、计算标准差差异系数CV标准差差异系数CV是标准差同期望报酬率的比率。计算公司债的标准差投资项目选择应遵循的原则：投资收益率越高越好，风险程度越低越好。具体情况：1、若预期收益率基本相同，则选标准离差率低者。2、若标准离差率基本相同，则选预期收益率高者。3、若预期收益率不同时，选择标准离差率低的方案。投资项目选择应遵循的原则：投资收益率外部原因导致的经营风险如：国家产业政策的调整，竞争对手的壮大，原材料价格的变动等等内部原因导致的经营风险如：经营管理水平导致的成本上升、质量下降等等外部原因导致的经营风险第三节证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券投资组合。1、证券组合的风险按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散和不可分散风险两种。其中可分散风险可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。第三节证券组合的风险报酬证券组合投资：投资者同时把资金投放假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50％，它们的报酬率和风险情况见下表：年度W股票的平均报酬率M股票的平均报酬率M、W组合的平均报酬率200040％－10％15％200110％40％15％200235％－5％15％20035％35％15％200415％15％15％平均报酬率15％15％15％标准离差22.6％22.6％0.0％假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票年度W股票40％0年份－10％W的平均报酬率40％0年份－10％M的平均报酬率根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率如下图：40％0年份－10％W的平均报酬率40％0年份－10％M的平根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为－1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为＋1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。15％年份证券组合的投资报酬率根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：15％年份证券组一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为＋0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大部分风险。一般而言，随机选取两种股票，其相关系证券组合的不可分散风险对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考虑。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用系数来衡量。证券组合的不可分散风险对于不可分散风险，是无法通过证券组合系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。系数的大小说明单个证券与市场风险的关系，当大于1时说明该证券受市场风险影响的程度较大，相反则小。系数是一种系统风险指数，用于衡量个美国有关公司2003年的系数表如果某种股票的系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险公司名称系数NIKE，inc.1.50MicrosoftCorp.1.40ITTCorp.1.20PepsiCo,Inc.1.10GeneralElectric1.10AT&TCorp0.85美国有关公司2003年的系数表公司名称系数NIKE证券组合的系数公式如下：总结：1、证券投资的风险由可分散风险和不可风险两部分构成。2、可分散风险可以通过政权组合来消除。可分散风险证券组合种证券数量的增加而减少。3、不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察系数来了解风险的大小。证券组合的系数公式如下：2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承例：某公司持有A、B、C三种股票，其系数分别是2.0，1.0和0.5，而各种股票在投资组合中所占的比重为60％，