2023纺服行业策略：新时代下的服饰消费新趋势

Equity–AsiaResearch 新时代下的服饰消费新趋势——2023纺服行业策略TheNewTrendofClothingConsumptionintheNewEra2023AnnualStrategyforTextile&ApparelSector盛开KaiSheng,k.sheng@梁希XiLiang,xi.liang@周梦轩MengxuanZhou,mx.zhou@丁贝渝BeiyuDing,by.ding@2022年12月7日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)服装零售：疫情拖累增长，期待复苏服装零售：疫情拖累增长，期待复苏PAGE35PAGE3520222022年受疫情反复影响，国内零售环境不佳，影响服装零售。2021年一季度服装鞋帽零售在低基数背景下恢复高增长，8月起转负，2022年1-2月增速回正，我们认为主要受全国降温以及春节新年消费影响。2022年3-5月，因国内多个城市陆续受疫情影响，线下客流减少，服装鞋帽零售持续下滑，6月起疫情整体平稳，服装鞋帽零售增速回暖，10月起，多个一二线城市受疫情影响，单月服装鞋帽零售额同比减少7.5%，1-10月累计下滑4.4%。图：服装鞋帽纺织品零售单月/累计增速 图：服装零售单月/累计增速80%60%40%20%0%-20%-40%

服装鞋帽针纺织品类当月增速（%）服装鞋帽针纺织品类累计增速（%）

80% （%）（%）60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat服装线上：疫情环境下更具韧性服装线上：疫情环境下更具韧性20222022年1-10月，网上穿类商品零售累计增速5.3%，2021年全年增速为8.3%，对比服装鞋帽针织品类零售增速2022年1-10月、2021年分别为-4.4%、12.7%。我们认为，2022年疫情期间因局部地区物流受限，发货不畅，导致零售增速下降，但因线上销售不受空间限制，所以降幅好于整体零售降幅，随交通管控放松，物流通畅，电商销售已恢复增长。图：穿类线上累计增速 图：穿类线上单月增速

21.4%

18.1%

20.3%

22.0%

15.4%

5.8%

8.3%

5.3%

5%0%

11.5%11.2%11.5%11.2%7.7%10.2% 10.1%9.6%8.3%5.8%3.9%3.9%-1.3%-5.1%-4.2%-7.0%-9.4%-13.2%

20.1%资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat出口：长期景气趋势不改出口：长期景气趋势不改20222022年1-10月纺织品服装出口整体呈正增长。2022年1-10月，中国纺织品服装累计出口2732亿美元，同比增6.5%，其中纺织品累计出口额1257亿美元，同比增长6.9%，服装累计出口额1476亿美元，同比增6.4%。一季度开始，越南对本地疫情管控放松，制造生产恢复正常，对中国的服装制造出口造成竞争压力，然而中国22年前10个月服装及附件出口累计增速仍达到6.4%，我们认为中国制造已通过制造壁垒、研发优势等特点，增强与下游客户粘性，保证稳定增长。纺织品出口当月增速（%）纺织品出口累计增速（%）图：纺织品单月、累计出口增速（纺织品出口当月增速（%）纺织品出口累计增速（%）-50%

服装出口当月增速（%服装出口当月增速（%）服装出口累计增速（%）-50% 资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat市场表现：PE估值低于历史均值市场表现：PE估值低于历史均值20222022年初至12/2，SW纺服板块累计下跌13.4%，跑赢创业板指数14.9pct，跑赢沪深300指数8.3pct。细分行业看，SW服装家纺同期下跌14.0%，SW纺织制造下跌11.8%，而在行业子板块中，SW印染上涨10.5%、SW辅料上涨7.0%，显著好于行业平均水平。表：SW行业涨跌幅居前个股（2022年初至12/2）SW服装家纺 SW纺织制造 SW印染 SW辅料公司名称涨跌幅公司名称涨跌幅公司名称涨跌幅公司名称涨跌幅安奈儿107.38%巨星农牧44.34%航民股份40.03%伟星股份8.26%棒杰股份96.45%航民股份40.03%华纺股份2.65%兴业科技6.08%牧高笛55.31%鲁泰A28.23%红豆股份42.98%新澳股份24.94%贵人鸟29.50%孚日股份23.78%资料来源：Wind，收盘价取2022/12/2，HTI注：除B股Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat从从PE估值看，2022/12/2纺织服装板块PE估值17.16倍（TTM，剔除负值，下同），较4月低点的14.51倍有所修复，我们认为主要由于部分优质企业业绩兑现，订单良好，市场信心回暖。分子板块，SW纺织制造板块17.87倍，SW服装家纺板块16.32倍。我们认为从估值上看，纺织服装板块估值低于历史均值区间。图：SW纺服PE（TTM）估值情况申万纺织服饰（倍）历史平均（倍）申万纺织服饰（倍）历史平均（倍）50403020100资料来源：Wind，收盘价取2022/12/2，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat行业：电商表现更具韧性行业：电商表现更具韧性电商板块因不受线下客流影响，所以受到实体店铺客流减少的影响较小，在疫情期间显示出更强的抗压性。电商板块因不受线下客流影响，所以受到实体店铺客流减少的影响较小，在疫情期间显示出更强的抗压性。2022年1-10月网上穿类商品零售累计增速5.3%，增速优于同期服装鞋帽零售增速（-4.4%）。2022年单10月服装鞋帽零售增速为-7.5%，穿类线上增速为9.6%,线上增速显著优于整体。图：行业零售累计增速 图：行业零售单月增速服装零售累计增速穿类线上累计增速服装零售单月增速穿类线上单月增速服装零售累计增速穿类线上累计增速服装零售单月增速穿类线上单月增速60% 60%40% 40%20% 20%0% 0%-20% -20%-40% -40%资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat天猫零售：优质品牌表现亮眼天猫零售：优质品牌表现亮眼从我们观测的天猫销售额数据看，各板块表现有所分化，国产运动休闲、户外、家纺等相对增速良好，从我们观测的天猫销售额数据看，各板块表现有所分化，国产运动休闲、户外、家纺等相对增速良好，1-10月累计增速超过10%的品牌包括安踏、Fila、鸿星尔克、Descente、lululemon、牧高笛、哈吉斯、安踏儿童、比音勒芬、梦洁、罗莱、波司登。表：品牌销售同比增速（2022年）资料来源久谦据，HTI Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat上市企业：加速全渠道融合上市企业：加速全渠道融合我们认为，此次疫情给线下零售带来较大冲击，但也促使企业积极探索线上业务，尤其是社交电商渠道的布局，部分优质企业有望在疫情中寻找变革迭代的新路径。我们认为，此次疫情给线下零售带来较大冲击，但也促使企业积极探索线上业务，尤其是社交电商渠道的布局，部分优质企业有望在疫情中寻找变革迭代的新路径。通过分析对比我们发现，①18家公司中的13家最新一期线上收入增速高于线下，其中牧高笛、歌力思分别达249%、38%；②线上收入占比超过25%的公司有10家，其中8家的线上收入增速高于线下，未来线上份额将进一步提升。图：最新一期线上、线下收入增速对比 图：上市公司最新一期电商收入占比60%50%40%30%20%10%0%资料来源：安正时尚、海澜之家、太平鸟、歌力思、富安娜2021Q3及2022Q3业绩公告，地素时尚、罗莱生活、水星家纺、朗姿股份、森马服饰、牧高笛、欣贺股份、李宁、安踏、361度、比音勒芬、开润股份、新秀丽2021半年报及2022半年报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat直播电商：高景气行业，顺势增长直播电商：高景气行业，顺势增长直播电商显示出高景气度。根据艾媒咨询的数据，直播电商显示出高景气度。根据艾媒咨询的数据，2021年中国直播电商市场规模达1.2万亿元，同比增长25%，高于同期全国网上零售额增速（11%），预计2025年规模达2.1万亿，2021-2025ECAGR为15.5%。在线直播用户体量大，商业前景可期。根据艾媒咨询的数据，2021年中国在线直播用户规模达6.4亿人，同比增长8.2%。图：中国直播电商市场规模、增速 图：中国在线直播用户规模及增速直播电商市场规模（亿元，左轴）22500 全国网上零售额增速（%22500 全国网上零售额增速（%，右轴）225%20000200%617500175%5

直播电商市场规模增速（%，右轴）

250% 7

用户规模（亿人，左轴） 增长率（%，右轴）

30%25%0

2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E

150%125%100%75%50%25%0%

432102016 2017 2018 2019 2020 2021

20%15%10%5%0%资料来源：艾媒咨询官网《2022-2023年中国直播电商行业运行大数据分析及趋势研究报告》，Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat服装品类将受益直播趋势服装品类将受益直播趋势从品类角度看，服饰鞋靴电商渗透率高，已熟悉线上交易环境。根据从品类角度看，服饰鞋靴电商渗透率高，已熟悉线上交易环境。根据Euromonitor数据，2021年服饰鞋靴电商零售规模达8730亿元，渗透率为31.4%，较2019年提升9.3pct，预计至2023年提升至31.8%。根据中国消费者协会《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》（2020），通过直播电商渠道，消费者购买品类以服装、日用品、美食和美妆为主，占比分别为63.6%、57.7%、53.8%和50.0%。善于运用新媒体，服装品牌获得新增长曲线。根据有米云的统计数据，服饰鞋包品类连续2年为抖音双十一销量第一，2021、2022双11期间，抖音服饰鞋包销量占比分别为29%，23%。图：中国服饰鞋靴电商零售额规模及渗透率 表：2021-2022年双11抖音各品类销量占比（%）10000

规模（亿元,左轴） 渗透率（%，右轴）

35%

2021年 2022年 10000

5%900080009000800030%700025%6000500020%400015%300010%20002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E

服饰鞋包 日用百货 彩妆护家居家装 其他

服饰鞋包日用百货彩妆护肤家居家装其他资料来源：Euromonitor，中国消费者协会官网，飞瓜数据，有米云，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat电商代运营：2017-2022行业年复合增速电商代运营：2017-2022行业年复合增速27%我国电商服务行业蓬勃发展，规模增速更高于网上零售额增速。我国电商服务行业蓬勃发展，规模增速更高于网上零售额增速。2021年我国网上零售额规模13万亿元，2016-2021年复合增速20%。据艾媒咨询估计，2022年品牌电商服务市场规模达3663亿元，2017-2022年间保持高景气，年复合增速27%。图：2015-2021年中国网络零售额规模网上零售额规模（万亿元，左轴）增速（%，右轴）

图：2016-2022年中国品牌电商服务市场交易规模品牌电商服务市场规模（亿元，左轴） 增速（%，右轴）14 占社零比率（%，右轴）1210864202015 2016 2017 2018 2019 2020

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，艾媒咨询公众号《2022年中国品牌电商服务商行业研究报告》，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat海外品牌需求比例高达90%海外品牌需求比例高达90%海外品牌代运营需求高达海外品牌代运营需求高达90%。海外一线品牌是代运营服务的主要需求方，根据艾瑞咨询《中国品牌电商服务行业研究报告》，2019年国际品牌对品牌服务商的需求比例为80%~90%，国内品牌对应需求为20%-30%。我们认为：①更多国际品牌进入中国市场，服务需求将进一步提升，②同理，不熟悉电商商业环境、独立运营电商成本压力大的国内品牌，在线上化变现品牌价值时也需要引入服务商。表：品牌电商服务商合作客户类型资料来源：Wind，礼尚信息、百秋电商、优壹电商、宝尊电商、杭州悠可、若羽臣官网、壹网壹创、丽人丽妆招股说明书、HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat运动：中国乃运动行业最佳市场之一运动：中国乃运动行业最佳市场之一长期看，长期看，Nike和Adidas两大国际运动品牌，大中华区增长高于其整体增长。2008-2021年间，Nike整体收入CAGR为8.2%，大中华区耐克品牌的收入CAGR达11.9%。2008-2021年间，Adidas整体收入CAGR为5.3%，大中华区收入CAGR达11.8%。Nike大中华区增速不仅高于全球，且过去5年呈加速趋势，2016-2021期间Nike大中华区年复合增速12.2%（高于2008-2021年复合增速11.9%）。图：Nike大中华和整体收入、增速 图：Adidas大中华和整体收入、增速0

Nike大中华区收入（亿美元） Nike整体收入（亿美元）大中华区大中华区CAGR:11.9%整体CAGR:8.2%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021

0

Adidas大中华区收入（亿欧元） Adidas整体收入（亿欧元）大中华区大中华区CAGR:11.8%整体CAGR:5.3%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Nike、Adidas2008-2021年报，Nike年份为截至次年5/31财年数据，例2020年为2021FY数据，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatEuromonitorEuromonitor数据显示，2021年中国运动服饰市场规模3718.2亿元，同比增19.1%，预计2021-2024年复合增速13.5%，行业保持高景气度。从集团公司的行业竞争格局来看，Nike、安踏占据前二地位，2021年品牌市占率分别为25.2%、16.2%；李宁、特步、361度分别位于第4、6、7位。图：中国运动服饰规模、增速 图：2021年中国运动服饰公司市占率6000500040003000

Sportswear规模（亿元，左轴） 增速（%，右轴

25%20%15%10%

25.2%20005%10%8.2%10000%5%0 -5%

0%16.2%14.8%6.6%4.8%2.6%1.9%1.8% 1.8%Nike 安踏adidas李宁斯凯奇特步36116.2%14.8%6.6%4.8%2.6%1.9%1.8% 1.8%Balance

Puma资料来源：Euromonitor，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat运动：国内品牌逆势增长运动：国内品牌逆势增长从运动品牌恢复趋势看，国内品牌从运动品牌恢复趋势看，国内品牌2022Q3多数实现正增长，其中安踏旗下以descente、kolon为核心的户外品牌实现40%以上的高速增长，安踏主品牌、李宁分别实现中单位数、10-20%中段增长。国际品牌大中华地区Q3则多数出现不同程度的下滑。图：国内外体育品牌营收增速20212021Q42022Q12022Q22022Q3安踏体育-主品牌+（25-30%）10-20%中段正增长10-20%高段正增长中单位数负增长中单位数正增长-Fila+（25-30%）高单位数正增长中单位数正增长高单位数负增长低双位数正增长-其他品牌+（50-55%）+（30-35%）+（40-45%）20-25%增长40-45%李宁+56%20-30%低段增长20-30%高段增长高单位数下跌10-20%中段增长特步-主品牌超过30%增长+（20-25%）+（30-35%）中双位数正增长20-25%-索康尼--+100%（22H1）-361度-主品牌+14.8%高双位数增长高双位数增长低双位数增长中双位数增长-童装+18.7%+（25-30%）+（20-25%）+（20-25%）+（20-25%）滔搏-11%（截至2022/2/28全年）-10-20%高段下跌20-30%高段下跌低单位数下跌宝胜国际-9%-27%-25%-24%-8%Nike（大中华）-6%（21/6-21/11）-20%（21/9-21/11）-5%（21/12-22/2）-19%（22/3-22/5）-16%（22/6-22/8）Adidas（大中华）6%-19%-35%-35%-27%Puma大中华区个位数下滑-亚太地区-17%亚太地区-1.8%亚太地区+9.8%资料来源：各公司21年报、22Q1-Q3财报、定期业绩披露公告，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat运动服疫情后需求或更强运动服疫情后需求或更强后疫情时代，健康意识或增强。疫情使人们对生活方式重新进行了思考，日常锻炼，平日追求健康的人群，在抵抗病痛时更具优势，我们认为人们的观念将逐渐改变，对运动的重视程度将提升。后疫情时代，健康意识或增强。疫情使人们对生活方式重新进行了思考，日常锻炼，平日追求健康的人群，在抵抗病痛时更具优势，我们认为人们的观念将逐渐改变，对运动的重视程度将提升。我国运动参与率仍低于发达国家，具有提升空间。随着中国人均GDP增加，积极参与运动的人口增加，将提升人民对运动服饰的需求，运动服饰的强功能性将成为刚性需求。图：美国、日本、中国人均GDP（美元） 图：我国运动参与率仍低于发达国家14000 中国9909901014104098817日本 6301美国70207636801680945032519856140

12556

63%63%50%49%45%42%34%美国 日本 德国 英国 韩国 中国资料来源：世界银行，Wind，经济学人智库，《中国群众体育发展报告（2015）》，199IT，HTI注：右图美国为2013年数据，日本为2006年数据，德国、英国、韩国为2011年数据，中国为2015年数据Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat行业“十四五”规划要求“绿色发展”行业“十四五”规划要求“绿色发展”根据人民网中国商网援引中国纺织工业联合会会长孙瑞哲在根据人民网中国商网援引中国纺织工业联合会会长孙瑞哲在2019年气候创新·时尚峰会上的发言，纺织服装行业是全球第二大污染行业，仅次于石油行业，2021年我国纺织品服装出口3155亿美元，稳居世界第一，2010-2021年间CAGR3.9%。根据中国循环经济协会数据，我国每年约产生2600万吨废弃旧衣服，预计2030年后增加至5000万吨。根据亚洲纺织联盟援引中国纺织工业联合会数据，我国废纺综合利用率约19%（2018），根据哥本哈根大学研究机构的数据，每利用1kg废纺，可减排二氧化碳3.6kg。我们认为，中国作为服装制造大国，承担较大环保压力，未来在追求更环保的生产方式上将产生新的子行业高增长。我国已制定2030、2060年前分别实现碳排放达峰、碳中和的目标，《纺织行业“十四五”发展纲要》明确了“绿色发展”的刚性要求，到2035年纺织行业责任导向的绿色低碳循环体系基本建成，行业碳排放在达峰后稳中有降。行业整体纤维加工总量、纺织品服装出口占全球份额保持基本稳定产业结构行业整体纤维加工总量、纺织品服装出口占全球份额保持基本稳定产业结构“十四五”末，服装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例达到38:27:35（20年为40:27:33）科技创新纤维新材料创新水平继续提升，高性能纤维自给率达到60%以上绿色发展“十四五”末，纺织行业用能结构进一步优化，能源和水资源利用效率进一步提升，单位工业增加值能源消耗、二氧化碳排放量分别降低13.5%和18%，印染行业水重复利用率提高到45%以上。生物可降解材料和绿色纤维（包括生物基、循环再利用和原液着色化学纤维）产量年均增长10%以上，循环再利用纤维年加工量占纤维加工总量的比重达15%纺织服装出口金额（亿美元，左轴） 增速（%，右轴）35000

25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，《纺织行业“十四五”发展纲要》，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat发展纤维新材料、推进纺织行业绿色制造是我国“十四五”时期实施转型升级高质量发展的重点任务，政策将从构筑良好产业生态、强化发展资源保障发展纤维新材料、推进纺织行业绿色制造是我国“十四五”时期实施转型升级高质量发展的重点任务，政策将从构筑良好产业生态、强化发展资源保障、完善综合服务与管理等多维度提供保障，其中明确提出将推动产业与资本市场融合发展，推动已上市公司做强做大，支持企业对国内外优质资源进购重组，提升企业市场价值。纤维新材料重点工程差别化、多功能纤维重点工程纤维新材料重点工程差别化、多功能纤维重点工程提升基础纤维功能化高效柔性制备技术与装备水平；进一步开发差别化、功能性化学纤维；大力发展生物可降解高性能脂肪族聚酯纤维，及采用绿色催化剂生产纤维；研发支撑功能纤维生产的关键材料和辅料；降低石化原料比重，实现纺织原料多元化。高性能纤维重点工程推动国家级碳纤维及复合材料创新中心；加强高性能纤维低成本化生产技术研发，提高已实现工程化、产业化的高性能纤维的技术成熟度和产品稳定性；突破高性能纤维制备关键技术。生物基化学纤维重点工程重点突破莱赛尔纤维专用浆粕、溶剂和交联剂，及部分生物基单体和原料的关键制备技术；研究聚乳酸纤维、莱赛尔纤维等生物基化学纤维规模化生产关键技术；开发高品质差别化产品，加强应用技术开发。纺织绿色制造重点工程节能减碳重点工程大力发展、推广高效节能技术和装备，实施低碳改造和园区节能改造工程。清洁生产重点工程研发可降解纤维材料，加强高效环保型原料和助剂的研发应用；推进绿色纤维制备和应用，攻关生物基纤维关键技术，扩大原液着色化纤应用；研发推广少化学品印染技术；攻关数码印花关键技术，实现关键零部件国产化。水效提升重点工程研发推广节水印染加工技术，推进水资源循环利用和污水资源化，鼓励纺织企业加大中水、再生水等非常规水资源开发力度。污染防治重点工程加强水污染物治理，研发推广印染废水深度处理及回用技术；加强大气污染物治理。资源循环利用重点工程建设再生涤纶规模化生产线；针对废旧纺织品再利用，重点突破关键技术产业化、规模化；推动建设覆盖全国重点城市的废旧纺织品规范化处理基地。资料来源：《纺织行业“十四五”发展纲要》，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat产业用纺织品定位战略性新兴产业产业用纺织品定位战略性新兴产业行业“十四五”规划目标之一：到“十四五”末，产业用终端产品纤维消费量达到行业“十四五”规划目标之一：到“十四五”末，产业用终端产品纤维消费量达到35%（20年为33%）。2022年4月，工信部、国家发改委联合印发《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》，发展目标为：到2025年，规模以上企业工业增加值年均增长6%左右，3~5家企业进入全球产业用纺织品第一梯队；行业骨干企业研发经费占主营业务收入比重达到3%，循环再利用纤维及生物质纤维应用占比达到15%，非织造布企业关键工序数控化率达到70%，智能制造和绿色制造对行业提质增效作用明显，行业综合竞争力进一步提升。根据中国产业用纺织品行业协会对360家样本企业的调研，产业用纺织品行业2021年的景气指数为73.8，对比2020年同期（80.4）下降明显，但仍处于较高的景气区间。表：《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》重点领域 图：我国产业用纺织品行业景气度指数高品质非织造布纺粘和熔喷非织造布，闪蒸法非织造布，静电纺非织造布，环境友好非织造布（如聚乳酸、生物聚酯纺熔非织造布等）高品质非织造布纺粘和熔喷非织造布，闪蒸法非织造布，静电纺非织造布，环境友好非织造布（如聚乳酸、生物聚酯纺熔非织造布等）安全防护与应急救援用纺织品个体防护装备，生物医用防护装备，应急救援用纺织品航空航天用高性能纺织品高性能纺织复合材料，柔性纺织复合材料海洋产业与渔业用纺织品海洋工程用纺织品，海洋渔业用纺织品医疗健康用纺织品医疗用纺织品，健康卫生用纺织品交通运输用纺织品高品质内饰材料，轻量化材料（如碳纤维增强复合材料等）土工建筑用纺织品土工用纺织品（如纤维增强土工格栅、碳玻复合土工格栅等），建筑用纺织品（如碳纤维建筑补强材料等）过滤用纺织品液体过滤用纺织品，空气过滤用纺织品83.780.478.7880.478.7877.776.67575.473.88280787674727068HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat产业用纺织品行业景气度良好产业用纺织品行业景气度良好20202020年，防疫物资需求推动产业用纺织品行业高速增长，产业用纺织品行业整体利润率达11.4%；2021年，随着防疫物资相关产品的量价回落，行业利润率回落至历史中枢水平左右，为5.5%。2021年产业用纺织品行业规模以上企业（非全口径）的营业收入同比下降13.3%，两年平均增长13.9%；利润总额同比下降58.7%，两年平均增长19.2%；营业利润率为5.5%，同比下降6.1pct。分领域看，2021年与防疫物资关联度不高的领域业绩增速良好，篷、帆布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比增长23.0%、38.7%，纺织带、帘子布规模以上企业的营业收入和利润总额分别同比增长18.2%、72.7%。图：我国产业用纺织品行业规模以上企业利润率 图：2021年我国产业用纺织品行业规模以上企业主要经济指标增速5.3%5.6%5.3%5.6%5.7%6.1%6.2%5.7%5.0%5.4%5.9%5.5%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

11.4%

-10%-25%-55%-70%

非织造布 绳、索、缆纺织带和帘子布 篷、帆布其他产业用 产业用纺织品营业收入增速 营业成本增速 利润总额增速 利润率变动资料来源：中国产业用纺织品行业协会援引国家统计局数据，中国纺织工业联合会官网，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat纺织绿色制造：更环保的面料与印染方式纺织绿色制造：更环保的面料与印染方式环保可再生原料是纺服行业未来的重要增长点。①相比普通合成纤维，棉花、羊毛等天然纤维更易于生物降解，澳大利亚羊毛发展有限公司（环保可再生原料是纺服行业未来的重要增长点。①相比普通合成纤维，棉花、羊毛等天然纤维更易于生物降解，澳大利亚羊毛发展有限公司（AWI）的一项针对纺织品塑料微粒污染的最新回顾性研究建议增加羊毛等天然非合成材料的使用，以减少塑料微粒污染。②合成纤维领域，各大品牌带动了可再生环保功能性化纤面料的更广泛应用，Adidas宣布到2024年全面使用可再生聚酯纤维，H&M宣布到2030年实现100%使用再生或其它可持续来源的材料。表：纺织制造公司环保产品与节能减排成果公司环保产品节能减排华孚时尚推广原液着色化学纤维；开发推广可追溯华孚再生涤纶、再生棉，通过GRS认证；联合下游开发碎布开松再生棉材料。中水回用率50%以上；单位产品耗水45立方米/吨以下；低温染色，低碱染色，无盐染色。百隆东方原液着色莫代尔花纱，原液着色循环再生涤纶花纱；植物染料花式色纺纱；与兰精公司合作研发KS09100%兰精原液着色MODAL）系列产品。2021年单位可比产值当量能耗下降12%，旗下2家染色企业持续技改投入，降低染色流程的水污染和化学品消耗。新野纺织处于中试阶段的环保型功能纤维：聚乳酸菌纤维抗菌复合产品。建立染整废水处理综合利用设施，废水回用率达45%；废物综合处置利用率达100%，如对棉尘、棉下脚作为低档纱原料和农业利用。新澳股份公司生产的羊毛羊绒纱线均100%可生物降解、可再生；采用无氯防缩法生产的RWS（负责任羊毛）、SustainaWOOL（可持续羊毛）等可追溯、可循环类的认证产品。获评2021者”、浙江省第一批无废工厂等荣誉；子公司厚源纺织中水回用率可达50%。台华新材再生尼龙纱线。废水综合回用率60-95%。资料来源：华孚时尚、百隆东方、新野纺织2021年社会责任报告，新澳股份、台华新材、新野纺织2021年报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat鞋服新材料：可再生、可降解、节能减排鞋服新材料：可再生、可降解、节能减排我国纺织服装企业正在积极探索可持续生产与消费的模式与经验，助力国家自主减排目标的实现，并有力推动全球时尚产业绿色变革。我们认为，企业研发、应用可再生、可降解、健康环保的鞋服材料，除了具备环境友好的优势，也能吸引消费者的关注度，并提升品牌形象。我国纺织服装企业正在积极探索可持续生产与消费的模式与经验，助力国家自主减排目标的实现，并有力推动全球时尚产业绿色变革。我们认为，企业研发、应用可再生、可降解、健康环保的鞋服材料，除了具备环境友好的优势，也能吸引消费者的关注度，并提升品牌形象。特步：2021年，特步、索康尼及帕拉丁品牌推出了泡沫鞋垫及底衬由欧索莱、再生塑料瓶及再生金属配件制成的鞋履产品。2022年特步发布100%聚乳酸风衣，力争2023年前实现聚乳酸产品单季市场投放量超百万件。*聚乳酸可从玉米、稻草和其它含淀粉作物中发酵和提取，聚乳酸服装产品在特定环境下，可于一年内在土壤中自然降解。海澜之家：SORONA面料，纤维部分来自天然可再生能源，减少对石化资源的依赖，制造过程更少排放温室气体；再生涤纶面料，节省能源，降低对石化资源的依赖；“水果染”创新技术，减少水资源利用，不添加化学助剂，排放物零污染；OVV牛仔系列采用天然染料，染色过程降低染料浴比。李宁：与德维恩韦德合作推出采用环保回收材料制成的篮球鞋“韦德裂变7再生”；与供应链合作开展植物染料替代化学染料的尝试性项目。

图：特步集团新材料产品 图：聚乳酸服装制衣流程图：海澜之家新材料产品 图：李宁新材料产品资料来源：特步集团、海澜之家、李宁官方微信公众号，海澜之家、特步2021年社会责任报告，李宁2021年报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——李宁建议关注标的——李宁李宁具有稀缺的品牌资产，是深刻国潮元素和深厚民族自信的代表。创始人李宁系二十世纪最杰出运动员之一，李宁本人对于品牌有深远的意义和密不可分的联系，其与生俱来的专业运动李宁具有稀缺的品牌资产，是深刻国潮元素和深厚民族自信的代表。创始人李宁系二十世纪最杰出运动员之一，李宁本人对于品牌有深远的意义和密不可分的联系，其与生俱来的专业运动DNA即使相较海外运动龙头Nike、Adidas等创始人背景同样具有极高稀缺性。“中国李宁”将成为李宁在国潮引领中的重要杠杆。李宁已建立具有高辨识度的研发科技和清晰的核心产品矩阵，我们认为带来的长期正面影响包括：①科技可下放至基础款或拓展至其他品类提高产品溢价，②消费者的购买因素从随机和渠道驱动升级为产品迭代驱动，从而形成更紧密的绑定。风险提示。同店和线上增速不及预期、管理层变动带来的战略不确定性、拳头产品发售不及预期。图：李宁收入、扣非归母净利润增速及毛利率变化 图：李宁作为唯一服装品牌上榜2008代表中国梦的中国品牌榜单

营业收入增速(%，左轴）扣非归母净利润增速（%，左轴）毛利率（%，右轴）2018 2019 2020 2021

55%53%51%49%47%45%资料来源：Wind，李宁2008业绩presentation，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——特步国际建议关注标的——特步国际特步国际多品牌、多渠道共同驱动，增长动能持续。公司发布特步国际多品牌、多渠道共同驱动，增长动能持续。公司发布5年规划，计划2025年主品牌收入200亿元，新品牌收入40亿元。2022年上半年，主品牌业务势能强劲，在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得突破，订货会订单可观；新品牌业务快速推动，专业运动分部的索康尼零售表现佳，尤其是电子商务业务，22Q2带动收入录得超过100%的同比增长；时尚运动分部的盖世威知名度持续扩大，品牌大使诺里跻身温布尔登半决赛，有效传播品牌网球基因。电商渠道增长动力足，“618”特步集团累计线上销售6.5亿元（+64%）；开启头部体育渠道商合作，22年7月宝胜代理的特步首店开张。风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。图：特步国际品牌矩阵（2021年） 图：2021年公司营业收入构成2%39%59%专业运动占比2%，2%39%59%专业运动占比2%，2019年引入经营时尚运动占比10%，2019年收购大众运动占比88%特步品牌2001年诞生配饰资料来源：Wind，特步国际2021年报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——安踏体育建议关注标的——安踏体育公司是中国领先的运动鞋类企业之一，安踏是国产的民族运动品牌，在国外品牌林立，竞争激烈的环境下，突破重围，建立起国产品牌的自信。公司是中国领先的运动鞋类企业之一，安踏是国产的民族运动品牌，在国外品牌林立，竞争激烈的环境下，突破重围，建立起国产品牌的自信。2021年安踏市占率同比提升0.7pct至9.3%，稳居国产第一，安踏主品牌+FILA合计市占率16.2%，超越第二名Adidas。2009年公司收购FILA，2020年以前维持较高增速，虽然由于渠道的直营模式和聚焦高线城市的布局，品牌受疫情的影响更为直接，但近期仍持续跑赢国际品牌（22Q2FILA高单位数负增长，同期宝胜国际增速为-24.1%，Nike22/3-5月增速为-19%）。2019年公司收购AmerSports，我们认为安踏强大品牌培育力有望铸就下一个FILA辉煌。风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。图：AmerSports旗下品牌和全球排名资料来源：安踏体育收购AmerSports要约投资者演示材料（财团介绍），HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——新秀丽建议关注标的——新秀丽新秀丽系全球时尚箱包行业的翘楚。公司为全球最著名、规模最大的行李箱企业，拥有逾新秀丽系全球时尚箱包行业的翘楚。公司为全球最著名、规模最大的行李箱企业，拥有逾110年悠久历史。过去十年，公司策略性地多元化发展业务，以减少其依赖任何单一品牌、市场、渠道或产品类别，从而实现建立更大及更扎实业务的目标。2021年公司前三大品牌新秀丽/Tumi/AmericanTourister收入规模分别为9.3/5.1/3.4亿美元，分别占比收入46%/25%/17%，覆盖大众、奢侈和中高端领域。公司已建立起全球化运营平台，龙头地位稳固，公司四大地区北美洲/亚洲/欧洲/拉丁美洲收入分别占比40%/34%/21%/5%，海外出行恢复趋势下盈利水平大幅改善。风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。30%20%10%0%-10%EBITDAMargin-20%30%20%10%0%-10%EBITDAMargin-20%-30%-40%-50%-60%-70%1,200.0 收入 经调净利润1,000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.0资料来源：新秀丽官网历年单季度业绩presentation，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注——比音勒芬建议关注——比音勒芬公司深耕“休闲公司深耕“休闲+运动”领域，产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，产品分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列。瞄准旅行服饰市场，推出全球首个度假旅游系列品牌——CARNAVALDEVENISE，百亿度假旅游服饰市场将成为公司业绩持续高增的新引擎。公司与故宫IP合作，并邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传，打造强文化产品，渠道端公司加速电商布局，通过天猫、小程序、店铺微信等提高渠道渗透率。风险提示。零售终端疲软，新产品系列销售不如预期，店销提升放缓。图：公司营收、扣非归母净利润增速 图：产品+渠道+营销稳固细分龙头地位60%50%40%30%

营业收入增速(%，左轴）扣非归母净利润增速（%，左轴）

邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传营销端提高精品店和大型体验店市场覆盖率加速电商布局渠道端邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传营销端提高精品店和大型体验店市场覆盖率加速电商布局渠道端合作故宫IP，乘国潮及故宫之风产品端75%70%65%毛利率（%毛利率（%，右轴）10% 55%0%2018 2019 2020 2021

50%资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注——地素时尚建议关注——地素时尚公司拥有约公司拥有约20年经营历史，主品牌DAZZLE精准定位中高端女装市场；新潮流品牌d’zzit价格定位低于主品牌，消费受众更广。公司ROE高于同期女装公司，体现卓越投资回报能力，2021年ROE为19.2%，高于第二名歌力思7.1ct。近年公司通过①优化会员制度；②增强零售培训；③提升销售激励三方面增强客户粘性、深度挖掘会员贡献，提升店效，2021年公司整体店效提升8.8%，DAZZLE店效提升4.5%。风险提示。店铺扩张放缓，零售环境疲软，店效提升放缓等。20%18%16%14%12%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%地素时尚歌力思锦泓集团朗姿股份安正时尚

图：公司持续聚焦店效资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——太平鸟建议关注标的——太平鸟太平鸟采用柔性供应链太平鸟采用柔性供应链+数字化商品管理，打造高效运营模式，存货周转天数在行业内较低，且在零售环境恶化的时期能保持相对稳定。公司以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求，更加精确识别流行趋势，以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引，数字赋能提高商品开发精准度，快速开发、快速打样、快速生产，提供最符合当下消费者需求的商品。全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。整体上，公司延续新增加盟店的策略，通过更高效地扶持加盟商，确保加盟商持续盈利能力。风险提示。终端零售疲弱，开店不达预期等。图：女装企业存货周转天数（天） 图：门店净拓情况（家）

太平鸟 地素时尚 歌力思锦泓集团 朗姿股份 安正时尚2018 2019 2020 2021 22Q3

-50-150

直营净拓 加盟净拓资料来源：Wind，太平鸟2021年年报、2022年三季报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——健盛集团建议关注标的——健盛集团制造端：①依靠中国制造保证生产高效、产品高品质；②布局越南产能，叠加无缝产能达产，越南产值比例将再提升。制造端：①依靠中国制造保证生产高效、产品高品质；②布局越南产能，叠加无缝产能达产，越南产值比例将再提升。客户端：①合作全球知名服装品牌，绑定高集中度大客户。②我们判断无缝产品有望在与客户打样、磨合结束后产生实质大货订单，突破后的订单量将环比增加，收入快速增长，毛利率持续修复。风险提示。终端需求疲软，疫情反复导致产能受限，原材料价格、汇率波动。图：棉袜及无缝内衣毛利率（%）

图：棉袜及无缝内衣收入规模（百万元）

棉袜 无缝内衣2017 2018 2019 2020 2021

0

2017 2018 2019 2020 2021 2022H1棉袜 无缝内衣资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——华利集团建议关注标的——华利集团华利集团是运动品牌集中供应商后的受益者。公司拥有超过华利集团是运动品牌集中供应商后的受益者。公司拥有超过50年的鞋类制造经验，长期、核心绑定国际龙头客户。从耐克和阿迪达斯近年供应商数据看，合作供应链的数量呈现集中化、核心化的趋势。我们认为品牌复杂的验厂制度，和对商品质量、规模、交期的严格要求，决定了现有核心供应商的实力和优势，而鞋类相比服装制造的复杂度决定了高门槛和品牌商对供应链的依赖度。产能持续扩张，发货优势抢夺份额。在东南亚疫情、行业供应链紧张的背景下，华利利用自身优势，扩大产能，2021年公司总产能达到2.19亿双，同比增长21.56%，公司将继续在越南北部和印尼投资新建产能，争取更高的市场份额。风险提示。订单下滑的风险，原材料价格波动的风险，人工成本持续上涨的风险。表：优质制造商覆盖的运动品牌 图：营收、净利润增速及毛利率-10%

营业收入同比增速（%） 净利润同比增速毛利率（%）2018201820192020202122Q3资料来源：华利集团招股说明书，Wind，聚阳实业官网、钰齐2019年年报，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——浙江自然建议关注标的——浙江自然制造端：公司专注户外运动用品代工行业研发制造制造端：公司专注户外运动用品代工行业研发制造30年，专精研究TPU材料床垫产品，该技术在环保、弹性、强韧、耐磨耐寒等性能上优势显著，已掌握关键工序的核心技术，一体化产业链有利于维持稳定高毛利，部分实现TPU复合面料自制替代进口，既可以保证生产材料的供应稳定性，也能提升公司对成本的把控度，在质量、交期上展现综合优势，提升与下游客户合作的粘性。客户端：公司已与全球40多个国家和地区的200多个品牌建立良好合作关系，渠道覆盖专业户外运动品牌和大型商超，产品涉及高、中、低各档与第一大客户迪卡侬合作已有12年，销售额稳健增长，至2021年达2.4亿元，占公司营收比重29.0%。风险提示。市场需求不足的风险，原材料价格、汇率大幅波动的风险。图：浙江自然22年Q3毛利率36% 图：充气床垫单价显著提升45%40%40035%45%40%40035%35030%30025% 25020%

16014012010080

2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q3浙江自然 牧高笛 开润股份

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60402002021浙江永强 聚杰微纤 华生科技资料来源：Wind，浙江自然招股说明书、2021年年报，HTI

充气床垫销量（万件，左轴） 充气床垫单价（元/件，右轴）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——伟星股份建议关注标的——伟星股份生产端：公司的智能化、数字化持续推进，实现产能低成本扩张，生产端：公司的智能化、数字化持续推进，实现产能低成本扩张，2021年拉链产能8.5亿米，同比增长30.8%，纽扣产能116亿粒，同比增长14.9%，对比公司固定资产增长2.4%，我们认为公司的效率改造进一步体现，公司在研发费用上的持续加大投入也表明了在建立系统性壁垒上的坚定决心。客户端：国内业务集中度提升，国际业务加速增长。公司成为全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴，因此与海外品牌合作加深。风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）50%40%营业收入同比增速（%）净利润同比增速（%）50%40%30%20%10%0%201820192020202122Q3-10%研发费用（百万元，左轴）研发费用率（%，右轴）1605%1405%1205%1004%804%60404%204%04%2018 2019 2020 2021 22Q3资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——申洲国际建议关注标的——申洲国际申洲国际在长期的发展中，居安思危不断把握市场变化的趋势，先后掌握住了运动服饰发展的趋势、中国市场的成长、以及中国制造向东南亚转移的进申洲国际在长期的发展中，居安思危不断把握市场变化的趋势，先后掌握住了运动服饰发展的趋势、中国市场的成长、以及中国制造向东南亚转移的进程。公司合作的国外运动品牌包括耐克、阿迪达斯、彪马和lululemon，在国内品牌中也和龙头的品牌客户安踏、李宁、特步深度合作，体现了一定的不可替代性。公司具备面料、工艺开发能力，实现对客户的溢价能力，得以保障长期盈利能力。21年因东南亚疫情影响产能和发货，继而冲击公司业绩，但我们认为下游订单仍稳定，公司一体化生产优势明显，待生产瓶颈解决后，收入增速、毛利率有望修复。风险提示。订单下滑的风险，原材料价格、汇率波动的风险，关税变化的风险。图：申洲国际营收、扣非归母净利润增速及毛利率变化营业收入同比增速（%，左轴） 扣非归母净利润同比增速（%，左轴） 毛利率（%，右轴）2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H1100% 35%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H180% 30%60% 25%40% 20%20% 15%0% 10%-20% 5%-40% 0%资料来源：Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建议关注标的——开润股份建议关注标的——开润股份Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatPAGEForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatPAGE372C2C端：公司基于对传统行业及互联网模式的深度理解，为用户提供出行消费品，并将高科技融入其中，改善人们的装备和体验，同时利用强大的供应链管理能力，持续推进三大品牌矩阵（90分、小米、PaulFrank大嘴猴）。2B端：公司持续巩固与耐克、迪卡侬、VF集团、戴尔等存量优质客户的合作关系，订单规模持续放量，市场地位和份额稳步提升。同时，依托优秀的精益管理和生产制造能力，进一步拓展成为Jansport、Dickies、李宁等知名品牌的包袋供应商，公司客户结构不断巩固优化。针织制造：公司通过参股上海嘉乐切入纺织服装及面料生产制造领域。相较于箱包品类，服装及面料的市场规模更大，在全球经济中占据重要地位，行业前景稳定，公司在核心客户优衣库的基础上，也已拓展Jansport、Dickies、李宁等知名品牌客户。风险提示。自主品牌建设、新渠道拓展不及预期，国际贸易局势恶化。450%90旅行箱包品类同比增速450%90旅行箱包品类同比增速350%250%150%50%-50%-150%资料来源：久谦，HTI终端需求下滑行业竞争加剧疫情反复终端需求下滑行业竞争加剧疫情反复国际贸易谈判进程不达预期多品牌发展不及预期APPENDIX1APPENDIX1PAGEPAGE39SummaryTheretailsaleindomesticmarketisstillunderpressureintheshorttermandwebelievethecontinualoptimalizationofpandemiccontrolpolicywouldpromotetherecoveryofofflinecustomertraffic.Meanwhile,thelong-termtrendofexportboomcontinues.Theonlineretailperformanceisbetterthanoffline,especiallyforthehigh-qualitybrandsinThebrandgarmententerprisespayattentiontoonlinechannelconstruction.Livee-commerceindustrydevelopsandtheclothingcategorywillbenefitfromit.Sportsconsumptionperformswellduringtheepidemic.manufacturingtrends:moreenvironmentallyfriendlyandrenewablematerialsandfibers.suggesttopayattentionto:LiNing,Xtep,Anta,Samsonite,Peacebird,JansanGroup,Huali,ZhejiangNaturalAnhuiKorrun,ShenzhouInternational.Risks:demanddecline,Multi-branddevelopmentbelowexpectations,Intensifiedcompetitionintheindustryetc.APPENDIX2APPENDIX2重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，盛开，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告