中国经济金融展望报告（2023年年报）

增长动力进入内外转换期，政策需保持稳定性与连续性中报23年）22素，经济增长触底回升，全年呈现“V”型走势，但恢复程度总体偏弱。前三季度P长3长3长望03条有。缓济紧助国的控化各生，步制业加22较所。幅防优市需心种确观三种情景预测，预计23年P分别增长3%、5%、6%左右。23年是实项一府好政，体复的策力促保市预续增生极，策政策，注可衰所效应，。22与23望22势顾22，危发气食胀持，经潮金剧，能力看发对行，续高经定、政推以国转持四一经增“V型势22年度P长3长0预长3长3图较二季度明改善，但修复程度然较弱明显低于20-21年两年平增速2水22前10月II涨2、大13落21不稳创好也通鲜明压02年3年为5与20图度为01增44是际支持衡。02期P为2比21高06个理出进动顺为26长3和差66降2投较2169。图长V势 图2查升%%院从22：明活大22年3。戎毒匿疫弹。02一方面，海外各国疫情管控措施逐渐松绑，加大疫情外防输入难度。2月以来，法个宣防也于322年情步控活，是拖累经济增长的重要因素。若按09年同期增速进行估算，预计疫情拉低02年P约28表。表经算）产业Q（当季）Q（当季）Q（当季）Q（当季）全年实际9年速实际9年速实际19年速估计19年速估计9年速业60274433.4.740344231业5853094752.548504149业4072047232.430692472P4863045939.938583260院正行22类施地持区流动减弱。自3月以来，全国迁徙指数普遍低于上年同期（图3），重点城市地铁图19降261-0月铁客运量同下降4%。同，受疫情响地区货运重受阻，流强-10为5、-8和1%上分降0326和45分券》02年4对57中9%89。图3击弱 图18市模院求击1-0增长0%，较20-21年期年均速落4个分。失业率上升、收入增速下滑，居民消费能力受限。10月城镇调查失业率为5%，高于过去1为619支为3较0-21落19。意趋行22问”占28较21低19百1-0比分别较21年同期下降04、01、02个百分点。线下场景消费持续受影响，1-0降5较20-21平均增速回落47个百分点。国庆假期旅客出行情况与往年同期相比较为冷淡国内游收入同减少6%。受物效率降低收入增长放等影响线上-10长7较20-1落81。给联业回1-0工长4较20-21落23。度值要工方求力响效品增值110变化13-2较0-21落113和33个百分点（图5）。服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长2%，较0-21落5批、赁服迷正差图。图5联显落院场系待效22期是P组成部分，还通过产业链上下游拉动对其他行业增加值产生影响。22年1-0降8计02、-9-8-表2测产对各的在、22拉P速007和04。表22开及影算202年202年实际悲观情形中性情形乐观情形地开投增（%）4.4-9-8.5-8动一业加（元）441939133934396动二业加（元）4978440544374459动三业加（元）2638233823462354动GDP亿）8055713571777209较202少动GD（元）-9230-8838-8446拉GDP速（%）-0.81-0.770.74院22：产步27历了轮期，周低谷别为28-09年、222年24-15年、01场易销环。期土售对、来产的过2821和24图。图投比 图民比院是持放市显。房自21之几本对政，房需22地了、限付求松随R限为市甚贴补等至10售面积和销售额分别累计同比下降23%和6%，中指院数据显示全国百城新手续4和6跌轮侧达522年”续市创政台20烂在保楼振显地依市产预未主22性压力仍然较大。1月1日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支融16”、款债等类企予支地政转场预这。轮风程行，用出21控产、房度“政22违频后，、国景、自21大融少债行然。海高到23境期从21有行明外在22季和23季出。变本国产辑变端场转，中入近杆，加杠杆空间有限（图7）。另一方面，三年疫情冲击叠加经济本身结构调整带来压民打收期民持被”发求显有民望致敢力是端杠营转遇前地处平式展、售业随产量转时风大房、转00政。增趋立内恢求等，出口图22年1-0月份中国出口累计同比增长%（以美元计价，下同），略低于20-21年同两年平水平1%），体延续快增长净出对经济长的贡献02对P为%，比20-21高9图9自8弱影响，出口增速下趋势逐步确立，0月当月甚至转正为负，为-0%。值得是美响计放度要慢于以美元计价的出口增速，10月当月以人民币计价的增速仍保持正增长7。图占额 图9对P贡率21为2021速院地方欧22年110长61较20-21低96图1背币、和国欧于810，口22年-10长25速较0-21年两年平均增速加快36个百分点（图10）。其主要原因在中盟强出中料22的522图。二是价格因素1对出口增长的影响加大。20、21年出口增长主要依靠为58。02明为91为1在9口图1根据量价分解公式，总金额同比增速价格同比增速+数量同比增速价格数量综合同比增速。价格贡献价格同比增速/总金额同比增速；数量贡献同上。其中，价格数量综合同比增速为二次项，在实际分析中通常忽略不计，但由于各类商在指数构造中的权重不同，导致二次项偶尔会对整体结果产生影响。2原宗口，整走。图1：要增速 图东2速图1价解i院同产出速新。增22年-10长69较0-21年两年平均增速低19、45个百分点（图3）。这或与疫情多发散经本重外。22年-10长69较0-21年两年平均增速高2个百分点，且主要依靠数量拉动，数量增长2受限于数据可得性，东盟六国为新加坡、马来西亚、越南、印度尼西亚、泰国和菲律宾。1为2口9长9.。。图3月速i院策突出与21年相比，22年稳经济政策力度明显加大，财政、金融、产业等策政控出税空22等6新批、餐等7行止1月10，留税已达到3万亿，超过前年的总和。一方面，政支出力加大。110月长6于20-211。度P约143。项基22相项往新融结额支简项步项。向在水等9领3财政支出对GP的拉动比例=（财政支出增量/DP增量）×GP增速-10长4前度P约2和23个资-10长22大于202112。纾业22新项有资持点了制新业模，中-10长9定度P约44和05术制造业投资增长表现突出，1-0月累计同比增长3%，高于20-21两年18。是整政以市期整，供食格平在控通烈方减策力强政善产，IM较01动I格。23势望23量向代稳现标。济外或。放主政慢可这助22年1月进一步优化防控作的二十条措施4释放了较强的政策整信号，23年控化各逐地市加02入全经步仍长降疫调复系，续面，负修心仍段济幅防措变求程种确进三悲情发流计23年P长3左准体活减体计23年P长5影计23年P长。相恢望23情对续复济将。为23良，化输费复要二政疫，持，、到22计03为45和。4222年11月11日，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工的通知》，从居家隔离、核酸检测、入境人员管理、医疗资料储备等多个方面对当前防疫政策进行了全面优化。投出建要建增增计23将项加力财等展基、早投有业落。润的资业速造业固定资产投资增速同向变动1年左右。22年工业企业利润持续放缓，-9月同比降2%，这将约23年制造业资能力。另方面，企业投动图1恢是地投企融16者在22。体修回地情，产苏缓市自01上图1规商停消止02年0商库图1为89图去2要45个和12工新这投、三形计03年资长3%%6%右中降31。5去化周期=商品房累计待售面积过去12个月商品房平均销售面积图4能况 图5支杆率图6库期 图7积量i院三需加幅缓口承济缓22场至2323国P为1%。23经22年1的P速预测至0%，前值为1%。目前对美、欧出口仍占中国总出口的3%以上，放口，球行缓慢23在23现格。东出望续增。长，等得放盟其的额升业造节在7约1约5）。着全球造业加速东盟转，东盟出口份额望进一提升。此P合不断深，中对东盟I增强劲，些投资望在未来生强产应增其计03别为24。产势势动。展望03年，工业生产有望维持复苏态势。一是稳增长政策落地见效。2210握精上实增应链在23，是产化行有续步情十施和有一是边善供端基政或力房苏端的在23复计23长4持下可应，通工计23长6，，计23长。业形于积步解力体情其打务业运行奏，市场预长期低迷预计23年服务增加值增长3%左。形减复费，计23长5，响前潜消化求计23长6。I后PI回I-为负。展望03年，I同比涨幅前高后低，预计全年上涨2%左右，涨幅较大02点右图8是格能栏于02年4肉在203消心I半在10。I降幅触底回升。一是受全球经济需求走弱、美国货币政策收紧节奏放供等品落在政用求、品需逐相原品尾因低，年体达向后升计I幅二降0图1。03年物价水平总体温和I-I负“剪刀”将有利于中下游企业利虑治变起源价。图：03年I预测 图103年I预测院22与23望22势顾荡际经击对金市22、。，融持体力大过调71期F实体经济融资成本。值得关注的是，在20年出台支农支小再贷款、21年出22创物政金持薄为02造。持202，0、行、、等就化持济楼民定中本署护重方至02年1月25约1%跌约3%，美同指表现本当标普50指数下约15%，斯达约%场利率快速上行有所不同，中国保持宽松货币政策，10年期国债利率维持在-2目、采控币货据IS22美值1值1%值2%值%贬约3房、安地组。当睫。，融改和水外步进民定见会见动银立基地险委员。交易型开放式基金（F）正式纳入互联互通，内地和香港投资者可以上的品步强A的境开与管年互备为民定。极定20国。给不增缓22年1-0计268增29亿计133增75企资97增59，较多增15元增39（图2政增主与22发所，增与22来持导求金裕资托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票）减少45亿元，同比少减16万。图2会化 图2域速院结，经域支投图22年三度末，工、普惠小微绿色、涉领域贷款额增速分为23、44417政中了用栏，贷超过40在2增至3构持22年1-0款91万亿元，新增贷款比重为47%，与21年相比大持平；新增居民中长款25为28降172。企业中长期贷款占比大体持平，其主要与6月、9月等季末时点信贷大幅冲高多长不，气续22房至4。货展议2008国金危以来统币策具力显降此达济创了项构货政工弥总型具不如联设了期款卖TA央设立定长再资划TLTO等结性币策具逐成中银政调的要段。从中的情况，近年人民银不断加结构性货政策工的创设使用，续引导融机构支经重领和弱节展并得较效。一中国结性货币政策具的发展国早启对构货政工的索1998年民行次出农贷款工具，的是引金融机加大对农领域信贷支持度，更服务“三农”发展这开启中国对结构货币政工具的早探索而传统币政策工中的再现，也有部分“结构功能”，但民行该工的用率不。2013以来民行始速广构货政工的用着汇入步缓民银行过购买汇投放流性的方已不能满市场需要特别是2015年8.11汇改外汇储的大幅下导致流性规模现同步少，为人民银行始积极用各类型工具放流动，以弥补相应流动性口。在动性投自主权步增大的时，人银行也始加快索及推结构性政工的用括向准押充PS挡优款备框向期贷利TML、行据换（CD等。2020以来构货政工使频不上升经转高量展段后国济展临结性题加出结性盾要构工予解决之2020新疫暴发后，触类行受到较冲击，规模稳长政策并惠及所行业。此为节，人民行也开始不断设各类构性货政策工或具有构性特点政策安，包括惠小微业贷款期支持工具及用贷款持计划碳减排持工具煤炭清洁效利用项再贷及科技新再贷等。货币策逐演为量+构具重组调模。：构货政工应情（至2022年10）工具名称支持领域长性具支农再贷款涉农领域支小再贷款小微企业、民营企业再贴现涉农、小微和民营企业阶性具普惠小微贷款支持工具普惠小微企业抵押补充贷款棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等碳减排支持工具清洁能源、节能减排、碳减排技术支持煤炭清洁高效利用专项再贷款煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备科技创新再贷款科技创新企业普惠养老专项再贷款浙江江苏河南河北江西普惠养老试点普惠养老项目交通物流专项再贷款道路货物运输经营者和中小微物流（含快递）企业更新改造专项再贷款制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户料源中人银行二、结性货币政策具取得了良效果结构货币政工具具有重功能一是通激励相容制引导融机构加对特定域的信贷投放度，支相关行企业发。二是挥部分“总量功能维持市流动性量，更满足金机资需。结性具续力动，币策总和构面取了好果。第发挥资撬动作用引导各资金进入目领域如减工是照款金的60提供金支持本身带乘数效，人民行可以通有限的动性投，引导融机构放更大规的款测2022民行取各结性币策具计支持1.3亿的贷放撬新信规有达10亿。第经济重领域和薄弱节信贷增速持在较高水平209以来结性币策具引导，金融构对普小微、色、涉等领域信支持不加大，贷增速占比持走高。普小企贷同增连超过40月在20上额各贷余比由208年3月的5.6上升至2022年9月的14.9，提了9.29个百点；绿色款余额同比速持续上至41.4，余额占项贷款余比重由2018年12月的6.04上升至2022年9月的9.92；涉领域贷款额同比速由2017的8.9高至2022年9的13.72022以开持高全贷余增。第三，有效低实体经济融资成本缓解企业经营负担。结性币策具利相较，能引金机在放款同调贷利，而动体贷率平低。2022二度，金融机构贷款加权平均利率、一般贷款、企业贷款利率分别为4.41、4.76、4.16，均为有统计以最，别贷加平利和般款率与2019年9相降均过10BP。三、政建议未来结构性币政策工要持续“加”，继引导金机构加大普惠小、绿色涉农等领的信贷持力度此外，管部门同步采取套性措，例如根据行发展特及结构性币策具点持向计异的备提风容度标分动行极性外，引导业银行据行业展特点全产品计、风险理等，造出更符合商规则、持续的业发模。值关注的，02年来存款现大幅增。22年10月2同增为高31增22消02年1-0，达17超21增54者22力02年1-0为39增98亿。流实保位22率率1和8调1年期F、7天逆回购等主要政策利率，二者均累计降低20个s，截至1到2%和2%二是短货币市利率持下行4疫以债平间加续10至4和14图较21落61个s和63个s，市场流动性保持宽松。三是中长期贷款利率降低。22年三季至3较01降6个图。6金融机构贷款加权平均利率为剔除了同业存放的对非金融企业和其他部门贷款（其中包括企业贷款、个人住房贷款、据融资等类别）的加权平均利率，较为全面地反映了实体经济部门从银行获得贷款融资的成本。图2利势 图2贷走势院22易低贷罕至22贷达44较21降10个s转房速低。象，个据率至计来“票”现象再次凸显。截三度票融资加平均利率降至1%，次达到如在28房下。降需银据给融速据部款比在4过3过3同在28择资增层企足栏行利率7来22年9以代续款工、中、建四大国有商业银行1年期定期存款挂牌利率由15%降至1%，而上在25年020，行次隔7下率解。资”一、两不同融资方式：银行兑汇票与票据现中国票据法规票据括汇票支票和本。其汇票指由出票签发的委托付款在见票或者在定日期条件支确定金给收款人者持票的票据。根据票人不同汇票又可分银行票（由行签发）和商汇（由业签发）由于业汇票在经济动中使广、规模，前般到据场”“据资，的是业票。未贴现行承兑汇票进入银行资负债表但可计社会融资规模中银行表融资。据承人同业票分为行兑由行兑和业兑（非行款兑。业过定信批程纳定例证金向行请立行兑票银而，最终款义由出人承担，承兑属于或有债，因属于表外务。在票承兑、到期前，如未被现，则计社会资规模的“未贴银行兑汇票”但不入银行产负债中的贷项。银行承汇经贴现后计入银行贷进入社融中银行表内融资游业在营售程，游企业往往会实做到货两清，而会开银行或商承兑票。这种情况常普，实上接受票的上企业等向下游业提供融资，允其延付款上游业收汇票，可等待至到日收回款，也提前向银申请票贴现通过票贴现，银行似于以票为质押向企业发了短期贷，到期再要承兑兑付（也再次贴现）。因票据现也被为票据资，计银行产负债。同时，根据商业汇承兑、现与再现管理行办法》，票融资计入银贷款总量并接受贷比例等监考核因此，银承兑汇经贴现，由社融“未贴银行兑票入融的“增民贷”。二、票融资具有逆期特点，经下行时往往出现“以票充”现象票据资增速经济景气或企业资需求往往存在向变动系。在经增速较时期，银行票融资增通常并快。银票据融利率一般于其他款业务而且同要接受贷比等监管指约束。经济景度较高银行不高收益资选择，此不愿多开展据融资以免挤占他款度但经步下阶，据资往可逆反。第一，持票企业可过票据融资及早回笼资金。在济行时，业通不新增债从而导致社会贷需求不。但票融资与他贷款不，持票业无需增负债还可以前实现应收账资金回。虽然承担一分贴现本，但在济疲软期一些业为维资金链定，对票贴的受愿强。第银行可过票据贴现大贷款规据现务然率低在收“产”时期票据贴也可能为银行的资产择。而且据贴现特别是行承兑票贴现的不良贷款率般明显于贷款均不良。经济行时期银往往风偏好更谨慎，放票据资不失为种风资配方别行至意大据资模低行体款务平不率。特别如果监部门大督促银加大贷投放，票融资因放手续对简便捷且可入贷款，往为行时内大款满监要的破，而现票贷”象。2022年业款人房款需疲管策不引银业大款推“以充象次显4以多月增据资额当全新贷金比超过0上出多月该例集过30要溯到2008金危后行力展据资求失衡下速压低票据融利率“以票贷”的出，从侧再次印经济下压力较、企业融资求振。倒民低0202年3月受溢人现，至5月至68在6-688民破70破3至02年1月25率71图2。一元数走，货币态226、791息75场绪镑等非美值态势。9月底，美元指数曾一度飙升至4点，创近二十年来新高。第二，中挂美10，本，率尤，利10-14币较快值并一度跌破73的重原因。第三，证券投资项下银行代客结售汇现图2逆3、9、0源的售逆差18元32亿46，本减的势。9持77较8月54。图2汇数 图2客模元院率发显02预期等因素影响10年期国债收益率震荡下行。截至202年1月25日，十年期国债收益率报收于8%，较上年末下降3个s。总的来看，债券市场运总持图至1月5行59加12债达88长38方为74长4业达03增4需为3024别降16、8%这要体济意偏关二是期利差波动上升，信用利差小幅抬升（图27）。截至1月25日，国债期限利差（10年-1为0升23个3期A+为0升14个，与1机比下济乌转，外资持有境内债券规模及占比有所下行。22年0月末，境外投资者持有境为34和3较21少58和降04点四债信用险续收。至22年1月5，信用债约金额累计36亿元，比下降7%。其中房地产业违规模累为53，不展到135，潜在。图2券模 图差差%元%i院叠A体行22A至1月25于169点，较年初下跌了16%（图8）。总的来看，影响A股的利空因素疫经不22国多实投预导场是部因加场慌、A。美加利持流大了A1月25有A为230亿3%较初少40元下降0%三是上企业盈利能同比下业看产E下度E降0、75但A稳，稳定市场信心。3月中旬，国务院融稳定发展委员会召开专题会，提出要积极出台对市场有利的政策；5月下旬，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子8署19续施“；8银也进是性出带业修管极债持资融重治主的，产企是政中确动持理为A定。图2数势院23展望望203减、心于定政、贷流，宽。来计23较。指实金求望23社中计03将健资融模步。计23年重环支在1%22更专牵显教型设是产增现显概不大市深短然较。保资位03经是策率低平。，计7F利市。苏资而币。较是低。企业融资需求回暖将推动贷款利率有所回升，03年贷款利率或将不会延续02。备波升望23。场联政期转。完0月I至7，02年1迹象二是国内经济基本面复苏将是汇率走强的关键支撑。02年10月，常1情化也内信列政，03年全球经济下行压力增加。据IF预测，23年全球经济增速将放缓至7“是市境资金将有序回流。22年1月，人民银行与国家外汇管理局联合发布《境外资券规步构国场增的引跨金。总益行望203发持定发结有转投用发增经动企是券率维位行基，债形从在偏响计持而维三仍切注市用险策力产力但企利未在存密企经。企存中风地债方增方进加。A素机现望23AA在投高为A长持。人地养推加期于A，置A续A长升性、业造对能科新。政动撑A强因因对A动后03幅奏定溢续场扰剧A不济反。表23济预）指 标2020)2021)20222023（基准）)1R)2R)3R)Q4E)全年E)P2.28.14.80.43.93.83.25.3规模以上工业增加值2.89.66.50.64.84.34.06.0服务业增加值1.98.24.00.43.23.02.45.0固定资产投资额（累计）2.94.99.36.15.95.85.85.5房地产开发投资额（累计）7.04.40.75.48.08.48.43.0消费品零售总额3.912.53.34.63.50.90.85.5出口美元计价)3.629.915.512.510.10.68.74.5进口美元计价)0.630.110.61.60.90.22.95.0居民消费价格指数（CP）2.50.91.12.22.72.22.02.2工业品出厂价格指数（P）1.88.18.76.82.51.04.20.5广义货币（M2，期末）10.19.09.711.412.112.012.011.5社会融资规模（存量，期末）13.310.310.510.810.610.510.510.31年期MF2.952.952.852.852.752.752.752.701年期PR3.853.803.703.703.653.653.653.60人民币兑美元即期汇（均值）6.546.376.356.666.857.096.906.70注：根据疫情及其防控措施演变情况进行了悲观、基准、乐观三种情形预测，三种情形下全年GDP速别为3.%5.3%6.%本仅示准形各项标情预见文析。院向23不产全融外求23各的策性宏长、市预和内。极保性23政构又一保长税降持济企方服和25工。到03增需规政压字高至3政。币宽注影响到础货延宽持。金、增具对绿创持继餐难的作、业归定主。储23要注化实资引场。续作复度发资底快备拓展基建投资资金来源，可考虑继续扩政策性开发性金融工具，通过I、P。助支大新持，业稳下，预持。做作入兜财性人，低通商利，旅等动消场。策推场行过产市合地偏状需优求进向市延潜。推动5年期R房。端对解励续项、权资经房其重，的蔓充项借保项一行款方和灵全楼力。济，期升业应韧全平动（保制道励流建平汇信配效业可税识励大、化。键领，心元础基技础。保，全电机急网互础升能同划型系型强优风储发清注设料。振营心和期务订方相依企在离服术强动链展业，小货工务小份营国企。发业展动间和同业术企力强业持头任新。统。、技平企改专。先高用特备料软。究较化征点现有性社和，化战排拓。贫国，。20纪5-0科于94农。代领起业项。开政作济设到中展人的，地了现代义平步。开中战断小现想十走达到达代随，建段整和更个战建新得的。十进主设。新展党新信、的新九面会“现义安质求年的引国征中代是理继指具。中式征5洲兴思行化际程西不社大会化速现费济、层、其辑本义史西、现息过展有00时一础过通腥酷现国原后代”以基性。国以产国实和人的出国有代化中路西式，扎现国。化征。据式规情的起收率标发21均P为151于0年90均P3发达经济体门槛仍有很大差距21年末中国常住人口城镇化率达672％，较的83有20。规代刻国实重至21，到11的1的3盟的32、的2，前已现化家区总的15。口定化。14亿整社会例但现难度将超越以往的所有西方国家（表4）。另一方面，人口规模庞大蕴含着实化大巨带场的资至21国1-9为88，比欧洲人口总数多14亿人，接近美国现在总人口的27倍。同时，21年中为63亿74的9。表家和模国家开启现化时间人口规模国八纪页350左右国九纪初1左右本九纪页450左右国1964-次出个代化”7.05亿2022年-国现化14.1亿院代，持要求，家平，价决展西看家终资其有是此然代社，于识也社透的失带大西进体运家着诉数众有长获，纪60低3美的1长3。方本代式坚为。来终国发方的裕发革把硬道先人不康的历均P从18的35到21的81中等收入国家行列，00年现行标准下99万农村贫困人口全部脱贫。另一方22-21中国城乡居民收入比由28倍降至25倍，居民收入基尼系数由074降低到了4，进间化段，推。中西方现代化发展理念不同，中国式现代化注重物质文明与精神文明协人生现本保高按观，，与。的获，成阶。化理现质人显国》个纪的2和2成。图2持理与、谐免本代见，与、人方中代重文精明协发已美要衡之味生治平的增现会观强念华，神的丰一中现强自谐。平指“设走不几球中式文代，人生为近快健低经山经人22-21中以均3能消增支了均5经增，耗度累降2用14放24，大人展“色设个丽中对合建绿”南助对减。图210-17均态 图314有况大的5家院代，持路现实为和血。”代生在过和国图3家权治贸、手适扩世局壁方代。式了必展和发。指“认霸人中，，广走径大个什世这人重平总出命提国一世，关家60脱端贫30万摆中贫，将进与贸增长2%至9%、球贸长1至6加0至2。面化点式现克原国际中优文，代大吸现式开特道面中。一发是一务设义首党一实的术能主国，建靠环未侧需管础两配加度动求给高衡现产，济实现是经的是展。村、。二创是一力才资一”论握革和革科有大未展。-技。由，挥市市进，、标放对的成际投衔明体。，实放市化环优。本，定前定国来将国增全公平善理牢以保，粮。货陷象绕7但00后”是22结，是而种这稳积。币”象26年2展7动7后7了为70）为例（其他各类短期市场利率走势基本相同），28年前07高于7天逆回购利率，但07利率中枢随逆回购利率升高而升高；28年后伴随多次07绕7下0s图。在20年2和22年4后数，管7回利07一市著陷本称为06图。图3场陷象理00年2年6期57由4至2而07在4在11%6从7绕7。第二次：22年4月至今，已持续7个多月。期间，逆回购利率由2%7在此之前人民银行未常态化开展逆回购操作例如214年全年只操作了一次7天逆回购因此当时的逆回购利率尚不备有效政策含义还未能对市场利率形成积极引导216年后货币政策操作更加倾向于使用价格型工常态化操作后回购利率开始引导市场利率，二者之间的差异便尤其值得关注。至2而07在8在11%，。与7天短期利率相似，1年期利率同样“塌陷”。在相同的两个时间段，Y1Y和1年期IR等率著走并续低于1年中借贷便F与7。”来策善的。在26市曾（如28融，多26逆态率政象了场22年4，间尚态以“为。体足大因塌可问什率；。析幅，该自过是足时经时吻可人激动放流导滑能情下门资致滑同视。性自25，行要。场购，02年4至9虑9接假放除6量各，合是放122年-7月F持458至4510至45，过F性22年4率05此后再未降准。与此前历次降准至少下调05个百分点相比，这次降准力度明显偏弱。从历史经验来看，即使降准5个百分点，也从未导致出现过如此长时陷，供释低而。角析率同贷还少主来，的加下贷款增多的现象“量增价减”，图32）。本报告前文提到的22年“以票充现金利视如果求供需应款时降低的现象“量价同减”，图33）。本报告前文提到的22年住房市场疲。图3加减” 图3缩”理行行门银看业行实门的款权平利由02年季的45降三度的4%，5年及上贷市报率R由4的4%至1的4%另面款比少的6和902年4的新增人民币贷款较01年同期明显少增，特别是4月和7月各大幅少增02