年度策略报告姊妹篇：2023年宏观投资风险排雷手册

分析师邮箱电话证书编号李超分析师邮箱电话证书编号李超lichao112305200300022023年宏观投资风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇2022年12月6日22引言 浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。目录

年度策略风险排雷CONTENT

02 风险提示3PAGEPAGE6年度策略风险排雷01年度策略风险排雷年度策略观点：万里风云，峰回路转2023年投资策略1.1年度策略观点：万里风云，峰回路转2023年投资策略1.1年度策略观点：预计2023年两会后市场预期将迎来转折，权益市场将在Q1末进入慢牛通道核心逻辑：当前宏观层面仍有诸多不确定性因素对市场形成剧烈扰动。展望2023年，扰动市场的四大宏观不确定因素疫情、地产、俄乌和联储将逐一淡化，峰回路转，预计2023年两会后市场预期将迎来转折，权益市场将在Q1末进入慢牛通道。成立关键假设：地缘政治层面，预计冬季来临后俄乌战局将逐步在2023年Q1进入动态均衡阶段。从目前双方消耗来看，也会在2023边际减弱。2023年Q1欧债风险爆发也将推动欧洲加大在俄乌战争中的斡旋力度，同样有助于战局尽快进入平衡阶段。海外联储层面，在经历欧债压力的风险出清后，预计金融稳定的压力和美国通胀的回落将驱动美联储在2023年Q1确的政策转向信号，海外流动性紧缩的最大不确定因素将转向并趋于宽松。国内疫情方面，伴随联合国在2023年Q1态清零”的框架下进一步优化，疫情对国内经济的扰动将逐步淡化。国内经济方面，预计地产中长期规划将在2023步改善和需求侧组合拳的配合，2022年经济的最大拖累项地产投资将企稳回升。供应和保障体系中发挥更大的作用。成立最大软肋：美国中期选举之后对华政策加强（中美冲突加剧打压市场风险偏好，影响权益市场节奏）。欧洲通胀失控走向螺旋式上升扩大战争风险（俄乌战争无法在2023年Q1结束甚至升级，继续扰动市场）。美联储紧缩政策持续超预期薄弱经济体危机爆发（联储Q2继续大幅加息，抬升无风险利率中枢）。全球政治格局走向Y型分化（新的地缘冲突风险对市场形成扰动）。疫情、自然灾害及粮食危机爆发（对经济节奏和通胀回落速度形成扰动）。核心风险：美国中期选举之后对华政策加强1.2核心风险：美国中期选举之后对华政策加强1.2PAGE11PAGE11数据来源：彭博，浙商证券研究所。一、美国中期选举之后对华政策加强，打压市场风险偏好，扰动权益资产节奏发生概率：较低概率出现节奏/时点：2023年Q2出现概率较大判断依据：中选结果两院分立，内政难以推进预计两党将把外交作为重要抓手。4休会期间，新议长可能带领议员团访台，中美对峙有进一步升级风险。作用机理：当前对华强硬是美国民主党和共和党的共识，美国对华遏制与打压仍有进一步升级空间，中美的结构性矛盾在相当长的时间内较难改变。中选后两院分立，民主党方面，内政推进受阻美国拜登政府可能会转而对外，采取对华更加强硬的战略，包括发动科技战、干涉我国新疆西藏内政，或重打“台湾牌”；民主党擅长军事和意识形态对抗，也可能在中亚领域滋事扰乱我国一带一路计划。共和党方面，新议长也曾表态有“访台”计划，一旦事件发酵可能对风险偏好形成冲击（参照2022年佩洛西访台）。5、跟踪方法：跟踪新议长表态以及新台湾关系法立法进程核心风险：欧洲通胀失控对外转移矛盾发起战争1.3核心风险：欧洲通胀失控对外转移矛盾发起战争1.3二、欧洲民众通胀预期自我实现继而导致通胀失控螺旋式上升，欧洲政治家对外（如向俄罗斯）转移国内矛盾使得战争扩大化发生概率：低概率出现节奏/时点：2023年Q1出现概率较大欧洲处于冬季用暖季通胀压力相对较大。俄乌战争尚未结束，一旦再次升级可能进一步冲击能源、可能出现自我实现。作用机理：通胀压力一方面严重加剧民怨，另一方面倒逼欧央行加速紧缩可能刺破债务泡沫引发欧债危机。欧洲5、跟踪方法：欧洲HICP通胀数据，天然气价格，俄乌战局变化核心风险：联储超预期紧缩引发全球流动性风险1.4核心风险：联储超预期紧缩引发全球流动性风险1.4三、美联储紧缩政策持续超预期，引爆欧洲、日本以及新兴市场经济体的流动性危机发生概率：低概率出现节奏/时点：2023年Q1出现概率较大判断依据：CPI因素较多（诸如罢工等），2023年美国通胀仍有上行风险，美联储2022年3月点阵图继续给出鹰派的利率路径指引。作用机理：过去两年供给端的扰动导致美国CPI的回落速度持续慢于预期，如果罢工风险扩散导致工资进一步上行，美国2023年通胀曲线可能进一步高于预期。受制于通胀压力美联储可能进一步提高对加息终点的指引（当前市场预期美联储将于Q1结束本轮加息周期），美元可能进一步走高、全球金融环境可能进遭受冲击导致权益资产无法在两会后如期反弹。5、跟踪方法：美国通胀数据，美国工资数据，联储官员表态，LIBOR-OIS等全球流动性指标核心风险：全球政治格局Y型化重组导致新的地缘政治风险1.5核心风险：全球政治格局Y型化重组导致新的地缘政治风险1.5四、全球政治格局走向Y型分化，新的地缘冲突风险对市场形成扰动发生概率：低概率出现节奏/时点：2023年Q1后判断依据：俄乌战争进入动态均衡后，新的不确定性因素重新发酵作用机理：5、跟踪方法：全球地缘政治风险指数（GPR），中东、欧亚大陆等地缘政治形势变化核心风险：疫情、自然灾害及粮食危机爆发扰动宏观节奏1.6核心风险：疫情、自然灾害及粮食危机爆发扰动宏观节奏1.6五、疫情、自然灾害等爆发扰动经济及通胀节奏发生概率：低概率出现节奏/时点：2023年Q2判断依据：存在。作用机理：疫情方面，球寒冬对全球气候、粮食产量等均可能造成严重影响。上述影响一方面可能冲击需求侧，另一方面可能增加对供应链的扰动加剧通胀压力，从而扰动2023年全年宏观节奏。5、跟踪方法：疫情数据、变异毒株、异常气候跟踪PAGEPAGE12风险提示03风险提示PAGEPAGE163风险提示 32023年投资策略美国中期选举之后对华政策加强（中美冲突加剧打压市场风险偏好，影响权益市场节奏）。欧洲通胀失控走向螺旋式上升扩大战争风险（俄乌战争无法在2023年Q1结束甚至升级，继续扰动市场）。美联储紧缩政策持续超预期薄弱经济体危机爆发（联储Q2继续大幅加息，抬升无风险利率中枢）。全球政治格局走向Y型分化（新的地缘冲突风险对市场形成扰动）。疫情、自然灾害及粮食危机爆发（对经济节奏和通胀回落速度形成扰动）。行业评级与免责声明行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/门以及其他投资业务部门可能独立做