公司金融培训课件

公司金融何谓资本预算？----公司的项目投资具有不可逆的特点，即使投资者在事后发现投资失误，也很难将此项目变现。因此，在项目投资之前，必须对项目的未来经营状况进行预测，判断该项目投资所产生的未来现金性收益是否能够弥补期初的投资，这样的投资决策分析称为资本预算。一、传统资本预算方法1、净现值法（NPV）（1）NPV（=现金流入现值-现金流出现值）（2）NPV法的判断依据为NPV是否大于零时期01现金流-100220

NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100净现值的扩展：自由现金流的计算

在公司实践中，由于直接计算项目每年所产生的现金流入和流出难度非常大，常用的变通方法就是用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量。自由现金流是指投资者获得的可以自由支配的现金流。自由现金流的计算方法自由现金流=经营活动产生的现金净流量-资本支出-净营运资本投资增量

FCF=OCF-CE-ΔWC其中：经营活动产生的现金净流量=息税前收益-利息费用-税负+年折旧OCF=EBIT–I-T+D资本支出=当期长期资产的净增加额+累计折旧额CE=ΔLA+D*净营运资本投资增量=期末净营运资本-期初净营运资本

ΔWC=WC1-WC0

1.项目投资共计：350万元，共计提折旧300万元，期末项目残值为50万元。但在期末残值估计值为80万，超出的30万元连同当年的利润要纳税。2.年现金净流量=当年税后利润+年折旧额3.当年营运资本投资中，负号代表净投资，正号代表收回。4.每年自由现金流=年现金净流量-投资额（包括营运资本投资）5.当年营运资本投资中，正号代表收回。6.残值变现所产生的利润上缴15元税收已经计入105万当中，另外还有50万元残值必须计入。若：公司对该项目要求的收益率为10%，请评估该项目是否可取？由于净现值为正，所以项目可选。

获利指数是目标项目的现金流入现值（PV)与项目的期初投资(CF0)之比。PI=现金流入现值/现金流出现值=PV/CF02、获利指数法（PI）PI=PV/CF0=404.03/350=1.15>1，项目可接受3、内含报酬率法（IRR）

内含报酬率（IRR）是指使目标项目NPV等于零时的贴现率，可以代表项目投资存续期内的年平均投资回报率。在等式（1）中，IRR表示项目的内含报酬率，CFt表示第t年现金流入。若投资者最低要求投资回报率为r,当IRR>r时投资者会接受该项目，反之则会拒绝。案例：内含报报酬率的估算算方法承接上例，假假设公司第5年末的自由由现金流量为为195万元元，若要计算算出相应的内内含报酬率，，可以通过测测试法找出该该报酬率的大大致区间，然然后再运用内内插法计算确确切的报酬率率。假定内含报酬酬率为15%，则有：测试后可以判判断出IRR在17%至至18%之间间再运用内插插法就可以精精确计算出IRR的值：：若果项目的资资本成本低于于内含报酬率率，用资本成成本进行贴现现，项目的净净现值为正；；如果资本成成本等于或高高于内含报酬酬率，则项目目净现值为0或负值。4.回收期法法（1）投资回回收期法一般是指项目目所产生的自自由现金流可可以收回项目目期初投资的的最短时间。。假定该项目最最长可接受的的投资回收期期为4年，由由于未来5年年自由现金流流分别为100、94、87、99、165，则在不不考虑货币时时间价值的条条件下，计算算得出的项目目最短回收期期为：最短回收期=3+69/99=3.7年由于最短回收收期在4年内内，所以可以以接受该项目目。（2）贴现投投资回收期法法投资回收期法法存在一个缺缺陷，即仅仅仅考虑初始投投资额的收回回，没有考虑虑初始投资资资金成本的回回收问题。为为此，可以采采用贴现投资资回收期法取取代投资回收收期法。承接上例，假假定该项目最最长可接受的的投资回收期期为4年，由由于未来5年自由由现金流分别别为90.91、、77.68、65.36、67.62以及102.45，则在考虑虑货币时间价价值的条件下下，计算的项项目最短回收期。最短回收期=4+48.43/102.45=4.47年年由于最短回收收期超过4年年，所以拒绝绝接受该项目目。二、资本预算算方法的比较较和选择1.贴现投资资回收期法和和净现值法比比较例如：投资者者面临两个投投资项目A与与B，贴现率率为10%，，公司最长可可接受的贴现现回收期为2年。两个项项目的存续期期以及预计现现金流量及其其现值如表1和表2所示示：表1A、、B项目现金金流时期0123项目A-100706050项目B-200100110150时期0123项目A-10063.649.637.6项目B-20090.990.9112.7表2A、、B项目现金金流现值项目A的贴现现回收期=1+36.4/49.6=1.73年项目B的贴现现回收期=2+18.2/112.7=2.16年根据贴现投资资回收期法则则，只有项目目A低于投资资可以接受的的最长回收期期，投资者理理应接受A和和拒绝B，但但是这种判断断可能存在失失误。若将项目B看看做由项目A和项目B-A组成的集集合，可以理理解为追加投投资项目，则则追加投资项项目现金流现现值如表3所所示：时期0123项目A-10063.649.637.6项目B-20090.990.9112.7表3B-A项目现金金流现值时期0123项目A-10027.341.375.1B-A项目的的净现值为43.7万元元，说明项目目B比项目A为股东多提提供了43.7万元的财富。。因此，从股股东财富最大大化的目标看看，应该接受受B项目而非非A项目。但考虑到贴现现投资回收期期法的风险程程度相对更低低（时间期限限短），因此此可以作为投资决策策分析的辅助助工具。2、获利指数数法与净现值值法比较虽然获利指数数和净现值的的原理一致，，但是在资本本约束条件下下，两种方法法在项目评价价上会出现排排序上的差异异。如接上例例，若投资者者出可以选择择A、B项目目外，还有一一个C项目，，三个项目的的现金流现值值、净现值和和获利指数如如下表所示：：0123NPV(10%)PIA-10063.649.637.650.81.51B-20090.990.9112.794.51.47C-100603545401.40单凭获利指数数来看，A最最优，B次之之，C最低。。在存在资本约约束时（投资资人只有200万资金）），投资人可可以有三种选选择，一是选选择B项目，，获得净现值值94.5万万；二是同时时选择A和C项目，获得得净现值90.8万；三三是只选择A项目，获得得净现值50.8万。但但从股东财富富最大化原则则来看，选择择一是最优选选择。3、内含报酬酬率法和净现现值法比较（1）内含报报酬率可能存存在多解或无无解例如：某公司司拟投资一项项目，要求收收益率为12%，存续期期为2年，项项目预计现金金流入下表所所示：时期012现金流-100500-600若：将第1年年和第2年自自由现金流改改为300万万和-250万元，则最最终无法得到到该项目的内内含报酬率。。但是，采用净净现值法，在在给定的贴现现率条件下，，净现值只有有唯一，不会会产生无解或或多解。（2）内含报报酬率法适用用面窄例如：某公司司有A、B两两个项目，贴贴现率为10%，项目的的现金流、内内含报酬率以以及净现值如如下表所示：：0时期1时期IRRNPV10%A-1200200066.67%618.18B1200-200066.67%-618.18从IRR来看看，A、B项项目均非常好好，但仔细观观察后可以发发现，A项目目是投资项目目，B项目是是融资项目。。B公司以年年利66.67%借入1200万，，1年后还本本付息2000万。但任任何一个筹资资者都会按低低于资本成本本的利率筹集集资金，若以以近7倍市场场利率筹资，，这种做法不不可想象。相比之下，NPV能够很很好的用于投投融资决策。。（3）内含报报酬率在互斥斥方案选择上上不可靠在资本约束条条件下，投资资者只能在众众多备选方案案中选择一种种项目或一个个项目组，这这些项目或项项目组成为互互斥方案。例如：某公司司资源有限，，只能在C、、D两个项目目中选择一个个，两个项目目的现金流、、内含报酬率率以及净现值值如下表所示示：时期0时期1IRRNPV10%C-12003000150%1527.3D1681.8时期0时期1IRRNPV10%C-12003000150%1527.3D1681.8D-C-30050066.7%154.5三、资本预算算的风险调整整和控制1.敏感度分分析（弹性分分析）敏感度分析就就是要找出对对项目净现值值影响大的变变量，并在项目有效效期内尽可能能控制其变动动。案例：若甲公司对汽汽车配件项目目进行投资，，对每个变量量的正常估计计为：初始投投资10万元元，市场规模模为每年50万件，公司司的市场份额额为10%，，单位售价2元，单位变变动成本1元元，固定成本本20000万，所得税税税率50%，投资者要要求收益率为为10%。假假定该项目有有效期为10年，按直线线折旧法折旧旧时不考虑残残值。由于未未来存在不确确定性，于是是公司各变量量的变动分成成悲观、正常常和乐观三种种情形，具体体见下表：自由现金流=经营活动产产生的现金净净流量-资本本支出-净营营运资本投资资增量FCF=OCF-CE-ΔWC其中：经营活动产生生的现金净流流量=息税前前收益-利息息费用-税负负+年折旧OCF=EBIT–I-T+DOCF=NI+D=[Q(P-VC)-D-FC](1-t)+DQ表示销售量量，P表示单单位售价，VC表示单位位变动成本，，D表示年折旧，FC表表示不包含折折旧的固定成成本，t表示示公司所得税税税率。这样样净现值的影影响因素九扩扩展至：Q;P;VC;D;t；；FC。缺陷：现实合合理性差，本本质上是一个个单变量分析析，分析的前前提是假定其其他条件不变变。2、情景分析析是一种变异的的敏感度分析析，是从所有有变量同时变变动的角度，，考察项目未未来可能发生生的变化。承接上例，假假如未来油价价上涨，公司司拟投资的零零件项目可能能有更大的获获利空间。同同时，售价和和成本也将有有不同程度的的上升。公司司根据油价上上涨这一特定定情景，给出出该项目收入入、成本等变变量的估计值值，如下表：：优点：全面考考察了各个经经济变量变动动给项目造成成的综合影响响。缺点:在分析析中假定假设设未来的情况况可以被清楚楚地描绘。但但实际上，未未来的情景是是模糊的。3.盈亏平衡衡点分析（1）会计盈盈亏平衡点会计盈亏平衡衡点是指会计计利润为零时时的产品销售售或业务量。。NI=[Q(P-VC)-I-D-FC](1-t)=0承接上例，若若项目投资10万元，折折旧年限10年，不考虑虑残值。单位位售价为2元元，单位变动动成本为1元元，固定成本本（包括20%的利息费费）为20000元，所所得税税率为为50%，投投资者要求回回报率为10%，则会计计盈亏平衡点点为？Q=[FC(1-t)-D×t+D+I-I××t]/(P-VC)(1-t)=[16000(1-50%)-10000××50%+10000+4000-4000××50%]/(2-1)(1-50%)=30000优点：项目的经营营收入能够支支付项目成本本，并透过折折旧将期初的的投资全部收收回；项目可可以向债权人人支付全部债债务成本。缺点：项目收收入不足以支支付投资人的的资本成本。。如果初始投资资额10万元元，资金成本本10%，资资金总成本1万元，等价价年度机会成成本1/6.145=0.163万元。。代表处于会计计盈亏平衡点点上的项目实实际是亏损项项目。借助于永续年年金的计算方方法，可以推推导出普通年年金现值的简简便计算公式式以及年金终终值的简便计计算公式：年金计算方法法的回顾：（2）财务盈盈亏平衡点若基于现值计计算盈亏平衡衡点，这个平平衡点成为财财务盈亏平衡衡点，即NPV为零时的的平衡点。承接上上例：：当初始始投资资10万元元，市市场规规模为为50万件件，公公司的的市场场份额额为10%，单单位售售价2元，，单位位变动动成成本1元，，固定定成本本20000元元（包包括20%利息息费用用），，所得得税税税率50%，投投资者者要求求收益益率10%。项项目有有效期期10年，，按直直线折折旧法法，不不考虑虑残值值，则则项目目的财财务盈盈亏平平衡点点为？？四、净净现值值法的的实际际运用用1.等等价年年度成成本（1））不同同使用用寿命命设备备的选选择若甲公公司购购置设设备，，现有有两种种设备备可供供选择择，并并且这这两种种设备备生产产完全全相同同的产产品。。设备备A和和设备备B的的寿命命、初初始投投资额额以及及每年年使用用成本本如下下表所所示，，投资资者要要求收收益率率为10%。由于B寿命命低于于A，，就不不能因因为B现金金流出出少而而选择择B设设备。。为此此可以以使用用等价年年度成成本来选择择。等价年年度成成本是指目目标项项目投投资期期内，，基于于该期期间现现金流流出现现值计计算得得到的的年金金。EACFA=16.49/2.487=6.63万元元EACFB=12.26/1.736=7.06万元元显然，，A优优于B.（2））新旧旧设备备替换换决策策假如甲甲公司司使用用的老老设备备每年年的修修理费费和残残值如如表所所示。。现拟拟购置置一台台新设设备，，初始始投资资为9000元元，使使用寿寿命为为6年年，每每年的的修理理费用用预计计200元元，设设备无无残值值。新新老设设备所所产生生的年年收入入一样样。假假如投投资者者期望望收益益率为为10%。。PV新新=9000+200××4.355=9871PV旧旧=1000/(1+10%)+2000/(1+10%)2+3000/(1+10%)3+4000/(1+10%)4=7547.9EACF新=9871/4.355=2266.6元元EACF旧=7547.9/3.17=2381元考虑到到新设设备使使用时时，旧旧设备备残值值4000可以以转化化为收收入，，更应应购买买新设设备。。2.决决策树树分析析法例如：：甲公公司拟拟对其其一条条生产产线进进行改改造，，初始始投资资估计计1000万元元。假假设该该生产产线有有效期期为2年，，投资资者要要求收收益率率10%，，未来来2年年，生生产线线的贡贡献和和概率率如图图所示示。对现金金流入入按照照10%进进行贴贴现，，四条条路径径的净净现值值分别别为：：NPV1=800/(1+10%)2+900/(1+10%)-1000=479.3万万NPV2=600/(1+10%)2+900/(1+10%)-1000=314万万NPV1=700/(1+10%)2+600/(1+10%)-1000=123.9万万NPV1=300/(1+10%)2+600/(1+10%)-1000=-206.6万加权平平均后后，项项目的的净现现值为为：NPV=0.56××479.3+0.14×314+0.27××123.9-0.03×206.6=339.6五、单单一贴贴现率率的困困惑什么时时候能能够使使用单单一贴贴现率率，什什么时时候不不能使使用？？1.基基于确确定性性等值值的价价值评评估以以及贴贴现率率案例：：假如甲甲公司司拟投投资某某一项项目，，项目目的存存续期期2年年，投投资额额为一一次性性100万万元。。该项项目预预期每每年年年底给给公司司带来来200万万现金金流量量，无无风险险利率率为5%，，市场场风险险溢价价为10%，贝贝塔值值为0.7（说明持持续期期内项