国际投资学之国际投资理论课件

1第二章国际投资理论TheTheoryOf“FDI”：Five“W'S”andan“H”Who—Whoistheinvestor?What—Whattypeofinvestment?

Why—Whygotoabraod?Where—Whereistheinvestmentmade?When—Whendoesthefirmchoosetogoabroad?How—Howdoesthefirmgoabroad?Whatmodeofentryintotheforeignmarketdoesitchoose?1第二章国际投资理论TheTheoryOf“2本章内容国际证券投资理论古典国际证券投资理论资产选择理论

国际直接投资理论垄断优势论产品生命周期理论内部化理论国际生产折衷理论比较优势论投资周期论2本章内容国际证券投资理论3一、古典国际证券投资理论背景：跨国投资大发展之前核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。3一、古典国际证券投资理论4内容：

假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：

C=I/rC：资产或有价证券的价格

I：该项资产或有价证券的常年收益

r：资本的市场利率4内容：5案例

一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为：

CB=40/5%=800$CA=40/10%=400$

因此，B国居民到A国投资。评价：实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。5案例6二、资产选择理论背景：美国经济学家马科维兹Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济学奖。6二、资产选择理论背景：内容

任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。→但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。

→在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。

→当今资本市场上，投资风险与日俱增。

→投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。

→他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。

→选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。7内容78

Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp表示证券组合的风险CBA应选择哪种组合，为什么？8Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp9评价理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。

9评价10理论的应用（1）英国皇室（2）美国大公司的规定10理论的应用1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，该如何选择？2.按照马科维兹的观点，是不是应该购买所有的股票，如果不是应该购买多少种股票呢？思考1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，该如何选择？风险股票的种类1100%60%10203045%35%风险股票的种类1100%60%10203045%35%13三、垄断优势论背景：

美国学者海默S.Hymer（1960）提出。《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》导师：金德尔伯格（Hymer-KindlebergerThoery）

“零公里界碑”13三、垄断优势论背景：内容（1）对外投资的必要性——市场的不完全性

A.什么叫市场完全？

B.市场不完全的表现：政府政策的不完全性

关税、进口限额、NTB等政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等自然的不完全性

14内容（1）对外投资的必要性——市场的不完全性1415（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势

技术优势规模经济优势对原材料来源的垄断优势对销售渠道的控制产品开发和更新能力15（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势技术优势评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”

16评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。1617四、产品生命周期理论背景：

美国学者Vernon维农（1966）提出。17四、产品生命周期理论背景：内容

（1）产品的创新阶段（新产品阶段）（2）成熟阶段

（ProductDifferentation）（开始对外投资）（3）标准化阶段

（PriceCompetition）（大规模对外投资）18内容（1）产品的创新阶段（新产品阶段）1819美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产品19美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产评价优点：从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。局限性：不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。20评价优点：2021五、内部化理论背景：英国学者卡森（Casson）、巴克雷（Buckley）于1960年在《跨国公司的未来》一书中提出。21五、内部化理论背景：内容（1）市场内部化的原因——市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品→中间产品的概念→时间长、费用高→谁拥有=垄断优势→争夺的焦点→外部市场交易（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）→难以定价→跨国公司内部交易22内容（1）市场内部化的原因——市场的不完全性2223（2）决定市场内部化的因素主要有四个：1）产业因素。2）国家因素。3）地区因素。4）企业因素。

2）+3）=投资的地理分布

1）+4）=投资的前提条件23（2）决定市场内部化的因素主要有四个：评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场；属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。24评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；2425六、国际生产折衷理论TheEclecticTheoryofFDI背景：1977年由英国经济学家JohnDunning邓宁提出。邓宁其人。25六、国际生产折衷理论TheEclecticTheor约翰·哈里·邓宁简介约翰·哈里·邓宁（JohnHarryDunning，1927–2009），国际投资领域经济学家，英国人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一个信仰浸礼会的家庭。他毕业于伦敦大学学院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977年提出了著名的国际生产折衷理论。70年代以后他的足迹遍布各大洲，广泛出席各种商务研讨会并发表演讲，在经济全球化的潮流下，积极地为发展中国家出谋划策，从而获得了崇高的国际声誉，他曾是联合国贸易和发展工作组的成员，从1987到1989年间担任国际商务学会主席。晚年致力于国际资本的“道德生态”理论的探索。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE勋章。约翰·哈里·邓宁简介约翰·哈里·邓宁（JohnHarry内容

该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个：（1）所有权优势（Ownership）

内容；承袭何人思想？（2）区位优势（Location）

内容；承袭何人思想？（3）内部化优势（Internalization）

内容；承袭何人思想27OLI模式内容该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个28邓宁进一步指出，（1）、（3）是对外投资的必要条件（2）决定地理方向，是对外投资的充分条件所有权优势=INTERNATIONALTECHNOLOGYTRANSFER所有权优势+内部化优势=EXPORT所有权优势+区位优势+内部化优势=FDI28邓宁进一步指出，评价优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。局限性：创新不足。29评价优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为30七、比较优势论背景：日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70年代中期提出。30七、比较优势论背景：31内容（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI

美国：制造业→出口减少→贸易逆差日本：资源开发业→国内产业结构更趋合理→促进对外贸易发展31内容32（2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论”。

32（2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投3333评价突出了三点：摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，据以制定FDI的策略；摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的做法。34评价突出了三点：3435八、投资周期论背景：英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。35八、投资周期论背景：英国经济学家邓宁80年代初提出，又被内容

研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系。36内容研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济调查结果人均GDP0-400$的国家（最贫穷的国家）对外投资净值：-人均GDP400-2500$的国家对外投资净值：-人均GDP2500-4000$的国家对外投资净值：-人均GDP4000$以上的国家对外投资净值：+37调查结果人均GDP0-400$的国家（最贫穷的国家）3738邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地位与其经济发展水平有关，人均GNP越高，对外投资净值就越大。为此，它将对外投资的发展分为四个阶段：所有权优势区位优势内部化优势第一阶段无无无第二阶段无增强无第三阶段增强有无第四阶段有有有资本净输入资本净输出38邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地评价：优点：发现了国际投资的规律局限性：用人均GDP来表示经济发达程度不科学现实例证39评价：3940思考题掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主要内容，并作简要评价。国际直接投资理论的最新发展。40思考题掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国41第二章国际投资理论TheTheoryOf“FDI”：Five“W'S”andan“H”Who—Whoistheinvestor?What—Whattypeofinvestment?

Why—Whygotoabraod?Where—Whereistheinvestmentmade?When—Whendoesthefirmchoosetogoabroad?How—Howdoesthefirmgoabroad?Whatmodeofentryintotheforeignmarketdoesitchoose?1第二章国际投资理论TheTheoryOf“42本章内容国际证券投资理论古典国际证券投资理论资产选择理论

国际直接投资理论垄断优势论产品生命周期理论内部化理论国际生产折衷理论比较优势论投资周期论2本章内容国际证券投资理论43一、古典国际证券投资理论背景：跨国投资大发展之前核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。3一、古典国际证券投资理论44内容：

假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：

C=I/rC：资产或有价证券的价格

I：该项资产或有价证券的常年收益

r：资本的市场利率4内容：45案例

一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为：

CB=40/5%=800$CA=40/10%=400$

因此，B国居民到A国投资。评价：实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。5案例46二、资产选择理论背景：美国经济学家马科维兹Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济学奖。6二、资产选择理论背景：内容

任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。→但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。

→在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。

→当今资本市场上，投资风险与日俱增。

→投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。

→他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。

→选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。47内容748

Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp表示证券组合的风险CBA应选择哪种组合，为什么？8Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp49评价理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。

9评价50理论的应用（1）英国皇室（2）美国大公司的规定10理论的应用1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，该如何选择？2.按照马科维兹的观点，是不是应该购买所有的股票，如果不是应该购买多少种股票呢？思考1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，该如何选择？风险股票的种类1100%60%10203045%35%风险股票的种类1100%60%10203045%35%53三、垄断优势论背景：

美国学者海默S.Hymer（1960）提出。《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》导师：金德尔伯格（Hymer-KindlebergerThoery）

“零公里界碑”13三、垄断优势论背景：内容（1）对外投资的必要性——市场的不完全性

A.什么叫市场完全？

B.市场不完全的表现：政府政策的不完全性

关税、进口限额、NTB等政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等自然的不完全性

54内容（1）对外投资的必要性——市场的不完全性1455（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势

技术优势规模经济优势对原材料来源的垄断优势对销售渠道的控制产品开发和更新能力15（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势技术优势评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”

56评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。1657四、产品生命周期理论背景：

美国学者Vernon维农（1966）提出。17四、产品生命周期理论背景：内容

（1）产品的创新阶段（新产品阶段）（2）成熟阶段

（ProductDifferentation）（开始对外投资）（3）标准化阶段

（PriceCompetition）（大规模对外投资）58内容（1）产品的创新阶段（新产品阶段）1859美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产品19美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产评价优点：从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。局限性：不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。60评价优点：2061五、内部化理论背景：英国学者卡森（Casson）、巴克雷（Buckley）于1960年在《跨国公司的未来》一书中提出。21五、内部化理论背景：内容（1）市场内部化的原因——市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品→中间产品的概念→时间长、费用高→谁拥有=垄断优势→争夺的焦点→外部市场交易（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）→难以定价→跨国公司内部交易62内容（1）市场内部化的原因——市场的不完全性2263（2）决定市场内部化的因素主要有四个：1）产业因素。2）国家因素。3）地区因素。4）企业因素。

2）+3）=投资的地理分布

1）+4）=投资的前提条件23（2）决定市场内部化的因素主要有四个：评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场；属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。64评价探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；2465六、国际生产折衷理论TheEclecticTheoryofFDI背景：1977年由英国经济学家JohnDunning邓宁提出。邓宁其人。25六、国际生产折衷理论TheEclecticTheor约翰·哈里·邓宁简介约翰·哈里·邓宁（JohnHarryDunning，1927–2009），国际投资领域经济学家，英国人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一个信仰浸礼会的家庭。他毕业于伦敦大学学院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977年提出了著名的国际生产折衷理论。70年代以后他的足迹遍布各大洲，广泛出席各种商务研讨会并发表演讲，在经济全球化的潮流下，积极地为发展中国家出谋划策，从而获得了崇高的国际声誉，他曾是联合国贸易和发展工作组的成员，从1987到1989年间担任国际商务学会主席。晚年致力于国际资本的“道德生态”理论的探索。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE勋章。约翰·哈里·邓宁简介约翰·哈里·邓宁（JohnHarry内容

该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个：（1）所有权优势（Ownership）

内容；承袭何人思想？（2）区位优势（Location）

内容；承袭何人思想？（3）内部化优势（Internalization）

内容；承袭何人思想67OLI模式内容该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个68邓宁进一步指出，（1）、（3）是对外投资的必要条件（2）决定地理方向，是对外投资的充分条件所有权优势=INTERNATIONALTECHNOLOGYTRANSFER所有权优势+内部化优势=EXPORT所有权优势+区位优势+内部化优势=FDI28邓宁进一步指出，评价优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。局限性：创新不足。69评价优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为70七、比较优势论背景：日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70年代中期提出。30七、比较优势论背景