经济分析评价方法课件

第五章经济评价方法

本章要点:财务评价国民经济评价不确定性分析第五章经济评价方法本章要点1第一节财务评价方法与指标

财务评价（FinancialAssessment):从投资者角度,以会计学观点,根据国家财税制度,按市场价格,分析测算项目直接发生的财务费用收益,编制财务报表,计算评价指标,考察项目盈利能力、清偿能力等财务状况,判别项目财务可行性的分析评价活动。第一节财务评价方法与指标2

一．现值（PV）法（一）净现值NPV（netpresentvalue）1．概念:项目寿命期（n）内各年（t）现金流量（CFt）按一定折现率（i）折算到项目期初的现值之和。即:*是项目寿命期内可获得的总净收益现值*折现率i:衡量资金时间价值的收益率标准——评价参数确定:资金机会成本率投资风险调整成本率借贷款利率资金限制得出财务折现率ic:财务基准收益率——财务净现值FNPV社会折现率iS:社会基准收益率——经济净现值ENPV一．现值（PV）法*是项目寿命期内可获得的总净收益32．评判意义:=0:获利能力达到基准收益率ic要求FNPV≥0,＞0:除获得ic的年基本收益外,财务可行还有更多的净收益(现值)；FNPV＜0:项目达不到最底收益率要求，财务不可取。3．计算:利用财务现金流量图表——列式计算4．特性：反映项目财务盈利状况基本指标之一——绝对指标评价意义不直观——资金效力：增值率i+净收益5.方案比较:1）NPV大者为优2）时间不同需取ⅰ.各方案寿命最小公倍数取相同分析期:ⅱ.项目实际需要服务年限例:完成某加工有两种可供选择的设备,有关资料如下表所示，若基准贴现率为10%，分析该选哪一种设备为好。(单位：元)01234in-1n2．评判意义:=0:获利能力达到基准收益率4方案投资年成本年收入残值寿命（年）设备A设备B3500050000650013000190002500030000481900022000190002200025000250000123456780123456786500650013000130003500041500500003）投资额不同——净现值率NPVR：项目净现值/全部投资现值方案投资年成本年收入残值寿命（年）设备A35000650015（二）内部收益率IRR（internalrateofreturn）1．定义:使项目分析期所有现金流入现值之和与所有现金流出现值之和相等（净现值为零）的折现率i*,即为该项目的内部收益率IRR。2．意义:反映项目(正使用、未回收)投资的年收益率。3．评判:IRR≥基准收益率i0(ic、is)，项目可行；＜i0，不可行。4．计算:（1）关于IRR的解:求解使的i*ⅰ.无解:净现金流量正负符号零次变化——无意义ⅱ.唯一解:净现金流量正负符号只发生一次变化常规投资项目：NPV=f(i)——单调减函数ⅲ.多重解:净现金流量正负符号变化≥2次非常规项目——现金流量有不确定的解（二）内部收益率IRR（internalrateofr6（2）方法:ⅰ.计算机编程试算NPV（i*）=0,则i*=IRRⅱ.线性插值法——近似求解ⅰ)常规项目

NPVNPV(i)NPV(i1)i1IRRi2i*NPV(i2)i

尽量:NPV(i1)0NPV(i2)，误差(i2)﹣(i1)≯1%～5%——插值试算、搜索ⅱ)非常规项目:用外部利率i′对现金流量作“等值”换算，使净现金流量正负符号变化仅一次——再求近似解。（2）方法:ⅰ.计算机编程试算NPV（i*）=0,7例：前净现值例（单位：元）方案投资年成本年收入残值寿命(年）设备A设备B350005000065001300019000250003000048设备A：FNPVA（15%）=3771元，FNPVA（20%）=-1773元FIRRA=0.15+[3771/（3771+1773）]（0.20–0.15）=18.4%设备B：FIRRB=17.5%A优——与NPV比较的选择？5．方案比较:1）时间不同：取相同分析期2）投资不等——增量分析:增量内部收益率ΔIRRΔIRR:大投资额方案相对于小投资额方案的增量现金流量ΔNCF的内部收益率——≥i0

ΔNPVB-A=-50000+35000+35000（P/F，i，4）+（25000-19000-13000+6500）(P/A,i,8)-3000(P/F,i,4)-3000(P/F,i,8)ΔIRR=0.15+73.4/(73.4+2182.7)×(0.20-0.15)=15.16%6.特性:完整地反映了项目所使用资金的年收益率分析评价最重要的、反映相对效果的盈利指标计算复杂,非常规项目难解,方案比较需相同分析期例：前净现值例（单位：元）方案投资年成本年收入残值寿命(年）8（三）投资回收期Pt

、T1．概念意义Pt

:用投资带来的净收益(

Mt

=

利润Et

+

折旧Dt

+

递摊费Gt

)补偿回收全部初始投资

(

IZ

=

IG

+

IL

)

所需时间;即累计(净)现金流量为零的年限。评判:好；Pt≤基准投资回收期Tb；2．计算（1）静态TJ:即有使

ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量计算：TJ=累计现金流量开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量︱∕当年净现金流量

ⅱ.按等额年净收益M计算:TJ=Iz∕M——投产年起（2）动态TD:即有使

ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量现值计算:TD=累计净现金流量现值开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量现值︱／当年净现金流量现值（三）投资回收期Pt、T9例：项目现金流量及相关计算如下表（i=10%）年份项目01234561．总投资2．收入3．支出6000400050002000600025008000300080003500

750035004．净现金流量5．累计净流量-6000-4000-100003000-70003500-350050001500450060004000100006．净流量现值7．累计净现值-6000-6000-3636-96362479-71572630-45273415-11122794168222583940

净态：TJ=3+3500/5000=3.7年动态：TD=4+1112/2794=4.4年

例：项目现金流量及相关计算如下表（i=10%）10ⅱ.按等额年净收益M计算:例:某项目第一年初始投资250万元，当年开始营运，每年可获净收益83.4万元,财务基准收益率为10%，Tb=5年,求TJ和TD分别判断方案可行否。静态:TJ=250／83.4=3年＜Tb=5年,可接受动态：TD=[lg83.4–lg(83.4–250×0.10)]/lg(1+0.10)=3.74年＜5年ⅱ.按等额年净收益M计算:例:某项目第一年初始投资25011

二．未来值法:净未来值NFV

=∑CFt(F/P,i,n-t)≥0

三．年值(AV)法:将各类现金流量在考虑时间因素情况下，按年分摊转换为各种等额序列复利年值，以此年值作为评价指标。意义:在i下虑年均水平/方案比较不需取相同分析期1.净年值NAV:项目分析期全部净现金流量的复利等额年值NAV=NPV（A/P，ic,n）≥0表明：资金每年除获得ic的增殖率外，还可获NAV的净收益例：前净现值例（单位：元）NAVA=-35000（A/P,0.10,4）+19000-6500+3000（A/F,0.10,4）=11231×0.1874=2105元NAVB=-50000（A/P,0.10,8）+25000-13000=14020×0.18744=2628元B优2.其他：年成本AC、年收益AM方案投资年成本年收入残值寿命(年)设备A设备B350005000065001300019000250003000048二．未来值法:净未来值NFV=∑CFt(F/P12

四．成本费用（C）分析法——用于方案比较（一）费用比较法1．费用现值:2．年费用:AC=PC(A/P,ic,n)=年资金回收成本CR+年支出DA例：某项目有A、B两个方案，均能满足同样需要，各方案投资和年运行费用如下表，i0=15%，选择方案。（单位：万元）方案初期投资1～10年运行费残值AB701001310710解：PCA=70+13(P/A,0.15,10)-7(P/F,0.15,10)=133.5万元PCB=100+10(P/A,0.15,10)-10(P/F,0.15,10)=147.7万元ACA=70(A/P,0.15,10)+13-7(A/F,0.15,10)=133.5(A/P,0.15,10)=26.7万元ACB=100(A/P,0.15,10)+10-10(A/F,0.15,10)=147.7(A/P,0.15,10)=29.5万元A优四．成本费用（C）分析法——用于方案比较方案初期13（二）最小成本费用分析法

费用总费用C=C1+C2=aX+b/X+f

Cmin投资、制造费用C1=aX年营运费用C2=b/xf0X0功能X求:X0=？（二）最小成本费用分析法费用总14

五．效益费用比：效益B（现值或年值）/费用C（现值或年值）﹥1，好方案比较：△B/△C﹥1

六．简单静态财务收益率——传统非贴现的方法:投资利润率=年（均）利润E/总投资Iz投资收益率=年（均）净收益M/总投资Iz=（利润E+折旧D+摊销费G）/总投资Iz股本利润率=利润E/股本金Z股本收益率=净收益M/股本金Z

七．不同项目方案比选(一)项目方案分类及评价独立项目方案无约束条件投资项目方案互斥项目方案（资源）互补项目方案有约束条件五．效益费用比：效益B（现值或年值）/费用C（现值或年15(二)互斥、互补方案比选:1.寿命不等——取相同分析期2.投资额不等——增量分析例:A、B、C方案互斥，10年寿命，i0=0.10（单位:万元）01～6年NPVIRRPt评价A方案-20070104.926.4%√B方案-30095113.722.1%√C方案-400115100.918.2%√B优A优△A–0-20070104.926.4%√△B–A-100258.813.0%选B△C–B-10020-12.85.5%选B步骤：1）各可行方案按投资额由小至大升序排列2）逐一进行增量分析，保留增量可行方案3）增量分析至最终得最优方案

(二)互斥、互补方案比选:1.寿命不等——取相同分析16

八．借款偿还及风险分析要求:合理的资产负债结构，良好的偿还能力和安排（一）偿还安排:用项目净收益，按协议时间数量还本付息（二）偿还能力及风险分析资产负债率=负债合计/资产合计分析期流动比率=流动资产/流动负债每一年，速动比率=速动资产/流动负债应合理偿债能力比=可用于偿还的年净收益/年还本付息数≥1

九．财务外汇分析:有外资和进出口的项目——转换平衡计算

八．借款偿还及风险分析17第二节国民经济评价方法与指标一．国民经济评价概念

经济评价(EconomicAssessment):从国民经济和社会角度，用经济学和社会学观点，根据国民经济长远发展目标和社会需要，采用影子价格、影子工资、影子汇率和社会贴现率等参数，运用现金流量分析方法，计算分析投资项目社会费用效益及各项经济、社会评价指标，考察项目需要国民经济、社会付出的代价和对国民经济、社会的贡献，判断项目经济、社会宏观合理性和可行性的分析评价活动。第二节国民经济评价方法与指标18*费用:凡项目对国民经济社会发生的(实际资源)消耗，直接国民经济、社会对项目付出的(实际资源)代价；(资源量)效益:凡项目对国民经济、社会的(实际资源)贡献间接

特殊现金流量和投入产出物：a、所有税金和国内贷款利息——转移支付，不作费用国外借款利息——列费用b、财务工资——不作费用影子工资：项目占用劳动力的社会机会成本及社会费用——列费用c、土地财务费用——不作费用土地社会代价：机会成本+社会费用——列费用*影子价格:当社会经济处于良好状态下，能如实反映资源稀缺程度与合理配置、社会劳动消耗及市场供求状况的货物价格。确定:理论方法/国家颁布（基本货物）/采用调整系数*社会折现率is:代表资金社会成本、时间价值的折算利率——资金的影子价格、项目经济基准收益率确定:理论测定/国家颁布/采用央行利率*影子汇率:能如实反映货币间社会价值的货币兑换比率确定:理论测定/国家颁布/非控制市场汇率*费用:凡项目对国民经济社会发生的(实际资源)消耗，直接19

二．国民经济评价指标（一）基本经济评价指标1．经济净现值ENPV:项目分析期内社会收益现值与社会费用现值之和。即:表明:项目占用社会投资，国民经济为项目付出代价后，项目对国民经济的净贡献。评判:ENPV≥0√2.经济内部收益率EIRR:使项目经济净现值为零的折现率。即有：表明:项目使用社会资金的效果——经济年收益率评判:EIRR≥is

（二）辅助评价指标1．经济外汇分析经济外汇流量:外汇流出FO直接外汇流入FI（含:替代进口效果）间接经济净外汇流量:(FI+FO)t

二．国民经济评价指标20（1）经济外汇净现值ENPVF:项目经济(净)外汇流量现值之和。

表明:项目动态的对国民经济的外汇净贡献评判:ENPVF≥0，达到或超过了外汇国际收益率标准if（2）经济换汇成本（经济换汇率）:项目分析期内生产出口产品所投入的国内资源(DRt)的现值与项目经济外汇净现值的比值。反映:项目换取外汇国民经济付出的代价，产品国际经济竞争力评判:≤影子汇率（3）经济节汇成本=生产替代进口产品投入的国内资源现值／替代进口产品的经济外汇净现值≤影子汇率2．就业效果:总就业人数J（直接、间接）就业效果Z:J／项目社会总投资IZ3．分配效果:项目经济净贡献在社会各利益团体、阶层、地区与国家间的分配。——职工、企业、国家、地区分配指数，未分配积累指数

（1）经济外汇净现值ENPVF:项目经济(净)外汇流量21第三节不确定性分析

一.不确定性分析:事先对不确定性因素变化可能对项目带来的影响作出的估计测算和分析评价。（一）盈亏平衡分析——产销量变化对项目盈利安全性的影响线性盈亏平衡分析:金额S=p·Q(1﹣t′)CT=CF+CV

CV=CV′QCF

0Q0QS产销量Q1）盈亏平衡点产量:Q0=CF/(p﹣CV′﹣t′),≤项目实际年产销量2）盈亏平衡售价:p0=CF/Qs

+CV′+t′第三节不确定性分析金S=p·Q(1﹣t′)22

二．敏感性分析（一）概念:确切测定不确定因素变化对项目财务经济评价指标的影响。评价指标=f（不确定因素）（二）步骤:1．选定需分析的不确定因素与评价指标；2．建立评价指标与不确定因素的函数关系；3．列表计算不确定因素变化引起评价指标变化的值；4．绘制敏感性分析图；5．确定对项目影响大的敏感因素及项目承受风险变化的能力。

二．敏感性分析23（三）方法:1.单因素敏感性分析:一次只考虑一个参数值变化例:某项目预计总投资1200万元,年产量10万台,产品价格35元/台,年经营成本120万元,寿命10年,设备残值80万元，i0=10%。试就项目投资、产品价格及寿命等对FNPV作单因素敏感性分析。解:FNPV=I+(10p–120)(P/A,10%,n)+80(P/F,10%,n)净现值变化率-20%-10%010%20%参数

投资483.96363.96243.96123.963.96价格-186.1228.92243.96459.00674.00寿命64.37158.50243.96321.89392.71（三）方法:24I500

敏感性曲线FNPV600pn200100-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%参数变化率1)敏感因素：p2)允许变化：p：-12%，I：21%3)风险评价：在±10%内无风险；在±20%内，p变风险大I500敏感性曲线252.多因素敏感性分析:多个因素变化，共同作用影响（1）双因素敏感性分析——敏感面上例:对I、p变化（变化率:x、y）作双因素分析NPV=-1200(1+x)+[35(1+y)×10-20](P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10)=243.96–1200x+2150.4y令FNPV≥0，则有:y≥-0.1134+0.558xy20%ⅰ.允许变化范围:

NPV>010%y≥-0.1134+0.558x上方ⅱ.敏感性与风险：

-20%-10%10%20%x±10%内:敏感性风险低NPV<0±20%内:敏感性风险高-20%单因素反映:曲线截距2.多因素敏感性分析:多个因素变化，共同作用影响26（2）三因素敏感性分析——多个敏感面区域例:某设备方案有关基本数据如下(单位:元),就投资(变化x)、年收入（变化y）和寿命(n)对FNAV作三因素敏感性分析。

解:令FNAV(n)=-10000(1+x)(A/P,8%,n)+5000(1+y)-2200+2000(A/P,8%,n)≥0参数投资寿命残值年收入年支出基准收益率数值100005年2000500022008%则:FNAV(2)=-1846.62-5607.70x+5000y≥0y≥0.3693+1.1215x;FNPV(3)=-464.24-3880.30x+5000y≥0y≥0.0928+0.7761x;FNPV(4)=224.64-3019.20x+5000y≥0y≥-0.0449+0.6038x;FNPV(5)=636.32-2504.60x+5000y≥0y≥-0.1273+0.5001x;（2）三因素敏感性分析——多个敏感面区域解:令27

FNPV(6)=909.44-2163.20x+5000y≥0y≥-0.1819+0.4326x;FNPV(7)=1121.15-1920.70x+5000y≥0y≥-0.2242+0.3841xy90%n=2分析：x、y、n70%n=3≤±1050%不太敏感；30%n=4≤±2010%n=6较敏感。-50%-10%10%40%80%x

-20%结论：据要求定n=7n=5FNPV(6)=909.4428

三.概率风险分析：根据不确定因素变化概率作出的不确定分析评价指标=f(不确定因素变化×概率)——较敏感性分析准确

1.净现值期望值E（NPV）=∑各特定状况的概率加权净现值=f（不确定因素变化量×概率,其他因素……）≥0

例:某方案的净现值及概率如下，计算E(NPV)、σ、cNPV(万元)23.526.232.438.742.046.8概率p

0.10.20.30.20.10.1E(NPV)=(23.5×0.1+26.2×0.2+32.4×0.3+38.7×0.2+42.0×0.1+46.8×0.1)=31.68万元＞0；√σ(NPV)=[0.1(23.5-31.68)²+0.2(26.2-31.68)²+0.3(32.4-31.68)²+0.2(38.7-31.68)²+0.1(42.0-31.68)²+0.1(46.8-31.68)²]½=7.498万元c(NPV)=7.498/31.68=0.2367

σ、c随机风险三.概率风险分析：根据不确定因素变化概率作出的不292．净现值大于或等于零的概率p(NPV≥0)：1，风险例：某投资方案参数及概率分布如下(单位:万元)，分别求：NPV≥0、NPV≥50万元、NPV≥80万元的概率。投资额I年净收入M贴现率寿命数值概率数值概率数值概率数值概率1201501750.30.50.2202833360.250.40.20.1510%1.010年1.02．净现值大于或等于零的概率p(NPV≥0)：130

解：方案所有组合状态的概率及净现值（单位:万元）组I175150120合M202833362028333620283336组合P0.050.080.040.030.1250.200.100.0750.0750.120.060.045NPV-52.12–2.9727.746.18–27.1222.0352.7571.182.8850.0382.75101.18净现值累计概率分布（单位:万元）NPV–52.12–27.12–2.972.8822.0327.7546.1850.0352.7571.1882.75101.18P0.050.1250.080.0750.200.040.030.120.100.0750.060.045∑P0.050.1750.2550.330.530.570.600.720.820.8950.9551.00

P（NPV≥0）=1﹣0.255=0.745P（NPV≥50）=1﹣0.60=0.40P（NPV≥80）=1﹣0.895=0.105解：方案所有组合状态的概率及净现值（单位:万元31

第四节项目方案综合评价就项目各方面:定性——定量评分——数据处理——评价结论公共项目:主要依据——社会、经济可行设法解决财务问题企业项目:财务可行——不得损害社会、经济利益第四节项目方案综合评价32作业：1．案例分析已知某项目方案财务现金流量要素的分析测算值如下表所示：要素初始投资年支出年收入残值寿命ic预测值（元）1700003000350002000010年12%1）如残值与贴现率不变，其他因素为不确定性因素，试就方案FNPV作单因素敏感性分析；2）就方案投资（变化率Ｘ）、年收入（变化率Ｙ）同时变化对项目FNPV进行双因素敏感性分析。

2．计算分析题根据对未来市场发展趋势的分析，预测某项目方案在其寿命期内可能出现以下三种概率状态的净现金流量分布（万元）：状态123年末P1=0.5P2=0.3P3=0.20-10000-16500-1800010002～1016305060529011363070607290项目基准收益率ic=10%。求：方案净现值期望值E（FNPV）及其净现值大于或等于零的概率P（FNPV≧0），并作出风险评估。

作业：33第五章经济评价方法

本章要点:财务评价国民经济评价不确定性分析第五章经济评价方法本章要点34第一节财务评价方法与指标

财务评价（FinancialAssessment):从投资者角度,以会计学观点,根据国家财税制度,按市场价格,分析测算项目直接发生的财务费用收益,编制财务报表,计算评价指标,考察项目盈利能力、清偿能力等财务状况,判别项目财务可行性的分析评价活动。第一节财务评价方法与指标35

一．现值（PV）法（一）净现值NPV（netpresentvalue）1．概念:项目寿命期（n）内各年（t）现金流量（CFt）按一定折现率（i）折算到项目期初的现值之和。即:*是项目寿命期内可获得的总净收益现值*折现率i:衡量资金时间价值的收益率标准——评价参数确定:资金机会成本率投资风险调整成本率借贷款利率资金限制得出财务折现率ic:财务基准收益率——财务净现值FNPV社会折现率iS:社会基准收益率——经济净现值ENPV一．现值（PV）法*是项目寿命期内可获得的总净收益362．评判意义:=0:获利能力达到基准收益率ic要求FNPV≥0,＞0:除获得ic的年基本收益外,财务可行还有更多的净收益(现值)；FNPV＜0:项目达不到最底收益率要求，财务不可取。3．计算:利用财务现金流量图表——列式计算4．特性：反映项目财务盈利状况基本指标之一——绝对指标评价意义不直观——资金效力：增值率i+净收益5.方案比较:1）NPV大者为优2）时间不同需取ⅰ.各方案寿命最小公倍数取相同分析期:ⅱ.项目实际需要服务年限例:完成某加工有两种可供选择的设备,有关资料如下表所示，若基准贴现率为10%，分析该选哪一种设备为好。(单位：元)01234in-1n2．评判意义:=0:获利能力达到基准收益率37方案投资年成本年收入残值寿命（年）设备A设备B3500050000650013000190002500030000481900022000190002200025000250000123456780123456786500650013000130003500041500500003）投资额不同——净现值率NPVR：项目净现值/全部投资现值方案投资年成本年收入残值寿命（年）设备A350006500138（二）内部收益率IRR（internalrateofreturn）1．定义:使项目分析期所有现金流入现值之和与所有现金流出现值之和相等（净现值为零）的折现率i*,即为该项目的内部收益率IRR。2．意义:反映项目(正使用、未回收)投资的年收益率。3．评判:IRR≥基准收益率i0(ic、is)，项目可行；＜i0，不可行。4．计算:（1）关于IRR的解:求解使的i*ⅰ.无解:净现金流量正负符号零次变化——无意义ⅱ.唯一解:净现金流量正负符号只发生一次变化常规投资项目：NPV=f(i)——单调减函数ⅲ.多重解:净现金流量正负符号变化≥2次非常规项目——现金流量有不确定的解（二）内部收益率IRR（internalrateofr39（2）方法:ⅰ.计算机编程试算NPV（i*）=0,则i*=IRRⅱ.线性插值法——近似求解ⅰ)常规项目

NPVNPV(i)NPV(i1)i1IRRi2i*NPV(i2)i

尽量:NPV(i1)0NPV(i2)，误差(i2)﹣(i1)≯1%～5%——插值试算、搜索ⅱ)非常规项目:用外部利率i′对现金流量作“等值”换算，使净现金流量正负符号变化仅一次——再求近似解。（2）方法:ⅰ.计算机编程试算NPV（i*）=0,40例：前净现值例（单位：元）方案投资年成本年收入残值寿命(年）设备A设备B350005000065001300019000250003000048设备A：FNPVA（15%）=3771元，FNPVA（20%）=-1773元FIRRA=0.15+[3771/（3771+1773）]（0.20–0.15）=18.4%设备B：FIRRB=17.5%A优——与NPV比较的选择？5．方案比较:1）时间不同：取相同分析期2）投资不等——增量分析:增量内部收益率ΔIRRΔIRR:大投资额方案相对于小投资额方案的增量现金流量ΔNCF的内部收益率——≥i0

ΔNPVB-A=-50000+35000+35000（P/F，i，4）+（25000-19000-13000+6500）(P/A,i,8)-3000(P/F,i,4)-3000(P/F,i,8)ΔIRR=0.15+73.4/(73.4+2182.7)×(0.20-0.15)=15.16%6.特性:完整地反映了项目所使用资金的年收益率分析评价最重要的、反映相对效果的盈利指标计算复杂,非常规项目难解,方案比较需相同分析期例：前净现值例（单位：元）方案投资年成本年收入残值寿命(年）41（三）投资回收期Pt

、T1．概念意义Pt

:用投资带来的净收益(

Mt

=

利润Et

+

折旧Dt

+

递摊费Gt

)补偿回收全部初始投资

(

IZ

=

IG

+

IL

)

所需时间;即累计(净)现金流量为零的年限。评判:好；Pt≤基准投资回收期Tb；2．计算（1）静态TJ:即有使

ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量计算：TJ=累计现金流量开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量︱∕当年净现金流量

ⅱ.按等额年净收益M计算:TJ=Iz∕M——投产年起（2）动态TD:即有使

ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量现值计算:TD=累计净现金流量现值开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量现值︱／当年净现金流量现值（三）投资回收期Pt、T42例：项目现金流量及相关计算如下表（i=10%）年份项目01234561．总投资2．收入3．支出6000400050002000600025008000300080003500

750035004．净现金流量5．累计净流量-6000-4000-100003000-70003500-350050001500450060004000100006．净流量现值7．累计净现值-6000-6000-3636-96362479-71572630-45273415-11122794168222583940

净态：TJ=3+3500/5000=3.7年动态：TD=4+1112/2794=4.4年

例：项目现金流量及相关计算如下表（i=10%）43ⅱ.按等额年净收益M计算:例:某项目第一年初始投资250万元，当年开始营运，每年可获净收益83.4万元,财务基准收益率为10%，Tb=5年,求TJ和TD分别判断方案可行否。静态:TJ=250／83.4=3年＜Tb=5年,可接受动态：TD=[lg83.4–lg(83.4–250×0.10)]/lg(1+0.10)=3.74年＜5年ⅱ.按等额年净收益M计算:例:某项目第一年初始投资25044

二．未来值法:净未来值NFV

=∑CFt(F/P,i,n-t)≥0

三．年值(AV)法:将各类现金流量在考虑时间因素情况下，按年分摊转换为各种等额序列复利年值，以此年值作为评价指标。意义:在i下虑年均水平/方案比较不需取相同分析期1.净年值NAV:项目分析期全部净现金流量的复利等额年值NAV=NPV（A/P，ic,n）≥0表明：资金每年除获得ic的增殖率外，还可获NAV的净收益例：前净现值例（单位：元）NAVA=-35000（A/P,0.10,4）+19000-6500+3000（A/F,0.10,4）=11231×0.1874=2105元NAVB=-50000（A/P,0.10,8）+25000-13000=14020×0.18744=2628元B优2.其他：年成本AC、年收益AM方案投资年成本年收入残值寿命(年)设备A设备B350005000065001300019000250003000048二．未来值法:净未来值NFV=∑CFt(F/P45

四．成本费用（C）分析法——用于方案比较（一）费用比较法1．费用现值:2．年费用:AC=PC(A/P,ic,n)=年资金回收成本CR+年支出DA例：某项目有A、B两个方案，均能满足同样需要，各方案投资和年运行费用如下表，i0=15%，选择方案。（单位：万元）方案初期投资1～10年运行费残值AB701001310710解：PCA=70+13(P/A,0.15,10)-7(P/F,0.15,10)=133.5万元PCB=100+10(P/A,0.15,10)-10(P/F,0.15,10)=147.7万元ACA=70(A/P,0.15,10)+13-7(A/F,0.15,10)=133.5(A/P,0.15,10)=26.7万元ACB=100(A/P,0.15,10)+10-10(A/F,0.15,10)=147.7(A/P,0.15,10)=29.5万元A优四．成本费用（C）分析法——用于方案比较方案初期46（二）最小成本费用分析法

费用总费用C=C1+C2=aX+b/X+f

Cmin投资、制造费用C1=aX年营运费用C2=b/xf0X0功能X求:X0=？（二）最小成本费用分析法费用总47

五．效益费用比：效益B（现值或年值）/费用C（现值或年值）﹥1，好方案比较：△B/△C﹥1

六．简单静态财务收益率——传统非贴现的方法:投资利润率=年（均）利润E/总投资Iz投资收益率=年（均）净收益M/总投资Iz=（利润E+折旧D+摊销费G）/总投资Iz股本利润率=利润E/股本金Z股本收益率=净收益M/股本金Z

七．不同项目方案比选(一)项目方案分类及评价独立项目方案无约束条件投资项目方案互斥项目方案（资源）互补项目方案有约束条件五．效益费用比：效益B（现值或年值）/费用C（现值或年48(二)互斥、互补方案比选:1.寿命不等——取相同分析期2.投资额不等——增量分析例:A、B、C方案互斥，10年寿命，i0=0.10（单位:万元）01～6年NPVIRRPt评价A方案-20070104.926.4%√B方案-30095113.722.1%√C方案-400115100.918.2%√B优A优△A–0-20070104.926.4%√△B–A-100258.813.0%选B△C–B-10020-12.85.5%选B步骤：1）各可行方案按投资额由小至大升序排列2）逐一进行增量分析，保留增量可行方案3）增量分析至最终得最优方案

(二)互斥、互补方案比选:1.寿命不等——取相同分析49

八．借款偿还及风险分析要求:合理的资产负债结构，良好的偿还能力和安排（一）偿还安排:用项目净收益，按协议时间数量还本付息（二）偿还能力及风险分析资产负债率=负债合计/资产合计分析期流动比率=流动资产/流动负债每一年，速动比率=速动资产/流动负债应合理偿债能力比=可用于偿还的年净收益/年还本付息数≥1

九．财务外汇分析:有外资和进出口的项目——转换平衡计算

八．借款偿还及风险分析50第二节国民经济评价方法与指标一．国民经济评价概念

经济评价(EconomicAssessment):从国民经济和社会角度，用经济学和社会学观点，根据国民经济长远发展目标和社会需要，采用影子价格、影子工资、影子汇率和社会贴现率等参数，运用现金流量分析方法，计算分析投资项目社会费用效益及各项经济、社会评价指标，考察项目需要国民经济、社会付出的代价和对国民经济、社会的贡献，判断项目经济、社会宏观合理性和可行性的分析评价活动。第二节国民经济评价方法与指标51*费用:凡项目对国民经济社会发生的(实际资源)消耗，直接国民经济、社会对项目付出的(实际资源)代价；(资源量)效益:凡项目对国民经济、社会的(实际资源)贡献间接

特殊现金流量和投入产出物：a、所有税金和国内贷款利息——转移支付，不作费用国外借款利息——列费用b、财务工资——不作费用影子工资：项目占用劳动力的社会机会成本及社会费用——列费用c、土地财务费用——不作费用土地社会代价：机会成本+社会费用——列费用*影子价格:当社会经济处于良好状态下，能如实反映资源稀缺程度与合理配置、社会劳动消耗及市场供求状况的货物价格。确定:理论方法/国家颁布（基本货物）/采用调整系数*社会折现率is:代表资金社会成本、时间价值的折算利率——资金的影子价格、项目经济基准收益率确定:理论测定/国家颁布/采用央行利率*影子汇率:能如实反映货币间社会价值的货币兑换比率确定:理论测定/国家颁布/非控制市场汇率*费用:凡项目对国民经济社会发生的(实际资源)消耗，直接52

二．国民经济评价指标（一）基本经济评价指标1．经济净现值ENPV:项目分析期内社会收益现值与社会费用现值之和。即:表明:项目占用社会投资，国民经济为项目付出代价后，项目对国民经济的净贡献。评判:ENPV≥0√2.经济内部收益率EIRR:使项目经济净现值为零的折现率。即有：表明:项目使用社会资金的效果——经济年收益率评判:EIRR≥is

（二）辅助评价指标1．经济外汇分析经济外汇流量:外汇流出FO直接外汇流入FI（含:替代进口效果）间接经济净外汇流量:(FI+FO)t

二．国民经济评价指标53（1）经济外汇净现值ENPVF:项目经济(净)外汇流量现值之和。

表明:项目动态的对国民经济的外汇净贡献评判:ENPVF≥0，达到或超过了外汇国际收益率标准if（2）经济换汇成本（经济换汇率）:项目分析期内生产出口产品所投入的国内资源(DRt)的现值与项目经济外汇净现值的比值。反映:项目换取外汇国民经济付出的代价，产品国际经济竞争力评判:≤影子汇率（3）经济节汇成本=生产替代进口产品投入的国内资源现值／替代进口产品的经济外汇净现值≤影子汇率2．就业效果:总就业人数J（直接、间接）就业效果Z:J／项目社会总投资IZ3．分配效果:项目经济净贡献在社会各利益团体、阶层、地区与国家间的分配。——职工、企业、国家、地区分配指数，未分配积累指数

（1）经济外汇净现值ENPVF:项目经济(净)外汇流量54第三节不确定性分析

一.不确定性分析:事先对不确定性因素变化可能对项目带来的影响作出的估计测算和分析评价。（一）盈亏平衡分析——产销量变化对项目盈利安全性的影响线性盈亏平衡分析:金额S=p·Q(1﹣t′)CT=CF+CV

CV=CV′QCF

0Q0QS产销量Q1）盈亏平衡点产量:Q0=CF/(p﹣CV′﹣t′),≤项目实际年产销量2）盈亏平衡售价:p0=CF/Qs

+CV′+t′第三节不确定性分析金S=p·Q(1﹣t′)55

二．敏感性分析（一）概念:确切测定不确定因素变化对项目财务经济评价指标的影响。评价指标=f（不确定因素）（二）步骤:1．选定需分析的不确定因素与评价指标；2．建立评价指标与不确定因素的函数关系；3．列表计算不确定因素变化引起评价指标变化的值；4．绘制敏感性分析图；5．确定对项目影响大的敏感因素及项目承受风险变化的能力。

二．敏感性分析56（三）方法:1.单因素敏感性分析:一次只考虑一个参数值变化例:某项目预计总投资1200万元,年产量10万台,产品价格35元/台,年经营成本120万元,寿命10年,设备残值80万元，i0=10%。试就项目投资、产品价格及寿命等对FNPV作单因素敏感性分析。解:FNPV=I+(10p–120)(P/A,10%,n)+80(P/F,10%,n)净现值变化率-20%-10%010%20%参数

投资483.96363.96243.96123.963.96价格-186.1228.92243.96459.00674.00寿命64.37158.50243.96321.89392.71（三）方法:57I500

敏感性曲线FNPV600pn200100-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%参数变化率1)敏感因素：p2)允许变化：p：-12%，I：21%3)风险评价：在±10%内无风险；在±20%内，p变风险大I500敏感性曲线582.多因素敏感性分析:多个因素变化，共同作用影响（1）双因素敏感性分析——敏感面上例:对I、p变化（变化率:x、y）作双因素分析NPV=-1200(1+x)+[35(1+y)×10-20](P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10)=243.96–1200x+2150.4y令FNPV≥0，则有:y≥-0.1134+0.558xy20%ⅰ.允许变化范围:

NPV>010%y≥-0.1134+0.558x上方ⅱ.敏感性与风险：

-20%-10%10%20%x±10%内:敏感性风险低NPV<0±20%内:敏感性风险高-20%单因素反映:曲线截距2.多因素敏感性分析:多个因素变化，共同作用影响59（2）三因素敏感性分析——多个敏感面区域例:某设备方案有关基本数据如下(单位:元),就投资(变化x)、年收入（变化y）和寿命(n)对FNAV作三因素敏感性分析。

解:令FNAV(n)=-10000(1+x)(A/P,8%,n)+5000(1+y)-2200+2000(A/P,8%,n)≥0参数投资寿命残值年收入年支出基准收益率数值100005年2000500022008%则:FNAV(2)=-1846.62-5607.70x+5000y≥0y≥0.3693+1.1215x;FNPV(3)=-464.24-3880.30x+5000y≥0y≥0.0928+0.7761x;FNPV(4)=224.64-3019.20x+5000y≥0y≥-0.0449+0.6038x;FNPV(5)=636.32-2504.60x+5000y≥0y≥-0.1273+0.5001x;（2）三因素敏感性分析——多个敏感面区域解:令60

FNPV(6)=909.44-2163.20x+5000y≥0y≥-0.1819+0.4326x;FNPV(7)=1121.15-1920.70x+5000y≥0y≥-0.2242+0.3841xy90%n=2分析：x、y、n70%n=3