企业证券投资管理培训教材课件

项目五企业证券投资管理企业证券投资管理必备基本知识学习任务证券投资的目的与特征证券投资的种类证券投资的程序债券投资决策基金投资决策股票投资决策项目五企业证券投资管理企业证券投资管理必备基本知识学习任11.了解证券投资的目的、特征和程序2.了解股票、债券投资的优缺点3.了解基金投资的含义、种类、优缺点4.掌握债券的价值计算模型和收益率的计算方法5.掌握股票的价值计算模型和收益率的计算方法学习目标1.了解证券投资的目的、特征和程序学习目标2任务一企业证券投资概述一、证券和证券投资

（一）证券的含义和类型证券是多种经济权益凭证的统称，是一种具有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的凭证。证券的主要内容一般有：双方交易的标的物，标的物的数量和质量，交易标的价格，交易标的物的时间和地点等。不同具体的证券中，其中规定的内容有所不同。任务一企业证券投资概述一、证券和证券投资（一）证3广义的有价证券主要包括资本证券、货币证券和商品证券。商品证券是证明持券人有商品所有权或使用权的凭证，取得这种证券就等于取得这种商品的所有权。（提货单、运货单、仓库栈单等）货币证券是指本身能使持券人或第三者取得货币索取权的有价证券。（汇票、本票、支票）资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定的收入请求权。（股票、债券、基金及其衍生品种如期货、期权等）狭义的证券——资本证券直接称为证券。

广义的有价证券主要包括资本证券、货币证券和商品证券。4类型：1.按证券发行主体的不同，分为政府证券、金融机构证券、公司证券。2.按证券所体现的关系不同，分为所有权证券和债权证券。3.按募集方式分类分为公募证券、私募证券。4.按证券收益的决定因素不同，分为原生证券和衍生证券。

类型：5（二）证券投资的目的1.充分利用闲置资金，增加企业收益2.与筹集长期资金相配合

3.满足未来的财务需求4.满足季节性经营对现金的需求

5.获得对相关企业的控制权

（三）证券投资的特征1.流动性强2.风险性较大3.价格波动大4.交易成本低（二）证券投资的目的6金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对象主要有国债、股票、企业债券、基金以及期货期权等衍生证券。

股票投资债券投资

按证券投资对象

基金投资

选择的不同

期货投资期权投资证券组合投资

二、证券投资的对象与种类金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对象主要有国债、股票7

（一）股票投资

股票是发行企业（专指股份公司）为筹集权益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业股份的书面凭证。

◆普通股是最常见、最重要、最基本的标准型股票。普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、义务，无特别限制，股利不固定的股票。

◆优先股(特别股),是股份制企业发行的优先于普通股股东分取经营收益和剩余财产的股票。对优先股股东来说，其收益相对稳定而风险较小。

（一）股票投资8

股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资行为。

◆短期股票投资,准备随时变现、持有时间不超过一年的。

◆长期股票投资,不准备在一年内变现的投资。

提示：一个企业是进行长期投资，还是进行短期投资，要从企业的资金周转情况和投资收益情况等多方面进行分析论证后再作选择。同一种股票，既可以作长期投资处理，又可按短期投资处理。具体如何操作，是企业投资决策的问题。

股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进9（二）债券投资债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券投资是企业作为债权人通过买进、持有、卖出政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。企业进行债券投资的目的：（1）获取投资收益。（2）降低现金短缺的风险。（3）满足未来的投资需求。（4）与股票投资相配合，以降低投资风险。

（二）债券投资10（三）基金投资基金投资是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。

（三）基金投资111．投资基金的组建第一，由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。第二，将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金所要求达到的最低投资金额。

第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。第四，由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。1．投资基金的组建12

2．投资基金的类型

按基金的组织形式契约型基金公司型基金

按基金发行的限制条件封闭型基金开放型基金2．投资基金的类型133.投资方向指设计投资基金的主要投资区域。虽然投资基金的投资对象主要是有价证券，但受投资目标的影响，各类基金的投资取向是不同的。（1）货币投资方向。（2）股票投资方向。（3）债券投资方向。（4）认股权证投资方向。（5）衍生金融工具投资方向。（6）专门化投资方向。3.投资方向14

（四）期货投资期货与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货物商品，期货主要不是货物，而是以某种大宗产品为标的的标准化可交易合约。这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融资产如股票、债券等，还可以是金融指标。交割的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为（买空卖空）可以导致金融市场的动荡。（四）期货投资投资者可以对期货进行投资或投15

（五）期权投资期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。股票期权和股指期权属于典型的金融期权。

（五）期权投资股票期权和股指期权属于典型的16

（六）证券组合投资证券组合投资，是指对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生产品，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。

证券组合投资的意义在于采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。（六）证券组合投资17每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分—系统风险部分和非系统风险部分。1.系统风险系统风险又称不可分散风险或市场风险，即个别资产的风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险。系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起的，将对绝大多数企业或资产的收益和价值产生影响。2.非系统风险非系统风险又称可分散风险或个别风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。非系统风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。非系统风险由经营风险和财务风险组成。每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分—18

3.风险分散对投资者来说，可以通过多样化投资和增加投资项目来分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。因此，希望通过多样化投资来彻底消除所有投资风险是不现实的也是不可能的。另外，在资产组合中的资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目的不断增加，这种风险分散的作用也逐渐减弱。一般来讲，当资产组合中的资产数目增加到15到20个时，绝大部分非系统风险都已被消除，继续增加资产数目对减少投资风险已没有太大的意义。

3.风险分散19（一）选择投资对象1．充分的市场调研2．正确的投资分析方法（二）开户与委托1．开户

2．发出委托指令3．执行委托指令（三）交割与清算（四）过户三、证券投资的程序

（一）选择投资对象1．充分的市场调研三、证券投资的程序20任务二证券投资决策证券投资决策，就是作为投资人的企业根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对投资的具体对象、投资的时机，投资的期限等作出选择的过程。投资决策包括三项内容，即对应否买进某种证券的选择、对应否继续持有某种证券的选择、对应否立即售出某种证券的选择。证券投资决策所要解决的关键问题：其一是证券价值的估计问题；其二是收益率的计算问题。

任务二证券投资决策证券投资决策，就是作为投资人的21一、债券价值的计算（一）债券价值计算的原理债券估值的基本原理就是现金流折现。任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具为投资者提供的未来现金流量的现值。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的折现率进行折现并求和，就可得到债券的价值或者说理论价格。债券估价首先要确定债券的现金流和折现率。一、债券价值的计算（一）债券价值计算的原理221.影响债券现金流的因素（1）债券的面值和票面利率。（2）计付息间隔。（3）债券的嵌入式期权条款。（4）债券的税收待遇。（5）其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素1.影响债券现金流的因素232.债券折现率的确定债券的折现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。

债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价（1）真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。（2）预期通胀率。（3）风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。

真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。2.债券折现率的确定24

(二)几种不同的债券估价模型1.附息债券价值模型（分期付息，到期还本）附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内每期支付，如每半年或一年付息一次。本书附息债券的条件假设:息票支付每年末进行一次；债券期限内，票面利息固定不变；到期偿还本金(二)几种不同的债券估价模型25附息债券估价的基本模型概括为如下公式：

简写为：

或=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)I为票面利息F为面值附息债券估价的基本模型概括为如下公式：26【例】某债券面值为1000元，期限为10年，10%息票的债券，某公司要对这种债券进行投资，假定投资者要求的必要报酬率就是市场利率，市场利率为12%，要求计算债券的价值。根据债券估价的一般模型，P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)=1005.6502+10000.322=887.02(元)该债券的真实价值是887.02元，低于其面值。投资者以低于面值的价格进行交易。【例】某债券面值为1000元，期限为10年，10%息票的27

如果市场利率为8%，则债券的价值是P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)=1006.7101+10000.4632=1134.2(元)

如果市场利率是10%，则债券的价值是P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1006.1446+10000.3855=1000(元)如果市场利率为8%，则债券的价值是28根据以上的分析可以得出以下结论：a.当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格将等于其面值；b.当市场利率高于债券的票面利率时，债券的交易价格将低于其面值；c.当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格将高于其面值；d.市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；根据以上的分析可以得出以下结论：292.到期一次还本付息债券价值模型

一次还本付息债券是指在债务期间不支付利息，只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付利息并还本的债券。一次还本付息债券的价值估算模型为：

上述式中，P为一次性还本付息债券的购买价格，F为面值，r为票面利率，n为发行日至到期日的期数，i为折现率（一般为市场利率或者投资者要求的必要报酬率），m为购入日至到期日的剩余期数（购入日为付息日时，m取整数；购入为非付息日时，m取小数）。

2.到期一次还本付息债券价值模型30【例】某债券2009年1月1日发行，期限5年，面值1000元，年利率6%，一年计息一次，按单利计息，一次性还本付息。一投资者希望以年5%的收益率于2012年1月1日购买此债券，问他能接受的价格是多少？解：已知F=1000r=6%n=5i=5%m=2

债券的价值为P=(1000*6%*5+1000)/(1+5%)2=1179.1（元）如果市场价格等于或低于1179.1元，则投资者会买入该债券。

【例】某债券2009年1月1日发行，期限5年，面值100031

3.零息债券的价值模型

零息债券不支付利息，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值。特点：该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无利息支付问题。

3.零息债券的价值模型32

计算零息票债券价值估算模型为：

P=价格，F=面值，i=折现率，m=距离到期的时间计算零息票债券价值估算模型为：33【例】从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值是1000元，折现率是12%，它的价格是

【例】从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值是100034

债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流入。在实践中，债券投资收益常指债券投资的净收益，即全部现金流入与全部现金流出之间的差额。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于投资者在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

二、债券收益率的计算债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发35

（一）直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。

直接收益率=年实际利息收入/债券买入价直接收益率反映了购买债券的实际成本带来的收益情况。（一）直接收益率36

（二）持有期收益率指购进债券后，投资者在持有期间可获取的收益率。若收益率大于投资者要求的报酬率，则应买进，否则放弃。如果持有期间较短，不超过一年

债券持有期间的收益率

持有年限=〓（二）持有期收益率〓37

【例】某人于2011年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%、半年支付一次利息的10年期国库券，当年7月1日收到上半年的利息，9月30日以125元的价格卖出，该债券的持有期收益率：

持有期收益率=【例】某人于2011年1月1日以120元的价格购买了面值382、如果持有期限超过一年这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。以附息债券为例介绍持有期收益率计算方法：现金流出现值=现金流入现值

购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数即P=I×（P/A，i,n）+F×(P/F,i,n)

P为债券的买入价格，折现率i，利息I、债券到期兑付金额或者提前出售的卖出价格为F,持有期为n

2、如果持有期限超过一年39【例】甲公司于2012年10月1日1100元买进一张面值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。如果该公司持有此债券至到期日，计算其持有期收益率。解:解该方程采用“试误法”1100=90×（P/A，i,8）+1000×(P/F,i,8)当i=9%时，90×（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8)=90×5.5348+1000×0.5019=498.13+501.9=1000（元）小于1100元，可判断贴现率低于9%，降低试算，【例】甲公司于2012年10月1日1100元买进一张面值40用i=7%试算：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<i<9%用内插法计算：i=7.33%

用i=7%试算：41

（一）债券投资风险的种类

债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，是普遍存在的。

债券投资者的投资风险主要由以下几种风险形式构成：1.利率风险2.购买力风险3.信用风险4.收回风险5.突发事件风险6.税收风险

三、债券投资的风险

（一）债券投资风险的种类三、债券投资的风险42（二）债券投资风险的管理

1.认真进行投资前的风险论证2.制定各种能够规避风险的投资策略（1）债券投资期限梯型化。（2）债券投资种类分散化。（3）债券投资期限短期化。

3.运用各种有效的投资方法和技巧（1）利用国债期货交易进行套期保值。（2）准确进行投资收益的计算，并以此作为投资决策的依据。

（二）债券投资风险的管理43（一）债券投资的优点1.安全性高2.收益高于银行存款3.流动性强（二）债券投资的缺点：1.风险较大2.没有经营管理权四、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点四、债券投资的优缺点44任务三股票投资决策一、股票价值的估算与决策

（一）股票价值的含义股票是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值。从本质上讲，股票仅是一个拥有某一种所有权的凭证。股票的持有人，即股东，不但可以参加股东大会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有参与分红与派息的权利，获得相应的经济利益。

任务三股票投资决策一、股票价值的估算与决策（一）45

股票的价值形式:1.票面价值（简称面值）股票的面值，是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额，它以元/股为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。

2.账面价值账面价值又称为股票的净值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。

3.股票的清算价值股票的清算价值指一旦股份公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。

4.股票的内在价值股票内在价值即股票未来收益的现值，股票的未来收益或者说未来现金流包括两部分：股利现金流和未来出售股票的收益。

股票的价值形式:46（二）股票价值的估算与决策1.股利贴现模型假设永远持有股票状态（即只有每年的股利，没有买卖差价），每年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。

V=

V=其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股利的期望值，k是折现率（股票的必要报酬率）。公式表明，股票的内在价值是其逐期股利的现值之和。（二）股票价值的估算与决策472.零息增长条件下的股利贴现模型零增长模型是最为简化的DDMs,它假设每期期末支付的股利的增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。V=

其中V为公司价值，D0为每年固定的股利，K为投资者要求的投资报酬率。

2.零息增长条件下的股利贴现模型48【例】某公司在未来无期限内，每股固定支付股利1.5元，投资者要求的报酬率为8%，计算该股票的内在价值。V=1.5/8%=18.75（元）如果该股票在二级市场上的交易价格为14.25元，可认为该公司股票的价格被低估，低估值为4.5元（18.75-14.25），因此，买入此股票。

【例】某公司在未来无期限内，每股固定支付股利1.5元，投49

提示：可以用净现值方法进行股票投资决策。运用DDMs模型所得出的股票的内在价值（V）与股票现实的交易价格（P）是不相等的。内在价值与交易价格之间的差额被称为净现值（NPV），则NPV=V-P当NPV为正时，例如，上例的净现值为4.5，股票的价格被市场低估，建议投资者买入，反之，建议投资者卖出。正值的NPV是投资决策的重要依据之一。

提示：可以用净现值方法进行股票投资决策。503.固定增长条件下的股利贴现模型投资者买入一种股票时，至少是希望支付的股利金额是不断增长的。假定股利每期按一个固定的增长比率g增长，我们将得到固定增长模型。各期股利为：Dt=D(t-1)(1+g)=D0(1+g)t将上式代入DDMs模型公式可得到因为D0是常量，假定k>g，对上式右边求极限,可得到:3.固定增长条件下的股利贴现模型51【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股支付股利为0.5元，预计未来每股股利支付额将以每年10%的比率增长，光华公司要求的必要报酬率为12%，请计算同方公司每股价值。【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股支付股利为0524.阶段性成长模型许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于k，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。阶段模型估算的普通股价值，等于股利高速增长阶段现值、股利固定增长阶段现值、股利固定不变阶段现值之和。4.阶段性成长模型53【例】假定光华公司准备购买B公司的股票，要求12%的报酬率，该公司去年末股利0.6元，预计今后三年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常的成长，则该股票的价值分两阶段计算：首先，计算高速成长期股利的现值年份股利现值系数（12%）股利现值10.6（1+15%）=0.690.8930.616220.6（1+15%）2=0.79350.7970.632430.6（1+15%）3=0.91250.7120.6497合计1.8983【例】假定光华公司准备购买B公司的股票，要求12%的报酬54其次，股利固定增长阶段股票现值

=33.1542×0.712=23.6058（元）最后，计算该股票的价值：V=23.6058+1.8983=25.5（元）其次，股利固定增长阶段股票现值55（一）影响股票收益的因素1.宏观经济因素2.政治因素与自然因素3.行业因素4.心理因素5.公司自身的因素6.其他因素主要包括一些股票买卖的投机因素、技术性因素及其他影响股票供求的因素。

二、股票收益率的估算（一）影响股票收益的因素二、股票收益率的估算56（二）股票收益率的计算衡量投资者收益重要指标就是收益率，亦即投资收益与投资成本的百分比。1、股利收益率股利收益率，又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比率，其计算公式为：

股利收益率=(年现金股利/本期股票价格)×100％

公式中，年现金股利指的是上年的每股股利，本期股票价格是当日收盘价。（二）股票收益率的计算57

2.持有期收益率持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重。反映了股东持有股票期间的实际收益情况。（1）单期持有（持有期不超过一年），计算公式

持有期收益率＝（股息＋卖出价格－买进价格）/买进价格×100％

提示：持有期收益率是投资者最关心的指标，但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率作比较，须注意时间的可比性，即要将持有期收益率转化为年均收益率。

持有期年均收益率=持有期收益率/持有年限持有年限=持有天数/360=持有月数/122.持有期收益率58【例】某位投资者年初花6000元买进某公司股票1000股，半年内分得股息400元（每股0.4元），半年后以每股8.5元卖出，共卖得8500元，求持有期收益率和年均收益率。

持有期收益率＝（400＋8500－6000）/6000×100％＝48％

持有期年均收益率=48%÷1/2=96%【例】某位投资者年初花6000元买进某公司股票1000股59（2）多期持有（持有期不超过一年）投资者持有时间超过一年，需要按每年复利一次考虑资金的时间价值，持有期年收益率就是股票未来现金流的现值等于股票购买价的折现率，计算公式如下：

i为所求的股票的收益率，P为股票的购买价，F为股票的出售价，Dt为各年分的股利，n是持有期限。（2）多期持有（持有期不超过一年）60【例】光华公司在2009年6月1日投资510万元购买某股票100万股，在2010年，2011年和2012年的5月31日各分得每股现金股利0.5元，0.6元和0.8元，并与2012年5月31日将股票以每股6元的价格全部出售，请计算该投资收益率假设i=18%,则

【例】光华公司在2009年6月1日投资510万元购买某股61

假设i=16%，则用内插法

i=16%+求得的收益率如果大于投资者要求的报酬率，买入决策可行，反之，卖出决策可行。

假设i=16%，则62市盈率,股票的价格和每股收益的比率,是上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，它是评价上市公司盈利能力的指标，反映投资者愿意对公司每股净利润支付的价格。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。

三、股票市盈率分析市盈率,股票的价格和每股收益的比率,是上市公司普63

1、静态市盈率静态市盈率=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利

公式中的分子是当前的每股市价；公式中的分母“普通股每年每股盈利”也叫每股收益，通常指每股净利润。用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。

提示：市盈率把股票价格和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果利润没有变化，股票价格上升，则市盈率将会上升，股票价格下降，市盈率下降；如果股票价格不变，利润上升，市盈率下降，利润下降，市盈率上升。

1、静态市盈率64【例】某公司2012年每股收益为0.3772元/股，1月4日，此公司收盘价为18.20元/股，则：市盈率=18.20/0.377248=48.2441259【例】某公司2012年每股收益为0.3772元/股，1月65（1）市盈率的数字意义<0：指该公司盈利为负0-13：即价值被低估14-20：即正常水平21-28：即价值被高估28+：反映股市出现投机性泡沫一般而言，市盈率越低越好，市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报，表示公司股票的投资价值越高；反之，则投资价值越低。（1）市盈率的数字意义66（2）利用市盈率分析股票应注意的问题首先，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。其次，我们通常所谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股盈利后的比值。

（2）利用市盈率分析股票应注意的问题672.动态市盈率

动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。动态市盈率的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数。该系数为

其中i为企业每股股利的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。2.动态市盈率68【例】某上市公司目前股价为20元，每股股利为0.38元，去年同期每股股利为0.28元，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，计算该股票的静态市盈率和动态市盈率静态市盈率：20÷0.38=52.6动态市盈率：增长比率i=(0.38-0.28)/0.28=35.7%动态系数为

动态市盈率52.6×22%=11.6如果该公司的股利没有增长，那么动态市盈率和静态市盈率都为52.6。两者比较，差别非常大。

提示：投资股市一定要选择有持续成长性的公司。

【例】某上市公司目前股价为20元，每股股利为0.38元，69(一)股票投资的优点1.投资收益高2.能降低购买力的损失3.流动性很强4.能达到控制股份公司的目的(二)股票投资的缺点1.求偿权居后2.价格不稳定3.收入不稳定

四、股票投资的优缺点(一)股票投资的优点四、股票投资的优缺点70任务四基金投资决策

一、投资基金的估价与收益率（一）基金的价值与价格1．基金的价值基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内涵价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。(1)基金价值的内涵。基金的价值取决于基金净资产的现在价值。投资基金的未来收益是不可预测的，投资者把握的就是“现在”，即基金资产的现有市场价值。任务四基金投资决策一、投资基金的估价与收益率（一71

(2)基金单位净值(NAV)。基金的单位净值，也称为单位净资产值或单位资产净值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，因此，基金单位净值是评价基金业绩最基本和最直观的指标，也是开放型基金申购价格、赎回价格以及封闭型基金上市交易价格确定的重要依据。基金单位净值是在某一时点、每一基金单位(或基金股份)所具有的市场价值，计算公式为：

基金单位净值=基金净资产值总额/基金单位总份数基金净资产值总额=总资产-总负债

提示：基金的负债金额是固定的，基金净资产的价值主要取决于基金总资产的价值。

(2)基金单位净值(NAV)。72（3）累计净值

累计净值是基金成立以来没有扣除分红的总净值。单位净值+累计分红值=累计净值。如果基金没有分红，则单位净值与累计净值相同。累计净值反映该基金自成立以来的所有收益的数据。在成立时间相近的基金中，如果累计净值越大说明它的过往业绩越好，基金赚得越多。藉由投资基金赚钱的方式，一是固定获得基金的收益分配，二是等待基金资产增值带动净值上涨。（3）累计净值

累计净值是基金成立以来没有扣除分红732、基金的价格基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位净值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价(卖出价)和赎回价(买入价)。开放型基金柜台交易价格的计算方式为：

基金认购价=基金单位净值+首次认购费基金赎回价=基金单位净值-基金赎回价2、基金的价格74

（二）基金的收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量的，基金资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。基金收益率的计算公式为：

基金收益率=（年末持有数×年末NAV-年初持有数×年初NAV）/年初持有数×年初NAV式中，“持有数”是指基金单位的持有份数,NAV是单位净值。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金回报率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。（二）基金的收益率75(一)基金投资的优点1.集合投资2.分散风险3.专家理财4.投资小，费用低(二)基金投资的缺点1.无法获得很高的投资收益2.不能完全消除风险3.不利于短期投资者二、投资基金的优缺点(一)基金投资的优点二、投资基金的优缺点76项目五企业证券投资管理企业证券投资管理必备基本知识学习任务证券投资的目的与特征证券投资的种类证券投资的程序债券投资决策基金投资决策股票投资决策项目五企业证券投资管理企业证券投资管理必备基本知识学习任771.了解证券投资的目的、特征和程序2.了解股票、债券投资的优缺点3.了解基金投资的含义、种类、优缺点4.掌握债券的价值计算模型和收益率的计算方法5.掌握股票的价值计算模型和收益率的计算方法学习目标1.了解证券投资的目的、特征和程序学习目标78任务一企业证券投资概述一、证券和证券投资

（一）证券的含义和类型证券是多种经济权益凭证的统称，是一种具有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的凭证。证券的主要内容一般有：双方交易的标的物，标的物的数量和质量，交易标的价格，交易标的物的时间和地点等。不同具体的证券中，其中规定的内容有所不同。任务一企业证券投资概述一、证券和证券投资（一）证79广义的有价证券主要包括资本证券、货币证券和商品证券。商品证券是证明持券人有商品所有权或使用权的凭证，取得这种证券就等于取得这种商品的所有权。（提货单、运货单、仓库栈单等）货币证券是指本身能使持券人或第三者取得货币索取权的有价证券。（汇票、本票、支票）资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定的收入请求权。（股票、债券、基金及其衍生品种如期货、期权等）狭义的证券——资本证券直接称为证券。

广义的有价证券主要包括资本证券、货币证券和商品证券。80类型：1.按证券发行主体的不同，分为政府证券、金融机构证券、公司证券。2.按证券所体现的关系不同，分为所有权证券和债权证券。3.按募集方式分类分为公募证券、私募证券。4.按证券收益的决定因素不同，分为原生证券和衍生证券。

类型：81（二）证券投资的目的1.充分利用闲置资金，增加企业收益2.与筹集长期资金相配合

3.满足未来的财务需求4.满足季节性经营对现金的需求

5.获得对相关企业的控制权

（三）证券投资的特征1.流动性强2.风险性较大3.价格波动大4.交易成本低（二）证券投资的目的82金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对象主要有国债、股票、企业债券、基金以及期货期权等衍生证券。

股票投资债券投资

按证券投资对象

基金投资

选择的不同

期货投资期权投资证券组合投资

二、证券投资的对象与种类金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对象主要有国债、股票83

（一）股票投资

股票是发行企业（专指股份公司）为筹集权益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业股份的书面凭证。

◆普通股是最常见、最重要、最基本的标准型股票。普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、义务，无特别限制，股利不固定的股票。

◆优先股(特别股),是股份制企业发行的优先于普通股股东分取经营收益和剩余财产的股票。对优先股股东来说，其收益相对稳定而风险较小。

（一）股票投资84

股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资行为。

◆短期股票投资,准备随时变现、持有时间不超过一年的。

◆长期股票投资,不准备在一年内变现的投资。

提示：一个企业是进行长期投资，还是进行短期投资，要从企业的资金周转情况和投资收益情况等多方面进行分析论证后再作选择。同一种股票，既可以作长期投资处理，又可按短期投资处理。具体如何操作，是企业投资决策的问题。

股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进85（二）债券投资债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券投资是企业作为债权人通过买进、持有、卖出政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。企业进行债券投资的目的：（1）获取投资收益。（2）降低现金短缺的风险。（3）满足未来的投资需求。（4）与股票投资相配合，以降低投资风险。

（二）债券投资86（三）基金投资基金投资是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。

（三）基金投资871．投资基金的组建第一，由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。第二，将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金所要求达到的最低投资金额。

第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。第四，由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。1．投资基金的组建88

2．投资基金的类型

按基金的组织形式契约型基金公司型基金

按基金发行的限制条件封闭型基金开放型基金2．投资基金的类型893.投资方向指设计投资基金的主要投资区域。虽然投资基金的投资对象主要是有价证券，但受投资目标的影响，各类基金的投资取向是不同的。（1）货币投资方向。（2）股票投资方向。（3）债券投资方向。（4）认股权证投资方向。（5）衍生金融工具投资方向。（6）专门化投资方向。3.投资方向90

（四）期货投资期货与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货物商品，期货主要不是货物，而是以某种大宗产品为标的的标准化可交易合约。这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融资产如股票、债券等，还可以是金融指标。交割的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为（买空卖空）可以导致金融市场的动荡。（四）期货投资投资者可以对期货进行投资或投91

（五）期权投资期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。股票期权和股指期权属于典型的金融期权。

（五）期权投资股票期权和股指期权属于典型的92

（六）证券组合投资证券组合投资，是指对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生产品，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。

证券组合投资的意义在于采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。（六）证券组合投资93每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分—系统风险部分和非系统风险部分。1.系统风险系统风险又称不可分散风险或市场风险，即个别资产的风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险。系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起的，将对绝大多数企业或资产的收益和价值产生影响。2.非系统风险非系统风险又称可分散风险或个别风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。非系统风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。非系统风险由经营风险和财务风险组成。每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分—94

3.风险分散对投资者来说，可以通过多样化投资和增加投资项目来分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。因此，希望通过多样化投资来彻底消除所有投资风险是不现实的也是不可能的。另外，在资产组合中的资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目的不断增加，这种风险分散的作用也逐渐减弱。一般来讲，当资产组合中的资产数目增加到15到20个时，绝大部分非系统风险都已被消除，继续增加资产数目对减少投资风险已没有太大的意义。

3.风险分散95（一）选择投资对象1．充分的市场调研2．正确的投资分析方法（二）开户与委托1．开户

2．发出委托指令3．执行委托指令（三）交割与清算（四）过户三、证券投资的程序

（一）选择投资对象1．充分的市场调研三、证券投资的程序96任务二证券投资决策证券投资决策，就是作为投资人的企业根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对投资的具体对象、投资的时机，投资的期限等作出选择的过程。投资决策包括三项内容，即对应否买进某种证券的选择、对应否继续持有某种证券的选择、对应否立即售出某种证券的选择。证券投资决策所要解决的关键问题：其一是证券价值的估计问题；其二是收益率的计算问题。

任务二证券投资决策证券投资决策，就是作为投资人的97一、债券价值的计算（一）债券价值计算的原理债券估值的基本原理就是现金流折现。任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具为投资者提供的未来现金流量的现值。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的折现率进行折现并求和，就可得到债券的价值或者说理论价格。债券估价首先要确定债券的现金流和折现率。一、债券价值的计算（一）债券价值计算的原理981.影响债券现金流的因素（1）债券的面值和票面利率。（2）计付息间隔。（3）债券的嵌入式期权条款。（4）债券的税收待遇。（5）其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素1.影响债券现金流的因素992.债券折现率的确定债券的折现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。

债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价（1）真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。（2）预期通胀率。（3）风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。

真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。2.债券折现率的确定100

(二)几种不同的债券估价模型1.附息债券价值模型（分期付息，到期还本）附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内每期支付，如每半年或一年付息一次。本书附息债券的条件假设:息票支付每年末进行一次；债券期限内，票面利息固定不变；到期偿还本金(二)几种不同的债券估价模型101附息债券估价的基本模型概括为如下公式：

简写为：

或=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)I为票面利息F为面值附息债券估价的基本模型概括为如下公式：102【例】某债券面值为1000元，期限为10年，10%息票的债券，某公司要对这种债券进行投资，假定投资者要求的必要报酬率就是市场利率，市场利率为12%，要求计算债券的价值。根据债券估价的一般模型，P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)=1005.6502+10000.322=887.02(元)该债券的真实价值是887.02元，低于其面值。投资者以低于面值的价格进行交易。【例】某债券面值为1000元，期限为10年，10%息票的103

如果市场利率为8%，则债券的价值是P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)=1006.7101+10000.4632=1134.2(元)

如果市场利率是10%，则债券的价值是P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1006.1446+10000.3855=1000(元)如果市场利率为8%，则债券的价值是104根据以上的分析可以得出以下结论：a.当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格将等于其面值；b.当市场利率高于债券的票面利率时，债券的交易价格将低于其面值；c.当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格将高于其面值；d.市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；根据以上的分析可以得出以下结论：1052.到期一次还本付息债券价值模型

一次还本付息债券是指在债务期间不支付利息，只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付利息并还本的债券。一次还本付息债券的价值估算模型为：

上述式中，P为一次性还本付息债券的购买价格，F为面值，r为票面利率，n为发行日至到期日的期数，i为折现率（一般为市场利率或者投资者要求的必要报酬率），m为购入日至到期日的剩余期数（购入日为付息日时，m取整数；购入为非付息日时，m取小数）。

2.到期一次还本付息债券价值模型106【例】某债券2009年1月1日发行，期限5年，面值1000元，年利率6%，一年计息一次，按单利计息，一次性还本付息。一投资者希望以年5%的收益率于2012年1月1日购买此债券，问他能接受的价格是多少？解：已知F=1000r=6%n=5i=5%m=2

债券的价值为P=(1000*6%*5+1000)/(1+5%)2=1179.1（元）如果市场价格等于或低于1179.1元，则投资者会买入该债券。

【例】某债券2009年1月1日发行，期限5年，面值1000107

3.零息债券的价值模型

零息债券不支付利息，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值。特点：该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无利息支付问题。

3.零息债券的价值模型108

计算零息票债券价值估算模型为：

P=价格，F=面值，i=折现率，m=距离到期的时间计算零息票债券价值估算模型为：109【例】从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值是1000元，折现率是12%，它的价格是

【例】从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值是1000110

债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流入。在实践中，债券投资收益常指债券投资的净收益，即全部现金流入与全部现金流出之间的差额。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于投资者在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。

二、债券收益率的计算债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发111

（一）直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。

直接收益率=年实际利息收入/债券买入价直接收益率反映了购买债券的实际成本带来的收益情况。（一）直接收益率112

（二）持有期收益率指购进债券后，投资者在持有期间可获取的收益率。若收益率大于投资者要求的报酬率，则应买进，否则放弃。如果持有期间较短，不超过一年

债券持有期间的收益率

持有年限=〓（二）持有期收益率〓113

【例】某人于2011年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10%、半年支付一次利息的10年期国库券，当年7月1日收到上半年的利息，9月30日以125元的价格卖出，该债券的持有期收益率：

持有期收益率=【例】某人于2011年1月1日以120元的价格购买了面值1142、如果持有期限超过一年这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。以附息债券为例介绍持有期收益率计算方法：现金流出现值=现金流入现值

购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数即P=I×（P/A，i,n）+F×(P/F,i,n)

P为债券的买入价格，折现率i，利息I、债券到期兑付金额或者提前出售的卖出价格为F,持有期为n

2、如果持有期限超过一年115【例】甲公司于2012年10月1日1100元买进一张面值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。如果该公司持有此债券至到期日，计算其持有期收益率。解:解该方程采用“试误法”1100=90×（P/A，i,8）+1000×(P/F,i,8)当i=9%时，90×（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8)=90×5.5348+1000×0.5019=498.13+501.9=1000（元）小于1100元，可判断贴现率低于9%，降低试算，【例】甲公司于2012年10月1日1100元买进一张面值116用i=7%试算：90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%<i<9%用内插法计算：i=7.33%

用i=7%试算：117

（一）债券投资风险的种类

债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，是普遍存在的。

债券投资者的投资风险主要由以下几种风险形式构成：1.利率风险2.购买力风险3.信用风险4.收回风险5.突发事件风险6.税收风险

三、债券投资的风险

（一）债券投资风险的种类三、债券投资的风险118（二）债券投资风险的管理

1.认真进行投资前的风险论证2.制定各种能够规避风险的投资策略（1）债券投资期限梯型化。（2）债券投资种类分散化。（3）债券投资期限短期化。

3.运用各种有效的投资方法和技巧（1）利用国债期货交易进行套期保值。（2）准确进行投资收益的计算，并以此作为投资决策的依据。

（二）债券投资风险的管理119（一）债券投资的优点1.安全性高2.收益高于银行存款3.流动性强（二）债券投资的缺点：1.风险较大2.没有经营管理权四、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点四、债券投资的优缺点120任务三股票投资决策一、股票价值的估算与决策

（一）股票价值的含义股票是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值。从本质上讲，股票仅是一个拥有某一种所有权的凭证。股票的持有人，即股东，不但可以参加股东大会，对股份公司的经营决策施加影响，还享有参与分红与派息的权利，获得相应的经济利益。

任务三股票投资决策一、股票价值的估算与决策（一）121

股票的价值形式:1.票面价值（简称面值）股票的面值，是股份公司在所发行的股票票面上标明的票面金额，它以元/股为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。

2.账面价值账面价值又称为股票的净值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。

3.股票的清算价值股票的清算价值指一旦股份公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。

4.股票的内在价值股票内在价值即股票未来收益的现值，股票的未来收益或者说未来现金流包括两部分：股利现金流和未来出售股票的收益。

股票的价值形式:122（二）股票价值的估算与决策1.股利贴现模型假设永远持有股票状态（即只有每年的股利，没有买卖差价），每年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。

V=

V=其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股利的期望值，k是折现率（股票的必要报酬率）。公式表明，股票的内在价值是其逐期股利的现值之和。（二）股票价值的估算与决策1232.零息增长条件下的股利贴现模型零增长模型是最为简化的DDMs,它假设每期期末支付的股利的增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。V=

其中V为公司价值，D0为每年固定的股利，K为投资者要求的投资报酬率。

2.零息增长条件下的股利贴现模型124【例】某公司在未来无期限内，每股固定支付股利1.5元，投资者要求的报酬率为8%，计算该股票的内在价值。V=1.5/8%=18.75（元）如果该股票在二级市场上的交易价格为14.25元，可认为该公司股票的价格被低估，低估值为4.5元（18.75-14.25），因此，买入此股票。

【例】某公司在未来无期限内，每股固定支付股利1.5元，投125

提示：可以用净现值方法进行股票投资决策。运用DDMs模型所得出的股票的内在价值（V）与股票现实的交易价格（P）是不相等的。内在价值与交易价格之间的差额被称为净现值（NPV），则NPV=V-P当NPV为正时，例如，上例的净现值为4.5，股票的价格被市场低估，建议投资者买入，反之，建议投资者卖出。正值的NPV是投资决策的重要依据之一。

提示：可以用净现值方法进行股票投资决策。1263.固定增长条件下的股利贴现模型投资者买入一种股票时，至少是希望支付的股利金额是不断增长的。假定股利每期按一个固定的增长比率g增长，我们将得到固定增长模型。各期股利为：Dt=D(t-1)(1+g)=D0(1+g)t将上式代入DDMs模型公式可得到因为D0是常量，假定k>g，对上式右边求极限,可得到:3.固定增长条件下的股利贴现模型127【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股支付股利为0.5元，预计未来每股股利支付额将以每年10%的比率增长，光华公司要求的必要报酬率为12%，请计算同方公司每股价值。【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股支付股利为01284.阶段性成长模型许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于k，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。阶段模型估算的普通股价值，等于股利高速增长阶段现值、股利固定增长阶段现值、股利固定不变阶段现值之和。4.阶段性成长模型129【例】假定光华公司准备购买B公司的股票，要求12%的报酬率，该公司去年末股利0.6元，预计今后三年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常的成长，则该股票的价值分两阶段计算：首先，计算高速成长期股利的现值年份股利现值系数（12%）股利现值10.6（1+15%）=0.690.8930.616220.6（1+15%）2=0.79350.7970.632430.6（1+15%）3=0.91250.7120.6497合计1.8983【例】假定光华公司准备购买B公司的股票，要求12%的报酬130其次，股利固定增长阶段股票现值