人民币汇率的走势情况课件

各位领导、朋友下午好！各位领导、朋友人民币汇率变动：走势分析与风险防范厦门大学经济学院朱孟楠教授、博导、副院长2010/05/06人民币汇率的走势情况课件研究基础[1]《国际汇率制度选择论》（中国财政经济出版社2006年5月）。

[2]发展中国家汇率制度选择的困境与对策，《亚太经济》，04/2。[3]论新兴市场国家汇率制度选择上的害怕浮动及其成因，《前沿金融理论》，中国财政经济出版社2004年4月出版。[4]China’sExchangeRateSystem-----APolicyPerspective.ChineseBusinessReview.Jun.2004.Volume3.No.6.[5]我国汇率制度的现状分析及改革策略,《华东师范大学学报》2004/3。[6]“中元区”的构建：现实可行性及前景展望，《厦门大学学报》（哲），2004/4[7]我国汇率机制选择应更加灵活，《国际金融报》2005/8/19、8/31[8]近期印尼盾贬值的主要原因及启示，《国际金融报》05/9/16。[9]非美币兑人民币波幅扩大“有理”，《国际金融报》(2005、09、27，

第1版)。[10]人民币“美元化”：程度及其决定因素的实证研究，《当代财经》2005/12。研究基础[1]《国际汇率制度选择论》（中国财政经济出版社20研究基础[11]汇率改革回顾与展望，《国际金融报》2006/1/4。[12]创汇改后最高日涨幅，人民币进入“压力密集期”，(《国际金融报》2006/3/16，

第1版)。[13]藏汇于民，分散储备：“外汇新政”正当其时，国际金融报，2006.04.17[14]新兴市场国家汇率害怕浮动的现象分析－以新制度经济学为视角，厦门大学学报，2006/3[15]自然科学基金：人民币币值重估的利弊分析及对策研究（副组长），课题号70341029，时间2004/1－04/9。[16]中国外汇储备的有效管理及路径选择，山西财经大学学报，2007（6）。CN14-1221/F

[17]中国外汇储备快速增长过程中的风险集中与控制，金融理论与实践，2007(8)[18]中国外汇储备的风险集中与控制策略——基于中国外汇储备高速增长的思考，厦门大学学报，2007（6）[19]购买力平价理论的实证检验及其在人民币汇率中的运用，金融评论，2007年第2期[20]人民币汇率波动：测算及国际比较，国际金融研究，2007（10）[21]中国外汇储备风险测度与管理研究，国家社科基金，课题组长朱孟楠，经费9万元，时间2007、3～2009、6、30，项目批准号：07BJY157研究基础[11]汇率改革回顾与展望，《国际金融报》200研究基础[22]全球金融危机下的香港联系汇率制：困境、持续性及改革方向，南方金融，2009（1）[23]人民币汇率升值对我国经济的影响，青海经济研究，2008（5）[24]外汇市场压力与货币政策—基于中国数据的实证研究，山西财经大学学报，2009（4）[25]Long-runpurchasingpowerparityandasymmetricadjustmentinBRICs.hsu-LingChang,Chi-WeiSu,Meng-NanZhuandPeiLiu.AppliedEconomics,2009.[26]开放条件下人民币汇率制度改革（12章）,《开放进程中的中国货币政策研究---基于“入世”背景》，北京大学出版社（张亦春等著），2008年5月。[27]货币危机形成机理和中国货币危机潜在可能性分析（8章），《金融制度设计与经济增长》，经济科学出版社，2009年1月版。[28]香港：从人民币离岸市场债券市场到人民币离岸中心，上海金融2009（8）[29]全球金融危机下中国外汇储备有效管理研究，经济学家，2009（10。[30]中国外汇储备急剧增长原因、问题及对策，《中日金融制度比较》，日文发行，2009年3月，中央大学出版社。[31]外汇市场压力、外汇市场干预与冲销——中国外汇市场干预有效性的实证研究，国际金融研究，2010（02）。

[32]《国际汇率制度选择论》，中国财政经济出版社，2010年10月即将出版。研究基础[22]全球金融危机下的香港联系汇率制：困境、持续性目录一、人民币汇率变化的基本情况二、人民币汇率升值的争论与现实改革三、近年来人民币汇率变化对经济的影响四、影响汇率变动的主要因素与人民币汇率的走势五、风险防范目录一、人民币汇率变化的基本情况一、人民币汇率变化的基本情况1、不同制度下的人民币汇率变动

1949-1952：浮动汇率。汇率剧烈波动

1953-1973：固定汇率。1973年2月:2.05。

1973-1980：钉住汇率。1980年底:1.53。

1981-1993：双轨制。内部结算价：2.8；公开牌价：1.535.7。汇率向下调整。

1993.12.31:外汇调剂价:8.7；官方汇率：5.7。

1994.1--2005.7：单一的有管理的浮动汇率。8.7-8.27。

2005.7--2009.12：以市场供求为基础的、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。

8.116.82

2010.4.19：报价RMB/USD=6.8262一、人民币汇率变化的基本情况1、不同制度下的人民币汇率变动人民币汇率变化的趋势图（2005—2009）人民币汇率变化的趋势图（2005—2009）人民币对主要货币之最新汇率日期美元欧元日元港币英镑2010-4-196.82629.20317.40570.8793810.4427

2010-4-166.82619.24567.34540.8795310.53852010-4-156.82609.32337.30760.8795310.57312010-4-146.82619.31187.31510.8797510.52112010-4-136.82609.26807.33780.8795710.47932010-4-126.82599.30817.32670.8800010.52902010-4-96.82609.12197.29510.8797310.43702010-4-86.82599.10477.31490.8794610.39892010-4-76.82599.13317.27980.8791610.40812010-4-66.82609.18067.24280.8789810.4158人民币对主要货币之最新汇率2、人民币汇率变动的特点

（1）变化莫测，但又存在特殊的变化规律要么剧烈变动、要么不动；要么持续向下，要么持续向上…(2)汇率水平变动与物价水平和对外贸易密切相关。

(3)汇率双轨制发挥了很大的影响。（4）政府的干预力度大。

(5)汇率水平变化与制度选择相联系。（6）2005年以来人民币汇率步入上升通道。2、人民币汇率变动的特点（1）变化莫测，但又存在特殊的汇率剧烈波动与“巍然不动”

剧烈波动：

1949/1/18：$1=￥801950/3/3：$1=￥42，0001952/12：$1=￥26，170

以不变应万变：

1953-1973：固定汇率。1973/02:2.051973-1980：钉住汇率。1980/12:1.531996－2005：盯住美元。2005/07:8.3

持续贬值：

1981－1994/1/1：管理浮动－盯住美元。

5.78.7

持续升值：

2005/7/21－今天2010/4/19管理浮动－盯住一揽子。

8.116.8262(目前)汇率剧烈波动与“巍然不动”剧烈波动：人民币汇率变化的最新情况—对欧元人民币汇率变化的最新情况—对欧元人民币汇率变化的最新情况—对日元人民币汇率变化的最新情况—对日元二、人民币升值的争论与实际的改革（一）1、要求人民币汇率升值的呼声（2003—2005.7）

（1）主要观点、要求

从2003年开始要求人民币汇率重新估值的讨论越来越多，来自国外的声音也越来越大。

——2003年3月6日，日本国会参议员发表言论，提出中国应将人民币升值，以减轻因输出通货紧缩对日本和世界经济的影响。

——2003年5月，欧洲中央银行行长德伊森贝赫称中国的汇率制度是个“问题”。

——2003年6月中旬，美国财政部长约翰·斯诺表示，美国支持中国实行更灵活的汇率制度。

——2003年7月，国际货币基金组织（IMF）也建议，中国政府考虑允许人民币的管理浮动汇率制更具灵活性。

——2003年9月2日，美国财政部长约翰·斯诺访华，人民币汇率变化是其主要议题。二、人民币升值的争论与实际的改革（一）1、要求人民币汇率升值要求人民币汇率升值的呼声与此同时，美国等一些国家表示，如果中国不升值，就进行制裁，例如：

（1）参众两院16名议员联名写信给布什总统。（2）对来自中国的进口品征收27.5%的关税。（3）“如果他们希望参与全球经济，必须遵守常规。”（4）美国的“健全美元同盟”表示，将考虑提请布什政府就中国人民币汇率问题进行301条款调查，以迫使人民币升值。（5）甚至连布什也公开表态：中国的货币政策被政府操纵，对美国并不公平。要求人民币汇率升值的呼声与此同时，美国等一些国家要求人民币汇率升值的呼声美国

中国得自于美国的贸易顺差比中国整体的贸易顺差还要大，也就是说，就贸易顺差来讲，我们是１００％地依赖于美国。美国市场对中国出口有重要意义，对中国的贸易顺差有决定意义。所以说在人民币升值问题上，美国是毫无争议的“关键先生”。要求人民币汇率升值的呼声美国实际改革－2005年的方案（2）2005年7月21日的改革

原则：主动性、可控性、渐进性内容：（1）实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。（2）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。（3）2005年7月21日19时，根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元升值2%，即美元对人民币交易价格调整为：$1=￥8.11，并作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。实际改革－2005年的方案（2）2005年7月21日的改革2005年7月21日的改革

（4）银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下０．３％（后改为0.5%）的幅度内浮动；非美元货币对人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下１．５％（后改为3%）的幅度内浮动（9月23日的改革在次扩大至3％）。三个特点：（1）“微改”。首先，表现在从原来实际钉住单一美元更为参考一篮子货币来调节汇率。其次，表现为汇率水平向上微调整2％。（2）重在改革人民币汇率形成机制，而非人民币汇率水平在数量上的增减。（3）主动改革的结果。2005年7月21日的改革（4）银行间外汇市场美元改革的主要原因（3）为什么要改？（1）国外多年来的压力。（通货紧缩论、逆差论等）（2）国内具备了调整人民币汇率的条件。微调人民币汇率是非常正常的行为。一是国内经济形势较好，超出多数人预期。7月20日国家统计局发布我国上半年宏观经济数据，GDP增长9.5%，CPI同比增长2.3%。二是经过3年的反复讨论，国内各界对人民币汇率改革所涉及的主要问题，包括目标、条件、步骤、影响、利弊等，已经有了相当程度的了解。三是通过多次政府高层磋商，美政府也已意识到强迫人民币升值不会对本国经济带来实质性利益，应该通过谈判与协商解决双方的分歧。一些国际金融机构对人民币汇率调整的预言不断落空，也使得一部分投机资本开始从国内撤出。（3）适度上调具有正面的作用（境外投资、消费、人民币国际化、贸易等）。改革的主要原因（3）为什么要改？改革的反响（4）会产生什么样的影响，国内外的反映如何？

美国：宣布这一重大金融政策的当天，白宫发言人麦克莱伦在记者招待会上说，美国对中国采用更为灵活的货币制度感到鼓舞。美国对中国不再实行11年来跟美元挂钩的人民币汇率的做法表示赞扬。

联邦储备委员会主席格林斯潘说，中国的这个行动是“良好的第一步”。他说：“在维持长达10年之久的固定汇率之后，这是人们希望采取的步骤。我认为他们是谨慎的，非常令人钦佩。瑞银：“从长期来看，人民币浮动幅度可能会更大”，瑞银亚太区首席经济师安德森在接受本报记者采访时表示。但是安德森认为，这不会导致对人民币的投机潮的到来。改革的反响（4）会产生什么样的影响，国内外的反映如何？改革的反响

惠誉：惠誉国际信用评级联席董事：在此次人民币升值后，预计热钱流入规模将小于2004年大约1000亿美元的规模，而在除去人民币升值对中国经济的影响后，中国今年的经济增长仍将至少达到８．２％。标普：新的汇率体制给中国采取的进一步措施或政策改变，以及今后一段时间内中国将允许其货币升值的程度，留下了想象空间。由于进一步的升值预期，可能会有比过去两年更多的投机资金流入，这将给中国的货币环境带来考验，尽管如此，包括增强货币的灵活性等方面的改善与经济领域的其他进展一起，将使中国的评级进一步提高。德意志银行：新汇率机制将不再紧钉单一货币，这意味着央行已经认识到人民币对更多货币的升值潜力，此次升值表明中国政府愿意进一步开放人民币汇率，并且对中国经济实力充满信心。他预计２４个月之内，人民币对美元的汇率将达到１∶７．３。

改革的反响惠誉：二、人民币升值的争论与实际的改革（二）2、要求人民币汇率继续升值的呼声（2009年以来）

背景：自从2008年国际金融危机发生以来，人民币兑换美元的汇率比价一直维持在6.83比1的水平几乎没有变化。

声音：“人民币汇率低估导致贸易失衡和失业率上升”；“只要中国重估人民币汇率，发达国家的工人失业率就会迅速缓解”；“没有任何其他办法能比人民币升值更有助于推动美国创造就业岗位”(舒默)。

行动：2009年3月15日，130位美国国会议员联名致信美国财长盖特纳和商务部长骆家辉，要求在4月15号出台的财政部报告中，将中国认定为“汇率操纵国”。2009年3月16日，共和党议员林赛·格雷汉姆和民主党议员查尔斯·舒默抛出“舒默议案”，要求财政部列出“汇率根本性失当国家名单”，就人民币汇率问题向中国施压。有些议员甚至威胁道，如果中国不能采取有效行动，将对中国贸易进行制裁。二、人民币升值的争论与实际的改革（二）2、要求人民币汇率继续2、要求人民币汇率继续升值的呼声（2009年以来）2010.3.24，美国国会听证会：美国众议院筹款委员会24日就人民币汇率问题举行听证会。部分国会议员和学者继续指控中国为促进出口和经济增长长期低估人民币币值。彼得森国际经济研究所主管伯格斯坦声称，人民币币值至少被低估25%至40%，但他并未列举这一论断的依据。会上有经济学家指出，上述做法不仅不能解决美国的贸易问题，而且将损害美国的长期利益。美国企业研究所的经济学家菲利普·列维当日出席听证会时指出，美国在人民币汇率问题上采取单方面措施，如给中国粘贴「货币操纵国」的标签、对中国实施惩罚性关税等，这样的做法将引起一些负面的政治反应。而依靠多边外交途径解决贸易问题才符合美国的长期利益。认为，在美国经济历经严重衰退、面临高失业率的情况下，政府或许难以坚持长期目标，但在人民币汇率问题上，政府保持「长远眼光」十分必要。他说，美国面临两种选择：一是鼓励中国更多参与国际金融体系并承担相应责任，二是采取激进做法，使国际金融体系面临分崩离析的风险。很多当前讨论的政策貌似对美国有利，实际上却会损害美国的利益。美国应该显示更多的耐心，继续通过多边外交方式争取最大的利益。2、要求人民币汇率继续升值的呼声（2009年以来）2010.美国就业与中国人民币汇率关系不大

情况：1999-2000年美国就业连续增长，此后连续3年大减，2004年才有所增长，其间人民币对美元汇率没有变动。2005-2008年人民币对美元持续升值，但美国就业情况则是前两年增长，后两年下降，从中也找不到关联。2008到2009年美国物质生产部门就业减少了361.3万，但2008年8月以来人民币对美元汇率没有变动。可见，这些比较结果是相同的，即美国就业变化同人民币汇率没有关联。

决定美国就业的是其经济周期和生产率。凡经济较快增长时，就业相应增加；衰退和增长缓慢时，就业相应减少。这次金融危机带来了大萧条以来最严重的经济衰退，美国GDP负增长，失业率大幅上升。可以说，就业变化的根本因素是美国国内的经济周期。此外，还要加上生产率的变化。如果产量不变，而生产率提高，就业也会相应减少。2008、2009两年美国生产率累计提高5.9%，也就意味着就业必须相应减少5.9%。很明显，美国要增加就业，必须恢复GDP增长，而不是在人民币汇率上动脑筋。

美国就业与中国人民币汇率关系不大情况：1999-20解决美国就业的建议目前，美国就业增长的症结集中在制造业领域。美国商务部6年前就发表《美国制造业报告》指出，美国制造业衰落和就业减少根本原因有六项：政府重视不够，劳工成本太高，能源成本高，技术领先优势缩小，教育和技术投入不足，国际公平竞争不足。6年过去了，美国制造业没有根本起色，占GDP比重在2008年下降至11.5%，医疗成本继续上升，能源和技术问题都没有根本改善。奥巴马政府要增加制造业就业其实不难，但要在国内动一系列手术：第一，重振制造业，改变经济的虚拟化；第二，医改如果获得成功，生产成本会有明显下降。第三，努力发展低碳经济和替代能源。第四，电子、通讯、生物技术、新材料等领域加快技术创新，并对全国铁路、桥梁等基础设施进行大规模改造。第五，努力增强教育和研发。最后是坚持同各国合作，反对贸易保护主义。如果认真这样做了，美国就业状况会有很大改善。解决美国就业的建议目前，美国就业增长的症结集中在制造美国贸易赤字与中国汇率关系2009年3月9日：美国华尔街最大投行之一的摩根斯坦利亚洲区主席史蒂芬·罗奇：“中美贸易不平衡与人民币汇率几乎没有关系。”据他介绍，2008年，美国与90多个国家发生贸易赤字，其中最大的双边贸易失衡在美中之间，其原因一是美国的跨国企业采取了外包措施，二是中国价廉物美的产品适应美国消费者的需求。美国卡托研究所贸易问题专家丹尼尔·伊肯森指出：2005年7月到2008年7月间，人民币对美元升值了21%，而美国对中国的贸易赤字却从2020亿美元飙升至2680亿美元。哈佛大学教授德怀特·帕金斯：美国政府已把人民币汇率问题变成了一个政治问题，“他们现在的做法更多是出于政治目的”。钟山：一个无需掩饰的事实是，中国的货币政策在一定程度上是为了保护出口行业的就业，并从而维护社会稳定。同时，中国出口产品一旦涨价，也可能使美国及世界其他地区的通胀加速。美国贸易赤字与中国汇率关系2009年3月9日：人民币压力测试

中国国际贸易促进委员会副会长张伟2009年3月18日表示，今年2月，商务部和工信部开始对劳动密集型行业进行“压力测试”，以观察人民币汇率的变动将会对纺织等行业造成何种影响。据他介绍，目前接受人民币升值“压力测试”的企业有1000多家，涉及12个行业，测试结果约在4月27日公布（此前的2月下旬,商务部、工信部已联合展开针对劳动密集型行业应对人民币升值的压力测试。大部分出口企业利润在3%左右,对于90%以上的企业,人民币升值1%,利润就减少1%）他同时警告道，“压力测试”显示，一旦人民币升值，对中国纺织和家具制造等劳动密集型行业出口企业来说，“后果是灾难性的”。这些企业的最低利润率仅为3%，人民币升值将使这些公司直接面临倒闭的风险。据他介绍，人民币升值影响最大的将是机电行业，因为目前该行业拿到的订单已达1500亿美元，假设人民币升值3%，其损失将达300亿元人民币。人民币压力测试中国国际贸易促进委员会副会长张伟2002、要求人民币汇率继续升值的呼声（2009年以来）

反向思维--美国要噤声：

中国经济网北京3月23日讯路透社报道说，奥巴马经济复兴委员会的一位成员星期二表示，如果美国政府在人民币汇率问题上采取更为低调务实的态度，停止向中国施加压力，或许中国政府会主动让人民币适当升值。担任奥巴马总统经济复兴委员会成员的哈佛大学经济学教授MartinFeldstein说，在人民币汇率问题上美国政府的做法已经走错方向。他说，施压让人民币升值只会适得其反。

MartinFeldstein说：“如果美国国会和财政部停止就人民币汇率发表不恰当的评论，换句话说，如果美国政府能够保持沉默两个月时间。”他说：“或许中国还有可能因国内经济的强劲增长而单方面允许人民币升值。”2、要求人民币汇率继续升值的呼声（2009年以来）反向思维三、近年来人民币汇率变化（升值）对经济的影响（一）对进出口贸易的影响1、升值的幅度：虽然人民币汇率对美元呈现小幅双向波动，但总体呈升值趋势。进入2008年以来升值进入比较稳定的状况。2006年：升5%左右。2007年：升7%左右。2008年：升7%左右。（2009年基本稳定，2010年预测会升值）2、已产生的影响：（1）有利于增加进口（见下表）。（2）抑制出口。出口增长率下降了，说明升值已产生了一定的影响（当然升值不是唯一的因素）。三、近年来人民币汇率变化（升值）对经济的影响（一）对进出口贸（一）对进出口贸易的影响进出口商品总额(亿美元)年度增长率出口商品总额(亿美元)年度增长率进口商品总额(亿美元)年度增长率贸易顺差(亿美元)年度增长率2008年2561617.81428517.21133118.5295512.832007年21744.1623.4712181.5525.679562.6120.772618.9447.512006年17611.2923.89693.3427.157917.9219.931775.4273.882005年14225.523.227623.2928.416602.2317.731021.06210.962004年11544.7135.575936.5335.395608.1735.76328.3629.452003年8515.737.144384.6934.664131.0439.88253.65-16.252002年6209.5521.843256.1522.382953.2821.24302.8734.722001年5096.637.462660.736.772435.918.22224.82-6.782000年4742.9631.512492.1127.852250.9335.83241.18-17.451999年3606.4911.31949.316.051657.1618.17292.15-32.951998年3240.44-0.311838.080.511402.37-1.36435.717.03（一）对进出口贸易的影响进出口商品总额(亿美元)年度增长率出2009年贸易情况（国际金融危机影响大）1、2009年，我国进出口贸易总额增速同比下降13.9%，其中，出口累计增速下降16%；进口累计增速下降11.2%。从2009年下半年开始，进出口环比增速已转为正增长，进口恢复增长的速度超过了出口，全年贸易顺差同比下降了34.2%。。2、从地区结构看，2009年中国对欧盟出口增速下滑最为严重，由2008年的1.76%转为-3.95%；对美国出口增速下滑态势初步得到抑制，从2008年的-8.5%转为-1.39%；对日本的出口增速由2008年的-3.09%提高到0.48%。另方面，2009年中国从欧盟和美国的进口增速大幅提高，分别同比提高了7.34和8.59个百分点，从日本的进口增速也同比提高了2.72个百分点。在中国的出口总额中，2009年欧盟占比为19.67%，美国为21.97%，日本为8.16%，三项合计为49.8%；在进口总额中，欧盟占比为12.72%，美国为7.7%，日本为13.02%，合计为33.44%。2009年贸易情况（国际金融危机影响大）1、2009年，我国322007年以来的进出口同比增速322007年以来的进出口同比增速贸易差额单位：亿元数据来源：WIND贸易差额单位：亿元（二）对外债的影响有利于偿还外债，减轻外债还本付息的压力。人民币升值使短期外债增加的同时还可以减轻外债还本付息压力。它还可以使未偿还的外债还本付息所需支付的本币的数量相应减少，从而在一定程度上减轻目前的外债负担，这也将增强本国经济抵御风险的能力。34（二）对外债的影响有利于偿还外债，减轻外债还本付息的压力。3（三）对资本流动的影响

1、会降低吸引外资的能力，增加了金融市场的不稳定。理论上说，人民币升值后,等量外币兑换的人民币数额减少,这也意味着等量外币在中国可支配的实际资源减少,支配实际资源的单位成本提高。因此，他们大多更宁愿选择把资金投向比较低的国家。此外，对于金融市场发展相对滞后的国家，大量的短期资本（热钱）流入本国内投机追逐利润，长此以往，这必会引发货币和金融危机，例如东南亚金融危机。（三）对资本流动的影响1、会降低吸引外资的能力，增加了金36资本流动36资本流动（三）对资本流动的影响2、有利于我国企业的对外投资升值将使国内企业去国外投资的成本降低。为企业走出去战略提供了良好时机。以2007年上半年为例，我国FDI80亿美元，同比增长21％。其中，非金融部门对外直接投资78亿美元，增长21％；对外直接投资撤资清算汇回6亿美元，增长142％；净流出74亿美元，增长17％。这足以说明人民币升值是有利于我国扩大对外投资的。37（三）对资本流动的影响2、有利于我国企业的对外投资37（四）对外汇储备的影响外汇储备缩水，抵御风险的能力减弱。中国外汇储备资产以1万亿美元来算，其中若最低以60%为美元资产估算，就有大致6000亿美元的外汇储备资产暴露于美元贬值的风险当中。如果人民币相对美元升值20％，那么中国将损失1200亿美元到2400亿美元的外汇购买力。38（四）对外汇储备的影响外汇储备缩水，抵御风险的能力减外汇储备（1994年—2009年）数据来源：WIND外汇储备（1994年—2009年）数据来源：WIND（五）对股市的影响

一方面人民币升值将吸引国际投机资本（热钱），以正规和非正规渠道进入证券市场套汇；另方面人民币升值将改变我国现有进出口状况，对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，从而深层次地影响整个证券市场的估值体系。（１）人民币升值将对有大量外币债务上市公司及需大量进口外国原材料的上市公司带来历史性机遇。（２）人民币的升值使得出口产品的竞争力有所下降，特别是低附加值的产品本身就是依靠价格低而获得较大的市场份额，人民币升值后，这种优势将逐步削弱，所以出口类上市公司业绩将受到较大的冲击，从而影响其股价的表现。

（五）对股市的影响一方面人民币升值将吸引国际投机资本（热41股票市场

41股票市场股票市场（2007--2008）最高6124.04点，2007年10月16日；最低1664.93，2008年10月28日股票市场（2007--2008）最高6124.04点，200人民币汇率升值将主要影响的行业及机构观点汇总

行业各方观点机构观点航空业航空公司有大量的航空器材融资租申银万国受益人民币升值给航空公司带来好处国信证券受益航空股作为人民币升值概念的最大受益者无可争议。同时包括交通运输板块大通证券受益房地产业对房地产业的影响还有待观察申银万国中性升值对房地产行业的影响有利好、利空两方面中信证券中性钢铁业降低钢铁行业的采购成本申银万国受益人民币升值之后，在一定程度上会抵消铁矿石价格上涨对钢铁公司的不利影响大通证券受益人民币升值有利于钢铁产业降低成本中信证券受益石化行业依靠非关税壁垒保护的化工产品受人民币升值直接影响比较小，中国石化这种具备完整产业链的公司整体受益于人民币升值申银万国中性对石油石化子行业利弊不一中信证券中性纺织人民币每升值1%，纺织行业销售利润率下降2%-6%申银万国受冲击旅游人民币升值则有助于促进国内旅游,对旅游市场的总体效应为正面中信证券受益对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司有利申银万国受冲击造纸造纸和纸包装类上市公司是利好申银万国受益商业零售人民币稳健小幅升值对今年商业类上市公司的业绩不会产生明显影响中信证券中性食品饮料人民币升值会提升国内居民的人民币资产价值,从而增加对高附加值的品牌食品饮料产品的需求,总体上有利于优势食品饮料上市公司的更好发展，影响有限中信证券受益电力对升值电力行业影响短期偏多，长期影响为中性长江证券中性港口机械业人民币升值对港口机械行业短期影响不大长江证券中性汽车延缓我国刚刚开始的汽车出口步伐，而极端地说就是扼杀了本土汽车产业的惟一生存空间中国经济时报受冲击人民币汇率升值将主要影响的行业及机构观点汇总

行业各方观点机（六）对就业的影响使就业形势更加严峻，可获得的岗位减少。我国出口业提供了许多的就业机会。如果人民币升值，抑制了出口，最终使得可获得的岗位萎缩。其中，服装、纺织、玩具、制鞋和摩托车等行业受影响最大。目前就业压力很大，失业形势严峻失业是影响中国社会稳定的一个重大问题。（1）城镇：目前城镇的登记失业率为4.2%。（2）农村：据资料统计,我国目前的农村劳动力总量约为4.5亿,占社会劳动总量的74%左右,而且每个劳动力每年的劳动时间不超过100天,其中约有40%的农民存在隐性失业。44（六）对就业的影响使就业形势更加严峻，可获得的岗位减少。我国(六)失业率城镇失业人口及失业率（2004Q1-2009Q2）

(六)失业率城镇失业人口及失业率（2004Q1-2009Q（七）对人民币国际化的影响加速人民币的国际化进程：人民币的升值，其背后是我国经济实力的不断增强，综合国力不断提高。升值过程将会使得人民币逐渐成为强势货币，人民币更加坚挺。在国际贸易和结算等过程中，越来越多国家愿意持有人民币，国内外对人民币和中国经济的信任将与日俱增。因此扩大人民币的流通范围最终必然会使得人民币成为国际通货，最终实现完全的国际化。升值—国际化—世界三大货币：46（七）对人民币国际化的影响加速人民币的国际化进程：46四、影响人民币汇率的因素与走势分析1、国际汇率制度的演化趋势——汇率制度趋于更加灵活2、汇率目标区——中国现实的选择3、未来人民币汇率走势——稳中有升4、中国单一货币——中元的诞生四、影响人民币汇率的因素与走势分析1、国际汇率制度的演化趋（一）汇率制度演化趋势（一）国际汇率制度的安排

表590年代以来各国的汇率安排

91年93年95年97年98年9月盯住：美元2421222120

法郎1414141515

其他4881112SDRs64324

篮子货币3326191713相对一种货币的有限灵活44444联合安排109101213根据一套指标调整542----管理浮动2729444856独立浮动2956545145（一）汇率制度演化趋势（一）国际汇率制度的安排（一）汇率制度演化趋势总的方向是：钉住更加灵活自由浮动汇率制度演化的规律或特点：

钉住（64）更加灵活（101）有限灵活（17）（一）汇率制度演化趋势总的方向是：钉住（二）汇率目标区1）“蜜月效应”（honeymoomeffect）

所谓“蜜月效应”，是指汇率的变动总是如胶似漆地围绕着中心汇率上下波动。具体说，当汇率离开中心汇率逐渐接近目标区边缘时，因为交易者的预期作用，汇率又会向中心汇率靠拢。这种情形犹如热恋中的情侣在短暂的分离之后，总是寻求机会重新相聚，且尽可能地抗拒进一步的分离，因此称之为“蜜月效应”。

目标区成立的条件：（1）目标区是完全可信的。即交易者确信汇率永远将在目标区内变动，货币当局仅在汇率变动至目标区的上下限时才进行干预。（2）交易者的预期是良性的，且多属于稳定性投机。（3）经济基本面的变动是随机的。（二）汇率目标区1）“蜜月效应”（honeymoomef（二）汇率目标区图蜜月效应

e不存在目标区时的市场汇率轨迹

emax目标区上限目标区下的市场汇率轨迹

经济基本面

Emin目标区下限

（二）汇率目标区图蜜月效应（二）汇率目标区2）离婚效应

是指因经济基本面和交易者的预期发生的变化，导致市场汇率变动将不再自动倾向于中心汇率，相反，总是离中心汇率而去，并经常的突破目标区边缘，出现剧烈的振荡。这一情形宛如一对情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不和而不再指望将婚姻关系继续下去，甚至一些小事都会引起大动干戈，故称之为“离婚效应”。

条件和特点：

1）经济基本面朝着某一方向出现很大的变动，且表现为一种长期的趋势。

2）市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整。汇率目标区不再具有可信性。

3）交易者的投机多属于非稳定性投机。（二）汇率目标区2）离婚效应（三）全球化下人民币汇率走势1、国内外的预测（2%、5%、10%；一步到位、逐步实现）2、判断依据（三）全球化下人民币汇率走势1、国内外的预测（2%、5%、1（三）当前人民币汇率走势分析

判断的依据

1、

主要受制于一系列经济因素

（1）国际收支（BP）（失衡、倾销与反倾销）（2）相对的物价水平（P）（3）相对的利率水平（i）（4）经济增长率（5）国内的财政状况（6）外汇储备水平（R）等

2、

其他若干非经济因素

（1）政局、军事、外交与政治交锋（2）信息（制造与传播）（3）心理预期（4）市场投机（例如东南亚货币危机）（5）政府干预（原因、形式与效果）等（三）当前人民币汇率走势分析判断的依据1、国际收支平衡表（1993~2008）出口总额（人民币）进口总额（人民币）外商直接投资实际利用外资金额外汇储备经常项目差额资本和金融项目差额净误差与遗漏差额(亿元)(亿元)(亿美元)(亿美元)(千美元)(千美元)(千美元)19935284.85986.2275.15211.99-11609000

234.74-98.04199410421.89960.1337.67516.26908000326.44-97.75199512451.811048.1375.21735.971618000

386.75-178.12199612576.411557.4417.261050.29

7242000

399.67-155.66199715160.711806.5452.571398.92971723022958510-16952120199815223.611626.1454.631449.5929323510-6321440-1283000199916159.813736.4403.191546.75156672687642392-14804340200020634.418638.8407.151655.74205192481922224-11893073200122024.420159.2468.782121.651740527534775427-4855572200226947.924430.3527.432864.0735421968322908377794255200336287.934195.6535.054032.51458748125272594218422347200449103.346435.8606.36099.326865916211065975627045082200562648.154273.7603.258188.3216081831162963916-16766227200677594.663376.9630.2110663.424986599510036765-12877344200793455.673284.6747.678915282.4937183262073509250164022302008100394.979526.5923.954419460.342610740018964880-26093840数据来源：中经网1、国际收支平衡表（1993~2008）出口总额（人民币）进（1）今年以来贸易情况今年3月贸易出现逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面。

（1）今年以来贸易情况今年3月贸易出现逆差，中止了我国自20贸易恢复性增长据海关统计，一季度我国对外贸易恢复性增长势头良好。与2008年一季度相比，一季度进出口总值增长8.2%；出口增长3.4%，进口增长13.8%。今年一季度我国外贸进出口总值6178.5亿美元，比去年同期增长44.1%。其中出口3161.7亿美元，增长28.7%；进口3016.8亿美元，增长64.6%。一季度我国外贸顺差为144.9亿美元，减少近八成。

3月份当月我国进口增速高出同期出口增速41.7个百分点，当月出现72.4亿美元的贸易逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面。其中3月份当月逆差主要来自台湾、日本和韩国等国家和地区，规模分别为79亿、65.3亿和61.3亿美元。

贸易恢复性增长据海关统计，一季度我国对外贸易恢复性增（2）资本流入1、FDI2010年1季度我国经济增长11.9%，1-3月，全国新批设立外商投资企业5459家，同比增长19.87%；实际使用外资金额234.43亿美元，同比增长7.65%。3月份当月，全国新批设立外商投资企业2296家，同比增长28.05%；实际使用外资金额94.18亿美元，同比增长12.08%，从2009年8月以来，我国外商直接投资连续8个月保持正增长。

2、热钱（2）资本流入1、FDI2、物价水平变化情况数据来源：WIND2、物价水平变化情况数据来源：WIND国家统计局2010年1月21日发布的统计数据显示：全年居民消费价格（CPI）比上年下降0.7%，居民消费价格11月份同比涨幅由负转正，当月上涨0.6%，12月份上涨1.9%。全年工业品出厂价格（PPI）下降5.4%，12月份由负转正，当月上涨1.7%国家统计局2010年1月21日发布的统计数据显示：全年居民消今年以来的情况CPI自去年2009年11月开始由负转正以来，升势平缓且反复。今年2月份的CPI指数却陡然升高，增速达到2.7%，比1月份高1.2个百分点，不仅超过市场普遍预期，还创下了16个月来的新高。今年3月份2.4%。未来：投资、消费、贸易、政策、国际市场需求、GDP价格稳中上升主要数据参见下表。今年以来的情况CPI自去年2009年11月开始由负转正以来，重要数据一览

3月2月1月宏观指标(同比)CPI2.4%2.7%1.5%PPI5.9%5.4%4.3%进口66%45.7%85.5%出口24.3%44.7%21%出口24.3%44.7%21%顺差-72.4亿美元76亿美元141亿美元PMI55.1%52.0%55.8%国企利润88.9%投资指标固定投资25.6%26.6%房价11.7%10.7%9.5%外资FDI7.7%4.86%7.79%金融指标货币(M2)22.50%25.52%25.98%贷款5107亿7001亿1.39万亿消费指标社会零售17.9%17.9%

企业零售15.2%一季度关键数据GDP增11.9%CPI涨2.2%PPI涨5.2%工业增19.6%重要数据一览

3月2月1月宏观指标(同比)CPI2.4%2房价房价贷款贷款3、利率（1998年以来人民币利率水平变动）时间储蓄存款(亿元)1年期存款利率(%)1年期贷款利率(%)2008年4月188449.194.147.472007年172534.194.147.472006年161587.32.526.122005年141050.992.255.582004年119555.392.255.582003年103617.651.985.312002年86910.651.985.312001年73762.432.255.852000年64332.382.255.851999年59621.82.255.851998年53407.53.786.393、利率（1998年以来人民币利率水平变动）时间储蓄存款(亿人民币存款利率（2008.12.23）项目期限2008.12.232008.11.272008.10.30

活期/0.36%0.36%0.72%

整存整取三个月1.71%1.98%2.88%

半年1.98%2.25%3.24%

一年2.25%2.52%3.60%

两年2.79%3.06%4.14%

三年3.33%3.60%4.77%

五年3.60%3.87%5.13%

零存整取/整存零取一年1.71%1.98%2.88%

三年1.98%2.25%3.24%

五年2.25%2.52%3.60%人民币存款利率（2008.12.23）项目近期加息可能性减少基本分析：是否加息要看有没有通胀，而看有没有通胀主要看三点：一是CPI（居民消费品价格指数。从CPI指标看，我国通胀迹象尚不明显）。二是商品的短缺或者丰富性。从商品的丰富性看，国内绝大多数行业都出现过剩状况。三是政府政策的调控（例如1月12日中国人民银行宣布，从2010年1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点）。

基本判断：

CPI下降使加息可能性降低，上半年不会出现严重的通货膨胀，刺激政策退出的可能性也随之降低。但是，应该重视已经产生的物价上涨势头。近期加息可能性减少基本分析：是否加息要看有没有通胀，而看有没4、GDP增长趋势预测1、中金公司预测：2010年中国GDP增速预测由此前的9.5%上调至10.5%（市场预期9.6%。2、大通证券：受基数效应的影响，预计第一季度经济增长12%，第二季度经济增长10.5%，今年增长将超过9.5%，虽然环比增速放缓，但出现二次探底的可能性不大。3、1月22日出炉的联合国《2010年世界经济形势与展望》报告预计，亚洲最大的两个新兴经济体中国和印度的经济增长率，分别将达到8.8%和6.5%。4、GDP增长趋势预测1、中金公司预测：2010年中GDPGDP5、国家财政决算收支差额——赤字或盈余(亿元)1988-134.002008-1800（0.6%）

1989-158.882009预算-9500（2.93%）1990-146.492010预算10500（2.8%）1991-237.141992-258.831993-293.351994-574.52括号内数据：赤字率（赤字占GDP比重，不超过3%）1995-581.52衡量赤字风险的两个指标：赤字率、负债率1996-529.56负债率（国债余额占GDP比重，不超过60%）1997-582.421998-922.23美国的赤字率：8%1999-1743.59欧盟27个成员国中预计有12个赤字率将超标

2000-2491.272001-2516.542002-3149.51（2.6%）2003-2934.702004-2090.422005-2280.992006-2162.532007706.635、国家财政决算收支差额——赤字或盈余(亿元)6、外汇储备（1993年—2008年）

外汇储备_月末数外汇储备_月末数

(百万美元)(百万美元)2007年1月11046922008年12月11573722008年2月16471342007年3月12020312008年3月16821772007年4月12465662008年45月12926712008年566778899月19055852007年10101111月19460302007年1212月1946030（2010年03月底24471亿美元）6、外汇储备（1993年—2008年）外汇储备_月末数7、政治博弈大国之间的政治博弈，导致政治压力和贸易摩擦上升。目前美国的失业率较高，而且美国10月份中期选举，美国拿人民币汇率说事，不断向中国施压。同时美国的贸易保护愈演愈烈，美国多次对出口美国产品进行反倾销和反补贴调查，限制中国对美国的出口。一种思路：增加汇率弹性。7、政治博弈大国之间的政治博弈，导致政治压力和贸易摩擦上升。升值时间：可能会延缓一是3月份贸易收支首次出现逆差。预计全年贸易顺差将在2009年减少1000亿美元的基础上再减少1000亿美元，将会缓解人民币升值的压力。二是美元走强。在高盛欺诈事件曝光后，美元的避险功能得到强化，美元兑欧元以及其他主要货币汇率涨幅进一步扩大。如果人民币再对美元升值，则人民币对非美货币的升值幅度就会更大，央行必须在人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率之间取得平衡。三是通货膨胀预期上升。如果本国通货膨胀率上升，则实际汇率会下降，也会缓解人民币升值的压力。四是全球经济仍然面临较大的不确定性。全球经济不稳定的因素仍然存在，如欧洲主权债务危机和高失业问题。中国汇率政策的退出将是谨慎的。升值时间：可能会延缓一是3月份贸易收支首次出现逆差。五、风险防范

（一）外汇风险概念和种类1、有关概念风险：损益的可能性或不确定性。外汇风险(foreignexchangerisk)，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，由于汇率的变动而引起其价值涨跌的不确定性．

狭义外汇风险是指汇率风险和利率风险。广义的外汇风险包括利率风险、汇率风险，也包括信用风险、会计风险、国家风险等．这里我们是从狭义的角度来讨论风险的。从国际外汇市场外汇买卖的角度来看，买卖盈亏未能抵消的那部分，就面临着汇率变动的风险．该部分外汇风险的外币金额称为“受险部分”或“外汇敞口”(foreignexchangeexposure)

五、风险防范（一）外汇风险概念和种类1、有关概念2、外汇风险的种类

企业外汇风险交易风险会计风险经济风险(1)它带有主观意识．(2)它不包括预测的汇率变动。(3)其风险影响比交易风险和折算风险大。2、外汇风险的种类

企业外汇风险2、外汇风险的种类

1、交易风险(transactionexposure)亦称交易结算风险，是指以外币计价的交易，由于该币与本国货币的比值发生变化，即汇率变动而引起的损益的不确定性。这些交易包括：(1)以信用为基础的,即以延期付款为支付条件的商品或劳务的进口或出口；(2)以外币计价的国际借贷活动；(3)待履行的远期外汇合同的一方，在合同到期时，因汇率变化，可能要以更多的货币去换取另一种货币；(4)其他用外币表示的所获得的资产或负债。交易风险的特点是：要么损失、要么获益的或然性，即依一定条件可互相转嫁。2、外汇风险的种类

1、交易风险(transaction美国某公司赊销l300000日元的商品给日本某一家买主，60天后支付，汇率是US$1=J￥130。美国卖主在收到贷款时，希望用l300000日元兑换10000美元，但由于汇率变动为US$l=J￥140（美元汇率上升），美国公司就只能收到9286美元(1300000÷140)，比预期少收714美元(10000－9286)。反之，若这时汇率变动为US$l＝J￥120（美元汇率下跌），美国公司就可收到10833美元，比预期增加833美元。可见，汇率的变动使美国公司承担着收到的日元兑美元后不是10000美元的风险，要么少，要么多，交易风险也就这样产生了。2、外汇风险的种类

美国某公司赊销l300000日元的商品给日本某一家买主，现货期货3月1日3月1日买进DM250000卖出2份8月份马克期货合约，每汇率：US$1=DM1．7800份DMl25000，共DM250000价值：US$140449汇率；US$12DMl．7650

价值：US$1416438月1日8月1日卖出DM250000买回2份8月份马克期货合约汇率：US$1＝DMl．7820汇率：US$1＝DMl．7790价值：US$140291价值：US$140．528损失：US$158盈利：US$11152、外汇风险的种类

现货期2、会计风险(accountingexposure)

亦称折算风险。它是根