投资组合管理入门课件

我国金融机构亟待开发的几项金融工程技术数量策略部总监

郑立辉国联安基金管理有限公司2005-12-2我国金融机构亟待开发的几项金融工程技术数量策略部总监郑立辉1内容提要我国金融机构面临的机遇与挑战金融机构亟待开发的金融工程技术基于Benchmark的投资流程管理技术基于利率期限结构的资产负债管理基于马克维茨优化的风险预算金融机构管理的目标是一体化集成系统内容提要我国金融机构面临的机遇与挑战2我国金融机构面临的机遇与挑战我国金融机构面临的机遇与挑战3我国金融市场改革进入提速期金融体制的市场化改革浮动汇率利率市场化股权分置改革产品创新业务创新衍生证券OTC产品保值工具证券公司（权证、理财业务等）商业银行（OTC、利率风险等）保险公司(企业年金、保值工具)我国金融市场改革进入提速期金融体制的浮动汇率产品创新衍生证券4当前金融机构面临的发展机会证券公司保险公司商业银行创新型业务创设衍生证券、委托交易衍生证券企业年金、其它险种衍生证券的OTC产品新的盈利模式设计出保本型等结构化理财产品新的投资管理工具和手段资产证券化当前金融机构面临的发展机会证券公司保险公司商业银行创新型业务5风险种类增多，经营难度加大；利率、汇率、股票市场、衍生证券等业务机会增加，竞争环境恶化；利润率降低、竞争手段多样化盈利模式转型中蕴涵着企业的转型风险；创新业务、模式转变结论：运用管理创新和技术创新提高竞争能力金融机构面临的问题与挑战风险种类增多，经营难度加大；金融机构面临的问题与挑战6从整体出发建立各项业务联系；承销业务、经纪业务、理财业务、自营业务定量与定性结合细化风险分析定量与定性分离、结构化、降低复杂性与创新业务联系，建立集成化管理系统我们介绍三大金融工程解决方案金融工程提供解决方案从整体出发建立各项业务联系；金融工程提供解决方案7金融机构急待开发的金融工程技术

（一）基于Benchmark的投资

流程管理技术金融机构急待开发的金融工程技术

（一）基于Benchmark8投资管理的流程与内容研究决策资产配置行业和风格管理个股选择收集信息投资组合产品证券交易投资管理的流程与内容研究决策资产配置收集信息投资组9从知识管理的角度看投资管理定性分析定量研究内隐知识外显知识科学艺术积极消极从知识管理的角度看投资管理定性内隐外显科学艺术积极消10使用Benchmark度量投资效率什么是Benchmark?Benchmark与Value-add：通过风险暴露，取得超额收益风险暴露：与Benchmark之间的权重差异；超额收益：实际组合与基准组合的收益差别；投资流程效率的度量标准：信息比率=超额收益/风险暴露使用Benchmark度量投资效率什么是Benchmark11投资流程的一体化管理方案金融工程研究部门投资部门交易部门资产配置市场监控指标PP基准配置建议PP资产配置决策行业风格管理定量评分PP定性调整PP行业风格决策个股选择备选库PP核心库PP目标组合PP实际组合PP=PaperPortfolio（虚拟投资组合）投资流程的一体化管理方案金融工程研究部门投资部门交易部门资产12举例一：积极风险的分解举例一：积极风险的分解13举例二：相对收益的分解举例二：相对收益的分解14（二）基于利率期限结构的

资产负债管理技术（二）基于利率期限结构的

资产负债管理技术15资产负债管理与利率期限结构模型资产负债管理：资产和负债对利率变动的敏感性不同引起的风险利率期限结构模型：资产负债管理与利率期限结构模型资产负债管理：资产和负债对利率16基于期限结构的资产负债管理负债资产负债资产风险暴露基于期限结构的资产负债管理负债资产负债资产风险17全方位风险暴露与资产负债管理资料来源：PIMCO全方位风险暴露与资产负债管理资料来源：PIMCO18资产负债管理方法传统的资产负债管理：现金流匹配、久期匹配、关键点久期匹配、免疫策略随机规划模型：运用数学规划求解多重条件的收益最大化模型的变量多，规模大计算成本相当高动态金融分析（DFA）：确定分析变量/给定初始条件/设定情景模拟/财务计算资产负债管理方法传统的资产负债管理：现金流匹配、久期匹配、关19（三）基于马克维茨优化的

风险预算管理技术（三）基于马克维茨优化的

风险预算管理技术20什么是风险预算(RiskBudget)

Equities FixedIncome Currencies Re Rfi Rc

se

sfi

sc

Equities FixedIncome CurrenciesPassive Active Passive Active Passive Active Re ERe Rfi ERfi Rc ERc

se TEe

sfi TEfi sc TEcReturnRisk资料来源：GoldmanSachs什么是风险预算(RiskBudget) Equities 21风险预算管理的基本原理均方优化模型：EU=X'EER-X'CX/rt；其中X表示资产配置权重；EER是资产类预期收益向量；C是资产类的协方差矩阵；rt是风险规避系数；最优性条件：EERi=(dVp/dX)/rt=MRi/rt；Vp表示投资组合总风险；MRi表示边际风险；收益分配比例：P$EERi=XiMRi/(2Vp)；P$EERi表示各基层单位超额收益的比重；风险预算管理的基本原理均方优化模型：EU=X'EER-X'22风险预算是一个管理过程资料来源：W.F.Sharpe,BudgetingandMonitoringPensionFundRisk风险预算是一个管理过程资料来源：W.F.Sharpe,Bu23使用风险预算报表管理投资流程使用风险预算报表管理投资流程24金融机构管理的目标是

一体化集成系统金融机构管理的目标是

一体化集成系统25风险管理技术的国际发展历程风险限制风险监视风险识别风险规避风险分析压力测试情景分析风险度量风险预算RAROC组合优化资产配置由风险控制向组合优化扩展风险管理技术的国际发展历程风险限制风险监视风险分析压力测试风26集成风险管理系统的特点整体性原则：关注整个公司资产/负债的风险收益特征专业化原则：分解并挖掘各增值环节的潜力定量与定性相结合：使问题结构化，提高效率反馈原则：形成完整的闭环系统一致性原则：强调有规范的管理过程，坚持既定的投资策略集成风险管理系统的特点整体性原则：关注整个公司资产/负债的风27科学的流程＋严格的制度＝核心竞争力谢谢大家!科学的流程＋严格的制度28我国金融机构亟待开发的几项金融工程技术数量策略部总监

郑立辉国联安基金管理有限公司2005-12-2我国金融机构亟待开发的几项金融工程技术数量策略部总监郑立辉29内容提要我国金融机构面临的机遇与挑战金融机构亟待开发的金融工程技术基于Benchmark的投资流程管理技术基于利率期限结构的资产负债管理基于马克维茨优化的风险预算金融机构管理的目标是一体化集成系统内容提要我国金融机构面临的机遇与挑战30我国金融机构面临的机遇与挑战我国金融机构面临的机遇与挑战31我国金融市场改革进入提速期金融体制的市场化改革浮动汇率利率市场化股权分置改革产品创新业务创新衍生证券OTC产品保值工具证券公司（权证、理财业务等）商业银行（OTC、利率风险等）保险公司(企业年金、保值工具)我国金融市场改革进入提速期金融体制的浮动汇率产品创新衍生证券32当前金融机构面临的发展机会证券公司保险公司商业银行创新型业务创设衍生证券、委托交易衍生证券企业年金、其它险种衍生证券的OTC产品新的盈利模式设计出保本型等结构化理财产品新的投资管理工具和手段资产证券化当前金融机构面临的发展机会证券公司保险公司商业银行创新型业务33风险种类增多，经营难度加大；利率、汇率、股票市场、衍生证券等业务机会增加，竞争环境恶化；利润率降低、竞争手段多样化盈利模式转型中蕴涵着企业的转型风险；创新业务、模式转变结论：运用管理创新和技术创新提高竞争能力金融机构面临的问题与挑战风险种类增多，经营难度加大；金融机构面临的问题与挑战34从整体出发建立各项业务联系；承销业务、经纪业务、理财业务、自营业务定量与定性结合细化风险分析定量与定性分离、结构化、降低复杂性与创新业务联系，建立集成化管理系统我们介绍三大金融工程解决方案金融工程提供解决方案从整体出发建立各项业务联系；金融工程提供解决方案35金融机构急待开发的金融工程技术

（一）基于Benchmark的投资

流程管理技术金融机构急待开发的金融工程技术

（一）基于Benchmark36投资管理的流程与内容研究决策资产配置行业和风格管理个股选择收集信息投资组合产品证券交易投资管理的流程与内容研究决策资产配置收集信息投资组37从知识管理的角度看投资管理定性分析定量研究内隐知识外显知识科学艺术积极消极从知识管理的角度看投资管理定性内隐外显科学艺术积极消38使用Benchmark度量投资效率什么是Benchmark?Benchmark与Value-add：通过风险暴露，取得超额收益风险暴露：与Benchmark之间的权重差异；超额收益：实际组合与基准组合的收益差别；投资流程效率的度量标准：信息比率=超额收益/风险暴露使用Benchmark度量投资效率什么是Benchmark39投资流程的一体化管理方案金融工程研究部门投资部门交易部门资产配置市场监控指标PP基准配置建议PP资产配置决策行业风格管理定量评分PP定性调整PP行业风格决策个股选择备选库PP核心库PP目标组合PP实际组合PP=PaperPortfolio（虚拟投资组合）投资流程的一体化管理方案金融工程研究部门投资部门交易部门资产40举例一：积极风险的分解举例一：积极风险的分解41举例二：相对收益的分解举例二：相对收益的分解42（二）基于利率期限结构的

资产负债管理技术（二）基于利率期限结构的

资产负债管理技术43资产负债管理与利率期限结构模型资产负债管理：资产和负债对利率变动的敏感性不同引起的风险利率期限结构模型：资产负债管理与利率期限结构模型资产负债管理：资产和负债对利率44基于期限结构的资产负债管理负债资产负债资产风险暴露基于期限结构的资产负债管理负债资产负债资产风险45全方位风险暴露与资产负债管理资料来源：PIMCO全方位风险暴露与资产负债管理资料来源：PIMCO46资产负债管理方法传统的资产负债管理：现金流匹配、久期匹配、关键点久期匹配、免疫策略随机规划模型：运用数学规划求解多重条件的收益最大化模型的变量多，规模大计算成本相当高动态金融分析（DFA）：确定分析变量/给定初始条件/设定情景模拟/财务计算资产负债管理方法传统的资产负债管理：现金流匹配、久期匹配、关47（三）基于马克维茨优化的

风险预算管理技术（三）基于马克维茨优化的

风险预算管理技术48什么是风险预算(RiskBudget)

Equities FixedIncome Currencies Re Rfi Rc

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Equities FixedIncome CurrenciesPassive Active Passive Active Passive Active Re ERe Rfi ERfi Rc ERc

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sfi TEfi sc TEcReturnRisk资料来源：GoldmanSachs什么是风险预算(RiskBudget) Equities 49风险预算管理的基本原理均方优化模型：EU=X'EER-X'CX/rt；其中X表示资产配置权重；EER是资产类预期收益向量；C是资产类的协方差矩阵；rt是风险规避系数；最优性条件：EERi=(dVp/dX)/rt=MRi/rt；Vp表示投资组合总