投资估值概述课件

1投资估值1投资估值2投资估值教材推荐用书杰拉尔德E.平托等，《股权资产估值》，机械工业出版社艾斯沃斯·达摩达兰，《达摩达兰论估价》，东北财经大学出版社埃斯瓦斯•达莫达兰，《估值：难点、解决方案及相关案例》，机械工业出版社滋维•博迪，亚历克斯•凯恩，艾伦J.马库斯，《投资学》，机械工业出版社2投资估值教材推荐用书第一章投资估值概述3一、估值的基础我们可以能够对资产能够进行合理估价资产具有内生性价值投资者不会支付超过资产价值的资金资产所支付的价格都应该反映其所产生的期望现金流第一章投资估值概述3一、估值的基础4

运用于组合管理中运用于公司收购的分析中运用于公司财务管理活动中二、估值的作用4运用于组合管理中二、估值的作用5估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）估价在组合管理中的作用消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来说的作用不大积极投资者——估价起重要作用，但作用的方式和程度不同例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人员则扮演配角，参考性作用5估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）估价在组合管6评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值，被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。（二）在公司收购分析中的运用6评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：（二）在公司收购分析7在兼并收购估价中应该注意以下几点：

1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响；

2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响；

3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。7在兼并收购估价中应该注意以下几点：8公司一般将其目标设定为公司价值最大化。公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。

公司上市，估价决定了其上市时发行价格（三）在公司财务管理中的运用8公司一般将其目标设定为公司价值最大化。（三）在公司财务管理9贴现现金流量法相对估价法（比率估价法）或有权利估价法（期权估价法）二、估值的方法9贴现现金流量法二、估值的方法101、基本原理该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。（一）贴现现金流量法101、基本原理（一）贴现现金流量法11公式V=资产的价值

n=资产的寿命

CFt=资产在t时刻产生的现金流

r=反映预期现金流风险的贴现率11公式V=资产的价值n=资产的寿命CFt=资产在t时刻12

使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行估价。但所使用的现金流和贴现率都不相同。2、股权估价与公司估价12使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行13

股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流贴现得到。股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要求的收益率。预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。13股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流14其中：

CFTEt=t时刻预期的股权现金量

ke=股权资本成本股权价值=14其中：股权价值=15

公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金量进行贴现来得到。公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的。公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税额的剩余现金流。15公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对16公司整体价值=CFTFt=t时刻预期的公司现金流

WACC=资本加权平均成本

16公司整体价值=CFTFt=t时刻预期的公司现金流WAC17适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流的风险特征又能够确定出恰当的贴现率3、贴现现金流量法的适用性与局限性173、贴现现金流量法的适用性与局限性18（1）

陷入财务拮据状态的公司（2）

收益呈周期性波动的公司（3）

拥有未被利用的资产的公司（4）

有专利或产品选择权的公司（5）

正在进行重组的公司（6）

涉及购并事项的公司（7）

非上市公司局限性：在下述情况下不宜直接使用贴现现金流量法：18（1）

陷入财务拮据状态的公司局限性：在下述19（二）相对估价法1、基本原理利用类似企业的市场定价来估计目标企业的市场价值假设前提存在一个支配企业市场价值的主要变量，比如净利润市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以比较的19（二）相对估价法1、基本原理202、基本方法：在相对评估法中，首先，寻找一个影响公司资产价值的关键变量；其次，确定一组可比较的类似企业；第三，计算可比企业的市价/关键变量平均值；最后，根据目标企业关键变量乘以得到的平均值，就是我们获得的目标企业的估价202、基本方法：21常用的比率：市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多）价格/现金流比，价格/现金红利比，市场价值/重置成本价值比（托宾Q值）21常用的比率：市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多22优点：方法简单，易于使用，可以迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量可比资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。3、相对估价法的适用性与局限性22优点：方法简单，易于使用，可以迅速获得被估价资产的价值，23缺点：

（1）容易被误解和操纵，易受分析人员主观偏见的影响。（2）它可能将市场对可比资产定价的错误（高估或低估）引入估价中

23缺点：24

期权（或有要求权）是指仅在一定情况下，也即期权标的资产的价值超过了看涨（买入）期权的执行价格或低于看跌（卖出）期权的执行价格时，才产生收益的资产。(三)期权估价法（或有要求权估价法）1、基本方法

期权估价法可以用来评估具有期权特性的任何资产的价值。（期权定价模型在过去的二十多年里得到了快速发展）24期权（或有要求权）是指仅在一定情况下，也25如果某一资产的收益是某一标的资产价值的函数，则该资产可以视为期权。（1）如果标的资产的价值超过某一预定水平，被评估资产的价值为超过的部分；如果没有超过，则被估价资产毫无价值，那么该资产可视为看涨期权。（2）如果标的资产的价值在预定水平以下，则被估价资产有价值；如果超过了预定水平，则被估价资产毫无价值，那么，该资产可被视为看跌期权。25如果某一资产的收益是某一标的资产价值的函数，则该资产可以26适用于：可以视为期权（或有期权的某些特性）的资产价值的估价如：公司股票可视为以公司整体为标的资产的看涨期权，公司债务面值代表其执行价格，债务期限为期权的寿命。2、期权估价法的适用性与局限性26适用于：可以视为期权（或有期权的某些特性）的资产价值的估27又如：专利权可被认为是产品的看涨期权，用于获取专利的投资支出为执行价格，专利失效日为期权的到期时间。

27又如：28局限性：（1）用于对期限较长、以非流通资产为标的的资产的估价时，由于方差具有持续性和无红利分配的假设很难成立而使方法的作用受到限制。（2）当标的资产在市场上没有交易时，该资产价值的方差难于取得。28局限性：29应该避免的几个误区因为估价模型是定量的，所以估价是客观的认真策划和妥善实施的估价不受时间的限制好的估价能够对价格提供精确的估计模型越是定量化就越好依靠估价而赚钱，必须假设市场是无效的只有估价的结果才是重要的，而估价过程并不重要29应该避免的几个误区因为估价模型是定量的，所以估价是客观的30投资估值1投资估值31投资估值教材推荐用书杰拉尔德E.平托等，《股权资产估值》，机械工业出版社艾斯沃斯·达摩达兰，《达摩达兰论估价》，东北财经大学出版社埃斯瓦斯•达莫达兰，《估值：难点、解决方案及相关案例》，机械工业出版社滋维•博迪，亚历克斯•凯恩，艾伦J.马库斯，《投资学》，机械工业出版社2投资估值教材推荐用书第一章投资估值概述32一、估值的基础我们可以能够对资产能够进行合理估价资产具有内生性价值投资者不会支付超过资产价值的资金资产所支付的价格都应该反映其所产生的期望现金流第一章投资估值概述3一、估值的基础33

运用于组合管理中运用于公司收购的分析中运用于公司财务管理活动中二、估值的作用4运用于组合管理中二、估值的作用34估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）估价在组合管理中的作用消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来说的作用不大积极投资者——估价起重要作用，但作用的方式和程度不同例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人员则扮演配角，参考性作用5估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）估价在组合管35评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值，被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。（二）在公司收购分析中的运用6评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：（二）在公司收购分析36在兼并收购估价中应该注意以下几点：

1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响；

2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响；

3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。7在兼并收购估价中应该注意以下几点：37公司一般将其目标设定为公司价值最大化。公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。

公司上市，估价决定了其上市时发行价格（三）在公司财务管理中的运用8公司一般将其目标设定为公司价值最大化。（三）在公司财务管理38贴现现金流量法相对估价法（比率估价法）或有权利估价法（期权估价法）二、估值的方法9贴现现金流量法二、估值的方法391、基本原理该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。（一）贴现现金流量法101、基本原理（一）贴现现金流量法40公式V=资产的价值

n=资产的寿命

CFt=资产在t时刻产生的现金流

r=反映预期现金流风险的贴现率11公式V=资产的价值n=资产的寿命CFt=资产在t时刻41

使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行估价。但所使用的现金流和贴现率都不相同。2、股权估价与公司估价12使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行42

股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流贴现得到。股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要求的收益率。预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。13股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流43其中：

CFTEt=t时刻预期的股权现金量

ke=股权资本成本股权价值=14其中：股权价值=44

公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金量进行贴现来得到。公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的。公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税额的剩余现金流。15公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对45公司整体价值=CFTFt=t时刻预期的公司现金流

WACC=资本加权平均成本

16公司整体价值=CFTFt=t时刻预期的公司现金流WAC46适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流的风险特征又能够确定出恰当的贴现率3、贴现现金流量法的适用性与局限性173、贴现现金流量法的适用性与局限性47（1）

陷入财务拮据状态的公司（2）

收益呈周期性波动的公司（3）

拥有未被利用的资产的公司（4）

有专利或产品选择权的公司（5）

正在进行重组的公司（6）

涉及购并事项的公司（7）

非上市公司局限性：在下述情况下不宜直接使用贴现现金流量法：18（1）

陷入财务拮据状态的公司局限性：在下述48（二）相对估价法1、基本原理利用类似企业的市场定价来估计目标企业的市场价值假设前提存在一个支配企业市场价值的主要变量，比如净利润市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以比较的19（二）相对估价法1、基本原理492、基本方法：在相对评估法中，首先，寻找一个影响公司资产价值的关键变量；其次，确定一组可比较的类似企业；第三，计算可比企业的市价/关键变量平均值；最后，根据目标企业关键变量乘以得到的平均值，就是我们获得的目标企业的估价202、基本方法：50常用的比率：市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多）价格/现金流比，价格/现金红利比，市场价值/重置成本价值比（托宾Q值）21常用的比率：市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多51优点：方法简单，易于使用，可以迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量可比资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。3、相对估价法的适用性与局限性22优点：方法简单，易于使用，可以迅速获得被估价资产的价值，52缺点：

（1）容易被误解和操纵，易受分析人员主观偏见的影响。（2）它可能将市场对可比资产定价的错误（高估或低估）引入估价中

23缺点：53

期权（或有要求权）是指仅在一定情况下，也即期权标的资产的价值超过了看涨（买入）期权的执行价格或低于看跌（卖出）期权的执行价格时，才产生收益的资产。(三)期权估价法（或有要求权估价法）1、基本方法

期权估价法可以用来评估具有期权特性的任何资产的价值。（期权定价模型在过去的二十多年里得