投资管理理论评价方法及例题解答课件

第四章投资管理对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。第四章投资管理对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重1本章简介本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用及投资的风险分析。本章内容是财务成本管理课程的重点和难点章节之一。应重点掌握以下内容：（1）投资项目现金净流量的计算。（2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。（3）证券投资评价。本章简介本章主要介绍了投资项目评价的基本方法、基本方法的应用2第一节投资概述一、投资（Investment）的意义投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以体现在经济效益上，也可以体现在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所考虑的预期收益将是这三者的统一体。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业的生存和发展是十分重要的。财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。第一节投资概述一、投资（Investment）的意义在市3投资的意义主要体现在以下三个方面：（一）投资是实现财务管理目标的基本前提企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。（二）投资是发展生产的必要手段企业只有通过一系列的投资活动，才能增强实力、广开财源。（三）投资是降低风险的重要方法投资多个行业，实现多元化经营，能增加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业经营风险的重要方法。投资的意义主要体现在以下三个方面：4二、投资的分类（一）按投资的内容：流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资（二）以投资的对象为标准：

对内投资、对外投资（三）以投资的期限长短为标准：短期投资、长期投资；（四）以投资方式为标准：

直接投资、间接投资1、固定资产2、无形资产3、对外投资4、营运资金

长期投资（一年以上）

短期投资（一年以内）二、投资的分类（一）按投资的内容：流动资产投资、固定资产投资5三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：1、提出调整领域和投资对象2、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较和选择4、投资方案的执行5、投资方案的再评价三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：6四、投资决策应遵循的原则投资决策应遵循以下原则：1、综合性原则2、可操作性原则3、相关性和准确性原则4、实事求是的原则5、科学性原则四、投资决策应遵循的原则投资决策应遵循以下原则：7五、投资项目及其特征（一）投资项目投资项目（project）是指某一具体的投资活动，即是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资方案（proposals）是某一投资项目资本支出的具体方案。投资决策就是通过分析各投资方案的成本----利润关系并依据分析结果，选择最佳投资项目。五、投资项目及其特征（一）投资项目8（二）投资项目的特征

与其他形式的投资相比，其特征有：1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）2、投资数额多3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）4、发生频率低5、变现能力差6、投资风险大等（二）投资项目的特征与其他形式的投资相比，其特征有：91、投资项目的类型

新建项目

◎单纯固定资产投资项目

◎完整工业投资项目

更新改造项目2、项目投资资金的投入方式

一次投入

分次投入（三）投资项目分类及资金投入方式1、投资项目的类型

新建项目2、项目投资资金的投入方式

一次10（四）项目计算期项目计算期(n)＝建设期+生产经营期＝s+p

建设期的第1年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点

建设期生产经营期建设起点投产日终结点项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间，包括建设期和运营期。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。（四）项目计算期项目计算期(n)＝建设期+生产经营期＝11（五）原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+流动资金投资其中：建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资固定资产投资＝原始总投资+建设期资本化利息

其他资产投资是指建设投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。

（五）原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+流动资12例题A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。则：固定资产原值=200+10=210（万元）建设投资=200+25=225（万元）原始投资=225+20=245（万元）项目总投资=245+10=255（万元）例题A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投13六、投资项目的现金流量分析（一）

现金流量的含义现金流量是指在投资决策中由于投资项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。六、投资项目的现金流量分析（一）现金流量的含义14

几点重要假设

（1）时点指标假设无论现金流量所涉及的指标是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。

（3）财务可行性分析假设

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。几点重要假设（1）时点指标假设15

几点重要假设

（4）投资项目类型假设本章的投资项目均为完整项目投资和更新改造投资。

（5）经营期与折旧期一致假设

折旧年限与经营年限相同。

（6）确定性因素假设

假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。

（7）产销平衡假设几点重要假设（4）投资项目类型假16（二）现金流量的内容1、现金流出量（Cashoutflows）：是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。2、现金流入量（Cashinflows）：是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。3、现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：

现金净流量＝现金流入量－现金流出量投资决策把现金流量放在首位。因为：1.整个投资有效期间之利润=现金净流量,故净现流可代替利润。2.利润在各年限的分布受折旧的影响（人为因素）而现金流量的布分则具有客观性。3.投资分析中，现金流劝状况比盈亏状况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现金用于各项支付。（二）现金流量的内容1、现金流出量（Cashoutflow17（三）新建项目现金流量的计算在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期

三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计。（三）新建项目现金流量的计算在估计项目的现金流量时，可以按项181．初始期：原始投资（1）在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）

2．营业期：营业现金流量3．终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回转到1．初始期：原始投资转到19经营现金流量分析项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出，一般直接计算营业净现金流量：

营业净现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

＝净利润＋折旧付现成本＝营业成本－折旧

当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。返回经营现金流量分析项目经营使用期主要发生营业现金流入和现金流出20

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%现金流量计算举例之一

例题甲乙21

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入01221.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步2354321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金净流量单位：元54321600060006000600060002000224543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金净流量单位：元543218000800080008000800046004253.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案3.投资项目现金流量计算单位：元784030803326现金流量计算举例之二

例4-5假定英纳格公司在2006年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元，预计在第2年年末建成，并决定在投产前（即第2年年末）再垫支流动资产100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用6年，期满净残值为16万元，每年按直线法计提折旧。现金流量计算举例之二例4-5假定英纳格公司在200627（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后5年均为600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第1年的付现成本为80万元，以后5年的付现成本为160万元。（4）假定公司的所得税税率为30%。要求：计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表。（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为300万元28现金流量图

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060016100现金流量图50050010029

年份项目第3年第4年第5年第6年第7年第8年销售收入（1）300600600600600600付现成本（2）80160160160160160折旧（3）＝(1000-16)/6=164164164164164164164税前利润（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得税（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利润（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20现金净流量（7）=（6）+（3）＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投资项目的营业现金流量计算表单位：万元

30项目年份（t）012345678原始投资固定资产（500）（500）流动资产（100）营业现金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2终结回收固定资产残值16流动资产回收100全部现金流量合计（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2表4-2投资项目的全部现金流量计算表单位：万元项目年份（t）012345678原始固定（500）（31（四）更新改造项目现金流量的计算1、增量现金流量的概念增量现金流量：公司有关联决策项目的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。（四）更新改造项目现金流量的计算1、增量现金流量的概念322、确定增量现金流量要点增量成本沉没成本机会成本财务成本通货膨胀政府干预2、确定增量现金流量要点增量成本333、增量现金流量的计算建设期净现金流量的差量计算3、增量现金流量的计算建设期净现金流量的差量计算34运营期各年差量净现金流量的计算运营期各年差量净现金流量的计算35终结期差量净现金流量的计算

运营期最后一年包括净残值的差量净现金流量为：终结期差量净现金流量的计算运营期最后一年包括净残值的差量36例题某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设备的使用年限均为5年，期满无残值。新设备投资额180000元，旧设备的折余价值为90151元。如果变卖，其净收入为80000元。如果使用旧设备，各年的营业收入均为500000元，经营成本为400000元；使用新设备，第一年收入为550000元，付现成本425000元，以后各年营业收入为560000元，付现成本为430000元。假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税率为33%。要求：计算各年的增量现金流量。例题某企业计划用一台新设备更换旧设备。假设新旧设备的使用年限37答案：△投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=180000-80000=100000（元）△折旧=100000/5=20000（元）△C1=该年增加的付现成本+该年增加的折旧=（425000-400000）+20000=45000（元）△C2~5=该年增加的付现成本+该年增加的折旧=（430000-400000）+20000=50000（元）△旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值-变价净收入=90151-80000=10151（元）△旧设备提前报废净损失抵减的所得税=10151×33%=3350（元）△E1=△S1-△C1=（550000-500000）-45000=5000（元）△E2~5=△S1-△C1=（560000-500000）-50000=10000（元）△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）△NCF1=5000×（1-33%）+20000+3350=26700（元）△NCF2~5=10000×（1-33%）+20000=26700（元）答案：△投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入38第二节投资决策评价方法投资项目评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，公司的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，公司的价值将下降。这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。第二节投资决策评价方法投资项目评价的基本原理39例：某公司目前有200万元债务（利率10%）和300万元的所有者权益。假设股东要求的收益率为20%，所得税税率为30%。则：为了同时满足债权人和股东的期望，公司的资产收益率为14.8%（74/500）。投资人要求的收益率，也叫资本成本。这里的成本是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益。公司投资项目的收益率，必须达到这样要求。例：某公司目前有200万元债务（利率10%）和300万元的所40如果公司的资产获得的收益超过资本成本，债务人仍然按10%的合同条款取得利息，超额收益应全部支付给股东。公司的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司的股票，其结果是股价上升。如果相反，有些股东必然会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。因此，资本成本也可以说是公司在现有资产上必须赚钱的、能使股价维持不变的收益。如果公司的资产获得的收益超过资本成本，债务人仍然按10%的合41股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。公司投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；公司投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。结论：投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。公司投42一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括投资回收期、会计收益率、净现值、获利指数、内部收益率等。一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标是指用于衡量和比43评价指标可以按以下标准分类1、按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标；2、按照指标性质不同分类，可以分为正指标和反指标；3、按指标在决策的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等投资回收期会计收益率评价指标可以按以下标准分类1、按照是否考虑资金时间价值分类，44二、投资决策的评价指标（一）静态评价指标——非贴现现金流量指标

1、投资回收期2、平均会计报酬率（二）动态评价指标——贴现现金流量指标3、净现值4、盈利能力指数5、内部收益率注意：理解投资项目的一般方法关键掌握两点：一是投资项目评价指标的计算；二是投资项目评价指标优劣的判断。二、投资决策的评价指标（一）静态评价指标——非贴现现金流量指45（一）静态评价指标

——非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。亦称静态评价指标，它把不同时间的现金看成是等效的。这类指标主要有两个：投资回收期和会计收益率。（一）静态评价指标

——非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标461、投资回收期

（paybackperiod）投资回收期简称回收期（PB），是指以投资项目的各年“营业现金净流量”来回收该项目的原始投资总额所需的时间，通常用年数来表示。回收期越短，投资方案越有利。利用投资回收期指标评价投资方案可行性的方法称为投资回收期法（paybackperiodmethod）投资回收期在计算时分为包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。1、投资回收期

（paybackperiod）投资回收47在原始投资一次支出，每年NCF相等时：如果NCF每年不等，或原始投资是分几年投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，也就是整个项目累计净现金流量为零时的年数，即为项目投资回收期。可用公式表示如下：式中：n——投资涉及的年限；

It——第t年的现金流入量；

0t——第t年的现金流出量。使上式成立的年数为投资回收期。也称公式法在原始投资一次支出，每年NCF相等时：式中：n——投资涉及的48投资回收期指标是反指标。投资回收期法的决策原则是：投资回收期越短，说明投资效果越好。应用投资回收期法评估投资项目时，企业必须事先确定一个标准或期望的回收期，将各项目的回收期与之进行比较。选择投资回收期短于企业期望的回收期的方案，然后再选择其中回收期最短的方案为最优方案。判断准则（1）回收期≤标准回收期，项目可行（2）回收期＞标准回收期，拒绝项目（3）相对比较，回收期小者为优。投资回收期指标是反指标。投资回收期法的决策原则是：投资回收期49例题4-7某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。例题4-7某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两50

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量/净利润乙方案现金流量/净利润20206/22/-26/24/06/28/46/212/86/22/-21.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33（年）

甲、乙两方案现金流量512.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12

=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。181462.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额52投资回收期法的优缺点投资回收期法的优点是概念容易理解，计算简便。YearABC0-100-100-1001205050230303035020204404060PaybackPeriod(years)333投资回收期法的优缺点投资回收期法的优点是概念容易理解，计算简53其缺点是不仅没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。其缺点是不仅没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑回收期满后的542、会计收益率

（TheAccountingRateofReturn）会计收益率是指投资项目寿命周期内平均每年报酬与原始投资额的比率，也称为投资报酬率、平均报酬率。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观点。2、会计收益率

（TheAccountingRate55判断准则绝对判断：

ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行；ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。相对判断：

ARR越大越好。判断准则绝对判断：56例题例4-8：根据例4-7的资料，计算方案甲、乙方案的会计收益率。因为甲方案的会计收益率大于乙方案，所以应选择甲方案。例题例4-8：根据例4-7的资料，计算方案甲、乙方案的会计57会计收益率法的优缺点会计收益率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。会计收益率法的优缺点会计收益率法的优点是简明、易算、易懂。其58（二）动态评价指标

——贴现现金流量指标

贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。该类指标常用的有三个，即净现值、现值指数和内含报酬率。（二）动态评价指标

——贴现现金流量指标贴现现金流量指标是591、净现值

（TheNetPresentValue）净现值（NPV）是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。计算净现值的公式为：式中：It—第t年的现金流入量；n—投资涉及的年限；Ot—第t年的现金流出量；i—预定的贴现率。1、净现值

（TheNetPresentValue60净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并61净现值的经济本质：超额报酬

（净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬）例题：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）即：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。净现值的经济本质：超额报酬

（净现值是扣除基本报酬后的剩余超62投资管理理论评价方法及例题解答课件63判断准则（1）NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。（2）相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）判断准则（1）NPV大于等于0，项目可行；64净现值的特殊计算方法（1）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量为年金，终结期无残值或有残值时。（2）投资为一次性投入，建设期为0，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。净现值的特殊计算方法（1）投资为一次性投入，建设期为0，投产65例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的净现值。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的净66甲、乙两项方案投资的净现值为正数，说明该两个方案的报酬率超过10％。如果企业的资本成本率或要求的报酬率是10％，这两个方案是有利的，因而是可以接受的。甲方案和乙方案相比，甲方案更好些。甲、乙两项方案投资的净现值为正数，说明该两个方案的报酬率超过67（3）投资为分次性投入，建设期为m年，投产后各年的现金流量为年金（即递延年金形式），终结期无残值或有残值时。（4）投资为分次性投入，建设期为m年，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。（3）投资为分次性投入，建设期为m年，投产后各年的现金流量为68例题4-10某企业拟建一条生产线，建设期1年，与建设期初、和期末分别投入50万元，使用寿命为10年，直线法折旧，期满无残值。项目投产后每年可以给企业增加净利润10万元。贴现率为10%。则：NCF0=NCF1=-50（万元）NCF2~11=10+100/10=20（万元）NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（万元）例题4-10某企业拟建一条生产线，建设期1年，与建设期初、和69净现值法应用的关键在于确定合适的贴现率。在实践工作中，贴现率的确定往往可以采取以下几种方法：1、采用为投资项目所筹集资金的实际资金成本率。此时的净现值指标常用于评价投资项目是否有利可图。2、采用公司的目标报酬率。此时的净现值指标常用于评价投资项目的获利能力。3、采用行业平均报酬率。此时的净现值指标常用于评价投资项目的先进性。净现值法应用的关键在于确定合适的贴现率。在实践工作中，贴现率70净现值法的主要优缺点

充分考虑了资金时间价值因素对未来不同时期现金流量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果。但是，净现值法也有缺点，它只考虑了方案未来不同时期现金净流量在价值上的差别，而没有考虑不同方案原始投资在量上的差别。即它只侧重于按净现值这一绝对数的大小来分析评价方案的优劣，在各个方案的原始投资额不同时，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值实际上是不可比的。净现值法的主要优缺点充分考虑了资金时间价值因素对未来不同时712、现值指数

（TheProfitabilityIndex）现值指数（PI），又称获利能力指标或利润指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

计算现值指数的公式为：2、现值指数

（TheProfitabilityInde72现值指数进行投资方案评价的标准：若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。现值指数进行投资方案评价的标准：73例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的现值指数。因为甲方案的现值指数大于乙方案的现值指数，所以应选择甲方案。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的现值74Example例4-10：有三个项目，各年的净现金流量如下表所示。假设贴现率为12%。ProjectC0C1C2A-207010B-101540C-10-560Example例4-10：有三个项目，各年的净现金流量如下表75NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.333.41PI3.534.534.342NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.376现值指数法的主要优点

可以进行独立投资机会获利能力的比较。在例4-10中，A方案的净现值是50.5万元，B方案的净现值是35.3万元。B方案的现值指数为4.53，大于A方案的3.53，所以B方案优于A方案。矛盾。怎么办？现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。如果这两个方案之间是互斥的，当然A方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先考虑，可以根据现值指数来选择。现值指数法的主要优点可以进行独立投资机会获利能力的比较。在773、内含报酬率

（TheInternalRateofReturn）内含报酬率（IRR），又称内部报酬率、内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案的净现值为零时的贴现率。它是指投资方案实际可望达到的报酬率。

内含报酬率是能够满足的IRR3、内含报酬率

（TheInternalRateof78内部收益率的实质内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。判断准则：绝对判断：IRR≥r,项目可行；IRR＜r,拒绝项目。在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。内部收益率的实质内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的79内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率80内部报酬率的计算方法

（1）如果原始投资为一次性投入（即NCF0=-I），建设期为0，期末无残值，且每年的NCF相等时，可以采用简便计算方法。

计算年金现值系数查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

内部报酬率的计算方法（1）如果原始投资为一次性投入（即NC81（2）如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值；若计算的净现值为正数，说明贴现率估计低了，应提高贴现率再计算净现值；若计算的净现值为负数，则说明贴现率估计高了，应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负比较接近于零的两个贴现率。采用线形插值法计算内部报酬率

注意：r1和r2之间的差距不超过5%。（2）如果每年的NCF不相等注意：r1和r82投资管理理论评价方法及例题解答课件83

1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:

（P/A,15%,5）=3.352

（P/A，16%，5）=3.274⑶利用插值法⑴（6×P/A,IRR,5）–20=0

（P/A,IRR,5）=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:（P/A,84年度各年NCF现值系数（P/V，11%，n）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）19.992-20=-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值年度各年NCF现值系数现值120.9011.802未来报酬总85由于按11%的贴现率测算净现值为负，所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/V，10%，n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）20.568-20=0.568由于按11%的贴现率测算净现值为负，所以降低贴现率为86⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含87内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

内部报酬率法的决策规则独立决策88优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂内部报酬率法的优缺点优点内部报酬率法的优缺点89例4-6某企业有A、B、C三个投资方案，设贴现率为10％，有关数据如表:年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计50405040420018001800例4-6某企业有A、B、C三个投资方案，设贴现率为1090各指标计算结果指标PBARRNPVPIIRRA1.6212.6%16621.0816.04%B2.3015.6%15521.1717.88%C2.615%-5600.957.32%各指标计算结果指标PBARRNPVPIIRRA1.6212.91三、投资决策指标的比较

（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据，符合客观实际三、投资决策指标的比较（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因92（二）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致

2、净现值和获利指数的比较获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

（二）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较93（三）贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

（三）贴现现金流量指标的比较结果在无资94四、投资决策评价指标总结静态指标没有考虑资金的时间价值，计算简单，但不科学。动态指标则考虑资金的时间价值,计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。四、投资决策评价指标总结静态指标没有考虑资金的时间价值，计算95国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收期指标，19%的公司把它作为基本方法。NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。IRR比NPV更具客观性。特殊情况下要使用专门的评价指标。国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态96五、长期投资决策评价案例（一）净现值法案例某公司拟投资100，000元新建一条生产线，使用寿命为5年，直线法折旧，期满无残值。建成后可制造甲产品或乙产品，预计投资报酬率15%，其余如表所示。年限甲产品净利润甲产品净利润1120001500021200014000312000130004120001200051200011000五、长期投资决策评价案例（一）净现值法案例年限甲产97分析年折旧=100000/5=20000（元）各年现金流量为年限甲产品现金流量甲产品现金流量1320003500023200034000332000330004320003200053200031000分析年折旧=100000/5=20000（元）年98分析甲产品10

12345

3.23.23.23.23.2乙产品1012345

3.53.43.33.23.1分析甲产品1099解答甲产品净现值

=7264（元）乙产品净现值

=11579（元）因为：11579（元）>7264（元）所以，乙产品优于甲产品解答甲产品净现值100内含报酬率法案例某公司计划引进一条生产线,现有甲、乙投资方案，预定投资报酬率为15%。其余有关资料如表所示。（单位：元）现要求决定，该公司应选择哪个方案？方案原始投资额使用年限年现金净流量第一年第二年第三年第四年第五年期满净残值甲方案2000005年66000660006600066000660000乙方案1500005年300004000050000600007000010000内含报酬率法案例某公司计划引进一条生产线,现有甲、乙投资方案101（1）求甲方案的内含报酬率（IRR甲）（查“年金现值系数表”当n=5时，与3.03相邻近的系数分别为3.127（18%）和2.991（20%））。因为：所以：18%+x%18%20%3.033.1272.991由内插法：（18%+x%）-18%20%-18%3.03-3.1272.991-3.127=X=1.43所以甲方案的内含报酬率（IRR甲）18%+1.43%=19.43%（2）求乙方案的内含报酬率（IRR乙）因为：x%15%18%08350-3870由内插法：x%-15%18%-15%0-8350-3870-8350=X%=17.05%即乙方案的内含报酬率（IRR乙）=17.05%因为19.43%>17.05%所以甲方案优于乙方案。（1）求甲方案的内含报酬率（IRR甲）（查“年金现值系数表”102第三节决策评价指标的应用项目投资决策的关键，就是合理选择适当的决策方法，利用投资决策评价指标作为决策的标准，作出最终的投资决策。一、独立投资方案财务可行性评价及投资决策（一）独立投资方案的含义独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。第三节决策评价指标的应用项目投资决策的关键，就是合理选103一组完全独立方案存在的前提条件1、投资资金来源无限制2、投资资金无优先使用的排列3、各投资方案所需的人力、物力均能得到满足4、不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响5、每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关一组完全独立方案存在的前提条件1、投资资金来源无限制104（二）评价方案财务可行性的要点1、判断完全具备财务可行性的条件

NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB≦n/2ARR≧i（二）评价方案财务可行性的要点1、判断完全具备财务可行性的条105（二）评价方案财务可行性的要点2、判断完全不具备财务可行性的条件

NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB﹥n/2ARR﹤i（二）评价方案财务可行性的要点2、判断完全不具备财务可行性的106（二）评价方案财务可行性的要点3、判断基本具备财务可行性的条件主要评价指标可行，次要或辅助指标不可行，即：

NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB﹥n/2ARR﹤i（二）评价方案财务可行性的要点3、判断基本具备财务可行性的条107（二）评价方案财务可行性的要点4、判断基本不具备财务可行性的条件主要评价指标不可行，次要或辅助指标可行，即：

NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB≦n/2ARR≧i（二）评价方案财务可行性的要点4、判断基本不具备财务可行性的108（三）其他应当注意的问题在对独立方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用以上指标外，还必须明确以下两点：1、主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。即主要指标与次要指标发生矛盾时，以主要指标为准；2、利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。（三）其他应当注意的问题在对独立方案进行财务可行性评价过程中109例题【例1】某固定资产投资项目只有一个方案，原始投资额为1000万元，项目计算期为11年，基准收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。通过计算，PP=6年，ARR=10%，NPV=+162.65万元，PI=1.1704，IRR=12.73%。判断其财务可行性。尽管PB=6年﹥n/2（5年），但其他指标均高于平均标准，所以，该方案基本具备财务可行性。例题【例1】某固定资产投资项目只有一个方案，原始投资额110二、多个互斥方案的比较决策互斥方案是指相互关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多个互斥方案的比较决策就是各方案在财务可行性的前提下，利用评价指标比较各个方案的优劣，从中选出最优方案的过程。评价的指标主要有：净现值、现值指数、差额投资内部收益率、年等额净回收额法、计算期统一法等。二、多个互斥方案的比较决策互斥方案是指相互关联、互相排斥的方111（一）净现值法净现值最大的方案为最优方案。使用于原始投资额相同，且计算期相等的多方案比较决策。【例2】某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的方案可供选择。其净现值分别为228.9万元、117.2万元、206万元和162.6万元。【分析】

净现值均大于0，四个方案均可行.A方案最优、C方案次之、再次为D方案、B方案最差。（一）净现值法净现值最大的方案为最优方案。112（二）现值指数法在财务可行性方案中，现值指数最大的方案为最优。【例3】

A项目与B项目为互斥方案，计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。A项目PI=（150+29.97）/150=1.20B项目PI=（100+24）/100=1.24注意：有的教材用净现值率（NPVR）指标。（二）现值指数法在财务可行性方案中，现值指数最大的方案为最优113【分析】在净现值法下：29.97﹥24，A项目为优。在现值指数法下，1.24﹥1.20，B项目为优。由于两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的结论相互矛盾。但A项目在投资报酬率相对合理，而B项目再投资要求的报酬率相对较高且投资机会可能有限的约束。考虑到两者在再投资报酬假设上的区别，净现值法将更具合理性。例如，在本例中，若不考虑拟用于投资的资金限制，并且投资A项目、B项目的机会足够，那么B项目优于A项目，但现实生活中能满足这些条件的很少。再如，两项目运行一年后显示，C项目原始投资现值1000万元，净现值100万元，现值指数1.1；而D项目原始投资的现值10万元，净现值2万元，现值指数1.2。若要对C、D两个项目评价的话，显然是C项目更优。【分析】在净现值法下：29.97﹥24，A项目为优。例如，在114（三）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法就是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作△NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作△IRR），并据以与行业基准折现率比较，进而判断方案优劣的方法。适用于两个原始投资额不同但计算期相同的多方案比较决策。当△IRR≧行业基准折现率时，原始投资额大的方案为优；反之，则投资额少的方案为优。（三）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法就是指在两个原115差额投资内部收益率法的原理假定有A、B两个投资方案，A方案投资额大。我们可以把A方案看成是两个方案之和。第一个方案是B方案，第二个方案是C方案，其投资额是A方案与B方案投资额之差。即把A方案的投资额先投资于B方案，剩余的投资于C方案。在这种情况下，A方案等于B方案与C方案之和。C方案的净现金流量就是A方案与B方案的现金流量之差，即△NCF，根据△NCF计算的内部收益率就是△IRR。当△IRR≧行业基准折现率时，C方案可行，即A方案优于B方案；反之，B方案优于A方案。【注意】该法经常用于固定资产的更新改造项目之中，当该项目的差额内部收益率大于或等于基准（或设定）的折现率时，应当进行更新改造；反之就不应进行此项目的更新改造。差额投资内部收益率法的原理假定有A、B两个投资方案，A方案投116差额投资内部收益率法的计算差额投资内部收益率法的计算过程和计算技巧同内部收益率的计算完全一样，只是所依据的是△NCF。【例4】

A项目原始投资的现值为150万元，1~10年的净现金流量为29.29万元；B项目原始投资的现值为100万元，1~10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。△NCF0=-（150-100）=-50（万元）△NCF1~10=29.29-20.18）=9.11（万元）差额投资内部收益率法的计算差额投资内部收益率法的计算过程和计117差额投资内部收益率法的计算差额投资内部收益率法的计算118（四）年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资额不同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策在此法下，年等额净回收额最大的方案为最优方案。（四）年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较所有投资方119年等额净回收额的计算谋方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数的倒数）的乘积。年等额净回收额的计算谋方案的年等额净回收额等于该方案净现值与120例题【例5】某企业拟投资建设一条新生产线，有三个方案可供选择。A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值920万元；C方案的原始投资为1000万元，项目计算期为8年，净现值-920万元。行业基准折现率为10%。【分析】C方案不可行，A方案和B方案可行。对A、B方案选优。例题【例5】某企业拟投资建设一条新生产线，有三个方案可供选择121例题答案计算例题答案计算122三、多方案组合排队投资决策（一）组合或排队方案的含义如果一组方案中既有相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称为组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。三、多方案组合排队投资决策（一）组合或排队方案的含义123（二）组合或排队方案决策的含义分为两种情况：1、在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值大小排队，确定优先考虑的项目顺序；2、在资金总量受到限制时，则需要安照获利指数或净现值率的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使∑NPV最大的最优组合。（二）组合或排队方案决策的含义分为两种情况：124（三）组合或排队方案决策的程序1、以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较；2、当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项目的组合为最优组合；3、若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正：（三）组合或排队方案决策的程序1、以各方案的净现值率高低为序125首先，当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资总额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第j+1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。其次，当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资总额，又无法与下一项进行交换，第j-1项的原始投资大于第j项的原始投资时，可将第j项与第j-1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。最后，若经过反复交换，已不能在进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换的项目组合作为最优组合。总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。首先，当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资总额，而126例题【例5】有五个非互斥投资方案如下表所示。要求：作出以下不相关条件下的组合投资决策。1、投资总额不受限制2、投资总额分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。项目原始投资净现值净现值率内部收益率A3001201.418%B200400.221%C2001000.540%D100220.2219%E100300.335%例题【例5】有五个非互斥投资方案如下表所示。项目原始投127例题解答按照各方案的净现值率大小排队，并计算累计原始投资额和累计净现值。顺序项目原始投资累计原始投资净现值累计净现值1C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312例题解答按照各方案的净现值率大小排队，并计算累计原始投资额和128根据上表，组合决策如下（1）当投资总额不受限制或限额大于等于900万元时，最优组合方案为A+C+B+E+D（2）当限制投资总额为200万元时，只能上C项目，可获100万元净现值，比另一组合D+E的净现值合计52万元多（3）当限制投资总额为300万元时，最优投资组合为C+E（因为A和E可进行交换），可获130万元净现值，大于其他组合：A、C+D、E+B和D+B根据上表，组合决策如下（1）当投资总额不受限制或限额大于等于129（4）当限制投资总额为400万元时，最优投资组合为C+E+D，（这里A与E、D分别进行交换）,大于其他组合：A+E、A+D、C+B、E+D+B（5）当限制投资总额分别为500、600和700万元时，最优投资组合分别为C+A、C+A+E、C+A+E+D（6）当限制投资总额为800万元时，最优投资组合为C+A+E+B（这里D与B交换一次），获得净现值290万元，大于C+A+E+D组合的净现值282万元（7）当限制投资总额为450万元时，最优投资组合为C+E+D，此时累计投资总额为400万元小于450万元，但获得的净现值仍然比其他组合多（4）当限制投资总额为400万元时，最优投资组合为C+E+D130复习题——单项选择题1、以下各项中，不属于建设投资内容的项目是（）。A.固定资产投资B.无形资产投资C.流动资产投资D.开办费投资答案：C解析：流动资金投资是用于生产经营周转使用的营运资金投资复习题——单项选择题1、以下各项中，不属于建设投资内容的项131复习题——单项选择题2、下列项目中，不属于现金流入量项目的内容有（）。A.营业收入B.补贴收入C.回收流动资金D.经营成本节约额答案：D解析：经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计算口径，在实务中仍按期性质将节约的经营成本以负值计入现金流出项目，而并非列入现金流入量项目。复习题——单项选择题2、下列项目中，不属于现金流入量项目的内132复习题——单项选择题3、下列有关投资收益率指标的表述正确的是（）。

A.考虑了时间价值B.分子分母口径一致C.使用现金流量D.分母原始投资中包括资本化利息答案：D解析：投资收益率的分母是项目总投资，含资本化利息。复习题——单项选择题3、下列有关投资收益率指标的表述正确的是133复习题——单项选择题4、如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：NPV﹥0，NPVR﹥0，PI﹥1，IRR﹥i，PP﹥n/2，则可得出的结论是（）。A.该项目基本具备财务可行性B.该项目完全具备财务可行性C.该项目基本不具备财务可行性D.该项目完全不具备财务可行性答案：A复习题——单项选择题4、如果某投资项目的相关评价指标满足以下134复习题——单项选择题5、在资本限量情况下最佳投资方案必然是（）。A.净现值合计最高的投资组合B.获利指数大于1的投资组合C.内部收益率合计最高的投资组合D.净现值之和大于零的投资组合答案：A解析：多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总额。复习题——单项选择题5、在资本限量情况下最佳投资方案必然是（135第四节证券投资一、证券投资概述（一）证