《技术经济学》第三章项目投资决策分析的方法

技术经济学TechnologicalEconomics第三章项目投资决策分析的方法项目投资决策分析的方法3.1静态经济效果评价3.2动态经济的效果评价3.3基准折现率的确定3.1静态经济效果评价3.1.1静态投资回收期静态投资回收期是指用项目的净收益回收全部投资所需要的时间。它是在财务上考察项目投资回收能力的主要静态指标。静态投资回收期（以年表示）一般从开始建设之年算起，如果从投产之年算起应予以注册。3.1静态经济效果评价3.1.1静态投资回收期其表达式为式中：CI—年现金流入；

CO—年现金流出；

—t年的净现金流量

—静态投资回收期3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率投资收益率就是项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。其一般表达式为：

式中：K—投资总额，，为第t年的投资额，m为完成投资的年份3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率

根据不同的分析目的，K可以是全部投资额，也可以是投资者的权益投资额；

NB—正常年份的净收益，根据不同的分析目的，NB可以是利润，可以是利润和税金总额，也可以是年净现金流入等；R—投资收益率，根据K和NB的具体含义，R可以表现为各种不同的形态。3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率R—投资收益率，根据K和NB的具体含义，R可以表现为各种不同的形态。3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率

投资收益率常见的具体形态有：全部投资收益率=权益投资收益率=投资利税率=投资利润率=3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率

对于权益投资收益率和投资利润率来说，还有所得税前与所得税后之分。投资收益率指标未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项目建设期、寿命期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。3.1静态经济效果评价3.1.2投资收益率

用投资收益率指标评价投资方案的经济效果，需要与根据同类项目的历史数据及投资者意愿等确定的基准投资收益率作比较。设基准投资收益率为，判别准则为：若，则项目可行；若，则项目不可行。3.2动态经济效果评价

动态经济效果评价方法不仅考虑了资金的时间价值，而且考察了项目在整个寿命期内收入与支出的全部经济数据，因此，它比静态评价方法更全面、更科学。3.2动态经济效果评价3.2.1动态投资回收期投资者一般都十分关心投资的回收速度，为了减少投资风险，都希望越早收回投资越好。动态投资回收期是一个常用的经济评价指标。它弥补了静态投资回收期没有考虑资金的时间价值这一缺点，更符合实际情况。3.2动态经济效果评价3.2.1动态投资回收期动态投资回收期是项目从开始投资算起，到累计折现现金流量等于0时所需的时间。其表达式为：3.2动态经济效果评价3.2.1动态投资回收期

式中：—基准收益率

—动态投资回收期

3.2动态经济效果评价3.2.1动态投资回收期的计算公式为：

3.2动态经济效果评价3.2.1动态投资回收期设基准动态投资回收期为，判别准则为：若，则项目可行

若，则项目不可行

3.2动态经济效果评价3.2.2净现值和净现值率（一）净现值净现值（NPV）指标是对投资项目进行动态评价的最主要的指标之一。该指标要求考察项目寿命期内每年发生的现金流量。按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现值累加值就是净现值。

3.2动态经济效果评价3.2.2净现值和净现值率（一）净现值净现值的表达公式为：

3.2动态经济效果评价3.2.2净现值和净现值率（一）净现值式中：NPV—净现值

—第t年的现金流入额；

—第t年的现金流出额；

—第t年的投资支出；

—第t年除投资支出以外的现金流出即

3.2动态经济效果评价

3.2.2净现值和净现值率（一）净现值n—项目寿命年限；

—基准折现率。3.2动态经济效果评价

3.2.2净现值和净现值率（一）净现值判别准则为：对单一项目方案而言，若NPV≥0，则项目应被接受；若NPV＜0，则项目应被拒绝。多方案比选时，净现值越大的方案相对越优（净现值最大化准则）。3.2动态经济效果评价

3.2.2净现值和净现值率（一）净现值率净现值率（NPVR）又称净现值比、净现值指数，它是净现值与投资现值之比，表示单位投资所得的净现值。净现值率小，单位投资的收益就低；净现值率大，单位投资的收益就高。3.2动态经济效果评价

3.2.2净现值和净现值率（一）净现值率其计算公式为：3.2动态经济效果评价

3.2.2净现值和净现值率（一）净现值率式中：—投资I的现值其判别准则为：当NPVR≥0，项目可行；当NPVR＜时，项目不可行。3.2动态经济效果评价

3.2.3净年值净年值(NAV)是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年（从第1年到第n年）的等额年值。

3.2动态经济效果评价

3.2.3净年值计算公式为：

3.2动态经济效果评价

3.2.3净年值式中：NAV—净年值；

—资本回收系数。其余符号意义同上。

3.2动态经济效果评价

3.2.3净年值判别准则为：若NAV≥0，则项目在经济效果上可以接受；若NAV＜0，则项目在经济效果上不可接受。

3.2动态经济效果评价

3.2.4费用现值与费用年值在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同，或者诸方案能够满足同样的需要，但其产出效益难以用价值形态（货币）计量（如环保、教育、保健、国防），可以通过对各方案费用现值或年值的比较进行选择。

3.2动态经济效果评价

3.2.4费用现值与费用年值费用现值的表达式为：

费用年值的表达式为：

3.2动态经济效果评价

3.2.4费用现值与费用年值式中：PC—费用现值；

AC—费用年值；其他符号的意义同上。费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选，其判别准则是：费用现值和费用年值最小的方案为优。

3.2动态经济效果评价

3.2.5内部收益率在所有经济指标中，内部收益率（InternalRateofReturn,IRR）是最重要的评价指标之一。内部收益率是投资方案在其寿命期内各年净现金流量的现值累计为零时的折现率。简单地说，内部收益率就是方案净现值为零时的折现率。

3.2动态经济效果评价

3.2.5内部收益率内部收益率可通过解下述方程可得：

3.2动态经济效果评价

3.2.5内部收益率式中：IRR—内部收益率其他符号的意义同上。判别准则为：设基准折现率为，若IRR，则项目在经济效果上可以接受；若IRR＜,则项目在经济效果上不可接受。

3.2动态经济效果评价

3.2.6外部收益率对投资方案内部收益率（IRR）的计算，隐含着一个基本假定，即项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，再投资的收益率等于项目的内部收益率。这种隐含假定是由现金流计算中采用复利计算方法导致的。

3.2动态经济效果评价

3.2.6外部收益率外部收益率（ExternalRateofReturn,ERR）实际上是对内部收益率的一种修正，计算外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，所不同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。

3.2动态经济效果评价

3.2.6外部收益率求解外部收益率的方程式如下：

3.2动态经济效果评价

3.2.6外部收益率式中：ERR—外部收益率；

—第t年的净投资；

—第t年的净收益；

—基准折现率。

3.2动态经济效果评价

3.2.6外部收益率判别准则是：若ERR≥，则项目可以被接受；若ERR＜，则项目不可以被接受。

3.3基准折现率的确定

基准折现率是反映投资决策者对资金时间价值估计的一个参数，恰当地确定基准折现率是一个十分重要而又相当困难的问题。它不仅取决于资金来源的构成和未来的投资机会，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。下面分析影响基准折现率的各种因素并讨论如何确定基准折现率。3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本资金成本，或称资金费用，是为了取得资金使用权所支付的费用。资金成本即使用资金进行投资活动的代价，通常指单位资金成本，用百分数表示。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本企业投资活动有三种资金来源—借贷资金、新增权益资本和企业再投资资金。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

1.借贷资金成本借贷资金成本一般用年利率表示。如果是银行贷款，税前资金成本即为贷款的年实际利率。3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

1.借贷资金成本如果是通过发行债券等筹集资金，则税前资金成本等于令下式成立的折现率i。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

1.借贷资金成本式中：—发行债券所得的实际收入；

—第t年支付的利息；

—第t年归还的本金；

n

—债券到期的年限。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

1.借贷资金成本借贷资金的利息可以用所得税税前利润支付，所以如果忽略债券的发行费用，借贷资金的税后资金成本可由下式求得：

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

1.借贷资金成本式中：—借贷资金税后资金成本；

—借贷资金税前资金成本；

t—所得税税率。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本权益资金指企业所有者投入的资本金，对于股份制企业而言即为股东的股本资金。股份资金分为优先股和普通股，优先股股息相对稳定，支付股息需要动用所得税税后利润。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本优先股的税后资金成本可表示为：

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本式中：—优先股股本资金的税后成本；

—优先股年股息总额；

—发行优先股筹集的资金总额。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本由于普通股股东收入是不确定的，普通股股本资金的成本较难计算。一般有两种估算方法—红利法和资产定价模型。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本第一种：红利法。假定普通股账面价值的收益率为r,公司支付红利后的保留盈余在税后盈利中的比例为b,则普通股股本资金的税后成本可由下式求得；

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本第一种：红利法。

式中：g—预计每股红利的年增长率。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本第二种：资本资产定价模型。常见形式如下：

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

2.权益资金成本第二种：资本资产定价模型。式中：—无风险投资收益率；

—整个股票市场的平均投资收益率—本公司相对于整个股票市场的风险系数。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

3.加权平均资金成本为一项投资活动筹措资金，往往不止一种资金来源，所有来源资金的成本的加权平均值即为全部资金的综合成本。综合资金成本中各种单项资金成本的权重是各种来源的资金分别在资金总额中所占的比例。3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

3.加权平均资金成本税后加权平均资金成本的计算公式为：

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

3.加权平均资金成本式中：—第j种借贷资金的税后成本；

—优先股股本资金的税后成本；

—

普通股股本资金的税后成本；3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（一）资金成本

3.加权平均资金成本式中：—全部资金税后加权平均成本；

—第j种借贷资金在资金总额中所占的比例；，—分别是优先股和普通股股本资金在资金总额中所占的比例。3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（二）最低希望收益率一般情况下，最低希望收益率应不低于借贷资金的成本，且不低于全部资金的加权平均成本。对于以营利为目的的投资项目来说，最低希望收益率也不应低于其他投资的机会成本。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（二）最低希望收益率应考虑通货膨胀的影响，如果项目现金流是按预计的各年即时价格估算的，则项目内部收益率中就包含通货膨胀因素，因此：

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（二）最低希望收益率式中：—包含通货膨胀的内部收益率；

—内部收益率的实际值，不包含通货膨胀因素；

—通货膨胀率。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（二）最低希望收益率如果现金流失用不变价格估算的，则计算出的项目内部收益率就是实际值，相应的最低希望收益率不包含通货膨胀因素。

3.3基准折现率的确定3.3.1影响因素（二）最低希望收益率企业的单项投资活动有时是为企业整体发展战略服务的，所以单项投资决策应服从企业全局利益和长远利益。这样，对于某些有战略意义的单项投资活动来说，取得直接投资收益只是投资目标的一部分，甚至不是主