宏观专题报告：从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明宏观专题报告宏观专题报告证券研究报告核心结论当前经济增速低于潜在增长率水平。有关我国潜在增长率研究的文献对情以来，我国经济为4.4%，已经低于文献估计的潜在增长率中值。当前国内通胀面临下行压析影响我国潜在增长率动因素。资本存量增速延续放缓态势。金融危机以来，我国投资增速明显放缓，劳动数量开始下降，但人力资本仍维持增长。随着我国人口总量见顶，。延迟退休年龄有助于势。我国青年人口接受高等教育比例仍低于发达国家，人力资本有望维持增长。S080052207000213911826169bianquanshui@S52208000113811378808liuliu@究如何理解新型举国体制？—社会主义现代化—社会主义现代化新征程系列专题之三7过去十年全要素生产率增长明显放缓。技术进步一般用全要素生产率或现下降。临下行压力；如果通过改革着人均收入水开放提升全要素生产快下降。2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2.3人力资本保持增长 82.4过去十年全要素生产率增速放缓 10 图表1：文献对我国2022年潜在增长率估计中值为5.6% 5 年金融危机以来中国资本存量增速放缓 6 图表13：中国接受高等教育人口比例仍低于OECD国家平均水平 10 图表16：东亚经济体经济增速随着人均GDP提高而放缓 11图表17：新加坡和中国香港地区金融业占比较高 11 增速开始放缓 12 仍有上升空间 13：中国城镇人口转移速度可能下降 13图表24：东亚经济全要素生产率延续增长趋势 133|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图表25：中国人均GDP相对于领先国家比例仍处于较低水平 13图表26：东亚经济体经济增速随着人均GDP提高而放缓 14图表27：人均收入达到11000美元后的十五年内经济增速变化 14图表28：文献估计2035年我国潜在增长率中值约为4.4% 144|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明短期经济增长低于潜在增长率短期经济增长受周期性因素影响较大，中长期经济增长主要取决于潜在增长率。Okun (1962)1最早提出“潜在产出”的概念，将其定义为经济在充分就业条件下的产出。U长核算法、结构模型等。选取样经低于文献估计的0年中国GDP增速2.1%，在主要经济体中处于最低水平。剔除价格波动较大的食品和能源项目，核心然面临下行趋势。2035年能否实现经济总量翻一番的目标将取决于未来十多年潜在增长AMPotentialGNPItsMeasurementandSignificanceinProceedingsoftheBusinessandEconomicStatisticsFriedmanMTheRoleofMonetaryPolicyAmericanEconomicReview58,March,1-17.3参见报告结尾参考文献》。5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明1614121086421614121086420率估计(%)李善同(2010)6.6中国经济增长前沿课题组(2012)5.4~6.3(5.85)林毅夫(2012，2013)8世界银行和国务院发展研究中心联合课题组(2013)5.9陆旸和蔡昉(2014)5.95PritchettSummers5.01李平和娄峰(2015)6.1陆旸和蔡昉(2016)5.633中国银行“中国经济发展新模式研究”课题组(2016)5.5张屹山、陈超和张丽媛(2016)8昌忠泽和毛培(2017)6.6白崇恩和张琼(2017)5.57张军(2017)7.04郭学能和卢盛荣(2018)6.3易信和郭春丽(2018)5.5刘伟和范欣(2019)7.29徐忠和贾彦东(2019)5.5高善文(2019)4~5(4.5)刘世锦(2020)5中国社会科学院经济研究所《中国经济报告(2020)》总报告组(2020)5.55人民银行调查统计司课题组(2021)5.5孙金山、李钢和汪勇(2021)5.84黄益平、王勋和胡岠(2022)5.6何明洋和陈曦(2022)5.61OECD5.2最大值8.0最小值4.5均值6.0中值5.6CPI同比(左轴)核心CPI同比(左轴)%%%0PPI同比086420-42006200820102012201420162018202020225050-5%2000200520102200020052010201520206|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明504540302520141210504540302520141210864202.1资本存量增速放缓DP%197819821986199019941998200220062010201420182022%19781982198619901994199820022006201020142018SolowRobertM1956,“Acontributiontothetheoryofeconomicgrowth”,QuarterlyJournalofEconomics,70(1),65–94.Solow,theaggregateproductionfunctionReviewofEconomicsandStatistics6Swan,TrevorW.,1956,Economicgrowthandcapitalaccumulation.EconomicRecord,32(2),334–361.WealthVolume951,pp5-73,NBER.7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明0-14岁人口15-64岁人口65岁及以上人口2.2就业面临下行压力0-14岁人口15-64岁人口65岁及以上人口续收缩，给就业带来下行压力。如扭转就业下滑的趋势。亿人6420864201950196019701980199020001950196019701980199020002010202020302040国估计中国人口年龄结构%80708060504030001950196019701980199020001950196019701980199020002010202020402050wgovcnxinwencontenthtm8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明冰岛以色列挪威荷兰澳大利亚英国美国爱尔兰德国丹麦葡萄牙芬兰比利时奥地利加拿大智利墨西哥新西兰波兰西班牙瑞典瑞士阿根廷法国匈牙利欧盟立陶宛爱沙尼亚拉脱维亚捷克共和国斯洛伐克共和国意大利希腊韩国哥伦比亚卢森堡斯洛文尼亚哥斯达黎加俄罗斯联邦非度印度尼西亚土耳其沙特阿拉伯冰岛以色列挪威荷兰澳大利亚英国美国爱尔兰德国丹麦葡萄牙芬兰比利时奥地利加拿大智利墨西哥新西兰波兰西班牙瑞典瑞士阿根廷法国匈牙利欧盟立陶宛爱沙尼亚拉脱维亚捷克共和国斯洛伐克共和国意大利希腊韩国哥伦比亚卢森堡斯洛文尼亚哥斯达黎加俄罗斯联邦非度印度尼西亚土耳其沙特阿拉伯2020年各年龄人口就业率%男100%男10090800016-1920-2425-2930-3435-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475+78000760007400072000700006800064000620005800019901995200020052010219901995200020052010202020252030203580757065605550452020年退休年龄岁未来退休年龄现在退休年龄OECD平均岁未来退休年龄2.3人力资本保持增长Schultz之一，认为人力资本是“类似般多用指标法和收入法测算人力资本。教育年限衡量受教育水平。成本法基于教育支出估计人力资本，类似于物质资本的估计方法。成本法将人力资本pitalTheAmericanEconomicReviewVolNoMarppducationalAttainmentoftheLaborForceAnInternationalComparisonaborReviewCXXV9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明11109。11109收入法通过对劳动者的未来收入贴现测算当前的人力资本。Jorgenson&Fraumeni alaiMartin教育与劳动力收入相结合的人力资本测量方法，将没人口普查结果13，我普及率继续提升，我国人力资本在较长时间内仍然将维持增长。2020年，家尤其是东亚经济体相比，我国人力资本仍有较大提升空间。年15791157913579估计中国人力资本万亿美元，2018年不变价200180140120100804020019951997199920012003200520072009201120132015201711Jorgenson,Dale,andBarbaraFraumeni,1989,"TheAccumulationofHumanandNonhumanCapital,1948-84,"inRobertLipseyandHelenStoneTice,eds.,TheMeasurementofSaving,Investment,andWealth(Chicago:UniversityofChicagoPress).seyBALaborIncomeBasedMeasureoftheValueofHumanatesoftheUnitedStatesDiscussionPapersEconomicGrowthCenterYaleUniversitytatsgovcntjsjsjjdthtml10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明印度尼西亚墨西哥沙特阿拉伯意大利哥伦比亚利哥斯达黎加捷克智利德国土耳其冰岛斯洛伐克G20阿根廷奥地利葡萄牙波兰爱沙尼亚希腊新西兰拉脱维亚芬兰斯洛文尼亚丹麦西班牙比利时瑞典挪威国荷兰瑞士澳大利亚英国立陶宛卢森堡爱尔兰俄罗斯联邦加拿大韩国印度尼西亚墨西哥沙特阿拉伯意大利哥伦比亚利哥斯达黎加捷克智利德国土耳其冰岛斯洛伐克G20阿根廷奥地利葡萄牙波兰爱沙尼亚希腊新西兰拉脱维亚芬兰斯洛文尼亚丹麦西班牙比利时瑞典挪威国荷兰瑞士澳大利亚英国立陶宛卢森堡爱尔兰俄罗斯联邦加拿大韩国80706050403020接受高等教育的人口占比% 55-64岁25-34岁2.4过去十年全要素生产率增速放缓产率(TFP)由残差度量，索罗(1957)将其称之为无知的度量(measurementofour 显下PWTTFP1.0510.950.90.850.80.750.719781982198619901994199820022006201020142018%4 %42086420-2-4-6-81978198219861990199419982002200620102014201811|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明25201510502520151050中P人均GDP，2015年美元不变价美元70000中国日本7000050000400003000020000196711967197719781197801960196519701975198019851990199520002005201020152020金融业占比(2021年或最新)%中国韩国中国台湾地区中国韩国中国台湾地区新加坡存量增速已经开始放缓。和东亚经济同等收入水平时期相比，中国当前投资率更高。202112|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2520151050 韩国(1993)中国台湾地区(1996)2520151050 韩国(1993)中国台湾地区(1996)5045403525205%中国(2021)日本(1967)韩国(韩国(1993)中国台湾地区(1996)+15t+15t=0-5+542086420量增速%中国(2021)日本(1967)中国台湾地区(1996) 韩国(中国台湾地区(1996)+10+15t+10+15t=0-5+5和东亚经济起飞时期相比，中国当前人口和就业形势更加严峻。按照联合国估计，中国度更更加严峻。65岁以上人口占比中国(2021)日本(1967)%中国台湾地区(1996) 韩中国台湾地区(1996)tt人口增速%中国(2021)日本(1967)35210-0.5-2+10+15+10+15t=0-5+5发展规划(2016—2030年)》14，我国2030年常住人口城镇化率预期发展目标为70%。我带来下行压力。tentcontenthtm13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明907060504020018016014012019070605040200180160140120100镇化率日本(1967)中国台湾地区(1996日本(1967)中国台湾地区(1996) 韩国(1993)+15+15t=0-5+5%%000GDP达经济体相比仍有较大差距。2021年中国人均GDP相对美国比例约为18.1%，远低于日本1967年的产率增发挥出增长潜力。t-10=100中国(2021)日本(1967) 韩国(1993) 中国台湾地区(1996)+15+20+15+20t=0-5+590807060504030200人均GDP相对美国%中国(2021)日本(1967) 韩国(1993 韩国(1993)中国台湾地区(1996) +15t+15t=0-5+514|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明GDP五年平均增速(%)08642GDP五年平均增速(%)08642长率中值约为4.4%，按照文献估计的潜在增长率变化路径，2035年将有望实现经济总量人均美元GDPvs经济增速4中国日本韩国中国台湾地区20-2050