非银金融行业大资管系列之一：美国基金市场繁荣发展的借鉴与启示

敬请关注文后特别声明与免责条款券研究报告借鉴与启示.11.29S511040003 家数售收入(亿元)元)4052.266771.39953-6%-20%-27%非银金融沪深300核心要点：美国基金市场是全球最成熟管理规模最大的基金市场。美国基家庭投资是美国基金资产的主要来源之一。美国基金产品的兴衰与资本市场联系紧密，经历了股票型基金、货币市场基金、债券型基金等几个阶段，最后重回股票型基金阶段，但目前存在主动转被动的趋势。基金竞争格局头部化，大型基金管理者在细分领域构建竞争壁模占比达54%，资源都向头部集中趋势明显。在竞争加剧的情(BlackRockFunds)是被动型投资管理基金的龙头，富达投资FidelityInvestments)以主动型投资管理见长，资本集团(CapitalGroupCompanies)专注研究境外投资。货币市场基金四大类产品费率均下滑较大。主要原因一是美国基金费用支付方式改变，前端咨询费用转化为12b-1，更多免引力增强，从而导致低费率产品占比提升，拉低整体费率；三金管理者的收入及利润在不断增长。参考美国基金市场的发展历程，中国基金市场未来可能出现以 一步吸引更多资金，形成良性循环；(3)基金费率持续下行。。报告2敬请关注文后特别声明与免责条款针对中国基金行业的转型与发展，一方面，基金公司需要在细分领域建立核心竞争力，需要精准抓住市场机遇，确立先发优对投资者加强引导。风险提示:宏观经济下滑；行业政策出现重大转向；基金投顾业务发展不度报告3敬请关注文后特别声明与免责条款 1 4敬请关注文后特别声明与免责条款 5敬请关注文后特别声明与免责条款 度报告6敬请关注文后特别声明与免责条款1美国基金市场发展回顾1.1历史回顾遍较小。息披露和代开始。SEC)成立，直达对基金度杠杆操作和内幕交易，开放式基金在此阶段大规模发展。人闲散资金增加，带动基金规优惠，此后，雇主养老金计划资料来源：Wind，方正证券研究所度报告7敬请关注文后特别声明与免责条款扩张期(1980年-2000年)：80年代初，美国养老体系改革为美国基》，对中高收入人群实行严格的IRARothIRAs免和教回暖，债券型基金比重逐步繁荣。资料来源：ICI，方正证券研究所；数据截至2021年资料来源：Wind，方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所保障，2002年的《萨班熟期。世界各地的投资者金(也称受监管基金)的强烈需求。过资料来源：Wind，方正证券研究所度报告9敬请关注文后特别声明与免责条款年份具体政策1911美国堪萨斯州发布《蓝天法》，规范了证券的发行与销售、证券中介的登记，以及对证券欺诈的相关诉讼事由。1933国会颁布《证券法》，规范每只新证券的发行需向监管机构准备全面的注册说明书、向投资者提供招股说明书，并按需附上额外细节。1934国会颁布《证券交易法》，该法案确立了分销商和转让代理人必须遵守的规则，并批准了美国证券业最高监管机构证券交易委员会(SEC)的成立。该法案加强了对基金企业各个部门的监管。1936美国颁布《税收法案》，规定共同基金需满足：至少95%的收入来自股息、利息和证券销售收入；至少90%的收入作为应税股息分配给股东。1940国会颁布《投资公司法》，制定了专门针对共同基金行业监管的条例。《投资顾问法》规定提供共同基金投顾服务的组织须在SEC注册，并对投资顾问和基金之间的合同施加了限制。1970国会修正1940年《投资公司法》，对共同基金的销售费用进行了控制，规定了共同基金可能收取的最高费用，限制了基金控股公司的成立。1974美国颁布联邦法律《雇员退休收入保障法(ERISA)》，主要基于定额退休福利计划(DBPlan),为私营企业的雇员提供养老福利保障。该法规主要规定养老金计划发起人必须建立偿还基金，建立最低授予标准，及成立养老金担保。同时确立个人退休账户(IRAs),该账户可免交利息所得税，是美国重要的储蓄工具之一。1975国会公布《证券法修正案》，废除了固定的佣金标准，佣金率大幅下降。众多机构选择发展多元配置的投顾业务，主要以固定费用管理账户和基于资产规模的管理账户两种方式。投顾业务扩展业务范围，逐渐向财富管理模式升级。1978美国颁布《国内税收法》，其中的401(k)、403(b)等计划通过个人退休账户，允许员工自主选择用工资支票供款或由雇主提供资金，供款及其资本利得皆免税，直到提款时按照收入所得交税。403(b)计划将受益群体扩大至非营利性组织雇员。1980用于支付分销费和股东服务费，作为给销售人员的佣金。1980-1986美国政府制订《存款机构放松管制的货币控制法》，分6年逐步取消对定制存款利率的最高限，即Q条例，利率市场化逐步形成。1984美国投资公司协会(ICI)规范了共同基金的分类，按照三个层级分为长期和短期，长期中包含权益型、混合型和债券型；短期中包括货币市场型。在此基础上又细分了国内股票、全球股票、混合、应税债券、政府债券、应税货币市场、免税货币市场这7个小类。1986美股处在长达20年的牛市，股票型共同基金发展迅速。但随着规模效应的增加，基金公司费率持续下行。为补全税收漏洞，国会颁布《税改法案》对中等至高收入家庭的IRA扣除受到严格限制，DC养老金缴款被削减。1996美国颁布《国家证券市场改进法案》，免除了州对证券行业的监管，并赋予SEC专属管辖权。1997国会颁布《纳税人救济法案》，引入RothIRAs、儿童税收抵免和教育储蓄账户。对于持有3个月以下证券，取消其销售收入占比小于30%的规定。1999《金融服务法现代法案》规定金融机构采取特定的安全措施，确保客户数据安全。2000美国投资公司协会(ICI)对共同基金的分类新增两个层级，将7个综合投资目标进一步细分为13个，新的分类将在长期资金流向报告、趋势报告和货币市场基金报告中得以体现。2002国会颁布《萨班斯·奥克斯利法案》，根据大型财务欺诈事件，完善证券监管法规，建立独立的公司会计监管委员会(PCAOB)。2006国会颁布《养老金保护法》，其中的QDIA条款允许财务顾问在员工无个人投资计划的前提下，根据员工需要和目标制定或调整退休计划。2010《多德-弗兰克法案》的颁布是美国力度最大、影响最深远的金融监管改革，该法案完善了信用评级，保证投资顾问、金融经纪人的透明度，帮助监管机构管控系统性风险。2014美国投资公司协会(ICI)对共同基金进行重新分类，将13个综合投资目标进一步细分为42个，这42个小类详细提供了共同基金净资产、流动性等相关信息。资料来源：Wind，方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款基金的规范发展基金业进入了规范化发展时代，基金业发展注入了新的活力，并于2003年底超过了封闭式基金数量模相当于美国的七分之一。资料来源：Wind，方正证券研究所1.2产品演变及现状1.2.1美国基金产品发展度报告11敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所Q对活期存款支付利息，并且对多种银行存、商业票据等。货币基金具有无性高等特征，成为了银行活由于大量存款流向了货币市场基金，银行推出货币市场存款账户 A资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所度报告12敬请关注文后特别声明与免责条款品的创造提供良好的金融资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所创新进入高速发展阶段，美率、高增长的特征，推动度报告13敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所但由于当时技术受限，未能投资策略，指数基金得以快速准普尔存托凭证(SPDRs)，被动型基金进入快速发展轨道。2008年资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所度报告15敬请关注文后特别声明与免责条款时间产品市场背景1926共同基金经济的飞速发展、财富的大量累积，伴随大量的投资需求。美国开始引入起源于英国的投资信托基金制度。1930高收益债券基金1929年美国股市崩盘和随之而来的经济大萧条,市场避险情绪高涨，第一只高收益债券基金诞生。1949对冲基金AlfredWinslowJones于1949年创立了第一只以营利为目的的对冲基金——也是真正意义上的对冲基金。最初，它为了规避证券交易委员会(SEC)严格的监管机制，采用了普通合伙形式，也因此拥有了建立投资组合的较大自由度和灵活性。1955国际投资基金1951年爆发朝鲜战争，战争增加了社会总需求，随后财政部与联邦储备体系达成协议，不再承担维护政府证券价格稳定的任务。1960-1970REITs基金，免税单位投资信托基金1962年越战爆发，使得美国经历了严重的通货膨胀，美国消费物价指数从上的危机并不阻碍证券市场的发展，金融创新不断，各种衍生品层出不穷，共同基金的产品和服务也趋于多样化，金融创新大潮流下，第一只REITs基金和免税单位投资信托基金诞生，与其他很多金融创新一致，REITs也是为了逃避管制而诞生，美国政府正式允许满足一定条件的REITs可免征所得税和资本利得税。1970-1980货币市场基金和联储基金，市政债金，长期债券基金，免税货币基金，主动数量化投基金20世纪70年代,在金融创新背景下，共同基金的产品和服务也趋于多样化,从而使共同基金业的规模和格局发生了巨大变化。70年代后，计算机和现代通信技术飞速发展，人们传输、搜集信息更加便捷，处理账务账目，进行证券投资组合、新产品设计、资金清算、证券交易、证券分析等成本费用都大幅降低。这为共同基金的创新发展提供了难得的技术平台。而此时，美国经济正陷入严重通货膨胀，这为货币市场基金的诞生和发展奠定了基础。1974年,《雇员退休收入安全法》(ERISA)开始实施,为那些不享受雇主退休计划的工人设置了个人退休账户(IRA);1976年,第一只免税政府债券基金出现;1978年,401(K)退休计划和自雇者个人退休计划出现,这些退休投资工具的出现对共同基金的发展起到了极大的促进作用。1979年,免税货币市场基金出现,把货币市场基金的便利和政府债券基金的税收优惠结合了起来。1980-1990空头市场基金，国债券基金，生命周期基金20世纪80年代初，里根上台，确立了调整经济结构的战略发展方向，将美国的竞争优势从传统工业转向高新技术产业。1983年，美国率先走出危机，迹象，美国的金融创新于80年代步入繁荣。这一时期，美元与黄金脱钩，金融自由化发展，金融管制松弛，金融大环境的变化为金融创新提供了肥沃土壤。在此背景下，美国共同基金产品的创新也得以延续。FOF、生命周期驱使共同基金管理公司将其为客户所提供的单纯服务转向多方位的产品。1990-2010新兴市场股票基基金跨国垄断集团的产生使西方国家进入国际垄断资本主义时代，特别是基础技术创新“领头羊”的美国，在全球范围内推行“经济霸权”。与美国全球经济霸权相呼应，美国共同基金也出现了全球化的投资趋势，一些投资者越来越希望通过海外投资来实现分散化投资，加之经济的全球化，全球化投资的 需求骤然升温，而共同基金提供了一条便捷有效地国际投资渠道。起源于代。度报告16敬请关注文后特别声明与免责条款究所1.2.2美国基金产品分类金，进一步可在大类上已基本覆盖17敬请关注文后特别声明与免责条款长期型Long-term权益型Equity美国权益型DomesticEquity资产增值型CapitalAppreciation成长型Growth行业型Sector替代策略型AlternativeStrategies总体回报型TotalReturn价值型Value混合型Blend全球权益型WorldEquity新兴市场权益型EmergingMarketEquity全球化权益型GlobalEquity国际性权益型InternationalEquity区域性权益型RegionalEquity全球权益替代策略型WorldEquityAlternativeStrategies混合型Hybrid资产配置型AssetAllocation均衡型Balanced灵活投资组合型FlexiblePortfolio混合收入型Income–Mixed混合替代策略型HybridAlternativeStrategies债券型Bond应税债券型TaxableBond投资级债券型InvestmentGradeBond多期投资级型InvestmentGradeMultiTerm长期投资级型InvestmentGradeLongTerm中期投资级型InvestmentGradeIntermediate短期投资级型InvestmentGradeShortTerm超短期投资级型InvestmentGradeUltraShortTerm通胀保护型InflationProtected高收益债券型HighYieldBond政府债券型GovernmentBond多期政府债券型GovernmentMultiTerm长期政府债券型GovernmentLongTerm中期政府债券型GovernmentIntermediate短期政府债券型GovernmentShortTerm抵押贷款支持型MortgageBacked多元债券型MultiSectorBond多期多元债券型MultiSectorMultiTerm长中期多元债券型MultiSectorLong/IntermediateTerm短期多元债券型MultiSectorShortTerm替代策略多元债券型MultiSectorAlternativeStrategies全球债券型WorldBond多期全球债券型GlobalBondMultiTerm短期全球债券型GlobalBondShortTerm国际性债券型InternationalBond市政债券型MunicipalBond州政府市政债券型StateMunicipalBond国家市政债券型NationalMunicipalBond多期国家市政债券型NationalMunicipalMultiTerm短期国家市政债券型NationalMunicipalShortTerm短期型Short-term货基型oneyMarket应税货基型TaxableMoneyMarket国债和回购货基型Treasury&RepoMoneyMarket国债和中介货基型Treasury&AgencyMoneyMarket优质货基型PrimeMoneyMarket免税货基型Tax-exemptMoneyMarket国家免税货基型NationalTax-ExemptMoneyMarket州政府免税货基型StateTax-ExemptMoneyMarket资料来源：ICI，方正证券研究所度报告18敬请关注文后特别声明与免责条款股票型基金大盘成长股票大盘平衡股票大盘价值股票中盘成长股票中盘平衡股票香港股票型沪港深股票行业股票混合型基金积极配置标准混合保守混合灵活配置行业混合子主题基础设施REITs可转债基金债券型基金积极债券普通债券纯债利率债信用债短债货币市场基金另类市场中性策略商品商品-贵金属商品-其它其它 -资料来源：中国证券投资基金业务协会，方正证券研究所1.2.3美国基金产品结构度报告19敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：ICI，方正证券研究所基金，股票基如果股票型基金能够占有一产，全球股票基金(大量投资于非美国公司股票的基金)占14%，其次是本市场上涨又进一步确保基相比之下，我国基金主要以货币市场基金这种短期基金为主，截至资料来源：Wind，方正证券研究所1.3美国基金投资者结构分析度报告20敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：共同基金目录，方正证券研究所10.5万美元，拥有金融资产中位；3%的年龄在57-75岁，属于婴有强大的购买力)。66%的投资者拥有个人退休账户，84%的人拥有DC资料来源：共同基金目录，方正证券研究所度报告21敬请关注文后特别声明与免责条款89%拥有共同基金的家庭在做出购买决定时考虑了基金的投资目标。庭回来自评级服务机构的基金评级，约90%的家庭审查了基金的费用和支资料来源：ICI，方正证券研究所资料来源：ICI，方正证券研究所险《中国财富度报告22敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：ICI，方正证券研究所1.4美国基金公司竞争格局中也扮演着越来越重要的角色。在过去25年里，由于资产升值、家庭财的演变，该行度报告23敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：ICI，方正证券研究所源都向头部集中，排名资料来源：ICI，方正证券研究所目前美国基金市场最大的前五个公司分别是贝莱德基金(BlackRockFundsVanguardFidelityInvestments投资 务领域；先锋致力于管已经形成业务多元、规模宏大的集团化经营版图。度报告24敬请关注文后特别声明与免责条款司名称资产管理总额(十亿美元)17023834道富投资(StateStreetGlobalAdvisors)205大通(JPMorgan)资料来源：WillisTowersWatson，方正证券研究所；数据截至2022年一季度末前二十五大公司基金资产净值合计19.32万亿元，占总资产净值的%。资料来源：Wind，方正证券研究所序号基金公司基金资产净值合计(亿元)1易方达基金管理有限公司153442广发基金管理有限公司131263华夏基金管理有限公司110524天弘基金管理有限公司110135博时基金管理有限公司10859资料来源：Wind，方正证券研究所；截至2022年11月16日2美国基金管理者企业动优打产品规模及收益率。25敬请关注文后特别声明与免责条款2.1贝莱德：美国资产管理规模最大的基金公司能力，搭建了其基本的行了一系列收购以扩张其业务和规模，其于2005年收购道富投资研年收购Quellos旗下FOF，2009年收购巴克莱的数字财富管理服务商FutureAdvisor,2020年收购另类投资软件服务商t资(BGI)并获得了ETF品牌iShares后奠定的，其管理资产规模增ETF度报告26敬请关注文后特别声明与免责条款占7%。同时，贝莱德是保险公司管理资产的第一梯队独立管理人，2.2富达：全球规模最大的主动管理基金之一理公n27敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：基金2022半年报、方正证券研究所121只，资产管理规模达4452金经理和精英分析师团要经过长达近10年的培训机制，通过基金经理学院和种子基金来辅予超高的自由度，他们的深度分析独立判断并而上的基本面研究，公司在世界15个发达经济区建设投研中心，以实现充分的本土实地调多著名的基金经理，例团队稳定，主要原因在险性较高的成长型策略为主，着重投资IT板块、卫生保健板块和通信服务板块的股票，三板块在基金中占比分别为36.8%、了大量零售客户，驱动资产规模迅速扩容。28敬请关注文后特别声明与免责条款养老金账户传决方案或自住投的并入有效增的困境。多。富达投资近年也在增加优势，成为了富达目前困境之一。称分类-26.83%8.55%9.09%12.71%12.25%-35.73%12.11%12.29%15.44%11.75%-6.16%10.49%7.81%10.58%12.85%-24.66%8.17%8.85%12.39%15.40%-30.82%11.51%11.76%17.01%13.53%-14.61%10.22%10.44%12.79%-28.11%8.07%9.51%12.37%-18.54%7.05%5.56%9.93%-5.76%8.54%6.66%9.82%资料来源：公司官网、方正证券研究所度报告29敬请关注文后特别声明与免责条款2.3太平洋投资管理公司：最著名的主动型固定收益管理基金太平洋投资管理公司(PIMCO)是一家专注于固定收益产品的美国投基金和其他投资组合管理和资产配置服务，提供多种不同的投资产私人养老金计中央银行和政府机构、基金会和捐赠基金等。资料来源：公司官网、方正证券研究所合，纵观全球，通过预目标；研究团专注信贷分析的定量策略与基本面分析相结合来推动固定收益的阿尔法。度报告30敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：公司官网、方正证券研究所，超过175名分析师和风险的主动固定收益表现优于基准。供投资非流动性和流动性资产的机会。管理账户是PIMCO针对拥有高额净财富的个体提供专属元。太平洋投资管理公司投资组合中最著名的产品是其总回报基金 高于彭博美国综合指数。31敬请关注文后特别声明与免责条款品(百万美元)共同基金ixedIncomeMultiSectorFundClassA6.15%FixedIncomeTotalReturnFundClassA45%80%670MultiAssetRealAssetAlternativesFundassA.16%5.76%44%55%ged80%MortgageOpportunitiesandBondFund8%tockPLUSAbsoluteReturnFund%.97%交易型开放指数基金(ETFs)ncedShortMaturityActiveETFActiveBondETF23%YearHighYieldCorporateBondIndexETF.01%封闭式基金amicIncomeFund335icIncomeOpportunitiesFund48%CorporateIncomeOpportunityFund42%基金FlexibleCreditIncomeFundClassA-1FlexibleMunicipalIncomeFundClassA-1liforniaFlexibleMunicipalIncomeFundsINST89%资料来源：公司官网、方正证券研究所2.4资本集团：最大的境外投资基金公司CapitalGroup公司，是美方法并于1962年在日内瓦建立海外第一个办事处，打开国际市场，在1986年开始在发展中国家管理第一员工都加入了资本集团的退休计划固定收益及雇主支持计划等多种产品。的投资风格合作使得他们度报告32敬请关注文后特别声明与免责条款表现据短期一年的结果和准确、及时的信息，从来不做广告营销。投资战略十分符益投资的各类美国分析师会先选择期限内为投资者资料来源：资本管理公司官网,方正证券研究所canFundsETFs独管理的账户、为客户提供个性式，为美国高净值客户提供投服务。共同基金和ETFs是权益类和固收类的主要基金产品，资本ETF金，其中共同基金分为10的注型、免税债券型、货币市场型、投日基金。从其显示的资产净的共同基金、投资组合型基金义信念同样相匹配，资本集团的37%-0.56%之间。不同于共同基度报告33敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：资本管理公司官网,方正证券研究所*平均资产净值年均总回报率指该类型基金自成立以来每年的资产净值总收益率大多数成长型基金的表现都优于基准，例如美国成长基金(-2.7%)及小盘世界基金的集团的全球化布局3.1美国基金费率历史情况回顾度报告34敬请关注文后特别声明与免责条款金费率通常高金管资料来源：ICI，方正证券研究所3.2美国基金收费构成，另一部用间接法，用基金资产来支付。买手续费，年度。目前，很多基金免收售基金经纪人和其说明书、销售资付给提供投资信息的人和客服的费用。根据美国金融业监管局的规度报告35敬请关注文后特别声明与免责条款股东费用投资者在共同基金中购买(前端收费)或赎回(后端收费)股票时支付的金额，回费基金要支付的费用把一支基金转换成同公司另一支基金的费用户费资产低于一定数目才会征收收取的交易费用运营费用从基金资产中支付给基金投资顾问进行投资组合管理的费用如法律、会计相关的费用额会披露费用占基金资产的百分比资料来源：ICI，方正证券研究所3.3基金费率下滑原因费用。当投资金额较大时，模，按比例支付基金的费用，这笔费用通常由基金承销商收取名为会选择自己直接购买基金，以减少费用扩大基金收益率。影响基金费用下降的另一个原因是销售免佣基金的平台和直销渠道规模占比大幅提升，度报告36敬请关注文后特别声明与免